☆风险因素☆ ◇600893 航空动力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信证券:年报基本符合预期，政策支持，前景看好【2013-03-26】
考虑到海、空军先进装备较快列装带来的发动机需求、民品业务拓展等，预计公司20
13/2014/2015年EPS分别为o．30/0.34/0.41元，当前价14.23元，对应2013/2014/201
5年PE分别为47/42/35倍。考虑到发动机的市场空间和国家发展航空发动机的决心，
以及拟注入资产对公司业绩的增厚，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——东兴证券:航空发动机巨人即将崛起【2013-03-26】
盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年EPS为分别为0.33元、0.46元和0.64元，
当前股价对应PE分别为43倍、31倍和22倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:2012年业绩稳定增长，资产重组提升投资价值【2013-03-26】
我们预计公司2013年-2014年每股收益分别这为0.31元和0.38元，动态市盈率为46倍
和37倍，在军工行业中处于中等水平。公司目前正在进行重大资产重组，公司的投资
价值将取决于重组后的业绩预期和发展空间。我们认为此次重组将实现国内航空发动
机整机资产的整体上市，中长期发展空间巨大，公司投资价值将有很大提升。维持“
推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:出口与非航产品成亮点，主机业务静待整合【2013-03-25】
不考虑资产重组，我们预计公司13-15年EPS分别为0.32、0.40、0.47元，对应PE为44
、36、31倍。考虑到贵州黎阳、南方公司、三叶公司和沈阳黎明等八家发动机主机企
业的资产注入，我们测算这将使公司利润规模提升一倍以上。同时公司作为A股唯一
的航空发动机主机生产企业，将显著受益于国家即将出台的航空发动机重大科技专项
资金支持，维持强烈推荐评级。
强烈推荐——招商证券:打造航空发动机旗舰企业【2013-01-29】
不考虑资产重组，我们预计公司12-14年EPS分别为0.25、0.32、0.40元，对应PE为56
、44、36倍。考虑到贵州黎阳、南方公司、三叶公司和沈阳黎明等四家发动机企业的
资产注入，我们测算这将使公司利润规模提升一倍以上。公司作为A股唯一的航空发
动机主机生产企业，将受益于国家即将出台的专项资金支持，给予强烈推荐评级。
买 入——国海证券:面纱即将揭开，未来想象空间巨大【2013-01-23】
公司是国内航空发动机整机制造的龙头企业，无论航空制造业还是航空发动机行业，
在中国的发展前景都非常的广阔，长期投资价值突出，结合近期的停牌和未来跨越式
增长的预期，我们上调公司评级至买入。
增 持——中信证券:新产品接力，政策支持，发展前景看好【2012-12-27】
考虑到海、空军先进装备较快列装带来的发动机需求、民品业务拓展等，维持公司20
12/2013/2014年EPS0.26/0.33/0.38元的盈利预测（公司2011年EPS为0.24元），当前
价11.93元，对应2012/2013/2014午PE分别为46/36/31倍。考虑到发动机的市场空间
和国家发展航空发动机的决心，以及发动机板块后续资产注入的可能性，维持公司“
增持”评级，目标价16.00元。
买 入——东方证券:配套问题解决，预期全年增长符合预期【2012-10-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27、0.33、0.42元，我们对公司估值进
行切换，考虑军工行业平均估值，公司所处行业的发展前景及公司龙头地位，给予公
司2013年40倍PE估值，对应目标价13.20元，维持公司买入评级。
推 荐——华创证券:三季度大幅增长，全年增速转正【2012-10-29】
我们预测，公司2012-2014年EPS为0.30，0.43，0.55元；对应2012和2013年PE为52倍
和36倍，给予“推荐”评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，预计全年业绩稳定增长【2012-10-29】
公司是国内航空发动机整机制造的龙头企业，无论航空制造业还是航空发动机行业，
在中国的前景都非常的广阔，长期投资价值突出，结合目前公司的基本面情况和全年
稳定的业绩增速，我们维持公司的增持评级。
审慎推荐——招商证券:产品结构调整，将获国家重大专项支持【2012-10-28】
2012年前三季度公司实现营业收入48.1亿元，同比微增0.4%，归属母公司净利润1.9
亿元，同比上升6.1%，每股收益0.18元，基本符合我们预期。考虑到国家拟对航空发
动机产业进行专项资金支持以及公司未来资产重组的重启，维持公司审慎推荐评级。
推 荐——银河证券:3季度业绩大幅好转，全年增长无忧【2012-10-26】
我们预计2012年和2013年公司EPS分别为0.28元和0.36元，动态PE分别为40倍和31倍
，在军工行业重点公司中处于中等水平。考虑到公司有重大资产注入预期和受益于发
动机重大专项的预期，可能有较大的上升空间，维持“推荐”评级。
买 入——北京高华:需求强劲、订单交付增加令业绩高于预期；买入【2012-10-26】
鉴于公司在航空发动机子行业的战略定位（作为中国本土涡扇-9发动机总装以及涡扇
-10发动机的主要供应商，其产品占涡扇-10发动机50%的工作量、占总价值的35%），
我们维持对该股的买入评级。我们认为由于中国战斗机队的更新换代，并且侧重在中
长期降低对进口发动机的依赖程度，战斗机发动机的需求将保持强劲。我们考虑到三
季度交付数量走强而将2012/2013/2014年每股盈利预测上调了8%/5%/6%，并相应将我
们基于PEG的12个月目标价格从人民币16.40元上调至17.10元。航空动力是我们在中
国航天军工板块中的首选股。
推 荐——平安证券:公司三季报点评：业绩符合预期，QC280可期待【2012-10-26】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.47元，对应动态PE分别为42、
32与24倍。公司长期稳定成长趋势不变，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:中报下滑不影响全年稳定增长，关注政策利好带来的投资机遇【2012-09-17】
公司以航空发动机产业为根基，目前是国内航空发动机整机制造的龙头企业，无论航
空制造业还是航空发动机行业，在中国的前景都非常的广阔，长期投资价值突出。结
合目前公司基本面和二级市场的股价，我们预测公司未来6个月内目标价位16.8元，
给予增持评级。
买 入——东方证券:航空产品受配套影响小幅下滑，全年业绩有望实现两位数增长【2012-08-14】
综上，我们相应下调预测公司2012-2014年EPS至0.27、0.33、0.42元，考虑军工行业
平均估值，公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位，给予
公司2012年50倍PE估值，对应目标价13.5元，维持公司买入评级。
审慎推荐——招商证券:新老产品交替，业绩低于预期【2012-08-11】
由于公司非航业务大幅低于预期以及公司航空发动机产品短期面临转型升级，我们下
调公司12-14年EPS至0.25、0.32、0.40元，下调幅度13%，对应PE为46、36、29倍。
考虑到贵州黎阳、南方公司和三叶公司的资产注入，我们测算这将使公司利润规模提
