☆风险因素☆ ◇600814 杭州解百 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:静待资产重组，展望美好蓝图【2013-02-28】
我们初步测算，若解百成功收购杭州大厦并不考虑配套融资，2013年EPS增厚65.54%
，其中净利润增厚近300%。由于配套融资方案存在一定的不确定性，增厚的业绩很难
判断，因此我们简单的预判2013年的业绩摊薄21.91%。在不考虑配套融资的前提下，
我们初步估算公司2013年的EPS为0.434，对应的PE为17倍。若考虑配套融资，2013年
的EPS为0.339，对应的PE为21倍。综合考虑，我们给予公司2013年的20倍的估值水平
，对应6个月的目标价为8元，距当前价格仍有的13%涨幅，给予“推荐”评级。
买 入——宏源证券:公司年报简评：费用控制良好，期待整合效果【2013-02-27】
优质资产注入后，公司竞争优势进一步巩固。暂不考虑新增项目，保守预计并购后13
-15年公司EPS分别为0.42、0.46、0.49元，对应13年PE17X，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩符合预期，2013年难现较大改善【2013-02-27】
若不考虑收购杭州大厦的影响，我们预计2013-2014年公司EPS为0.26元和0.29元；若
考虑收购以及配套融资的影响，我们估算2013-2014年公司EPS为0.35和0.39元（摊薄
股本后），对应目前股价13年估值为20倍，高于百货行业平均估值水平，我们认为，
公司目前估值已经包含对于收购预期的估值溢价，维持对公司的“谨慎推荐”评级。
推 荐——东兴证券:强强联手，杭州百货市场格局明朗【2013-02-25】
我们初步测算，若解百成功收购杭州大厦并不考虑配套融资，2012年EPS增厚63%，其
中净利润增厚近400%。由于配套融资方案还存在很多的不确定性，增厚的业绩很难判
断，因此我们简单的预判2013年的业绩摊薄17.2%。在不考虑配套融资的前提下，我
们初步估算公司2012、2013年的EPS为0.38、0.43，对应的PE为19倍、17倍。若考虑
配套融资摊薄17.2%，2013年的EPS为0.36，对应的PE为20倍。综合考虑到公司基本面
的好转以及整合事件的预期，我们给予公司2013年的18倍的估值水平，对应6个月的
目标价为8元，距当前价格仍有的13%涨幅，给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:注入提升资产质量，故事性增强，但成长性仍不足【2013-01-30】
预计2012-14年公司EPS分别为0.23、0.52、0.58元，对应PE为27、12、11倍。对于20
13年而言，估值不算贵也不算便宜，我们预计复牌后基于基本面会有两个涨停，如果
考虑炒作及各种后续预期，会有两个以上涨停。作为交易性机会推荐买入。
买 入——宏源证券:优质资产注入，显著增厚业绩【2013-01-30】
公司将向间接控股母公司杭州商旅发行4.54亿股，发行价5.86元，购买其下全部杭州
大厦60%股权。交易完成后，杭州商旅将通过直接和间接控制公司71.28%，实际控制
人杭州市政府未发生变更。公司拟募集配套资金不超过8.5亿元，按照本次发行底价5
.28元/股计算，向不超过10名特定投资者发行股份数量不超过16,099万股。
推 荐——长城证券:重大事项点评：重组方案尘埃落定，未来成长可圈可点【2013-01-30】
预测公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.44元和0.50元，对应PE分别为16X、13X和
12X。此重组方案对公司影响积极、正面，将显著提升公司的经营规模和持续盈利能
力，市场影响力大大得到增强，有利于将公司打造为浙江省的商业龙头和绩优蓝筹。
维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:收购及定增方案定价较为合理，复牌后估值回调为短期风险点【2013-01-30】
预计2012-2013年EPS为0.23元（重组前），0.35元（摊薄股本后），对应停牌前股价
13年PE为18倍，考虑到目前行业百货估值普遍在15倍以下，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——长江证券:静待联合重组效果，明年业绩高弹性凸显【2012-10-25】
我们预计2012-2014年公司EPS为0.24元、0.32元和0.39元，维持对公司的推荐评级。
推 荐——长江证券:杭州市商业、旅游集团重组，公司作为唯一上市平台将充分受益【2012-08-07】
单就杭州解百的基本面来看，2012年为公司业绩低点已是大概率事件，在收入低基数
与门店业绩释放的双重因素下，公司有望在2013年迎来业绩的较高增长。我们暂维持
对于公司2012-2013年EPS为0.25元和0.34元的预计，考虑到公司作为杭州市内国资控
股商业旅游集团的唯一上市平台，将充分受益于本次联合重组，上调至“推荐”评级
。
增 持——申银万国:门店装修导致二季度盈利下滑【2012-07-30】
我们维持2012-2014年0.21元、0.26元、0.32元的盈利预测，对应PE分别为28倍、24
倍、23倍。考虑到短期因素消除后带来的业绩提升、长期稳定的内生增长、国资整合
的预期，我们维持“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:主力门店改造拉低当期收入增速，期待来年业绩高增长【2012-07-28】
2012年为公司业绩低点已是大概率事件，在收入低基数与门店业绩释放的双重促动下
，公司有望在2013年迎来业绩高点，预计公司2012-2013年公司EPS分别为0.25元和0.
