☆风险因素☆ ◇600805 悦达投资 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:品牌认知持续提升，新一轮增长即将到来【2013-06-01】
基于以上分析，我们预计公司13-15年实现净利润分别为11.69亿、13.80亿和15.26亿
，EPS为1.65、1.95和2.15元，对应PE分别为8.8、7.5、6.8倍。我们认为，公司估值
处于行业低位，起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升，新车型新产能将推动公
司盈利进入新一轮增长。我们给予14年10倍估值，目标价19.5元，“强烈推荐”评级
。
中 性——瑞银证券:新车规划低于预期，下调评级至“中性”【2013-04-26】
我们对于公司13~15年的盈利预测分别比市场一致预期低9%、16%和20%，我们认为当
前市场一致预期存在较大下行风险，但考虑到公司当前估值较低，给予“中性”。我
们的目标价对应公司2013EPE9x，该估值处于公司历史估值区间的中枢（5x~13x）。
该目标价基于瑞银VCAM（WACC10.6%）。
买 入——海通证券:汽车业务欣欣向荣，公路业务新线路投入运营【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.75元、2.09元和2.53元，按照4月2
3日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。我们认为京沪高速公
路对业绩的影响是短期的，随着新线路客流量增加，利润率水平会逐步回升。汽车业
务2013年仍将维持供略小于求的有利格局，2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决，
成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE，6个月目标价17.50元，维持对公司
的“买入”评级。
推 荐——银河证券:汽车业务依然稳健增长，高速公路略有拖累【2013-04-25】
尽管公司一季报低于预期，但汽车业务较好的基本面并没有发生变化，从收入增速30
%可见，仍然维持对公司的“推荐”评级，股价的调整基本释放1季报业绩低于市场预
期的风险。预计2013-2015年汽车业务的EPS为1.59、2.02、2.46，综合每股收益为1.
70、2.16、2.64元。考虑到汽车业务快于行业平均的销量及业绩增速以及其成长性，
我们认为合理估值水平为10-12倍，合理估值价格为15.9-19.1元，目前股价对应估值
仅7.5倍，具备安全边际及提升空间。
买 入——中信证券:公路业务承压，汽车稳健增长【2013-04-25】
考虑公路业务下滑，小幅下调公司2013/14/15年EPS预测至1.72/2.05/2.64元（2012
年EPSl.57元，原2013/14年EPS为1.80/2.23元）。当前价14.05元，仅分别对应2013/
14/15年8/7/5倍PE，具有较高安全边际。考虑东风悦达起亚市场地位持续提升，2014
年将逐渐进入新一轮产品投放周期，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值
为2013年10-12倍PE．维持公司“买入”评级，目标价20元。
推 荐——平安证券:汽车业务增长，公路收费下降【2013-04-25】
我们下调公司评级为“推荐”。我们下调评级的原因主要是2014年新车投放数量低于
我们此前预期。我国正值SUV高速增长期，SUV行业产品供不应求，销量增幅显著高于
乘用车行业平均水平，新SUV产品投放往往成为车企量利提升的利器。此前我们认为
公司可能追随北京现代步伐，在新工厂投产后将立即国产一款与新胜达相当的SUV，
但根据公司发布的中长期规划看，该款SUV将推迟至2016年发布。首先在三工厂投产
的是一款介于K3与K5之间的轿车K4。基于悦达起亚1Q13销量表现及未来几年新车投放
节奏，我们预测2013年、2014年公司汽车业务贡献权益净利润折合每股收益为1.5元
、1.72元。
增 持——光大证券:高速公路板块拖累业绩，DYK面临固定资产投资压力【2013-04-24】
考虑到公司高速公路板块在2013年的清明和国庆两节期间还将受到免收7座及以下小
客车通行费的影响，同时东风悦达起亚今年还面临较大的固定资产投资压力，我们小
幅下调公司今年的盈利预测至1.68元，下调公司评级至“增持”，下调目标价至16.8
元。
强烈推荐——平安证券:汽车业务盈利能力逐年提升【2013-03-29】
我们考虑到，公路收费业务由于节假日小轿车免通行费的影响可能导致该业务板块贡
献的权益净利润低于2012年，我们略下调公司13/14年EPS为1.77/2.07元（其中汽车
业务贡献的权益净利润13/14年折合每股EPS为1.57/1.83元），维持“强烈推荐”评
级。
增 持——申银万国:四季度业绩弹性凸显，一季度延续量利齐升【2013-03-29】
维持盈利预测，维持增持评级。我们维持公司13-14年EPS为1.70元和2.00元，股价对
应13-14年PE分别为8.5倍和7.2倍。一季度公司量利齐升态势继续延续，预计一季度
业绩同比增长有望实现15%以上，维持公司增持评级。
买 入——光大证券:预计一季报同比增长30%，维持买入评级【2013-03-29】
由于东风悦达起亚今年没有新车型上市，而销量增速与其净利润增速存在一定差异，
因此业绩成为公司股价最重要的催化剂。我们预计DYK一季度销量在14.5~14.6万辆之
间，略低于2012Q4的14.8万辆，但同比增长仍在30%以上。因此我们乐观估计公司一
季度EPS会在0.45元左右，同比增长30%。而DYK从2014年开始将重新进入产能和新车
型投放阶段，打开长期增长空间，维持“买入”评级和19.47元目标价。
买 入——瑞银证券:12年业绩符合预期，期待14年新车型导入【2013-03-29】
估值：维持“买入”评级，目标价18.80元。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM模型
（WACC为8%），对应公司2013EPE约为11x，低于行业平均的12.5x。
买 入——群益证券(香港):12年度费用控制好于预期，看好DYK长期发展【2013-03-29】
预计公司2013、14年营收将分别达到24.31亿元和24.99亿元，YoY分别增长4.76%和2.
82%；实现净利润分别为13.07亿元和15.62亿元，YoY分别增长18.47%和19.52%；EPS
分别为1.843元和2.203元。目前13年P/E为8倍，看好起亚长期表现，维持买入投资建
议，目标价18元（2013年10x）。
审慎推荐——招商证券:业绩略超预期，起亚销量持续强劲【2013-03-29】
维持“审慎推荐-A”投资评级：考虑到13年起亚销量增速将趋缓，14年又将进入放量
期，预计13-15年EPS：1.76元，2.1元，2.59元。对应13年PE：8.2倍，PB2.8。维持
“审慎推荐-A”的投资评级。
买 入——中信证券:年报符合预期，未来成长可期【2013-03-29】
维持公司2013/14/15年EPS分别为1.80/2.23/2.84元（2012年为1.57元）。当前价14.
44元，分别对应2013/14/15年8/6/5信PE。公司汽车业务盈利占比已经接近90%。公司
当前估值具有较高安全边际，综合考虑公司未来的成长性及行业平均估值水平，我们
认为公司合理估值为2013年11-12倍PE，目标价20元，维持公司“买入”评级。
买 入——海通证券:汽车业务供小于求，利润率快速提升【2013-03-29】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.79元、2.10元和2.54元，按照3月2
8日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。公司汽车业务2013年
仍将维持供略小于求的有利格局，2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决，成长空间
将会打开。我们给予公司2013年10倍PE，6个月目标价17.90元，上调对公司的投资评
级至“买入”。
强烈推荐——国都证券:汽车业务盈利能力大幅提升，煤炭业务有望超预期【2013-03-29】
鉴于煤炭业务产销规模成长超预期，上调盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.90
元，2.23元和2.53元。当前股价对应2013年动态估值不到8倍，考虑未来几年的增速
水平，以及起亚三工厂2014年上半年投产后加大新车引进力度的概率较大，业绩具备
想象空间，给予“强烈推荐”的评级。提示汽车业务竞争力下滑和煤炭业务产销规模
不达预期的风险。
强烈推荐——东兴证券:被低估的高效投资平台【2013-03-29】
我们认为公司在东风悦达起亚获得的投资收益在2014年之后将持续快速增长，而在其
他领域的投资贡献的投资收益将保持稳定。预计公司2013-2015年EPS分别为1.75、2.
10和2.62元，对应PE分别为8、7和6倍，估值仍较低，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——银河证券:汽车业务量利齐升，成长性将凸显【2013-03-28】
预计2013-2015年汽车业务的EPS为1.59、2.02、2.46，考虑到其高于行业平均和成长
性，给予2013年12倍估值，汽车业务合理估值为19.08元。公路及煤炭等其他业务201
3-2014年贡献的EPS分别为0.21、0.24、0.29元，给予2013年10倍估值。公司当前合
理估值为1.59*120.21*10=21.2元，继续给予“推荐”评级。
买 入——中信证券:安全边际高，14年增长可期【2013-03-20】
维持公司2012/13/14年EPS分别为1.58/1.80/2.23元（2011年为1.33元）。当前价14.
