☆风险因素☆ ◇600761 安徽合力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:受益于物流业稳定增长和原材料价格下跌【2013-06-15】
我们预计安微合力2013-2014年EPS为0.80、0.87元，动态PE仅11倍。公司虽然是传统
制造业，但是与物流业增长相关，成本下降有利于公司盈利增长，目前估值很低具有
投资价值。
审慎推荐——中金公司:一季度业绩符合预期【2013-05-01】
当前股价下，公司对应2013/2014年市盈率分别为10.9倍和9.5倍，估值处于合理水平
；公司作为子行业产品的龙头，公司股价的催化剂将来源于制造业投资回升带来运输
机械的需求及美国复苏带来的出口增长，维持公司的“审慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:四季度收入同比增速转正，13年业绩稳定增长可期【2013-03-19】
我们维持公司13/14年0.80/0.92元的盈利预测，并预测15年每股收益1.05元。我们的
目标价9.6元是基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC为9.2%）推导得到，分别对应13-
15年12/10/9倍PE。
推 荐——东兴证券:业绩逐季改善，13年有望大幅回暖【2013-03-19】
预计公司2013-15年EPS分别为0.82、0.95、1.11元，对应当前股价的PE分为9.8X、8.
4X、7.2X。叉车行业下游应用广泛，在工程机械行业里周期性相对较弱。在工程机械
整体低迷的情况下，业绩更为稳剑维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:业绩略低于预期，13年叉车需求恢复增长【2013-03-19】
受益于未来我国经济结构转型，机械替代人工是中长期发展的趋势，作为叉车行业龙
头，公司13年经营将实现恢复增长。我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.80元、0.
88元、0.96元，目前股价对应动态PE为10倍、9倍、8倍，我们维持“增持-A”评级。
推 荐——东兴证券:业绩逐季改善，13年有望大幅回暖【2013-03-19】
预计公司2013-15年EPS分别为0.82、0.95、1.11元，对应当前股价的PE分为9.8X、8.
4X、7.2X。叉车行业下游应用广泛，在工程机械行业里周期性相对较弱。在工程机械
整体低迷的情况下，业绩更为稳剑维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:财务管理稳健，业绩含金量高【2013-03-18】
维持公司“审慎推荐—A”的投资评级。假设原材料价格不出现大的波动，我们预测
未来三年公司净利润的复合增长率12%左右，2013年动态PE仅10倍，公司经营稳健，
业绩含金量较高，目前价位具有投资价值。
推 荐——银河证券:业绩符合预期，预计2013年将恢复正增长【2013-03-18】
叉车行业受基建、地产增速波动显著低于工程机械其它子行业，预计2013年公司将随
行业恢复正增长。预计2013~2015年EPS分别为0.74/0.82/0.90元，对应当前股价PE分
别为11.8/9.7/8.8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂：老厂区厂房的出售、改制、
大股东增持。风险提示：原材料价格、汇率波动风险。
买 入——瑞银证券:业绩低点已过，未来仍有望稳定增长【2012-12-03】
我们下调公司12-14年盈利预测至0.69/0.80/0.92元（原为0.88/1.03/1.19元），下
调目标价至9.6元，我们的估值基于瑞银VCAM模型，WACC为9.8%。目标价对应12-14年
14/12/10倍P/E。
增 持——国泰君安:最坏时刻已经逝去，四季度确认业绩底部【2012-11-12】
综合考虑公司四季度业绩仍将小幅下滑及未来成长性，我们下调2012年EPS至0.68元
，预计2013、2014年EPS分别为0.78、0.87元，维持目标价10元，增持。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，库存减少，营业现金流改善【2012-10-25】
当前股价下，公司对应2012年及2013年市盈率分别为12倍和11.2倍，略高于A股工程
机械行业均值10.6倍和8.6倍的水平；未来股价表现的催化剂将取决于制造业投资增
速回升以及仓储物流行业的加速发展，维持“审慎推荐”评级。
增 持——财通证券:公司三季度业绩有所改善【2012-10-25】
我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.70元、0.90元、1.04元，对应的PE分别为12.0
4、9.42、8.06倍。公司是我国叉车行业龙头，给予公司“增持”评级。
增 持——安信证券:叉车销售持续下滑，业绩符合预期【2012-10-25】
我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元，归属母
公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元，EPS为0.70元、0.82元、0.93元。未来
随着社会物流的趋稳回升，叉车行业需求有望恢复，维持公司“增持-A”投资评级。
推 荐——银河证券:业绩基本符合预期，大股东增持提振信心【2012-10-24】
预计公司全年收入和业绩同比下滑10%。我们下调2012~2014年EPS分别至0.70/0.84/0
.97元，下调幅度约14%，对应当前股价PE分别为11.6/9.7/8.5倍。维持“推荐”评级
。
审慎推荐——中金公司:制造业投资下行，2Q叉车降幅扩大【2012-08-21】
当前股价下，公司对应2012、2013年市盈率分别为8.2和6.7倍，经过前期调整估值已
经进入底部区间，未来股价反弹的催化剂将主要来自国内物流业蓬勃发展和欧美经济
复苏。维持“审慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:业绩略低于预期，盈利能力将继续回升【2012-08-21】
我们预计2012~2014年EPS分别为0.80/0.97/1.14元，对应当前股价PE分别为8.8/6.9/
6.1倍。维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:上半年净利润下降，毛利率回升1.1个百分点【2012-08-21】
我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元，归属母
