☆风险因素☆ ◇600778 友好集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:20亿元投建乌市综合体，资本开支继续增加，主业压力仍大靠地产收益对冲【2013-06-13】
预测2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元，同比增长6%、8.6%和9.3%，其中20
13年地产贡献利润约1.12元，商业主业略盈利。公司当前股价8.92元，考虑其2013年
主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从长期角度看，公司在优势区域处于
竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值
增厚，维持12.62元目标价（13年商业0.5倍PS地产剩余收益合2.61元EPS）和“增持
”评级。
增 持——宏源证券:业绩略好于预期，但短期压力仍大【2013-05-02】
我们长期仍然看好公司发展，但公司短期内业绩受到新开门店较快造成的费用压力较
大，预计13-14年EPS分别为1.22、1.33元，主要扔为地产贡献，下调评级至“增持”
。
增 持——海通证券:一季度收入增50%（商业增30%+）归属净利降13%，商业主业利润下滑40%左右【2013-05-02】
预测2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元，同比增长6%、8.6%和9.3%，其中20
13年地产贡献利润约1.12元，商业主业略盈利。公司当前股价8.92元，考虑其2013年
主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从长期角度看，公司在优势区域处于
竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值
增厚，维持12.62元目标价（13年商业0.5倍PS地产剩余收益合2.61元EPS）和“增持
”评级。
推 荐——中金公司:友好集团1季度业绩符合预期【2013-05-01】
维持2013/14年每股收益1.36/1.59元，其中2013年地产每股收益1.2元，零售业务每
股收益0.16元。维持“推荐”。公司快速拓展带来的零售利润压力使短期股价有所压
制，后续仍需跟踪恢复程度，但是对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从
小到大的成长空间。目前公司市值27.8亿元，保守测算NAV高出35%左右，中长期来看
其所处市场潜力大、区域竞争优势明显；自有物业占比45%左右；广汇增持或会带来
新变化；明年起盈利进入上升期，长期投资者可逐步关注。
中 性——光大证券:业绩符合预期，短期零售主业受新开店影响业绩压力较大【2013-04-27】
我们维持公司2013-15年EPS分别为1.24/0.66/0.76元的判断不变，其中商业部分13-1
4年EPS分别为0.08/0.34元，地产业务13-14年预测为1.16/0.32元，以2012年为基期
未来三年CAGR为-10.9%，认为公司合理价值为8元（含地产业务2.40元）。公司作为
新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好。但公司在未来2-3年内
新开门店较多，将影响零售业务的利润释放。地产业务的结算将一定程度维持公司利
润的整体增长，但主业压力较大，维持中性评级。
推 荐——中投证券:商业1季度表现好于预期【2013-04-27】
房地产分别结算27.6、20.4和1.04亿元，贡献EPS1.12、0.83和0.04元，合计EPS0.86
、0.70和0.02元。给予2013年商业0.45倍PS；地产1倍PE，目标价10.16元，“推荐”
评级。
审慎推荐——招商证券:热力公司亏损导致主营业务亏损【2013-04-19】
伴随着西部大开发战略的深入推进，我们看好公司充分分享新疆消费市场的大发展。
13年持续快速的门店扩张，主营业务将面临较大业绩压力，但我们认为13年地产的继
续结算，在缓解业绩压力的同时，也能一定程度缓解财务费用压力，预计13、14年EP
S分别为1.12、1.25元，对应增速4%、11%，给予“审慎推荐-A”评级。
中 性——申银万国:扩张步伐过快，主业增长堪忧【2013-04-18】
尽管费用压力剧增导致主业下滑是公司成长为区域垄断零售商的必经阶段，但目前扩
张步伐过于激进，过于追求销售规模和扩张速度，费用压力较大；公司13-14年仍有
很多待开商业项目，主业基本面拐点远未到来；同时，公司无后续地产项目，未来两
年业绩增长主要靠当前结算项目，整体业绩拐点短期难现。维持盈利预测，13-15年
公司EPS分别为1.0元、0.9元、0.1元，其中主业分别为-0.1元、-0.1元、0.1元；地
产分别1.1元、1.0元、0元；当前股价对应PE分别为9倍、10倍和94倍，维持中性的投
资评级。
强烈推荐——民生证券:地产贡献利润，商业业绩承压【2013-04-18】
尽管因为处于高速扩张期，公司的资金和利润都承压，但我们依然认为公司是区域百
货中最优秀的公司，市值较小，弹性大，资产优质，有很大的成长空间。预计公司20
13-2014年的EPS分别为1.05和1.08元，增速为-3%和3%，其中商业部分为0.00和0.61
元，地产部分为1.12和0.47元，其他业务-0.08和0.00元。我们看好公司未来的发展
，维持强烈推荐的评级。
中 性——光大证券:主业亏损状况好于预期，13年地产结算仍是利润贡献主力【2013-04-18】
我们调整公司2013-15年EPS分别为1.24/0.66/0.76元，其中商业部分13-14年EPS分别
为0.08/0.34元（之前商业部分预测为0.00/0.15元），地产业务13-14年预测为1.16/
0.32元，以2012年为基期未来三年CAGR为-10.9%，认为公司合理价值为8元（含地产
业务2.40元）。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好
。但公司在未来2-3年内新开门店较多，将影响零售业务的利润释放。目前我们了解
到公司2013年的开店计划已达4家：乌鲁木齐、阿克苏、克拉玛依、吐鲁番；14年新
开2家：喀什、哈密；15年开设2家：阿勒泰，昌吉。我们认为公司积极谋求外延扩张
，做大做强的雄心和战略值得肯定，并将利好公司长期发展，但近几年的业绩阵痛在
所难免。但如布局能顺利完成，公司在疆内的地位将进一步稳固，并在5-10年内迎来
业绩释放窗口。地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长，但主业压力较
大，维持中性评级。
推 荐——中投证券:处快速扩张的初期【2013-04-18】
预计2013-2015年商业营业收入分别为62.5、78.1和97.7亿元，贡献EPS-0.26、-0.13
和-0.02元；房地产分别结算27.6、20.4和1.04亿元，贡献EPS1.12、0.83和0.04元，
合计EPS0.86、0.70和0.02元。给予2013年商业0.45倍PS；地产1倍PE，目标价10.16
元，“推荐”评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预告，今年开店略缓【2013-04-18】
维持2013/14年每股收益1.36/1.59元，其中2013年地产每股收益1.2元，零售业务每
股收益0.16元。维持“推荐”。公司快速拓展带来的零售利润压力使短期股价有所压
制，后续仍需跟踪恢复程度，但是对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从
小到大的成长空间。目前公司市值29.4亿元，保守测算NAV高出30%，中长期来看其所
处市场潜力大、区域竞争优势明显；自有物业占比45%左右；广汇增持或会带来新变
化；明年起盈利进入上升期，建议长期投资者可逐步加仓。
增 持——海通证券:地产业务驱动净利增134%，商业主业无盈利且将持续承压【2013-04-18】
预测2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元，同比增长6%、8.6%和9.3%，其中20
13年地产贡献利润约1.12元，商业主业略盈利。公司当前股价9.44元，考虑其2013年
主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从长期角度看，公司在优势区域处于
竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值
增厚，给以12.62元目标价（13年商业0.5倍PS地产剩余收益合2.61元EPS）和“增持
”评级。
买 入——宏源证券:地产增厚业绩，看好长期发展【2013-04-17】
我们预计2013、2014年EPS分别为1.22、1.33元，对应当前股价PE为7.74X和7.10X。
维持公司“买入”评级。
买 入——中银国际:业绩预增公告【2013-01-17】
我们暂时维持原有盈利预测，待年报正式披露时再作调整，维持买入评级和13.02元/
股的目标价格。
增 持——海通证券:2012年业绩增100%以上依靠地产收益，密集开店致主业亏损【2013-01-17】
公司当前股价11元，考虑其2013年主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从
长期角度看，公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，
具备长期价值，另有地产业务价值增厚，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:主业亏损幅度大于预期，时间早于预期【2013-01-17】
2012年体量翻番式的快速扩张和众多的储备项目一方面进一步巩固了公司的龙头地位
，使公司保持了远高于新疆社零额的收入增速；另一方面使公司毛利率下滑，开办费
、租赁费、折旧、财务费用剧增。下调2012-14年主业（即：非地产）EPS至0、-0.26
、-0.13元；调整2012-14年地产结算EPS为1.13、1.18和0.32元；合计EPS1.13、0.92
和0.19元。由于公司所处区位特殊、龙头地位突出、存在产业资本增持等因素，给予
目标价12元，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:积极扩张期新店蚕食老店利润【2013-01-17】
维持2012年EPS1.01元的预测，但是主要为地产贡献；调整2013年EPS到0.65元。维持
“增持”评级，主业在扩张期使得利润增速远低于收入增速，但长期趋势较好。
推 荐——中金公司:地产超预期，快速扩张和财务费用致零售低于预期【2013-01-17】
整体基本不变，但估计2013年地产每股收益从1.12元上调至1.33元，零售业务每股收
益从0.36元下调至0.20。（年报时详细调整）。维持“推荐”，但短期提示公司零售
业务低于预期影响。鉴于渠道变革大环境，公司是板块中今后几年值得重点跟踪的品
种，其所处市场潜力、竞争优势、从小到大转变均可以期待，虽然短期由于扩张影响
零售盈利表现，但中长期成长前景明确。
买 入——宏源证券:地产结算超预期贡献业绩高增长【2013-01-17】
公司2013年仍将实施快速扩张，布局下沉的战略（包括大体量的阿克苏门店），预计
13年商业部分业绩压力仍然较大。但公司在新疆地州（每个约容纳1-2个购物中心）
积极布局，形成排他性先发优势，利于公司长期发展。此外，新疆地区是网购天然避
风港，公司发展受网购冲击较校我们维持公司“买入”评级。
中 性——光大证券:剔除地产贡献后业绩严重低于预期，新店扩张是主要原因【2013-01-16】
不考虑地产业务结算，我们大幅下调公司2012-14年商业部分EPS分别为-0.10/0.00/0
.15元（之前为0.35/0.33/0.41元），以2011年为基期未来三年CAGR为-31.5%，认为
公司合理价值为8元（含地产业务2.40元）。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的
零售连锁发展依然被我们看好。但公司在未来一年新开门店较多，将影响零售业务的
利润释放。目前我们了解到公司2013年的开店计划已达5家：乌鲁木齐、阿克苏（可
能会推迟开业）、克拉玛依、石河子、吐鲁番；14年新开2家：喀什、哈密；15年开
设1家阿勒泰。我们认为公司积极谋求外延扩张，做大做强的雄心和战略值得肯定，
并将利好公司长期发展，但近几年的业绩阵痛在所难免。但如布局能顺利完成，公司
在疆内的地位将进一步稳固，并在5-10年内迎来业绩释放窗口。地产业务的结算将一
定程度维持公司利润的整体增长（我们预计2012-14年地产EPS分别为1.10/0.70/0.70
元），但主业压力较大，下调至中性评级。
增 持——光大证券:租赁物业5527.63平米，变更原拟建超市至综合卖场【2012-12-04】
不考虑地产业务结算，我们维持公司2012-14年商业部分EPS分别为0.35（其中主业0.
33元）/0.33/0.41元的判断不变，以2011年为基期未来三年CAGR为-3.8%，认为公司
合理价值在9元（含地产业务2.40元），对应2013年主业20倍市盈率。公司作为新疆
零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好；公司在未来一年新开门店较
多，影响零售业务的利润释放，但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增
长（我们预计2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元），考虑到广汇增持的题材
因素维持增持评级，公司业绩弹性较大，但目前估值没有吸引力。
推 荐——国都证券:零售主业继续拓展，地产结算增厚业绩【2012-10-25】
我们维持2012—2013年的EPS分别为1.01元和1.15元的盈利预测。分业务来看：零售
主业2012—2013年分别为0.39元和0.40元。房地产2012—2013年EPS分别为0.62元和0
.75元，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——海通证券:拟租赁乌鲁木齐10万平米物业开设大型购物中心，继续高速扩张【2012-10-24】
虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业不具备明显PE估值优势，但考虑到公司所
处的特殊区域，以及公司目前处于高速扩张期影响了净利润的正常释放，以及未来业
绩增速有超预期潜质，我们维持六个月目标价13.88元（2012年约30倍PE加上2.97元/
股的一次性地产业务的价值）和“增持”的投资评级。
增 持——光大证券:乌市计划新增10万平米购物中心，短期主业压力加大【2012-10-23】
不考虑地产业务结算，我们下调公司2012-14年商业部分EPS分别至0.35（其中主业0.