30元，分别对应2012/13/14年9/8/6倍PE。公司汽车业务盈利占比已经接近90%。我们
认为，公司当前估值具有较高安全边际，随着2014年三工厂建成投产，新产能、新产
品投放，顸计2014年公司开始逐渐进入快速增长阶段。结合行业平均估值水平，我们
认为公司合理估值为2013年11-12倍PE，目标价20元，维持公司“买入”评级。
买 入——光大证券:铁质油箱事件影响有限，短线大跌提供抄底机会【2013-03-13】
目前乘用车市场需求旺盛，东风悦达起亚各车型无论销量与价格均表现良好，公司股
价短线大跌提供抄底机会，维持“买入”评级，上调6个月目标价至19.47元，对应20
13年11倍PE。
推 荐——银河证券:起亚黑马崛起在途中【2013-03-13】
预计汽车业务2013年业绩增速将达15%以上。预计2012-2014年汽车业务的EPS为1.38
、1.59、2.02，考虑到其高于行业平均和成长性，给予2013年12倍估值，汽车业务合
理估值为19.08元。公路及煤炭等其他业务2012-2014年贡献的EPS分别为0.21、0.21
、0.24元，给予2013年10倍估值。公司当前合理估值为1.59*120.21*10=21.2元。
买 入——瑞银证券:SUV销量超预期，上调盈利预测和目标价【2013-02-07】
由于盈利的上调，我们将公司目标价上调至18.8元。该目标价是基于瑞银VCAM进行现
金流贴现得到（WACC为8%）。该目标价对应公司2013EPE为11x，低于行业平均13x。
强烈推荐——东兴证券:东风悦达起亚成就快速增长，其他业务保持稳定【2013-02-06】
短期来看，虽然受制于东风悦达起亚产能瓶颈2013年盈利增速并不高，但公司盈利仍
可实现10%以上的增长。中长期来看，随着悦达起亚的三工厂投产和煤炭资产的不断
整合，公司2014年之后的三年里盈利增速有望保持在20%以上。预计公司2012-2014年
EPS分别为1.53、1.73和2.10元，对应PE分别为10、9和8倍，维持“强烈推荐”评级
。
强烈推荐——平安证券:悦达起亚2014全新SUV上市值得期待【2013-02-04】
我们上调公司盈利预测为12/13/14年EPS为1.59/1.79/2.18元（其中汽车业务贡献的
权益净利润折合12/13/14年EPS为1.38/1.59/1.91元），维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:2014年将迎来高增长【2013-01-31】
考虑东风悦达起亚市场地位上行，产品结构优化，以及2014年新产能、新产品韵投放
，上调2012/13/14年EPS预测为1.58/1.73/2.15元（2011年EPS为1.33元，原2012/13/
14年EPS预测为1.45/1.58/1.82元。当前价14.53元，分别对应2012/13/14年9/8/7倍P
E。结合行业当前平均估值水平，以及公司未来2-3年较高的业绩复合增速预期，我们
认为公司合理估值为2013年10-12倍PE，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:上调盈利预测，重申买入评级【2013-01-29】
我们认为，东风悦达起亚虽然2013年没有产能投放，但由于K3的盈利能力较高，且产
能利用率达到120%之后带来的毛利率提升，将使其从2012Q4以后的单季度净利润提升
至10亿元以上。我们将公司2012~2014年的盈利预测分别上调至1.57/1.77/2.04元，
重申“买入”评级，上调6个月目标价至15.92元，对应2013年9倍PE。
买 入——光大证券:乘用车板块估值洼地，二线品种补涨标的【2013-01-15】
我们上调公司2012~2014年盈利预测至1.43/1.59/1.83元，当前股价对应2013年动态
市盈率仅7.3倍。我们认为，虽然悦达投资的估值受其多元化属性而有所折价，但公
司未来3年的净利润增速仍将保持在10%以上，且未来东风悦达起亚第三工厂投产后将
打开中长期成长空间。上调公司评级至“买入”，6个月目标价14.3元，对应2013年1
0倍动态PE。
谨慎推荐——民生证券:起亚受益日系减产，非汽车业务拖累业绩增长【2013-01-10】
预估12-14年公司EPS分别为1.48元、1.64元与1.81元，目前动态PE分别为8倍、7倍与
6倍。考量起亚表现强劲与低估值因素，维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:拟介入火电领域【2013-01-08】
预计起亚销量水平始终保持较好水平，其余业务综合盈利小幅下滑，年内火电项目的
进度将成为关注重点。预估每股收益12年1.45元、13年1.54元，对应12年的PE、PB分
别为8.1、2.1，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——海通证券:品牌形象不断提升，市场份额有望增加【2012-12-31】
公司汽车业务拥有较高的业绩弹性，其他各项业务保持平稳，我们预计公司2012-201
4年EPS分别为1.42元、1.55元、1.75元，考虑汽车业务成长性较好，我们给予公司汽
车板块2012年10-12倍PE，给予其他业务2012年8-10倍PE，认为公司合理估值区间为1
3.79-16.62元，维持对公司的“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:悦达起亚单车盈利改善明显【2012-11-19】
预计2012年EPS：1.45元，对应的动态PE：6.8倍。目前估值较低，起亚销售量屡创新
高，售价提升将提振公司估值，去年4Q和今年3Q的EPS均较低，4Q盈利同比、环比将
有较大幅度提升。公司具备业绩修复和行业结构性强势带来的估值修复机会，维持“
审慎推荐—A”投资评级。
增 持——海通证券:受益日系车减产，SUV销量增长较快【2012-11-09】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.42元、1.55元和1.75元，其中汽车
业务贡献EPS分别为1.24元、1.34元和1.47元，按照11月8日收盘价计算2012-2014年
动态市盈率分别为7.1倍、6.5倍和5.7倍。公司新车型K3将在四季度逐步放量，公路
业务平稳发展。我们给予公司汽车板块2012年8倍PE，给予其他业务2012年9倍PE，6
个月目标价11.54元，维持对公司的“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:日系向下，韩系向上【2012-11-05】
2012年、2013年每股收益为1.45元、1.61元，目前动态PE为6.8倍，维持“强烈推荐
”评级。
谨慎推荐——银河证券:日系车份额下滑的最大受益者【2012-11-04】
我们预测，公司12-14年EPS为1.38、1.53、1.67，对应12-14年PE为7、6、6倍，考虑
公司未来的盈利改善趋势较为明显，将推动交易性机会，首次给予“谨慎推荐”评级
。
增 持——申银万国:汽车业务净利下滑致使业绩低于预期，四季度纺织业务大幅减亏贡献业绩弹性【2012-10-25】
我们小幅下调公司12-14年EPS为1.33、1.43、1.64元，股价对应12-14年PE分别为7倍
、7倍和6倍。伴随四季度汽车业务增速回升及纺织业务大幅减亏，公司业绩下滑的态
势也将扭转，同时当前公司估值较低，维持公司增持评级。
买 入——中银国际:3季度净利润同比下滑30.5%【2012-10-25】
2012年1-9月，悦达投资实现归属于母公司净利润7.43亿元，同比下滑14.2%，折合每
股收益1.05元，符合预期。其中，3季度单季度实现净利润2.03亿元，同比下滑30.5%
，环比2季度下滑33.5%，折合每股收益0.29元。我们预计4季度公司并表业务有望实
现减亏，我们小幅下调公司2012-2013年每股收益预测至1.27元、1.41元，公司当前
估值偏低，维持买入评级。
强烈推荐——平安证券:受益日系下降的韩系汽车股【2012-10-25】
基于我们对公司各板块的展望，我们预测2012年、2013年每股收益为1.45元、1.61元
，目前动态PE为6.7倍，维持“强烈推荐”评级。
持 有——广发证券:业绩下滑，新车上市带来改善预期【2012-10-25】
我们预计2012-2014年EPS为1.30元、1.41元和1.56元，对应PE水平分别为7.4、6.9和
6.2倍，维持“持有”评级。公司的风险主要来自于乘用车行业竞争持续加剧、新车
销售不达预期。
增 持——湘财证券:起亚盈利能力持续下降【2012-10-25】
预计公司12、13年全面摊薄后EPS分别为1.35、1.49元，对应目前PE为7.2倍6.6倍，
维持“增持”评级。
增 持——海通证券:3季度业绩小幅下滑，略低于预期【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.25元、1.46元和1.69元，按照10月
24日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。公司4季度将有新车
型K3上市，公路业务平稳发展。我们给予公司2012年9倍PE，6个月目标价11.25元，
维持对公司的“增持”评级。
买 入——中信证券:起亚市场地位持续上行【2012-10-25】
维持公司2012/13/14年EPS分别为1.35/1.48/1.65元。当前价9.74兀，分别对应2012/
13/14年7/7/6倍PE。受益日系在华市场地位下行，以及K3新车型上市，预计东风悦达
起亚在华市场地位有望提升。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012
年8-9倍PE，维持公司“买入”评级，目标价12元。
增 持——光大证券:多重因素导致三季度盈利低于预期【2012-10-24】
自我们9月25日的动态报告发布后，公司股价已上涨约15%，达到前期目标价9.80元。
我们下调公司今年的EPS预测至1.30元，维持“增持”评级，小幅上调6个月目标价至
11.20元，对应2013年8倍PE。
增 持——海通证券:受益日系车减产，有望替代日系车市场份额【2012-10-09】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.31元、1.57元和1.88元，按照10月
8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为6.8倍、5.7倍和4.8倍。公司下半年将
有新车型K3上市，公路业务平稳发展，纺织业务有所好转。我们给予公司汽车板块20
12年8倍PE，给予其他业务2012年9倍PE，6个月目标价10.75元，维持对公司的“增持
”评级。
增 持——光大证券:长假之后K3上市，动态估值不足6倍【2012-09-25】
