☆风险因素☆ ◇600718 东软集团 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:资产处置收益下降导致净利下滑，费用增速显著下降预示盈利增速提升概率高【2013-05-02】
由于Q1公司费用增速明显下降，在订单充足的前提下，公司2013年盈利增速上升是大
概率事件。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.61元和0.82元。公司目前
股价对应约18倍2013年市盈率和1.15倍的2013年市销率。谨慎的财务处理制度和资产
重估价值为公司目前股价提供较高安全边际，中长期看，目前业务布局、渠道布局和
管理体系支撑公司在A股IT服务行业上市公司中率先打破百亿市值魔咒，成为数百亿
甚至上千亿市值的公司。我们认为公司目前股价尚未反映利润率长期提升期权带来的
价值，维持中长期“买入”的投资评级，并给予12.68元的6个月目标价，对应约28倍
的2013年市盈率和1.8倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公
布；后续报告验证盈利增速持续提升的判断；健康服务、汽车电子和移动互联网等新
模式业务取得突破。
买 入——宏源证券:一季报业绩点评及公司调研纪要【2013-05-01】
预计13/14年EPS分别为0.48/0.65元，维持6-8个月13元目标价，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:业绩拐点明确，日元贬值影响有限【2013-04-27】
我们维持“推荐”评级，目前东软集团股价相当于2013年每股收益0.45元的18倍，处
于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我们预测公司2013年和2014年收入分别
同比增长24%和20%，净利润分别同比增长22%和20%。
谨慎推荐——民生证券:重点关注日元汇率及人力成本【2013-04-23】
维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013、2014年EPS分别为0.45、0.53元，对应2013
、2014年PE分别为19.0、16.1x。
谨慎推荐——民生证券:2013增长目标较为乐观【2013-04-01】
维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013、2014年EPS分别为0.45、0.53元，对应2013
、2014年PE分别为19.6、16.6x。
推 荐——中金公司:摆脱传统外包模式，完成高端业务布局【2013-04-01】
我们维持“推荐”评级，目前东软集团股价相当于2013年每股收益0.45元的19倍，处
于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我们预测公司2013年和2014年收入分别
为86.3亿元和103.4亿元，分别同比增长24%和20%，预计2013年和2014年净利润分别
为5.55亿元和6.67亿元，同比增长22%和20%，对应EPS分别为0.45元和0.54元。
增 持——国泰君安:继续恢复性增长，费用上升趋势缓解【2013-03-30】
2012年公司继续恢复性增长，费用上升趋势缓解，外包模式产品化有助于减小收入的
波动性。我们预计公司2013-2014年EPS为0.39、0.42元，维持增持评级，上调目标价
至10元。
推 荐——银河证券:估值修复+业绩拐点=政策利好三重驱动【2013-01-29】
我们预计2012-2013年公司盈利4.8亿元、5.78亿元，同比增长15.1%、20.3%，每股收
益分别为0.39元和0.47元，预期市盈率分别为22倍和18倍。鉴于公司质地优良，受多
重因素驱动，有望步入新的成长期，维持评级：推荐。
增 持——国泰君安:软件及系统集成业务稳健增长【2012-10-30】
我们预计2012-2014年销售收入分别为69.45亿、83.42亿、99.64亿；净利润分别为4.
93亿、5.83亿、6.88亿；对应EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元。
买 入——海通证券:营收稳增、毛利率改善、订单饱满继续验证“小拐点”判断【2012-10-30】
公司三季报业绩进一步验证了我们对于公司2012年将迎来“小拐点”的判断。我们预
测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.49元和0.62元。公司目前股价对应约18倍20
12年市盈率和1.3倍的2012年市销率，市盈率低于行业平均水平，而市销率则明显低
于行业平均水平。订单饱满预示营收增长将提速，人员扩张速度以及薪酬上涨幅度趋
小意味着毛利率改善趋势有望延续，我们认为公司未来几年主业利润率持续改善逻辑
清晰，维持长期“买入”的投资评级，并给予10元的6个月目标价，对应约25倍的201
2年市盈率和1.7倍市销率。公司股价可能的催化剂包括后续报告验证盈利拐点的判断
；健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务取得突破。
增 持——国泰君安:利润重回增长，薪酬增长放缓【2012-08-27】
我们维持年初公司利润增速由负转正的预估。但实际增速可能较预期为慢，略下调盈
利预期。预计2012-2014年销售收入分别为70.67亿、86.54亿、104.80亿；净利润分
别为5.29亿、6.61亿、8.23亿；对应EPS分别为0.40元、0.47元、0.54元。
推 荐——中金公司:2012上半年收入增长稳定，盈利能力提升明显【2012-08-24】
我们维持“推荐”评级，目前东软集团股价相当于2012年每股收益0.40元的20倍，处
于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我们2012年和2013年收入预测分别为68.
