☆风险因素☆ ◇600879 航天电子 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——银河证券:航天军品是增长主要动力，未来持续增长能力强【2013-02-01】
我们预计2013年-2014年公司每股收益分别为0.29元和0.36元，动态市盈率分别为28
倍和23倍，考虑到公司具有资产整合的预期，投资价值有较大上升空间，维持“推荐
”评级。
增 持——西南证券:依托航天市场，深入推动航天技术应用产业跨越式发展【2013-02-01】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.297元、0.344元，对应2013年动态PE27.94倍；考
虑到政策驱动，以及公司拥有的技术地位和未来航天整合的可能，维持“增持”评级
。
推 荐——东兴证券:航天电子龙头，增收又增利【2012-08-10】
我们预测公司12-14年EPS为分别为0.24元、0.30元和0.36元，当前股价对应PE分别为
29倍、24倍和20倍，首次给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:军品增长势头较强，民品结构调整提升盈利能力【2012-07-20】
公司全年收入目标为37亿元，按往年情况看公司上半年收入占全年收入约40%上下，
从今年来看，实现这一目标可能性比较大。我们预计公司12-14年EPS为0.24、0.30、
0.32元，EPS复合增长率约为15%。考虑到公司拥有的技术地位以及作为航天时代未来
整合平台，我们给与公司未来6-12个月的目标价为10.00元，目前公司股价7.14元，P
E约30倍左右，给予“买入”评级。
买 入——广发证券:11年业绩略升，预计12年稳步增长【2012-03-01】
我们预计公司12-14年EPS为0.23、0.27、0.29元，EPS复合增长率约为12%。考虑到公
司拥有的技术地位以及作为航天时代未来整合平台，我们给与公司未来6-12个月的目
标价为10.00元，给予“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩拐点尚需确认，新产品市场开拓是关键【2012-03-01】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.24元、0.31元和0.40元，按照最新收
盘价8.93元计算，对应的动态市盈率水平分别为37倍、29倍和23倍，虽然目前公司的
盈利能力较弱，但鉴于公司产业能力正提升，业绩有望逐步改善，且具有大股东的资
产注入预期，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:盈利能力持续下降，期待新产品带来业绩回升【2011-08-12】
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.28元和0.36元，按照最新收
盘价11.06元计算，对应的动态市盈率水平分别为50倍、39倍和31倍，虽然目前公司
的盈利能力较弱，但鉴于公司产业能力提升，下半年业绩有望改善，且具有大股东的
资产注入预期，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:毛利率下滑是10年业绩增长的绊脚石，新产品带来新年新希望【2011-02-17】
我们调低了盈利预测，预计公司11-13年EPS为0.22、0.25、0.29元，EPS复合增长率
约为14%。公司在十二五期间将以航天电子专业技术融合提升为依托，打造航天电子
系统总体，发展航天电子系统集成产业，建设信息化军队。考虑到公司拥有的技术垄
断地位以及控股股东未来资产注入的预期，我们给与公司未来6-12个月的目标价为14
.00元，维持“推荐”评级。
推 荐——长城证券:毛利下滑业绩低于预期，募投待产或有转机【2011-02-17】
测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元，对应目前估计的PE分别是56/4
4/39倍，有一定的注入预期，因此综合给予推荐评级。
增 持——天相投顾:盈利能力下滑，业绩低于预期【2011-02-17】
我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元和0.38元，按照最新收
盘价13.42元计算，对应的动态市盈率水平分别为54倍、44倍和35倍，虽然目前公司
的盈利能力较弱，但鉴于公司产业能力提升，业绩有望改善，且具有强烈的资产注入
预期，我们维持航天电子“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:募投项目有望为军品业务打开空间【2011-02-17】
我们预计公司2011-2013年营收分别为35.34亿、41.83亿、48.38亿，净利润分别为1.