今年以来，公司股价已从3月上旬的高点14.05元下跌了40%，当前股价仅对应2012年6
.1倍动态PE。我们认为，虽然东风悦达起亚今明两年的销量和净利润将受限于产能，
但现代/起亚过去十年在全球范围内的高歌猛进，产品竞争力显著提升，东风悦达起
亚从2014年开始将重新进入高速增长的轨道。维持“增持”评级，6个月目标价9.80
元，对应2012年7倍PE。
增 持——海通证券:产品结构下移，净利润小幅下滑5.94%【2012-08-23】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.31元、1.57元和1.88元，按照8月2
2日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为6倍、5倍和5倍。公司下半年将有新车
型K3上市，公路业务平稳发展，纺织业务有所好转。我们给予公司汽车板块2012年8
倍PE，给予其他业务2012年9倍PE，6个月目标价10.75元，维持对公司的“增持”评
级。
增 持——光大证券:动态估值不足6倍，中长期仍有成长空间【2012-08-23】
今年以来，公司股价已从3月上旬的高点14.05元下跌了40%，当前股价仅对应2012年5
.9倍动态PE。我们认为，虽然东风悦达起亚今明两年的销量和净利润将受限于产能，
但现代/起亚过去十年在全球范围内的高歌猛进，产品竞争力显著提升，东风悦达起
亚从2014年开始将重新进入高速增长的轨道。首次给予“增持”评级，6个月目标价1
0.15元，对应2012年7倍PE。
谨慎推荐——民生证券:主业增长乏力，起亚表现亮眼【2012-08-23】
预估12-14年公司EPS分别为1.44元、1.61元与1.82元，目前动态PE分别为6倍、5倍与
5倍，目前估值处于行业较低水平。考量起亚表现强劲与低估值因素，维持谨慎推荐
评级，给予12年8倍PE，目标价11.52元。
买 入——中信证券:中报超预期，全年正增长【2012-08-23】
考虑汽车业务全年有望实现正增长，小幅上调公司2012/13/14年盈利预测为1.40/1.5
0/1.65元（2011年EPS为1.33元，原2012年盈利预测为1.35元）。当前价8.51元，分
别对应2012/13/14年6/6/5倍PE。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2
012年7-8倍PE，维持公司“买入”评级，目标价10.50元。
买 入——群益证券(香港):DYK新厂开建，K3下半年上市加强竞争【2012-08-23】
盈利预测：预计公司2012、13年营收将分别达到21.81亿元和22.63亿元，YoY分别下
降10.31%和增长3.74%；实现净利润分别为9.88亿元和10.75亿元，YoY分别增长4.65%
和8.77%；EPS分别为1.393元和1.516元。目前12、13年P/E为6和5.6倍，鉴于旺季来
临、韩系竞争力渐强，给予买入投资建议，目标价11元（2012年8x）。
强烈推荐——平安证券:并表业务环比改善，汽车业务盈利有望增长【2012-08-23】
基于我们对公司各板块的展望，我们预计公司2012年、2013年EPS1.44元、1.60元，
目前动态PE为5.9倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比下滑5.9%【2012-08-23】
我们将公司2012-2014年每股收益预测由1.45元、1.74元、1.98元，下调至1.35元、1
.55元和1.74元。当前股价对应2012年估值为6.3倍，我们认为公司估值较有吸引力，
维持对公司的买入评级，目标价10.80元，相当于8倍2012年市盈率。
增 持——申银万国:业绩下滑幅度略好于预期，下年增速有望由负转正【2012-08-23】
我们小幅下调公司12年、13年EPS为1.44元和1.61元的，股价对应12年、13年PE分别
为6倍和5倍。预计下半年汽车业务稳定增长，同时纺织业务大幅减亏，当前公司估值
较低，维持公司增持评级。
强烈推荐——平安证券:K3即将上市，现有汽车产能仍有提升空间【2012-08-13】
基于我们对公司各板块的展望及预测，我们调整公司业绩预测为2012年、2013年EPS1
.43元、1.58元，目前动态PE为6.2倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:纺织业务亏损或拖累中期业绩【2012-07-27】
由于盈利预测的下调，我们将公司目标价由20.05元下调至12.60元。该目标价的推导
是基于瑞银VCAM模型（WACC为8.4%），对应公司2012EPE为9x，处于公司历史估值区
间（5x~13x）的中枢，低于行业平均的11x市盈率。我们认为公司前期股价的下跌已
经反映了大部分的负面信息，基于当前较低的估值水平和公司依然稳健的利润增长，
我们维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:主业平淡，起亚确保盈利【2012-05-22】
起亚公司今明两年没有新增产能，折旧摊销压力不大，通过加班提升产能利用率带动
增长，没有大幅提升员工工资计划，员工成本压力不大。但考虑到今年销量增长后，
13年空间有限，若本部盈利没有有效改善，预计盈利和收入增长压力将于13年体现，
12-13年增长依赖K系列产品；预计14年2季度三工厂产能释放后跟进新车型，起亚将
迎来增速高峰。预计12年EPS：1.47元，对应12年的PE、PB分别为7.9、2.0，首次给
予“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——海通证券:汽车业务支撑公司业绩持续增长【2012-04-25】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.49元、1.76元和2.24元，按照4月2
4日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为8倍、7倍和5倍。公司依靠新车型和积
极的市场策略取得汽车业务销量和利润的快速增长，公路业务平稳发展，煤炭业务有
望在煤价回升后继续贡献利润。我们给予公司汽车板块2012年10倍PE，给予其他业务
2012年8倍PE，6个月目标价14.29元，维持对公司的“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):主业疲弱难掩DYK亮眼表现【2012-04-25】
预计公司2012、13年营收将分别达到24.25亿元和25.47亿元，YoY分别下降0.30%和增
长5.06%；实现净利润分别为10.62亿元和12.09亿元，YoY分别增长12.49%和13.83%；
EPS分别为1.498元和1.705元。目前12年P/E为8倍，鉴于DYK韩系车表现强势，维持买
入投资建议，目标价14元（2012年10x）。
买 入——瑞银证券:一季度净利润同比增长5.3%，基本符合预期【2012-04-25】
我们维持对公司的“买入”评级和20.05元的目标价不变；我们的目标价是基于汽车
整车制造业平均的12.5倍市盈率得出的。
买 入——中银国际:1季度净利润同比增长5.3%【2012-04-25】
我们预计，2012-13年汽车及京沪高速维持稳定增长，西铜、煤炭业务盈利小幅下降
，拖拉机业务有所改善，纺织业务难以大幅减亏。我们预计2012-2014年公司有望实
现净利润10.26亿元、12.30亿元、13.98亿元，对应每股收益1.45元、1.73元、1.97
元。当前股价对应2012年估值低于10倍，维持对公司的买入评级及14.50元的目标价
不变。
增 持——申银万国:非汽车业务拖累致一季度业绩小幅低于预期【2012-04-25】
维持公司12年、13年EPS为1.60元和1.89元的预测，股价对应12年、13年PE分别为7倍
和6倍。我们预计12年悦达起亚销量增速为16%，多款新车导入延续品牌竞争力，未来
贡献利润将进一步提升；同时煤炭、高速公路业务维持稳定、悦达纺织全年有望小幅
减亏。当前公司估值较低，维持公司增持评级。
强烈推荐——平安证券:汽车业务增幅较高，纺织亏损环比减少【2012-04-25】
我们维持公司业绩预测，预计2012年、2013年每股收益依次为1.62元、1.83元，目前
动态PE为7.2倍，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，汽车增长稳健【2012-04-25】
维持公司2012/13/14年盈利预测分别为1.56/1.79/2.12元。当前价11.65元，对应201
2/13/14年分别为7/7/5倍PE。考虑东风悦达起亚市场地位持续提升，产能利用率和盈
利能力维持高位，结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE
，维持公司“买入”评级，目标价15元。
增 持——西南证券:投资收益持续放大【2012-04-13】
悦达投资2011年基本每股收益为1.33元，预计2012、2013和2014年基本每股收益分别
为1.49元、1.62元和1.76元，以2011年12月30日为基准日，对应PE分别为8倍、8倍和
7倍。给予“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2011年净利润同比增长31.6%，略低于预期【2012-03-29】
我们维持对公司的“买入”评级和20.05元目标价不变；我们的目标价是基于汽车整
车制造业平均的12.3倍市盈率得出的。我们维持对2012/13年EPS的预测为1.63/1.92
元。
强烈推荐——平安证券:汽车业务快速增长，纺织业务亏损额超预期【2012-03-29】
预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.62元、1.83元，目前动态PE为7.4倍，维
持“强烈推荐”评级。
增 持——海通证券:汽车业务快速增长，纺织业务不及预期【2012-03-29】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.56元、1.85元和2.35元，按照3月2
8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司依靠新车型和积
极的市场策略取得了销量和利润的大幅增长，表现出较强的竞争力，且预计2012年纺
织业务在棉价平稳的背景下将大幅减亏。我们给予公司汽车板块2012年10倍PE，给予
其他业务2012年8倍PE，6个月目标价14.83元，维持对公司的“增持”评级。
买 入——群益证券(香港):DYK仍是盈利主力，Q1销量有望YoY增长15%【2012-03-29】
预计公司2012、13年营收将分别达到26.16亿元和28.41亿元，YoY分别增长7.57%和8.
