☆风险因素☆ ◇600801 华新水泥 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:基于水泥，布局环保【2013-06-03】
我们假设公司2013年销售水泥及熟料4800万吨，混凝土600万方，期间费用率会有所
降低。预计公司2013年收入144.14亿元，同比增加15.12%，归属于母公司的净利润8.
68亿元，同比增加56.33%，基本每股收益0.93元。维持“增持”评级。
持 有——中银国际:退税及补贴提升业绩【2013-04-23】
我们维持对公司2013-2015年的每股收益预测0.847、1.040元和1.236元人民币，A股
目标价由15.20元上调至16.70元，对应2013年1.9倍市净率，考虑到B股价格的折让，
B股目标价由1.80美元上调至1.90美元，对应2013年1.3倍市净率，维持A股和B股的持
有评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，二季度有望明显改善【2013-04-23】
基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为0.82/1.
08/1.20元的预测，目前股价16.1元，对应2013年20倍PE，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，湖北区域需求复苏，价格企稳回升【2013-04-23】
从供给端看，2013公司所在的核心市场，湖北、湖南区域新建产能仅480万吨，较201
2年下降60%，新增产能压力明显减轻。继2012年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水
泥等项目后，2013年初，公司收购了湖北华祥水泥70%股权，新增水泥产能约300万吨
，进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面，公司冷水江4500t/d产能于12年
底投产，塔吉克斯坦3000t/d产能预计于2013年7月投产。我们维持公司13-15年EPS0.
85/1.01/1.19元，维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:营业外收入带来一季业绩增长【2013-04-23】
随着华东地区水泥涨价的传导，湖北水泥价格也会上涨，公司二季度同比将实现量价
齐增。公司在川渝两省约有460万吨熟料产能，未来可能会受益于四川雅安地震的灾
后重建工作。湖北省内今年仅1条2500t/d线投产，供需形势较好。预计2013-2015年
公司EPS为1.04、1.32和1.61元，给予今年EPS17倍的估值，目标价17.7元，仍维持“
审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——长江证券:Q1受益成本改善，Q2望量利齐升【2013-04-23】
景气上行阶段的弹性优选标的，维持推荐。相比海螺，公司业绩弹性更强，此外，湖
北地处中部枢纽，水泥需求潜在发展空间更大。预计2013-14年EPS为1和1.2和1.44元
，对应PE16、13和11倍。
推 荐——中投证券:1季度业绩增长来自营业外收入，主营业务盈利低于预期【2013-04-22】
维持推荐评级。我们预计公司13-15年归属于母公司股东的净利润分别为6.89亿元/7.
86亿元/9.41亿元，对应于13-15年EPS分别为0.74元/0.84元/1.01元。当前股价对应
于13年21.8倍PE，给予推荐的投资评级。
审慎推荐——招商证券:一季度出货量超预期，二季度将量价同增【2013-04-10】
预计2013-2015年公司EPS为1.04、1.32和1.61元，给予今年EPS17倍的估值，目标价1
7.7元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——东方证券:四季度水泥景气恢复，加快拓展环保领域【2013-04-01】
我们预计2013-2014年每股收益分别为0.82、1.12元，按照目前可比公司平均1.91倍P
B估值，维持目标价15.80元，维持对公司“增持”的评级。
增 持——国泰君安:行权条件4年年均增速25%要求较高【2013-03-31】
华新此次股权激励4年的平均高增速和高净资产收益率目标也指明了公司未来的发展
方向，提高了公司长期发展水平。同时将对管理层将有明显的激励作用，有利于管理
效率的提高。今年供需改善背景下业绩增速高。我们预计2013-14年EPS为0.87和1.01
元，维持增持评级，目标价15.88元。
买 入——光大证券:行权价高于当前股价13%，凸显公司管理层对公司经营的信心【2013-03-29】
行研要求基于对周期行业的理解独立客观分析。我们基于对华东和中南区域今年景气
改善（区域供求边际改善产品价格会有回升，协同只是手段之一，而非决定性方法）
，公司具备成本和费用控制空间等因素考虑，维持对公司2013年EPS1.27元的盈利预
测，买入评级。
审慎推荐——招商证券:去年四季度回升，2013基本供需边际改善【2013-03-27】
2013年基建投资将好于去年，地产投资也会有一定幅度改善。公司50%的水泥销量集
中在湖北，而湖北今年仅有恩施1条2500t/d线将投产，因此供需边际改善明显。目前
各地水泥价格处于低点，2季度将会季节性上行，幅度需观察协同力度。今年公司量
的增长有冷水江4500t/d、塔吉克斯坦3000t/d两条新线，此外或还有一些并购项目。
预计2013-2015年公司EPS为0.88、1.04和1.18元，2013年EPS对应目前PE为16倍，维
持“审慎推荐-A”投资评级。
买 入——光大证券:2013年将明显受益华东区供求边际改善，公司业绩高弹性【2013-03-26】
业绩弹性也高，我们预计公司2013年水泥及熟料销量4800万吨，同增14%；吨净利提
升11元至25元，预计公司2014-2014年EPS分别为1.27、1.68元，目标价19.1元，对应
公司2013年15倍PE水平，“买入”评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，加快区域并购，区域盈利有望见底【2013-03-26】
继2012年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水泥等项目后，2013年初，公司收购了湖
北华祥水泥70%股权，新增水泥产能约300万吨，进一步提升公司在湖北地区的话语权
。自建方面，公司冷水江4500t/d产能于12年底投产，塔吉克斯坦3000t/d产能预计于
2013年7月投产。我们维持公司13-15年EPS0.85/1.01/1.19元，维持增持评级。
持 有——中银国际:13年供需情况有望小幅改善【2013-03-26】
我们对公司2013-2014年的每股收益预测调整至0.847和1.040元，15年每股收益预测
为1.236元人民币，给予A股15.20元目标价，对应2013年1.7倍市净率，考虑到B股价
格的折让，给予B股1.80美元目标价，对应2013年1.3倍市净率，评级均调整为持有。
增 持——中信建投:四季度业绩明显改善【2013-03-26】
我们预计公司2013年收入143.66亿元，同比增加14.74%，归属于母公司的净利润7.11
亿元，同比增加27.97%，基本每股收益0.76元。维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:成本管控效果明显，13年水泥价稳量增，混凝土规划放量【2013-03-26】
相比海螺，公司业绩弹性更强，此外，湖北地处中部枢纽，水泥需求的潜在发展空间
更大。预计2013-14年EPS为0.91和1.13元，对应PE分别为15和12倍，维持推荐。
增 持——方正证券:看好公司水泥窑协同处理技术推广【2013-03-26】
我们根据供需判断2013年水泥市场要比2012年好，特别是华中区域。预计公司2013-2
015年收入分别为150亿元、177亿元和211亿元，同比增速分别为20%、18%、19%，净
利润分别为8.9亿元、10亿元和12亿元，同比分别增长60%、14%、18%，EPS分别为0.9
5元、1.09元和1.28元，2013年动态PE为15倍，最新PB为1.69倍。
买 入——中信证券:“两湖”景气“弱复苏”，环保业务快速拓展【2013-03-26】
基于对区域水泥景气走势的判断，我们预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.82/1.
08/1.20元（原预测2013/2014年EPS为1.00/1.22元，给予公司2013年20倍PE，对应目
标价16元，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:量增成本降，受均价大幅下跌影响，盈利下滑【2013-03-26】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.04元和1.32元，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2013供需改善有望带来业绩超预期回升【2013-03-26】
考虑到行业景气周期往上，我们认为公司目前股价隐含的一致预期存在上行风险。目
前股价对应2013年动态PB为1.4x，处于历史低端，我们维持“买入”评级和18.10元
目标价不变。我们的目标价基于贴现现金流法得出，并采用瑞银VCAM工具来具体预测
影响长期估值的因素（取加权平均资本成本为10.7%，贝塔值为1.85）。
谨慎推荐——民生证券:多业务齐头并进，13年有望高增长【2013-03-25】
预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为8.82亿、10.25亿和12.27
亿元，EPS分别为0.94元、1.10元和1.31元，给予谨慎推荐投资评级。
推 荐——中投证券:13年业绩增长将主要依靠产能利用率提升【2013-03-25】
我们预计公司13-15年归属于母公司股东的净利润分别为6.89亿元/7.86亿元/9.41亿
元，对应于13-15年EPS分别为0.74元/0.84元/1.01元。当前股价对应于13年18.98倍P
E，给予推荐的投资评级。
推 荐——东兴证券:挺价扛外部冲击，需求回暖在即【2013-02-27】
东兴证券对于公司的判断和盈利预测：根据公司的情况我们预计公司2012年到2014年
的每股收益为0.71元、1.34元和1.99元，以收盘价15.12元计算，对应的动态PE为22
倍、12倍和8倍，考虑到2013年需求的改善、公司龙头地位带来的成长性和较高的业
绩价格弹性，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——瑞银证券:利好已经基本得到反映【2013-02-06】
我们将目标价从15.90元上调为18.10元。我们的目标价基于贴现现金流法得出，并采
用瑞银VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素（取加权平均资本成本为10.7%，贝
塔值为1.85）。我们的目标价分别对应2012/13年30.3/13.9倍的预期市盈率。由于我
们认为利好已经基本体现在股价中，我们将评级从“买入”下调为“中性”。
买 入——中信证券:业绩略超预期，“两湖”景气有望持续改善【2013-01-30】
我们上调2012/2013/2014年公司EPS预测至0.60元/1.00元/1.22元（原预测为0.58/0.