公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元，EPS为0.70元、0.82元、0.93元，当前
股价对应2012年动态PE为11倍，维持“增持-A”投资评级。
增 持——国泰君安:下游需求萎靡，业绩不达预期【2012-08-21】
综合考虑行业和公司成长性，预计2012-2014年EPS分别为0.72、0.78、0.86元，下调
目标价至10元，维持增持评级。
买 入——中银国际:中期净利润下滑7%，叉车销售下滑11%【2012-08-21】
我们下调目标价至10.06元，对该股维持买入评级。
推 荐——东北证券:净利润小幅增长，保持稳健发展【2012-05-02】
预计2012-2014年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.57元，对应的市盈率为11.1、9.2
、7.8倍。公司是稳健发展的叉车行业龙头公司，近期钢材价格回落有助于盈利能力
的改善,维持推荐的评级。
审慎推荐——中金公司:需求稳定，业绩坚挺【2012-05-01】
我们维持公司2012、2013年盈利预测不变，分别为4.7和5.8亿元，同比增长22%和23%
，对应每股收益1.10和1.36元。
买 入——国金证券:收入下滑，毛利率回升【2012-05-01】
根据公司的经营情况，我们略下调了对公司2012-2014年盈利预测，预计营业收入分
别为6,846，7,840和9,060百万元，归属于母公司的净利润分别为446，525和612百万
元，EPS分别为1.041，1.225和1.429元。
增 持——国泰君安:毛利率弹性未充分体现，导致业绩低于预期【2012-04-30】
考虑毛利率低于预期，会影响全年业绩弹性，下调12-14年EPS分别至1.07、1.24、1.
42元，目标价由18元下调至17元，维持增持评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，全年前低后高【2012-04-28】
考虑到公司的龙头地位，业绩成长稳健，且具有国内最完整的产业链，给予“增持”
评级，预测2012-2014年EPS分别为1.04元，1.31元和1.57元，对应的PE为11.76X，9.
39X和7.80X。
推 荐——银河证券:业绩基本符合预期，盈利能力有望增强【2012-04-28】
我们预计2012~2014年EPS分别为1.00、1.15、1.32元，对应当前股价PE分别为12.3倍
、10.7倍、9.3倍。维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:业绩基本符合预期，叉车产品稳步增长【2012-03-20】
预计2012~2014年EPS分别为1.00、1.15、1.32元，对应当前股价PE分别为12.6倍、10
.9倍、9.5倍。维持“推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，12年着眼稳定增长【2012-03-20】
我们基本维持2012年盈利预测不变，为4.71亿元，同比增长22%，并预测2013年盈利5
.81亿元，对应每股收益1.1和1.36元。
推 荐——东北证券:叉车行业保持平稳增长，2012年盈利能力有望提升【2012-03-20】
预计2012-2014年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.57元，对应的市盈率为11.4、9.5
、8.0倍。参考工程机械行业的估值，给予2012年13倍的市盈率，目标价为14.40元，
维持推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩成长稳健，毛利率触底回升【2012-03-20】
维持“增持”评级，合理价值区间为13-15元。相对于工程机械企业，叉车其下游应
用广泛，受宏观经济政策影响较小，考虑到公司的龙头地位，业绩成长稳健，且具有
国内最完整的产业链，给予“增持”评级，预测2012-2014年EPS分别为1.04元，1.31
元和1.57元，对应的PE为12.05X，9.63X和7.99X。
增 持——国泰君安:11年业绩略超预期，12年较快增长可期【2012-03-20】
预计12-14年EPS分别为1.12、1.31、1.50元，维持18元目标价和增持评级。
审慎推荐——招商证券:风吹草低现金牛【2012-03-20】
我们预测2012-2013年EPS为1.07元、1.31元，2012年动态PE仅12倍，复合增长率接近
20%，目前估值仍较低，并有稳定的分红回报，属机械行业的现金牛公司，不过公司
业绩的弹性相对较校关注安徽合力集团改制进程，这将有利于合力未来的发展，2012
年也是公司的换届年，期待盈利能力与战略水平提升。
增 持——华泰联合:稳定增长的叉车行业龙头【2012-02-27】
相对于其他工程机械，叉车需求广泛，受国家宏观政策影响相对较校我们预计11~13
年公司EPS分别为0.89元、1.04元、1.31元，鉴于公司为国内叉车行业龙头，我们给
予2013年10-12倍PE，合理价值区间为13-15元。
审慎推荐——招商证券:成长还看产品升级和管理层激励【2011-11-21】
预测安徽合力2011-2013年EPS为0.89元、1.12元、1.37元，目前估值相对合理。未来
两年复合增长率24%左右，但预计四季度业绩将继续回落，投资时机仍需等待。
增 持——安信证券:叉车需求旺盛，盈利能力有所下降【2011-10-31】
叉车行业受信贷收紧政策影响较小，受益于人工替代、及社会仓储物流产业的快速发
展，行业销售有望保持较快增长。预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.92元、1.08
元、1.29元，对应的动态PE为13倍、11倍、9倍，目前公司估值处于行业的平均水平
，维持“增持-A”投资评级。
审慎推荐——中金公司:毛利率压力大，业绩增速低【2011-10-28】
我们分别下调2011、2012年的盈利预测11.3%和15.5%至3.96和4.77亿元，下调后同比
分别增长9.4%和20.3%，对应每股收益0.92和1.11元。
中 性——瑞银证券:需求稳定，成本控制能力未改善【2011-10-28】
我们下调2011、2012年业绩预期至0.86元、1.06元，下调目标价至12.5元，维持“中
性”评级。该目标价是基于贴现现金流法得出，通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响
长期估值的因素，我们的假定加权平均资本成本为8.7%。
增 持——方正证券:毛利率下降，业绩增速放缓【2011-10-28】
考虑到叉车行业下游的火爆需求对公司的短中期业绩增长的推动作用，且未来公司零