62%；实现净利润分别为10.59亿元和11.82亿元，YoY分别增长12.20%和11.57%；EPS
分别为1.494元和1.664元。目前12年P/E为8倍，公司处在箱体震荡底部，可给予短期
买入投资建议，目标价14元（2012年10x）。
买 入——中银国际:2011年净利润同比增长31.6%【2012-03-29】
我们预计，2012-2014年公司有望实现净利润10.26亿元、12.30亿元、13.98亿元，对
应每股收益1.45元、1.73元、1.97元。当前股价对应2012年估值低于10倍，维持对公
司的买入评级，将目标价格由16.50元下调至14.50元。
增 持——申银万国:汽车业务量利齐升，纺织业务亏损致使业绩低于预期【2012-03-29】
下调公司12年、13年EPS至1.60元和1.89元，股价对应12年、13年PE分别为7倍和6倍
。我们预12年悦达起亚销量增速为16%，多款新车导入延续品牌竞争力，未来贡献利
润将进一步提升；同时煤炭、高速公路业务稳步增长、悦达纺织全年有望小幅减亏，
悦达投资整体盈利能力稳步上升，维持公司增持评级。
买 入——财通证券:业绩低于预期【2012-03-29】
我们预计公司2012年和2013年EPS分别为1.57元和1.72元，目前股价对应12年PE仅为7
.2倍，由于2011年年报业绩低于预期，目前股价出现大幅波动，但并不妨碍公司的投
资价值，继续维持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:主业低迷，汽车业务仍然值得期待【2012-03-29】
汽车业务是公司最主要的利润贡献来源，在经过短期蛰伏之后，K3即将推出，可以保
证2013年的销量增长，新产能的建设符合公司的规模增长需要，2014年投产后每年上
市1-2款新车型将带动公司业绩重回高增长。由于愈演愈烈的价格战对公司汽车业务
盈利能力造成较大压制，我们下调盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.41
元、1.52元和1.63元，对应2012年动态估值分别为6.4X、5.9X和5.6X，继续给予“强
烈推荐_A”的评级。
强烈推荐——国都证券:汽车业务增长稳健，估值提升空间较大【2012-03-29】
盈利预测：预计公司2012年~2014年EPS分别为1.59元、1.92元和2.28元，对应PE分别
为7.5X、6.2X和5.2X，继续给予“强烈推荐—A”的评级。
谨慎推荐——民生证券:汽车业务增长稳健，公司有望再创佳绩【2012-03-29】
公司的主要投资业务来自东风悦达起亚，受益于SUV市场的突飞猛进，业绩增长明确
。预计12-14年公司EPS分别为1.79元、1.94元、2.18元。维持公司谨慎推荐评级，目
标价16元。
买 入——群益证券(香港):Q1东风悦达起亚销量预计同比较好增长【2012-02-09】
盈利预测：预计公司2011、12年营收将分别达到25.10亿元和27.13亿元，YoY分别增
长18.00%和8.09%；实现净利润分别为12.09亿元和13.59亿元，YoY分别增长68.50%和
12.48%；EPS分别为1.704元和1.917元。目前2012年P/E为6.4倍，维持买入投资建议
，目标价15元（2012年8x）。
强烈推荐——平安证券:夯实业绩基础，增长更趋稳健【2012-02-01】
调整公司业绩预测为2011年—2013年EPS1.45元、1.76元、2.07元。悦达投资自2011
年初以来相对沪深300涨幅为29%，其涨幅位列整车股第三。按最新收盘价测算，公司
相对于2011年\2012年业绩的PE为8.2倍、6.8倍，维持“强烈推荐”。
推 荐——东兴证券:新车不断推出，销量持续增长【2012-01-05】
综合来看，汽车业务在悦达主业中的主导地位将更加突出，公司明年将在起亚销量增
长带动下继续良好的增长态势，但长期来看未来产能瓶颈的不确定性不可忽视。公路
行业将继续为公司贡献稳定的现金流，保障公司业绩的稳定性。预计11-13年eps分别
为1.71、2.11和2.32元，对应PE分别为7倍、6倍和5倍，维持“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):东风悦达起亚仍将是公司盈利主力【2011-12-27】
预计公司2011、12年营收将分别达到25.10亿元和27.13亿元，YoY分别增长18.00%和8
.09%；实现净利润分别为12.14亿元和13.37亿元，YoY分别增长69.25%和10.14%；EPS
分别为1.712元和1.886元。
买 入——财通证券:汽车业务渐入佳境【2011-11-15】
盈利预测及投资建议：我们预计2011年、2012年和2013年归属于母公司所有者净利润
分别为11.94亿元、13.65亿元和15.46亿元，稀释EPS分别为1.68元、1.93元和2.18元
。预计DYK贡献EPS为1.39元、1.57元和1.77元，给予11年PE12-15倍,汽车业务合理估
值16.68~20.85元。预计公路业务贡献的EPS分别为0.80元、0.82元和0.87元左右,给
予该业务11年8-10倍PE，合理价值为6.4~8元。在不考虑外延式扩张的情况下，预计
煤炭业务贡献的EPS分别为0.07元、0.07元和0.08元，给予该业务11年10-12倍PE，合
理价值为0.7~0.84元。纺织服装和拖拉机的亏损以及母公司的利息费合计对11年EPS
有约-0.57元的侵蚀，按照10-12倍PE计算，减少公司价值为-8.55~-6.84元。综合以
上分业务的估值，我们认为公司的合理估值区间为16.94~23.99元，取上下线均值得
出其合理价值约为20.47元，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:汽车业务是业绩主要增长动力【2011-11-14】
我们预计公司2011-2013年EPS为1.62元、1.95元、2.19元，基于目前不到8倍的估值
水平，我们给予“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:汽车业务来年将进一步改善产品销量结构【2011-11-04】
我们预测汽车业务2011年、2012年贡献EPS为1.32元/股、1.69元/股；悦达投资2011
年、2012年每股收益为1.68元、2.09元。目前动态PE为8倍，考虑到公司汽车业务于2
010起步入产能充分、产能利用率逐步提升的成长期，我们认为目前股价低估了公司
价值，维持“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:趋势明确，四季度收益尽可期待【2011-10-30】
我们预计公司11-13年盈利分别为1.69、1.98、2.25元，对应P/E为8.1倍、6.9倍和6.