90亿元和82.55亿元，分别同比增长20%，预计2012年和2013年净利润分别为4.89亿元
和5.82亿元，同比增长17%和19%，对应EPS分别为0.40元和0.47元。
买 入——海通证券:扣非净利增23%继续验证小拐点判断，薪酬支出仍大涨【2012-08-24】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.50元和0.64元。公司目前股价对应约
21倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市销率，市盈率低于行业平均水平，而市销率则
明显低于行业平均水平。我们相信随着公司净利润率的提升，公司市销率有望持续提
升。基于主营业务成长加速的预期，我们维持长期“买入”的投资评级，并给予12元
的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率和2.1倍市销率。公司股价可能的催化剂
包括后续报告验证盈利拐点的判断；健康服务、汽车电子和移动互联网等新模式业务
取得突破。
推 荐——中金公司:汽车电子+医疗信息化，双翼齐飞【2012-06-20】
东软集团经过两年的业务转型，基本形成了以汽车电子和医疗信息化为核心的发展方
向，公司在这两类业务具有非常明显的竞争优势，以及非常高的进入门槛，我们相信
随着IT信息化的不断深入，公司将会进入新一轮的发展时期。目前东软集团股价相当
于2012年每股收益0.40元的20倍，处于A股软件行业较低水平，估值具有吸引力。我
们2012年和2013年收入预测分别为68.90亿元和82.55亿元，预计2012年和2013年净利
润分别为4.89亿元和5.82亿元，对应EPS分别为0.40元和0.47元，我们维持“推荐”
评级。
谨慎推荐——民生证券:国内业务延续高增长，国际业务增速略有提升【2012-05-02】
维持“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS分别为0.41、0.49元，对应2012
、2013年PE分别为21.1、17.7x。。
买 入——海通证券:扣非净利恢复增长，Q1业绩验证小拐点判断【2012-05-02】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.40元、0.50元和0.65元。公司目前股价对应约
22倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市销率，市盈率接近行业平均水平，而市销率则
明显低于行业平均水平。我们相信随着公司净利润率的提升，公司市销率有望持续提
升。我们认为目前仍是较好的介入时机，维持长期“买入”的投资评级，并给予12元
的6个月目标价。
推 荐——中金公司:转型成果开始体现，上调至推荐评级【2012-04-29】
目前东软集团股价相当于2012年每股收益0.40元的20倍，处于A股软件行业较低水平
，估值具有吸引力。我们2012年和2013年收入预测分别为68.90亿元和82.55亿元，预
计2012年和2013年净利润分别为4.89亿元和5.82亿元，对应EPS分别为0.40元和0.47
元，我们上调至“推荐”评级。
强烈推荐——东兴证券:转型初见成效【2012-04-13】
东软管理团队对公司很有信心也很有感情，希望办百年老店，公司过去几年一直在持
续进行战略转型的调整，目的是让公司能在未来有持续发展的动力。公司的战略部署
第一是全球化方面，在海外研发体系、营销体系布局。第二是业务模式转型，在以创
新拉动的可持续收入方面进行布局，特别是在医疗、健康、教育、汽车电子转型等方
向都在持续布局。
增 持——国泰君安:12年有望重回增长【2012-04-09】
我们预期公司2012-2014年销售收入分别为69.45亿元、83.42亿元、99.64亿元；净利
润分别为5.29亿元、6.61亿元、8.23亿元；对应EPS分别为0.43元、0.54元、0.67元
。
增 持——中信建投:去年业绩下降但一季度和全年向好【2012-04-06】
