☆风险因素☆ ◇600725 云维股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——天相投顾:多因素导致一季度亏损，循环经济项目为未来看点【2012-04-23】
盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况，下调盈利预测，预计公司2012
、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元，按昨日收盘价测算，对应动态市盈率分别
为187倍、40倍，维持“中性”的投资评级。
中 性——中金公司:财务费用侵蚀利润，期待煤矿注入【2012-03-20】
公司焦炭业务目前处于高成本弱需求的状态，传统煤化工业务同样受制于下游需求疲
软，公司2012年盈利情况不乐观。我们预计公司2012-2013年EPS预测分别为0.1和0.2
4元，目前股价对应2012-2013年PE分别为58x和25x，维持“中性”评级。
推 荐——兴业证券:收购集团煤矿，或将向阳而生【2012-01-16】
假设非公开增发在2012年底完成，我们预计云维股份2011-2013年EPS分别为0.13元、
0.10元和0.36元，按照2012年1月16日收盘价4.93元/股，PE分别为38倍、50倍、13倍
。从PB估值看，云维股份为1.19倍，远低于3.26倍的行业平均水平。我们认为，云维
股份目前估值风险正充分释放，而受益于云南省资源整合，收购煤炭资产方兴未艾，
故给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:受困于电力和原料供应紧张，业绩大幅下滑【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.05元、0.08元和0.07元，按10月14日股
票价格测算，对应动态市盈率分别为132倍、82倍、94倍。我们看好公司未来的发展
前景，但由于公司焦炭业务占营业收入比重较大，且由于钢铁业较为疲软，价格上行
会遇到一定阻力，因此，维持“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:期间费用大幅上升，中报业绩微利【2011-08-08】
由于每年的三四季度是焦炭生产需求的旺季，我们预计未来三四季度业绩环比将逐渐
上升，盈利预测结果表明，2011年每股收益为0.41元，对应目前股价市盈率为21倍，
目前估值处于合理估值水平，给予“观望”评级。
推 荐——中投证券:对焦炭价格弹性大【2011-04-09】
我们预计公司11年能够实现归属上市公司销售收入近90亿，11、12年对应EPS为0.42
元、0.64元，目前股价对应11年PE为26倍，股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预
期，给予推荐评级。
中 性——中金公司:业绩低于预期，维持中性【2011-03-10】
我们预计公司2011年和2012年每股盈利预测为0.40元和0.51元，目前股价对应市盈率
分别为27x和21x，维持“中性”评级。
买 入——国金证券:中长期仍有资源注入预期【2010-06-30】
维持买入评级。短期股价上涨缺乏催化剂，中长期看煤炭资源注入及经济回暖。
买 入——湘财证券:大旱山岳燋 保持盈利难能可贵【2010-04-22】
以公司 2009年末的总股本为基数，以化工、焦炭行业目前的发展趋势为假设依据，
预计云维股份2010年-2012年每股收益为0.61元和0.96元，分别对应 30.6 倍、19.5
倍和 14.3 倍动态市盈率，处在焦炭类上市公司中游。考虑到云维股份较充分的业绩
弹性、焦化产业复苏预期强烈等因素，我们给予公司“买入”评级，目标价 26.5元
，对应 2011年 30倍市盈率。
买 入——海通证券:不断丰富煤化工产业链【2010-03-25】
不考虑未来云南煤化集团的资产注入，我们预计公司2010－2012 年EPS 分别为0.97
元、1.89 元和2.38 元。考虑到公司业绩的高弹性和未来的成长性，我们给予公司28
.35 元的估值。综述，我们维持对云维股份的“买入”评级。
增 持——国海证券:业绩符合预期，产业链完整，上游资源整合为最大看点【2010-03-19】
我们预计云维股份2010 年、2011年、2012年的每股收益分别为1.01元、1.35元和1.7
2元，公司目前股价对应于2010年和2011年动态PE为19和15倍。目前公司估值优势显
著，且公司未来存在较强的资产注入和收购煤矿资产的预期， 但基于目前化工行业
整体估值水平下滑，我们下调公司评级为增持评级。
