☆风险因素☆ ◇600832 东方明珠 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:出售两资产，上调2013年业绩预期【2012-12-04】
据我们测算，此次股权转让将带来1.0亿元以上的净利润贡献，是否可以确认在2012
年有不确定性。由于2012年公司地产业务进度低于我们预期，故将EPS从0.22元下调
至0.18元；考虑到公司大部分地产收益会在2013年实现结转，我们将2013年业绩从0.
30元上调至0.35元。2014年EPS维持0.40元不变。基于对公司2013年业绩的高增长预
期及上海文化体制改革带来的资产整合机遇，维持增持评级，目标价8.8元。
增 持——申银万国:业绩略低于市场预期，考虑到上海文广资产注入预期持续存在，维持“增持”评级【2012-10-30】
我们维持盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为0.15/0.16/0.17元，当前股价分别对
应12/13/14年34/33/31倍PE。考虑到上海文广资产注入预期持续存在，维持公司股票
“增持”评级。
持 有——中银国际:第3季度受累财务费用高企【2012-10-30】
2012年前3季度营业收入同比增长36.7%至23.1亿元，归于母公司的净利润同比增长8%
至3.7亿元，合每股收益0.12元，扣除海通证券处置收益的非经常性损益后达3.1亿元
，与上年同期基本持平，合每股收益0.10元。其中，第3季度收入同比增长49.4%至7.
8亿元，净利润同比下降1%至9,312万元，扣除非经常性损益后同比下降27%至6,866万
元。收入高增长主要源于贸易业务规模回升，但后者利润贡献较小，而3季度经常性
利润同比下滑主要源于财务费用高企，季度末应付利息比上一季度末增加5倍。
增 持——国泰君安:业绩增速趋缓，上海文广体制改革是最大看点【2012-08-31】
考虑到三季度低迷的A股市场，我们判断公司将惜售持有的海通股权，业绩增速继续
低于我们预期，预计前三季度业绩增长15%左右。维持前期预测，即2012-2014年EPS
分别为0.22元、0.30元、0.40元。
谨慎推荐——民生证券:业绩基本符合预期，各业务保持平稳较快增长【2012-08-30】
预计2012～2014年公司EPS为0.18元、0.20元与0.22元，对应当前股价PE为28X、25X
与23X，给予35倍PE，2012年目标价为6.3元，维持“谨慎推荐”评级。
持 有——中银国际:2012上半年投资收益超预期【2012-08-30】
据媒体称，6月公司与复星集团签署战略合作协议，“根据该协议，双方将在数据传
输、网络建设、业务合作、媒体资源等方面实施合作。”公司目前拥有地铁、公交通
路媒体资源，同时6月末账面净现金约4.6亿元，始终存在对外合作及拓展的空间。
增 持——安信证券:业绩高于预期，关注地产项目收入结算进度【2012-08-30】
由于旅游住宿收入增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.16
、0.17、0.19元，当前股价对应12年PE为32倍，高于传媒行业平均估值。考虑到文化
产业大发展背景下公司进一步切入文化传媒领域的可能，我们维持“增持-B”评级，
目标价6元，关注渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目的收入结算进度。
推 荐——华泰证券:业绩重归快速增长的上海龙头文化企业【2012-05-16】
预计公司12-13年实现每股收益0.2元、0.26元，对应目前股价的PE为30倍、23倍。我
们预计12年公司将面临业绩拐点，有望重新回归增长轨道。公司作为上海市重要文化
企业有望获得上海市政府更多政策支持，公司也有望将其文化经营模式复制至全国其
他地区。考虑以上原因，我们上调公司评级至“推荐”。
增 持——申银万国:业绩符合预期，旅游业务有望获得恢复性成长，维持“增持”评级【2012-04-27】