我们预计公司2012年EPS为0.39元，最新股价对应PE为21倍。维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2011年收入稳定增长，2012年转型成果将会体现【2012-04-05】
我们调高2012年和2013年收入预测，从66.38亿元和79.49亿元至68.90亿元和82.55亿
元，调低2012年和2013年净利润预测，从5.84亿元和6.98亿元至4.89亿元和5.82亿元
，调整后2012年和2013年EPS分别为0.40元和0.47元，并重申“审慎推荐”评级。
增 持——中信建投:医疗器械、IT、服务的集团军【2011-12-19】
我们预计今明两年的收入为59.63亿元和74.13亿元，EPS为0.40元和0.47元。
强烈推荐——东兴证券:转型，在路上【2011-11-07】
我们预测今年将是公司的业绩拐点之年，明年公司将能够克服近两年人力成本大幅上
升带来的压力，从而实现净利润50%左右的增长，我们给予公司2012年30倍的估值，
对应6个月的目标价位15元，上调评级至“强烈推荐”。
谨慎推荐——民生证券:国际业务恢复确定，国内业务增速提升【2011-10-31】
鉴于公司国际及国内业务的拐点即将出现，且估值安全边际高，因此维持“谨慎推荐
”评级。我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应动态市盈率分别为21
.6、17.8、14.6倍。
买 入——海通证券:投入导致盈利下滑，业绩拐点可能在2012年【2011-10-31】
我们预测公司2011~2013年EPS分别至0.39元、0.46元和0.63元。从长期角度，我们维
持“买入”的投资评级，目标价值区间为11.50~13.80元，对应约25~30倍的2012年市
盈率。
审慎推荐——中金公司:收入稳定增长，盈利能力有待提高【2011-10-30】
目前东软集团股价相当于2011年每股收益的23倍，估值相对合理。公司目前正在从传
统的以提供人力资源为主的商业模式向以提供产品及服务为主的商业模式进行转型，
我们相信经过2010和2011两年转型及整合，以及即将出台的软件服务行业“十二五”
规划细则，必将给公司带来更多的增长机会，以及更好的回报，根据公司所处软件行
业的龙头地位，我们给予公司“审慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:收入增速符合预期，盈余小幅下降【2011-08-29】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为58.51亿元、68.74亿元、79.86亿元；净利
润分别为4.76亿元、5.74亿元、6.79亿元；对应EPS分别为0.39元、0.47元、0.55元
。
审慎推荐——中金公司:海外软件业务增长强劲，盈利能力有待提高【2011-08-29】
目前东软集团股价相当于2011年每股收益的26倍，估值相对合理。公司目前正在从传
统的以提供人力资源为主的模式向以提供服务为主的商业模式进行转移及产业升级，
我们相信经过2010和2011两年转型及整合，未来将以提供服务为主的业务模式将会给
公司带来更高的利润水平和更好的回报率，根据公司所处的行业领先地位，我们给予
公司“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:仍处于投入期，短期利空释放提供长线配置时点【2011-08-29】
我们调低公司2011~2013年EPS分别至0.39元、0.47元和0.63元。我们的盈利预测不考
虑若业务转型成功可能带来的业绩向上弹性。我们维持“买入”的投资评级，目标价
值区间为11.75~14.10元，对应约25~30倍的2012年市盈率。
谨慎推荐——民生证券:期待全面投入后出现业务拐点【2011-08-29】
维持“谨慎推荐”评级。我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应动态
市盈率分别为24.7、20.3、16.7倍。
审慎推荐——中金公司:东软面向未来发展的战略：“创新”、“全球化”、“卓越运营”【2011-08-04】
我们预计东软集团2011年和2012年的每股收益分别为0.41元和0.49元，同比上涨为2.