95/1.20元），目前股价对应2013年18倍PE，参考同行业估值水平，且考虑到公司201
3年业绩具备超预期可能，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:Q4业绩改善明显，景气上行阶段的优选标的【2013-01-29】
相比海螺，公司业绩弹性更强，我们测算含税均价每上涨10元将增厚公司EPS约0.3元
。此外，湖北地处中部枢纽，水泥需求的潜在发展空间更大。预计2013-14年EPS为1.
0和1.25元，对应PE分别为17和14倍，维持“推荐”评级，2月风险因素较小，关注3
月提价表现。
增 持——湘财证券:公司销售情况较好，13年湖北供需进一步改善【2013-01-24】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.54元、0.95元和1.2元，维持“增持”评级，
目标价18元。
增 持——安信证券:收购华祥水泥70%股权点评【2013-01-23】
我们预计华新水泥2012和2013年的每股收益0.55元和0.83元；华新水泥的业绩对水泥
价格弹性较高，敏感性测试显示，2013年每吨均价提高5元，业绩提高0.15元。我们
看好华东地区二季度的水泥价格，拐点处华新水泥的弹性值得期待，维持“增持-B”
的投资评级。
买 入——中银国际:收购区域内水泥产能，集中度进一步提升【2013-01-23】
公司2012年4季度受益于中南地区水泥价格的提升和煤炭成本的下降，预计4季度单季
度水泥吨毛利回升至80元以上，盈利能力较3季度明显回升；同时公司2013年所处区
域市场产能增长也十分有限，公司未来有望继续通过并购提升区域控制力达到提升盈
利能力的目的，我们认为此次收购有利于公司的长远战略，维持公司的买入评级。
增 持——国泰君安:湖北水泥供需关系好，环保中长期增长点【2012-12-09】
我们预期华新水泥2012-14年EPS0.51、0.88、1.25元，同增-56%、74%、42%，泛华东
区域产能压力最小的地方，中部振兴规划涵盖的新城镇化建设和基建复苏相关度高需
求向上，煤炭价格下行和管理改进降低成本，公司2013年EPS具有向上较大弹性预期
，PE和吨市值估值相对较低，行业首配，增持，目标价格15.88元。
推 荐——长江证券:区域整合仍是水泥业务主线，环保业务是中长期发展亮点【2012-12-05】
预计2012-14年EPS为0.6、0.9和1.01元，对应PE分别为20、13和12倍，维持“推荐”
评级。
增 持——安信证券:成本下降致三季度业绩超预期【2012-11-05】
我们修正了前期的盈利预测，上调2012-2014年每股收益分别至0.48元、0.6元和0.69
元；上调目标价格至14.8元，对应2012年市净率1.7倍。
买 入——瑞银证券:强劲复苏可期【2012-10-30】
我们将目标价从10.80元上调为15.90元（基于13倍2013年预期市盈率），并将评级从
“中性”上调为“买入”，以反映潜在的盈利能力改善。
买 入——中银国际:成本下降带动三季度业绩好转，旺季提价将推动盈利继续改善【2012-10-29】
考虑到公司目前处于阶段性盈利底部，旺季的价格上调将推动盈利改善，我们上调12
-14年每股盈利预测至0.430、0.564、0.704元，将A股目标价上调至13.50元，对应12
年1.6倍市净率，考虑到B股折价情况，B股目标价上调至1.50美元，对应12年1.1倍市
净率，评级均上调至买入。
增 持——东方证券:三季度超预期，预计四季度仍有提升空间【2012-10-29】
基于华东市场四季度水泥价格可以维持的判断，我们小幅上调公司2012年的盈利预测
，预计2012-2014年每股收益分别为0.46、0.53、0.64元。目前股价对应2012年底PB
约1.3倍，估值接近于历史底部，并且相对于目前水泥股平均PB约1.51倍，公司PB估
值亦较低，按照行业平均PB，目标价13.61元，我们维持对公司“增持”评级。
持 有——广发证券:环比出现改善【2012-10-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.52和0.71元/股，对应PE分别为26、23和16
倍，维持“持有”评级。
推 荐——中投证券:4季度盈利将持续环比改善【2012-10-28】
预计12-14年归属于母公司的净利润分别为4.29/5.93/6.81亿元，EPS分别为0.46/0.6
3/0.73元，目前股价对应12-14年的PE分别为25.6/18.5/16.1倍，维持推荐的投资评
级。
增 持——西南证券:价格回暖乏力，关注产业链延伸【2012-10-27】
我们预测：2012-2014年EPS分别为0.45元、0.67元、0.80元，考虑到四季度价格的上
涨，给予公司“增持”评级。
推 荐——长江证券:3季度业绩改善，4季度有望持续【2012-10-26】
公司吨权益产能约511吨，明显高于同类公司，业绩弹性巨大，同时2012年吨EV约400
元，低于同类公司。预计2012-14年EPS为0.47、0.7和0.81元，对应PE分别为25、17
和14倍，维持“推荐”。
推 荐——中金公司:上调2012/13年盈利预测【2012-10-23】
重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1）3季度宏观经济数据显示，固定资产投资重
拾上升周期的可能性正在加强，公司位处中西部地区，固定资产投资增长的速度将快
于全国平均水平；2）4季度还将有2次左右的提价动作，成为短期催化剂；3）业绩弹
性较大，仍具备盈利预测上调空间。
持 有——中信证券:业绩大幅下滑，受累于外埠冲击【2012-08-28】
基于对区域水泥景气走势及公司水泥销量的判断，我们下调公司2012/2013/2014年EP
S分别至0.24/0.28/0.38元（原预测为0.53/1.04/1.71元），下调公司评级至“持有
”。
增 持——申银万国:业绩符合预期，区域价格进入底部，静待旺季需求复苏【2012-08-28】
截至11年底，公司熟料产能3761万吨，水泥产能6115万吨，在建冷水江4500t/d产能
预计12年底投产。混凝土业务方面，上半年公司新增混凝土产能370万方，混凝土总
产能达1370万方。由于上半年湖北地区价格大幅下跌，我们下调公司12年均价至295
元/吨，下调12-14年EPS至0.37/0.59/1.02元（原为1.02/1.3/1.47元），维持增持评
级。
增 持——中信建投:水泥价格下跌，利润大幅下滑【2012-08-28】
2011年下半年湖北省水泥价格还维持在420元/吨以上的相对高位，而目前仅为320元/
吨，跌幅达100元/吨，公司下半年收入同比跌幅有扩大的可能。我们预计公司2012年
收入为117.62亿元，同比减少6.93%，归属于母公司的净利润2.25亿元，同比减少79.
08%，基本每股收益0.24元。维持“增持”评级，目标价12元。
增 持——安信证券:业务格局逐步清晰【2012-08-28】
我们预计公司2012-2014年每股收益0.2元、0.36元和0.59元；目前股价对应市净率1.
