☆风险因素☆ ◇600737 中粮屯河 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:番茄酱新榨季有大作为【2013-05-30】
考虑本次增发摊薄，我们预计13-15年EPS分别为0.22、0.41、0.73元，按14年20倍PE
给予一年目标价8.2元，上调至“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——中投证券:糖价已处底部区域，酱价近期有望上扬【2013-05-29】
建议买入布局。我们预计13/14/15年归属母公司的净利润分别为173/566/873百万元
，对应增发摊薄后的EPS分别为0.08/0.28/0.43元，对应当前股价分别为74/23/15倍
，目标价8.27元。
中 性——海通证券:证券市场中的糖业第一股【2013-05-15】
本次增发后，中粮屯河将变身为中国糖业第一股，制糖业务的占比将上升至80%，公
司仍是一家的典型的周期股，综合我们上文的分析，我们判断制糖业务2013-14年仍
在底部徘徊，番茄酱2014年将迎来转机，但难有大的反转。在食糖均价5800元/吨，
番茄酱980美元/吨的假设下，2014年公司的盈利将达到3.5亿元。按照增发后的股本
计算，EPS为0.17元。当前股价对应的PE14年达到37倍，调低投资评级至中性。
推 荐——中投证券:番茄酱业务好坏参半，费用控制初见成效【2013-04-23】
尽管我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态，但四季度业绩
拐点可期，同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将
进入高利润周期，而新收购资产将进一步加大业绩的弹性，我们预计13、14年公司的
盈利分别可达1.7亿元、5.6亿元，建议逢低布局。
推 荐——中投证券:关于国内外番茄酱成本测算及糖价展望：番茄酱盈利拐点将至，糖价仍在下行筑底【2013-04-15】
我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态，但四季度业绩拐点
有望出现，同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将
进入高利润周期。同时，定增若顺利完成，新收购的资产将进一步加大业绩的弹性，
我们预计13、14年公司的盈利分别可达1.7亿元、5.8亿元，6元以下股价的安全边际
较高，建议逢低布局。
推 荐——东兴证券:拐点渐现，番茄酱价涨，糖产业链完善【2013-03-26】
我们预计公司13-14年EPS分别为0.2元和0.34元，对应PE30倍和17倍，维持“推荐”
评级。
中 性——申银万国:番茄酱业务大幅亏损，预计二季度扭亏，维持“中性”评级【2013-03-26】
白糖（不包括精炼糖）产量分别为52/57/62万吨，均价分别为5320/5580/6000元/吨
；进口食糖贸易量分别为100/120/130万吨，则预计公司13-15年净利润分别为3.1/4.
3/8.1亿元，对应每股收益0.15/0.21/0.40元，对应市盈率分别为38/27/15倍。我们
认为，随着番茄酱的扭亏及增发项目的落实，从整体看，公司盈利能力逐渐改善，业
绩出现拐点，但考虑到13年糖价下跌幅度可能超预期，公司食糖业务可能出现一定程
度的亏损，暂维持“中性”评级。
审慎推荐——招商证券:增发即将完成，内部改善已经开始【2013-03-26】
我们认为今年主要有两大看点：上半年增发完成实现并表，及新董事长上任带来的管
理改善。同时我们认为公司是国内食糖产业链最具冠军相的企业，增发后我们认为第
一步公司在国内食糖销售量达到150万吨（甜菜糖30万吨广西蔗糖20万吨贸易100万吨
），以及国外销售25万吨（塔利），从全球来看最大的糖商基本都是以贸易拉动，多
为粮商所为，公司是国内唯一具备此特征的企业。考虑增发摊薄，我们预计13年-15
年EPS分别至0.24、0.41、0.76元，按14年20倍PE，给予目标价8.2元，维持“审慎推
荐-A”投资评级。
增 持——海通证券:行业见底，周期向上【2013-03-26】
重组完成后，公司收入规模将大幅增长，我们预计公司2013年EPS为0.29元（不考虑
增发后的摊薄），我们上调公司评级至“增持”，目标价6.50元，对应2013年22倍PE
估值（不考虑增发后的摊薄）。
推 荐——中投证券:番茄酱业务为亏损主因，业绩拐点看四季度【2013-03-25】
尽管我们预计13年前三季度公司的番茄酱及食糖业务仍处于亏损状态，但四季度业绩
拐点可期，同时考虑到14年可望同时迎来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将
进入高利润周期，而新收购资产将进一步加大业绩的弹性，我们预计13、14年公司的
盈利分别可达1.9亿元、5.8亿元，6元以下股价的安全边际较高，建议逢低布局。
审慎推荐——招商证券:贸易拉动打造糖业新航母【2013-03-11】