1倍。东风悦达起亚作为公司最优质的资产，是公司业绩增长的主要驱动力；在起亚
品牌力持续提升、车型结构稳步改善的背景下，其业绩的稳定性和可持续性为目前估
值提供足够的安全边际；所以，我们认为悦达在这个时点具有极高的投资价值。
买 入——海通证券:3季度业绩符合预期，汽车业务利润率环比下滑【2011-10-28】
我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.65元、1.92元和2.21元，按照10月27日收盘价
计算2011-2013年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。我们给予公司汽车板块2012年10
-12倍PE，给予其他业务2012年8-10倍PE，认为公司合理估值区间为18.53-22.37元，
维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:汽车业务3Q波动不改后期向上趋势【2011-10-28】
考虑到DYK三季度单车净利下降，我们调整汽车业务盈利预测为2011年1.32元/股、20
12年1.69元/股；从而调整悦达投资2011年、2012年每股收益为1.68元、2.09元。目
前动态PE为8倍，考虑到公司汽车业务于2010起步入产能充分、产能利用率逐步提升
的成长期，我们认为目前股价低估了公司价值，维持“强烈推荐”评级。
买 入——湘财证券:DYK高速增长，明年盈利能力仍有提升空间【2011-10-28】
上调公司业绩，预计公司11、12年全面摊薄后EPS分别为1.71、2.07元，对应目前PE
为7.8倍6.5倍。分别给予公司11年汽车、公路、煤炭、纺织业务13X/8/5/5估值，公
司合理价格在23元，维持“买入”评级。
买 入——中银国际:悦达投资3季报点评【2011-10-28】
我们继续维持公司2011-2012年每股收益预测1.67元、2.03元，维持买入评级。
买 入——东方证券:三季度业绩符合预期【2011-10-28】
我们维持对公司2011、2012年1.85元、2.22元的盈利预测，给予15倍的2011年PE估值
，对应目标价22.2元，维持公司买入评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期，持续稳健增长【2011-10-28】
盈利预测、估值及投资评级：考虑汽车业务单车盈利下降，纺织业务经营压力渐显等
因素，小幅下调公司2011／12/13年每股收益至1.65/1.96/2.32元（2010年每股收益1
.01元，原2011年盈利预测为1.75元），当前价13.36元，对应估值仪为2011/12/13年
8/7/6倍PE，具有较强安全边际，考虑公司业务类型较多，应采用分部估值，汽车、
公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE，维持公司“买入”评
级，目标价20元。
买 入——瑞银证券:起亚销售保持强劲，推动前三季度利润劲增57%【2011-10-28】
基于汽车整车制造业行业平均的2012E10.7倍市盈率，我们得出22.26元的目标价，维
持对该股的“买入”评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，汽车业务结构变化拖累三季度表现【2011-10-28】
预计公司11年12年EPS分别为1.58元和1.87元，当前股价13.36元，对应PE分别为8.4
倍和7.2倍，较低的估值可以对抗绝大部分的行业风险，给予“推荐”评级。
推 荐——银河证券:产品结构出现变化，业绩符合预期【2011-10-27】
预计公司2011-2013年营业收入分别为24.4、27.8、31.6亿元，净利润分别为12、14
、16亿元，对应EPS分别为1.70、1.98、2.27元，当前股价下对应PE仅8x、7x、6x，
在汽车行业的个股中，具备较高的安全边际和增长的确定性，维持“推荐”的投资评
级。
买 入——中信证券:新车型给力，产能利用率持续提升【2011-09-27】
预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.75/2.10/2.44元（2010年每股收益1.01元）
，当前价14.71元/股，对应估值仅为2011/12/13年8/7/6倍PE，具有较强安全边际。
考虑公司业务类型较多，应采用分部估值，汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分
别为2011年12/10//15倍PE，维持公司“买入”评级，目标价22元。
买 入——瑞银证券:新车型持续推出，悦达起亚销量增长维持强劲【2011-09-22】
我们上调公司2011/2012的EPS由1.46/1.79元（除权前原EPS预测分别为为1.92/2.34
元）至1.69/2.08元。我们预计公司2011年净利润约为12亿元，其中东风悦达起亚贡
献利润9.17亿元、京沪高速贡献利润3.12亿元、西铜高速贡献利润3.11亿元、准格尔
乌兰渠公司贡献利润0.59亿元、母公司财务费用支出约为2.16亿元，其他公司亏损及
母公司各项费用合计约为1.82亿元。
买 入——财通证券:汽车业务量利齐升是业绩大增的关键【2011-08-23】
我们预计公司2011年和2012年EPS分别为1.79元和2.25元，对应目前14.19元收盘价的
PE仅为7.9倍和6.3倍，按照汽车整车15倍PE计算，公司合理价格为26.86元，具有较
大的空间，给予“买入”评级。
强 推——华创证券:SUV进入盈利释放期拉动业绩大幅增长【2011-08-22】
预测11/12/13三年的EPS预测为1.84/2.30/2.67元，按目前股价计算，对应PE分别为8
/6/5倍。考虑到东风悦达起亚受益SUV和中高级轿车销量增长贡献投资收益稳定提升
，同时公司本部经营状况逐渐改善，在汽车弱势调整下公司业绩增长确定性强，继续
给予“强烈推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:汽车业务驱动公司业绩高速增长【2011-08-22】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.60元、1.90元和2.24元，对应2011~2013年
动态估值分别为8.7倍、7.3倍和6.2倍，给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业
景气度持续下滑，新产品市场拓展低于预期，以及拖拉机业务亏损扩大的风险。
买 入——中信证券:起亚给力，全面向好【2011-08-22】
盈利预测、估值和投资评级：考虑公司汽车业务持续给力，公路、煤炭、纺织等其他
业务全面向好，上调公司2011/12/13年每股收益预测至1.75/2,10/2.44元（2010年每
股收益1.01元，原预测2011年每股收益1.47元），当前价13.89元/股，对应估值仅为
2011/12/13年8/7/6倍PE，具有较强安全边际。考虑公司业务类型较多，应采用分部
估值，汽车、公路、煤炭业务的合理估值水平分别为2011年12/10//15倍PE，维持公
司“买入”评级，目标价22元。
增 持——申银万国:东风悦达起亚量利齐升导致业绩大幅增长【2011-08-22】
略上调11年、12年EPS分别至1.68元和2.07元，上调原因主要是2季度业绩好于预期，
股价相当于11年、12年PE分别为8倍和7倍。上半年公司增长多点开花，汽车业务量利
齐升，贡献显著，我们预计11年、12年悦达起亚销量增速分别为29%和20%，盈利能力
持续提高，其业绩增长将快于行业平均水平，贡献利润将进一步提升，同时煤炭、高
速公路业务稳步增长、悦达纺织全年实现扭亏，悦达投资整体盈利能力更上一层楼，
股价被低估，维持公司增持评级。
买 入——湘财证券:起亚大爆发，业绩高增长，估值很便宜【2011-08-22】
分业务预测后，预计公司11、12年全面摊薄后EPS分别为1.58、1.86元，对应目前PE
为倍8.8、7.5倍。分别给予公司11年汽车、公路、煤炭、纺织业务13X/10/5/5估值，
公司仅汽车业务的合理市值就有106亿，而目前公司目前总市值只有100亿左右。公司
合理价格在23元，较目前股价13.9元有较大上涨空间，“买入”评级。
买 入——中银国际:上半年净利润同比增长69.1%【2011-08-22】
我们维持悦达投资2011-2012年每股收益预测1.67元、2.03元，维持20.87元目标价和
买入评级。
买 入——华泰联合:汽车业务量、价、利齐升【2011-08-22】
维持公司“买入”评级并上调公司盈利预测至11年EPS1.69、12年EPS1.98，对应P/E8
.21和7.01倍。
买 入——东方证券:汽车业务盈利继续超预期【2011-08-22】
上调对公司2011、2012年的盈利预测至1.85元、2.22元，给予公司2011年12倍P/E的
估值水平，对应目标价22.2元，维持对公司的买入评级。
买 入——海通证券:2季度业绩符合预期，盈利大幅增长确定性高【2011-08-22】
我们维持对公司的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.70元、2.04元和2.34元，
按照8月19日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。公司汽车业
务具有较高业绩弹性，2011-12年利润大幅增长确定性较高，是乘用车板块较好的投
资品种，我们给予公司汽车板块2011年13-15倍PE，给予其他业务2011年8-10倍PE，
认为公司合理估值区间为20.45-23.85元，维持对公司的“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:二季度东风悦达起亚盈利能力大幅提升【2011-08-22】
我们预计2011年、2012年DYK将贡献投资收益折合每股1.52元、1.87元。我们认为DYK
正处于上升通道初期，量、利齐升，且其中SUV贡献利润比例高，汽车业务值得给予1
5倍动态PE，因此，我们认为悦达投资汽车业务合理价值为22.8元/股。
推 荐——长江证券:汽车业务带动业绩高速增长【2011-08-21】
预计公司11年12年EPS分别为1.58元和1.87元，当前股价13.89元，对应PE分别为8.8
倍和7.4倍，较低的估值可以对抗绝大部分的行业风险，给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:汽车业务盈利能力日益突出【2011-08-20】
预计11-13年公司EPS分别为1.79元、2.49元、3.48元，对应11-13年的动态市盈率为8