98亿、2.36亿、2.72亿，EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元。
持 有——中航证券:毛利率下降明显，资产注入预期越来越强【2010-10-28】
我们看中公司军品业务订单和公司重组预期，我们给出“持有”的投资评级。
增 持——天相投顾:短期业绩平平，募投项目将带来业绩提升【2010-10-28】
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.33元和0.39元，按照最新收
盘价13.82元计算，对应的动态市盈率水平分别为48倍、42倍和35倍，虽然目前公司
的盈利能力持续减弱，但考虑到公司募投项目即将建成以及资产注入的强烈预期，我
们仍然维持“增持”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:收入有所增长，盈余略有下降【2010-08-23】
我们基本维持原有预期。预计公司2010-2012年营收分别为29.41亿元、35.38亿元、4
1.82亿元，净利润分别为2.17亿元、2.66亿元、3.19亿元，EPS分别为0.27元、0.33
元、0.39元。
推 荐——中投证券:军品收入下降、毛利率下降是净利润下降的主要因素【2010-08-20】
我们略调公司盈利预测，10-12年EPS为0.26、0.33、0.39元，EPS复合增长率约为23%
。考虑到公司拥有的技术垄断地位、控股股东未来可能的资产注入，维持“推荐”评
级。
增 持——天相投顾:短期增收不增利，长期可看好【2010-08-20】
我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.30元、0.35元和0.42元，按照最新收
盘价13.10元计算，对应的动态市盈率水平分别为43倍、36倍和31倍，虽然目前公司
的盈利能力持续减弱，但考虑到公司募投项目即将建成以及资产注入的强烈预期，我
们仍然维持航天电子“增持”的投资评级。
增 持——海通证券:上半年民品表现好于航天军品【2010-08-20】
在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.24
元、0.27元和0.35元，最新股价对应的动态PE分别为54x、48x、37x。尽管估值水平
偏高，但考虑到市场对公司未来资产注入的预期较为强烈，以及民品业务的广阔前景
，仍维持“增持”评级，6个月目标价14元。
买 入——西南证券:大股东资产注入和募投项目投产，推动新一轮高增长【2010-05-06】
公司计划2010年实现收入30亿元，我们认为在募投项目进展顺利的支持下，这一目标
并不难实现。公司2009年综合毛利率下滑严重，同比下降3.92个百分点，最近几年最
低，但2010年一季度有所好转，综合毛利率提升到29.56%，预计2010年综合毛利率水
平将显著好于2009年，费用率稳定，那么估算公司2010年可实现净利润约3亿元，假
设公司年内完成对大股资产新收购，估算2010年实现净利润4亿元以上，假设本次增
发完成后总股本不超过10亿股，则摊薄每股收益至少达0.40元，目前股价14.52元，
对应2010年动态市盈率为36倍，综合提高评级至“买入”，6个月目标价18元。
中 性——齐鲁证券:航天军用产品为主，适度拓展其它业务领域【2010-03-12】
预计公司 2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.32 元、0.37 元，对应 PE分别为 41
倍、34 倍。
推 荐——银河证券:目前处于低谷，未来增长可期【2010-02-11】
我们预计公司 2010 和 2011 年每股收益分别为 0.35 元和 0.49 元。由于公司有整
合大股东资产的潜力，可给予一定的溢价。按 40倍市盈率，公司 2010年合理估值为
14元，因此我们维持公司“推荐”的评级。 股价驱动因素：如果国家发布航天白皮
书等行业规划，或公司加快整合大股东资产的步伐，将有利于公司股价上升。
增 持——海通证券:军品毛利率下滑，但受益于行业发展将迎来高增长【2010-02-11】
考虑到 2010 年开始我国航天发射任务将进入密集期，公司航天军品业务可能迎来高
速增长，我们预计公司 2010 年、2011 年、2012 年 EPS 为 0.304 元、0.378 元、
0.464 元，对应的 PE 分别为 41 倍、33 倍、27 倍。尽管估值水平较高，但考虑到
公司作为大股东航天时代电子公司整体上市平台的可能性较大，仍给予“增持”评级
，6 个月目标价 13.92 元。
强烈推荐——中投证券:业绩略低于预期，毛利率下滑是主要原因【2010-02-10】
根据09年年报情况， 我们调低了盈利预测， 预计公司10-12 年EPS 为0.26、 0.30
、0.36 元，EPS 复合增长率约为 18%；由于公司 09 年业绩略低于预期，短期内公
司股价可能会有一定调整，但我们认为并不影响公司的长期投资价值，考虑到公司拥
有的技术垄断地位、 控股股东较明确的资产注入预期， 我们给与公司未来6-12个月
的目标价为14.00元，维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:09年业绩低于预期，新的增长点正在形成【2010-02-10】
公司计划2010年营收超过30亿元，我们预期公司2010-2012年营收分别为29.65亿元、
35.16亿元、41.37亿元，净利润分别为2.57亿元、3.33亿元、4.25亿元，EPS分别为0
.32元、0.41元、0.52元。谨慎增持评级。
增 持——天相投顾:短期业绩持续下滑，长期可看好【2010-02-10】
我们预计今明两年公司业绩增收不增利的局面难以扭转，业绩大幅度提升的可能性较
校按照最新总股本 8.11 亿股计算，预计公司 2010 年-2011 年每股收益分别为 0.2
5 元、0.32 元，按照 2010 年 2 月 9 日收盘价11.87 元计算，对应的动态市盈率
水平分别为 47倍、39 倍，虽然公司的盈利能力每况愈下，但考虑到公司资产注入的
强烈预期，我们仍然维持航天电子“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:未来两年进入业绩上升周期【2009-11-27】
