☆风险因素☆ ◇600749 西藏旅游 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——中投证券:一季度数据微调属正常，仍坚定看好市场成长空间【2013-04-25】
预测公司2013/14/15年EPS分别为0.08/0.10/0.13元，虽然目前估值较高。但考虑到
发展空间大及可持续性强，仍然维持强烈推荐评级。
买 入——安信证券:景区业务延续高增长【2013-04-25】
预计公司2013-2015年EPS分别为0.11元、0.2元、0.31元，当前股价对应动态市盈率8
0x、43x、27x，PE估值位于行业高端。公司现阶段处在投入期，营收规模小，财务数
据不能真实反映内在价值及隐形资产。作为西藏旅游业龙头，公司拥有西藏自治区多
个核心旅游目的地的独家垄断经营权，潜在价值将随着阿里景区投入运营及雅鲁藏布
江大峡谷景区深度开发逐步显现。维持长期“买入-B”评级。
强烈推荐——民生证券:景区主业高增长，业绩释放尚待时日【2013-04-23】
公司的资源控制战略效应已经逐渐体现，在西藏旅游业中的龙头地位更加凸显。现有
资源开发正渐入佳境，可望长期保持快速增长的势头。短期来看由于投资大，成本费
用增加较快，业绩难以体现。预计2013、2014年的业绩分别为0.08和0.14元。用景区
类公司平均市净率3.6倍来估计，公司合理估值应该在每股12.6元左右，维持“强烈
推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:游客高增长渐入佳境，资源再整合轻车熟路【2013-02-01】
作为我国旅游发展最具特色的一块净土，西藏潜在需求巨大，据调查西藏是我国唯一
一个不同游客群体都向往的旅游目的地；西藏交通持续改善，航空运力已经超过铁路
；总体来看外部市场和交通以及政策持续改善。公司开发建设正渐入佳境，业绩将持
续较快增长，未来开发空间不可限量。短期用景区类公司平均市净率3.6倍来估计，
公司合理估值应该在每股12.6元左右，维持“强烈推荐”评级。
增 持——山西证券:成本费用控制得力驱动利润同比增长【2012-10-26】
我们调高之前给予公司的盈利预测，给公司2012年EPS为0.11元，假设之后的两年收
入增长率保持在20%以上的涨幅，并且有一定的规模效益，综合毛利率和期间费用率
有一定下降的基础上给予2013年EPS为0.14元，2013年EPS为0.21元。对应8.73元的股
价，对应PE为79X、62X和42X。公司具有一定的成长性，是西藏地区唯一的旅游文化
上市公司，但是由于季节性和交通可达性的制约，公司的旅游人次短期难以达到年接
待人次100万规模，我们认为公司估值相对偏高，但是，公司的资源稀缺性又长期看
好，我们在半年报点评时给予公司“中性”评级，考虑到第三季度主营收入增长可观
，盈利能力有所提高，我们调高之前的评级，给公司“增持”评级。
持 有——中银国际:1-9月净利润同比增长37%【2012-10-26】
公司主要景区尚处于开发与培育期，短期业绩释放空间小，维持2012-14年每股收益
分别为0.1元、0.15元、0.20元，基于63倍13年市盈率，将目标价由10.00元小幅下调
至9.50元，维持持有评级。
增 持——中信建投:三季度扭亏为盈【2012-10-25】
我们认为目前公司主要景区尚处培育期，业绩贡献有限。截至2012年三季末，公司每
股净资产3.49元，我们给与2.6倍PB，目标价格9.07元，同时给予“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:短期业绩存在压力，看好长期增长【2012-10-25】
我们看好公司景区业务的增长潜力，由于折旧等费用大幅上涨，调低公司12年的EPS
至0.07元，13-14年EPS分别为0.13和0.21元。维持强烈推荐评级。
强烈推荐——中投证券:布局成长型景区，公司步入快车道【2012-10-15】
我们预测公司12-14年EPS为0.10、0.22、0.42元，考虑到区域市场的成长性和公司业
绩反转趋势，给予公司“强烈推荐”评级，目标价格为12元。
中 性——山西证券:新项目尚在建设期，短期盈利性较差【2012-08-17】
我们暂预计公司2012年EPS为-0.06元，假设之后的两年收入增长率保持在35%以上的
涨幅，并且有一定的规模效益，综合毛利率和期间费用率有一定下降的基础上给予20
13年EPS为0.04元，2013年EPS为0.11元。对应9.20元的股价，对应PE为230X和84X。
公司具有一定的成长性，是西藏地区唯一的旅游文化上市公司，但是由于季节性和交
通可达性的制约，公司的旅游人次短期难以达到年接待人次100万规模，我们认为公
司估值相对偏高，我们首次给公司“中性”评级。
买 入——安信证券:景区业务延续高增长【2012-08-17】
公司拥有西藏核心旅游目的地资源的独家垄断经营权，潜在价值将随着阿里景区投入
运营及雅鲁藏布江大峡谷景区深度开发逐步显现。现阶段公司处于投入期，营收规模