33元）/0.33/0.41（之前为0.41（其中主业0.39元）/0.41/0.47元），以2011年为基
期未来三年CAGR为-3.8%，认为公司合理价值在10.65元（含地产业务2.40元），对应
2013年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被
我们看好；公司短期未来四个季度新开门店较多，影响零售业务的利润释放，但地产
业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长（我们预计2012-14年地产EPS分别为
0.70/1.00/0.70元），考虑到广汇增持的题材因素维持增持评级，但目前估值没有吸
引力。
强烈推荐——中投证券:乌鲁木齐新签10万平米购物中心项目，机遇、挑战并存【2012-10-23】
预计2012－2014年营业收入（不含地产）分别为51.75、69.98和89.09亿元，同比增
长34.1%、35.2%和27.3%；归属于母公司净利润（不含地产）分别为8,537、8,540和1
0,309万元，同比增长-41.2%、0%和20.7%；EPS分别为0.27、0.27和0.33元。预计地
产项目2012-2015年结算比例分别为35%、45%、15%、5%，贡献EPS0.85、1.09、0.36
和0.12元。给予商业主业2012年25倍PE，地产业务8倍PE（后续有城市综合体会展中
心项目），目标价13.56元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——广发证券:布局乌鲁木齐商业空白区域，巩固垄断优势【2012-10-23】
公司在扩张期可通过地产业务平滑零售业务利润影响，后续事件催化剂也较多，仍然
是行业内弹性较大品种。预计2012-2014年商业EPS分别为：0.38、0.42和0.58元，地
产为：0.83、1.1、0.83，目标价14元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:费用压力导致12Q3主业亏损，地产结算实现业绩爆发式增长【2012-10-22】
我们维持12年主业EPS为0.32元的盈利预测，上调12-14年房地产EPS为0.64元的盈利
预测，其他维持不变。公司12-14年EPS为0.96元，1.06元、1.15元，其中，12-14年
主业EPS分别为0.32元、0.42元、0.51元，房地产EPS为0.64元、0.64元、0.64元。目
前股价对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持增持的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，财务费用影响盈利但有望缓解【2012-10-22】
微调2012年盈利预测，地产业务每股收益上调3.8%至0.65元，零售业务下调3.4%至0.
36元（含财务费用，若不考虑微增）。维持“推荐”。公司是新疆消费第一股，待今
明两年销售规模大幅提升和门店布局优化后，盈利弹性有望充分体现，在板块中具备
稀缺性，值得重点关注，短期零售业务会有所压力，但地产仍会助力整体盈利较快增
长。
增 持——国泰君安:主业受新店拖累下降，地产业务弥补业绩【2012-10-22】
新疆的经济受到投资拉动，增长势头良好，消费受益经济增速将高于中东部地区。公
司作为区域商业龙头，扩张积极，短期业绩低谷由地产弥补，长期高增长有持续能力
。预计公司2012/13年EPS1.00/1.32元，同比增117%/32%，其中地产贡献0.56/0.82元
。维持目标价13.8元，增持评级。
买 入——中信证券:扩张迅猛商业业绩承压，地产业务开始结算【2012-10-22】
公司作为新疆地区商业龙头，充分受益于该地区经济的高速发展。目前扩张迅猛业绩
承压，但长期价值显著。我们下调盈利预测：主业2012-2014年EPS分别0.36/0.45/0.
66元（原预测0.46/0.55/0.66元），以2012年为基期，预计2012-2014年业绩CAGR为3
5%;地产2012-2014年EPS分别为0.80/0.80/0.40元。我们给予公司商业2013年27倍PE
，对应12.15元，她产业务对应股价2.00元，给予目标价为14.15元，维持“买入”评
级。
增 持——海通证券:地产利润冲抵主业因新门店培育、资本开支较大带来的亏损，三季度利润增496%【2012-10-22】
虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业不具备明显PE估值优势，但考虑到公司所
处的特殊区域，以及公司目前处于高速扩张期影响了净利润的正常释放，以及未来业
绩增速有超预期潜质，维持其六个月目标价13.88元（2012年约30倍PE加上2.97元/股
的一次性地产业务的价值）和“增持”的投资评级。
增 持——德邦证券:Q3零售主业承压明显，地产结算增厚净利【2012-10-22】
我们预计，公司2012-2014年剔除地产后EPS分别为0.390元/0.507元/0.699元，若考
虑地产业务则为1.190元/1.307元/1.662元。给予公司未来12个月13.90元/股的目标
价，维持“增持”评级。
增 持——民族证券:房地产收入大幅增厚公司利润【2012-10-22】
一方面公司商业主业仍处于快速扩张期，新开门店及储备门店会短期对公司利润增速
构成一定压力，另一方面，控股子公司的3个房地产项目陆续进入集中结算期，对业
绩构成支撑，同时也为商业主业扩张提供资金支持。我们看好新疆地区经济发展，看
好公司在当地的竞争优势，我们维持此前预测，2012年不考虑房地产收入，2012年、
2013年、2014年每股收益为0.41元、0.45元、0.52元，考虑房地产收入预期公司2012
年EPS为1.06元。
买 入——中银国际:新店侵蚀零售利润，地产业绩有效对冲【2012-10-22】
由于2、3季度新开门店产生较大的费用，致使3季度零售业务利润亏损，我们下调201
2-14年零售业务每股收益至0.182、0.222和0.307元，调整2012-14年地产业务每股收
益至0.883、0.401和0.161元。合计每股收益为1.07、0.62和0.47元。基于23倍2012
零售业务盈利预测和10倍2012年地产业务盈利预测，我们将目标价由15.35元/股下调
至13.02元/股。
买 入——广发证券:地产业务促业绩大幅增长，商业费用增加较快【2012-10-21】
公司主业在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，且
公司在扩张期可通过地产业务平滑零售业务利润影响，后续事件催化剂也较多，仍然
是行业内弹性较大品种。考虑到费用增幅略超预期，调整公司2012-2014年商业EPS分
别为：0.38、0.42和0.58元，地产为：0.83、1.1、0.83，目标价14元，维持“买入
”评级。
增 持——光大证券:主业基本符合预期，地产结算致净利大幅上涨【2012-10-20】
不考虑地产业务结算，我们维持公司2012-14年商业部分EPS分别为0.41（其中主业0.
39元）/0.41/0.47元的判断，以2011年为基期未来三年CAGR为1.1%，认为公司合理价
值在12.14元（含地产业务2.40元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零
售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好；公司短期未来四个季度新开门
店较多，影响零售业务的利润释放，但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整
体增长（我们预计2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元），维持增持评级。
强烈推荐——中投证券:收入延续高增长，地产结算接力利润增长【2012-10-20】
预计2012－2014年营业收入（不含地产）分别为51.75、69.98和89.09亿元，同比增
长34.1%、35.2%和27.3%；下调归属于母公司的净利润（不含地产）分别为8,537、8,
540和10,309万元，同比增长-41.2%、0%和20.7%；对应EPS分别为0.27、0.27和0.33
元。预计地产项目2012-2015年结算比例分别为35%、45%、15%、5%，贡献EPS0.85、1
.09、0.36和0.12元。给予商业主业2012年25倍PE，地产业务8倍PE（后续有城市综合
体会展中心项目），目标价13.56元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——宏源证券:地产如期结算，当季业绩增150.13%【2012-10-19】
我们预计公司12-14年不含地产业务EPS分别为0.41、0.42和0.55元；考虑到四季度地
产结算力度仍然较大，预计12-14年含地产业务EPS分别为0.93、1.02和1.15元，维持
“买入”评级。
买 入——中银国际:喀什新添一购物中心【2012-09-26】
我们暂时维持2012-14年主营业务（不含地产业务）的盈利预测，每股收益（不含非
经常性损益）分别为0.40、0.466和0.669元。2012-14年地产业务每股收益为0.616、
0.434和0.397元，合计每股收益（不含非经常性损益）1.02、0.9和1.07元，维持买
入评级和目标价格15.35元。
增 持——海通证券:拟以租赁形式首次进入喀什市【2012-09-26】
不考虑增发的情况下，维持对公司2012-14年主业EPS分别为0.40元、0.47元和0.61元
（不包含地产业务，而地产业务的业绩弹性非常大）的盈利预测，各同比增长-12.1%
、15.3%和31.2%，对应当前11.29元股价的PE分别为28.0倍、24.3倍和18.5倍。另外
，地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益，受益区间合计为2.97元EPS，其中我
们对2012下半年贡献EPS暂按0.6元估算（其中包含三季度可能确认的0.36元和四季度
假设确认0.24元）。
强烈推荐——中投证券:对政府影响力日益突显，招商引资项目成本优势突出【2012-09-26】
预计2012－2014年营业收入（不含地产）分别为51.75、69.98和89.09亿元，同比增
长34.1%、35.2%和27.3%；预计归属于母公司的净利润（不含地产）分别为1.22、1.3
2和1.74亿元，同比增长-15.0%、8.2和32.1%；对应EPS分别为0.39、0.42和0.56元。
按分部估值法，6－12个月目标价14.69元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——国盛证券:低成本租赁场所，布局喀什主力商圈【2012-09-26】
公司经营状况良好，门店拓展有序，区位优势明显，新增项目将为公司带来新的盈利
增长点，具备可持续的业绩增长和长期投资价值。维持“买入”评级。考虑公司费用
压力，预计2012-2014年主营商业EPS分别为0.44、0.46和0.68元，而2012年若房地产
业务释放将能为公司贡献超过0.5元EPS。
推 荐——中金公司:新增喀什门店储备，领军优势继续扩大【2012-09-26】
喀什项目短期对公司盈利基本无影响，维持盈利预测不变。目前公司市值35亿元，若
剔除持有土地（和广汇合作持股50%）和股权投资价值，零售业务对应市值15亿元，2
012年市盈率13倍，在板块中处于较低水平。维持“推荐”评级。友好集团受益于新
疆经济和消费的快速发展，受网购和外界影响小，同时自身拓展积极有效，有望实现
从小到大的飞跃，在板块中具备稀缺性，值得重点关注。此外，广汇集团持续增持亦
为公司股价奠定安全边际。
增 持——德邦证券:进军喀什市场，继续外埠扩张【2012-09-26】
我们预计，公司2012-2014年剔除地产后EPS分别为0.390元/0.507元/0.699元（若考
虑地产业务则为1.190元/1.307元/1.662元）。我们给予公司未来12个月13.90元/股
的目标价，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:布局喀什大体量购物中心，主业释放窗口将延后【2012-09-25】
不考虑地产业务结算，我们调整公司2012-14年EPS分别为0.41/0.41/0.47元（之前为
0.41/0.51/0.66元），以2011年为基期未来三年CAGR为1.1%，认为公司合理价值在12
.14元（含地产业务2.40元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头
企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好；公司短期未来四个季度新开门店较多
，影响零售业务的利润释放，但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体增长
（我们预盐2012-14年地产EPS分别为0.70/1.00/0.70元），维持增持评级。
增 持——民族证券:商业快速扩张，房地产提供资金支持【2012-09-21】
在中央及各省政策支持下，新疆经济进入快速发展阶段，作为新疆地区商业龙头，公
司具备天然的竞争优势，凭借其丰富的业态、准确的定位、不断加密的营业网点，公
司将充分分享新疆经济繁荣带来的消费增长，不考虑房地产收入，我们预测公司2012
年、2013年、2014年每股收益为0.41元、0.45元、0.52元，考虑房地产收入预期公司
2012年EPS为1.06元。风险提示：新开门店培育期过长，房地产项目结算情况低于预
期。
推 荐——中金公司:乌市尽显强势地位，外地门店经营好于预期【2012-09-10】
公司将受益于新疆经济和消费的快速发展，受网购和外界影响小，同时自身拓展积极
有效，有望实现从小到大的飞跃，在板块中具备稀缺性，值得重点关注。目前市值35
亿元，若剔除持有土地（和广汇合作持股50%）和股权投资价值，零售业务对应市值1
5亿元，2012年市盈率13倍，在板块中处于低水平。此外，广汇集团持续增持亦为公
司股价奠定安全边际。
增 持——国泰君安:商业扩张迅速，地产弥补业绩-更新报告【2012-09-10】
新疆经济受到援疆项目拉动，增长势头良好，消费受益经济增速将高于中东部地区。
公司作为区域商业龙头，扩张大步流星，短期业绩低谷由地产弥补，长期高增长有持
续能力。预计2012/13年EPS1.00/1.32元，其中地产0.56/0.82元。维持目标价13.8元
，增持评级。
推 荐——国都证券:加快拓展，零售主业前景广阔【2012-09-05】
我们维持2012—2013年的EPS分别为1.01元和1.15元的盈利预测。分业务来看：零售
主业2012—2013年分别为0.39元和0.40元。房地产2012—2013年EPS分别为0.62元和0
.75元，维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——东兴证券:西域全业态明珠高速，外延制衡主业【2012-08-31】
公司作为西域商业的明珠，在拥有高度区域及规模壁垒的同时也坐享了较高的逆周期
安全边际，其百亿规模的全业态下沉战略也在加速推进，未来收入规模有望保持30%
左右的复合增速水平，利润杠杆的压力在三年内将以地产业务的高溢价平滑。我们预
测公司12-13年EPS为1.08、1.38（其中主业分别为0.37、0.46；房地产业务分别为0.