升35%-40%，如果再算上沈阳黎明发动机优质资产的注入，公司利润规模将增长一倍
以上。并且公司作为A股唯一的航空发动机主机生产企业，将受益于国家即将出台的
相关领域政策和资金支持，维持审慎推荐评级。
推 荐——东兴证券:军机换装致使收入下降，燃气轮机仍是今年亮点【2012-08-10】
我们预计公司12-14年EPS为分别为0.26元、0.31元和0.36元，当前股价对应PE分别为
45倍、37倍和32倍，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，长期依旧看好【2012-08-10】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.47元，对应动态PE分别为42、
32与24倍。公司长期稳定成长趋势不变，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:新老交替影响业绩，立足长远，维持增持！【2012-08-10】
不考虑未来的资产整合，我们维持2012、2013、2014年EPS为0.28、0.36、0.46元的
预测，对应的PE分别为41倍、32倍和25倍，估值仍不便宜。但我们认为：1、国家发
动机产业支持力度加强，需求确定性高；公司垄断性强，能够充分分享中国航空发动
机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由，维持增持评级
。
买 入——中信建投:军品换代与非航业务导致业绩下滑，重大专项与资产重组依然可期【2012-08-10】
尽管上半年业绩下滑明显，但从全年来看，年初制定的经营目标仍可实现，预计2012
～2014年可实现每股收益0.28、0.36、0.47元。我们仍坚持之前的判断，重大专项、
资产重组、新型号研制、需求放量将依次成为推动航空发动机产业及公司发展的主要
动力，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:苦练内功、瘦身非航空业务，公司业绩有待下半程发力【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年摊薄后的每股收益为：0.28元、0.34元和0.43元，对应目
前股价的PE分别为：41倍、34倍和27倍。鉴于公司在航空发动机制造技术上的独特优
势，且公司存在资产注入的预期，我们维持公司的“买入”评级。12年给予55倍PE，
12个月目标价15.4元。
增 持——中信证券:新老产品交替，发展即将提速【2012-08-10】
考虑到三代机发动机快速装备、民品业务较快拓展等，略下调公司2012/2013/2014年
EPS分别为0.26/0.33/0.38元之预测（原预测为0.27/0.34/0.39元，公司2011年EPS为
0.24元），当前价11.51元，对应2012/2013/2014年PE分别为44/35/30倍。考虑到发
动机的市场空间和千亿级别的航空发动机专项，以及发动机板块后续资产注入的可能
性，维持公司“增持”评级，目标价14.00元。
推 荐——银河证券:老产品使业绩短期回落，新产品将带动高速增长【2012-08-10】
我们预计公司2012年－2014年每股收益分别为0.29元、0.38元和0.51元，动态市盈率
分别为39倍、30倍和23倍。未来催化剂：航空发动机重大专项、公司重启资产重组。
买 入——方正证券:发动机业务平稳过渡，后续关注重组进程和专项出台【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.42元和0.55元，对应的PE为40倍，28
倍和21倍，考虑到公司发动机业务广阔的前景，资产重组的强烈预期，我们对公司维
持“买入”的投资评级。
买 入——北京高华:二季度订单交付缓慢导致上半年业绩低于预期，需求仍保持强劲【2012-08-10】
尽管上半年业绩低于预期，我们维持对航空动力的买入评级，因为我们预计航空发动
机配套产品供应的正常化将推动下半年交付数量上升。我们认为由于中国战斗机队的
更新换代，战斗机发动机的需求将保持强劲。我们考虑到上半年交付数量的下降而将
2012/2013/2014年每股盈利预测下调了9%/3%/3%，并相应将我们基于PEG的12个月目
标价格下调6%至人民币16.40元。
买 入——广发证券:中报业绩下滑幅度略超预期【2012-08-10】
我们预计全年业绩个位数增长，预计12-14年EPS为0.25、0.28、0.32元。目前股价11
.51元，估值约46倍。短期由于业绩低于预期，公司股价可能仍会受影响；长期看来
，公司的重组预期仍然值得期待，国家的航空发动机专项也将是行业催化剂因素。维
持“买入”评级。
推 荐——华创证券:发动机主业发展平稳，非航产品拖累当期业绩【2012-08-10】
我们预测，公司2012-2014年EPS为0.29、0.43、0.58元，对应当前股价，2012和2013
年PE为53倍、35倍，给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:利润增长得益成本控制【2012-04-20】
我们维持公司盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.43元、0.53元
。维持公司买入评级，目标价17.6元，。
推 荐——华泰证券:盈利能力提升明显，资产重组值得期待【2012-04-19】
预计公司2012/13/14年的EPS分别为0.29/0.37/0.49元，我们认为2012年将是中航工
业集团的重组大年，在哈飞打响头炮后，中航工业集团很可能重启发动机板块的资产
整合进程，我们维持对航空动力的“推荐”评级。
买 入——中信建投:毛利率大幅提高推动利润增长【2012-04-19】
预计2012～2014年每股收益0.30、0.38和0.50元，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:业绩基本符合预期、等待资产注入机会【2012-04-19】
我们预计公司2012、13、14年EPS可达到0.27,0.34,0.39元，加之公司仍然有资产注
入前景，按13年5O倍PE估值，合理价值17.0元，推荐评级。
增 持——天相投顾:收入下滑利润增长，发展前景看好【2012-04-19】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元，对应前一交易日收
盘价15.29元计算，动态市盈率分别为50倍、40倍和31倍。军机换代、通用航空产业
快速发展、以及航空发动机专项出台将推动航空发动机产业化快速发展，我们看好公
司在航空发动机领域的长期发展前景，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:1季报毛利率提升显著，但不一定代表全年趋势【2012-04-19】
维持之前的预测，预计公司12-14年EPS为0.27、0.28、0.34元，12-14年EPS复合增长
率11%。我们认为包括军工企业在内的央企整合、体制改革仍然是不会动摇的大趋势
，长期看好航空发动机产业良好的政策环境、未来发展前景以及公司拥有的航空发动
机平台地位，维持买入评级。
买 入——东方证券:航空产品有望实现快速增长【2012-03-30】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.32、0.43、0.53元，考虑军工行业平均
估值水平，公司所处航空发动机行业的发展前景、政策驱动以及公司龙头地位，我们
给予公司目标价17.6元，维持公司买入评级。
买 入——安信证券:业绩符合预期，静待催化剂因素出现【2012-03-29】
我们预计2012年度公司收入将保持在8.5%左右的增长，2012-2014年度的EPS分别是0.