部件自制率的提高将进一步扩大产品的竞争优势，我们看好公司未来的业绩增长前景
，预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.97元、1.18元、1.44元，对应动态PE为12倍
、10倍、8倍，维持公司“增持”评级。
增 持——方正证券:综合毛利率下降，上半年净利润同比增长14.12%【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.51元、1.38元、1.70元（假设2011土地收储成
功贡献营业外收入7.8亿元；不考虑营业外收入对应2011年EPS应为1.08元），目前股
价对应的PE分别为5.27（不考虑营业外收入则为12.30倍）、9.59、7.79倍，考虑叉
车行业未来明确的增长前景，公司估值水平有待提升，维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:受产品结构和汇率影响，毛利率下降较快【2011-08-23】
公司短期内对股价无诉求，可能进行的资产注入预计最早明年接近年底才可能进行，
短期释放业绩动力不足。但是叉车行业受调控影响小，人工替代、物流发展等有利因
素长期存在。预计2011-2013年EPS分别为1.00、1.27、1.62元，目标价18元，增持。
推 荐——中邮证券:叉车业务收入稳定增长，装载机毛利率转正【2011-08-23】
我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为1.059和1.360元。对应动态市盈率为12
.50合9.74倍。制造业及物流业需求旺盛，而公司作为叉车整车行业龙头，品牌、技
术及市场优势明显，长期看好公司发展，给予“推荐”评级。
买 入——天相投顾:上半年叉车收入快速增长【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.97元、1.29元和1.66元，按照8月22日的收
盘价13.24元计算，对应的动态PE分别为14倍、10倍和8倍，维持公司“买入”的投资
评级。
推 荐——中金公司:收入高增长，毛利率未见改善【2011-08-23】
我们维持2011、2012年盈利预测不变，分别为4.5和5.6亿元，同比增长23.3%和26.3%
，对应每股收益1.04和1.32元。
强烈推荐——东兴证券:受益叉车行业确定性增长【2011-08-22】
预计公司2011-13年EPS分别为1.10、1.42、1.85元，对应当前股价的PE分别为12.0X
、9.4X、7.2X，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:内外热销，叉车行业确定性成长【2011-07-27】
预计公司2011-13年EPS分别为1.10、1.42、1.85元，对应当前股价PE分别为13.4、10
.4、8.0倍。考虑到叉车行业在今年以及整个“十二五”时期成长的确定性，给予201
1年18倍估值，公司合理价位20元，维持“强烈推荐”评级。
中 性——瑞银证券:首次覆盖，受益叉车旺盛需求【2011-07-22】
我们首次覆盖安徽合力，给予“中性”评级，我们的目标价是15.9元。该目标价是基
于贴现现金流法得出，同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素，我
们的假定加权平均资本成本为8.7%。
增 持——方正证券:显著受益机械替代人工，叉车进入黄金发展期【2011-06-21】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.51元、1.38元、1.70元（假设2011土地收储成
功贡献营业外收入7.8亿元；不考虑营业外收入对应2011年EPS应为1.08元），目前股
价对应的PE分别为5.24（不考虑营业外收入则为12.17倍）、9.23、7.73倍，考虑叉
车行业未来明确的增长前景，公司估值水平有待提升，维持公司“增持”评级。
推 荐——南京证券:1季度销量增速维持，关注毛利率情况【2011-04-26】
11年下半年国内工业和物流经济情况决定了叉车全行业的销量增速走势。公司作为海
外收入占比较高的企业受益出口回升较为明显，从去年来看公司外销比例处于逐步增
加的趋势，我们认为随着以H和G高端产品为主的出口恢复有助于支撑毛利率维持全年
相对稳定。我们维持2011-2012年的盈利预测1.25元、1.51元，对应PE13.6倍和11.2
倍。经过近期工程机械较大调整后，公司目前估值处于历史低位。维持“推荐”评级
。
推 荐——南京证券:1季度销量增速维持，关注毛利率情况【2011-04-26】
我们维持2011-2012年的盈利预测1.25元、1.51元，对应PE13.6倍和11.2倍。经过近
期工程机械较大调整后，公司目前估值处于历史低位。维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:1Q11市场需求旺盛，业绩增速略低【2011-04-25】
我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为4.7和6.0亿元，同比增长30.7%和2
6.1%，对应每股收益1.33和1.67元；当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别
为14.6和11.5倍，估值处于工程机械的低端。我们认为，与其它工程机械公司不同，
公司产品受投资直接影响较小；往前看，公司的股价催化因素将来自于1）国内物流
业大力发展给公司核心产品带来高增长；2）公司产品出口市场，尤其是欧美市场持
续复苏；我们仍维持“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:需求很旺盛，成本有压力【2011-04-24】
我们维持公司的业绩预测不变，2011-2013年营业收入分别为6,353，7,518和8,643百
万元，净利润分别为460，559和669百万元，同；EPS分别为1.29，1.57和1.87元。叉
车销量与整体经济形势较为密切，目前劳动力市场的变化也有利于叉车需求的长期增
长；公司行业地位稳固，目前股价对应11年15倍PE，维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:出口占比回升11年增收降费用【2011-03-31】
公司装载机变速箱项目、蚌埠液力机械厂油缸扩产改造项目、消失模铸异地扩建及铸
件深加工项目、宝鸡合力2万台小吨位叉车项目、衡阳南方基地项目同时进入1-2年的
投资扩产阶段。而老厂区156亩土地即将正式进入收储和补偿程序。基于行业及公司
销售情况的预期和费用率的不断降低，我们小幅上调2011年和2012年的盈利预测至1.