7、0.88），对应PE分别为11倍、8倍。综合考虑到公司与广汇的股权争夺和定向增发
预期落定长短兼具的催化剂，给予12年19倍的PE，对应6个月目标价12.6元，距当前
价格仍有15%的涨幅，首次给予“推荐”的投资评级。
增 持——德邦证券:盘踞西北的“狼”，看好公司的爆发力和耐久力【2012-08-28】
我们预计，公司2012-2014年剔除地产EPS分别为0.390元/0.507元/0.699元（若考虑
地产业务则为1.190元/1.307元/1.662元）。公司门店质地优秀，核心竞争力强，是
区域领先零售商。我们给予公司未来12个月13.90元/股的目标价，首次“增持”评级
。
增 持——申银万国:新开门店费用压力较大，业绩增长低于预期【2012-08-24】
我们下调公司12年EPS为0.80元，维持13、14年EPS为0.92元、1.01元，其中，12-14
年主业EPS分别为0.32元、0.42元、0.51元，房地产EPS为0.48元、0.5元、0.5元。目
前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍，维持增持的投资评级。
推 荐——中金公司:1-3季度利润预增70%-120%，广汇继续增持【2012-08-24】
小幅下调2012年零售业务6%对应每股收益0.38元，地产业务0.6元，仍有望超出预期
；2013年零售有望增24%左右，地产将进入结算高峰期。维持“推荐”。公司是新疆
消费第一股，今明年快速开店占领市场销售有望高增长，后续业绩弹性和成长潜力有
望得以充分体现。地产业务保证公司现金储备同时降低财务费用，整体盈利高增长亦
有望保持。目前市值38亿元，若剔除持有的土地和股权价值，零售业务对应市值只有
17亿元，对应2012年市盈率15倍。
增 持——国泰君安:收入增长仍快，新开店影响利润【2012-08-24】
预期2012年、2013年净利润31054万元、41107万元，同比增117%、32%，EPS1.00元、
1.32元，其中房地产业务贡献0.56元、0.82元，商业及其他主业贡献0.44元、0.50元
。受益于政策支持，区域经济快速发展以及居民收入快速增长，将拉动新疆消费，预
期未来新疆地区的消费增速将远高于中东部地区，公司作为区域内优势明显的商业龙
头企业，且区域内扩张较为成功，步伐较快，商业主业具备快速增长的基础，看好其
长期发展。维持“增持”评级，目标价13.80元，按照2012年扣除房地产业务外的商
业主业EPS参考25倍PE，以及房地产业务EPS0.56元参考5倍PE。
增 持——海通证券:资本开支对主营业绩压力显现，三季度开始地产贡献业绩可完全对冲【2012-08-24】
不考虑增发的情况下，略调整公司2012-14年主业EPS预测至0.40元、0.47元和0.61（
不包含地产业务，而地产业务的业绩弹性非常大），分别同比增长-12.1%、15.3%和3
1.2%，对应当前12.04元股价的PE分别为29.8倍、25.9倍和19.7倍。另外，地产业务
有可能贡献更有弹性的一次性收益，受益区间合计为2.97元EPS，其中我们对2012下
半年贡献EPS暂按0.6元估算（其中包含三季度可能确认的0.36元和四季度假设确认0.
24元）。虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业不具备明显估值优势，但考虑到
公司所处的特殊区域，以及公司未来业绩增速有超预期潜质，维持六个月目标价13.8
8元（2012年约27倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值）和“增持”的投资评
级。
买 入——宏源证券:业绩微降，三季度将迎地产结算高峰【2012-08-24】
我们预计公司12-14年不含地产业务EPS分别为0.41、0.42和0.55元（根据开店速度慢
于之前预期调整）；考虑地产业务后，12-14年EPS分别为1.41、1.42和1.26元，维持
“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:扩张影响商业业绩，下半年地产平滑整体业绩【2012-08-24】
公司地处新疆，新疆区域自然资源丰富，又有政策支持，消费能力处于西北五省中最
强。而公司是新疆商业的绝对龙头，在零售业低迷的情况下，仍取得了强劲增长。公
司在消费能力最强的乌市占主导地位，又开始了其他地州市的高速扩张，抢占了其他
零售商做强做大的空间。尽管短期商业业绩面临压力，但地产业绩的释放缓解整体业
绩压力，我们非常看好公司未来的发展，维持强烈推荐的评级。预计公司2012-2014
年的EPS（暂不考虑增发摊薄）分别为1.36、1.06和1.17元，其中商业部分为0.40、0
.41、0.61元，地产部分为0.96、0.64、0.55元。
买 入——中银国际:外延扩张迅速，拖累上半年业绩【2012-08-24】
我们小幅下调2012年零售业务每股收益至0.40元，维持2013-14年每股收益0.466和0.
669元。2012-14年地产业务每股收益为0.616、0.434和0.397元，合计2012-14年每股
收益（不含非经常性损益）为1.02、0.9和1.07元。维持买入评级和目标价格15.35元
/股。
增 持——光大证券:业绩低于预期，扩张激进影响零售业务利润释放（修正版）【2012-08-24】
不考虑地产业务结算，我们调整公司2012-14年EPS分别为0.41/0.51/0.66元，（之前
为0.45/0.52/0.70元），以2011年为基期未来三年CAGR为12.9%，认为公司合理价值
在12.16元（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售
龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好；公司短期未来四个季度新开门店
较多，影响零售业务的利润释放，但地产业务的结算将一定程度维持公司利润的整体
增长，维持增持评级。
买 入——广发证券:毛利率下降及期间费用率增加导致业绩下滑【2012-08-23】
公司商业主业在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景
，预计公司2012-2014年商业EPS分别为：0.44、0.48、0.68元，地产分别为：0.83、
1.1、0.83，目标价14元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:地产业务深度分析【2012-08-10】
我们预计12-14年友好集团不含地产业务EPS分别为0.36、0.52和0.67元；考虑地产业
务后，12-14年EPS分别为1.36、1.52和1.38元，对应PE为8.8、7.9和8.7倍。维持“
买入”评级。
强烈推荐——中投证券:受政府之邀进军博乐市，定制物业、低价租赁开设购物中心【2012-07-27】
公司充分受益于新疆经济的快速发展，预计2012年公司商业主业（此处不含友好百盛
分红及万嘉热力等）营业收入增长44.67%，贡献EPS0.28元，与去年持平；友好百盛
分红贡献EPS0.11元，增长20%。合计2012－2014年EPS1.24、1.57、1.04元。按分部
估值法，目标价14.69元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中银国际:新租赁一购物中心，开拓博乐市市场【2012-07-27】
我们暂时维持2012-14年主营业务（不含地产业务）的盈利预测，每股收益（不含非
经常性损益）分别为0.424、0.466和0.669元。2012-14年地产业务每股收益为0.616
、0.434和0.397元，合计每股收益（不含非经常性损益）1.04、0.9和1.07元，维持
买入评级和目标价格15.35元。
增 持——光大证券:积极外延扩张，版图涵盖南北疆【2012-07-27】
我们调整公司2012-14年EPS分别为0.45/0.52/0.70元，（之前为0.40/0.49/0.67元）
，以2011年为基期未来三年CAGR为15.2%，认为公司合理价值在12.66元（含地产业务
1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售
连锁发展依然被我们看好，但短期未来四个季度新开门店较多，基本面出发维持增持
评级。同时我们认为友好集团是为数不多零售板块高弹性品种，短期将出现一定交易
性机会，建议投资者择时可以进行波段操作。
买 入——广发证券:积极布局疆内潜力城市，巩固垄断优势【2012-07-26】
公司商业主业在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景
，预计公司2012-2014年商业EPS分别为：0.44、0.48、0.68元，地产分别为：0.83、
1.1、0.83，目标价14元，维持“买入”评级。
买 入——宏源证券:广汇增持友好，风物长宜放眼量【2012-06-28】
我们预计12-14年公司不含地产业务EPS分别为0.36、0.52和0.67元；考虑地产业务后
，12-14年EPS分别为0.77、0.87和0.96元，对应PE分别为14、13和11倍。上调评级至
“买入”。
增 持——申银万国:广汇集团增持彰显对公司未来发展信心，坚定看好公司投资价值【2012-06-20】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.89元、0.92元、1.01元，CAGR为6.5%，对应PE
分别为12倍、11倍、10倍。主业EPS为0.39元，0.42元，0.51元；房地产EPS为0.5元
、0.5元、0.5元。自我们2012年5月29日发布深度报告《友好集团——价值低估的区
域零售成长股》以来，股价累计涨幅10%，目前股价离目标价11.8元仍有13%以上的涨
幅。考虑到短期阿克苏项目可能因临边房屋拆迁问题而延后开业，主力门店及新开门
店增长可能超预期性；中长期公司涉房问题解决后再融资助力外延扩张，公司未来业
绩成长性等多方面原因，我们维持“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:广汇集团增持公司5%股份，体现中长期发展信心【2012-06-20】
预计公司今明两年每股收益1.04-1.30元（零售0.46和0.60元，尚未考虑新开店调整
），今年零售业务发展提速，业绩增速会放缓；但是地产业务将会进入收获期，整体
盈利仍将保持较高增长。
增 持——国泰君安:广汇举牌凸现公司投资价值【2012-06-20】
预期2012年公司收入63.25亿元，同比增64%，其中，商业收入增34%，预期2012年EPS
1.01元，其中房地产业务贡献0.51元。增发底价与广汇增持价格为公司提供了明显的
安全边际，而政策支持、区域经济快速以及居民收入快速增长，为公司提供了肥沃的
成长环境和机遇。维持“增持”评级，目标价12.5元，对应2012年扣除房地产业务外
的商业主业EPS25倍PE。
强烈推荐——民生证券:广汇集团突然增持，一举跃升第二大股东【2012-06-20】
预计公司2012-2014年的EPS（考虑增发摊薄效益）分别为0.59、0.68和0.91元，增速
分别为29%、16%、33%。其中预计12年商业同店增速降低、新店费用较高、负债增加
导致的财务费用增多，贡献EPS0.32元，摊薄前增速为-21.6%；地产12年进入结算期
，收入大幅上升，贡献EPS0.27元，摊薄前增速为10101%。目前股价10.52元（2012年
6月20日收盘价）对应2012-2014年PE为18X、15X和12X，给予公司强烈推荐的评级。
增 持——光大证券:地产合资公司增持5%股份，看好公司中长期价值【2012-06-20】
不考虑地产业务，我们维持公司2012-14年EPS分别为0.40/0.49/0.67元,认为公司合
理价值在11.92元（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新
疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好，但短期未来四个季度新开
门店较多，基本面出发维持增持评级。同时我们认为友好集团是为数不多零售板块高
弹性品种，短期将出现一定交易性机会，建议投资者择时可以进行波段操作。
买 入——广发证券:广汇增持彰显对公司发展信心【2012-06-19】
公司商业主业在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景
，预计公司2012-2014年商业EPS分别为：0.44、0.48、0.68元，地产分别为：0.83、
1.1、0.83，目标价14元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:价值低估的区域零售成长股【2012-05-29】
目标价11.8元，上调“增持“的投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.89
元、0.92元、1.01元，CAGR为6.5%，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。主业EPS为0.39
元，0.42元，0.51元；房地产EPS为0.5元、0.5元、0.5元。采用分部估值法，给予主
业12年20倍PE，房地产8倍PE，目标价11.8元，相对于目前股价仍有23%的增幅。上调
“增持”投资评级。
买 入——中银国际:2012年扩张迅猛，零售业务面临较大费用压力【2012-05-21】
因此2012-13公司零售业务利润将面临较大的压力，我们下调2012-14年主营业务（不
含地产业务）的盈利预测每股收益（不含非经常性损益）分别至0.424、0.466和0.66
9元。2012-14年地产业务每股收益为0.616、0.434和0.397元，合计每股收益（不含
非经常性损益）1.04、0.9和1.07元。鉴于公司零售业务正处于快速扩张期，成长门
店步入收获期，及集团2011-15年零售业务收入实现100亿元(其中百货占比55%，超市
占比为30%或者更大一些，电器销售占比为10%)的发展目标，我们维持公司买入评级
，维持目标价位15.35元。
增 持——山西证券:乌鲁木齐区位优势进一步加强【2012-05-18】
预计公司剔出地产业务后2012年和2013年EPS分别为0.47元和0.6元，地产业务的合理
价值在0.26元/股，我们给予“增持”评级。
增 持——光大证券:优势地区加密布局，短期资本开支有一定压力【2012-05-18】
不考虑地产业务，我们维持公司2012-14年EPS分别为0.40/0.49/0.67元,认为公司合
理价值在11.92元（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新
疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好，但短期未来四个季度新开
门店较多，因此2012年零售主业我们认为爆发性增长较为困难，维持增持评级。
增 持——海通证券:公告三则拟疆内外延扩张，中长期看好，短期或有业绩压力但地产业绩将做较大贡献【2012-05-18】
我们预计公司2012-14年主业EPS为0.42元、0.50元和0.67元（不含地产业务），分别
同比增长-9.35%、20.05%和34.00%，对应当前10.18元股价的PE分别为24.4倍、20.4
倍和15.2倍。另外，地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益，受益区间合计为2.