今年食糖贸易将是公司的主要利润来源，中期我们看好新领导上任带来内部管理改善
，长期我们认为公司是国内食糖产业链最具冠军相的企业，增发后我们认为第一步公
司在国内食糖销售量达到150万吨（甜菜糖30万吨广西蔗糖20万吨贸易100万吨），以
及国外销售25万吨（塔利），从全球来看最大的糖商基本都是以贸易拉动，多为粮商
所为，公司是国内唯一具备此特征的企业。考虑增发摊薄，我们预计13、14年EPS分
别至0.27、0.51元，,给予一年目标价8.1元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
推 荐——中投证券:增发方案获批，布局反转【2013-02-03】
我们的投资逻辑为“公司业绩的小拐点在一季度，大拐点在四季度，对应的是投资思
路是短期看一季报反弹行情，而中长期布局业绩反转机会”。考虑到14年可望同时迎
来番茄酱及食糖价格的上升周期，公司业绩将进入高利润周期，而新收购资产将进一
步加大业绩的弹性，我们给予目标价9元。特别地，若3月份随着巴西糖厂开榨糖价下
行导致公司股价回调的话，建议逢低买入。
审慎推荐——招商证券:新屯河扬帆起航【2013-01-31】
我们上调13、14年EPS分别至0.27、0.51元，按照13年30倍PE,给予目标价8.1元，维
持“审慎推荐-A”投资评级。
增 持——中信建投:加速收购整合，突出制糖主业【2013-01-30】
短期而言，在去年大幅计提损失准备金后，2013年公司番茄酱业务将迎来开工率回升
和价格恢复的双重利好，白糖业务也处于筑底阶段，未来糖价、番茄酱将逐渐恢复，
预计增发前2012-2014年EPS达到：-0.75元、0.25元、0.35元，考虑到注入资产的成
长性，给予35倍PE，“增持”评级，目标价8.5元。
中 性——申银万国:厂房搬迁获补偿款，番茄酱一季度有望扭亏【2013-01-28】
我们预计公司12-14年生产番茄酱13/18/30万吨，在不考虑增发项目业绩贡献和股权
摊薄的情况下，预计12-14年公司净利润分别为-7.58/1.93/2.42亿元，折合EPS分别
为-0.75/0.19/0.24元，对应13-14年PE32/25倍。维持中性评级。
审慎推荐——招商证券:靴子落地【2013-01-23】
我们预计公司12-14年EPS分别为-0.36、0.22、0.42元，按照13年30倍PE,给予第一步
目标价6.6元。
谨慎推荐——银河证券:公司最差时候已过，期待业绩好转【2013-01-21】
我们认为12年为公司经营业绩最差年份，在连续4年亏损后，13年公司番茄酱业务扭
亏为盈概率较大，不考虑公司非公开增发项目，预计2012/2013/14年EPS为－0.77元
、0.15元、0.3元，给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:轻装上阵，拐点已现【2013-01-21】
我们测算所得，一季度公司有望实现净利润5000万元左右，而全年盈利在2亿元以上
。并且，随着四季度前后糖价见底，14年公司业绩弹性更大，盈利可望在4亿元以上
，因此公司将逐步进入高利润周期。此外，不低于4.56元/股的增发价格提供了较好
的安全边界，同时结合对不同业务分别采取PE法、PS法进行估值，我们建议公司的目
标价为6.37—7.00元。
推 荐——东兴证券:番茄酱减产，制糖产业链渐完善【2012-11-09】
预计2012-2013年EPS分别为0.01元和0.1元，目前股价5.51元对应当年PE较高，明年P
E57倍左右，我们认为公司的催化剂在于明年番茄酱大概率上涨和增发带来的投资机
会，首次给予“推荐”评级。
持 有——中银国际:三季报仍亏损【2012-10-30】
公司三季报亮点较少，虽然食糖平均售价较上年有增长，但由于销量同比下滑较多，
导致食糖收入同比下降。番茄酱收入同比下降幅度较小，缘于近年以来番茄酱售价较
年初已经有所上涨，预计同比上涨幅度已超过15%，但由于成本原因，番茄酱业务亏
损较上年仍大幅增加。虽然3季度单季已经实现销售收入正增长，但单季度亏损同2季
度持平，每股收益为-0.05元，累计每股收益为-0.19元。我们预计全年扭亏为盈的可
能性比较校维持持有评级。
中 性——海通证券:供给，从三足鼎立到两雄相争，价格，新榨季之报价拖泥带水【2012-09-07】
虽然新酱价格反弹较为明确，且公司近期确存较强的交易性机会，但由于公司上半年
亏损较多，对于公司当年（2012年）业绩贡献较为有限，拐点的到来或要待到库存消
化完毕后的2013年。我们暂维持公司2012~2013年每股收益-0.13和0.12元的盈利预测
，维持“中性”评级。目标价6.6元，对应2013年55倍PE估值。
中 性——申银万国:静待番茄酱“去库存”完成，暂维持“中性”评级【2012-08-28】
由于目前公司番茄酱库存较高，且下半年食糖价格有继续下跌的可能，故暂维持“中
性”评级。我们预计公司12-14年番茄酱销量分别为23/18/24万吨，则公司营业收入
分别为38.5/46.9/53.1亿元，净利润分别-2.62/0.76/2.41亿元，每股收益分别为-0.