31元、0.38元和0.51元。合理市盈率应该是60倍，合理股价是18.6元，维持“买入-A
”的评级。
增 持——申银万国:平稳增长，期待突破，维持增持评级【2012-03-28】
不考虑未来的资产整合，我们维持2012、2013年公司EPS为0.30、0.40的预测，对应
的PE分别为51倍和38倍，估值已不便宜。但我们认为：1、未来20年中国航空发动机
需求明确、增长确定；公司垄断性强，能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长
。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由，维持增持评级。
推 荐——平安证券:业绩符合预期，整合趋势不变【2012-03-28】
我们预计，公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.36与0.48元，对应动态PE分别为55、
42.2与31.6倍。我们预计未来3年公司净利复合增速可达27%，首次给予“推荐”评级
。
买 入——广发证券:业绩符合预期，12年预计军品整机下滑但零部件放量【2012-03-28】
预计公司12-14年EPS为0.27、0.28、0.34元，12-14年EPS复合增长率11%。我们长期
看好航空发动机产业良好的政策环境、未来发展前景以及公司拥有的航空发动机平台
地位，维持买入评级。
买 入——中信建投:盈利能力提升，新老产品交替【2012-03-28】
我们预计公司2012～2014年实现每股收益0.30、0.38和0.50元，维持“买入”评级。
买 入——方正证券:内外需求双向驱动，平稳度过产品过渡期【2012-03-28】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.29元、0.42元和0.55元，对应的PE为52倍，37
倍和27倍，考虑到公司在国内发动机业务的龙头地位以及资产注入的强烈预期，我们
对公司维持“买入”的投资评级。
增 持——宏源证券:大势不改，中长期坚定看好【2012-03-28】
估算公司2012年、2013年和2014年EPS分别为0.28元、0.36元和0.47元，动态PE分别
为54倍、42倍和33倍，估值水平处于军工板块平均水平。短期给予“增持”评级。
买 入——北京高华:增长稳健，战略定位【2012-03-28】
我们微调2012-13年每股盈利预测并维持基于PEG的12个月目标价格17.40元不变，隐
含20%的上行空间。
审慎推荐——招商证券:产品转型升级，期待更好发展【2012-03-27】
2011年公司实现营业收入68亿元，同比增长12%，归属母公司净利润2.6亿元，同比增
长24%，每股收益0.24元。公司2011年分红预案：10股派0.66元。公司今年收入目标
增长8.4%。建议积极关注国家在相关领域重大政策支持措施以及公司资产重组进程，
给予公司审慎推荐评级。
推 荐——中投证券:航空发动机及零部件外包业务稳步增长【2012-03-27】
我们预计公司2012、13、14年EPS可达到0.27,0.33,0.38元，加之公司仍然有资产注
入前景，按13年5O倍PE估值，合理价值17.0元，推荐评级。
推 荐——东兴证券:全面发展，燃气轮机成亮点【2012-02-27】
我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS为分别为：0.248元、0.315元和0.409元,
当前股价对应PE分别为64.62倍、50.87倍和39.19倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——安信证券:发动机重大专项助推给力，军工资产注入政策即将破冰【2012-02-10】
我们预计2011-2013年度航空动力能够实现销售收入分别为73亿、91亿、114亿；每股
收益分别是0.25元、0.31元、0.40元。合理股价为18.6元，首次投资评级为“买入-A
”。
买 入——方正证券:航发稳中有升，燃机前景看好【2011-11-06】
我们预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.27元、0.34元、0.49元，相对应的PE为50
倍、39倍和27倍。考虑到公司面临巨大的发动机市场空间，以及作为航空动力资产唯
一整合平台而资产注入的预期，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:暂时搁浅不碍长期发展【2011-10-26】
预计公司11/12/13年的EPS分别为0.25/0.33/0.43元，12年航天军工行业的平均估值
为40倍，公司成长性出色，且发动机控股旗下的相关资产仍有可能注入到上市公司中
，我们看好公司未来的发展，给予公司12年45倍PE，对应目标价14.85元，维持“推
荐”评级。
买 入——方正证券:三季报业绩符合预期，军工资产注入受阻，仍看好公司长期投资价值【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.27元、0.34元、0.49元，相对应的PE为43
倍、33倍和23倍。考虑到公司面临巨大的发动机市场空间，以及作为航空动力资产唯
一整合平台而资产注入的预期，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，看好航空发动机发展前景【2011-10-25】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.32元和0.41元，对应前一交易日收
盘价11.50元计算，动态市盈率分别为45倍、36倍和28倍。军机换代以及通用航空产
业快速发展等将推动航空发动机产业化快速发展，作为航空发动机整机主要上市公司
，公司将充分受益于这一进程。我们依然看好公司在航空发动机领域的长期发展前景
，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:重组中止不改长期整合趋势【2011-10-25】
公司之前的盈利预测是根据重组完成后做出的，由于重组中止，我们相应将盈利预测
调整为2011-2013年的EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元。我们认为航空发动机产业
长期发展前景广阔，此次重组中止导致的股价调整可带来中长期投资机会。维持公司
“买入”评级，目标价15元。
持 有——广发证券:雄关漫道，迈步艰难，何时从头越？【2011-10-20】
由于公司暂时中止重组，我们的盈利预测调整为暂不考虑重组的情况，预计公司11-1
3年EPS为0.21、0.25、0.27元，11-13年EPS复合增长率13%，短期内对公司来说具有
不利因素，暂给予持有评级。虽然此次重组中止，但产业力量的集中和整合趋势不能
中止，航空发动机产业长期发展前景仍在、公司拥有的国内航空发动机平台地位仍在
，我们认为此次深度调整将带来中长期投资机会。
推 荐——国联证券:航空外贸转包业务再迈坚实一步【2011-09-23】
维持对公司的盈利预测，不考虑黎阳、南方、三叶公司资产注入的情况下，预计公司
2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.23元、0.30元、0.37元。我们认为公司值得
长期关注，维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:飞机“中国心”，成长可期【2011-09-21】
预计公司11/12/13年的EPS分别为0.25/0.33/0.43元，我们选取航天军工行业8家公司
进行比较，12年航天军工行业平均估值水平为55倍。从公司历史估值的角度分析，目
前公司估值处于历史较低水平。考虑到发动机制造企业一般比其它军工企业有估值溢
价，我们给予公司12年55-60倍PE，对应的目标价格为18.15-19.8元，价格中值18.98
元，目前股价16.34元，首次给予“推荐”评级。
买 入——光大证券:航空动力中报电话会议纪要【2011-08-26】
预计2011-2013年EPS0.26元、0.31元、0.40元，“买入”评级：我们看好公司下半年
的增长潜力，预计全年EPS将达到0.26元，后两年将达到0.31元、0.40元。给予公司
目标价20元。
持 有——广发证券:中报业绩略超预期，期待下半年更多精彩呈现【2011-07-29】
如果考虑增发方案，并依据盈利预测数据谨慎估算，预计公司11-13年EPS为0.24、0.
