☆风险因素☆ ◇600826 兰生股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——东海证券:中信国健单抗药物爆发性增长，收获期将至【2011-03-06】
公司还持有海通证券1.9亿股，当前股价为10.39元，加上出售的部分海通证券股份，
参股券商对兰生增值21亿元。地产方面，兰生大厦周边价格在5万元/平方米以上，我
们按照3.5万元的保守价格和5.7万平方米计算，重估价值为19.95亿元，2010年年报
显示兰生房产总资产为5.6亿元，这样其重估增值为14.35亿元，重估带给兰生股份的
增值为6.89亿元，再加上长期股权投资期末余额的8210万元，兰生房产价值为7.7亿
元。综合以上分析计算，我们认为兰生股份合理价值为37亿21亿7.7亿=65.7亿元，折
合每股价格23.46元，所以给予其“买入”的投资评级。
持 有——中信证券:参股公司投资收益大【2010-08-31】
我们预期公司10/11年业绩分别为0.20元/0.25元，对应动态PE分别为85.9倍/69倍。
公司主业发展一般，参股公司是公司价值所在，我们看好参股公司中信国健的发展前
景。我们使用总和法分别估值，得到公司总价值约为48亿元，对应合理价为17.1元，
首次给予“持有”评级。
买 入——东海证券:单克隆抗体龙头的投资通道，维持买入评级【2010-03-08】
公司的外贸主业短期内估计难有起色，作为上海市国资委下属的企业，其控股股东兰
生集团尚有现代物流等资产有望注入公司。 我们暂且不考虑这部分价值。仅其持有
的三项资产的价值合计即达 72.6 亿元，加上-4.43 亿元的除去三项资产后净资产，
则公司的总价值为 68.17亿元，按照公司2.8 亿元的总股本计算，合每股24.35 元，
相对于当前20.21 元的股价，尚有 20.5%的上涨空间，维持“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:净利润主要源于投资收益【2009-10-30】
预计公司2009、2010年的EPS分别为0.04元和0.08元，以10月29日收盘价14.41元计算
，对应的PE分别为330X和180X，维持“中性”的评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-29 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜为了建立激励有效、约束有力的经营机制，充分激发公司职工的｜
｜ ｜工作积极性和责任心，为下一步发展打好基储拓展空间，公司拟｜
｜ ｜在贸易板块实施将经营者利益与公司利益紧密结合在一起的改制｜
｜ ｜方案。公司贸易板块由4家全资子公司上海兰生鞋业有限公司、 ｜
｜ ｜上海兰生文体进出口有限公司、上海兰生泓乐进出口有限公司、｜
｜ ｜上海兰生体育用品有限公司及4家分公司鞋业公司、文体公司、 ｜
｜ ｜乐器公司、体育公司等组成。贸易板块年度营业收入约为人民币｜
｜ ｜13亿元，年度利润约占兰生股份利润总额的13-15%。多年来，外｜
｜ ｜贸业务徘徊不前，亟需从改革体制机制、激发创业活力入手，突｜
｜ ｜破发展瓶颈。公司将在贸易板块4家全资子公司中，选择其中一 ｜
｜ ｜家作为改制平台（以下简称：平台公司），以经营管理团队、业｜
｜ ｜务骨干为主出资设立一家或数家有限合伙制企业作为员工持股企｜
｜ ｜业。兰生股份与员工持股企业共同对平台公司增资，增资后平台｜
｜ ｜公司注册资本不超过人民币1亿元，其中兰生股份持股比例不低 ｜
｜ ｜于51%，员工持股企业持股比例不超过49%。兰生股份增资平台公｜
｜ ｜司，将转让部分外贸全资子公司股权和生产企业股权给平台公司｜
｜ ｜，预计涉及金额合计不会超过上市公司2013年底经审计净资产的｜
｜ ｜10%。改制后的平台公司，将按市场化的要求建立公司治理结架 ｜
｜ ｜构，优化管理体制，优化人员结构，以期在经营规模、业务模式｜
｜ ｜上获得更大的突破。本次改制议案将提请股东大会审议通过，并｜
｜ ｜授权公司经理层全权处理与贸易板块改制相关的手续及签署法律｜
｜ ｜文件等。20140529：股东大会通过《关于公司贸易板块实施改制｜
｜ ｜暨关联交易的议案》 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-09-28 ｜ 500｜ 是 ｜
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｜ ｜中国(上海)自由贸易试验区的设立,为开展技术进出口服务业务 ｜
｜ ｜提供了便利条件和商业机会。为积极利用上海自贸区的政策及相｜
｜ ｜关资源,开拓新的经济增长点,公司董事会于2013年9月27日召开 ｜
｜ ｜七届九次会议通过对外投资决议,与控股股东上海兰生(集团)有 ｜
｜ ｜限公司(以下简称:兰生集团)共同投资,在上海自贸区设立上海国｜
｜ ｜际技术进出口服务有限公司,开展技术进出口中介服务、招展招 ｜
｜ ｜商、货物贸易、转口和离岸贸易等业务。公司注册资金人民币1,｜
｜ ｜000万元,其中:本公司出资500万元,占注册资本50%;兰生集团出 ｜
｜ ｜资500万元,占注册资本50%。公司注册地址为中国(上海)自由贸 ｜
｜ ｜易试验区富特北路270号。 ｜
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