26/0.08/0.24元。
持 有——国金证券:番茄酱减产不敌库存多，糖价仍震荡【2012-08-27】
我们维持对其盈利预测：2012-14年EPS分别为0.28、0.46和0.30元。增发项目盈利能
力测算：我们以蔗糖500元/吨、原糖加工1.5亿元(2010-11年均值)的利润进行测算，
预计此次增发项目将增加盈利约3.25亿元。若2012年完成增发、2013年正常盈利，按
18.64亿股本摊薄，2012-2013年摊薄后EPS分别为0.15和0.42元。结合番茄酱景气好
转、公司糖产量放量，我们给予目标价5.6元，维持“持有”评级。
审慎推荐——招商证券:新疆调研系列报告之三：赢在黎明之前【2012-08-10】
我们认为公司目前正处于黎明前最黑暗的时候，番茄酱连续三年亏损，食糖价格仍处
于下降周期，从中报业绩来看，大幅亏损，低于预期或难以避免。同时我们也认为对
于这种业绩反转型的企业来说，最佳的投资时点就是拐点到来之前这段黎明前最黑暗
的时候。我们认为随着番茄酱去库存进入尾声，种植面积大幅减少以及内蒙水灾带来
的新榨季供应大幅下调，今年下半年出现拐点确定性高。公司今年另一大看点就是预
计今年完成增发，由于目前仍在进行中，因此尚存在一些不确定性，我们仍然维持“
审慎推荐-A”投资评级，按增发后预计12-14年EPS分别为0.21、0.35、0.48元，给予
13年20倍PE估值，一年目标价7元。
持 有——中银国际:1季度亏损【2012-04-25】
我们预计2012-13年每股收益0.128元和0.290元，基于29倍左右13年市盈率，维持8.3
0元目标价，维持持有评级。
中 性——海通证券:库存高企仍将压制二季度反弹力度，但谨慎看好新榨季国内出口酱价【2012-04-25】
综合以上分析，我们预计酱价的疲态将持续至二季度末，此后的中期表现则要看2012
/2013榨季实际供给的情况（目前的统计预判是减产约3%）。我们认为：总体上，201
2/2013榨季国内产量的减产幅度要大于全球减产的幅度，我们偏向于认为目前的状态
接近历史上2006/2007榨季的情况，即供给和需求均处在阶段性的低谷位置。虽然目
前库存压力仍对二季度价格产生压制，但我们谨慎看好2013年酱价、尤其是国内酱价
的反弹力度。我们暂维持公司2012年每股收益0.18元的盈利预测，目前公司估值不具
备吸引力，维持公司“中性”的评级，目标价8.00元，对应2012年44倍PE。
持 有——中银国际:2011年扣非仍亏损，2012年大力进军糖业【2012-03-21】
我们预计2012-13年每股收益0.128元和0.290元，基于28.6倍13年市盈率，将目标价
由11.00元下调至8.30元，维持持有评级。
中 性——海通证券:酱价疲态将至少持续至二季度末，但预计国内2012/2013榨季将开始减产【2012-03-20】
我们暂维持公司2012年每股收益0.18元的盈利预测，目前公司股价对应2012年PE为43
倍，估值不具备吸引力，维持公司“中性”的评级，目标价8.00元，对应2012年44倍
PE。
持 有——国金证券:糖业务提升盈利，来年量增价稳【2012-03-20】
我们对其盈利预测为：2012-14年EPS分别为0.28、0.46和0.30元。增发项目盈利能力
测算：我们以蔗糖500元/吨、原糖加工1.5亿元(2010-11年均值)的利润进行测算，预
计此次增发项目将增加盈利约3.25亿元。若2012年完成增发、2013年正常盈利，按18
.64亿股本摊薄，2012-2013年摊薄后EPS分别为0.15和0.42元。结合番茄酱景气好转
、公司糖产量放量，给予目标价7.1-8.5元，维持“持有”评级。
中 性——申银万国:整体业绩扭亏。12/13榨季全球番茄产量预计下降，公司番茄酱业务有望扭亏【2012-03-20】
我们预计公司2012-2014年公司营业收入分别为52.56/55.01/61.81亿元，净利润分别
为1.34/1.75/2.06亿元，对应EPS分别为0.13/0.17/0.20元，市盈率59/42/34倍，维
持“中性”评级。
推 荐——兴业证券:食糖业务大幅扩张，番茄酱价格回升缓慢【2012-03-19】
假设12年各业务并表，预计12-14年收入为109.4、116.9、129.9亿元，归属母公司净
利1.2、3.8、8.8亿元，以10.06亿股本计算，EPS为0.13、0.38、0.87元，此次增发8
.58亿股，摊薄后EPS为0.07、0.20、0.47元，基于产能大幅扩张，盈利好转，维持公
司推荐评级。