2倍；吨企业价值318元，较历史最低值大约有20%空间，维持增持-B评级。
推 荐——长江证券:业绩大降主因价格下滑，趋势复苏需要去产能完成【2012-08-28】
水泥行业在较长一段时间内可能看不到趋势性机会，更多是阶段性的反弹，而公司正
是一个质地较好的弹性标的。中长期看，产业转型，去产能是必然，未来的胜利者就
是坚持到最后的。我们认为在环保业务上抢先发展，并致力于产业链延伸的华新水泥
具有更大的生存机会和能力。预计2012-14年EPS为0.35、0.63和0.77元，对应PE分别
为30、16和13倍，维持“推荐”。
增 持——湘财证券:价格大幅下跌致公司增量不增收【2012-08-27】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.4元、0.63元和0.84元，对应8月27日收盘价PE
分别为25、16和12倍，给予“增持”评级，目标价11.5元。
推 荐——中投证券:两湖景气持续回落【2012-08-27】
预计12-14年归属于母公司的净利润分别为3.27/4.51/5.84亿元，EPS分别为0.35/0.4
8/0.62元，目前股价对应12-14年的PE分别为29.2/21.2/16.4倍，给予推荐的投资评
级。
推 荐——华创证券:吨净利环比改善，沿江价格压力二季度集中释放【2012-08-27】
湖北地区占总收入比重48.5%，仍是占比最大的地区，市场占有率21%。预计2012-14
年公司实现EPS分别为0.32、0.40和0.48元，对应PE分别为32、25和21x。湖北上半年
仅一条线（年产160万吨）投产，下半年公司非募投项目冷水江4500t/d熟料水泥生产
线工程项目将于10月点火，可能对区域景气构成一定的压力。三四季度进入施工旺季
后，公司的业绩和盈利能力受沿江需求不旺和价格战的压力将有所缓解，维持“推荐
”评级。
买 入——宏源证券:“量增价跌”遇寒流，横纵协同是出路【2012-08-27】
我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.78和1.09元，对应当前股价PE为13.09和9.
37，考虑到南方水泥价格复苏态势趋强，以及公司巨大的价格弹性，给予公司“买入
”评级。
持 有——中银国际:景气下行静待需求转暖【2012-06-14】
我们对公司2012-2014年每股盈利预测调整至0.880、1.078和1.303元，基于A股2012
年18倍市盈率给予15.80元目标价，考虑到B股折价情况，基于2012年13倍市盈率给予
1.82美元目标价，维持持有评级。
买 入——瑞银证券:盈利对平均售价敏感性高【2012-05-28】
我们维持华新的“买入”评级，并将目标价从25.10元下调至19元。我们用基于贴现
现金流的估值法推导目标价，并用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影
响长期估值的因素。贝塔值和加权平均资本成本分别设为1.19和9.4%。
增 持——申银万国:一季报微利符合预期，外省冲击加大，静待需求复苏【2012-05-02】
截至11年底，公司熟料产能3761万吨，水泥产能6115万吨，在建两条冷水江5000t/d
产能预计12年底投产。由于一季度公司所在核心区域价格压力加大，我们下调公司12
-14年EPS至1.02/1.3/1.47（原为1.41/1.68/2.02元），维持增持评级。
推 荐——中投证券:外埠水泥冲击，两湖盈利遭遇考验【2012-05-01】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.85元/1.21元/1.38元。当前股价对应12-14年的
市盈率分别为18.3倍/12.9倍/11.3倍。给予推荐评级。
增 持——宏源证券:加快区域整合应对行业低迷【2012-04-28】
预计2012、2013年公司EPS分别为1.05和1.60，对应目前股价的估值分别为14.78和9.
70倍，给予“增持”评级。
推 荐——华创证券:计提释放业绩风险，等待需求复苏【2012-04-24】
我们预计从今年二季度施工旺季开始销量将有所复苏，价格有望企稳，但前提是周边
水泥不会大量流入湖北等地。预计2012-2014年水泥销量分别为4400、4700和5000万
吨，EPS分别为0.97、1.14、1.28元，当前股价对应PE15x、13x，11x。按照重置成本
测算，公司目前股价对应的吨EV已经回落到重置成本附近，维持对公司“推荐”的投
资评级。
中 性——华泰联合:高景气风光不再【2012-03-24】
我们判断，今年需求的疲弱及新增供给的压力令公司主产区湖南、湖北水泥价格难以
再现去年的高位运行，高景气风光不再，我们因此下调对公司的盈利预测：假设公司
2012-2013年水泥及熟料实际销量为4200、4600万吨，出厂价均价（不含税）284元/
吨（回落19元）、284元/吨，毛利率22.58%、22.58%，测算公司2012-2013年可实现
归属于母公司净利润分别为8.83亿元、10.68亿元，全面摊薄后EPS分别为0.94元、1.
14元，目前估值对应2012—2013年PE分别为14.97和12.34倍，下调评级至“中性”。
增 持——安信证券:华新水泥2011年年报点评【2012-03-23】
我们预计2012-2013年公司实现每股收益1.00元和1.40元，对应目前的市盈率14.8x和
10.6x，维持评级。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，需求放缓致四季度同比下降65%【2012-03-22】
我们维持公司12-14年盈利预测，预计EPS为1.41/1.68/2.02元，维持增持评级。
持 有——中银国际:11年4季度盈利环比回落较快，静待需求转暖【2012-03-22】
我们对公司2012-2014年的盈利预测调整至1.234、1.492、1.784元人民币，将A股目
标价由23.40元下调至16.00元，对应2012年13倍市盈率，考虑到B股价格的折让，B股
目标价格由2.59美元下调至1.90美元，对应2012年10倍市盈率，评级均下调为持有。
推 荐——华泰证券:2011年业绩低于预期【2012-03-22】
我们预计公司2012/13/14年实现产品综合销量4700/4800/5000万吨，实现各项业务收
入149.1/152.9/172.9亿元，归属母公司净利润10.28/11.59/13.13亿元，同增-4.4%/
12.7%/13.3%，对应摊薄后每股收益1.10/1.24/1.40元，当前股价略高于增发价，对
应2012/13年13/12xP/E，综合考虑，我们下调公司目标价至16.5元，并维持公司“推
荐”的投资评级。
增 持——中信证券:混凝土与环保产业为未来新亮点【2012-03-22】
据我们测算，公司2012/2013/2014年EPS分别为0.94/1.29/2.04元（原预测2012/2013
年EPS分别为0.90/1.46元），基于对行业景气走势及公司盈利增长的判断，给予公司
水泥业务2012年15倍PE，对应目标价15元，调低公司评级至“增持”。
谨慎推荐——银河证券:四季度净利润有所下滑【2012-03-21】
我们预计公司12/13/14年的净利润为1003/1144/1403百万元，摊薄后的EPS为1.07/1.
34/1.51元，目前14.77股价对应2012年的PE为13.8倍，我们认为估值基本合理，给予
“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:成本大幅上涨致业绩低于预期【2012-03-21】
预计11-13年EPS分别为1.12、1.55、1.77元，对应PE分别为13.1、9.5、8.3倍，维持
“推荐”投资评级。
推 荐——中投证券:两湖高景气度12年存下行可能【2012-03-21】
我们预计公司12-14年的EPS分别为1.02元/1.21元/1.38元。当前股价对应12-14年的
市盈率分别为14.5倍/12.2倍/10.7倍。给予推荐评级。
持 有——广发证券:区域景气回落，等待需求的起稳【2012-03-21】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.94、1.36和1.72元/股，对应PE分别为16、11和9倍
，考虑到所在区域价格仍存在继续回落风险，建议等待需求的起稳和改善，维持“持
有”评级。
增 持——申银万国:大股东增持B股，具备产业投资价值【2011-12-27】
我们维持公司11-13年EPS为1.47/1.81/2.2元盈利预测。从公司重置成本来看具备较
大安全边际，从左侧投资角度建议关注。
增 持——安信证券:董事会通过绩效激励计划、及大股东增持B股评论【2011-12-27】
基本面上，需求仍是明年水泥行业最大的挑战，最近的水泥价格逐步下滑，造成毛利
率降低，明年上半年盈利能力仍将受到压制。我们预计2011-2013年的每股收益分别
为1.36,1.38和1.63元，目前价位对应2012年9.5倍市盈率，估值不高，目前价格处于
底部区域，考虑到基本面上处于下降通道，维持对公司“增持-B”评级，暂不调整目
标价格。
推 荐——华泰证券:并购与协同提升企业价值【2011-11-21】
我们预计公司2011/12/13年实现营业收入127.36/147.67/162.78亿元，同增50.4%/16
.0%/10.2%，归属母公司净利润14.82/16.96/19.43亿元，对应定向增发摊薄后每股收
益1.58/1.81/2.08元。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价至21.72元，对应201
2年12xP/E，同时下调评级至“推荐”。
买 入——中银国际:华新水泥前三季度业绩基本符合预期【2011-10-31】
我们对公司2011-2013年的盈利预测下调至1.665、2.127、2.500元人民币，将A股目
标价下调至23.4元，对应2012年11倍市盈率，B股目标价下调至2.59美元，均维持买
入评级。
买 入——瑞银证券:3季报业绩略低于预期【2011-10-31】
我们看好华新水泥12个月的股价表现，重申“买入”评级及25.10元人民币的目标价
，我们目标价的推导是采用基于现金流折现法、包含长期估值因素的瑞银VCAM估值模
型。但是，我们认为未来华新不大可能跑赢其他水泥股。
增 持——华泰联合:宏观调控导致销量略低于预期【2011-10-31】
2011-2012年全面摊薄后EPS为1.24元、1.45元。目前今明两年PE估值分别为16.1和13
.8倍，基本合理，我们维持对公司的增持评级。
增 持——申银万国:三季报业绩符合预期，收购促产能扩张持续【2011-10-31】
下调公司11-13年EPS由1.83/2.39/2.93元至1.7/2.1/2.55元，公司增发预计可在近期
内完成，但增发价格未最后确定（若按照上限不超过1.9亿股本测算，摊薄后EPS为1.