25元、1.51元，对应PE15.8倍和13.1倍。我们认为公司可以享受18倍的PE水平，对应
目标价22.5元。维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2011-03-23】
安徽合力公告2010年净利润同比上升224%至3.62亿人民币，收入同比增长63%至50.8
亿人民币，业绩大幅增长主要是受益于全球经济的复苏和国内快速增长的经济环境。
由于2010年钢材价格有所下降并且销量大增后带来的规模效益，因此公司的毛利率同
比有2.3个百分点的提升，公司在管理费用和销售费用的控制上做的非常好，因此公
司的经营利润率水平上升4.9个百分点，公司的净利润率提高了3.5个百分点。我们维
持公司目标价格24.40元，并维持买入评级。
推 荐——东北证券:业绩高增长，未来稳健发展可期【2011-03-22】
预计2011-2013年的EPS分别为1.28、1.62、1.97元，对应的市盈率分别为14.8、11.7
、9.6倍，给予“推荐”的投资评级。
推 荐——中邮证券:需求复苏与毛利率回升，带动业绩趋势向好【2011-03-22】
随着国内外需求的逐步放大，公司业绩有望继续保持快速增长。我们预计公司2011至
2013年每股收益分别为1.494、2.009和2.624元。对应的市盈率分别为12.63、9.39和
7.19，给予公司“推荐”评级。
增 持——中信证券:摆脱金融危机影响，实现业绩大幅增长【2011-03-22】
我们预测公司2011年和2012年的EPS分别可达1.20元和1.45元，依目前股价，其2011
年和2012年动态PE分别为16和13倍，综合考虑行业发展前景和公司竞争力，同时参考
当前二级市场估值水平，我们认为公司2011年参考市盈率可为20倍，对应股价为24.0
0元，维持公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:2011看物流业发展推动及出口复苏拉动【2011-03-22】
当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为14.2和11.3倍，估值处于工程机械
的低端。我们认为，往前看，公司的股价催化因素将来自于1）国内物流业大力发展
给公司核心产品带来高增长；2）公司产品出口市场，尤其是欧美市场持续复苏；3）
公司土地收储、资源整合背景下，助力长期发展；我们仍维持“推荐”的投资评级。
买 入——天相投顾:叉车业绩优异，2011年值得期待【2011-03-22】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.43元、1.89元和2.36元，按照3月21日的收
盘价18.87元计算，对应的动态PE分别为13倍、10倍和8倍，目前估值具有优势，上调
公司投资评级至“买入”。
增 持——方正证券:10年业绩大幅增长，未来成长稳健【2011-03-22】
我们认为公司经营稳健，市场需求向好，在劳动力成本上升、物流配送进入系统化加
速期、机械化率提升以及海外出口市场的回暖等多重利好因素的持续影响下，伴随着
产能的不断扩大，公司获利能力将稳步提升。我们预计，公司2011-2013年EPS分别为
1.25元、1.55元、1.92元（按公司10股转增2股方案后总股本4.28亿股摊薄计算2011-
2013年EPS分别为1.04元、1.29元、1.60元），目前股价对应的PE分别为15.10、12.1
7、9.83倍，估值水平有待提升，我们维持公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:配件与叉车快速增长，规模效应提升盈利【2011-03-22】
十二五，人工成本确定性上涨，叉车将持续替代人工。公司受地产调控影响甚微，成
长性更为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.32、1.69、2.10元，目标价26元，相当
于2011年20倍PE，增持。
买 入——国金证券:业绩超出预期【2011-03-21】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为6,353，7,518和8,643百万元，净利润分别
为464，559和668百万元，同比增长28%，21%和19%；EPS分别为1.30，1.57和1.87元
。叉车销量与整体经济形势较为密切，其需求相对较为平稳，公司行业地位稳固，目
前股价对应11年14.52倍PE，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:2010年业绩符合此前预测【2011-01-18】
依然维持此前盈利预测判断，2010年、2011年实现每股收益至0.98、1.13元，目前价
格处于合理估值区间。
推 荐——国都证券:受益于人力成本上升，稳健经营带来增长可期【2010-11-18】
公司装载机占收入2.43%。年报毛利率为-12.6%，半年报毛利率为-2.78%，主要由于
公司在高位购买了原材料，致使毛利率为负。随着高成本的零部件消耗完毕，销量从
600台提升到2000台，毛利率上升空间较大，给净利润增长带来空间。公司目前在工
业园北区项目在建设堆高机、正面吊等新产品项目，逐步拓展公司的产品线。我们认
为公司稳健经营，预计未来三年每股收益为0.92元、1.14元，1.37元，给予推荐-A评
级。
推 荐——南京证券:业绩符合预期，出口恢复给予明年空间【2010-11-02】
基于行业及公司销售情况的乐观预期和费用率的降低，我们小幅微调公司10~11年盈
利预测至0.93元、1.2元，对应PE22.8倍和18.2倍。目前估值相对合理，暂维持“推