8%和21%。扣除非经常性损益之后的2011年和2012年每股收益分别为0.30元和0.38元
，同比上涨为3%和25.7%，给予公司“审慎推荐”评级。
推 荐——银河证券:业务拐点已现，医疗及汽车电子业务高增长【2011-07-29】
我们预计2011-2013年EPS分别是0.47、0.61、0.82元，对应的PE是22、17、13倍，估
值低于同行业上市公司，维持推荐投资评级。
推 荐——东兴证券:转型过程折射中国经济的缩影【2011-06-11】
我们预计公司今年的总收入将会达到66.5亿元左右，同比增长35%，业务成本上升至4
0.5亿元左右，同比上升25%，总体净利润增速在0%-5%之间，即4.85亿-5亿元左右，
对应的eps为0.40元-0.41元，较上一次的预测每股0.47元调低15%（主要来自于人力
成本的增加），对应的2011年的动态PE为27倍。维持对公司“推荐”的投资评级，6
个月目标价为14元。
买 入——广发证券:转向IT服务和运营，“熙康”健康管理前程远大【2011-05-31】
我们预测公司2011年-2013年的全面摊薄EPS分别为0.43元、0.51元和0.69元，对应20
11年-2013年动态市盈率分别为27倍、22倍和16倍。给予12个月合理目标位12.50元。
维持对公司的“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:B2C新模式开拓广阔空间，熙康值得期待【2011-05-25】
我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.51、0.62元，对应动态市盈率分别为27.5、22.8
、18.8倍，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:营收稳步增长，成本费用拖累利润增速【2011-05-06】
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为58.51亿元、68.74亿元、79.86亿元；净利
润分别为4.76亿元、5.74亿元、6.79亿元；对应EPS分别为0.39元、0.47元、0.55元
。
持 有——信达证券:增收但利降人工费用增长是主因【2011-04-28】
公司预计2011年实现营业收入57亿元，比2010年增长约15%左右，但其间费用13亿元
，比2010年增长约20%，再加上毛利率可能继续下降，营业外收入减少，预计2011年
归属上市公司股东的净利润增长有一定困难，暂给予“持有”投资评级。
增 持——天相投顾:业绩低于预期，历经业务结构调整之痛【2011-04-28】
预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.41元、0.56元、0.72元，按4月28日的收盘
价12.34元测算，对应的动态市盈率分别为30倍、22倍和17倍，我们看好公司在医疗
信息化领域的拓展和欧美外包市场的高速成长，继续维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——银河证券:收入增长，利润下降，多角度看盈利将恢复增长【2011-04-28】
今年起公司盈利将恢复持续增长，预计2011年盈利将增长14%达5.53亿元，每股收益0
.45元，预期市盈率29倍。东软集团长线价值将逐渐体现，维持投资评级：推荐。
买 入——海通证券:薪资大涨致盈利下滑，指引较低带来股价压力【2011-04-28】
基于更低的毛利率假设，我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.43元、0.59元和0.81
元。我们仍看好公司长期的业绩成长能力，相信公司通过全球渠道布局和行业布局方
面的投入在未来数年终将进入收获期。但从短期来看，公司不佳的年报和季报业绩以
及较低的业绩指引将给股价带来压力。从长期角度，我们维持“买入”的投资评级，
并给予18.00元的6个月目标价，对应约30倍的2012年PE。我们建议投资者待股价回调
后配置，并密切关注公司在汽车电子和数字医疗等业务方面的进展。
增 持——华泰联合:紧抓数字医疗和国内信息化热点，静待海外外包业务发力【2011-04-28】
预计2011—2013年公司收入为57.58亿、69.92亿和87.04亿元，同比增长17%、21%和2
4%，归属母公司净利润为5.54亿、6.63亿和8.46亿元，每股收益分别为0.45、0.54和
0.69元，对应的动态市盈率分别为44.2、31.5和24倍。维持“增持”评级。
买 入——海通证券:收购望海康信略增盈利，但2011年仍可能是投入期【2011-01-11】
我们认为本次收购对于公司医疗IT业务进而整个医疗业务均有明显的助益。然而，从
我们了解的情况看，公司2011年仍有可能处于投入期，其盈利仍有可能低于我们预期
。我们暂维持公司2010~2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元的预期。考虑到公
司2011年业绩低于预期的可能，我们建议投资者短期观察，从长期的角度维持“买入
”的投资评级。
增 持——国泰君安:收入费用增速同上升，净利润降幅略有收窄【2010-10-31】
依据公司10年费用支出情况，我们相应调整公司业绩预期。预计2010-2012年销售收
入分别为49.76亿元、57.91亿元、66.49亿元；净利润分别为6.06亿元、7.22亿元、8
.44亿元；对应EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元。
买 入——海通证券:业务如期触底回升费用压力犹存，建议回调后增配【2010-10-29】
我们预测公司2010～2012年EPS分别为0.42元、0.52元和0.68元。三季报显示公司业
务触底回升的趋势已经确立。在外包业务恢复较快增长的同时，公司医疗系统业务和
嵌入式解决方案业务存在巨大的市场机会和超预期增长的可能。我们相信公司今年的
大投入将成为未来两到三年业绩加速增长的基础，而公司的估值水平也有望获得提升
。公司目前股价对应2011年动态市盈率约为35倍，吸引力并不明显。从长期的角度，
我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为21.00元，对应约40倍的2011年市
盈率。我们建议股价若有回调则加大配置。公司可能的股价催化剂在于健康城市项目
超预期、嵌入式解决方案业务取得实质进展以及新18号文公布。
增 持——申银万国:业绩略低于预期，业务进展顺利【2010-10-29】
公司国内业务已进入良性发展阶段，而外包业务实现全球化发展战略布局，长期投资
价值仍持续增强。预计公司10、11年EPS分别为0.45、0.59元，给予其“增持”评级
。
增 持——湘财证券:业绩下滑只是暂时现象，长期看好公司的发展【2010-10-29】
根据公司最新披露的三季报，我们调整了公司的盈利预期，未来3年的EPS为0.41、0.