我们维持盈利预测，预计12/13年EPS分别为0.15/0.16元，当前股价分别对应12/13年
41/40倍PE。考虑到公司12年起旅游业务有望获得较高的恢复性增长速度，维持公司
股票“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:后世博时代经营平稳软着陆【2012-04-27】
预计2012～2014年公司EPS为0.18元、0.20元与0.22元，对应当前股价PE为35X、31X
与28X，给予35~40倍PE，2012年合理估值为6.3～7.2元，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:受益文化大发展，业绩拐点已现【2012-04-27】
我们预测，2012-2014年EPS分别为0.22元、0.30元、0.40元。维持增持评级，目标价
8.8元，空间超40%。
谨慎推荐——东北证券:业绩有望全面反转【2012-04-27】
暂不考虑公司股权投资变现的情况，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.20元、0
.23元、0.25元，相对于当前股价市盈率分别为31、27、24倍，给予谨慎推荐评级。
买 入——光大证券:扎根上海辐射全国的文化传媒“老大哥”开始发力【2012-04-26】
我们看好公司的强劲增长动力，预测2012-2014年EPS为0.23元、0.30元和0.38元。维
持买入评级，6-12个月目标价7.36-8.05元，对应2012年PE为32-35倍。
增 持——国泰君安:1Q预增超30%，业绩拐点已现【2012-03-30】
我们预测2011-2014年EPS分别为0.14元、0.22元、0.30、0.45元，维持增持评级，目
标价8.8元。
增 持——国泰君安:大文化战略--立足上海，布局全国【2012-01-10】
据我们初步测算，公司投资的“渔人码头”二期、太原湖滨项目，净利润规模在10亿
元左右，加之价值不菲的公司股权（账面价值超过10亿元）将成为未来3年业绩的有
利支撑。进入2012年，东方有线减亏、浦江旅游、世博园全面运营、地产项目开始取
得回报，业绩有望出现大幅增长，并超出市场预期。我们预测2011-2013年EPS分别为
0.16元、0.22元、0.30元，上调评级至增持，目标价8.8元。
增 持——申银万国:业绩略低预期，关注东方有线整合郊县网络的可能【2011-08-18】
我们维持盈利预测，预计公司11-13年EPS分别为0.15/0.15/0.16元，当前股价对应11
年PE43倍，高于传媒行业平均36倍的估值水平。考虑到东方有线整合郊县有线网络资
源的可能性，以及后续政府补贴及政策支持的可能，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:东方明珠上半年经常性净利润下降17.6%，好于预期【2011-08-18】
公司长期受益于上海文化产业和旅游市场发展，但2011年3季度公司旅游、广告板块
面临上年同期世博高基数，维持持有评级。
中 性——光大证券:业绩符合预期，主业经营挑战大【2011-08-17】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.18、0.21元，对应当前股价估值分别是
39、36、31倍，估值处于传媒板块的中高端，考虑到公司业务的拓展成效尚需时日，
东方有线数字化改造亏损带来的对于业绩的负面影响等因素，我们首次给予“中性”
评级，可关注后续有线网络整合的进程的推进以及三网融合相关政策的实质性进展。
中 性——兴业证券:后世博时代不乏亮点【2011-04-29】
根据公司2010年年报披露，公司目前持有的松江大学城五期B/C块处于持有待售状态
，预计处置时间是1年内，公允价值较之账面价值的溢价约1亿元。若该固定资产能顺
利出售将增厚公司的当期利润。在不考虑该固定资产处置的情况下，我们预测公司20
11-2013年EPS分别为0.16、0.17、0.19元。对应最近收盘价的PE分别为51.1、48.1、