、6、4倍。维持公司强烈推荐评级，目标价20元。
买 入——中银国际:汽车业务增长迅猛【2011-08-12】
我们预计，汽车、煤炭、公路及其他、拖拉机、纺织业务2011年贡献每股收益分别为
1.30、0.08、0.35、0.03和-0.03元。基于汽车、煤炭、公路及其他业务2011年分别1
2、15与10倍市盈率，基于拖拉机、纺织业务分别1倍市净率估值，首次覆盖给予公司
买入评级，目标价20.87元。
买 入——海通证券:起亚品牌形象提升，分享中级车市场【2011-08-01】
公司汽车业务快速发展，其他各项业务平稳增长，我们预计公司2011-2013年EPS分别
为1.70元、2.04元和2.34元，未来两年复合增长率为17.33%，考虑汽车业务成长性较
高，我们给予公司汽车板块2011年13-15倍PE，给予其他业务2011年8-10倍PE，认为
公司合理估值区间为20.45-23.85元，维持对公司的“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:优质投资公司，东风悦达起亚闪亮【2011-07-29】
预计公司11年12年EPS分别为1.58元和1.87元，当前股价14.21元，对应PE分别为9.0
倍和7.6倍，给予“谨慎推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:汽车业务增长强劲，公司价值快速提升【2011-07-21】
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.60元、1.90元和2.24元，对应2011~2013年
动态估值分别为10.2倍、8.6倍和7.3倍，给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业
景气度持续下滑，。新产品市场拓展低于预期，以及拖拉机业务亏损扩大的风险。
买 入——海通证券:K2中国全球首发，起亚各级车型布局完成【2011-07-21】
公司汽车业务快速发展，其他各项业务平稳增长，预计2011年上半年实现EPS0.80元
，同比增长66%。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.70元、2.04元和2.34元，未
来两年复合增长率为17.33%，考虑到汽车业务较大的业绩弹性以及集团煤矿资源带来
的想象空间，给予公司2011年12-14倍的PE，合理估值区间为20.42-23.82元，重申对
公司的“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:东风悦达起亚量、利齐升，进入最佳发展期【2011-07-20】
基于以上假设，我们测算悦达投资2011年每股收益为1.90元、2012年每股收益为2.31
元。其中汽车业务贡献净利润为2011年每股1.50元，2012年每股1.82元。考虑到公司
汽车业务处于高成长初期，且SUV产品占汽车业务利润较大比例，我们认为公司汽车
业务值得给予15倍动态PE，其它业务则较为平稳，给予其10倍动态PE，由此，我们认
为公司目前合理价格应为27元左右，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:汽车销量快速增长，盈利大幅提升【2011-07-18】
预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.47/1.66/1.91元（2010年每股收益1.01元）
，当前价15.42元/股，对应估值仅为2011/12/13年10/9/8倍PE，具有较强安全边际。
综合考虑汽车业务盈利能力提升，销量快速增长，市场地位提高，以及其他业务的稳
健发展，我们认为公司合理估值在2011年15倍PE，维持公司“买入”投资评级，目标
价22元。
强烈推荐——平安证券:SUV行业最佳投资标的【2011-05-03】
我们保守估计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元。给予汽车业
务15倍PE，则汽车业务价值25.4元，其它业务价值7.4元，我们认为悦达投资年内合
理价值33元，上行空间大，维持“强烈推荐”投资评级。
买 入——中信证券:汽车销售持续景气，车型升级提升盈利【2011-04-25】
预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.91/2.16/2.39元，当前价20.39元/股，对应
估值仅为2011/12/13年11/9/9倍PE，具有较强安全边际。综合考虑汽车、公路等业务
盈利增长，以及公司市场地位提升，我们认为公司合理估值在2011年15倍PE，维持公
司“买入”投资评级，维持28.6元目标价。
买 入——光大证券:值得买入的高增长且便宜公司【2011-04-25】
我们看好K5/K2两款新车市场表现，短期日系车企减产是利好；借助内蒙煤炭行业整
合机会，公司将在煤炭业务上进行拓展；纺织业务经过多年培育，2010年扭亏，业绩
贡献存在较大的向上弹性。同时2011年PE仅为9倍，估值处于低端。
买 入——光大证券:受益于日系车减产，汽车业务将爆发【2011-04-23】
K5/K2两款新车尚未产生业绩贡献，公司业绩已然表现良好；日本地震导致的国内日
系品牌汽车减产对公司形成实质利好；同时，公司存在煤炭整合预期，建议积极参与
。
买 入——华泰联合:汽车延续高增长，主营脱困加彩【2011-04-22】
维持公司11、12年EPS1.96、2.19元的业绩预测，对应P/E10.2倍和9.1倍。东风悦达
起亚作为公司优质资产，其稳定的增长为公司目前估值水平提供较大安全边际；短期
看，在国家加大农机补贴以及自身产品结构调整（引入合资做大马力拖拉机）的背景
下，公司农机板块有望短期内实现业绩反转；此外，集团煤炭资源丰富，未来存在以
上市公司为平台，整合煤炭资源的较大可能性，维持公司“买入”评级。
增 持——海通证券:1季度业绩符合预期，K5已获市场认可【2011-04-21】
公司汽车业务的产品结构和盈利能力不断提升，公路收费业务平稳增长，纺织业务实
现微利、拖拉机业务持续减亏。我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元
，考虑到公司汽车业务较高的成长性以及纺织、拖拉机业务继续好转，维持对公司的
“增持”评级。
买 入——中信证券:汽车强势增长持续，公路、纺织稳定增长【2011-04-21】
预测公司11/12/13年每股收益分别为1.91/2.16/2.39元。目标价28.6元/股，当前价1
9.93元/股，测算预计仍有超过40%的上涨空间。维持公司“买入”投资评级。我们认
为当前股价相当于2011年10倍PE估值，具有较强安全边际。
强烈推荐——平安证券:产品结构上移与规模效应双重驱动悦达起亚盈利增长【2011-04-21】
保守估计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元，我们给予2012年
汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE，认为悦达投资年内合理价格为33元，维持“强烈
推荐”评级。
买 入——光大证券:汽车业务是公司未来增长引擎【2011-03-31】
我们认为长期看公司目前主业不突出，本部无业务状态不会持续，同时我们看好公司
汽车业务的发展，公司目前2011年PE仅为10倍，处于行业低端，给予“买入”评级。
买 入——山西证券:悦达起亚车型结构或将继续上行【2011-03-29】
我们预计公司11年、12年营收增长5%、6%，对应EPS：1.86、2.2元，其中悦达起亚贡
献净利润分别为7.5、9亿元。我们认为在汽车行业下行周期中，悦达起亚是为数不多
可能继续保持较好增长的企业之一，我们维持公司“买入”评级。
买 入——华泰联合:业绩靓丽，制造业务减亏是亮点【2011-03-29】
预计公司11、12年EPS为1.96、2.19元，对应P/E11.0倍和9.9倍。尽管未来公路板块
业务收入增速将继续趋缓，但汽车板块的稳定增长仍为公司目前估值水平提供较大安
全边际；短期看，在国家加大农机补贴以及自身产品结构调整（引入合资做大马力拖
拉机）的背景下，公司农机板块有望短期内实现业绩反转；此外，集团煤炭资源丰富
，未来存在以上市公司为平台，整合煤炭资源的较大可能性，维持对公司“买入”评
级。
增 持——海通证券:纺织业务扭亏，新车型助推市场份额逐步提升【2011-03-29】
我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元，按照3月28日收盘价计算2011-
2012年动态市盈率分别为10.63倍和9.36倍。考虑到公司汽车业务较高的成长性以及
纺织、拖拉机业务正在积极扭亏，我们给予公司2011年13倍的动态PE，6个月目标价2
6.47元。维持对公司的“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，汽车盈利将快速提升【2011-03-29】
悦达投资11/12年每股收益预计1.91/2.16元，当前价21.65元/股，综合考虑汽车、公
路等业务盈利增长，以及公司市场地位变化，我们认为公司合理估值应在2011年15倍
左右，公司当前估值仅为11/12年11/10倍。维持公司“买入”投资评级，维持28.6元
目标价。
推 荐——华创证券:SUV大幅提升公司业绩弹性【2011-03-29】
基于公司智跑SUV车型的良好销售形势，以及中级车K5上市后的良好反响，我们预计2
011年东风悦达起亚公司净利润将达到34亿（同比增100%），贡献投资收益为8.5亿元
，假设其他业务保持10-15%稳定增速，我们调高公司11/12/13的EPS分别为2.16、2.8
7、3.33元，继续给予“推荐”评级。
买 入——东方证券:非经常性损益削薄汽车业务盈利【2011-03-29】
我们认为汽车业务未来几年仍然是公司最主要的利润来源与增长点，公司的公路、煤
炭业务盈利水平稳定增长；拖拉机、纺织业务持续减亏。我们预测2011、2012年公司
可实现EPS分别为1.99元、2.40元（原预测分别为1.99元、2.36元），考虑公司未来
良好的成长性与短期内间接受益日本地震的影响，我们维持对悦达投资的买入评级，
目标价30.00元。
买 入——天相投顾:主业正走出困境，轿车业务有望持续爆发【2011-03-29】
不考虑送股摊薄股本情况，鉴于主营业务好于预期以及东风悦达销量继续快速增长预
期，我们上调公司2011-2013年EPS至1.80元、2.30元、2.83元，按当前收盘价21.65
元计算，对应的动态PE分别为12倍、9倍、8倍，上调公司投资评级至“买入”。