荐”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2010-10-28】
我们对公司未来的盈利增长前景表示乐观，参考20倍2011年预测市盈率，我们该股目
标价格从13.45元提升到24.40元人民币，对该股维持买入评级。
推 荐——中金公司:3Q2010业绩符合预期【2010-10-28】
当前股价下，公司对应2010、2011年市盈率分别为20.9和16.2倍，估值相比与龙头公
司有一定溢价，往前看，我们认为公司股价催化因素有望来自于：1）皖江经济带发
展加速为公司来更多业务机遇；2）公司产品出口市场稳步复苏；3）公司土地收储、
资源整合背景下，助力长期发展；我们仍维持“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:三季度毛利率环比下降，业绩符合预期【2010-10-28】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.93、1.11、1.31元，对应的市盈率分别为22
、19、16倍。我们看好叉车行业与公司的长远发展前景，给予谨慎推荐的评级。
增 持——天相投顾:行业龙头，强势复苏【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1元、1.45元和2.21元，按照10月27日的收盘
价21.01元计算，对应的动态PE分别为21倍、14倍和9倍，维持公司“增持”的投资评
级。
买 入——国金证券:叉车出口比重回升【2010-10-28】
基于前3季度经营情况和目前的销售形势，我们小幅上调公司的盈利预测，将公司10-
11年的EPS预测由原先的0.91和1.23元调整为0.95和1.24元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:受益机械化率提高，警惕人民币升值【2010-10-27】
美元贬值对叉车出口预期影响负面，对业绩预测进行微调，预计安徽合力10、11年EP
S1.02元、1.18元，动态PE为20、18倍。自去年10月底上调公司评级至“强烈推荐”
以来，股价上涨幅度为75%，已达到我们的目标估值20元，目前估值相对合理。
增 持——华泰联合:业绩创新高【2010-10-27】
基于公司前三季度的业绩，我们再次上调公司2010年盈利预测至0.89元。但是出于谨
慎性原则，暂时维持2011~2012年0.96和1.12元的预测。维持“增持”投资评级。
推 荐——国元证券:业绩优良的叉车行业龙头【2010-10-18】
经测算，预计公司2010、2011年每股收益分别为0.99元、1.24元、1.41元，当前股价
下，对应2010年、2011、2012年动态市盈率水平分为19、15、14倍，处于较低的位置
，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——国元证券:国内国外需求复苏共推公司业绩增长【2010-08-26】
预计公司2010、2011年每股收益分别为0.99元、1.24元，当前股价下，对应2010年、
2011年动态市盈率水平分为15.1、12.1倍，处于较低的位置，给予公司“推荐”的投
资评级。
推 荐——南京证券:内销旺盛出口平稳恢复，费用率降低，上调盈利预测【2010-08-26】
基于行业及公司销售情况的乐观预期和费用率的降低，我们进一步上调公司10~11年
盈利预测至0.879元、1.178元，对应PE17.2倍和12.8倍。同时公司还将享有土地收储
收益，维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:收入高速增长，毛利率保持稳定【2010-08-25】
上调公司2010、2011年实现每股收益至0.98、1.13元。15‐20倍PE是公司的合理估值
水平，目前价格处于合理估值区间。
强烈推荐——招商证券:受益机械化率提高和出口复苏【2010-08-24】
我们预测2010-2011年EPS为1.06、1.36元，目前动态PE仅14倍和11倍，PB只有2.2倍
，估值明显偏低，我们按照今年20倍，明年15倍估值，上调目标价到20元。
推 荐——中金公司:出口缓慢复苏中，1H2010业绩实现高增长【2010-08-24】
当前股价下，公司对应、年市盈率分别为和12.3倍，估值处于工程机械的中端。我们
认为，往前看，公司的股价催化因素将来自于1）皖江经济带发展加速为公司来更多
业务机遇；2）公司产品出口市场稳步复苏；3）公司土地收储、资源整合背景下，助
力长期发展；我们仍维持“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:叉车供销两旺，业绩大幅增长【2010-08-24】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.99元、1.05元和1.2元，按照8月23日的收盘
价14.95元计算，对应的动态PE分别为15倍、14倍和12倍，维持公司“增持”的投资
评级。
推 荐——华泰证券:经营恢复到正常水平，未来将保持平稳增长【2010-08-24】
预计公司10-12年EPS分别为0.99元、1.28元和1.63元，目前产品销售高速增长，未来
公司业绩将保持平稳，考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性，我们认为公司20
10年合理估值为18-20倍PE，对应公司未来6个月目标价为17.82元，维持公司“推荐
”评级。
推 荐——南京证券:高景气度延续，注意产能扩张风险【2010-07-13】