43.1倍。公司作为文化传媒板块最早上市，同时也是该板块市值最大的综合性公司，
在业内具有标杆意义，但鉴于目前估值水平处于相对较高的位置，初次覆盖，我们给
予公司“中性”评级。
增 持——中信证券:后世博的战略需要突破【2011-04-21】
我们给与公司11/12/13年盈利预测为0.21/0.24/0.25元/股，考虑到公司所处旅游与
传媒文化都是围家与上海“十二五”大力发展的两个行业，我们维持公司“增持”评
级，将关注后续动态变化。东方明珠（11/12/13年EPS0.21/0.24/0.25元，11/12/13
年PE42/36/35倍，当前价8.67元，“增持”评级）。
持 有——中银国际:后世博时代期待新增利润点【2011-04-21】
公司2010年实现营业收入24亿元，同比增长25.0%，实现净利润6.35亿元，同比增长3
9.7%，合每股收益0.20元，扣除非经常性损益后为3.73亿元，同比增长3.1%，合每股
收益0.12元。东方有线亏损超预期，广告业务收入增长未达预期。2011年公司进入后
世博时代，现有业务存在业绩压力，将努力盘整资产并寻找较好回报的项目以培育新
增长点。我们相对看好世博演艺中心运营、商业地产和潜在外延增长机会，看好东方
有线用户价值体现的远景。维持现有目标价和持有评级。
中 性——华创证券:资产置换理清业务主线，业绩保持平稳增长【2011-03-01】
公司近期业绩将受到广告、会展业务的拉动，长期将受益于三网融合的发展和旅游业
务的增长，我们给予“中性”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.2
3、0.21、0.22元，当前股价对应的PE分别为37、41、39倍。
谨慎推荐——民生证券:聚焦传媒与旅游，搏击后世博时代【2010-12-13】
我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为25.92亿元、28.10亿元与30.96亿元，
三CAGRCAGRCAGRCAGR为17.14%；归属母公司股东净利润分别为；归属母公司股东净利
润分别为；归属母公司股东净利润分别为；归属母公司股东净利润分别为；归属母公
司股东净利润分别为；归属母公司股东净利润分别为；归属母公司股东净利润分别为
；归属母公司股东净利润分别为5.72亿元、5.95亿元与6.47亿元，三CAGRCAGRCAGRCA
GR为12.43%；2010～2012年EPSEPSEPS分别为0.18元、0.19元与0.20元，对应PE为50.
7150.71、48.7748.7748.77与44.8944.8944.89，给予“谨慎推荐”评级。我们认为
，由于公司地处一线城市上海，用户消费能力较强，且考虑三网融合试点实施方案获
批对于公司股价的刺激作用，给予60倍行业平均PE估值，对应20112011年股价为11.4
元。
增 持——申银万国:聚焦传媒和旅游主业，上海有线网络整合正式启动【2010-10-25】
本次置换将进一步强化传媒和旅游两大核心主业，显示公司积极的进取态度。考虑到
出售股权投资收益，我们上调10年盈利预测40%（10/11/12年EPS分别为0.22/0.14//0
.15元，同比增速分别为55%/-35%/2%），当前股价相当于10年PE50倍。尽管如果剔除
非经常性损益，公司估值依然处于行业较高水平，但考虑到本次置换有助于公司长期
战略的清晰化，并且后续上海有线网络整合将继续推进，建议关注有线整合投资主题
，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:业绩符合预期，关注体制改革与三网融合中的机会【2010-10-25】
鉴于此次重组的不确定性，我们暂维持公司10-12年的每股收益分别为0.20元、0.21
元、0.23元，按最新收盘价11.05元计算，市盈率分别为56倍、52倍、48倍，高于传
媒行业PE均值，我们认为公司未来将持续大幅受益于政策推动与文化产业发展的高景
气，业绩存在超预期的可能，维持“增持”评级。