推 荐——东兴证券:公路收费稳步增长，汽车业务突破在即【2011-03-29】
我们预测公司11-13年EPS分别为1.9元、2.4元和2.8元,当前股价对应的PE分别为11.3
倍、8.8倍和7.6倍。假如我们给公司2011年汽车业务13倍PE,公路收费业务15倍PE,商
品流通业务16倍PE,煤炭开采业务18倍PE,给公司整体业务16倍PE的话,公司2011年的
目标价为30元,公司目前股价为21元左右,还有约40%的上涨空间,本着谨慎原则,我们
暂时给予公司“推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:汽车业务风头正劲、其它业务多有改善【2011-03-28】
我们预计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元，我们给予2012年
汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE，认为悦达投资年内合理价格为32.7元，维持“强
烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:悦达起亚销售维持强劲【2011-03-28】
预计2011年悦达起亚为悦达贡献的净利润为7.5-8.0亿元；悦达投资未来三年净利润
复合增长率为28%，对应2011年和2012年的每股收益分别为1.92元和2.34元。基于行
业平均的2011年15倍市盈率，我们得出28.80元的目标价。维持对该股的“买入”评
级。
买 入——光大证券:业绩即将爆发，建议买入【2011-03-23】
考虑到K5上市销售情况较好，我们上调公司盈利预测，2011年、2012年分别由1.97元
、2.57元上调至2.22元和2.82元，上调幅度为12.7%、9.7%。按照当前22元左右股价
计算，2011年PE仅为10倍，建议重点关注。
买 入——光大证券:多款新车助力业绩腾飞【2011-03-22】
公司良好的业绩弹性主要体现在汽车业务上，2011年东风悦达起亚有2款新车上市低
业绩基数，致使2011年公司业绩增长更为确定。
买 入——瑞银证券:发动机产能问题得到解决【2011-03-17】
预计2011年悦达起亚为悦达贡献的净利润为7.5-8.0亿元；京沪高速和西铜高速贡献
净利润5亿元，煤炭贡献利润3000万元；纺织和拖拉机业务共亏损5000万元，本部财
务费用为2.5亿元。预计悦达投资2011年的EPS为1.92元。我们维持对该股的“买入”
评级和28.80元的目标价。该目标价是基于行业平均的2011年15倍市盈率得出的。
买 入——瑞银证券:受益高端需求，产品结构提升【2011-03-14】
预计2010-2012年悦达起亚贡献的利润分别为5.9亿、9.4亿和12.0亿元，悦达投资未
来三年净利润CAGR为28%。对应的悦达投资2010-2012年的每股收益分别为1.33元、1.
92元和2.34元。我们给予行业平均的2011年15倍市盈率，从而得出我们的目标价为28
.80元。
买 入——山西证券:悦达起亚11年增长值得期待【2011-03-08】
我们认为公司11年最大的看点在与东风悦达起亚持续的超越行业增长，产销规模的不
断扩大及产品结构不断上行使得东风悦达起亚未来有可能取得和大众、通用一样在中
国的成功。我们预计公司10、11年销售收入分别增长：20%、5%，对应EPS：1.29、1.
87元。我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:汽车业务进入爆发式增长期【2011-02-09】
乘用车板块的投资机会已经到来，由于未来三年东风悦达起亚的汽车业务将成为公司
最主要的利润来源与增长点；公司的公路、煤炭业务盈利水平稳定增长；拖拉机、纺
织业务持续减亏。同时，市场对公司注入优质煤炭资产持有强烈预期，如果能够落实
，将成为股价的另一催化剂。目前公司估值水平依然偏低，我们维持对悦达投资的买
入评级，目标价30.00元。
增 持——海通证券:2010年业绩符合预期，新远舰有望助推汽车业务更大发展【2011-01-27】
考虑到汽车业务的成长空间和纺织业务持续减亏的可能，我们预计公司2010-2012年E
PS分别为1.31元、1.57元和1.74元，未来两年复合增长率为15.25%，给予公司2011年
12-15的PE，合理估值区间为18.84-23.55元，继续维持“增持”评级。
买 入——中信证券:业绩持续爆发可期待，维持买入评级【2011-01-27】
我们预计未来汽车业务快速增长将维持，公路、煤炭业务稳定增长也将持续，保守预
计纺织拖拉机仍旧维持前期亏损规模，维持公司2011年EPS1.91元/股的预测。目标价
28.6元，维持“买入”评级。
强烈推荐——平安证券:2011汽车业务将轻装上阵【2011-01-26】
预计2011年悦达投资每股收益为2元左右，其中汽车业务1.5元、其它业务0.5元，公
司合理价值为27.5元（15PE×1.5元汽车业务10PE×0.5元其他业务）。维持“强烈推
荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:汽车业务迎来爆发期【2010-11-16】
我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益分别为1.42、1.71和1.96元；
由于未来三年公司利润增长快，我们按照2010年15倍PE，得到目标价21.30元，给予
公司“推荐”评级。
增 持——海通证券:新款车型刺激汽车销量持续向好【2010-11-15】
综合公司各项业务考虑，预测2010-2012年EPS分别为1.31元、1.57元、1.74元，按照
11月11日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为14.42倍、12.03倍和10.87倍，首次给
予增持评级。
买 入——东方证券:三季度业绩超预期【2010-10-27】
公司汽车业务未来三年具有良好的成长性，公路、煤炭业务盈利水平稳定增长、拖拉
机、纺织业务持续减亏；另外，市场对公司注入优质煤炭资产持有强烈预期，如果能
够落实，将成为股价的另一催化剂。我们维持对悦达投资的买入评级，给予2011年整
体15倍市盈率，对应目标价上调至30.00元。
买 入——中信证券:“智跑”强劲上市，助跑业绩提升【2010-10-27】
分别给予公路、汽车、煤炭业务10年PE14/18/18倍，对应股价为27.3元/股；若分别
给三项业务11年估值13/15/15倍，对应股价为30.4元/股；我们认为公司的合理目标
价在28.8元/股（原为17.1元/股），当前价为18.31元/股，仍有超过50%的上涨空间
，维持“买入”投资评级。
增 持——天相投顾:主营业务改善明显，投资收益超预期【2010-10-27】
考虑投资收益超预期的情况，我们上调公司2010-2012年EPS至1.35元、1.53元和1.79
元，以当前收盘价18.31元计算，对应动态P/E分别为14倍、12倍和10倍，维持对公司
的“增持”投资评级。公司风险主要有东风悦达汽车销量明显下滑风险、煤炭资产注
入不确定性风险等。
推 荐——平安证券:汽车业务播种过后迎硕果【2010-10-26】
公司多元发展，汽车制造业务进入规模效应收获期，公路收费与煤炭业务稳定。预计
公司2010年、2011年每股收益为1.44元、1.81元。我们认为汽车业务合理价值为20.7
元，其它业务价值4.73元，综合估值25.43元，首次给予“推荐”评级。
买 入——华泰联合:仍被低估，待获正名【2010-10-21】
前期的股价上涨已经反映了市场对于公司全年业绩有了进一步的认识，但对于乘用车
业务盈利预测的修复仍未到位：预计销量的快速提升以及盈利能力的持续改善将使东
风悦达起亚全年贡献利润5.93亿元，仅乘用车业务对应EPS1.08元；我们对公司制造
业全年业绩采取了较为保守的盈利预测，因此全年业绩的超预期仍可能来自于其经营
能力的改善、相关业务实现大幅减亏；此外，在目前A股市场流动性充沛、行业整体
估值中枢上移的环境下，我们认为公司乘用车业务可享有15倍左右的PE。因此在业绩
和估值修正的双重影响下，股价具有进一步上行的动力，维持“买入”评级。
买 入——华泰联合:符合预期，期待新车放量【2010-10-21】
我们主要的逻辑是：前期的股价上涨已经反映了市场对于公司全年业绩有了进一步的
认识，但对于乘用车业务盈利预测的修复仍未到位：预计销量的快速提升以及盈利能
力的持续改善将使东风悦达起亚全年贡献利润5.93亿元，仅乘用车业务对应EPS1.08
元；我们对公司制造业全年业绩采取了较为保守的盈利预测，因此全年业绩的超预期
仍可能来自于其经营能力的改善、相关业务实现大幅减亏。维持2010年、2011年EPS
为1.40元、1.71元的预测，分别对应PE为13.1倍和10.7倍。在目前A股市场流动性充
沛、行业整体估值中枢上移的环境中，公司股价在业绩和估值修正的双重影响下进一
步上行的动力，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:寻觅低估值优质股【2010-09-25】
就汽车行业，我们认为前期股价的估值修复仅仅反映了市场对于过往悲观情绪的转变
，而随着销售旺季的来临，数据持续转好的催化作用将会继续发酵。因此我们在给予
汽车行业积极投资建议的同时，认为公司目前估值低于行业平均，具有较大的安全边
际。综合考量公司健康发展的汽车业务，稳定增长的煤炭、公路业务以及目前亏损但
未来仍有望扭亏的拖拉机、纺织业务，我们维持公司“增持”的投资评级。
买 入——东方证券:汽车业务被严重低估【2010-09-16】
我们采用分部加总法对公司进行估值。由于母公司“亏损”大部分来自于投资收费公
路业务向银行贷款的利息支出，因此将该部分“亏损”归入公路业务进行估值。我们
给予2011年汽车业务12倍PE、收费公路业务14倍PE、煤炭业务12倍PE，此外，给予纺
织业务与拖拉机业务1倍PB，加总后每股价值为24.54元，给予多元化公司的估值水平
折价20%，折合每股价值19.63元，隐含2011年11.2倍PE，目前股价仅为7.4倍2011年P
E，首次给予买入评级，目标价19.63元。
增 持——东海证券:下半年制造业有望扭亏，憧憬空间巨大【2010-08-10】
预计公司10、11、12年能够实现基本每股收益1.10、1.29、1.41元/股，按照8月9日
的收盘价11.89元计算，目前公司股价市盈率为10.81X、9.22X、8.43X。我们给予公
司“增持”评级。
增 持——天相投顾:主营业务逐渐改善，投资收益支撑公司业绩【2010-08-10】
考虑投资收益好于预期的情况，我们上调公司2010-2012年EPS至1.08元、1.32元和1.