中 性——海通证券:全球产量同比持平，国内增产几成定局【2011-10-27】
综合以上分析，我们维持此前“今年新榨季番茄酱价格反弹力度有限”的观点（具体
分析见正文），预计公司2011年和2012年每股收益-0.03元和0.18元，考虑到公司增
发项目可能带来的未来快速发展机遇，暂给予公司2012年45～48倍的PE，对合理股价
区间8.10～8.64元，维持公司“中性”的评级，目标价8.50元。
中 性——天相投顾:番茄酱价格有望继续反弹【2011-10-27】
公司计划2011年生产番茄酱37万吨，白砂糖36万吨，实现销售收入36亿元。我们之前
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.19元、0.47元、0.67元，按上一交易日收
盘价8.29元测算，对应动态市盈率分别为43倍、18倍、12倍。考虑到公司所面对的市
场的周期性与不确定性，维持“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:盈利缓慢回升【2011-10-26】
假设2012年增发完成，预计2011-2013年归属母公司净利2.0、5.0、8.6亿元，以10.0
6亿股本计，EPS为0.20、0.50、0.86元，假设增发6.13亿股，全面摊薄后EPS为0.12
、0.31、0.53元，基于增发资产注入，番茄酱价格缓慢回升，公司盈利好转，维持公
司推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:三季度首盈利，本年度扭亏有望【2011-10-26】
不考虑公司非公开增发项目，预计2011-2013年EPS为0.05元、0.25元、0.4元，给予
“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:扩大增发规模，迈开海外扩张步伐【2011-10-23】
预计2011-2013年收入为39.2、88.9、89.2亿元，归属母公司净利为2.0、5.3、9.1亿
元，按照10.06亿股本计算，对应EPS为0.20、0.50、0.86元，假设此次增发6.13亿股
，按照16.19亿股本计算，全面摊薄后EPS为0.12、0.31、0.53元，基于资产注入，番
茄酱价格回升，公司盈利好转，维持公司推荐评级。
持 有——中银国际:番茄酱拖累业绩，二季度亏损仍收窄【2011-08-19】
我们下调2011-13年业绩预测至0.122、0.296和0.344元，对应目标价由14.00元调低
至11.00元，相当于2011年3.9倍市净率，下调评级至持有。
谨慎推荐——银河证券:番茄酱报价低迷，公司仍旧亏损【2011-08-18】
不考虑公司非公开增发项目，预计2011-2013年EPS为0.1元、0.25元、0.4元，给予“
谨慎推荐”评级。
中 性——海通证券:番茄酱回升力度有限，新榨季天气博弈渐临【2011-08-18】
综合以上番茄酱和甜菜糖的量价走势分析（包括榨季期间恶劣天气所可能带来减产情
况），我们预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.03元和0.18元，公司估值偏
高，但考虑到新榨季内却是存在的交易性机会，我们暂时维持“中性”评级，6个月
目标价11元，对应2012年61倍动态PE。
推 荐——兴业证券:全球番茄酱减产，推动公司业绩走出低谷【2011-08-17】
预计2011-2013年归属母公司净利为1.96、5.42、7.49亿元，按照10.06亿股本计算，
对应EPS为0.20、0.54、0.74元，假设此次增发发行2.50亿股，全面摊薄后EPS为0.16
、0.43、0.60元，基于番茄酱价格回升，公司盈利好转，维持公司推荐评级。
持 有——国金证券:受益高糖价，静待番茄酱去库存【2011-06-01】
我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。（暂不考虑增发项目
的盈利与摊薄）。我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价，对应2011年P
E为25-30倍，首次给予“持有”的投资评级。
推 荐——兴业证券:番茄酱价格向好，食糖业务开始扩张【2011-05-19】
预计2011-2013年归属母公司净利为1.99、5.42、7.49亿元（原预测值为1.78、4.75