34元，结合公司当前股价，预计2012-2013年PE为23倍和17倍，维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:4季度收入增速放缓，主力门店装修拉低2012年业绩预期【2012-04-23】
我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.25元和0.39元，结合公司当前股价，预计2012
-2013年PE为25倍和17倍，2013年为公司业绩较高的增长时点，考虑到公司主力店经
营环境将得到改善，以及异地培植具有上升空间等因素，维持谨慎推荐评级。
中 性——天相投顾:主业持续增长，费用控制良好【2012-04-20】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.32元、0.37元和0.44元，按4月19日的收
盘价6.41元计算，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和15倍。所以仍然维持公司“
中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:三面夹击下的连锁经营突围，异地扩张尚待观察【2012-02-12】
我们预计杭州解百2011-2013年EPS分别为0.26，0.29元和0.32元，维持谨慎推荐评级
。
中 性——天相投顾:主业持续增长，投资收益大幅减少【2011-10-26】
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.26元、0.30元和0.
35元，按10月25日的收盘价6.84元计算，对应的动态市盈率分别为26倍、23倍和20倍
。公司估值略高于板块24倍的预期值，考虑到公司未来有限的发展空间，所以仍然维
持公司“中性”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:新元华尚待培育【2011-01-18】
我们认为，杭州解百未来的增长主要在于经营面积扩大带来的外生增长：包括新元华
商城的开出以及新世纪商厦营业面积的扩大。公司的另一个亮点是在杭州西湖边上拥
有较多的商业物业，是一个重物业的百货零售公司，因而具有较高的重估价值。我们
预计杭州解百2010-2011年EPS分别为0.26、0.32元。维持谨慎推荐评级。
买 入——方正证券:新元华，新征程【2010-11-08】
预计2010年至2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润0.87亿、0.98亿、1.43
亿，EPS分别为0.28元、0.32元、0.46元。我们给予公司“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:内外双模式增长提升盈利能力【2010-10-26】
随着百货行业竞争的日益激烈，公司扩张的愿望比以往更为强烈，显露出由单体百货
向连锁百货模式转变的趋势。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.25元、0.29元和
0.35元，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——德邦证券:从单体百货向连锁百货的转变【2010-08-24】
我们预计2010-12年公司营业收入分别为19.40亿元/21.65亿元/24.80亿元,同比分别
增长13.6%、11.6%、14.5%；归属于母公司所有者的净利润分别为0.84亿元/1.03亿元
/1.30亿元，同比分别增长29.8%、23.3%、25.7%；EPS分别为0.27元/0.33元/0.41元
。目标价10-12元/股，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:湖滨商圈重拾繁华，扩张期后解百盈利将重拾升势【2010-08-20】
公司前期规模扩张带来的经济效益将逐步展现，摊销、折旧、装修等费用降低也将带
来利润率的提升，我们预测公司2010－2012年的营业收入复合增长率为20%；未来三
年净利润复合增长率为30.8%，每股收益为0.25元、0.34元和0.49元，对应的PE为39
倍、28倍和20倍，估值处于合理区间。但考虑到杭州解百低市销率孕育的高市值成长
空间以及公司股价偏离实体资产价值的幅度达到110%，我们给予公司11年30-35倍的
市盈率，目标价11.22元，比现有股价尚有20%以上的上涨空间，维持增持。
增 持——申银万国:经营依然处于调整期，二季度盈利增速放缓【2010-07-29】
由于公司短期依然处于经营调整期，收入增长平平，费用仍需投入，因此下调了未来
三年的盈利预测约5%，2010-1012年每股收益为0.24元、0.34元和0.4元，目前PE为34
倍、24倍和20倍，尚属合理区间。但放眼未来公司前期规模扩张带来的经济效益将逐
步展现，摊销、折旧、装修等费用降低也将带来利润率的提升，各个核心店铺之间定
位的差异逐渐清晰化，也有利于增强整体竞争力和盈利效率的快速提升。我们维持增
持的投资评级，风险较低。
谨慎推荐——长江证券:元华商城尚待培育，经营费用增长过快【2010-07-29】