51元，以当前收盘价11.89元计算，对应动态P/E分别为11倍、9倍和8倍，估值相对较
低，维持对公司的“增持”投资评级。
买 入——中信证券:业绩全面超预期，值得长期关注【2010-08-10】
预测公司10/11/12年净利润为7.1/7.9/9.5亿元，折合EPS1.2/1.37/1.51元。目标价1
4.7元/股，当前价11.89元/股。维持公司“买入”投资评级。我们认为即使不考虑重
组，当前股价相当于10年10倍PE估值，亦具有很强安全边际。
买 入——中信证券:经营全面向好，业绩再超预期【2010-07-14】
在保守估值下（汽车10倍PE，公路经营12倍PE，煤炭采掘10倍PE），我们给予公司阶
段性目标价至14.73元/股，当前价10.12元，有约45%的上涨空间。维持公司“买入”
评级。需要指出的是，上述盈利预测尚未涉及我们此前提及的资产重组预期。当前股
价相当于10年8倍PE估值，我们认为当前股价具备很强的安全边际。
买 入——中信证券:单季业绩再创新高，强势增长仍将持续【2010-04-20】
预测公司10/11/12年主业净利润为5.9/7.3/10.2亿元，折合EPS l.04/1.23/1.46元。
目标价17.4元／股，当前价14.04元／股，仍有近25%的上涨空间。维持公司“买入”
投资评级。即使不考虑重组，当前股价相当于10年14倍PE估值，亦具有很强安全边际
。
增 持——天相投顾:受益东风悦达销量增长，公司1 季度实现EPS0.27元【2010-04-20】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.77元、0.90元和1.04元，以当前收盘价14.04元计
算，对应动态P/E分别为18倍、16倍和13倍，估值相对较低，维持对公司的“增持”
投资评级。公司风险主要有东风悦达汽车销量低于预期风险、煤炭资产注入不确定性
风险等。
增 持——华泰联合:喜忧参半【2010-04-19】
我们估计公司 2010年和2011年 EPS分别为1.07元和 1.20元。考虑到制造业的纺织业
务继续亏损，且亏损幅度加大，我们认为公司剥离制造业注入集团煤炭资产是公司发
展的最佳方向。按照2010 年剥离制造业资产注入集团煤矿假设，公司盈利和估值有
进一步提升空间。
增 持——天相投顾:投资收益依然是公司2010 年主要看点【2010-03-30】
预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.71 元、0.83 元，以当前收盘价13.81 元计算
，2010 年动态P/E 为19 倍、P/B 为5.1 倍，估值相对合理，我们维持对公司的“增
持”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格上涨导致的盈利能力下降风险、交
运物流回暖不确定性风险、东风悦达销量不如预期风险、煤炭资源注入不确定性风险
等。
增 持——华泰联合:2010年汽车业务还会超预期【2010-03-30】
上调 2010年盈利预测至 EPS0.97，维持“增持”评级。大幅提升盈利预测的依据是
：东风悦达起亚的盈利能力较我们之前估计的更出色，以及拖拉机和纺织的减亏情况
较我们估计的更好。按照汽车、煤炭和收费公路市盈率 15X、16X 和 15X 计算（目
前市场同类公司的估值均值），现阶段公司目标价 15.5 元。考虑 2010 年剥离制造
业资产注入集团煤矿假设，估值可进一步看高一线。上述盈利预测中，我们均未包含
对资产重组的预期影响。
买 入——中信证券:强势增长持续，预计一季报增幅可观【2010-03-30】
预测公司10/11年主业净利润为5.9亿/7.3亿元，折合EPS0.98/1.23元。目标价17.4元
/股，当前价13.81元/股，有近30%的上涨空间。维持公司“”投资评级。公司具备重
大资产重组预期（集团煤矿注入、亏损业务剥离）。即使不考虑重组，当前股价相当
于10年14倍PE估值，亦具有很强安全边际。
买 入——中信证券:业绩再超预期【2010-01-26】
业绩再超预期。
买 入——中信证券:业绩增势强劲，主业逐步明晰，关注重组预期【2009-12-29】
业绩增势强劲，主业逐步明晰，关注重组预期。
增 持——联合证券:沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春【2009-12-17】
考虑收费公路已经是成熟路产，未来增长潜力不大，我们给予略低行业平均 PE，按
14倍估值，给予汽车业务 20倍 PE，煤炭采掘按行业平均 18倍 PE估值。拖拉机和纺
织业务处于亏损状态，预测 2010年剥离不予估值。
买 入——中信证券:汽车业务大幅提升公司业绩【2009-10-30】
汽车业务大幅提升公司业绩。
增 持——天相投顾:投资收益大幅增加，3季度净利润同比增长10倍【2009-10-30】
预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.39元、0.52元、0.66元，以10月29日收盘
价9.42元计算，2009年动态P/E为24倍、P/B为3.94倍，考虑到公司稳定的投资收益来
源和业务结构的改善，上调投资评级为“增持” 。
买 入——中信证券:蒙尘璞玉待君识，点石成金尤可期【2009-10-27】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.45，0.61，0.72。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-17 ｜ 2000｜ 否 ｜
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｜ ｜经公司第八届董事会第十四次会议审议通过，同意为悦达物贸公｜
｜ ｜司向建设银行盐城市亭湖支行申请的2,000万元借款继续提供担 ｜
｜ ｜保，期限两年。悦达物贸公司控股股东为上海悦达新实业集团有｜
｜ ｜限公司，持股51%。上海悦达新实业集团有限公司为悦达集团全 ｜
｜ ｜资子公司，悦达集团为本公司第一大股东，因此本次担保构成关｜
｜ ｜联担保。20140617：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-01-28 ｜ 22150｜ 是 ｜
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｜ ｜经公司第八届董事会第十二次会议审议通过，同意为悦达集团向｜
｜ ｜江苏银行盐城城中支行申请的综合授信敞口额度2,150万元提供 ｜
｜ ｜担保，期限一年；同意为悦达集团向渤海银行南京分行申请的20｜
｜ ｜,000万元融资敞口继续提供担保，期限一年。20140128：股东大｜
｜ ｜会通过 ｜
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