、6.09亿元），按照10.06亿股本计算，EPS为0.20、0.54、0.74元，假设发行2.50亿
股，全面摊薄后EPS为0.16、0.43、0.60元，维持公司推荐评级。
推 荐——兴业证券:抓住番茄酱价格上涨趋势【2011-04-19】
公司作为国内最大番茄酱生产企业，在全球番茄酱价格回升趋势下，盈利将提升，预
计2011-2013年，公司实现收入40.4、45.0、45.0亿元，归属母公司净利为1.8、4.8
、6.1亿元，对应EPS为0.18、0.47、0.61元，维持公司推荐评级。
买 入——中银国际:期待番茄酱价格U形回升【2011-04-19】
2010年中粮屯河实现销售收入29.37亿元，同比微增1.98%，由于番茄酱价格恢复较慢
，并且在恢复过程中还有反复，公司计提较大幅度存货减值准备，这导致全年亏损5,
515万元，折合每股收益-0.05元，大幅低于市场预期，也低于我们预期的0.13元。20
09年番茄酱高产导致2-3年的去库存过程，我们预计2011年1月-8月期间番茄酱价格呈
U形走势，随后保持回升。基于人民币升值以及成本费用上升较快，我们调低公司201
1年每股收益至0.389元，调低目标价至14.00元，维持买入评级。
中 性——海通证券:番茄酱出口尚未步入实质性快速上升通道【2011-04-19】
综合考虑番茄酱出口行业目前的现状和公司2010/11年较高的番茄采购成本，我们预
计公司2011年全年售酱均价达到830美元/吨的概率较大，年销售量32万吨。同时我们
预计公司2011年白糖销售均价为6200元/吨，销售量35万吨。2011年和2012年EPS分别
为0.15元和0.30元。我们重申目前番茄酱供需关系尚处在从过剩到偏紧之间的“均衡
”状态中的观点，行业尚未步入实质性快速上升通道，未来随着全球去库存化过程的
结束，10/11榨季减产所催生的价格上涨影响或有望在下半年逐步显现，目前公司估
值偏高，调低公司投资评级至“中性”，目标价11.75元。
买 入——中银国际:积跬步，至千里【2011-01-31】
我们预测2010、2011和2012年业绩为0.130元、0.542元和0.669元，以2011年31倍市
盈率估值，目标价16.80元，给予买入评级。
持 有——广发证券:受益产品价格上涨，公司明年业绩可期【2010-10-29】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27元、0.44元和0.54元，综合考虑2011年农产品
加工企业平均PE水平，给予公司36倍PE，未来一年公司股票的合理价格为17.20元，
因现在二级市场股票价格已部分反映公司明年业绩，给予公司“持有”评级。但如有
股价回调，建议逢低买入。
审慎推荐——中金公司:番茄酱和甜菜糖盈利将于2011年比翼齐飞【2010-10-28】
鉴于公司两项主业的盈利将于明年比翼双飞，且明年市盈率仅为24.5倍，我们由此重
申“审慎推荐”。
推 荐——兴业证券:坚定看多番茄酱价格【2010-10-27】
预计2010-2012年，归属母公司净利为2.58、4.51、6.23亿元，对应EPS为0.26、0.45
、0.62元。我们坚定看多番茄酱行业，维持公司推荐评级。
中 性——中投证券:公司盈利仍处于整固阶段【2010-10-27】
公司是农产品番茄酱和甜菜糖的初加工企业，基于公司盈利这两年仍处于整固阶段以
及较高估值，我们维持“中性”投资评级。
中 性——天相投顾:番茄酱市场低迷，甜菜制糖形势向好【2010-08-18】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21元、0.30元和0.36元，以8月17日收盘价13.83
元计算，对应的动态市盈率分别为65X、45X和38X。考虑到公司所面对的市场的周期
性与不确定性，维持“中性”的投资评级，但不排除短期交易性投资机会的存在。
审慎推荐——中金公司:番茄酱价格将持续上涨【2010-08-18】
除主业番茄酱价格将走出底谷外，我们还预期公司副业甜菜糖的价格将在8、9月份供
应青黄不接之际冲高至5500元/吨，由此维持“审慎推荐”评级。
中 性——国元证券:消化库存尚需时日，静候机会显现【2010-08-18】
预计2010、2011年EPS为0.28元和0.34元，对应当前价格（13.83元）估值水平分别为
49倍和41倍。参考同行业的估值水平，我们认为公司估值偏高，因此给予公司“中性
”投资评级。但考虑到国内番茄酱产品所具有的优势仍然存在、公司所具有的中粮集
团的背景支持，我们看好公司中长期发展，积极关注公司动态。