持 有——中银国际:获大股东扶持，世博效益超预期【2010-10-25】
鉴于旅游业务超预期，我们将公司2010-12年每股收益上调至0.16元、0.18元和0.20
元。目标价自7.25元上调至10.00元，评级自卖出上调至持有。
中 性——中金公司:公告资产置换方案【2010-10-25】
短期交易性机会兑现，可逢高减持。（1）公司同时公告前3季度业绩为0.13元，仅同
比增长6%，低于预期，主要因为东方有线业绩下降和股票抛售减少。（2）该资产置
换对公司短期业绩有正面影响，但市场前期已经有所预期，在公告出来后，短期交易
性机会正式兑现，投资者可在12元（对应2010年50x左右）以上减持。
中 性——天相投顾:受益于世博，旅游业务增长显著【2010-10-25】
我们预测2010-2012年每股收益分别为0.18元、0.18元和0.20元。对应10月22日收盘
价11.05元的动态市盈率分别是60倍、61倍和54倍，维持公司“中性”的投资评级。
买 入——国金证券:有线网整合符合预期，打造综合娱乐运营商【2010-10-24】
我们上调公司的盈利预测，预计2010-2012年每股收益分别为0.272、0.254、0.274元
，目前股价对应的PE分别是41、44、40倍。
增 持——湘财证券:世博效应保证近期业绩，三网融合创造未来机会【2010-09-14】
预测公司10-12年的EPS分别为0.20元、0.21元、0.23元，根据9月13日的收盘价9.07
元，PE分别为46倍、43倍、39倍，公司前期的高估值压力已经逐步释放。随着上海文
化体制改革的顺利推进以及股东支持力度的提升，公司未来面临较好的发展机遇和较
大的发展空间，有望成为沪上传媒文化资源整合的主要平台之一，业绩存在超预期的
可能，维持公司“增持”评级。
中 性——中金公司:1H10业绩符合预期，受益于世博会【2010-08-23】
维持公司2010-2011年每股收益0.16元和0.17元的预测，分别同比增长15%和6%，当前
股价对应2010-2011年PE分别为57x和54x，处于板块估值的中高端，维持中性评级。
由于估值水平偏高，公司股价主要受主题因素的驱动，投资者短期可以关注世博会对
公司旅游广告业务的正面影响和东方有线对上海郊区网络的收购进展。
增 持——中信证券:世博效应及憧憬世博后机会【2010-08-23】
在世博效应和三网融合大背景下，考虑到公司所处区域独特的旅游资源和试点优势，
我们维持公司“增持”评级。东方明珠（10/11/12年EPS0.16/0.18/0.20元，10/11/1
2年PE59/52/47倍，当前价9.4元，“增持”评级）。
中 性——天相投顾:旅游业务受益于世博【2010-08-23】
我们预测2010-2012年每股收益分别为0.19元、0.20元和0.21元。对应8月20日收盘价
9.40元的动态市盈率分别是48倍、48倍和45倍，维持公司“中性”的投资评级。
卖 出——中银国际:受益世博【2010-08-23】
各项主业积极向好发展，太原湖滨会堂等文化地产项目稳步推进，预计下半年公司旅
游、广告等业务的世博效益有可能超预期。鉴于目前较高估值水平，暂维持卖出评级
。
买 入——国金证券:业绩符合预期，沪上有线网整合或成催化剂【2010-08-22】
我们维持公司2010~2012净利润预测分别为6.77亿元、7.67亿元和8.33亿元，净利润
同比增长48.8%、13.3%和12.3%，每股收益则分别为0.212元、0.241元和0.270元。目
前股价对应2010-2012年PE分别为44、39、35倍，估值处于历史的低位，鉴于世博对
主营业务的有效推动，股权适时抛售对于稳定业绩的重要保障，三网融合背景下上海
有线网络整合对价值的提升，建议近期对公司予以积极关注，我们上调公司评级至“
买入”的投资评级。
中 性——国元证券:业绩符合预期【2010-08-22】
我们维持对公司此前的盈利预测，预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.