推 荐——国联证券:业绩略超预期，未来看资源整合好戏【2010-03-18】
我们判断，未来两年内公司将抓住目前煤炭、焦炭行业结构调整的机会，纵向向上游
煤炭资源延伸，降低原材料成本，同时横向参与云南省当地焦化行业整合，10年是公
司煤炭资源整合年，预计11年煤炭对业绩贡献将大幅增长。调整公司09-11年每股收
益分别为0.27元、1元和1.48元，给予10年22倍市盈率，11年20倍市盈率，未来合理
价格区间在22-29.6元。维持中长期“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:焦炭需求旺盛，多个项目将贡献产能【2010-03-18】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.02元和1.34元，以3月17日收盘价21.25
元计算，对应的动态市盈率分别为21倍和16倍，考虑到焦炭需求今年仍有望保持较高
增速，我们上调公司的投资评级至“增持” 。
中 性——中金公司:产业链具有一定优势【2010-03-18】
因增发后负债率下降，财务费用有所下降，同时泸西大为焦化投产顺利，今年预计权
益焦炭产量达到 280 万吨，高于预期。我们上调公司 2010 年和 2011 年每股盈利
预测33.6％和26.1%至0.64 元和 1.07元。
谨慎增持——国泰君安:如期高送，弹性尚存【2010-03-18】
今年的业绩增长一方面将来自于原有的焦炭和焦化产品价格和盈利水平的继续恢复，
另一方面将来自新建项目的陆续投产和效益的增加。 预计10年盈利约4.09亿元，EP
S1.19 元，11 年 EPS1.91 元，目前动态市盈率 18 倍和 11 倍，接近目前化工行业
平均20倍市盈率，但鉴于其与焦炭焦焦化价格的高度敏感性，维持谨慎增持的投资建
议、24元目标价。
谨慎推荐——东莞证券:资产减值损失冲回导致业绩超预期【2010-03-18】
在2010年，焦炭需求有望继续保持旺盛，公司2.5万吨/年BDO项目、20万吨/吨醋酸项
目将贡献新的利润。我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.78元、1.07元，目前
的股价对应2010年和2011年的PE分别为27.08倍和19.83倍。我们上调公司投资评级至
“谨慎推荐”。公司业绩对焦炭价格较为敏感，如果焦炭价格涨幅较大，公司业绩有
超预期的可能。
谨慎增持——国泰君安:新建项目陆续投产、业绩弹性有待释放【2010-02-05】
目前，公司的焦炭吨毛利约 100 元上下，假若焦炭每吨涨 50 元、焦炭毛利可增加
1.4 亿。这样大的弹性，是公司最为吸引市场关注的地方。我们前期预计去年第四季
度与第三季度盈利基本持平，乐观预计将高于第三季度盈利，但三季度，公司有节能
减排的政府补贴等非经常性损益 700多万，因此四季度保守预计大约有 8000 万元的
净利润，再扣除前三季度的剩余亏损，全年 EPS 大约在 0.20 元左右（新股本摊薄
） 。按照前期最保守的估计，10年能够维持去年第三第四季度的状况，全年盈利约
3.2亿元，如果再考虑到部分外延式增量的利润贡献，按新股本 3.42 亿摊薄的 EPS
将超过 1 元，这其中还不包括焦炭、焦化产品价格上涨的较大弹性。维持谨慎增持
的投资建议和 22元目标价不变。
买 入——国海证券:煤化工产业链完整，业绩迎来大幅好转【2010-01-27】
公司最坏的时刻已经过去，公司经营业务将逐步好转，我们预测公司 2009 年～2011
年摊薄后的 EPS 分别为 0.28 元、1.43元和2.04元，目前股价对应于 2009年～201
1年的动态PE 分别为 72.2、13.9 和 9.8 左右，公司估值优势显著，且未来存在较
大的集团资产注入和收购煤矿资产预期， 我们首次给予公司买入评级。
推 荐——国联证券:2010年业绩弹性十足【2010-01-14】
我们选取A股可比上市公司进行比较，10年行业动态PE均值为25.35倍，假设10，11年
宏观经济继续复苏，温和通胀的情况下，公司09～11年EPS分别为0.20、1.16和1.55
元,给予公司10年25倍市盈率，合理价值在29元，公司10年较09年同比增长400%以上
，盈利弹性较大，考虑到未来煤矿资源收购、云南焦化行业整合预期，目前价位给予
“推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:联合调研会议纪要【2009-12-28】
我们维持前期对公司的看法，继续给予“买入”评级。
买 入——中原证券:焦炭产能扩张，存在高送配预期【2009-12-24】
预计公司2009年以及2010年的每股收益分别为0.26元和1.20元（按照单季每股收益0.