97元EPS，其中我们估算2012下半年可贡献约0.63元EPS。虽然从短期主业估值角度，
公司相对行业不具备明显估值优势，但考虑到公司所处的特殊区域，以及公司未来业
绩增速有超预期潜质，我们维持目标价13.88元（2012年约26倍PE加上2.97元/股的一
次性地产业务的价值）和“增持”评级。
推 荐——中金公司:老店扩容、新店调整，零售业务发展提速【2012-05-18】
维持“推荐”。我们对公司总体判断不变，今年公司零售业务发展提速，因此业绩增
速会放缓，此次公告主要为老门店扩容和原计划新店的调整，略有费用影响。但是，
今年开始公司地产业务将会进入收获期，因此整体盈利仍将保持较高增速。中长期来
看，公司受益于新疆经济和消费腾飞，同时自身拓展积极有效，有望实现从小到大的
飞跃。经过今年的拓展，明年起盈利增速将逐步恢复，在零售板块具备稀缺性。
买 入——广发证券:进入乌鲁木齐商业空白区域，增强垄断优势【2012-05-17】
我们看好公司所在区域的广阔发展前景，预计公司2012年EPS分别为1.55，2013-2014
年摊薄EPS为：1.18、1.37元，商业部分EPS分别为0.44、0.48、0.68元，目标价14元
，维持“买入”评级。
增 持——光大证券:增购奎屯购物中心物业，完善物业产权【2012-05-11】
不考虑地产业务，我们维持公司2012-14年EPS分别为0.40/0.49/0.67元,认为公司合
理价值在11.92元（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司作为新
疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好，但短期未来四个季度新开
门店较多，因此2012年零售主业我们认为爆发性增长较为困难，维持增持评级。
增 持——海通证券:在奎屯增购、租赁物业扩大购物中心经营和开设超市【2012-05-11】
不考虑增发情况下，我们预计公司2012-14年主业EPS为0.42元、0.50元和0.67元（不
含地产业务），分别同比增长-9.35%、20.05%和34.00%，对应当前10.71元股价的PE
分别为25.7倍、21.4倍和16.0倍。另外，地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益
，受益区间合计为2.97元EPS，其中我们估算2012下半年可贡献约0.63元EPS。
推 荐——中投证券:增购奎屯友好时尚购物中心物业、租赁奎屯友好广场物业开设超市【2012-05-10】
预计2012年公司商业主业营业收入增长44.67%，贡献EPS0.28元，相比2011年增长-2%
；2012年，友好百盛分红贡献EPS0.11元，增长20%；考虑其他业务但不考虑地产，20
12-2014年EPS分别为0.39、0.48、0.68元；按分部估值法，目标价13.33元，维持“
推荐”评级。
推 荐——中投证券:新疆经济的快速发展是公司高增长的动力源泉【2012-05-01】
预计2012年公司商业主业营业收入增长44.67%（上调2.57个百分点），贡献EPS0.28
元（之前为0.32元），相比2011年增长-2%；2012年，友好百盛分红贡献EPS0.11元，
增长20%；考虑其他业务但不考虑地产，2012-2014年EPS分别为0.39、0.48、0.68元
；按分部估值法，目标价13.33元，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:2011年及2012年一季度电话会议纪要【2012-04-24】
预计公司2012年EPS分别为1.55，2013-2014年摊薄EPS为：1.18、1.37元，商业部分E
PS分别为0.44、0.48、0.68元，目标价14元，维持“买入”评级。
强烈推荐——兴业证券:开店提速，前景可期【2012-04-19】
不考虑地产业务结算及非公开发行影响，我们维持2012-2013年EPS分别为0.50元、0.
70元的业绩预测，维持对其“强烈推荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，收入高增速反映中西部较大潜力【2012-04-19】
不考虑地产业务，我们调整公司2012-14年EPS分别至0.40/0.49/0.67元（之前为0.39
/0.45/0.62元）,认为公司合理价值在11.92元（含地产业务1.92元），对应2012年主
业25倍市盈率。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好
，但短期未来四个季度新开门店较多，因此2012年零售主业我们认为爆发性增长较为
困难，维持增持评级。
增 持——国盛证券:业绩符合预期，静待地产收入释放【2012-04-19】
公司经营状况良好，门店拓展有序，区位优势明显，伴随房地产业务的业绩释放以及
定增项目若批准实施将为公司中长期带来规模效应，维持“推荐”评级。考虑公司费
用压力，预计2012-2014年主营商业EPS分别为0.44、0.46和0.68元，而2012年若房地
产业务释放能为公司贡献约0.44元EPS。
增 持——天相投顾:业绩大幅增长，未来房地产确认收入【2012-04-19】
暂不考虑增发股份，预计公司2012-2013年EPS分别为0.64元和0.91元，以最新收盘价
计算，对应PE分别为18倍和12倍，鉴于公司资产质地优良，成长性较好，我们维持公
司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:主业高增长，地产下半年开始确认部分收益【2012-04-19】
维持“推荐”。公司是新疆消费第一股，良好业绩表现证明业绩弹性和中长期成长潜
力，是零售板块中的稀缺品种，建议重点关注。目前市值35亿元，若剔除持有的土地
和股权价值，零售业务对应市值只有18.6亿元，对应2012年市盈率12.5倍。
增 持——国泰君安:受益区域经济发展，收入延续较快增长【2012-04-19】
预期2012年公司实现收入63.25亿元，同比增64%，其中，商业收入增34%，预期2012
年EPS1.01元，其中房地产业务贡献0.51元。维持“增持”评级，目标价12.5元。
增 持——海通证券:11年收入增32%扣非净利增25%，12年扩张提速将带来增长压力【2012-04-19】
预计公司2012-14年主业EPS分别为0.42元、0.50元和0.67元（不包含地产业务，而地
产业务的业绩弹性非常大），分别同比增长-9.35%、20.05%和34.00%，对应当前11.2
2元股价的PE分别为26.94倍、22.44倍和16.75倍。维持六个月目标价13.88元（2012
年约26倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值）和“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:业绩增长强劲，项目储备充足【2012-04-19】
预计2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.98元，对应2012年PE为20X。同时201
4年或将进入新开门店的黄金收获期，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:11年商业开花，期待12年地产发力【2012-04-19】
预计12-14年的EPS（考虑增发摊薄效益）分别为0.59、0.68和0.91元，增速分别为29
%、16%、33%。其中预计12年商业贡献EPS0.32元；地产12年进入结算期，贡献EPS0.2
7元。目前股价11.22元，对应12-14年PE为19X、16X和12X，给予公司强烈推荐的评级
。
买 入——中银国际:2011年零售业务增长48%，2012年外延扩张迅猛【2012-04-19】
考虑到公司2012年有10个项目开业，总投资额超过13.8亿元，且部分大型项目集中于
下半年开业，我们认为2012-13年公司的费用将会面临一定的压力，我们小幅调整201
2-13年主营业务（不含地产业务）的每股收益（不含非经常性损益）预测分别至0.50
7和0.577元，2014年每股收益为0.778元（股本扩张后2012-14年全面摊薄每股收益为
0.428、0.487和0.657元）。2012-14年地产业务每股收益为0.369、0.369和0.246元
（股本扩张后2012-14年全面摊薄每股收益为0.311、0.311和0.207元），鉴于公司零
售业务正处于快速扩张期，主力门店内生增长良好，次新店步入收获期，我们维持公
司买入评级，基于23倍2012零售业务盈利预测和10倍2012年地产业务盈利预测，我们
将目标价由15.50元下调至15.35元。
增 持——山西证券:近半年增速领跑行业【2012-04-19】
预计公司剔出地产业务后2012年和2013年EPS分别为0.47元和0.6元，地产业务的合理
价值在0.26元/股，我们给予“增持”评级。
推 荐——中投证券:2011年完美收官；2012年商业收入将延续高增长传奇【2012-04-18】
预计2012年公司商业主业营业收入增长42%，贡献EPS0.32元，相比2010年增长15%；
考虑其他业务但不考虑地产，2012-2013年EPS分别为0.46、0.53、0.63元；地产业务
2012-2014年分别贡献EPS0.58、0.77和0.48元。按分部估值法，目标价14.75元，维
持“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，新开门店为今后业绩快速增长奠定基础【2012-04-18】
预计公司2012年EPS分别为1.55，2013-2014年摊薄EPS为：1.18、1.37元，商业部分E
PS分别为0.44、0.48、0.68元，目标价14元，维持“买入”评级。
增 持——国盛证券:定向增发 区域优势助推公司外延式扩张【2012-03-12】
预计2011-2013年EPS分别为0.45、0.48和0.58元，对应2012年商业贸易行业22倍的倍
的PE，再加公司地产业务的3元，对应股价13.56元。
推 荐——爱建证券:加速区域业态扩张，中长期增长潜力大【2012-03-05】
由于本次预案还未走完全部流程，我们暂按原股本计算，预计公司2011-12年的每股
收益分别为0.47元和0.98元，维持公司“推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:拟增发引进战略投资者【2012-03-02】
若暂不考虑增发影响，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.48元、0.50元、0.70
元。
推 荐——中金公司:现金定增彰显信心，中长期发展潜力可期【2012-03-02】
预计公司2011-2012年每股收益0.47和1.11元，其中零售0.42和0.52元，同比增长53%
和25%（18%自身增长7%去年一次性装修赔偿金影响）。若静态考虑增发，综合财务费
用对零售业务影响，短期摊薄约7%。
增 持——海通证券:拟定增募资拓展门店，短期摊薄业绩但可缓解财务费用压力并利好长期发展【2012-03-02】
预计公司2011-13年主业EPS分别为0.48元、0.46元和0.55元（不包含地产业务，而地
产业务的业绩弹性非常大），可比口径业绩增速为42.2%、-4.12%和25.98%（主要考
虑2012-2013年集中新开门店对公司业绩的短期压力）；我们将在公司2011年报正式
披露后（2012/4/19）对其2012及之后年度业绩进行预测更新。按公司停牌前最后一
个交易日（2012/2/17）10.65元的股价对应PE分别为22.2倍、23.2倍和19.5倍。
买 入——中银国际:拟非公开增发募集资金5.03亿元【2012-03-02】
此次增资扩股后，公司总股本将达到3.69亿股，根据先前公司的业绩预增公告，我们
预计2011-13年公司全面摊薄后零售业务的每股收益为0.35元、0.382和0.551元，全
面摊薄后地产业务每股收益预测为0、0.311和0.311元，维持买入评级。待年报正式
公布后进行相应的调整。
增 持——国泰君安:增发预案具有积极意义，但获批仍具不确定性【2012-03-02】
受益于政策带来的居民平均收入增长等会拉动新疆消费，预期未来新疆地区的消费增
速将远高于中东部地区，公司作为区域内优势明显的商业龙头企业，且区域内扩张较
为成功，其主业具备快速增长的基础，看好其长期发展。不考虑增发预案，预期2011
EPS0.47元，预计2012年EPS1.02元，其中商业及其他主业贡献0.51元EPS，房地产贡
献0.51元，维持“增持”评级，目标价12.8元，对应2012年主业EPS25倍PE。
推 荐——平安证券:定增将增强市场信心【2012-03-02】
2011、2012、2013年的非地产部分EPS分别为0.50、0.45、0.55元，地产部分EPS分别
为0、0.80、0.70元，总的EPS为0.50、1.25、1.25元，目前商业部分对应PE分别为22
.9、20.3、16.6倍。
增 持——光大证券:引入战略投资者，认同公司长期价值【2012-03-01】
不考虑地产业务，考虑定增摊薄，我们调整公司2011-13年EPS分别至0.39/0.32/0.46
元（此前为0.35/0.36/0.47元），其中主业分别为0.36/0.32/0.46元。公司外延扩张
在2012年较为积极，密集开店的开办费及新店亏损将对12年业绩有负面影响。但考虑
到西北地区未来的消费增速以及新疆板块的主题投资机会，维持长期增持评级的观点
不变，短期估值优势不明显。考虑到新店业绩压力，我们认为投资机会应出现在2012
年底。
买 入——广发证券:定向增发锁定安全边际、公司快速扩张势头不减【2012-03-01】
我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，尽管公司较大的资本开支和快速的扩张
会对未来两年业绩有所影响，但大量的房地产利润结算将大大缓解这种压力，维持公
司2012-2013年EPS分别为1.33和1.62元，其中商业部分2011-2013年EPS分别为0.38、
0.44和0.68元，维持买入评级，目标价14元，对应2012年商业主业PE25倍和3.00元地
产业务。
推 荐——中投证券:引入战略投资者，公司发展翻开新篇章【2012-03-01】
鉴于非公开增发尚存在不确定性，暂维持盈利预测不变。预计2011-2013年EPS分别为
0.47、0.46和0.55元（商业、万嘉热力，不含地产）；对应增发摊薄后的EPS为0.40
、0.39和0.46元。预计汇友地产2012、2013年分别结算30%、40%，贡献EPS0.58和0.7
7元（摊薄前）。给予商业2012年25倍PE、地产1倍PE，目标价12.08元，维持“推荐
”评级。
强烈推荐——民生证券:募集资金新开8门店，扩张新疆版图【2012-03-01】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.46、0.42和0.47元，由于大部分门店于12年中后期
开，导致13年仍处于新开店状态，亏损较大，因此13年EPS增速较低。但看好公司长
期发展，维持公司强烈推荐的评级。
买 入——中银国际:2011年业绩预增公告【2012-02-01】
我们认为公司2011年实际净利润增长为35-45%，零售业务净利润增长率为43-55%，略
微高于我们之前对2011年零售业务0.391元的盈利预测。（我们之前对公司2011-13年
每股收益0.499、0.683和1.007元，其中零售行业贡献为0.391、0.453和0.653元，地
产项目贡献0.123、0.246和0.369元。）。由于2011年地产业务尚未结算，我们将之
前预测2011年地产盈利0.123元顺延至2012年结算，预计2012-13年地产业务贡献每股
收益为0.369元和0.369元。暂时维持2012-13年零售业务0.453和0.653元的盈利预测
，维持买入评级。我们待年报正式公布后将进行相应的调整。
增 持——光大证券:业绩略超预期，成长门店发力推动业绩增长【2012-01-31】
不考虑地产业务，我们调整公司2011-13年EPS分别至0.46/0.40/0.47元（之前为0.37
/0.39/0.45元），其中主业分别为0.43/0.40/0.47元（（之前为0.41/0.39/0.45元）
，认为公司合理价值在11.91元（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率
。公司作为新疆零售龙头企业，中长期的零售连锁发展依然被我们看好，但短期新开
门店较多，因此2012年零售主业我们认为爆发性增长较为困难，维持增持评级。
推 荐——平安证券:商业主业业绩符合预期【2012-01-31】
我们预计公司2011、2012、2013年的非地产部分EPS分别为0.50、0.45、0.55元，地
产部分EPS分别为0、0.80、0.70元，总的EPS为0.50、1.25、1.25元，目前商业部分
对应PE分别为18.3、16.2、13.3倍。
推 荐——中金公司:业绩略好于预期，主业高增长【2012-01-31】
预计公司2012年每股收益0.96元（零售0.52元，地产0.34元），即使仅考虑零售盈利
对应市盈率也只有16.5倍，值得重点关注。
增 持——国泰君安:商业保持较快增长，其他业务增长超预期【2012-01-31】
受益于政策带来的居民平均收入增长等会拉动新疆消费，预期未来新疆地区的消费增
速将远高于中东部地区，公司作为区域内优势明显的商业龙头企业，且区域内扩张较
为成功，其主业具备快速增长的基础，看好其长期发展。维持“增持”评级，目标价
12.8元，对应2012年EPS25倍PE。
买 入——广发证券:新疆区域消费保持稳定、公司业绩增长超预期【2012-01-30】
维持公司2012-2013年EPS分别为1.33和1.62元，其中商业部分2011-2013年EPS分别为
0.38、0.44和0.68元，维持买入评级，目标价12元，对应2012年商业主业PE25倍和1.