中 性——中投证券:番茄酱和糖业形势轮流变化影响公司整体盈利【2010-08-18】
尽管公司今年中报利润低于预期，我们仍维持之前盈利预测。股票现价按10和11年业
绩计算，PE介于40-50倍之间，尽管有农产品涨价主题因素，但公司估值属于偏高水
平，我们维持去年以来对公司“中性”的投资评级。
持 有——广发证券:业绩受番茄酱出口下滑拖累【2010-08-18】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.33、0.44和0.57元，参照农业加工行业平均水平
给与公司35倍PE，则本年度股票目标价为11.55元。目前二级市场股价已充分反映公
司业绩，给与公司持有评级。不过公司质地优良，所处番茄酱行业景气指数回升，且
将受惠于新疆区域发展政策，建议密切关注。
推 荐——兴业证券:番茄酱牛市是否即将来临？【2010-08-17】
番茄价格回升将是10/11-11/12榨季的主题，而中粮屯河作为中粮集团下非粮农产品
加工平台，有极强的整合能力，我们看好公司在食糖、番茄酱、林果领域的整合扩张
。预计公司2010-2012年EPS为0.29、0.37、0.58元，维持公司推荐评级，销售进度低
于预期是主要风险。
持 有——广发证券:主营业务赢利能力上升，公司业绩稳增长【2010-08-11】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.33、0.44和0.58元，参照农产品加工行业平
均PE水平，给与公司35倍PE，因此本年度公司股票的目标价为11.55元，目前二级市
场股价已充分反映公司今年业绩，因此给与公司持有评级。不过公司质地优良，且将
受惠于新疆区域发展政策，建议密切关注。
中 性——宏源证券:糖业向好，番茄酱继续低迷【2010-07-30】
公司属于典型的农业公司，受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动
而变化；番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响，原料上75%需外购。从今年
情况看，番茄酱价格对今年公司业绩影响较大，即使综合糖业可能产生的盈利，今年
整体业绩也可能不如上期，暂给予公司“中性”投资评级。
审慎推荐——中金公司:番茄酱行业将于8月中旬迎来第一轮投资机会【2010-07-19】
番茄酱上市公司中，我们重点推荐中粮屯河，预计公司今明两年每股收益为0.30元和
0.43元，分别对应动态市盈率33.0倍和23.4倍；因受09/10番茄酱行业低迷的影响，
预计今年上半年每股收益仅有0.08元。
中 性——海通证券:业绩增长源于基数过低 【2010-04-26】
我们维持公司 10-11 年 EPS 为 0.29 和 0.30 元的盈利预测，鉴于公司较高的估值
以及番茄制品行业仍处下行周期的背景，维持公司“中性”的投资评级。我们认为番
茄制品行业仍需调整至少一个榨季才能开始步入上升通道，同时由于 2011 年欧洲补
贴政策的完全“脱钩”，这将可能带来欧洲地区的加工用原料番茄面临一定减产。因
此在需求稳定增长、行业业平均 3 年一周期的轮动以及 2011 年欧洲地区可能的减
产将带来供需环境的改善，我们相信2011/2012 榨季全球番茄制品行业将重新开始崛
起。
持 有——信达证券:短期机会有限【2010-03-26】
假设股本不变且不考虑糖业并购因素，我们预测公司 2010 年-2012 年 EPS将分别为
0.26、0.40 和 0.49 元，对应当前股价 PE 分别为 55、35 和 29 倍，2010年-201
3 年复合增长 26%。我们给出的估值为 16 元。 考虑到行业因素，暂给予“持有”
的评级。长期来看公司成长性和治理情况均支持股价向上，可重点关注并在低位布局
。
中 性——大通证券:中粮屯河（600737）点评 【2010-03-17】
预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.31元和0.32元，维持公司“中性”的投资评
级。
推 荐——兴业证券:原料战略优势初显【2010-03-16】
预计公司 2010-2012 年实现 EPS0.36、0.41、0.69 元，番茄酱价格回暖和食糖业外
延扩展是公司 2010 年主要看点，公司治理结构优秀，番茄酱全产业链战略使公司逐
渐控制住原料， 有望成为世界一流农产品加工商，维持公司推荐评级。