我们维持公司2009-2011年每股收益分别为0.28、0.37和0.53元的预测。按30倍市盈
率，公司2010年合理估值为11元以上，由于公司有持续整合大股东资产的潜力，可给
予一定的溢价。因此我们维持公司“推荐”的评级。公司的主要风险在于航天军工产
品的竞争加剧，盈利能力可能面临波动。此外公司民品业务涉及领域较多，且竞争较
为激烈，可能存在一定的市场风险。
审慎推荐——招商证券:短期业绩有压力、更名后长期发展空间大【2009-10-30】
我们预计 09、10、11 年 EPS 为 0.29、0.35、0.43 元，募投项目 2010 年开始陆
续产生效益后，公司长期前景看好。更名后，大股东旗下资产注入的预期逐渐增强，
按 10 年 30 倍 PE 计算，目标区间 9-11 元，首次给予“审慎推荐-B” 投资评级
。
推 荐——银河证券:期待新一轮增长【2009-10-29】
我们预测2009-2011年每股收益分别为0.28、0.37和0.53元。按30倍市盈率，公司201
0年合理估值为11元以上，考虑到公司未来2－3年业绩将重新进入上升周期，并且有
持续整合大股东资产的潜力，可给予一定的溢价。因此我们维持公司“推荐”的评级
。
强烈推荐——中投证券:第3季度毛利率有所回升【2009-10-29】
公司在 09 年实施了资本公积转增股本每 10 股转增 5 股，对公司 09年 EPS将有所
摊保 我们预计公司 09-11 年 EPS为 0.32、0.39、0.45元，EPS复合增长率约为 17%
；公司将于 10月 30日更名为“航天电子” 。 考虑到公司作为航天电子的平台、
控股股东未来可能的资产注入，我们仍然维持公司未来 6-12 个月的目标价为 14.00
元，维持“强烈推荐”评级。
中 性——天相投顾:成长速度放缓，盈利能力下滑【2009-10-29】
我们预计今明两年公司业绩增收不增利的局面难以扭转，业绩大幅度提升的可能性较
校按照最新总股本 8.11 亿股计算，预计公司 2009 年-2011 年每股收益分别为 0.2
2 元、0.25元、0.30 元，按照 2009年 10 月 28日收盘价 10.27 元计算，对应的动
态市盈率水平分别为 47倍、41 倍、34 倍，估值略有偏高，业绩成长速度放慢，维
持“中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:所得税率降低助推盈利恢复【2009-10-29】
我们预期公司2009-2011年销售收入分别为26.71亿元、 31.36亿元、 37.22亿元；净
利润分别为 2.75 亿元、3.37 亿元、4.24 亿元；对应 EPS 分别为 0.34元、0.42元
、0.52元。
推 荐——银河证券:名称变更不改航天军工本色【2009-09-24】
我们预测2009-2011年每股收益分别为0.30、0.38和0.53元。按35倍市盈率，公司201
0年合理估值为13.30元，考虑到公司有持续整合大股东资产的潜力，可给予一定的溢
价。因此我们维持公司“推荐”的评级。公司的主要风险在于主导产品的竞争加剧，
盈利能力可能面临波动。
增 持——中原证券:短期业绩有压力、长期趋势仍向好【2009-08-06】
短期业绩有压力长期趋势仍向好。
强烈推荐——中投证券:中期增收未增利，毛利率下降是主因【2009-08-06】
我们调整了盈利预测，预计公司 09-11 年EPS 为0.32、0.39、0.45 元，EPS 复合增
长率约为18%；考虑到公司拥有的技术垄断地位、控股股东未来可能的资产注入，我
们给与公司未来6-12 个月的目标价为14.00 元，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩增长、重组预期、估值洼地【2009-07-25】
目前军品业务依然是公司主要的收入和利润来源，约占收入的 80%，细分产品较多，
增速各有不同。其中，为星、箭、船及武器配套的测控组件占军品业务 50%左右，
预计09 年这部分业务将有25%左右的增速， 也是公司收入增长的主要动力；激光惯
导、武器配套仪器表业务约占军品业务25%，预计09年增速平稳；电子元器件占军品
业务的17%，09 年增速仍较缓慢；其他军品如集成电路、芯片等所占比重较校
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜截止到2013年5月底，公司（含子公司，下同）在财务公司贷款 ｜
｜ ｜余额为127,950万元，存款余额为10,978万元。通过与财务公司 ｜
｜ ｜的金融合作服务，不仅有效缓解了公司的资金紧张状况，而且节｜
｜ ｜约了大量资金成本。为进一步加强与财务公司的金融合作，降低｜
｜ ｜公司资金成本，提高公司资金使用效率，经公司与财务公司友好｜
｜ ｜协商，财务公司同意公司在财务公司的一年及一年以内存款利率｜
｜ ｜按照同期基准利率上浮10%，并拟在双方于2013年1月10日签署的｜
｜ ｜《金融服务协议》基础上签订新的《金融合作服务协议》，由财｜
｜ ｜务公司为公司提供存款服务、贷款服务、结算服务以及经中国银｜
｜ ｜行业监督管理委员会批准的可从事的其他业务等金融服务。鉴于｜
｜ ｜财务公司系公司实际控制人中国航天科技集团公司控制的公司，｜
｜ ｜与公司存在关联关系，故本交易为关联交易。20140611：股东大｜
｜ ｜会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ 100000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜航天时代电子技术股份有限公司（下称“公司”）（含子公司）｜
｜ ｜日常经营性关联交易是与控股股东中国航天时代电子公司（下称｜
｜ ｜“航天时代”）（含子公司）发生的销售商品、购买原材料、提｜
｜ ｜供或接受服务、出租或租赁房屋和机器设备等的日常经营性关联｜
｜ ｜交易。20140611：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-22 ｜ 11344700｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-22 ｜ 200000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