4/1.7/2.1元）维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:行业高景气，公司盈利大幅增长【2011-10-30】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.63、1.63和1.95元,目前12.2倍左右的市盈率基本
合理；根据三季报披露，预计非公开发行1.91亿股将于11月份完成，则11-13年摊薄
后EPS分别为1.32、1.32和1.58元，目前股价对应11年PE为15.11倍，估值基本合理，
给予“推荐”的投资评级。
推 荐——长江证券:华新水泥2011年3季报点评【2011-10-30】
预计2011-2013年EPS分别为1.74、1.94和2.33元，对应PE分别为11、10和9倍，继续
给予“推荐”评级。
买 入——光大证券:湖北区域今明两年无供给，区域景气度可看高一线【2011-10-30】
我们上调公司2011-2012年盈利预测，其EPS为1.75、2.52元，考虑11月公司完成增发
融资，假定增发1亿股（摊薄12.5%），2011-2012年EPS（摊薄后）分别为1.56、2.24
元，买入评级。
推 荐——华创证券:吨毛利略降，增发提升成长空间【2011-10-30】
我们认为公司进入四季度旺季后，水泥销量将环比提升，价格仍将保持稳定，价格弹
性趋减。结合公司的产能及销售情况，我们对公司的水泥量价测算如下表，预计2011
-2013年EPS（考虑增发摊薄）分别为1.31、1.63、2.02元，当前股价对应PE15x、12x
、10x，给予“推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:业绩略低于预期，供给端确定性改善【2011-10-29】
盈利预测及评级：预计11-13年EPS分别为1.63、2.11、3.12（未考虑增发摊薄），对
应PE分别为12.2X、9.4X、6.4X，给予“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:旺季价格仍将回升，区域新增产能续降【2011-08-25】
我们预测2011-2013年华新水泥的每股收益为：1.65、2.31、2.95元，对应PE为15、1
1、8倍左右。公司目前盈利无论是相比海螺水泥还是大股东豪西蒙均处于相对较低水
平，未来仍有提升空间。建议增持，目标价格26.5元。风险是下半年经济回落幅度超
出预期、国内紧缩政策难以扭转带来的需求下降风险。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，践行产业链一体化战略【2011-08-22】
我们维持公司11-12年EPS为1.83/2.39/2.93元，公司增发预计可在近期内完成，但增
发价格未最后确定，因此我们暂不考虑股本摊薄，维持“增持”评级。
推 荐——国都证券:中期业绩大幅增长【2011-08-22】
我们预计公司2011、2012、2013年的水泥销量为4000、4800、5400万吨，吨毛利分别
为88、95、105元，EPS为1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年动态PE为14倍，给予
“推荐-A”投资评级。
推 荐——兴业证券:未来业绩动力，涨价和产能利用率提升【2011-08-22】
预计11-13年EPS分别为1.68、2.41、3.20（未考虑增发摊薄），对应PE分别为14.7X
、10.3X、7.8X，给予“推荐”投资评级。
买 入——中银国际:上半年业绩符合预期【2011-08-22】
我们将对公司2011-2013年的盈利预测下调至1.801、2.445、2.935元人民币，维持A
股29.00元目标价和B股2.89美元目标价，维持买入评级。
增 持——华泰联合:量价齐升，上半年业绩符合预期【2011-08-22】
假设2011年以20元/股完成增发募集资金19.06亿元，预测2011年全面摊薄后EPS1.55
元；2012年销量4500万吨，吨毛利90元，则2012年全面摊薄后EPS预测为1.95元。目
前估值基本合理，下调评级至“增持”。
推 荐——中金公司:上半年业绩基本符合预期【2011-08-22】
往明年看，中部地区供应缩减速度加快，而需求依然保持较快增长，供需继续向好。
中部地区首选为华新水泥，业绩弹性较大。近期股价因负面消息面调整幅度较大，股
价吸引力增大，建议投资逢低买入。
推 荐——长江证券:区域高景气持续，中期业绩大增【2011-08-21】
预计2011-2013年EPS分别为1.73、2.67和3.43，对应PE分别为14、9和7倍，维持“推
荐”评级。
买 入——湘财证券:毛利率提升，助推公司业绩同比大幅增长【2011-08-21】
我们预计公司2011-2013年水泥及熟料销量分别为3700万吨、4041万吨和4215万吨；
归属于母公司净利润分别为14亿元、18亿元和21亿元；EPS为1.73元、2.25元和2.66
元。给予公司20倍PE，6个月目标价为34元，维持“买入”评级。
买 入——湘财证券:水泥联姻环保，红海奔向蓝【2011-08-07】
我们预计公司2011-2013年水泥及熟料销量分别为3700万吨、4041万吨和4215万吨；
归属于母公司净利润分别为14亿元、18亿元和21亿元；EPS为1.73元、2.25元和2.66
元。给予公司20倍PE，6个月目标价为34元，维持“买入”评级。
推 荐——爱建证券:两湖地区价格维持高位【2011-07-21】
公司2010年摊薄为EPS1.42元，2011年5月实施了10转10股派2元的分配方案，我们按
照新的股本预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为1.62元、2.48元，对应2011-201
2年17.59倍/11.49倍市盈率，在行业中属于中上水平，给与“推荐”评级，6个月目
标价31元。
买 入——湘财证券:以环保理念整合水泥产业链【2011-07-18】
我们预计公司2011-2013年水泥及熟料销量分别为3700万吨、4041万吨和4215万吨；
归属于母公司净利润分别为14亿元、18亿元和21亿元；EPS为1.73元、2.25元和2.66
元。给予公司20倍PE，6个月目标价为34元，投资评级为“买入”。
推 荐——国都证券:价量齐升，盈利持续向好【2011-07-18】
我们预计公司2011、2012、2013年的水泥销量为4000、4800、5400万吨，吨毛利分别
为88、95、105元，EPS为1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年动态PE为16倍，给予
“推荐-A”投资评级。
强烈推荐——东兴证券:受益景气度提升，中部水泥龙头强势崛起【2011-07-13】
我们预计公司11年和12年公司每股收益分别为1.78元和2.42元，对应PE分别为15.4倍
和11.1倍，给予“强烈推荐”评级。
推 荐——中金公司:区域供需持续好转，价格向好【2011-06-20】
我们预计公司2011年水泥及熟料总销量4470万吨，同比增长28.6%，平均价格上涨14%
（前高后低，去年下半年高基数），毛利率31.3%，每股收益2元。截至目前，公司量
价均符合预期，预计上半年业绩符合预期。我们认为，在下半年水泥股的上涨行情中
，华新水泥因其较好的区域景气度和业绩弹性，仍将实现超出行业平均的涨幅。
买 入——广发证券:强化区域龙头地位，混凝土打开新天地【2011-04-27】
预计公司2011、2012、2013年的水泥、熟料销售总量分别为3970、4500、5300万吨，
如果不考虑配送，EPS分别为3.67、5.11、6.86元；如果考虑每十股送十股的话，对
应EPS分别为1.84、2.56、3.43。给予17倍PE，对应目标价62.39元，给予“买入”评
级。
买 入——中银国际:盈利模式改变的推动者和受益者【2011-04-26】
我们对公司2011-2013年盈利预测为3.891、5.218和6.312元。继续看好公司未来发展
前景，维持A股58.00元的目标价，上调B股目标价至5.78美元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:一季度业绩低于预期，高价带动业绩增长【2011-04-26】
计公司2011年到2012年的每股收益为2.60元和3.26元，以收盘价52.77元计算对应动
态PE为20倍和16倍，考虑到公司产能集中释放，区域价格高增以及估值优势不明显，
谨慎维持公司“增持”投资评级。
推 荐——中金公司:轻装迈入旺季【2011-04-26】
我们对公司今明两年吨毛利的假设是90元和100元，较为保守，因此未来盈利预测仍