28、0.32元，11-13年EPS复合增长率16%。我们坚定看好航空发动机产业良好的政策
环境、未来发展前景以及公司拥有的航空发动机平台地位，但短期内股价涨幅已较大
，暂给予持有评级。
买 入——方正证券:志存高远，终成大器【2011-07-29】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.27元和0.34元，对应PE为70倍和54倍，考虑到公司
在整个航空制造业里的突出地位，沈阳黎明注入预期以及国家航空发动机重大科技专
项有望年内出台，维持公司“买入”评级。
买 入——东方证券:整体业绩保持稳健【2011-07-29】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.36、0.48元。维持公司“买入”评级，
目标价为20元。
推 荐——中邮证券:航发主业持续增长，非航业务多元发展【2011-07-29】
我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.291和.384元。对应动态市盈率为64.
32和48.65倍。考虑到公司在航空发动机产业的平台地位及持续受益于国产航空发动
机市场需求的旺盛，给予“推荐”评级。
增 持——天相投顾:维持稳定增长态势，航空发动机想象空间巨大【2011-07-29】
暂不考虑公司正在进行的资产重组，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.25元、
0.32元和0.41元，对应的动态市盈率分别为74倍、59倍和46倍。军机换代和航母编队
使公司航空发动机业务明显受益；公司作为中航工业集团的航空发动机整合平台具有
资源方面的优势；后续也存在进一步注入沈阳黎明、东安动力等优质航空发动机相关
资产的可能。我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:稳定增长的航空制造业龙头【2011-07-29】
公司作为中航集团航空发动机整机业务的上市平台，重组进程慢于预期，但不改行业
龙头地位。公司在航空发动机和燃气轮机领域均具有核心竞争优势，将长期受益于海
、空军装备建设。另外，航空发动机列入国家重大科技专项有望为公司带来更大政策
支持。我们预计公司2011～2013年实现每股收益0.26、0.33和0.42元，维持“增持”
评级。
增 持——宏源证券:增长态势良好，长期价值显著【2011-07-29】
不考虑此次增发收购，我们估算公司2011年、2012年和2013年可分别实现营业收入7,
363.04百万元、8,977.53百万元和11,057.72百万元，可分别实现归属母公司股东净
利润324.64百万元、446.50百万元和623.86百万元，那么2011年、2012年和2013年每
股收益分别为0.30元、0.41元和0.57元。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，期待资产整合进展【2011-07-29】
我们预计公司2011年、2012年、2013年的净利润分别为2.50亿元、3.25亿元和4.05亿
元，对应目前股本的EPS分别为0.23元、0.30元、0.37元。维持对公司“推荐”的投
资评级。
推 荐——中投证券:航空工业之花，蓄势起飞【2011-07-26】
不考虑资产注入航空动力2011、12、13年每股收益可以达到0.24，0.29，0.38元/股
，考虑资产注入后11、12、13EPS分别为0.29，0.37，0.52元，按13年40PE估值，合
理价值21元，推荐。
买 入——东方证券:国家动力【2011-07-04】
我们排除估值过高的中航电子和估值过低的中航精机，选取4家国内上市的整机和机
载设备企业，其2011年平均估值为60倍。由于航空发动机企业估值高于整机和机载设
备，首次给予公司“买入”评级，目标价为20元。
增 持——国海证券:重组继续，曙光犹存【2011-06-28】
在上述假设前提下，公司2011年-2013年的每股收益分别为0.26元，0.37元，0.52元
，以2011年6月27日的收盘价17.21元计算，对应的P/E值分别为66、47和33倍。近期
受航母概念的影响，公司股价表现强劲。我们认为，公司基本面持续向好，资产重组
获批仍是大概率事件。在航母及南海问题持续发酵的情况下，建议逢低介入，给予“
增持”评级。
增 持——方正证券:长期受益于空军和海军建设的防务精英【2011-04-18】
预计公司2011-2012年摊薄EPS分别为0.27元、0.30元和0.37元，对应的PE为61倍、55
倍和45倍，考虑公司在整个航空制造业里突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合
平台未来优质资产注入的预期，维持“增持”评级。
买 入——国海证券:四大亮点照耀牛股之路【2011-03-31】
公司在不考虑资产注入的条件下11-13年EPS分别为0.51元，0.74元，1.04元，以2011
年3月30日的收盘价计算，对应的P/E值分别为64、44和32倍。考虑到航空发动机较高
的行业壁垒，斯特林发动机、燃气轮机在国内均处于的垄断地位，以及强烈的资产注
入预期，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩平稳增长，看好资产重组【2011-03-15】
暂不考虑公司正在进行的资产重组，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.49元、
0.62元和0.83元，对应的动态市盈率分别为75倍、60倍和45倍。基于国内航空发动机
需求明确和公司作为中航工业集团的航空发动机整合平台具有资源方面的优势，后续
也存在进一步整合动作的可能，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——长城证券:军品增速下降，短期难再放业绩【2011-03-15】
不考虑公司未来注入资产，测算公司2011-2013年的EPS分别为0.37/0.53/0.7元，对
应目前股价的PE分别是100/70/52倍，由于公司军品收入下降，新募投达产尚需时间
，而新注入资产已在市场预期内，预期短期内不会再次注入，因此综合给于推荐评级
。
增 持——华泰联合:畅想2011【2011-03-15】
我们预测，公司2011年~2013年的收入分别为69.5、86.4和107.3亿元，对应每股收益
分别为0.56、0.81和1.06元，对应当前股价的PE分别为66、45和35倍。维持“增持”
投资评级。
买 入——中航证券:静待后续资产整合【2011-03-15】
不考虑资产注入影响，我们预测2011年-2013年公司的收入分别为69.73、86.54和107
亿元，对应每股收益分别为0.50、0.78和1.01，对应当前股价的PE分别为72、47和36
倍。考虑到1）国内军备升级、民航业发展带给公司广阔成长空间，航空发动机作为
高端装备制造的核心板块之一，受益于国家新产业政策支持；2）随着航空整机资产
的陆续注入，公司定位于集团航空发动机整机制造“唯一”垄断地位；3）沈阳黎明
等优质航空整机资产后续注入值得期待。维持“买入”投资评级。
推 荐——中投证券:高送转题材是短期催化剂，内生增长和外延整合才是价值所在【2011-03-15】
如果不考虑此次重组的影响，预计公司11-13年EPS为0.40、0.45、0.51元的盈利预测
；如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和，预计公司11-13年EPS为0.47、0.