00元地产业务。
推 荐——中投证券:乌鲁木齐新签中环项目，填补天山区东南部空白【2012-01-13】
鉴于公司门店拓展激进、地产延至2012年下半年结算、大规模打折促销导致毛利率下
滑，我们维持商业板块2011-2013年营业收入分别为32.61、45.71和60.64亿元的判断
（此处不含酒店、供暖等业务收入），但下调商业主业EPS至0.28、0.33和0.41元；
友好百盛分红分别贡献EPS0.12、0.11、0.13元，合计2011-13年EPS0.40、0.44和0.5
4元。按分部估值，6-12个月目标价12元，“推荐”评级。
增 持——光大证券:积极拓展购物中心，乌鲁木齐再添一店【2012-01-12】
不考虑地产业务，我们调整公司2011-13年EPS分别至0.37/0.39/0.45元(之前为0.35/
0.38/0.47元），其中主业分别为0.41/0.39/0.45元，认为公司合理价值在11.67元（
含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。维持增持评级。
买 入——中银国际:租赁乌鲁木齐市天山区大湾北路465号“中环购物中心”项目【2012-01-12】
我们暂时维持对公司2011-13年每股收益0.499、0.683和1.007元，其中零售行业贡献
为0.391、0.453和0.653元，地产项目贡献0.123、0.246和0.369元的盈利预测和买入
评级。
增 持——海通证券:拟租赁中环购物中心2万平米物业开设商场【2012-01-12】
预计2011-13年主业EPS分别为0.41元、0.45元和0.56元（不包含地产业务，而地产业
务的业绩弹性非常大），可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%（主要考虑新开
伊宁店、阿克苏店、奎屯店、乌鲁木齐美林花源店和怡和大厦店对公司业绩的短期压
力）。按当前9.59对应PE分别为23.4倍、21.5倍和17.1倍。另外，地产业务有可能贡
献更有弹性的一次性收益（我们预计地产项目有望在12年开始贡献利润，并在12-14
共约三年的受益期间，合计贡献2.63元EPS），虽然从短期主业估值角度，公司相对
应行业虽不具备明显估值优势，但考虑到公司所处的特殊区域，以及公司未来业绩增
速有超预期潜质，维持六个月目标价13.88元（2012年约25倍PE加上2.63元/股的一次
性地产业务的价值）和“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:12年又增一百货储备项目，外延扩张加速中【2012-01-11】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.54和0.70元，维持公司强烈推荐的评级，长
期看好公司的发展。
增 持——光大证券:剥离申友公司，逐步聚焦商业主业【2011-12-26】
不考虑地产业务，我们上调公司2011-13年EPS分别至0.35/0.38/0.47元（之前为0.35
/0.36/0.47元），其中主业分别为0.41/0.39/0.47元，认为公司合理价值在11.66元
（含地产业务1.92元），对应2012年主业25倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积
极，因此将对2012年业绩有一定负面影响，但鉴于公司门店超预期的表现，认为老店
同店增长超预期和新店培育期缩短是大概率事件。公司作为新疆零售龙头企业，中长
期的零售连锁发展依然被我们看好，但基于地产业务确认进度的不确定性，我们在预
测中一次性给于地产业务利润1.92元的估值。同时我们认为公司隶属百货中弹性较大
的区域龙头，一旦宏观经济企稳，可作为反弹时期较好的投资标的。
买 入——中银国际:单方面减资退出上海申友生物技术公司【2011-12-26】
由于此次减资导致投资收益增厚较小，且为一次性收益，我们暂时维持对公司2011-1
3年每股收益0.499、0.683和1.007元的盈利预测——其中零售行业贡献为0.391、0.4
53和0.653元，地产项目贡献0.123、0.246和0.369元，并维持买入评级。
买 入——群益证券(香港):做大做强乌鲁木齐，全面覆盖新疆全区【2011-11-24】
预计公司2011-2013年公司将分别实现净利润1.35、3.79和3.42亿元，零售主业净利
润2011-2013年分别为1.35、1.54和1.92亿元，YOY分别增长28.6%、13.5%和25%，EPS
为0.43、0.49和0.62元；房地产2012和2013年EPS分别为0.72和0.48元。扣除房地产
业务的市值，目前股价对应的零售主业PE为19.5倍，给予买入的投资建议，目标价14
.7元，对应公司零售主业2012年25倍PE。
推 荐——中投证券:库尔勒拿下两个大型超市项目，百货与超市相得益彰【2011-11-13】
维持盈利预测及“推荐”评级：新疆地区固定资产投资增速连创新高，人口数量稳步
增加，带动终端消费快速增长。公司作为百货、超市、电器全面发展的新疆龙头商业
公司，必将充分受益于当地经济的大发展。但公司的外延扩张较为激进，将对公司的
资金、运营管理、人才储备、近两年商业主业的业绩形成严峻考验。暂维持对公司商
业主业2011-13年贡献EPS0.35、0.44和0.57元的预测。按分部估值法，给予目标价15
.71元，“推荐”评级。
买 入——中银国际:新增门店数较多，面临费用压力【2011-11-11】
我们略微下调2011-13年的盈利预测，即公司每股收益为0.499、0.683和1.007元，其
中零售行业贡献为0.391、0.453和0.653元，地产项目贡献0.123、0.246和0.369元，
由于地产项目结算进程不明朗，整体业绩存在较大的弹性。鉴于新疆区域经济发展和
集团本身的区域龙头地位，我们维持公司买入评级，给予31倍11年市盈率，目标价格
由16.50元下调至15.50元。
增 持——光大证券:加速超市网点拓展，实现全业态发展【2011-11-10】
不考虑地产业务，我们维持公司2011-13年EPS分别至0.35/0.36/0.47元，其中主业分
别为0.41/0.39/0.47元，认为公司合理价值在14.09元（含地产业务1.25元），对应2
012年主业33倍市盈率。公司外延扩张在2012年较为积极，因此将对2012年业绩有一
定负面影响，但鉴于公司门店超预期的表现，认为老店同店增长超预期和新店培育期
缩短是大概率事件，考虑到西北地区未来的经济消费增速以及新疆板块的主题投资机
会，维持长期增持评级的观点不变，短期估值优势不明显。
买 入——中信证券:外埠租赁两家超市，扩张战略稳步推进【2011-11-10】
2011-13年EPS分别为0.50/0.67/0.89元，未来三年CAGR3g%。考虑到公司成长性，给
予公司2011年商业30倍PE估值，即15.00元。另外，考虑到房地产业务结算进度的不
明确性，我们给予房地产业务RANV0-2.45元的估值区间；合计估值区间为15.00-17.4
5元。维持“买入”评级。
增 持——海通证券:拟以租赁形式在库尔勒开设两家大型超市，租金等费用相对合理，持续外延扩张中【2011-11-10】
预计2011-13年主业EPS分别为0.41元、0.45元和0.56元（不包含地产业务，而地产业
务的业绩弹性非常大），可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%（主要考虑新开
伊宁店、阿克苏店、奎屯店、乌鲁木齐美林花源店和怡和大厦店对公司业绩的短期压
力，我们的盈利预测并不保守）。按当前13.30元股价，对应PE分别为32.4倍、29.8
倍和23.7倍。
买 入——广发证券:超市业务步入快车道、明年地产结算缓解新门店亏损【2011-11-09】
我们维持2011-2013EPS0.38、1.33和1.62元，其中商业部分EPS分别为0.38、0.44和0
.68元，买入评级，给予商业部分30倍PE，房地产业务3倍PE，目标价16元。
买 入——中银国际:友好集团租赁“怡和大厦”开设以超市为主的购物中心【2011-11-08】
我们暂时维持公司2011-203年零售主业每股收益0.415、0.521和0.745的盈利预测和
买入评级。我们会根据公司项目进展适时调整盈利预测。
增 持——光大证券:承租大股东一处物业，积极发展多业态业务【2011-11-07】
鉴于公司地产业务确认的不确定性，不考虑地产业务我们调整公司2011-13年EPS分别
至0.35/0.36/0.47元(之前含地产分别为0.62/1.08/0.94元），其中主业分别为0.41/
0.39/0.47元，认为公司合理价值在14.09元（含地产业务1.25元），对应2012年主业
33倍市盈率。
增 持——海通证券:租赁物业开设购物中心，疆内外延扩张持续【2011-11-07】
预计2011-13年主业EPS分别为0.41元、0.45元和0.56元（不包含地产业务，而地产业
务的业绩弹性非常大），可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%（主要考虑新开
伊宁店、阿克苏店、奎屯店、乌鲁木齐美林花源店和怡和大厦店对公司业绩的短期压
力）。按当前13.67元股价，对应PE分别为33.4倍、30.7倍和24.4倍。考虑到公司所
处的特殊区域，以及公司未来业绩增速有超预期潜质，维持“增持”，六个月目标价
16.97元。
推 荐——中金公司:优质门店拓展，租金低廉【2011-11-07】
目前价格对应2011-12年市盈率为23x和15x，且公司拥有非零售业务优质资产，若给
予2011年零售净利润1.35亿元30倍的目标市盈率，而土地和股权价值达20亿元，加总
为60.6亿元，折合每股公允价值19.5元。公司PEG值只有0.4倍，处于板块低端，体现
出其业绩成长性和资产价值被双低估。
增 持——光大证券:扣非后业绩超预期，4Q2011单季预计仍能延续高增速【2011-10-25】
我们维持公司2011-13年EPS分别为0.62/1.08/0.94元，其中主业分别为0.43/0.49/0.