我们上调了公司盈利预测，预计公司10-12年净利润分别增长150.35%、23.09%、28.1
0%。每股收益为0.783、0.963、1.234，分别对应动态PE为17.7、14.4和11.3倍。而2
年内土地收储将至少给公司业绩增厚0.8元。由于明年行业产能会进一步释放，我们
认为这对合力估值构成一定压力。维持公司“推荐”评级。
增 持——金元证券:短期业绩持续复苏【2010-05-12】
不考虑一次性收益的情况下，维持2010年和2011年盈利预测，每股收益分别为0.60元
、0.85元。按目前股价计算，对应PE为20.18倍、14.24倍，给予增持评级。
买 入——金元证券:内需持续强劲，外需尚待恢复【2010-04-29】
不考虑一次性收益的情况下，调高对 2010 年和2011 年盈利预测，预计 2010 年和
2011 年基本每股收益分别为0.60 元、0.85 元。按目前股价计算，对应PE为 23.16
倍、16.44倍，维持买入评级。
推 荐——中金公司:2010年一季度业绩符合预期【2010-04-29】
当前股价下，公司对应 2010、2011 年 PE 估值水平分别为 23.0和16.9 倍，在工程
机械板块中估值较高，但考虑到全球经济复苏下，国内出口仍然有超预期的可能，且
公司受益于出口复苏弹性较大，维持“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:需求旺盛，毛利率稳定【2010-04-28】
我们稍稍调高了公司主营业务毛利率，将公司 10-11 年的 EPS 预测由原先的 0.65
和 0.86元上调为 0.70和 0.94元，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:热销局面有望延续【2010-04-28】
基于对公司叉车产品销量的乐观预期，及综合毛利率的相对提升，我们将公司 10~11
年每股收益调高至 0.61、0.75元，维持“增持”投资评级。
推 荐——南京证券:高景气延至 2 季度 黄金土地政府收储将带来巨额收入【2010-04-19】
公司在业务规模、营销开拓、研发创新等方面均处于行业领先水平，目前国内激烈的
市场竞争集中在低端叉车，高端产品只有为数不多的厂家生产。随着我国人力资本的
提高，叉车市场的容量有望继续放大，公司在国内的市场份额有望进一步扩张。而出
口的稳步回升将有助维持毛利率水平，我们预计公司 10-12 年净利润分别增长 129
.07%、24.29%、46.48%，每股收益为 0.71 元、0.89 元、1.3元，对应 PE 为 21、1
6.9 和 11.5 倍。而2 年内土地收储将至少给公司业绩增厚 0.8 元，给予公司“推
荐”评级。目标价 18-20 元。
减 持——宏源证券:劳动力成本上升会使叉车需求超越经济周期吗？答案是否定的【2010-03-26】
预测公司 2010、2011 年 EPS分别为 0.481、0.532 元，目前股价基本合理，首次给
予“中性”评级。
持 有——中银国际:经营业绩大幅回升【2010-03-24】
受益于国内叉车市场明显恢复，安徽合力公告 09年 4季度实现净利润 7,075万人民
币，同比上升 10倍左右，环比上升 103%。我们相信公司 2010年业绩将重新步入上
升通道. 但目前公司估值并不便宜。我们对该股维持持有评级，将目标价格上调至 1
3.45元。
买 入——金元证券:业绩恢复趋势符合预期【2010-03-23】
不考虑一次性收益的情况下，略微调高 2010 年和 2011 年盈利预测，预计 2010年
和 2011年基本每股收益分别为 0.55元、0.92元。按目前股价计算，对应 PE为 25.1
5倍、15.12倍，给予买入评级。
中 性——兴业证券:机遇与压力并存【2010-03-23】
目前叉车行业面临的机遇和压力并存， 机遇主要来自人力成本的不断上涨，叉车替
代人工的加速期逐渐到来，特别是后期人口红利逐渐消散，叉车的替代效应会更加明
显。而压力主要来自产能的集中释放，使得行业的整体产量扩充较大，比如山推股份
、山河智能、柳工、厦工、龙工等企业的安全达产期集中在今年下半年和明年上半年
，从而导致短期市场竞争加剧，压制行业整体利润率。我们给予公司 10-12 年的 EP
S 为 0.53 元、0.67 元和 0.9 元，对应 2010年 PE为 26倍，维持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:内销创历史新高，出口稳步回升【2010-03-23】
我们认为 2010 年在招工难和劳动力成本上升的经济背景下，叉车内销增长可能好于
我们前期的预测，出口回升相比 2009年有望翻倍。预计 2010、11 年 EPS 为 0.64
、0.82 元，动态 PE 为 19 倍和15倍，估值相对较低，存在波段投资机会。
推 荐——中金公司:四季度改善明显，向好趋势确立【2010-03-23】
当前股价下，公司对应 2010、2011 年市盈率分别为23.0和 18.4倍，估值并不便宜
。但我们认为，全年上看，公司主要产品出口仍存在超出我们预期的可能， 仍维持
“推荐”的投资评级。
推 荐——华泰证券:业绩高于预期，上调公司评级至“推荐”【2010-03-23】
我们预计公司 10-12 年EPS 分别为0.43、0.60 和0.72 元，未来随着行业景气度大
幅提升，公司业绩将保持高速增长，考虑公司行业地位以及成长性，我们认为公司合
理估值区间为30-35 倍，对应合理价格区间为12.9-15.05 元。公司未来6 个月目标
价为15.05 元，我们上调公司评级至“推荐”。
增 持——中信建投:四季度毛利率大幅提升【2010-03-23】