54、0.64元。尽管公司目前PE水平不低，但我们认为公司所在行业具有战略意义、公
司所处行业具有较高的技术壁垒、行业未来具有广阔的发展空间及整合预期，故维持
推荐评级。
增 持——方正证券:2010年报点评【2011-03-15】
预计公司2011-2012年摊薄EPS分别为0.27元和0.30元，考虑公司在整个航空制造业里
突出地位以及作为中航工业唯一发动机整合平台未来优质资产注入的预期，维持“增
持”评级。
增 持——申银万国:继续看好航空发动机产业发展和资产整合，增持！【2011-03-15】
在不考虑资产整合的情况下，我们预计2011、2012年公司EPS为0.48、0.59元，对应
的PE分别为77倍和63倍。虽估值并未显著低估，但我们认为：1、未来20年中国航空
发动机需求明确、增长确定；公司垄断性强，能够充分分享中国航空发动机产业的持
续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由，维持增持评级。
买 入——光大证券:高送转强化资产注入预期【2011-03-14】
考虑到公司本次重大资产重组完成后增厚业绩，我们预计公司2011-2013年EPS分别为
0.61元，0.92元，1.28元。结合行业估值和公司成长性，考虑到公司未来强烈的资产
注入预期，我们给予公司2011年80倍PE，目标价50元，给予“买入”评级。
增 持——宏源证券:发展开始提速【2011-02-10】
预计公司2010-2012年EPS为（2011年和2012年考虑增发的摊薄收益）0.397元、0.544
元、0.760。
买 入——国海证券:业绩稳定增长，未来风光无限【2010-11-10】
预计10年-12年的每股收益分别为0.53元，0.77元，1.02元，以2010年11月9日的收盘
价计算，对应的P/E值分别为72、48和37倍。考虑到公司所处行业的高成长性以及后
续资产注入的强烈预期，给予“买入”评级。
买 入——中航证券:发展前景广阔，后续注入仍可期【2010-10-28】
我们预测，2010年-2012年公司的收入分别为61.67、75.89和99.48亿元，对应每股收
益分别为0.49、0.69和1.07，对应当前股价的PE分别为75、53和35倍，估值已偏高。
考虑到1）航空发动机作为高端装备制造的核心板块之一，受益于国家新产业政策支
持，其发展空间广阔；2）随着航空整机资产的陆续注入，公司定位于航空发动机整
机制造“唯一”垄断地位；3）沈阳黎明等优质航空整机资产后续注入值得期待。维
持“买入”投资评级。
强烈推荐——招商证券:航空制造业景气推动公司持续成长【2010-10-27】
航空发动机是高端装备制造业的明珠，未来受益于国家政策扶持和广阔的市场成长空
间，行业景气度上升将提升公司业绩。考虑注入资产，摊薄后10、11、12年EPS分别
上调为0.52、0.70、0.95元。公司后续注入沈阳黎明的预期明确。考虑公司在发动机
主机的垄断地位，应该给予更高溢价，目标价位43-46元，维持“强烈推荐-A”投资
评级。
增 持——申银万国:公司继续高增长，增持！【2010-10-26】
投资评级与估值。由于公司未公布此次收购目标资产的详细审计情况，我们临时维持
2010、2011、2012年公司EPS为0.50、0.77和1.10元的预测，对应的PE分别为74倍、4
8倍和34倍，估值已不便宜。但我们认为：1、未来20年中国航空发动机需求明确、增
长确定；公司垄断性强，能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资
产整合仍有看点。基于以上两点理由，维持增持评级。
推 荐——中投证券:3季报业绩符合预期，年初融资降低财务费用显著【2010-10-26】
如果不考虑此次重组的影响，我们维持公司10-12年EPS为0.33、0.45、0.52元的盈利
预测，10-12年EPS复合增长率约为25%；如果以此次重组预案的历史数据并假设增速
温和，保守粗估公司10-12年EPS为0.41、0.52、0.61元。虽然我们判断短期内估值压
力较大，但考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来广阔的发展空间及整合预
期，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:资产重组进行中，未来增长空间广阔【2010-10-26】
由于此次重组尚有部分与航空发动机业务无关的资产需要剥离，存在不确定因素，我
们暂时维持原有的盈利预测，根据公司三季报，适当调整公司盈利预测，预计公司20
10-2012年的EPS分别为0.42元、0.54元和0.72元，对应动态市盈率分别为89倍、68倍
和52倍。基于国内航空发动机需求明确和公司作为中航工业集团的航空发动机整合平
台具有资源方面的优势，后续也存在进一步整合动作的可能，我们维持“增持”的投
资评级。
增 持——方正证券:需求增长趋势明确的防务精英【2010-10-07】
预计公司2010-2012年摊薄EPS为0.43、052、0.59元，维持公司“增持”评级。
增 持——华泰联合:整合资源，做强做精【2010-10-06】
我们预测，2010年~2012年公司的收入分别为58.2、69.5和86.4亿元，对应每股收益
分别为0.42、0.56和0.81元，对应当前股价的PE分别为84.9、63.7和44.0倍。考虑到
公司资产注入的预期、在我国航空制造业中的地位以及我国航空制造工业的发展前景
，我们维持“增持”投资评级。
推 荐——中投证券:中报业绩符合预期，未来亮点依旧【2010-08-31】