存上调空间。近期股价有所调整，2011年市盈率12.8x，具备吸引力。重申推荐。
买 入——光大证券:成本、费用端提高削弱利润提升幅度【2011-04-26】
需求保护，供给端减法持续，企业心态趋稳，我们看好南部地区水泥行业中长期景气
回归！湖北、湖南两省收入占比63%；维持公司2011-2012年EPS（未考虑转增摊薄）3
.29、4.54元，考虑2011年公司完成增发，假定增发5000万股，2011-2012年EPS（摊
薄后）分别为2.93、4.03元；目标价58.6元，对应公司2011年20倍PE水平，维持对公
司“买入”评级。
增 持——申银万国:一季报业绩同比增长106%，践行产业链一体化战略【2011-04-25】
我们预计11-12年EPS为2.9/3.9/4.9元，公司增发预计可在年内完成，但增发价格未
最后确定，因此我们暂不考虑股本摊薄，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:毛利大幅提升，行业维持景气【2011-04-25】
我们预计，公司11-13年摊薄后的EPS分别为2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市
盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。
买 入——华泰联合:2011年将现爆发式增长【2011-04-06】
按照今年以来水泥及熟料出厂均价280元（不含税），综合考虑煤价的上涨和余热发
电规模扩大带来的成本节约，吨毛利约为90元。假设2011年以40元/股完成增发募集
资金19.06亿元，预测2011年全面摊薄后EPS3.58元，2012年销量4500万吨，吨毛利92
元，则2012年全面摊薄后EPS预测为4.36元，目前估值不高，且盈利预测存在上调空
间，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:走出价格战泥潭，价格弹性正面进行时【2011-04-02】
华新水泥作为中部的龙头企业，受益传统产业由东向西推进的过程，其价格弹性较大
（见下表），假设全年能在一季度的价格水平上浮5元，预测2011-2013年EPS为3.87
、4.34、5.11元（未考虑增发）。
谨慎增持——国泰君安:供给端逻辑龙头，业绩弹性巨大【2011-04-01】
假设2011年水泥销售4000万吨，水泥价格291元（假设目前水泥价格可以持续到第2季
度，水泥价格在第3季度淡季下跌再次进入第4季度旺季后水泥价格反弹），假设煤炭
价格上调10%，对应2011年EPS摊薄后3.50元，净利润同比增加184%。给予2011年17倍
PE，则对应目标价格60元，谨慎增持。
推 荐——中投证券:经营情况显著改善，重启生产线建设【2011-03-31】
我们预计，公司11-13年摊薄后的EPS分别为2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市
盈率基本合理，给予“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:灰姑娘的水晶鞋已穿上【2011-03-31】
需求保护，供给端减法持续，企业心态趋稳，我们看好南部地区水泥行业中长期景气
回归！湖北、湖南两省收入占比63%；上调公司2011-2012年EPS（未考虑转增摊薄）3
.29、4.54元，考虑2011年公司完成增发，假定增发5000万股，2011-2012年EPS（摊
薄后）分别为2.93、4.03元；上调公司目标价58.6元，对应公司2011年20倍PE水平，
维持对公司“买入”评级。给予20倍PE水平隐含着我们相信公司业绩超预期概率。
买 入——中银国际:区域景气提升，盈利持续向好【2011-03-31】
经调整后的2011-2013年盈利预测为3.891、5.218和6.312元。我们看好公司未来发展
前景，给予A股目标价58.00元，参照B股过往折价情况，给予B股目标价5.30美元，评
级均上调至买入。
增 持——山西证券:充分受益水泥提价，四季度盈利大幅提升【2011-03-31】
我们预计公司实现营业收入106.9亿元和125.4亿元，净利润10.28亿元和11.75亿元，
EPS2.55元和2.91元，2011年PE为20倍，高于目前行业17倍估值，给予“增持”评级
。
增 持——天相投顾:第四季度业绩大增，走收购和延伸产业链之路【2011-03-31】
按照增发前股本2.07亿股计算，预计公司2011年到2012年的每股收益为2.65元和3.81
元，以收盘价49.18元计算，对应的动态PE为19倍和13倍，考虑到区域水泥景气度的
继续向好，公司受益产能释放和收购以及产业链的拓展，维持公司“增持”的投资评
级。
增 持——海通证券:受益于华东限电，盈利水平大幅回升【2011-03-31】
根据最新的情况我们调整了对公司的盈利预测，由于今年一季度湖北地区水泥价格仍
然维持12月份以来的高位，而且我们预计湖北地区全年水泥均价明显回落的可能性较
小，所以我们判断今年全年公司毛利率同比将大幅提升。考虑增发1.02亿股的摊薄，
预计2011-2012年EPS分别为3.36元、4.09元。按照3月30日收盘价计算，目前公司201
1、2012年动态市盈率为14.96倍、12.29倍。公司股价已经历了前期较大幅度的上涨
，目前估值水平已比较合理，故我们将公司评级由“买入”调低至“增持”。
增 持——申银万国:业绩符合预期，核心市场盈利回升【2011-03-30】
我们预计11-12年EPS为2.87/3.9/4.88元，公司增发预计可在年内完成，但增发价格
尚未最后确定，因此我们暂不考虑股本摊薄，维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:对水泥涨价最为敏感【2011-03-23】
我们把2011和12年的水泥平均售价假设值均上调13%；此外，鉴于我们把公司股份总
数预测值从5.39亿份下调至4.04亿份，我们不再在估值里计入增发带来的稀释效应。
相应地，我们把该股2011/12年每股收益预测值分别从1.85/2.15元大幅上调至4.22/4
.81元。重申“买入”评级，目标价升至60.00元。
推 荐——长江证券:复苏的脚步没有停止【2011-01-26】
我们认为湖北市场已经走出低谷，步入复苏之路；我们看好公司整合湖北市场的战略
，这将带来吨净利的提升；由于公司的每股产量在行业内公司中最大，意味着公司业
绩对提价最为敏感，业绩向上的弹性巨大；我们测算2010-2012年EPS分别为1.108、2
.153、3.123（2011、2012年按照非公开增发后全年摊薄的股份），对应的PE分别为2
4.78、12.75、8.79，维持推荐评级。
买 入——瑞银证券:受益于市场回暖【2010-12-13】
我们基于调高后的盈利预测上调目标价。为了反映华新水泥配股计划潜在的稀释效应
，我们在合理估值50.00元(我们是基于贴现现金流的估值法，并采用瑞银VCAM工具具
体预测影响长期估值的因素)的基础上给予15%的折让，获得目标价。我们假定加权平
均资本成本为7.9%。
推 荐——长江证券:公司拐点已现【2010-12-09】
根据公司产能的投放进度和所在市场状况，我们上调公司2010-2012年EPS分别为0.94
4、2.092、3.046（按照非公开增发后全年摊薄的股份），对应的PE分别为28.67、12
.94、8.88；我们认为公司所在湖北区域在水泥行业中提前见底，公司未来业绩下行
风险很小；由于公司的每股产量在行业内公司中最大，意味着公司业绩对提价最为敏
感，业绩向上的弹性巨大；目前公司处在底部拐点上，未来2年内价格将处在上行通
道；公司未来收购和业绩都存在持续超预期可能，我们上调为“推荐”评级。
增 持——华泰联合:期待明年业绩有惊喜【2010-12-07】
假设2010-2012年出厂均价240、255、265元（提升2.5元、15元、10元），明年完成
增发1.02亿股，增发价格21元/股，初步估算2010-2012年EPS为1.07、1.81、2.51元
，12月6日收盘股价27.87元对应2010—2012年PE为25.99、15.39、11.11倍，估值水
平略高于行业平均，但公司业绩对价格敏感性较高，若明年湖北水泥价格回落幅度少
于我们预测，则公司业绩提升幅度较大，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:限电导致产品价格大涨,行业拐点在明年下半年【2010-11-30】
根据目前湖北区域市场的新情况，我们上调公司10-12年的EPS至1.28、1.05和1.41元
，其中明后年考虑了公司定向增发成功1.36亿股摊薄的因素。基于公司2010和2011年