我们预计，公司会执行既有销售策略提高市场份额；全年叉车总销量 4 万台、其中
出口 6000 台。不考虑土地，2010～2012 年分别实现EPS0.51、0.72和0.97 元，目
标价 18元，维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:业绩恢复迅速，2010 年成长更好【2010-03-23】
我们上调10年EPS至0.68元，对应动态PE 为 20倍；目前股价下对应的 PB仅 2.3倍，
在工程机械行业当中属于低估，维持“推荐”评级，目标价格17.5元。
谨慎推荐——齐鲁证券:09年先抑后扬，10年出口是看点 【2010-03-23】
叉车业务目前国内竞争激烈，行业格局仍然存在变动的可能，公司在研发、创新等方
面均处于行业领先水平，未来市场份额有望进一步扩大。由于新的厂商不断进入、
行业保有量庞大， 虽然随着我国人力资本的提高， 市场容量有望继续放大，但预计
未来国内叉车行业销售仅能维持稳定增长。 而公司未来一方面要看多元化进程能否
顺利，另一方面要看海外市场能否持续增长。预计公司 2010－2012 年EPS 分别为 0
.45/0.53/0.65 元，未来三年净利润增长率分别为 44.24％、17.99％和 21.39％，
对应 PE 分别为 30 倍、26 倍和 21 倍，估值情况基本合理，维持“谨慎推荐”的
投资评级。
增 持——华泰联合:已然复苏，期待辉煌【2010-03-22】
公司 10~12年的 EPS分别为 0.45、0.67和 0.91元，对应当前股价 PE分别为 30.2、
20.4和 15.1倍，维持“增持”投资评级。催化剂：若公司老厂区土地收储事宜完成
，将对公司业绩产生较大影响。
买 入——国金证券:毛利率明显回升【2010-03-22】
鉴于毛利率回升趋势明确和叉车需求旺盛，我们上调了对公司 10 和 11 年的盈利预
测，由原先的 0.44 和 0.69元上调至 0.65和 0.86元，维持买入建议。
增 持——光大证券:销售势头迅猛，盈利将超预期【2010-03-12】
根据公司销售增长情况，不考虑税收优惠，政府补贴，以及土地收储补偿等情况，20
09E-2012E的 EPS分别为0.21、0.51和 0.70元。考虑到公司原厂区土地收储将有1-5
亿/年的营业外收入和增值税抵扣， 研发补助以及土地使用税的先增后返，大约可以
增厚公司 0.07-0.10 元/股 EPS，EPS 由此提升至 0.28、0.60 和 0.80 元。公司作
为物流设备效率提升的必需设备，需求前景看好，出口市场成为未来增长点，给予公
司10 年25倍估值，15元目标价。
增 持——华泰联合:市场份额提升，业绩快速增长【2010-02-25】
当前股价对应 09~10 年的 PE 分别为 66.6 和 31.1 倍，虽然高于整个工程机械板
块 20~25 倍的市盈率，但叉车行业中低端市场格局的变化，将会带给公司巨大的发
展空间。按照 09~11 年公司净利润年复合增长率 79.3%计算，当前的 PEG为0.84。
如果以1.0~1.2的 PEG计算，公司股价应在 16.65~19.98 元，相对当前股价仍有 20~
40%的上涨空间。首次给予“增持”评级。
增 持——金元证券:业绩复苏趋势进一步增强【2010-02-22】
预计 2009年、 2010年和 2011年基本每股收益分别为0.23元、 0.50元和 0.84 元，
对应 PE 分别为 57.08 倍、26.00 倍和 15.48 倍。公司的 PE历史区间为 7.63-71
倍,目前的 PE处于历史低位。鉴于国内叉车行业长期成长空间巨大，短期业绩也在复
苏，公司作为行业龙头在业内具有强大的竞争优势，且估值较为合理，给予公司“增
持”评级。
增 持——中信建投:内销和出口形势良好【2010-01-08】
我们预计，不考虑土地转让收益， 2009～2011 年分别实现每股收益0.22、0.48 和0
.76 元，目标价 18元，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:前有林德、后有杭叉【2009-12-21】
预计公司2009年、2010年EPS分别为0.23元、0.55元，给予公司2010年盈利28倍市盈
率，公司合理股价为15.40元，给予增持评级。
增 持——国泰君安:需求复苏、盈利剧增【2009-12-11】
公司底部复苏预期确定、明年业绩高弹性，建议给予“21元”目标价。基于需求复苏
、盈利回升的判断，公司明年呈量价齐升态势，业绩将爆发式增长，EPS达 0.70元。
对于底部复苏、业绩高弹性的企业，建议给予较高估值，经 DCF 估值，公司合理股
价为 20.29-22.15 元，股价还有50%的上行空间，上调公司评级至“增持” 。
买 入——广发证券:内需稳定增长，外需复苏曙光已现【2009-11-20】
我们预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为 30.93 亿元、36.42 亿元、4
3.69 亿元。EPS分别为 0.215、0.531、0.723 元。由于明年出口及毛利率存在很大
提升空间，我们认为给予公司 2010 年30倍市盈率是合适的，合理的估值 15.9元。
给予“买入”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:回暖需待明春，出口静候佳音【2009-11-18】
根据公司的经营状况和经营计划，预计公司未来 3 年实现的营业收入为 34.36 亿元
、41.36 亿元和 49.63 亿元，对应的 EPS为 0.23 元、0.48 元和 0.58 元。短期之
内公司业绩难于突破向上，给予公司“谨慎推荐”评级，建议投资者关注公司 2010