58和0.73元，对应10月28日收盘价，PE分别为39、27、21倍，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:业务出现复苏迹象【2010-10-29】
我们预计东软集团2010年到2012年的每股收益分别为0.41元，0.57元和0.75元。目前
软件行业内可比上市公司的2011年动态市盈率约为35倍，考虑软件外包行业已经出现
复苏的趋势，公司的外包和医疗业务有望成为2011年业绩增长的驱动力，我们给予公
司2011年35倍动态市盈率，6个月内合理价值应为19.95，我们给予其“推荐”的投资
评级。
增 持——国泰君安:2010年中报电话会议纪要【2010-09-02】
东软集团2010中报电话沟通会纪要。
买 入——广发证券:日本汽车业低迷拖累对日软件外包，利润同比下降【2010-08-30】
我们预测公司2010、2011和2012年全面摊薄EPS分别为0.620元、0.733元和0.882元，
对应动态市盈率分别为25.20、21.30和17.71倍，维持“买入”的投资评级。
买 入——海通证券:业务已触底，建议回调后加大配置 【2010-08-30】
基于更高的费用增速假设，我们将公司2010～2012年EPS预期分别调低至0.40元、0.5
0元和0.66元。我们仍长期看好公司外包业务的增长潜力以及竞争实力，医疗系统业
务和软件授权业务在未来几年亦具备高速增长的潜力。今年是公司为获取长期持续增
长而加大投入的阵痛期。我们估计三季报开始将显示公司业务改善的迹象，目前已经
进入较好的配置时机。但公司目前估值吸引力不够高，建议若有回调则加大配置。从
长期角度，我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为18.00元，对应约36倍
的2011年市盈率。公司可能的股价催化剂在于健康城市项目获得更大进展、新18号文
公布和三季报验证业务改善的判断。
买 入——申银万国:对日外包渡过困难期，欧美业务值得期待【2010-08-30】
我们下调前期盈利预测，预计公司10年、11年全面摊薄EPS分别为0.56、0.72元，下
调幅度分别为16.0%、16.8%，相应10年、11年市盈率分别为27.9倍、21.8倍。实际上
，公司国内业务已进入良性发展阶段，而外包业务实现全球化发展战略布局，尤其是
在手机与汽车电子等领域通过并购成功获得了行业内最优质的客户，长期投资价值仍
持续增强，维持其“买入”评级。
观 望——华泰证券:成本和费用增长迅速，等待外包行业回暖【2010-08-30】
我们预计东软集团2010年到2012年的每股收益分别为0.44元，0.53元和0.67元。目前
软件行业内可比上市公司的平均动态市盈率约为35倍，考虑公司的盈利能力下滑且软
件外包行业复苏的趋势尚未明确，我们给予公司2010年35倍动态市盈率，6个月内合
理价值应为15.40元。考虑到公司目前的股价已经基本处于合理水平，我们给予其“
观望”的投资评级。
观 望——中原证券:利润大幅下降【2010-08-30】
我们调低公司的盈利预测，预测公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.60元，
对应市盈率分别为32倍和26倍，给予公司“观望”评级。
推 荐——国元证券:海外扩张加速，医疗业务有望突破【2010-08-29】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5元、0.61元和0.73元。我们认为公司的软件
与系统集成业务在金融、电信、电力、政府、医疗等主要行业应用广泛，客户基础深
厚。海外市场的拓展也在有序布局中，因此我们看好其长期发展前景，给予推荐评级
。
增 持——湘财证券:2010年是调整的一年，业绩下滑不影响【2010-08-29】
我们预计公司未来3年的EPS为0.52、0.62和0.76元，对应8月27日收盘价，PE分别为3
0、25、20倍，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:失之东隅，收之桑榆，外包刚性需求仍在【2010-08-28】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.81元、0.95元，按8月27日收盘价15