57元，以2010年为基期未来三年CAGR40.7%（主业24.0%），认为公司合理价值在14.0
9元。
推 荐——长城证券:公司业绩充分体现区域市场优势【2011-10-25】
维持2011年、2012年主业0.4、0.55元的盈利预测，给予2012年25X估值，地产业务贡
献2元市值，合理价格在15.75元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩增速39%，超市比重逐步上升【2011-10-25】
暂不考虑房地产业务，预计公司2011-2013年EPS分别为0.43元、0.57元和0.72元，以
最新收盘价计算，对应PE分别为29倍、22倍和17倍，鉴于公司资产质地优良，成长性
较好，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:三季度业绩低点不改长期发展空间【2011-10-25】
维持商业部分2011、2012EPS分别为0.40元、0.55元的盈利预测，维持房地产部分0.2
0元、0.60元的盈利预测，合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应PE为27.8倍、
20.2倍，尽管目前估值高于行业平均，考虑公司处于积极扩张中，未来业绩成长空间
巨大，维持“推荐”评级。
推 荐——长江证券:百货主业经营状况良好，证券公允价值损失影响当季业绩【2011-10-25】
预计公司2011年至2013年的主业EPS分别为0.46元、0.47元和0.71元，维持推荐评级
。
增 持——国泰君安:百货业务仍保持快速增长，非经常性费用影响报表利润【2011-10-25】
调整2011年EPS到0.40元，主要为商业贡献利润，而且考虑了非经常性费用，房地产
不体现业绩；维持2012年EPS预期1.01元，其中主业贡献EPS0.54元，房地产贡献EPS0
.47元，按照2012年商业主业预期的0.54元参考28倍市盈率，房地产0.47元参考5倍市
盈率，目标价15.85元，维持“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:三季度业绩略低于预期，但积极扩张步伐不改【2011-10-25】
预计公司2011-2013年基本每股收益分别为0.45元、0.48元、0.67元，同比分别增长3
3%、6.3%、41.2%，虽然估值不便宜，但长远发展有潜力，维持公司强烈推荐评级。
买 入——中银国际:业绩增长符合预期【2011-10-25】
不考虑非经常性损益的影响，我们维持之前的盈利预测，2011-13年的每股收益为0.5
23、0.729和1.056元，其中零售业贡献为0.415、0.499和0.703元，地产贡献为0.123
、0.246和0.369元，维持买入评级和16.50元的目标价格。
增 持——光大证券:新添两处超市门店，业态发展更全面【2011-08-31】
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.62/1.08/0.94(之前为0.50/0.69/0.69元）的估
计，其中主业分别为0.43/0.49/0.57元，以2010年为基期未来三年CAGR40.7%（主业2
4.0%），认为公司合理价值在14.09元，对应2011年主业30倍市盈率。六个月目标价1
4.09元，长期增持评级。
推 荐——中金公司:兼并收购，区域领军版图进一步增强【2011-08-31】
重申“推荐”评级。目前价格对应2011-12年市盈率为25x和17x。给予2011年零售净
利润1.35亿元30倍的目标市盈率、对应40.6亿市值，而土地和权价值达20亿元，加总
为60.6亿元，折合每股公允价值19.5元。公司PEG值只有0.4倍，2011年市净率3.5倍
也处于板块低端。
推 荐——中投证券:新增2家超市储备项目，业务版图新增石河子【2011-08-31】
维持公司2011-2013年营业收入分别为43.35、77.07和92.15亿元；其中商业板块营业
收入分别为32.61、45.91和60.70亿元，贡献EPS分别为0.35、0.44和0.57元。分部估
值法中商业板块2011年估值上调至35倍PE。目标价15.71元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:储备项目稳步推进，地产项目结算动力强【2011-08-23】
商业板块营业收入分别为32.61、45.91和60.70亿元，贡献EPS分别为0.35、0.44和0.
57元。分部估值法中商业板块2011年估值上调至35倍PE。目标价15.71元，维持“推
荐”评级。
推 荐——南京证券:中期业绩增速超40%，新店扩张地产护航【2011-08-18】
给予公司2012年商业部分25倍的PE,房地产10倍PE,友好百盛15倍PE,公司的合理股价
为0.40×250.31×100.05×15=13.9元，我们认为该价格具有安全边际，股价回调到1
4元左右可关注。如按2012年EPS0.77元，给予20-25倍综合PE，对应的股价为15.5—1
9.2元，以8月17号的收盘价14.58元为基准，给予推荐评级。
买 入——广发证券:门店内生增长强劲打开零售主业成长空间【2011-08-18】
我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，但公司较大的资本开支和快速的扩张会
对未来两年业绩有所影响，且考虑到公司现阶段估值相对行业没有明显优势，给予长
期买入评级。我们预计2011-2013年EPS为0.38元、0.62元和0.95元，目标价15元，对
应2012年PE25倍。
增 持——国泰君安:业绩持续高增长【2011-08-18】
维持前期的盈利预测——预计2011年、2012年EPS0.55元、1.05元，其中商业主业EPS
0.44元、0.54元，房地产0.11元、0.46元。按照2011年商业主业预期的0.54元参考28
倍市盈率，房地产0.46元参考5倍市盈率，目标价17.4元，维持增持评级。看好公司
在新疆地区商业行业的绝对优势地位，将受益于新疆地区经济的快速发展。
中 性——申银万国:百货 超市 家电全业态扩张，未来成长值得期待【2011-08-17】
我们预测2011-2013年公司每股收益为0.42元、0.51元和0.63元，目前PE为35倍、28
倍和23倍。鉴于公司目前估值偏高，未来新店尚需大笔投入，我们下调至中性的投资
评级，风险主要来自新店盈利周期的拉长。
增 持——光大证券:业绩符合预期，经营高速增长进行时【2011-08-17】
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.50/0.69/0.69元（之前为0.48/0.68/0.69元）的
估计，以2010年为基期未来三年CAGR26.7%，认为公司合理价值在13.94元，对应2011
年主业30倍市盈率。鉴于公司大体量的三大项目将由2011年延后至2012年开发，预计
下半年业绩仍将保持较高增速，而公司在新疆地区垄断优势明显，未来区域百货龙头
三大业态开发形成一定优势，维持长期增持评级的观点不变。
推 荐——中金公司:零售主业增长87%，金花再放光彩【2011-08-17】
零售盈利预测上调10%、房地产业务上调25%（汇友项目下半年集中入账），今明两年
净利增速有望达到75%和49%，每股收益0.59和0.88元，其中零售业0.43（下半年预测
较保守，主要考虑了新店影响）和0.58元。
增 持——海通证券:中期扣非业绩增长40%，外延扩张或将带来2012年零售主业净利润压力【2011-08-17】
基于公司2011年较好的中报业绩，以及2011下半年不存在大的资本开支情况下，依然
能够保持较高增速，调高2011年EPS至0.41元（较我们此前预测上调幅度约为11%，主
要下调了费用项，并略上调了收入），基本维持对公司主业2012-2013年预测值，分
别为0.45元和0.56元，可比口径业绩增速为35.6%、8.71%和25.98%（主要考虑新开伊
宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压力）。按当前14.61元股价，对应PE分
别为35.7倍、32.8倍和26.0倍。另外，地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益（
新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润，在2012-2014共约三年的受益期间，
合计贡献2.63元EPS），虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业仍不具备明显估
值优势，但考虑到公司所处的特殊区域，以及公司未来业绩增速有超预期潜质，维持
“增持”，六个月目标价16.97元（2011年约35倍PE加上2.63元/股的一次性地产业务
的价值）。
推 荐——长江证券:内生增长迅速，明年将迎来外延扩张高峰期【2011-08-17】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为0.51元和0.75元，给予推荐评级。
推 荐——中投证券:商业主业同比大幅增长，友好百盛分红超预期【2011-08-17】
维持公司2011-2013年营业收入分别为43.35、77.07和92.15亿元；其中商业板块营业
收入分别为32.61、45.91和60.70亿元，贡献EPS分别为0.35、0.44和0.57元。将友好
百盛分红贡献的EPS由0.08元上调至0.1元；分部估值法中商业板块2011年估值上调至
35倍PE。目标价15.46元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:商业大放光彩，中报业绩靓丽【2011-08-17】
预计公司2011-2013年商业贡献的EPS分别为0.40、0.39和0.60元，未来3年复合增长
率达到36.30%；地产业务贡献EPS分别为0.08、0.22和0.28元。给予公司2011-2012年
商业35倍PE和房地产业务15倍PE，则未来6-12个月公司的目标价为15.53-16.84元，
较目前股价约有6.28%-15.28%的上涨空间，考虑到公司未来业绩增长的确定性和高成
长性，我们维持公司强烈推荐的评级，长期看好公司的发展。
买 入——中银国际:业绩快速增长【2011-08-17】
我们预计2011-13年的每股收益为0.523、0.729和1.056元，其中零售业贡献为0.415
、0.499和0.703元，地产贡献为0.123、0.246和0.369元，鉴于新疆区域经济发展和
集团本身的区域龙头地位，集团的零售业正处于快速扩张时期，维持买入评级。
推 荐——平安证券:充分享受区域市场增长【2011-08-17】
维持“推荐”评级：上调公司商业部分2011、2012年EPS至0.40元、0.55元，维持房
地产部分0.20元、0.60元的盈利预测，合计EPS分别为0.60、1.15元。商业部分对应P
E为30.3倍、22.0倍。
买 入——中银国际:区位优势推进快速增长【2011-08-11】
我们预计2011-13年的每股收益为0.523、0.729和1.056元，其中零售业贡献为0.415
、0.499和0.703元，地产贡献为0.123、0.246和0.369元，鉴于新疆区域经济发展和
集团本身的区域龙头地位，集团的零售业正处于快速扩张时期，我们给予公司目标价
16.50元，较目前价格有25%的上涨空间，首次评级为买入。
推 荐——中金公司:突发事件不减投资价值，受益天山北坡区域振兴【2011-08-02】
给予公司2011年零售业务净利润1.17亿元30倍的目标市盈率、对应35亿市值，而土地
和股权价值达20亿元，加总后公司的公允价值为55亿元，折合每股公允价值17.6元。
此外，公司PEG值只有0.6倍，2011年市净率3.2倍也处于板块中低端，体现出其业绩
成长性和资产价值被双低估。
推 荐——中金公司:业绩增速领先，投资价值突显【2011-07-14】
给予公司2011年零售业务净利润1.16亿元30倍的目标市盈率、对应35亿市值，而土地
和股权价值达20亿元，加总后公司的公允价值为55亿元，折合每股公允价值17.6元。
此外，公司PEG值只有0.6倍，2011年市净率3.2倍也处于板块中低端，体现出其业绩
成长性和资产价值被双低估。
增 持——光大证券:新门店经营超预期，调升至增持评级【2011-07-08】
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.48/0.68/0.69元（之前为0.41/0.46/0.55元）的
估计，以2010年为基期未来三年CAGR26.6%，认为公司合理价值在13.34元，对应2011
年主业30倍市盈率。我们认为新疆板块作为较为热门的主题，未来仍有波段投资机会
。同时公司地产业务将在4Q2011年开始结算和体现，而2012年将会是公司地产业务的
爆发期，因此下半年仍有波段操作机会，上调至增持评级。
推 荐——中投证券:主力门店保持快速增长，地产反哺商业，百货、超市、电器全线扩张【2011-07-07】
预计公司2011-2013年营业收入分别为43.35、77.07和92.15亿元，复合增长率46.7%
；其中商业板块2011-2013年营业收入分别为32.61、45.91和60.70亿元，复合增长率
37.2%；归属于母公司股东的净利润分别为1.96、4.05和4.49亿元，复合增长率62.2%
，其中商业分别贡献净利润1.08、1.38和1.76亿元，复合增长率32.1%；按分部估值
法，公司合理股价为6-12个月13.48元，对应2011年21.52倍PE，给予“推荐”评级。
中 性——光大证券:多业态谋求发展，单位面积投资额上升较快【2011-06-27】
我们维持公司2011-13年EPS分别为0.41/0.46/0.55元的估计，以2010年为基期未来三
年CAGR17.4%，认为公司合理价值在12.39元，对应2011年主业30倍市盈率。我们认为
新疆板块作为较为热门的主题，未来仍有波段投资机会，但考虑到未来较大体量新门
店需一定培育期，造成短期业绩压力，因此仍然维持中性观点不变。
中 性——世纪证券:加码家电连锁，完善业态布局【2011-06-27】
预计公司2011-2013年的业绩分别为0.403元、0.50元和0.691元，维持公司的“中性
”评级。
推 荐——国都证券:零售业务快马加鞭，享受广阔成长空间【2011-06-15】
我们预计2011—2013年的EPS分别为0.44元、0.73元和1.04元；其中，零售主业2011
—2013年分别为0.32元、0.39元和0.70元。房地产业务2011—2013年EPS分别为0.1元
、0.32元和0.32元。公司未来几年业绩将呈现出低基数、高增速的特征，我们长期看
好公司的前景，给予“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——兴业证券:主业表现积极，关注地产结算进度【2011-06-02】
预测公司2011-2013年的EPS分别为0.77元、0.92元、1.16元，同比增长129%、19%、2
6%；其中主营业务贡献EPS分别为0.40元、0.55元、0.79元，同比增长33%、37%、43%
；地产业务分5年平均结算，2011-2013年分别贡献EPS0.37元；维持对公司“推荐”
的投资评级。
推 荐——平安证券:处于内生和外延快速增长的碰撞期【2011-05-30】
公司长期发展前景明朗，目前处于内生和外延增长的碰撞期，在享受新疆开发带来的
快速同店增长同时，新门店的开业和培育带来费用和亏损的增加，而房地产业务为扩
张提供了现金流支持。我们预计扣除除地产部分2011~2013年的EPS分别为0.36元、0.