可能处于业绩的低谷和目前23倍的动态市盈率水平，给予“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:拐点初现，灰姑娘终将穿上水晶鞋【2010-11-27】
4季度业绩超预期改变市场对其低盈利能力预期；公司吨市值、吨EV指标行业内最低
反映其目前资产盈利能力低的现状。未来两年我们看好湖北水泥行业景气度提升，云
南、西藏高景气保持；从产业资本估值角度尝试估测公司企业价值提升空间，公司吨
市值指标向行业平均水平靠拢，市值成长空间为2.1倍！预计公司2010-2012年EPS分
别为1.21、2.22、3.14元，考虑2011年公司完成增发，假定增发1亿股，2011-2012年
EPS（摊薄后）分别为1.78、2.52元，目标价35.6元，对应20倍2011年PE水平。
买 入——海通证券:迈开区域整合的第一步，盈利能力有望触底回升【2010-11-15】
从PB估值和吨EV的比较来看，华新水泥无论PB还是吨EV水平都处于A股上市水泥公司
中最低水平，估值安全边际高，目前处于其盈利低点，明年盈利能力有望明显改善，
经营性杠杆较高。由于第四季度水泥价格有所回升，我们预计公司第四季度盈利能力
有明显回升。根据最新情况我们预测公司2010-2011年EPS（未摊薄）分别为0.60元、
1.60元。我们认为公司目前盈利能力处于触底回升的过程中，弹性较足，明年业绩有
超预期的可能。维持“买入”评级。
增 持——山西证券:湖北市场供给拐点已现，拖累公司业绩因素将转好【2010-11-15】
我们预计2010年-2012年每股收益0.57元/1.08元/1.22元，2010/2011/2012年PE为36
倍/19倍/17倍，我们认为今年是公司业绩的低谷期，未来2年增长可期，给予“增持
”评级。
买 入——海通证券:迈开区域整合的第一步【2010-11-15】
我们预计公司第四季度盈利能力有明显回升。根据最新情况我们预测公司2010-2011
年EPS（未摊薄）分别为0.60元、1.60元。我们认为公司目前盈利能力处于触底回升
的过程中，弹性较足，明年业绩有超预期的可能。维持“买入”评级。
推 荐——国元证券:区域市场需求好转，盈利能力逐步提升【2010-11-07】
预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.62、1.02、1.45元，目前股价19.3元，P
B为1.7倍（位于行业内重点公司最低水平），2011年PE约19倍，作为中西部水泥行业
龙头，竞争优势有望逐步体现，维持公司“推荐“的投资评级。
持 有——中银国际:三季报业绩低于预期【2010-10-28】
我们下调2010-2012盈利预测至0.365、0.989与1.534元人民币。维持A股和B股持有评
级未变，维持A股18.30元目标价格，B股目标价格由1.92美元上调至2.02美元。
中 性——东兴证券:区域景气度低迷，净利减六成【2010-07-27】
我们预计公司10年至12年每股收益分别为0.54元，0.88元和1.34元，对应的PE分别为
31.4倍，19倍和12.76倍，基于业绩低于普遍的市场预期，且当前估值相对较高，给
予其中性评级。
持 有——中银国际:中报净利润大幅下滑61.4%【2010-07-26】
我们下调2010-12年盈利预测至0.764元、1.154元和1.803元人民币。A股目标价由23.
20元下调至18.30元，对应2011年市盈率15.8倍；其B股目标价由2.38美元下调至1.92
美元，较A股目标价折让30%。我们对A、B股均维持持有评级。
中 性——中投证券:非经常性损益贡献主要利润，正在经历最坏时期【2010-07-26】
结合公司半年报和我们的预测，公司10-12年的EPS分别为0.34、0.27和0.81元。如果
考虑今年增发1.35亿股，公司10-12年EPS分别为0.25、0.20和0.61元，目前51倍的市
盈率，对于一个中间制造业公司，估值偏贵，给予“中性”的投资评级。
推 荐——国元证券:盈利水平有望逐步回升【2010-07-26】
未来几年湖北及周边省份固定资产投资有望继续快速增长，将带动水泥需求及价格逐
步回升，加之公司新增产能陆续释放，公司未来盈利能力有望逐步提升；预计公司20
10-2012年每股收益分别为0.65、1.06、1.49元，目前股价17.08元，2011年PE为16倍
，PB仅为1.5倍，给予公司“推荐”的投资评级。
中 性——金元证券:区域产能集中释放,价格提升存在不确定性【2010-07-26】
我们根据公司生产线的建设进度以及目前行业及公司的情况，对盈利预测假设进行了
调整，在不考虑定性增发带来的股本摊薄的情况下，预计公司2010-2011年的EPS分别
为：0.64元、1.33元，对应7月23日收盘价的市盈率分别为27倍和13倍。下调评级为
“中性”。
买 入——东方证券:上半年业绩下滑幅度超出预期【2010-07-26】
考虑到中报业绩低于预期和近期房地产调控对水泥行业的影响，公司股价短期压力较
大，我们调整华新水泥2010年和2011年EPS预测分别至1.10元和1.32元（按照当前股
本计算），维持公司买入评级。
中 性——爱建证券:中期业绩低于预期【2010-07-25】
我们预计公司2010年、2011年每股收益为0.37元、0.72元，相对目前的股价PE为46.9
5倍、24.08倍，PB为1.55倍，尽管公司目前的市净率在行业中处于低位，但是我们认
为公司所处市场的产能过剩的消化进程仍然有待观察，赢利状况的改善也是一个逐步
的过程，因此我们暂时给予“中性”评级。
中 性——长江证券:湖北拉低公司业绩，湘滇藏仍不乏亮点【2010-07-24】
由于公司目前增发尚未得到批准，我们分别对应进行测算，若不考虑增发因素，对应
10-12年业绩分别为0.669、1.436、1.864；若10年公司增发能顺利完成，考虑到增发
全面摊薄，预计公司10-12年业绩分别为0.532、1.139、1.460（对应摊薄前为0.712
、1.523、1.954）。在不考虑增发的情况下，公司10-12年对应的PE分别为25.93、12
.08、9.30，公司未来风险在于湖北固投可能低于预期，湖北市场供需关系改善值得
继续关注，我们维持公司“中性”评级。
持 有——中银国际:中报预告同比下降50%以上【2010-07-19】
我们认为湖北当地较同期雨水偏多也是一个导致业绩同比大幅下滑的因素。我们目前
的2010盈利预测为人民币1.412，本就低于市场预期（人民币1.537）。我们拟在中报
业绩正式公布后下调盈利预测，保守预计下调幅度可能超过20%。我们暂维持“持有
”评级。
中 性——长江证券:价格低迷、成本上升挤压公司业绩【2010-07-17】
由于公司目前增发尚未得到批准，我们分别对应进行测算，若不考虑增发因素，对应
10-12年业绩分别为0.669、1.436、1.864；若10年公司增发能顺利完成，考虑到增发
全面摊薄，预计公司10-12年业绩分别为0.532、1.139、1.460（对应摊薄前为0.712
、1.523、1.954）。在不考虑增发的情况下，公司10-12年对应的PE分别为23.91、11
.14、8.58，公司未来风险在于湖北固投可能低于预期，湖北市场供需关系改善还存
在不确定性，我们下调公司评级为“中性”。
买 入——海通证券:预计 2010 年区域供给压力放缓， 明年 AFR业务值得期待【2010-05-12】
预计2010-2011年EPS分别为1.64元、2.10元（不考虑增幅摊薄因素），按照5月11日
收盘价计算2010-2011年动态市盈率为10.44倍、8.16倍。虽然公司目前盈利能力处于
低谷，但我们中长期看好公司的发展，目前的低点正是长期卖入的时机。考虑到如果
增发成功将带来业绩的摊薄，我们给予公司2010年13倍的市盈率水平，6个月目标价2
1.32元，给予“买入”的投资评级。
增 持——申银万国:一季度主营欠佳，战略布局逐步调整【2010-04-29】
考虑 10 年公司出售股权收益后，我们预计 10-12年 EPS为 1.80/1.85/2.1 元，若
公司 10 年增发成功，考虑股本摊薄后，我们预计公司 10-12 年摊薄 EPS 为1.35、
1.39、1.58 元，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩低于预期【2010-04-28】
按照湖北省宣布的12 万亿投资计划，未来6 年湖北FAI增长仍高达30%，水泥需求仍
将保持15%以上的复合增长。虽然短期业绩不佳，但是公司立足中西部，将获益于中
西部长期发展。从股价来看，由于近期房地产调控政策，市场对投资品行业前景担忧
，水泥板块整体承压，预计二季度板块仍难有较好表现。维持盈利预测及投资评级。
持 有——中银国际:华新水泥1季度净利润同比增长 62.2% 【2010-04-28】