3元计算） ，对应动态市盈率分别为42.63倍和20.46倍，给予“买入”的投资评级。
买 入——广发证券:市场业绩预测没考虑新投产项目、明年业绩被低估【2009-12-18】
我们预测公司 2009-2011年 EPS分别为 0.25元、1.29元、1.70元。按照目前股价 19
.58 元计算，对应的动态市盈率分别为 78.32 倍、15.18倍和 11.52倍。其中，对于
2010年 EPS，公司原有产品及新增50万吨焦炭合计贡献 EPS1.09元/股；明年新增 4
个化工项目合计贡献 EPS0.20元/股。以 2010 年 EPS1.29 元/股为基准，对焦炭和
化工业务均给予 20倍 PE，一年内目标价 25.80元，给予“买入”评级。
买 入——国金证券:焦炭提价50元吨，焦化产品近期价格涨幅较大【2009-12-03】
由于盈利改善，业绩弹性大，且公司未来存在焦煤资源注入预期，我们认为公司将享
有 10年 25x左右的估值较为合理。
谨慎增持——国泰君安:趋势向好、发展空间大【2009-10-27】
因为目前焦炭和焦化产业还处于相对低位，继续变差的可能性几乎不存在，反之，随
之经济复苏，从煤、焦炭、钢铁到焦化产业链的上涨趋势存在。如果按照最保守的估
计，明年能够维持第三第四季度的状况，其中还不包括焦炭、焦化产品价格上涨的较
大弹性。另外，还有部分外延式的增量将有利润贡献（但目前还不能确定具体数据）
。粗略估计，EPS 很有可能超过 1 元，净利润是今年的 3、4 倍，而且以目前 16
元多的股价看，PE 大致在 15－17X，相对化工板块、市场平均估值还偏低，除去大
盘整体调整风险，目前股价有安全边际，可谨慎增持。
谨慎推荐——东北证券:单季度业绩符合预期 全年业绩将扭亏为盈【2009-10-17】
云维股份估值水平目前处在焦炭类上市公司中游，但公司每股蕴含焦炭产能达到 0.0
1吨，焦炭价格变化对公司利润影响十分明显：根据我们的测算，公司焦炭平均销售
价格每上升 100 元，可增厚公司每股收益约 0.16 元。我们维持公司“谨慎推荐”
评级，预测公司全年业绩将扭亏为盈。
中 性——东莞证券:第三季度扭亏为盈，盈利恢复正常水平【2009-10-16】
由于焦炭景气度的提高，公司全年有望实现盈利。由于公司第三季度业绩好于预期，
我们上调公司2009年、2010年EPS预测分别至0.20元、0.57元，目前的股价对应2009
年和2010年的PE分别为77.77倍和26.89倍，估值水平较高，我们维持公司“中性”投
资评级。公司业绩对焦炭价格较为敏感，如果焦炭价格出现异动以及钢铁开工率的变
动，公司股价存在交易性的机会.。
谨慎推荐——东北证券:行业业绩底部已过 未来增长可期【2009-08-18】
云维股份每股蕴含焦炭产能达到 0.01 吨，焦炭价格变化对公司利润影响十分明显：
根据我们的测算，公司焦炭平均销售价格每上升 100元，可增厚公司每股收益约 0.1
6 元。在目前整个煤-焦-钢产业链的产品价格空间逐步打开的情况下，我们看好公司
焦炭产品的发展前景，因此给与公司“谨慎推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 5｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 164979.79｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方云南东源煤业集团有限公司,云南煤化工 ｜
｜ ｜集团有限公司,云南大为化工装备制造有限公司等发生购买原材 ｜
｜ ｜料,销售产品,提供劳务,接受劳务等的日常关联交易，预计交易 ｜
｜ ｜金额为164979.79万元。20140510：股东大会通过公司关于2013 ｜
｜ ｜年日常关联交易执行情况和预计2014年日常关联交易的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-10 ｜ 109297.99｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司根据《上海证券交易所股票上市规则》及公司《章程》和《｜
｜ ｜关联交易管理办法》的相关规定，公司对2012年日常性关联交易｜
｜ ｜情况进行了统计分析，并对2013年度的日常关联交易进行了合理｜
｜ ｜的预计。20130411：股东大会通过20140417：2013年度公司与上｜
｜ ｜述关联方发生的实际交易金额为109,297.99万元。20140510：股｜
｜ ｜东大会通过公司关于2013年日常关联交易执行情况和预计2014年｜
｜ ｜日常关联交易的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-07 ｜ 870000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