19/0.2/0.21元，对应2010/2011/2012年动态市盈率分别为50/47/44倍，公司近期股
价有所回调，但未来增长性仍存在较大不确定性，维持对公司“中性”投资评级。
中 性——中投证券:业绩符合预期，世博效应显现但对业绩贡献将有限【2010-08-21】
预计10-12年EPS分别为0.16、0.18、0.20元。在当前股价下（9.40元），对应PE分别
为60、54、48倍，估值不低。我们长期看好世博带来的品牌提升以及公司对上海文化
传媒资源的垄断优势，并认为未来公司将成为上海旅游资源的整合平台，新媒体业务
的爆发亦值得关注。但短期来看，公司业绩缺乏较大提升动力，股价缺乏明显催化剂
，在目前市场情绪不高的情况下估值将难有提升，因此下调公司为“中性”评级，无
目标价。
持 有——中银国际:东方明珠1季度经常性净利润增长 48.8%【2010-04-30】
暂维持2010-12年每股收益0.156元、0.165元和 0.179元的预测及持有评级。
推 荐——中投证券:业绩低于预期，关注长期资源价值和资源获取能力【2010-04-30】
预计10-12 年EPS分别为0.16、 0.18、 0.20元，分别下调 0.06、0.07、0.05 元。
在当前股价下（12.18 元） ， 对应 PE 分别为77、70、62 倍，估值不低。我们看
好世博会带来的品牌提升等方面的利好以及对上海文化传媒资源的垄断优势，并认为
长期来看公司将成为上海旅游资源特别是人文景点资源的整合平台，新媒体业务未来
的爆发亦值得关注，维持公司“推荐”评级，无目标价。
卖 出——中银国际:09年经常性净利润增长8.6%【2010-04-22】
公司 2009年实现营收 19.3亿元，净利润 4.55亿元，同比增长 2.0%，扣除非经常性
损益后的净利润为 3.62亿元，同比增长 8.6%。2010 年内预计旗下景点、广告等业
务显著受益于世博会的召开，但参股的东方有线大规模数字整转将带来较大摊销费用
负担。介于目前较高估值水平，维持卖出评级。
中 性——天相投顾:业绩符合预期，受益于世博会的召开【2010-04-22】
预计2010-2012年公司每股收益分别为0.19元、0.19元和0.22元，对应的动态市盈率
分别为74倍、74倍和63倍，估值处于行业高端，维持公司“中性”评级。
中 性——中金公司:09年业绩符合预期，受益世博会主题【2010-04-22】
暂时维持公司2010-2011年每股收益0.16元和0.17元的预测，分别同比增长15%和 6%
，当前股价对应 2010 年PE 为 85.9x，处于板块估值的高端，维持中性评级。公司
股价主要受主题因素的驱动，投资者短期可以关注 5月份世博会召开和三网融合试点
名单出台，可能给公司带来的主题性交易机会。
持 有——国金证券:业绩略低于预期，2010年高增长可期【2010-04-21】
目前股价对应 10-12年 PE分别为 64.7、57.0、50.8，估值水平处于传媒行业的高端
，我们维持对公司“持有”的投资评级，但是建议积极关注潜在的投资机会，包括运
营世博演艺中心带来的市场空间，以及上海有线网络的整合机遇等。
中 性——国元证券:世博概念的耀眼明珠【2010-01-19】
根据我们调研的信息及假设，我们预计公司 2009/2010/2011年每股收益将分别达到
0.16/0.19/0.2 元，由于世博概念多次被投资者追捧，公司目前的估值水平居高不下
，从公司的历史 PE-BAND 来看，公司的估值已处于历史相对高位。但我们依然看好
公司未来的发展前景，给予短期中性，长期推荐的投资评级，关注短期交易性投资机
会。
增 持——国泰君安:东方有线收视费提价对东方明珠形成远期利好【2009-12-17】
我们维持对另一具有收视费调价预期的歌华有线（600037）的增持评级，歌华有线在
低收费（18 元/户/月）情况下已经完成 216万户的数字化平移，与同类上市公司比
较，公司的资产盈利能力最前、财务负担最轻、毛利率比肩数字化平移最早的天威视
讯，反映了公司成本控制卓有成效。一旦提价将直接改善公司现金流、提升盈利。我
们预计歌华 09-11年每股收益分别为 0.34元、0.36元、0.39元。根据我们的测算，
如果北京数字电视收视费在明年中期提价至 23 元/月，维持公司现有毛利率水平，
歌华 2010 年每股收益有望提升至 0.40元。我们上调歌华有线的目标价至 16元，维
持增持评级。
卖 出——中银国际:前三季度业绩如预期转增【2009-10-23】
公司前三季度实现营收 13.8亿元，同比下降 4.1%，净利润 3.62亿元，同比增长 6.