华新水泥（600801.SS/人民币 20.80; 900933.SS/人民币2.25, 持有）公告2010年 1
季度收入 12.9亿人民币，归属母公司股东净利润4,912万人民币，同比增幅为62.2%
，该业绩约占我们全年业绩预测（净利润 5.79亿，每股收益 1.434元）的 8.5%；与
往年比较，通常一季报业绩结算比例在 6-8%，今年业绩结算占全年业绩比例略高于
往年。分项目来看，业绩提升较快一方面是投资收益的原因，系子公司处理所得，为
一次性项目；另一方面是营业外收入，主要来自违约金收入，较同期增长近一倍。排
除上述项目影响，实际上业绩亏损，一季报业绩很差。 公司 1季度营业收入占我们
预测的比重仅为 14%，低于往年结算约 16-18%的水平。公司 1 季度毛利率同比从19
%下降至 15%。公司所处湖北地区的产能压力较大，影响了水泥价格，江苏地区的水
泥价格恢复也不理想。成本受到到煤炭成本上升的影响加大。 我们预计全年毛利率
至少由 09年的23.5%回落至 21.7%。公司的一季报业绩令人失望，未来下调盈利预测
概率加大，我们暂维持目前的盈利预测和持有评级。
买 入——东方证券:华新水泥一季度业绩低于预期【2010-04-28】
考虑到一季度业绩低于预期和近期房地产调控对水泥行业的影响， 公司股价短期压
力较大， 我们下调华新水泥2010 年和2011年 EPS预测分别至1.51元和1.62元（按照
当前股本计算），但我们长期看好公司的发展，维持公司的“买入”评级。
中 性——中投证券:公司的冬天来临【2010-04-27】
我们预计，公司 09 -11年的 EPS分别为 1.26、1.38和 1.66 元。如果考虑今年增发
1.35 亿股，公司 2010 和 2011 年 EPS分别为 0.94和 1.03元，估值偏贵，给予“
中性”的投资评级。
增 持——金元证券:内涵式增长,产业链拓展【2010-04-01】
考虑定向增发的股本摊薄以及苏州金猫的股权转让收益，预计公司 2010-2011 年的
EPS 分别为：1.55 元、1.62 元，对应3月31日收盘价的市盈率分别为15倍和14.5倍
。 维持“增持”评级。
买 入——国金证券:华新水泥年报符合预期【2010-03-31】
我们对华新水泥最新的盈利预测及投资建议：2010～2011 年不考虑可能实施的增发
摊薄前 EPS为 1.606 、2.178元，维持买入评级。
买 入——湘财证券:经营稳健，垂直一体化发展是趋势【2010-03-31】
我们看好公司在管理、技术等方面的强大实力，同时我们亦看好公司对中西部的布局
以及随着行业经营情况好转和湖北特大投资计划对水泥需求的拉动，未来公司中南区
域盈利将回升，我们预计公司10-11年分别实现EPS1.61元、1.95元。以昨日收盘价来
看，对应的动态 PE分别为 15.14、12.48倍，低于行业平均水平；吨水泥市值方面，
以10年 3600万吨的产能来看，公司的吨水泥市值仅272.54元，远低于重置成本；考
虑到公司区域龙头地位以及技术等方面的优势，维持公司“买入”评级，6-12月目标
价 32元。
中 性——中投证券:决定公司盈利能力的还是湖北区域【2010-03-31】
结合公司年报和我们的预测，公司 09 -11年的 EPS分别为1.24、 1.26和1.38元。
如果考虑今年增发 1.35亿股， 公司2010和 2011年 EPS分别为 0.94和 1.03元，目
前 25倍的市盈率基本合理，对于一个中间制造业公司，估值偏贵，给予“中性”的
投资评级。
审慎推荐——中金公司:2009年业绩符合预期【2010-03-31】
湖北拾12万亿”投资计划将提升华新水泥盈利增长前景及估值水平，市场对公司盈利
预测存在上调的可能性。我们预计公司 2010 年全面摊薄每股收益为 1.28 元，净利
润6.9 亿，此盈利仅考虑了销量增加29%和金猫减亏，对各区域吨盈利假设基本维持
不变。
增 持——安信证券:加强中西部布局和产业链延伸【2010-03-31】
新的一年华新水泥的区域整合效果值得关注，量的增长是盈利增长的主要驱动力，云
南等高毛利区域产能的投产或对盈利能力提升有一定帮助，预计公司今明两年的EPS
分别为1.51元和1.93元，我们维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价30元。
持 有——中银国际:09年业绩略超预期【2010-03-31】
我们分别上调 2010、2011年盈利预测至 1.412和 1.693元人民币，我们维持 A、B股
持有评级及目标价 23.20元及2.38美元。
谨慎推荐——银河证券:盈利低于市场预期【2010-03-31】
产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，市
场竞争的影响有可能超出市场预期。为谨慎起见，我们对公司的投资评级由“推荐”
调低为“谨慎推荐”。
增 持——申银万国:湖北水泥龙头，战略布局逐步调整【2010-03-30】
考虑 10 年公司出售股权收益后，我们预计 10-12年 EPS为 1.80/1.85/2.1 元，若
公司 10 年增发成功，考虑股本摊薄后，我们预计公司 10-12 年摊薄 EPS 为1.35、
1.39、1.58 元，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:受益于湖北省“12 万亿”投资计划【2010-03-25】
湖北“12 万亿”投资计划将提升华新水泥盈利增长前景及估值水平，大规模投资计
划出台后，湖北供需状况将改观，未来盈利预测存在上调可能性。 区域振兴规划的
蔓延及后续建材下乡、淘汰落后实施细则的出台将改善市场对水泥未来需求和供应的
预期，加之近期水泥需求及价格回升，可能触发水泥板块的整体性投资机会。结合区
域概念，重点推荐华新水泥、祈连山、海螺水泥、中国建材（3323.HK） ，冀东水泥
，另外投资者还可以关注江西水泥和塔牌集团。
中 性——瑞银证券:丧失扩张动力【2010-03-08】
我们将华新水泥从“买入”下调至“中性”，并将其目标价从29.33元下调至25.10元
。我们用基于贴现现金流的估值法推导目标价，并用瑞银的价值创造分析模型（VCAM
）工具来具体预测影响长期估值的因素，其中设定的加权平均资本成本为8.92%，贝
塔系数为1.2。此外，我们不再因增发的潜在稀释效应而采用20%的折让。
审慎推荐——中金公司:调研纪要【2009-12-29】
维持“审慎推荐”。华新水泥 2009 年盈利有望超出我们预期，主要因四季度价格涨
幅超出预期。按照增发后，股本增大 33%，明年全面摊薄每股收益为 1.28元，净利
润 6.9 亿。此盈利保守预计明年吨盈利的提高，仅考虑了量的增加和金猫减亏。
审慎推荐——中金公司:转让亏损资产获得大额投资收益【2009-12-24】
经过前期的调整以及2010年每股收益的增厚， 华新水泥估值具备吸引力，重申审慎
推荐。 我们提示，华新水泥这个中部水泥龙头正在发生的变化将给该公司股票带来
估值和盈利的双提升，1）湖北和湖南落后产能淘汰的速度有望超出市场预期；2）西
藏水泥市场繁荣及亏损资产剥离；3）2010 年增发如获实施，资产负债率有望从70%
降至 50%，公司估值应当与一线水泥企业看齐。
推 荐——中投证券:处置低利润区域资产，集中资源推进在主要市场的布局【2009-12-23】
短期而言，虽然公司目前主要市场所在的湖北、湖南等省由于前期水泥产能快速投放
对公司盈利能力的提升有所制约，但从中长期看公司所在的中部区域其水泥需求仍有
较大增长潜力，我们也看好公司在大股东 HOLCIM支持下正逐渐形成的长期竞争能力
。预计公司 09-11年的 EPS分别为 1.28、1.29和 1.73元，维持推荐的投资评级。
增 持——申银万国:非公开增发项目调整，践行上下游一体化【2009-12-01】
公司目前拥有熟料产能约为 2800 万吨，折合水泥产能约为 4000 万吨，预计 09-11
年EPS 为1.25/1.55/1.85 元，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:前三季度净利润同比下降10%，低于预期【2009-10-28】
第四季度是公司的传统旺季，且部分市场自 9月份开始，多次提高销售价格。由于公
司所在主要区域基建工程较多，我们预计公司第四度业绩将大幅好转。我们同样看好
公司快速增长的产能，以及良好的管理能力，维持对公司买入评级不变。
推 荐——中投证券:区域产能释放，水泥价格下滑拉低3季度业绩【2009-10-28】
我们也看好公司在大股东 HOLCIM支持下正逐渐形成的长期竞争能力。预计公司 09-1
1年的 EPS分别为 1.28、1.29和 1.73元，维持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:华新水泥三季报点评【2009-10-28】