不考虑增发，略调公司10-12年EPS为0.33、0.45、0.52元，10-12年EPS复合增长率约
为25%。考虑到公司所处行业具有较高的技术壁垒、未来广阔的发展空间及整合预期
，维持推荐评级。
增 持——华泰联合:持续增长可期【2010-08-30】
我们预测，2010年~2012年公司的收每股收益分别为0.42、0.56和0.81元，维持“增
持”投资评级。
强烈推荐——招商证券:中期业绩略超预期，资产注入值得期待【2010-08-30】
航空发动机外贸转包的强劲复苏超出了我们的预期，因此调高对航空动力的盈利预测
，如考虑注入资产，摊薄后10、11、12年EPS分别为0.47、0.59、0.72元。中航发动
机资产整合的节奏应该是资产注入—融资—资产注入—融资—资产注入，公司后续资
本运作预期明确。目前公司估值低于航天军工板块平均水平。考虑公司在发动机主机
的垄断地位，应该给予更高溢价，目标价位33-36元，维持“强烈推荐-A”投资评级
。
增 持——申银万国:履行承诺，资产整合迈出第一步，维持增持评级！【2010-08-24】
由于公司未公布目标资产的详细审计情况，我们临时维持2010、2011、2012年公司EP
S为0.50、0.77和1.10元的预测，对应的PE分别为52倍、33倍和23倍。我们认为：1、
未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定；公司垄断性强，能够充分分享中国航
空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由，维持增
持评级。
增 持——华泰联合:航空发动机整机资产整合再迈一步【2010-08-23】
由于黎阳公司和南方公司尚有与航空发动机资产无关的资产需要剥离，因此，对拟注
入资产的盈利能力尚无法确定，因此，我们暂不调整盈利预测。我们维持公司2010年
~2012年58.2、69.5和86.4亿元的收入，以及0.42、0.56和0.81元的每股收益，维持
“增持”投资评级。
推 荐——中投证券:资产注入兑现中航发动机整合承诺【2010-08-23】
如果不考虑增发，公司10-12年EPS为0.37、0.45、0.54元，10-12年EPS复合增长率为
20%。虽然方案对公司业绩的增厚低于预期，但考虑到公司所处行业具有较高的技术
壁垒、未来广阔的发展空间及整合预期，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:航空发动机资产整合渐入佳境【2010-08-23】
航空发动机主机企业资产证券化的第二阶段已经启动，沈阳黎明注入航空动力的预期
更加明确。航空发动机产业具备垄断性，符合国家产业政策，应该享受更高估值。前
期航天军工股上涨明显，公司目前低于航天军工板块的平均估值水平，股价有补涨需
求。假如考虑注入资产的盈利贡献，按最新股本摊薄估算，10、11、12年EPS分别为0
.45、0.57、0.71元。目标价位区间33-36元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——海通证券:资产收购内容符合预期，但未能显著增厚业绩【2010-08-23】
我们预计航空动力已上市资产未来三年净利润增速在30%以上，而收购标的资产未来
三年净利润增速分别为10%、15%和20%。按照资产完成后总股本7.20亿股计算，我们
预计资产收购完成后公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.43元、0.53
元和0.68元，最新股价对应的动态PE分别为60x、48x和38x。尽管公司估值水平较高
，但是考虑到中航工业集团的沈阳黎明、哈尔滨东安发动机集团等航空发动机整机业
务和资产尚未注入到上市公司中，市场对公司未来仍有进一步资产注入预期，因此我
们仍给予航空动力“增持”评级，6个月目标价26.67元。
推 荐——兴业证券:方案基本符合预期，南方盈利值得期待【2010-08-23】
我们重新调整公司的盈利预测，预计2010和2011年的每股收益分别为0.54元、0.69元
。按停盘前一交易日2009年7月22日的收盘价25.81元计算，对应动态市盈率为48倍、
37倍，若按公司2010年6月30日的每股净资产（我们初步估计）8.3元计算，P/B为3.1
1倍，我们看好公司未来盈利能力的提升空间、良好的行业发展前景与较明确资产整
合预期，继续给予“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:打响资产整合第一枪【2010-07-22】
我们预计公司2010、2011年的每股收益分别为0.49元、0.72元。按2010年7月21日的
收盘价25.81元计算，对应动态市盈率为53倍、36倍，若按公司2010年3月31日的每股
净资产6.7元计算，P/B为3.85倍。我们看好公司未来盈利能力的提升空间、良好的行
业发展前景与后续较为明确的资产整合预期，继续维持“推荐”的投资评级。
推 荐——国联证券:中国航空工业的核心和希望【2010-07-14】
公司以航空发动机的高端技术向其他领域拓展，目前已成功开发了燃气轮机（用于海
军舰艇和工业），并加紧开发斯特林发电机等产品，未来具有良好的成长空间。
审慎推荐——招商证券:业绩增长受益于航空转包复苏和财务费用下降【2010-04-19】
公司作为 A股唯一的航空发动机主机平台，具备垄断性和资产注入题材，符合国家产
业政策。可以享受高于航天军工板块的平均估值水平。预计 10、11、12年 EPS为 0.