43元、0.58元，房地产业务的EPS分别为0.20、0.60、0.60元，折现为1.3元，扣除地
产净利折现部分，目前股价对应商业主业PE分别为28.8倍、24.1倍、17.9倍。
中 性——世纪证券:专注拓展，志在长远【2011-05-26】
预计公司2011-2013年的业绩分别为0.403元、0.50元和0.691元，当前股价对应PE分
别为30倍、24倍和17倍。虽然广汇合作房地产项目如启动，有望在未来几年带给公司
较为充裕的现金流和利润增厚，但仍有一定的不确定性因素，同时考虑到公司短期新
店集中拓展造成最近1-2年成本上升和毛利率调整的因素，我们给予公司“中性”的
评级。
中 性——光大证券:外延扩张积极，疆内战略布局得当【2011-05-25】
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.41/0.46/0.55元（之前为0.42/0.43/0.51元）的
估计，以2010年为基期未来三年CAGR17.4%，认为公司合理价值在12.39元，对应2011
年主业30倍市盈率。我们认为公司中长期来看，目前外延扩张的优势将逐渐发力，未
来百货购物中心超市等多零售业态并举，在新疆地区将形成独特的零售垄断格局。长
期来看，公司计划在2015年完成主营收入100亿（百货60亿元），完成辐射南北疆的
零售全业态布局思路较为清晰，中长期具有一定战略价值。但考虑到短期新门店将有
一定的培育期拖累业绩，因此仍然维持中性评级不变。
增 持——海通证券:在乌市高新区租赁物业开设综合购物中心，外延扩张持续进行【2011-05-25】
预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元，可比口径业绩增速为20.6
4%、22.08%和30.42%（主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压
力）。按当前13.41元股价，对应PE分别为36.2倍、29.8倍和23.1倍。另外，地产业
务有可能贡献更有弹性的一次性收益（新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润
），虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业仍不具备明显估值优势，但考虑到公
司所处的特殊区域，以及公司未来业绩增速有超预期潜质，维持“增持”，六个月目
标价13.64元。
增 持——国泰君安:受益区域消费快速增长，2011年延续较快发展势头【2011-04-24】
预计2011、2012年收入38.49亿元、53.47亿元，同比增32%、39%；净利润1.71亿元、
2.79亿元，同比增长63%、63%，商业主业增速35%；EPS0.55元、0.90元，其中商业主
业EPS0.45元、0.62元，房地产0.10元、0.28元。
中 性——光大证券:业绩符合预期，中长期具有战略价值【2011-04-21】
我们维持公司2011-13年EPS分别为0.42/0.43/0.51元（之前为0.46/0.52/0.60元）的
估计，以2010年为基期未来三年CAGR15.1%，认为公司合理价值在12.69元，对应2011
年主业30倍市盈率。我们认为公司中长期来看，目前外延扩张的优势将逐渐发力，未
来百货购物中心超市等多零售业态并举，在新疆地区将形成独特的零售垄断格局。长
期来看，公司计划在2015年完成主营收入100亿（百货60亿元），完成辐射南北疆的
零售全业态布局思路较为清晰，中长期具有一定战略价值。但考虑到短期新门店将有
一定的培育期拖累业绩，因此仍然维持中性评级不变。
推 荐——中金公司:业绩超预期，零售主业快速发展【2011-04-21】
重申“推荐”评级。目前2011年市盈率24倍，处于板块较低端，超预期的1季度业绩
表现有望成为短期股价催化剂。中长期来看公司在新疆具备绝对优势，区域经济快速
提升带来的消费增长潜力存在超预期可能，而友好将是最大的受益者。预计公司今后
几年快速增长可期，是中西部组合中的重点投资品种。
增 持——宏源证券:1季报归母净利润同比增长45.3%【2011-04-21】
我们预计公司2011年-2013年EPS分别为0.46元、0.66元和0.88元和0.88元，其中房地
产贡献约0.1元，按照2011年商业及其他30XPE，房地产业务15XPE估值，首次给予“
增持”评级。
增 持——海通证券:一季度门店收入增长35%，业绩增长45%超预期【2011-04-21】
预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元，可比口径业绩增速为20.6
4%、22.08%和30.42%（主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压
力）。按当前11.88元股价，对应PE分别为32.58倍、26.69倍和20.46倍。
买 入——广发证券:2011一季报点评【2011-04-21】
我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元，扣除房地产利润EPS为0.35元
、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景，但公司较大的资本开支
和快速的扩张将降低2011年的盈利增速，给予短期持有，长期买入评级，目标价13元
，对应2011年PE34倍。
买 入——广发证券:2010年报点评【2011-04-18】
我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元，扣除房地产利润EPS为0.35元
、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景，但公司较大的资本开支
和快速的扩张将降低2011年的盈利增速，给予短期持有，长期买入评级，目标价13元
，对应2011年PE34倍。
中 性——光大证券:业绩符合预期，房地产项目进程低于预期【2011-04-15】
我们调整公司2011-13年EPS分别为0.42/0.43/0.51元（之前为0.46/0.52/0.60元）的
估计，以2010年为基期未来三年CAGR15.1%，认为公司合理价值在12.69元，对应2011
年主业30倍市盈率。我们认为公司目前区域连锁的外延策略较为积极，且目前股价估
值压力基本已经释放，但考虑到短期外延门店仍需一定培育期（短期将有伊犁、阿克
苏及奎屯门店开业）以及房地产业务的不确定性，因此盈利在培育期脱离之前将对业
绩有一定影响，因此暂维持中性评级。
增 持——天相投顾:区域龙头规模优势明显【2011-04-15】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.52元和0.71元，以最新收盘价计算，
对应PE分别为30倍、23倍和17倍，鉴于公司资产质地优良，成长性较好，我们维持公
司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩符合预期，零售主业快速发展可期【2011-04-15】
维持盈利预测，预计2011年实现每股收益0.50元，其中零售0.36元（34%），地产及
其他0.14元（存在波动性，主要在下半年）。友好集团是新疆消费第一股，在区域市
场处于绝对领先地位，无明显竞争者，门店下沉带来持续增长空间，短期开店速度有
所加快为后续发展奠定基础；有望充分享受新疆经济和消费快速发展所带来的良好契
机，实现从小到大的快速增长，值得重点关注。
增 持——海通证券:扣非净利润增长137%，其中零售主业增长56%，长期看好区域带动的业绩成长【2011-04-15】
预测2011-2013年零售主业EPS为0.37元、0.45元和0.58元，可比口径业绩增速为20.6
4%、22.08%和30.42%（主要考虑新开伊宁店、阿克苏店和奎屯店对公司业绩的短期压
力）。按当前12.30元股价，对应PE分别为33.73倍、27.63倍和21.19倍。
中 性——光大证券:全力以赴，打造区域百货连锁龙头【2011-03-14】
我们调整公司2010-12年EPS分别为0.34/0.46/0.52（之前为0.34/0.45/0.50）元的估
计，以2009年为基期未来三年CAGR38.9%（主营27.3%），认为公司合理价值在13.74
元，对应2011年主业35倍市盈率。我们认为公司目前区域连锁的策略可行，且当地尚
无与之抗衡的竞争对手，因此中长期内依然可以积极参与配置，但考虑到目前股价估
值压力以及短期外延门店仍需一定培育期（短期将有伊犁、阿克苏及奎屯门店开业，
因此盈利之前将对业绩有一定影响），因此暂维持中性评级。
推 荐——中金公司:拟在奎屯新增一店，加快汇友地产业务开发【2011-03-14】
维持“推荐”。看好新疆今后几年经济和消费快速发展，公司在当地具备绝对优势，
门店下沉带来持续增长空间，短期开店速度有所加快为后续发展奠定基矗不考虑热电
厂项目影响，维持今年0.50元（零售0.36元，地产0.14元）预期，对应市盈率27倍。
增 持——海通证券:奎屯市自购物业新设门店，向控股子公司汇友地产转让土地以加快地产业务开发【2011-03-14】
维持对公司2011-2012年零售主业EPS为0.42元和0.52元，可比口径业绩增速为39.6%
和23.9%，按当前13.39元股价，对应PE分别为31.88倍和25.75倍。另外，地产业务有
可能贡献更有弹性的一次性收益（新的汇友地产项目有望在2012年开始贡献利润），
虽然从短期主业估值角度，公司相对应行业不具备明显估值优势，但考虑到公司所处
的特殊区域，以及公司未来业绩增速有超预期潜质，维持“增持”，维持六个月目标
价14.59元（2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价值）。
中 性——光大证券:业绩符合预期，伊犁和阿克苏项目是2011年看点【2011-01-31】
我们维持公司2010-12年EPS分别为0.34/0.45/0.50元的估计，以2009年为基期未来三
年CAGR36.8%，认为公司合理价值在13.39元，对应2011年主业35倍市盈率，维持中性
评级。我们认为公司主营零售业务作为西部大开发受益较为确立的品种，而新疆板块
未来长时期都将成为主题投资的投资标的，因此公司虽隶属零售业长期战略投资品种
，但短期内仍具有波段投资机会。
增 持——海通证券:业绩同比增长70-90%，好区域推动未来业绩有超预期潜质【2011-01-29】
维持对公司2011-2012年零售主业EPS为0.42元和0.52元，可比口径业绩增速为39.6%
和23.9%，按当前12.95元股价，对应PE分别为30.92倍和24.95倍。调高投资评级至“
增持”，维持六个月目标价14.59元（2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业
务的价值）。
增 持——山西证券:新疆二线城市继续布点【2010-12-14】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.4元、0.47元和0.59元，对应的动态PE分别为3
8倍、32倍和26倍。考虑到公司的区域龙头地位使公司能充分分享新疆消费快速增长
和较多自有物业提供的投资安全边际，我们看好公司的中长期发展，给予公司“增持
”评级。
中 性——海通证券:在阿克苏自购物业新设门店，扩大区域规模优势【2010-12-14】
虽然地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益（新的汇友地产项目最早可在2011年
开始再次贡献利润），但从短期主业估值角度，公司依然不具备估值优势，维持“中
性”评级，目标价为14.59元（2011年约33倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的价
值）。
中 性——光大证券:大手笔购买门店，提升区域百货协同效应【2010-12-14】
我们调整公司2010-12年EPS分别为0.34/0.45/0.50元（原先为0.34/0.48/0.58元），
以2009年为基期未来三年CAGR36.8%，认为公司合理价值在14.84元，对应2011年主业
40倍市盈率，维持中性评级。
中 性——长城证券:百货主业增长强劲，热电业务存在不确定性【2010-10-28】
不考虑地产业务，预计未来三年公司净利润复合增长率40%，每股收益分别为0.31元
，0.42元和0.52元，动态PE为49.0X、36.3X和29.5X。虽然看好公司所处区域，以及
公司在新疆的竞争优势，但我们认为目前股价已充分反应公司2010年、2011年业绩，
短期内公司难以有超预期的催化因素，下调投资评级至“中性”。
中 性——光大证券:业绩符合预期，区域零售龙头仍是看点【2010-10-28】
我们调整公司2010-12年EPS分别为0.34/0.48/0.58元（其中主营零售业务为0.26/0.3
2/0.39元），以2009年为基期未来三年CAGR44.2%（主营CAGR27.1%），认为公司合理
价值在14.44元，对应2011年主业35倍市盈率。公司主营零售业务作为西部大开发受
益较为确立的品种，新疆地区仍有垄断优势，长期仍值得投资者关注和期待。但零售
业除业态转型外，一般不具备长期爆发性增长的条件和源动力，短期股价估值压力较
大，下调现价（15.37元）至”中性”评级。
谨慎增持——国泰君安:三季度收入利润同比增速较快【2010-10-28】
公司在新疆省内具有绝对优势，近两年加快在新疆区域内扩张，新疆省内消费环境较
好，其主业具备快速增长的基础，我们看好其长期发展。2010全年预期每股收益0.35
元，其中商业主业贡献每股收益0.33元，房地产0.02元；2011年预期每股收益0.55元
，其中商业主业每股收益0.45元，增长36%，另外汇友房地产项目部分面积将在2011
年实现销售，约贡献每股收益0.10元。我们按照2011年主营业绩0.45元参考36倍市盈
率，房地产业绩参考15倍市盈率，目标价17.70元，调整到“谨慎增持”。
增 持——华泰联合:收入快速增长，业绩符合预期【2010-10-28】
我们维持此前对公司盈利预测不变，鉴于汇友地产业绩确认的不确定性，我们未考虑
此业务的EPS贡献，则公司10-11年EPS分别为0.40和0.43元，其中两年零售主业分别
为0.29和0.43元，维持增持评级。
推 荐——中金公司:同店增长创新高、副业亏损不影响主体基本面【2010-10-28】
结合热力公司公告，适当下调副业盈利预测，2010-2012年总体EPS分别为0.38、0.55
和0.80元。给予公司2011年零售业务净利润1.47亿元30倍的目标市盈率、对应44亿市
值，给予非零售业务类资产价值30%的折扣、对应17亿元，加总后公司的公允价值为6
1亿元，折合每股19.6元。此外，公司PEG值只有0.6倍，2011年市净率只有3.7倍，也
体现出其业绩的成长性和资产价值的低估。
中 性——海通证券:地产收益和同比低基数，带动三季度利润大幅增长15.76倍【2010-10-28】
预计公司2011-2012年零售主业EPS分别为0.46元和0.60元（未考虑地产业务贡献），
可比口径计算增速为48.4%和29.69%，对应PE分别为33.41倍和25.62倍，估值相对于
区域商业龙头有一定溢价，但与其增长前景相对照估值相对合理。考虑公司的估值，
维持“中性”评级，目标价为14.59元。
买 入——国金证券:同店增长提速，业绩可能超预期【2010-10-27】
维持对公司的买入评级，任何一次股价的调整都是介入的良机。我们对于公司将长期
受益新疆地区经济高速增长的判断在公司3季度同店增长已有显现，公司商业主业有
望不断超预期。
增 持——申银万国:房地产业务贡献显著、未来受益于新疆区域振兴【2010-08-03】
我们预计公司10年将可实现约28亿销售收入，净利润约1.1亿元，每股收益为0.37元
，目前PE为38倍，相对较高，但介于公司成长明确，同时在国家大力推行的新疆区域
振兴背景下，作为龙头的友好集团将在未来受益明显，我们首次给予增持的投资评级
，风险较高。
推 荐——长城证券:主业强劲增长，地产业务贡献部分收益【2010-08-03】
受益于区域振兴政策，未来几年新疆的基建投资将保持高速增长，商务消费将持续成
为拉动消费的中坚力量，同时经济拉动下人均收入的快速增长也将直接转化为消费需
求。友好集团作为新疆的商业龙头必将长期受益。预计公司2010年－2012年EPS分别
为0.43元、0.45元和0.75元，动态PE分别为32.6X、31.2X和18.8X，给以“推荐”评
级。
增 持——华泰联合:繁荣新章【2010-08-03】
公司上半年经营状况符合预期，我们维持此前10-11年EPS0.40和0.43元及两年零售主
业0.29和0.43元预测不变。公司未来业绩增量来源于培育期百货逐渐成熟和超市扩张
带来的冗员分流和费用率持续下降。公司自我们推荐至今累计20%以上涨幅，提示估
值风险，维持增持评级！
增 持——天相投顾:净利润同比增长122%，符合预期【2010-08-03】
预计2010-2012年每股收益为0.31元、0.40元和0.54元，按8月2日14.09元的收盘价计
算，对应的动态市盈率为45倍、35倍和26倍，考虑到公司未来增长空间大，以及受益
于新疆区域发展，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、项目发展不达预期
风险。
推 荐——中金公司:中期业绩增长122%，主力店扩容巩固未来增长【2010-08-03】
2010-2011年市盈率为33和23倍，零售板块处于中等水平、新疆板块处于较低水平。
板块领先的高增长值得给予高的估值溢价，给予2011年零售业务30倍、房地产业务15
倍市盈率，目标价位16.35元。此外公司拥有的土地和股权投资价值24亿元，如果从
市值中剔除，零售业务2010-2011年市盈率只有18和12倍。零售业务定价给到30亿元
以上，股价便具备30%左右的提升空间。
增 持——国泰君安:未来两年将延续较快增速，短期等待介入时机【2010-08-03】
按照2011年主业每股收益0.45元，参考35倍市盈率，以及折合每股0.10元房地产业绩
贡献，参考10倍市盈率，我们给予一年内目标价16.75元目标价，维持“增持”评级
。
中 性——海通证券:好的区域，好的禀赋，改善的管理，较大的业绩弹性【2010-08-03】
我们认为，公司基本面目前的主要特点可以概括为以下几方面：好的区域，好的禀赋
，改善的管理，和较大的业绩弹性。预计公司2010年EPS为0.41元，其中零售主业0.3
1元，地产贡献0.10元，目前14.09元的股价相对于2010年的PE为34.37倍，相对于201
0年商业主业的PE为45.45倍，短期有一定估值压力。预计公司2011-2012年零售主业E
PS分别为0.46元和0.60元（未考虑地产业务贡献），可比口径计算增速为48.4%和29.