我们对于公司的盈利预测，2009 年～2011 年 EPS 分别为 1.257、1.606、2.478元/
股，维持买入评级。
中 性——中金公司:三季度业绩低于预期，下调盈利预测【2009-10-28】
公司09/10 年市盈率分别为 18.6x和 16.8x，维持 “中性” 。
观 望——华泰证券:区域水泥价格低迷，拖累公司业绩【2009-10-28】
我们下调公司2009-2010 年的盈利预期，每股收益分别为1.15元和1.21元，以10月27
日收盘价20.18元计算，对应的动态市盈率分别为18倍和16倍，估值处于合理水平，
由于公司所在区域水泥市场景气度低于全国平均水平，公司未来业绩增长并不乐观，
给予公司“观望”评级。
增 持——联合证券:第三季低于预期，第四季有望改善【2009-10-28】
第四季度华中地区为水泥销售旺季，预计公司价格和销量都将超过第三季度，业绩环
比上升。下调 09年 EPS预测至 1.21元，2010 年 EPS预测为1.17 元（假设定向增发
在 2010 年完成） ，和其他东部水泥股比较，公司 09年 PE估值偏低，2010 年 PE
估值持平，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:三季度业绩低于预期，产能将进入迅速期【2009-10-27】
我们维持公司 09/10/11 年盈利预测，预计 EPS 为1.25/1.55/1.85 元，对应 09/10
/11PE 为16/13/11 倍，低于水泥龙头股 09年平均 PE19 倍，维持“增持”评级。
增 持——凯基证券:区域产能消化仍需时间耐心等待趋势反转【2009-10-13】
我们微调 09-11 年公司 EPS预估，分别至 1.36 元，1.74 元和 2.37 元。目前水泥
股10 年平均市盈率在 15 倍左右，考虑到公司主要产能所在地湖北省源于供给压力
，行业仍需在低谷徘徊时日，因此我们给予公司行业均值 10 年 15 倍的估值，12
个月的目标价为 26.1 元。目前公司股价为 20.09 元，对应 10年 11.6 倍 PE，估
值较为便宜，我们维持公司「增持」的投资评级。
审慎推荐——招商证券:应对产能过剩危机，发展战略得当【2009-08-12】
上调 10、11 年盈利预测，考虑增发摊薄因素，预计 09、10、11 年销售收入分别为
79.5、105.8、126.6 亿，EPS 分别为 0.92、1.30和 1.53元。按 09 年25-28 倍市
盈率估值，估值区间“23.0-25.8元”，当前公司股价基本合理，维持“审慎推荐-A
”的投资评级。
买 入——中银国际:优良质地，较好成长性【2009-07-30】
由于公司质地优良，综合竞争力较强，其市净率、PEG较低，并基于对水泥行业下半
年较为看好的前提，我们给予公司A股 09年目标25倍市盈率的估值，目标价 31.25元
，首次评级买入。
增 持——金元证券:混凝土业务发展迅速 股权收购值得期待【2009-07-27】
由于收购股权的具体方案尚未公布， 因此我们在业绩预测时暂未考虑该收购对公司
的影响。 预计公司2009-2010年的EPS分别为： 1.36元、 2.07元， 对应 7月 24 日
收盘价的市盈率分别为 18倍和12 倍。维持“增持”评级。
谨慎增持——国泰君安:净利润略有增长，毛利率环比回升【2009-07-27】
预期 2009-10年 EPS1.38、 1.18元（摊薄后） ，净利润同增 21%、28%，增发摊薄
后估值不算便宜、但鉴于公司优秀管理团队和能力，仍维持谨慎增持评级。价值趋向
取决于水泥价格和大盘流动性。
增 持——中信建投:产能扩张较快，盈利有待提高【2009-07-27】
我们预测公司09-11 年收入增长分别为24%，30%，15%，考虑到下半年余热发电项目
带来的成本节约，提高全年毛利预测为22.5%，对应每股收益分别为1.41 元，1.97
元和2.29 元。目前股价对应09 年动态市盈率为17 倍。“增持”评级，目标价30 元
。
增 持——联合证券:上半年表现中规中矩【2009-07-27】
预计 09年水泥毛利率为 23.5%，EPS0.93元，2010—2011年销量分别增长30%和 20%
，EPS分别为 1.22和 1.41元（以上均考虑增发 2亿股摊薄） ，目前对应的 09—10
年 PE分别为 27.4和 20.9倍，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:中报业绩符合预期，关注未来产能扩张【2009-07-27】
我们维持之前盈利预测，预计公司 09/10/11 年 EPS 为1.25/1.55/1.85 元，对应 0
9/10/11PE 为20/16/13 倍，低于水泥龙头股 09年平均 PE23 倍，维持“增持”评级
。
增 持——海通证券:收入增长低于预期，盈利水平显著改善【2009-07-27】
预测公司 2009-2011 年 EPS 分别为 1.61 元、1.77 元和 2.10 元，按照 2009 年
7 月 24 日收盘价，动态市盈率分别为 15.8 倍、14.4 倍和 12.1 倍，低于目前 A
股水泥行业平均的估值水平（2009 年 25 倍左右，2010 年 18-20 倍左右） ，但考
虑到增发带来的较大的摊薄效应，按 2009 年 18 倍市盈率计算，给予 6 个月目标
价 29 元，维持“增持”的评级。
中 性——中金公司:上半年业绩符合预期，收购产能增强市场控制力【2009-07-27】
华新水泥公布了 09 年上半年业绩，公司实现营业收入31.5 亿，同比增长15.7%；净
利润2亿，每股收益为0.49元，同比增长 4.5%，符合我们预期。公司同时公告，经董
事会通过，收购湖北中部最大水泥企业湖北京兰水泥。
推 荐——兴业证券:主导市场旺季不旺【2009-07-26】
公司上半年业绩低于预期，除湖北地区水泥价格表现相对疲软之外，更主要是所得税
因素，公司上半年利润总额同比增长21.3%，但由于综合税率从08年中期的3.8%提升
至09年中期的16.1%，使得净利润同比增长仅为4.5%，08年中期所得税率较低主要是
由于大量的退税减免因素，我们认为09年中期所得税率是比较正常的。
谨慎推荐——国元证券:公司快速成长，增发带来变数【2009-07-26】
鉴于上面的分析，在不考虑公司增发对股权稀释的影响下，通过模型测算出公司未来
两年的 EPS分别为 1.45、1.80 元；虽然公司目前处于快速发展期，但是由于其潜在
的股权稀释效应高达 50%，所以我们认为仅给予公司 2009 年 20 倍的 PE较为合理
，对应股价为 29 元，目前公司股价仅为25.40 元，给予公司“谨慎推荐”的投资评
级。
推 荐——中投证券:区域产能压力有所显现，公司新线建设与同业并购并举【2009-07-26】
维持对公司“推荐”的投资评级。短期而言，虽然公司主要市场所在的湖北、湖南等
省由于水泥产能压力加大将对公司盈利能力的进一步提升有所制约，但从中长期看公
司所在的中部区域其水泥需求仍有较大增长潜力，我们也看好公司在大股东 HOLCIM
支持下正逐渐形成的长期竞争能力。预计公司 09-11年的 EPS分别为 1.28、1.47和
1.93元，维持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:华新水泥中报点评【2009-07-26】
华新水泥发布 2009 年中期报告：上半年公司实现营业收入 31.51 亿元，比上年同
期增长 15.65％；利润总额 2.70 亿元 元，比上年同期增长21.27％；归属于母公司
所有者的净利润 2.0 亿元 元，比上年同期增长 4.46%。按照期末股本摊薄后 EPS为
0.495元/股。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 64｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-08-27 ｜ 60820｜ 否 ｜
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｜ ｜2012年3月21日，本公司与宜都方德投资有限公司（以下简称“ ｜
｜ ｜宜都方德”）签订协议，以人民币3.977亿元，收购其持有的华 ｜
｜ ｜新水泥（宜昌）有限公司（以下简称“宜昌公司”）30%的股权 ｜
｜ ｜。2012年3月21日，本公司与黄石亿瑞达投资有限公司（以下简 ｜
｜ ｜称“亿瑞达”）签订协议，以人民币2.105亿元，收购其持有的 ｜
｜ ｜华新水泥（阳新）有限公司（以下简称“阳新公司”）20%的股 ｜
｜ ｜权。 ｜
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