年 1 季度销售和净利润数据的恢复情况。
推 荐——爱建证券:踏准经济复苏节奏，向物流解决方案供应商转变【2009-11-18】
预计今年实现营业收入29.5亿（小幅低于年初规划约 8.5%），预计09、10 年 EPS为
0.23 元、0.50元。给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:第3季度经营情况环比好转，但目前估值仍偏高【2009-10-30】
预计公司2009-2011年的EPS分别为0.35元和0.55元，以10月30日的收盘价格11.96元
计算，对应的动态市盈率分别为34倍和22倍，维持对公司“中性”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:市场份额回升 估值存在折价【2009-10-29】
假设明年叉车出口大幅回升，叉车销量增长率达到 30%，毛利率回升至 18%，预计 2
009、2010 年 EPS为 0.23、0.46元。 我们认为目前安徽合力的估值因市场对行业竞
争格局恶化的过度担忧存在折价，可以看到，公司的市场占有率已恢复到历史的较高
水平，预测明年的净利润增长率可以达到 90%左右。而目前安徽合力的 PS、PB仅为
1.4倍、2倍左右，是我们跟踪的重点机械上市公司中最低水平，由于行业景气度向好
，我们上调短期投资评级至“强烈推荐”。
推 荐——中金公司:09年前三季业绩回顾【2009-10-29】
我们预计公司 09~10 年 EPS 分别为 0.24 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 48.9x
和 28.2x，估值水平位于机械板块高端，但是，我们认为若10 年全球经济如期复苏
，公司业绩增长弹性较大，仍维持长期“推荐”的投资评级。
增 持——中原证券:业绩逐季恢复，未来弹性较大【2009-10-29】
我们预测公司2009年每股收益0.23元，2010年每股收益0.44元，对应市盈率分别为52
.44倍和26.89倍，虽然仍然较高，但考虑未来可能较大的弹性、较低的市净率 （PB2
.05倍）给予“增持”的投资评级。
持 有——中银国际:回升向好的趋势明显【2009-10-29】
在国内经济复苏的背景下，安徽合力公告 09年 3季度实现净利润 3,493万人民币左
右，同比上升 24%，环比上升64%。我们相信公司 2010年业绩将重新步入上升通道.
但目前公司估值较高。我们对该股维持持有评级，将目标价格上调至 12.45元。
持 有——中银国际:初步企稳【2009-08-26】
由于公司 2009 年上半年业绩低于预期，我们将安徽合力 09年盈利预测下调 63%。
但是，我们认为一旦出口市场开始复苏, 公司的利润水平将会快速上升。目前该股 0
9 年市盈率为 57.2 倍，09 年市净率为 1.9倍，我们认为并不便宜。我们将目标价
由 11.47元人民币下调至 11.12元人民币，相当于 1.8倍 09年市净率。我们对该股
维持持有评级。
审慎推荐——招商证券:出口触底 业绩环比改善【2009-08-25】
由于促销活动今年公司的毛利率低于前期的预测，出口市场恢复带来的业绩弹性将体
现在明年，我们预计安徽合力 09、10 年EPS 为 0.28 元、0.47 元，PE 虽然较高，
但 PB 低于机械行业平均水平。
持 有——国金证券:上半年扭亏为盈【2009-08-24】
下半年公司叉车国内需求逐渐回升，出口已基本触底，我们认为出口是影响公司业绩
的关键因素，当前海外需求意向正在增加，值得关注，预计公司下半年业绩将明显好
于上半年。 由于公司主营收入和毛利率低于预期，我们调降了 09-10 年盈利预测，
将09-11年 EPS由原先的 0.39、0.43 和 0.55调至 0.19、0.37和 0.59元，维持持有
建议。
减 持——国泰君安:竞争格局恶化延缓复苏进程【2009-08-12】
经过对各业务分析，预计公司09-2011 年EPS 分别为0.17 元、0.24 元及0.32 元。
综合考虑PE 及PB 估值，我们认为公司合理价值为10 元/股，鉴于股价显著高于合理
价值，给予“减持”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 44000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方宁波力达物流设备有限公司,安徽合力 ｜
｜ ｜兴业运输有限公司,安徽合泰融资租赁有限公司等就采购产品,接｜
｜ ｜受服务,销售产品等事项发生日常关联交易，预计交易金额为440｜
｜ ｜00.00万元.20140426：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-18 ｜ 24169.57｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司七届五次董事会审议通过了《关于公司2013年日常关联交易｜
｜ ｜预计的预案》，公司9名董事中，关联董事张德进、杨安国、徐 ｜
｜ ｜琳先生回避了表决，其他6名董事一致认同公司上述日常经营过 ｜
｜ ｜程中的关联交易。该预案将提交公司2012年度股东大会审议。20｜
｜ ｜130427：股东大会通过20140318：2013年度公司与上述关联方发｜
｜ ｜生的实际交易金额为24,169.57万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-05-28 ｜ 233655300｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