小，当期财务数据不能真实反映公司内在价值及隐形资产。长期来看，公司有望成为
西藏旅游业龙头及旅游资源整合平台。预计2012-2014年EPS分别为0.1元、0.15元、0
.21元，维持长期买入-B评级及15元目标价。
增 持——西南证券:深度开发景区业务效果明显【2012-08-17】
我们调低公司12、13年EPS分别为0.07元、0.09元。维持“增持”评级。
持 有——中银国际:景区尚处培育期，短期业绩压力较大【2012-08-17】
公司主要景区尚处于开发与培育期，短期业绩释放空间小，小幅下调2012-14年每股
收益分别为0.09元、0.15元、0.20元，目标价由11.00元下调为10.00元。维持持有评
级。
强烈推荐——民生证券:收购鲁朗五寨，林芝旅游将有“大不同”【2012-04-27】
公司目前正处于大规模投入建设期，业绩的释放有一定难度，我们认为稀缺和极高端
的旅游资源仍然是公司最大的亮点，公司雅江景区和阿里神山圣湖景区都是世界级景
区，是西藏最具优先开发条件的自然景区，开发潜力极大。公司主要基地林芝旅游业
面临大幅改善，公司内涵和外延式扩张都有极好的机会，维持公司“强烈推荐“评级
。
买 入——安信证券:收购鲁朗五寨，完善林芝旅游布局【2012-04-27】
长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。预计2012-2014年间，公
司EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元，考虑到阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真
实反映公司内在价值，因此我们建议采用分业务估值法，得出公司每股价值15元。
强烈推荐——民生证券:业绩符合预期，外部环境将大有改善【2012-04-25】
仅考虑现有业务预计未来两年公司业绩分别为0.13和0.19元，从短期看，估值仍然有
一定的压力。我们认为稀缺和极高端的旅游资源仍然是公司最大的亮点，公司雅江景
区和阿里神山圣湖景区都是世界级景区，是西藏最具开发条件的自然景区，开发潜力
极大。区政府对旅游业和公司的支持力度逐步加大，公司面临更好的发展条件，内涵
和外延式扩张都有极好的机会，维持公司强烈推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:独享核心资源，亟待价值释放【2012-04-25】
我们预测2012-2014年，公司分别实现每股收益0.07元、0.11元和0.18元，对应的PE
分别为171、113和66，由于公司广告代理业务盈利水平有限，且公司PE值处于高位，
我们给予“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:景区建设稳步推进，公司治理趋于完善【2012-04-25】
预计2012-2014年间，公司EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元，考虑到阿里景区尚处
建设期，PE估值法无法真实反映公司内在价值，因此我们建议采用分业务估值法，得
出公司每股价值15元。
增 持——西南证券:景区业务大增长利润占比七成多【2012-04-25】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.11元、0.14元。维持“增持”评级。
中 性——群益证券(香港):冬春季游客增长是业绩增长主要动力【2012-02-27】
预计2011-2013年公司的净利润分别为0.05、0.12和0.18亿元，YOY减少76.1%，增长1
31.5%和54.6%。EPS为0.03、0.06元和0.1元，对应PE为423、183和118倍，给予中性
的投资建议。
强烈推荐——民生证券:市场情绪导致股价波动，十二五打开新局面【2012-01-20】
公司储备资源丰富，近几年将进入大规模开发投入期。西藏建设条件特殊，投入和费
用较大，将对短期业绩形成较大压力，因此下调未来几年公司业绩预期，预计2011-2
013年公司业绩分别为0.06元、0.14元和0.27元。从资源方面来看，公司资源价值依
旧，维持公司“强烈推荐”评级，弱市中下调6个月目标价为18元左右。
谨慎推荐——长江证券:政策进一步利好，战略转型逐步深入【2011-10-27】
我们预计2011-2013年，公司EPS分别为0.14、0.24和0.32，对应PE分别为87、51和40
，估值水平偏高。鉴于公司募投项目经营前景看好，我们给予“谨慎推荐”评级。
买 入——安信证券:受节庆活动影响旺季经营与去年持平【2011-10-27】
预计2011-2013年间，公司EPS分别为0.06元、0.14元、0.23元，当前股价对应动态市
盈率209、92、55倍。考虑到阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映公司内在