.62元测算，对应的动态市盈率分别为23倍、19倍、16倍，看好公司在外包和医疗领
域的优势地位，维持公司“增持”投资评级。
增 持——湘财证券:东软集团（600718）调研报告【2010-07-19】
我们认为2009-2010年是公司的转型之年，从近2年公司较多的并购可以看出。在并购
企业和公司本身企业文化融合之后，我们认为公司将进入较快的发展期。但是2010年
的业绩将受累于工资体制改革，预计难以有突出的表现。我们给出公司未来3年的EPS
为0.52、0.62、0.76元，对应7月19日收盘价12.46元的PE为24、20、16倍，首次给予
公司“增持”评级。
买 入——申银万国:业绩低于预期，业务进展顺利 【2010-04-29】
公司国内业务已进入良性发展阶段，而外包业务实现全球化发展战略布局，尤其是在
手机与汽车电子等领域通过并购成功获得了行业内最优质的客户，长期投资价值持续
增强。预计公司 10、11 年 EPS 分别为 0.87 以及1.12 元，对应 10、11 年动态市
盈率为 32.0、24.8 倍，维持其“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:费用反弹过快致短期盈利下降【2010-04-29】
虽然费用支出增长会加快，随着行业转暖，我们预计公司2010年的经营性收益将快速
增长，考虑到投资性收益的减少，我们预计2010年盈利增长12.6%，达7.2亿元，每股
收益0.76元，预期市盈率34倍。维持投资评级：谨慎推荐。
买 入——海通证券:涨工资和外包增速低导致净利大幅下滑【2010-04-29】
我们将公司2010～2012年EPS预期分别小幅调低至0.70元、0.92元和1.18元（原来分
别为0.72元、0.96元和1.23元）我们维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价为3
2.2元。
跑赢大市——上海证券:业务存在复苏和提升的机遇【2010-03-31】
初步预计 2010年、2011年和 2012年公司可分别实现营业收入 5,421.33百万元、 7,
047.73百万元和 8,809.67百万元， 同比增长 30.13%、 30.00%和 25.00%；分别实
现归属于母公司所有者的净利润 769.66 百万元、1,165.63 百万元和1,599.31百万
元， 同比增长20.15%、 51.45%和 37.21%； 分别实现每股收益 （按加权平均股本
计算）为 0.82元、1.23元和 1.69元。 目前股价对应 2009年和2010年的市盈率分别
为 37.65和 31.34倍， 预期未来6个月内其相对2010年动态市盈率可达40-45倍， 对
应合理估值为32.60-36.68元/股。所以，维持未来 6个月内对公司评级为“跑赢大市
” 。
买 入——海通证券:外包低于预期下半年或是更佳介入时机【2010-03-29】
基于更低的毛利率假设和外包业务增速，同时调高公司费用增速预期，我们预测公司
2010～2012 年 EPS分别为 0.72 元、0.96 元和 1.23 元。我们长期看好公司外包
业务的增长潜力以及竞争实力，但短期某些重要客户的经营压力将传导到公司的外包
业务。在三年业绩承诺期过后，我们估计公司今年上半年存在较大的业绩压力，而下
半年随着外包形势的明朗有望得到缓解。尤其是 2011 年，公司费用增长的压力将减
小，而外包业务将有更好的增长预期，加上股票解禁带来的业绩释放意愿，我们判断
公司 2011 年业绩快速增长的不确定性更校尽管短期面临股价压力，我们判断下半年
随着估值基准向 2011 年转移，公司股价有望获得表现。从长期角度，我们维持公司
“买入”的投资评级，6个月目标价为 30 元，对应约 31 倍的 2011 年市盈率。
推 荐——长江证券:2010年外包复苏，内需增速加快【2010-03-29】
我们预计公司 2010、2011 年 EPS 分别为 0.84、1.11 元，2010 年主营增速将明显