中 性——海通证券:番茄酱行业下行周期确立，复苏需等待 1-2 年【2010-03-16】
番茄制品行业下行周期已经确立，预计番茄酱价格仍将维持下跌态势，但由于之前下
跌幅度较大，且随着未来行业供给形势的逐步缓和，预计今后的下跌幅度将逐步减缓
。我们下调了 2010 和 2011 年公司番茄酱的平均销售价格至 790 和 800 美元/吨
，白糖平均销售价格分别为 4700 和 4200 元/吨。我们预计 2010 年白糖业务的盈
利能力将大幅提高。由此，公司 10-11 年 EPS下调至 0.29 和 0.30 元，维持“中
性”评级。
中 性——天相投顾:业绩受累于新榨季番茄酱量增价跌【2010-03-16】
我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.33元和0.37元，以3月15日收盘价14.16
元计算，对应的动态市盈率分别为43X和38X。公司估值偏高，加上番茄酱行业今年的
不景气，维持公司“中性”的投资评级。
中 性——中投证券:09年不算正常，10年恢复增长【2010-03-16】
股票现价按09年业绩计算，PE有53倍，即使按番茄酱库存调整为商品之后的业绩计算
，PE也有40倍。基于公司盈利长期复合增长率有25%，公司现价隐含的 PEG 为 1.6
倍，属于估值偏高水平。我们仍然维持去年以来对公司的“中性”投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:中粮入主给公司带来质的变化【2010-02-04】
我们预计09-11年的每股收益分别为 0.39元、 0.54元和 0.56元，估值基本处于合理
水平。但考虑到公司的大股东背景、行业地位以及中长期发展前景，我们维持“谨慎
推荐”评级，具有良好的中长期投资价值。另外，国家对新疆的支持，也给公司带来
丰富的短期交易性机会。
推 荐——兴业证券:番茄酱价格反弹：预计在二季度【2010-01-07】
预计公司 2009-2011年 EPS为 0.40、0.46、0.56元，对应 2010年公司股价估值中枢
为 14.60 元，公司食糖业务扩张、林果开发、新疆政策利好等预期强烈，一旦兑现
将刺激公司股价表现，维持公司推荐评级。
增 持——大通证券:中粮屯河点评【2009-11-04】
预计公司09-10年EPS分别为0.40元，0.50元，维持“增持”评级。
中 性——山西证券:番茄酱量升价跌，食糖价格上升【2009-10-29】
预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.40 元、0.50 元、0.53 元，对应的 PE 分别为 3
1X、25X、24X，给予“中性”评级。
中 性——天相投顾:业绩大幅增长，符合预期【2009-10-28】
我们预计2009-2011年的EPS分别为0.43元、0.48元和0.52元，当前公司的股价为12.8
元，对应的动态PE分别为30X、27X和25X，维持“中性”的投资评级。
中 性——海通证券:良好业绩难掩番茄酱价格下行压力【2009-10-28】
因此我们维持公司 09-11 年 EPS 为 0.41、0.47 和 0.49元的业绩预测，维持“中
性”评级。
增 持——申银万国:三季报略超预期，预计09年报业绩增长36%【2009-10-28】
公司是中粮集团旗下非粮农产品业务平台，在番茄酱行业具有龙头地位，领先优势明
显。预计 2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.42 元、0.48 元和 0.55 元，同比分别
增长 35.5%、13.8%和14.8%，维持“增持”评级。
中 性——中金公司:番茄酱景气度大幅下滑【2009-10-28】
虽然番茄酱产业将步入景气度底谷，但鉴于公司背靠中粮集团，能在产业底谷期进行
并购或重组，并且，公司09 年市盈率处于行业低端，我们由此维持“中性”评级。
中 性——中投证券:番茄酱新榨季价格成为关注焦点【2009-10-28】
考虑到公司08-10年盈利复合增长率为 25%，公司现价隐含的 PEG 为 1.3 倍，属于
偏高水平。鉴于新榨季番茄酱出口价不明朗势头以及现有股票估值，我们维持去年四
季度以来“中性”投资评级。
推 荐——兴业证券:番茄酱产量超预期【2009-10-28】
小幅调整公司 2009-2011年 EPS预测至 0.43、0.59、0.67元，番茄酱产量增加和食
糖价格上涨将推动公司 2009-2010年维持30%以上净利润增速，公司作为行业标杆，