38、0.48、0.65元。6个月目标区间为29-32 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
增 持——华泰联合:稳步增长，志在一流【2010-04-19】
我们预测，公司 2010 年~2012 年的收入分别为 58.2、69.5和 86.4亿元，对应每股
收益分别为 0.42、0.56和 0.81元，对应当前股价的 PE分别为 70.5、52.9和 36.6
倍。维持“增持”投资评级。
推 荐——国都证券:三大业务有望步入高增长【2010-03-29】
我们预计公司 10-12年每股收益为0.35元、0.48元、0.57元，按照最新收盘价计算，
公司 10-12年动态市盈率分别为 82.5倍、61.4倍和 50.93倍。我们给予公司“短期_
推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩快速增长，资产整合预期强烈，增持！【2010-03-25】
在不考虑外部资产注入的情况下，2010和 2011年公司 EPS分别为 0.50 和 0.77 元
，对应的 PE 分别为 58 倍和 38 倍，估值水平高于军工股整体估值。但我们认为：
1、公司未来 20年增长确定、垄断性强，理应享受估值溢价。2、2010年是中航工业
资产整合的关键一年，如果按照三年子公司资产整体上市的计划，今年航空动力应该
进行第一次的资产整合。按照中航工业资产整合平均增厚 30％测算，2010年公司 EP
S有望达到 0.65元以上。按照军工企业平均 2010倍 PE、结合绝对估值结果，维持增
持评级。
增 持——华泰联合:步入高增长【2010-03-25】
基于对公司长期发展前景的乐观预期，我们调高盈利预测，2010 年~2012 年的收入
分别为 58.2、71.2 和 90.8 亿元，对应每股收益分别为 0.42、0.56 和 0.81 元，
对应当前股价的 PE 分别为 69.5、43.7和 30.3倍。维持“增持”投资评级。
推 荐——国联证券:稳健成长，精彩在即【2010-03-25】
我们预测公司10、11、12年的EPS分别为0.41元、0.57元、0.69元，尽管目前股价较
高，但我们仍然坚持高成长性的公司应该在高PE时买入的观点，维持“推荐”评级。
买 入——江南证券:公司净利润快速增长，期待整合加速【2010-03-25】
我们预测公司2010年～2012年每股收益分别是0.47元、0.60元及0.86元。公司未来三
年每股收益复合增长率35.0%。考虑到公司作为中航工业航空发动机整合平台，按照4
0倍市盈率进行估值，公司合理价格34.40元，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:稳定增长应无悬念，长期价值更值期待【2010-03-25】
公司作为 A股唯一的航空发动机主机平台，具备垄断性和资产注入题材。符合国家调
整经济发展结构的产业政策。可以享受高于航天军工板块的平均估值水平。预计 10
、11、12年 EPS为 0.38、0.48、0.65 元。6个月目标区间为 29-32 元，维持 “审
慎推荐-A”的投资评级。
中 性——齐鲁证券:业绩稳步增长的航空发动机制造基地【2010-03-25】
预计公司 2010 年、2011 年每股收益分别为 0.40 元、0.50 元，对应 PE 分别为 7
3 倍、59 倍。看好公司未来，但由于估值压力较大，维持“中性”评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，军品和非航业务增长快速【2010-03-25】
公司 10-12 年 EPS 为 0.37、0.45、0.49 元，EPS 复合增长率约为 15%；考虑到公
司所处行业具有较高的技术壁垒、未来的整合预期、广阔的发展空间，给与6-12个月
合理价格为33 元，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:主业保持平稳增长， 公司具备长期投资价值【2010-03-25】
考虑到我国未来军费开支将持续稳定增长，军用航空发动机制造业务将保持年均 12%
的增长速度，公司民用航空发动机外贸转包业务预计在 2010 年有望见底回升并达到
10%的增速，我们预计2010 年-2012 年实现归属于母公司净利润分别为 28,160 万
元，32,735 万元、39,355 万元，按增发后总股本54479 万股计算，对应的 EPS 分
别为 0.52 元、0.60元、0.72 元，按照昨日日收盘价计算，对应的动态市盈率水平
分别为：55 倍、48 倍、40 倍。虽然目前估值偏高，但考虑到中航工业集团所属子
公司相关资产三年实现整体上市的规划，2010 年将是资产整合的关键一年，公司理
应享有高估值水平，我们维持“增持”的投资评级。
持 有——广发证券:增发成功利在长远，资产整合渐行渐近【2010-02-03】
根据我们的预测，考虑到增发摊薄的影响，公司 09、10、11 年的EPS 为 0.32、0.4
9 和 0.64 元，对应的动态 PE 为 83 倍、54 倍和42 倍，反映出市场对于公司产品
结构和行业前景的长期看好以及未来资产整合的良好预期， 我们认为目前的股价基
本合理， 给予 “持有”的投资评级。
推 荐——中投证券:关联交易披露，预计军品业务增长趋势继续【2010-01-04】
我们调整了盈利预测， 09-11年EPS为 0.25、 0.35、 0.43元， EPS复合增长率为30
%。我们看好公司所在的高壁垒、处于大发展时期的尖端制造业，看好重组整合大趋
势下更多优质航空发动机制造业务的注入，我们认为公司应该给与较高估值水平，给
与公司“推荐”评级，给与公司未来6-12个月目标价为30元。
买 入——东方证券:好风频借力，送我上青云【2009-12-28】
考虑增发摊薄， 我们预计公司2009、 2010年 EPS分别为0.36元和 0.43元，目前对
应 PE 分别为 74 倍和 62 倍。虽然短期估值较高，但航空动力作为中国航空发动机
产业龙头和未来垄断者， 具有从市值角度进行估值的必要性和适用性。以西飞国际
目前 400 亿的市值为标杆，我国整个飞机整机产业的总体市值规模应在1500亿（其
中中航飞机（西飞）400亿元，军机防务 600 亿元，通飞和直升机 500 亿元）左右
。按照飞机整机和航空发动机产值比例3:1 测算（如果考虑售后维修甚至可到2:1）
，因此中航集团发动机资产的合理市值将至少在500亿元。从这个角度来说中航工业
集团发动机资产业务证券化还有很大空间。 我们给予航空动力买入评级，建议投资
者积极关注。
推 荐——国联证券:踏上新征程,再腾飞在即【2009-12-18】
公司股价基本达到我们前期的第一目标价27-30元，然而我们继续看好公司的长期价
值，再考虑潜在的资产注入因素，继续给予公司“推荐”的投资评级。
持 有——国金证券:建议参与增发，与公司共成长【2009-11-25】
我们预计公司 09~11 年主营收入分别为 5,047、5,679 及 6,380 百万元，同比增长
21.1%、12.5%及 12.3%，可分别实现净利润 160、221及 267百万元，折合增发前每
股收益 0.363、0.500 及 0.603 元，同比增长分别为35.98%、37.91%及 20.55%。我