价值，因此我们建议采用分业务估值法，得出公司每股价值17元。
中 性——天相投顾:剔除往年债务重组因素，利润增长【2011-10-27】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.03元、0.04元和0.05元。以10月26日收盘价12
.55元计算，对应动态市盈率为407倍、293倍、247倍，由于公司估值偏高，维持公司
“中性”的投资评级。提示公司的景区开发培育期长于预期的不确定性。
强烈推荐——民生证券:旅游、文化政策齐飞，公司双双获益【2011-10-24】
公司作为西藏龙头企业，资源优势突出，在西藏旅游大发展的背景下，本身将获得更
快的增长，本年业绩预期为0.20元，维持2012年公司业绩0.39元的预测，公司成长性
极佳，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:景区增两倍超预期，广告副业拖累业绩【2011-08-25】
由于广告业务等对公司业绩的侵蚀大于预期，调整本年业绩预期为0.20元，维持2012
年公司业绩0.39元的预测，三个月内合理估值应该在20元左右，维持“强烈推荐”评
级。
增 持——西南证券:景区业务利润同比增长250.57%【2011-08-25】
每年7-10月是西藏的旅游旺季，我们预测公司11、12年EPS分别为0.21元和0.25元。8
月24日公司收盘价为15.51元，动态PE分别为73.86X和62.04X，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:坐拥核心景区资源长期受益西藏旅游业发展【2011-08-25】
我们预计公司2011-2013年分别实现营业收入1.75亿元、2.25亿元和2.65亿元；分别
实现EPS0.14元、0.24元和0.32元；对应PE分别为108倍、64倍和48倍。我们给予“谨
慎推荐评级”。
强烈推荐——民生证券:7月游客受抑制，8、9月份将爆发性增长【2011-08-12】
暂时维持未来两年公司的业绩分别为0.27元和0.39元的预测，三个月内合理估值应该
在20元左右，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:60大庆旅游显地位，游客倍增公司提价值【2011-07-20】
从中央的政策和近年来的实践中看，旅游业都将成为西藏发展最主要和最长期的受益
者。公司作为西藏旅游业发展的唯一上市平台，有得天独厚的资源发展空间，现有景
区开发正进入快速增长通道，将会形成有力的业绩支撑。暂时维持未来两年公司的业
绩分别为0.27元和0.39元的预测，三个月内合理估值应该在20元左右，维持“强烈推
荐”评级。
买 入——安信证券:携资源优势，享高速增长【2011-06-23】
我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元，当前股价
对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反
映其内在价值，我们采取了分业务估值法，得出公司每股价值17.2元，维持“买入-B
”投资评级，12个月目标价下调至17元。
中 性——天相投顾:受益西藏旅游规划广告业务辅助旅游发展【2011-04-28】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.04元、0.05元和0.06元。以4月27日收盘价16.
15元计算，对应动态市盈率为457倍、329倍、277倍，由于公司估值偏高，维持公司
“中性”的投资评级。提示公司的雅鲁藏布大峡谷和阿里神山圣湖旅游区开发项目培
育期长于预期的不确定性。
强烈推荐——民生证券:景区支柱地位加固，盈利加速在即【2011-04-26】
公司增发项目顺利完成，打开了新的增长空间；西藏解放60周年大庆将临，西藏旅游
业可能迎来爆发性增长的开始，公司的增长空间广阔。预计未来两年公司的业绩分别
为0.27元和0.39元，快速增长的业绩将成为公司未来的一大看点之一。我们认为公司
资源品质极佳、扩张能力极强，并已经初步完成西藏旅游资源的战略布局，未来数年
甚至更长时间内生和外延式增长确定。三个月内合理估值应该在20元左右，维持“强
烈推荐”评级。
增 持——西南证券:定向增发已完成，景区资源集大成【2011-04-26】
我们预测11、12年EPS分别为0.26和0.38元。4月25日收盘价16.95元。11、12年相对P
E分别为65.19X和44.61X。维持“增持”评级。
增 持——申银万国:价值与主题投资的完美结合【2011-03-25】
公司未来5年EPS分别为0.16、0.15、0.25、0.37和0.57元。由于公司增长持续性较强
，FCFF或PEG估值法更为合理，合理股价为每股20元，目前股价为16.99元，仍有17.6
%的上升空间，2011年PEG为1.31，在旅游板块中仍处于较低水平，首次给予“增持”