69%，对应PE分别为30.63倍和23.62倍，估值相对于区域商业龙头有一定溢价，但与
其增长前景相对照估值相对合理。而地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益（新
的汇友地产项目最早可在2011年开始再次贡献利润）。公司具备可持续的业绩增长和
长期投资价值，其主要看点在于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费
增长潜力，以及公司在该区域的龙头地位。考虑到其短期估值溢价因素，首次给予“
中性”评级，给予14.59元目标价（2011年30倍PE加上0.88元/股的一次性地产业务的
价值）。
增 持——光大证券:业绩符合预期，区域连锁模式初露端倪【2010-08-03】
我们调整公司2010-12年EPS分别为0.38/0.57/0.66元（其中主营零售业务为0.28/0.3
5/0.44元），以2009年为基期未来三年CAGR50.3%（主营CAGR29.7%），考虑到公司未
来成长性和垄断优势，维持现价（14.09元）”增持”评级。我们认为公司股价短期
面临估值压力较大，但作为西部大开发受益较为确立的零售股，长期仍值得关注。
增 持——世纪证券:业绩倍增主要源于商业和地产贡献【2010-08-03】
预测2010年-2012年每股收益为0.4元、0.46元和0.6元，当前股价对应下的动态市盈
率为35.23倍，估值略偏高。但考虑到公司为乌鲁木齐市商业龙头，商业和地产业务
的未来增长空间较大，并且受益于新疆区域振兴规划。因此，给予“增持”评级。
推 荐——国都证券:主业增长迅猛，地产锦上添花【2010-08-03】
我们预计公司商业主业2010-2012年的EPS分别在0.28元、0.41元和0.55元；再考虑到
地产项目的结算期，公司2010-2012年合计的EPS分别在0.40元、0.41元和0.77元，短
期公司估值较高，如股价出现回调，建议积极关注；我们长期看好公司的发展前景，
维持“推荐—A”的评级。
推 荐——兴业证券:中报业绩符合预期【2010-08-02】
公司中期业绩符合我们此前预期，我们维持公司2010-2012年分别为0.44元、0.44元
、1.09元的盈利预测，其中地产业务2010-2012年贡献EPS分别为0.14元、0元、0.49
元，主业贡献EPS分别为0.30元、0.44元、0.60元。按公司收盘价14.09元，扣除地产
业务对应价值1.63元，主业对应EPS分别为41X、28X、21X。我们判断未来新疆区域经
济振兴有望使当地社会消费品零售及人均GDP增速大幅高于全国平均水平，因此公司
未来业绩也存在很大超预期的可能，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:主业高增长可期，超市扩张有新突破【2010-08-02】
我们下调10年房地产业务盈利预测至EPS0.10元，维持商业主业盈利预测。公司2010
、11、12年EPS分别为0.40、0.72和0.89元。我们坚定看好公司是新疆振兴计划的最
终受益者，维持买入建议。
推 荐——中金公司:新疆消费第一股【2010-07-28】
给予“推荐”评级。2010-2011年市盈率为32和22倍，在零售板块处于中等水平、在
新疆板块处于较低水平。板块领先的高增长值得给予高的估值溢价，给予2011年零售
业务30倍、房地产业务15倍市盈率，目标价位16.35元。此外公司市净率只有3.7倍，
资产价值被低估：拥有的土地和股权投资价值24亿元，如果从市值中剔除，零售业务
2010-2011年市盈率只有18和12倍。零售业务定价给到30亿元以上，股价便具备30%的
提升空间。
增 持——光大证券:区域连锁为发展主线的边疆龙头【2010-07-27】
我们给予公司2010-12年EPS分别为0.38/0.58/0.66元（其中主营零售业务为0.28/0.3
6/0.44元，详见后文拆分），以2009年为基期未来三年CAGR50.7%（主营CAGR32.3%）
，考虑到公司未来成长性和垄断优势，首次仍给予现价（13.69元）“增持”评级，
建议长期关注。
推 荐——兴业证券:明月出天山【2010-07-12】
我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.44元、0.44元、1.09元，其中地产业务2010
-2012年贡献EPS分别为0.14元、0.00元、0.49元，主业贡献EPS分别为0.30元、0.44
元、0.60元。按公司收盘价11.81元，扣除地产业务对应价值1.63元，主业对应EPS分
别为34X、23X、17X，我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:塞上有明珠【2010-07-11】
鉴于汇友地产业绩确认的不确定性，不考虑该项目后我们预计公司10-11年EPS分别为
0.40和0.43元，其中两年零售主业分别为0.29和0.43元。考虑到公司基本面良好、未
来成长空间广阔、所处区域有极大概率享受实质性的政策倾斜和资金支持，我们认为
可以维持对其长期关注，增持！
买 入——国金证券:占据天时、地利、人和的新疆百货第一股【2010-07-10】
根据我们测算公司10、11、12年业绩分别为0.44、0.72和0.89元。商业贡献0.30、0.
46和0.63元，房地产业务贡献0.14、0.26和0.26元。参考可比上市公司给于商业11年
30倍PE对应13.8元；房地产业务按照20%NAV折价对应价值0.43元；友好集团目标价14
.23元（商业房地产），给于买入评级。
增 持——山西证券:受益新疆消费高增长【2010-06-10】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.47元和0.59元，对应的动态PE分别为
29倍、22倍和17倍。考虑到公司的区域龙头地位使公司能充分分享新疆消费快速增长
和较多自有物业提供的投资安全边际，我们看好公司的中长期发展，给予公司“增持
”评级。
增 持——国泰君安:新疆区域商业龙头，受益区域经济加速【2010-06-08】
按照2010年主业每股收益0.30元，参考35倍市盈率，以及折合每股0.10元房地产业绩
贡献，参考10倍市盈率，我们给予11.5元目标价，首次评级给予“增持”评级。
中 性——天相投顾:房地产收入确认将带来业绩大幅增长【2010-04-26】
预计2010-2012年每股收益为0.31元、0.39元和0.51元，按4月23日11.53元的收盘价
计算，对应的动态市盈率为37倍、30倍和23倍，维持“中性”评级。
中 性——天相投顾:“7.15”事件影响业绩，地产业务渐入佳境【2009-10-30】
考虑到新疆地区的天气情况，第四季度施工基本停止，因此我们假设公司预售房款自
2010年开始确认收入，按年确认比例30%，毛利率30%保守推算，我们预测公司2009年
、2010年、2011年EPS分别为0.13元、0.27元，0.51元。按10月29日收盘价7.41元计
算，对应市盈率分别为57X、28X、14X，暂时维持“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-09 ｜ 30000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司控股子公司汇友房地产公司拟与公司关联方广汇房地产公｜
｜ ｜司、广汇集团和关联自然人刘月平先生签订《增资扩股协议》，｜
｜ ｜共同出资参与关联方广汇房地产公司全资子公司格信投资公司的｜
｜ ｜增资扩股事项。增资前格信投资公司的注册资本金为8,000万元 ｜
｜ ｜，广汇房地产公司持有该公司100%的股权；增资后该公司注册资｜
｜ ｜本为100,000万元，其中：广汇房地产公司增资32,000万元，共 ｜
｜ ｜计出资40,000万元，占注册资本的40%；汇友房地产公司出资30,｜
｜ ｜000万元，占注册资本的30%；广汇集团出资25,000万元，占注册｜
｜ ｜资本的25%；自然人刘月平先生出资5,000万元，占注册资本的5%｜
｜ ｜。20140709：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-01 ｜ 25966.81｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司控股子公司汇友地产拟签订《建设项目委托代建合同》,将 ｜
｜ ｜该公司开发建设的①位于新疆乌鲁木齐市迎宾北一路7号，宗地 ｜
｜ ｜号为03-087-00128、03-087-00129的航空嘉苑小区，②位于新疆｜
｜ ｜乌鲁木齐市西外环北路728号，宗地号为03-042-00625-C的马德 ｜
｜ ｜里春天小区，③位于新疆乌鲁木齐市平顶山东二路7号，宗地号 ｜
｜ ｜为02-002-00619、02-002-00631C、02-002-00589、02-002-0059｜
｜ ｜0、02-002-00632-C、02-002-00634-C、02-002-00622的中央郡 ｜
｜ ｜小区的项目建设委托给信邦地产实施代建管理；并拟与信邦地产｜
｜ ｜签订《商品房代销合同》对上述委托已建成的具备商品房现房销｜
｜ ｜售条件及自行开发建设的尚未建成的已具备商品房预售条件的房｜
｜ ｜屋（包括住宅、车库、车位、铺面、库房等，以下称“商品房”｜
｜ ｜）由信邦地产代为销售。汇友地产同意由信邦地产进行商品房的｜
｜ ｜对外销售活动，包括但不限于与销售有关的形象策划、对外宣传｜
｜ ｜等。20131023：由于开发的商品房销售超过预期,根据上述项目 ｜
｜ ｜目前的开发和销售情况,本次预计:2013年度委托代建费较前次预｜
｜ ｜计金额增加4,000万元,预计全年金额不超过13,500万元;2013年 ｜
｜ ｜度委托代销费较前次预计金额增加5,600万元,预计全年金额不超｜
｜ ｜过18,900万元。20140213：董事会通过 《公司关于确认 2013 ｜
｜ ｜年度日常关联交易执行情况及预计2014 年度日常关联交易事项 ｜
｜ ｜的议案》 ，2013年与关联人实际发生金额为25,966.81万元。20｜
｜ ｜140301：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-23 ｜ 252128971｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-29 ｜ 200000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