未来增长明确，维持公司推荐评级。
推 荐——兴业证券:紧盯 9-10 月番茄酱价格【2009-08-26】
预计 09-11 年公司 EPS 为 0.45、0.57、0.63 元，维持公司推荐评级。公司治理结
构优秀；番茄酱产量将获得历史性突破；甜菜糖将受惠于 2009-2010年糖价上升；林
果资源开发战略蕴涵更多猜想。9月底番茄酱产量和价格将成为近期公司股价主要影
响因素。
买 入——光大证券:上半年业绩略超预期，维持买入评级【2009-08-26】
我们预期屯河 09 年仍将达到我们所预期的 0.50 元的 EPS，盈利来源来自于番茄酱
0.30元、糖0.03元、屯河水泥投资收益0.09元、糖存货计提冲回0.08元。 同时，我
们略调高10年EPS至0.61元，主要考虑到09/10榨季番茄酱量进一步增长以及糖盈利的
明显改善，维持“买入”评级。
中 性——中金公司:中期业绩回顾【2009-08-26】
虽然 09/10 产季番茄酱价格及公司盈利存在低于我们预期可能，但鉴于 11/12 产季
欧盟再次缩减补贴还将引来番茄酱价格大幅上扬，以及公司背靠中粮集团，从而使得
公司具备长期投资价值，我们由此维持“中性”评级。
增 持——中信证券:番茄酱量增价稳，甜菜糖价升量稳【2009-08-26】
公司下半年主业增长相对明确，同时屯河水泥全年业绩贡献预计将达5000万以上（上
半年2575万元）。我们维持中粮屯河（09/10 EPS0.50/0.59元，09/10 PE27/23倍，
当前价13.39元，目标价15元，“增持”评级）盈利预测，维持“增持”评级，给予
目标价15元。
推 荐——兴业证券:番茄酱产量将达 40 万吨【2009-08-11】
维持推荐评级。公司治理结构优秀，紧抓住 “资源、成本、质量”核心竞争力，预
计公司 09-10 年 EPS 为 0.45、0.57、0.60 元，维持公司推荐评级。番茄酱产量、
糖价、林果资源开发方案均是刺激股价表现的因素；近期天气、下榨季食糖产量、林
果资源开发进度是主要风险。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 100000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜自中粮集团有限公司入主中粮屯河股份有限公司（以下简称“公｜
｜ ｜司”）以来，公司每年均需要向控股股东中粮集团有限公司全资｜
｜ ｜子公司中粮财务有限责任公司（以下简称“中粮财务”）申请流｜
｜ ｜动资金借款，用于公司流动资金周转，额度在人民币10亿元以内｜
｜ ｜。根据公司2014年资金需求情况：公司2014年拟继续向中粮财务｜
｜ ｜申请10亿元流动资金贷款，担保方式为公司信用担保，融资额度｜
｜ ｜有效期限为一年，按照不高于银行同期基准利率支付利息201405｜
｜ ｜13：股东大会审议通过《关于公司2014年向中粮财务有限公司申｜
｜ ｜请10亿元融资额度的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 51500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜根据公司经营业务发展需要，2014年公司及子公司拟和以下关联｜
｜ ｜方企业发生交易，主要是向关联方销售糖制品等公司产品。1、 ｜
｜ ｜公司向中粮可口可乐供应链（天津）有限公司（以下简称“中粮｜
｜ ｜可口可乐”）销售白糖，因中粮可口可乐公司为中粮集团的控股｜
｜ ｜子公司而构成公司的关联法人。 2、公司向内蒙古蒙牛乳业（集｜
｜ ｜团）股份有限公司（以下简称“蒙牛公司”）销售白糖，因蒙牛｜
｜ ｜公司为中粮集团的控股子公司而构成公司的关联法人。 3、公司｜
｜ ｜向中粮饲料有限公司（以下简称“中粮饲料”）销售公司颗粒粕｜
｜ ｜等产品。因中粮饲料为中粮集团的控股子公司而构成公司的关联｜
｜ ｜法人。20140513：股东大会通过《关于补充披露2013年度日常关｜
｜ ｜联交易及预计2014年度日常关联交易的议案》. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-09 ｜ 32000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-04-03 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