评级。
买 入——安信证券:非公开增发申请获批点评【2011-03-21】
我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.19元、0.31元、0.42元（按增发后
股本计算），当前股价对应动态市盈率82倍、50倍、37倍。由于阿里景区尚处建设期
，PE估值法无法真实反映其内在价值，我们采取了分业务估值法，得出公司每股价值
17.2元。考虑到今年5月23日为“西藏和平解放60周年大庆”，按照惯例可能有相关
援藏政策出台，从而提升公司价值，构成一定的市场主题投资机会。因此，维持“买
入-B”投资评级，3个月目标价20元。
买 入——安信证券:高速成长的圣地旅游龙头【2011-01-13】
首次给予买入-B的投资评级，6个月目标价20元。我们预测公司2010年、2011年、201
2年EPS分别为0.16元、0.22元、0.36元，当前股价对应动态市盈率94倍、68倍、42倍
。作为西藏旅游行业龙头，公司将最大程度的受益于西藏旅游市场的高增长。公司发
展路径清晰、资源获取和开发能力强，是A股景区类上市公司少有的高成长标的。
增 持——中信建投:掌控资源，打造区域龙头【2010-11-30】
投资评价和建议。我们认为，公司未来的主要利润来源是景区服务业务，而且大峡谷
景区是一个新兴景区，随着开发力度的加大，游客认知程度的提高，该景区的盈利能
力将会出现大幅度的提高。随着青藏铁路和林芝机场相继开通，公司所面临的外部经
营环境将发生很大的变化，由于公司拥有市场经济专利，公司能够分享西藏旅游行业
的高速成长。我们建议投资人重点关注该股，以期分享西藏旅游行业的成长。
增 持——金元证券:需求增长与成本控制共振下的高增长【2010-10-20】
我们坚定看好西藏旅游未来的发展方向，不考虑定增因素，预计2010-2012年公司每
股盈利0.179元、0.36元和0.45元，动态市盈率76倍、38倍和30倍，尽管短期估值偏
高，但在消费升级、路网通达和管理层积极进取的发展策略下，公司将步入高增长，
给予增持评级。
谨慎推荐——民生证券:景区进入快车道，业绩迎来大反转【2010-10-19】
预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着公司业绩的不断增长，
相对估值将会逐步下降到合理水平。公司绝对估值为13.3元左右，考虑增发可增厚每
股价值2.6元左右。未来6个月内公司合理估值为13-16元，首次给予“谨慎推荐”评
级。
中 性——天相投顾:雅鲁藏布江和阿里神山圣湖均受益于西藏旅游局新规划【2010-10-18】
按照目前股本计算，预计公司2010年至2012年每股收益为0.17元、0.10元和0.13元。
以10月15日收盘价13.66元计算，对应动态市盈率为78倍、134倍和104倍，由于公司
估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——天相投顾:旅游局新规划，推动公司的雅鲁藏布大峡谷发展【2010-08-26】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.03元、0.04元和0.07元。以8月25日收盘价13.
07元计算，对应动态市盈率为411倍、292倍和183倍，由于公司估值偏高，维持公司
“中性”的投资评级。提示公司的雅鲁藏布大峡谷项目的培育期长于预期的不确定性
。
增 持——金元证券:迎来增长的春天【2010-04-20】
预计10、11年和12 年 EPS 公司每股收益分别为0.084元、0.242 元和 0.297 元，动
态市盈率分别为157倍、54倍和44 倍,尽管短期估值偏高，但我们认为公司在外部环
境消费升级、路网开通等预期和管理层积极进取加强管理的促动下将步入高速增长期
，我们给予增持评级。
中 性——天相投顾:旅游局新规划 有望带动雅鲁藏布大峡谷发展【2010-04-16】
预计公司2010年至2012年每股收益为0.03元、 0.04元和0.07元。 以4月15日收盘价1
3.55元计算，对应动态市盈率为426倍、303倍和189倍，维持公司“中性”的投资评
级。提示公司估值偏高的风险。
增 持——金元证券:雅鲁藏布大峡谷景区初见成效【2009-11-02】
预计09、10 年和 11年 EPS 分别为-0.01元、0.126 元和 0.315元，动态市盈率分别
为 71 倍和24 倍,淡季到来给公司带来较好的买入机会，我们给予短期中性评级，长
期增持评级。
中 性——天相投顾:旅游业复苏 雅鲁藏布大峡谷项目回报开始显现【2009-10-30】
预计公司2009年和2010年每股收益为0.03元和0.08元。以10月29日收盘价7.57元计算
，2009年和2010年对应动态市盈率为279倍和99倍，维持公司“中性”的投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