们对二级市场股价仍维持“持有”建议，但我们建议投资者积极参与公司的定向增发
。
增 持——申银万国:航空发动机产业将进入 20 年高增长阶段，建议增持！【2009-11-10】
我们认为：1、公司未来 20 年增长确定、垄断性强，理应享受估值溢价。2、2010
年是中航工业资产整合的关键一年，如果按照三年子公司资产整体上市的计划，明年
航空动力应该进行第一次的资产整合。按照中航工业资产整合平均增厚 30％测算，2
010年公司 EPS有望达到 0.65 元以上。按照军工企业平均2010 年 PE、结合绝对估
值结果，维持增持评级，一年目标价格 32 元。
增 持——联合证券:一体两翼，腾飞在即【2009-11-01】
预计 09~11 年公司收入分别为 50.27、62.49 和 76.31亿元，对应EPS为 0.35、0.5
2和 0.76元，年复合增长率为 41.2%。如果10年实现资产注入， 公司对应价值区间
在 23.78~25.42 元之间，仍存在一定的上涨空间，建议“增持” 。
强烈推荐——国联证券:09三季报点评精彩还在后面【2009-10-28】
我们预计公司09、10、11年的EPS分别为0.38元、0.60元、0.75元，鉴于公司的高成
长性，以及未来的资产注入预期，继续维持“强烈推荐”的投资评级，目标价27-30
元。
中 性——天相投顾:订单减少，第三季度业绩环比大幅下降【2009-10-28】
预计2009 年-2011 年每股收益分别为 0.30 元、0.34 元、0.46 元，按照 2009 年
10 月 27日收盘价 20.95 元计算，对应的动态市盈率水平分别为：70倍、62 倍、46
倍。目前估值偏高，维持“中性”评级。
中 性——中投证券:3季报符合预期，预计全年增长无忧【2009-10-28】
我们暂不考虑公司增发可能带来影响，维持原有的盈利预测，预计09-11 年 EPS 为
0.35、0.40、0.55 元，EPS 复合增长率约为 25%，6-12 个月合理价格为 23.00元，
维持中性评级。
推 荐——兴业证券:定增获批+总承“大运”发动机=双喜迎门【2009-10-14】
我们暂不调整公司的盈利预测，我们将密切跟踪公司的定向增发进程，继续维持公司
2009和 2010年的每股收益分别为 0.51元、0.66元的盈利预测。
增 持——东方证券:主业前景广阔，衍生品孕育亮点【2009-09-25】
9月 23日， 国产大飞机C919模型首次亮相北京航展，成为航展上最受关注的焦点之
一。C919有望在全球单通道客机市场抢占 10%以上的市场份额，并计划于 2014 年底
首飞， 2016年取得适航证后交付用户。 在其20年的产品生命周期内， C919计划拿
下 2000 多架的销量。按照大飞机项目规划，C919 的首批产品有可能采用国外成熟
发动机型号， 但在国产配套发动机成熟后则将以国产发动机替代。作为国内航空发
动机核心发展平台，公司必将成为国产大飞机项目中受益最大的上市公司之一。而除
了大客之外，大运、通用飞机等也为公司相关业务发展提供了广阔的市场空间。
强烈推荐——国联证券:快速发展的外贸航空转包业务【2009-09-12】
我们维持对航空动力的强烈推荐评级，短期目标价27-30元。
推 荐——国联证券:中国海、空军装备的心脏【2009-08-24】
军工行业的平均 PE水平一直是高于市场平均水平的。我们比较了 2005 年至 2009
年 8 月 21 日，军工股的平均相对估值水平与市场平均水平的情况。军工股的平均
估值水平远高于市场平均水平，特别是与航空制造相关的真正的军工股的平均静态 P
E 是上证综合指数成分股的 3.13 倍，是沪深 300 指数成分股的 3.37倍。我们认为
，这种溢价反映了军工股的重组整合预期和未来国防工业的大发展前景。
中 性——中投证券:收入增长和费用控制是中报业绩增长的原因【2009-07-28】
公司业绩增长的主要原因是收入的增长。公司营业收入主要包括航空发动机及衍生品
、外贸转包和非航产品等，其中，航空发动机及衍生品均为军品业务。1-6 月军品业
务同比增长 72%，外贸转包同比下降27%，非航产品同比增长 46%。公司仍然对年初
提出的 49 亿元，增长 19.7%的目标充满信心。
持 有——国金证券:行业发展趋势持续向好【2009-07-27】
基于公司费用控制超预期的前提，我们小幅上调公司 09~11 年主营收入至4,952、5,
568 及 6,338 百万元，上调 09~11 年公司净利润至 176、240 及290 百万元，上调
幅度分别为 1.0%、6.5%及 4.7%，折合增发前每股收益0.397、0.542 及 0.655 元，
同比增长分别为 40.02%、36.29%及 21.03%。基于估值考虑，我们仍维持“持有”评
级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-02 ｜ 739718.5362｜ 是 ｜
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｜ ｜航空动力拟向中航工业等交易对方非公开发行股份购买其持有的｜
｜ ｜航空发动机业务资产，同时，航空动力拟向不超过10名符合条件｜
｜ ｜的特定对象非公开发行股份募集配套资金，配套融资总额不超过｜
｜ ｜本次总交易金额的25%。本次重组的发行对象包括中航工业、发 ｜
｜ ｜动机控股、西航集团、贵航集团、黎阳集团、华融公司、东方公｜
｜ ｜司、北京国管中心等8家交易对方。本次重组的标的资产为7家标｜
｜ ｜的公司的股权及西航集团拟注入资产。7家标的公司股权分别为 ｜
｜ ｜黎明公司100%股权、南方公司100%股权、黎阳动力100%股权、晋｜
｜ ｜航公司100%股权、吉发公司100%股权、贵动公司100%股权和深圳｜
｜ ｜三叶80%股权，西航集团拟注入资产为其拥有的与航空发动机科 ｜
｜ ｜研总装、试车业务相关的资产以及负债。本次交易前后，西航集｜
｜ ｜团为本公司控股股东，中航工业为本公司实际控制人。本次交易｜
｜ ｜不会导致本公司控制权发生变化。本次交易不构成借壳上市。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-18 ｜ 110597｜ 是 ｜
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｜ ｜按照原国防科工委的批复要求，截止目前，公司生产制造的部分｜
｜ ｜航空发动机整机仍采取向西航集团销售，并由西航集团向最终用｜
｜ ｜户销售之方式进行。据此，并经公司第五届董事会第十九次会议｜
｜ ｜和2008年第四次临时股东大会审议通过《关于与西航集团签署航｜
｜ ｜空发动机整机购销合同及关联交易框架协议书的议案》，2008年｜
｜ ｜度公司与西航集团签署了《航空发动机整机购销合同》，该合同｜
｜ ｜有效期3年，现已执行满3年，应重新与西航集团签署《航空发动｜
｜ ｜机整机销售合同》。为了减少该等关联交易，公司积极申请相关｜
｜ ｜资质条件，争取相关用户认可，从2010年6月份起已自主签订部 ｜
｜ ｜分发动机整机购销合同。根据公司业务发展要求和购销合同内容｜
｜ ｜的要求，2014年发动机销售业务预计发生额为110,597万元。201｜
｜ ｜40418：股东大会通过 ｜
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