预计杭州解百2010-2011年EPS分别为0.28、0.34元。维持谨慎推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:推进门店扩建和经营提升【2010-04-26】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.29元、0.33元和0.46元。2009年公司经营业绩
出现下滑主要是受到门店扩建的影响。但全部扩建完成后公司经营将进入一个全新发
展阶段，在杭州百货市场的地位将得到巩固。公司在杭州等地核心商圈拥有的商业地
产重估增值也非常可观。但门店扩建将使公司2010-2011年经营面临一定的不确定性
。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:公司处于新一轮的投入期【2010-04-26】
预计杭州解百 2010-2011年 EPS分别为 0.28、0.34元。给予谨慎推荐评级。
增 持——方正证券:或存重组预期【2010-03-11】
预计2009 年至2011 年，公司分别实现净利润 0.67亿元、0.84亿元和 0.93 亿元，E
PS 分别为 0.22 元、0.27 元和 0.30 元。我们维持对公司的‘增持’评级。
谨慎推荐——长江证券:2010年是公司业务扩张期【2009-11-11】
预计杭州解百 09-11年 EPS分别为 0.22、0.28、0.34元。给予谨慎推荐评级。
持 有——信达证券:四轮驱动,整合期业绩承受压力【2009-11-02】
预计09-11年每股EPS分别为0.21元、0.32元及 0.36元，3年复合增长率约30%，参照
行业中值09年 30xPE和10 年 25xPE，对应相对估值为 6.3 元-8元，按时间加权未来
12个月的 PE估值约 7.58 元；以wacc（11.42%）、g(5%)等参数为基础，DCF假设估
值约9.04 元；综合相对与绝对估值，我们认为未来6 个月合理价格区间为7.58-9.04
元， “持有”评级。
中 性——天相投顾:收购元华商场致费用大幅上升【2009-10-29】
我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.23元和0.25元，按10月28日收盘价7.39元计算
，对应动态PE分别为32倍和29倍，维持“中性”评级。
谨慎推荐——银河证券:酒店改建影响公司业绩【2009-10-14】
我们下调2009-2011年公司EPS分别为0.22元、0.30元和0.37元。全部扩张改建完成后
我们预计2012年公司EPS将达到0.52元，公司将牢牢占据杭州湖滨商圈的核心地位。
公司在杭州、义乌、萧山等城市核心商圈拥有物业面积超过13万平米，商业地产重估
增值将非常可观。但由于2009-2011年的全面扩容使公司经营面临不确定性，我们下
调公司评级为“谨慎推荐”。
增 持——世纪证券:外延扩张催动未来盈利提升【2009-09-21】
预测 09、10年每股收益分别为 0.28元、0.32 元，当前股价对应下的每股动态市盈
率分别为 27 倍、23.7倍，估值基本合理。但虑及公司正处于外延扩张期，未来盈利
提升明显，且自有物业重估价值高。因此，给予“增持”投资评级。
推 荐——银河证券:全面“扩容”打造全新“解百”【2009-09-11】
与百货类上市公司相比，公司 09-10年 PE分别为 21.7和 18.4，具有估值优势。杭
州和义乌扩建完成后公司将进入一个全新发展阶段。公司拥有核心商圈物业面积超过
13万平米，商业地产重估增值巨大。首次给予公司 “推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:拥有优质物业的重资产零售公司，未来2年外延扩张明显【2009-07-30】
我们预计杭州解百 09-11年 EPS分别为 0.27、0.33、0.40元，推荐评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-07-02 ｜ 231456.22｜ 是 ｜
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｜ ｜本次交易方案为:公司拟向杭州商旅发行399,751,671股股份,购 ｜
｜ ｜买后者持有的商旅投资100%股权,商旅投资持有的杭州大厦60%股｜
｜ ｜权亦随之注入上市公司;为提高重组整合绩效,公司还拟向不超过｜
｜ ｜10名特定投资者发行股份募集不超过7.7亿元配套资金,将用于支｜
｜ ｜持重组后上市公司主营业务发展。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 16840｜ 否 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方杭州联华华商集团有限公司,浙江世纪联 ｜
｜ ｜华超市有限公司,杭州灵隐休闲旅游购物中心有限公司发生销售 ｜
｜ ｜商品,采购商品的日常关联交易，预计交易金额为16840万元。20｜
｜ ｜140524：股东大会通过关于确认2013年度日常关联交易及预计20｜
｜ ｜14年度日常关联交易的议案 ｜
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