8%。公司目前估值较高，短期内难以实现主营业务跨越式增长。暂维持卖出评级。
中 性——中金公司:3Q09业绩超出预期【2009-10-23】
我们调整公司 2009-2011 年盈利预测至 0.15 元、0.16 元和 0.17元，分别同比增
长 4%、10%和 6%，当前股价对应 2010 年PE 为 63.5x，PB为 4.6x，处于板块估值
的高端，维持中性评级。
中 性——光大证券:高溢价有其合理性静待催化剂【2009-10-22】
公司现有股价对应未来三年 PE 分别是 66、57 及 52 倍，从绝对指标上看面临较大
的估值压力。在诸多题材支撑下，公司股价却表现坚挺。我们认为，公司背靠大股东
资源优势，并运营上海标志性旅游资源，从某种意义上来说，东方明珠的投资价值蕴
含了部分上海作为国际性都市的发展前景，因此高溢价也有其时代的合理性。但目前
股价提升需要基本面较强的催化因素，业绩表现暂不能成为推荐理由，我们给予中性
评级。
买 入——国海证券:资源稀缺垄断与强势股东背景拓展巨大想象空间【2009-08-07】
公司业绩增长也将具有大概率暴发性机会。虽然公司历史估值一直较高，中枢 50 倍
左右，业内估值不占优，但是我们仍然认为，公司股价仍有较大上涨概率和上涨空间
。 预计公司2009-2012年EPS为0.17/0.29/0.30/0.32元，对应P/E值 66/37/36/34倍
。给予公司首次“买入”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-26 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与复地（集团）共同投资开发三个房地产项目并按投资比例｜
｜ ｜提供股东借款。1、成都项目：公司全资子公司上海东蓉投资有 ｜
｜ ｜限公司与复地（集团）股份有限公司全资子公司上海复川投资有｜
｜ ｜限公司于2012年9月5日签署《关于成都河心岛项目合作开发的协｜
｜ ｜议书》，双方按照34%：66%的投资比例，共同出资人民币伍亿元｜
｜ ｜设立项目公司，合作开发成都市高新区金融城河心岛项目。在项｜
｜ ｜目滚动开发过程中，资金不足部分以项目公司自筹及股东借款形｜
｜ ｜式提供。2、宁波项目：公司全资子公司上海东方明珠资产管理 ｜
｜ ｜有限公司与复地（集团）股份有限公司2013年6月5日签署《关于｜
｜ ｜宁波湾头项目合作开发的协议书》，双方按照34%：66%的投资比｜
｜ ｜例，共同出资人民币伍仟万元设立项目公司，合作开发宁波江北｜
｜ ｜区湾头2#地块项目。双方按照投资比例分别为项目公司提供股东｜
｜ ｜借款。3、南京项目：复地（集团）股份有限公司全资子公司南 ｜
｜ ｜京复城润广投资管理有限公司和本公司全资子公司上海东秦投资｜
｜ ｜有限公司于2013年8月26日签订合资协议，双方按照66%：34%的 ｜
｜ ｜投资比例，共同出资人民币伍亿元设立项目公司，投资开发南京｜
｜ ｜秦淮区双龙大道东侧1-2地块项目。项目土地及开发总投入合计 ｜
｜ ｜约39亿元，峰值资金23亿元，本公司累计投入不超过7.82亿（含｜
｜ ｜资本金）。20140626：股东大会通过关于公司与复地合资开发房｜
｜ ｜地产项目并提供股东借款的提案 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-26 ｜ 42311｜ 否 ｜
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｜ ｜上海东方明珠移动电视有限公司将2014年1月1日至2018年12月31｜
｜ ｜日公交移动电视中可用于播放和发布广告时间的80%时段之经营 ｜
｜ ｜权以人民币42311万元的价格转让给上海翡翠东方传播有限公司 ｜
｜ ｜。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定｜
｜ ｜的重大资产重组。20140626：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-30 ｜ 423110000｜ ｜
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