加快，目前股价对应 2010 年 PE为 31、23倍，估值优势较为明显，维持对其“推荐
”评级。
买 入——申银万国:全球化布局推动外包快速增长，国内业务进入良性发展期【2010-03-29】
维持前期盈利预测，预计公司 10、11年 EPS 分别为 0.87以及 1.12 元，对应 10、
11 年动态市盈率为 30.2、23.4 倍。考虑到公司国内业务进入良性发展阶段，而外
包业务实现全球化发展战略布局，长期投资价值持续增强，维持其“买入”评级。
中 性——渤海证券:预计业绩增速将放缓【2010-03-29】
在当前市场整体估值水平下，我们认为公司 2010 年动态市盈率区间应该在30~35 倍
之间，对应的股价区间为 25.35~29.58 元/股（除权前），当前处于合理价值区间，
我们给予公司“中性”的投资评级。
买 入——光大证券:在“后危机时代”一飞冲天【2010-03-29】
我们维持对东软集团 2010-2011 年 EPS的预测为 0.91 和 1.19元，维持“买入”评
级和 32元的目标价位。无论从业务布局、技术实力、客户质量还是管理水平上看，
东软集团都是我们最看好的软件外包类企业。我们预计国家很有可能在近期推出扶持
软件外包的新政策， 而公司在并购方面的努力有可能在上半年取得一定进展，这些
都可能构成股价催化剂。
增 持——天相投顾:医疗系统业务增长可期【2010-03-29】
预计公司2010和2011年每股收益分别为0.78元和0.88元，以3月26日25.99元的收盘价
计算，对应的动态市盈率分别为33倍和30倍，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:软件及系统集成保持高增长【2010-03-29】
给予公司推荐的投资评级。预测公司 10-12年每股收益为 0.72、0.87、1.03元，作
为国内最大的软件企业，参照软件行业平均市盈率，按 11年 35倍 PE计算，合理价
值 30.5元。
增 持——国泰君安:国内市场仍是推动10年营收增长核心区域【2010-03-29】
我们预期公司2010-2012 年销售收入分别为49.76亿元、 57.91亿元、66.49亿元；净
利润分别为 7.38亿元、8.55亿元、9.85亿元；对应EPS 分别为 0.78 元、0.91 元、
1.04 元。
增 持——华泰联合:数字医疗将成为今年增长亮点【2010-03-28】
我们预计 2010 年国际软件业务的收入增长 15%，毛利率维持在 40%；国内系统集成
业务的收入增长 20%，毛利率略有下降；数字医疗业务的收入增长 40%，毛利率回升
至 40%。预计 2010--2012年的收入分别为 50.37、61.74 和 75.7 亿元，净利润分
别为 7.51、9.05 和 10.89 亿元，每股收益分别为 0.80、0.96 和 1.15 元。维持
“增持”评级。
买 入——信达证券:国内业务增势喜人【2010-03-27】
我们预测 2010 年以后公司收入增长可达到 20%以上，2010-2012 年每股收益分别为
0.79 元、0.97 元和 1.21元，目前股价对应的 2010年动态市盈率 33X，估值水平
合理，维持“买入”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:克服困难的一年，走向成长的未来【2010-03-27】
虽然费用支出增长会加快，随着行业转暖，我们预计公司2010年的经营性收益将快速
增长，考虑到投资性收益的减少，我们预计2010年盈利增长12.6%，达7.2亿元，每股
收益0.76元，预期市盈率34倍。维持投资评级：谨慎推荐。
推 荐——华泰证券:在全球软件外包市场的复苏进程中爆发【2010-03-26】
根据公司09年的业绩和我们对公司未来业务发展的预期，我们预计东软集团2010年到
2012年的每股收益分别为0.79元，0.99元和1.28元。目前行业可比公司的平均动态市
盈率水平约为35倍，公司作为软件行业的龙头企业，应享有一定估值溢价，给予37倍
动态市盈率，6个月内合理价值应为29.23元。我们给予其“推荐”的投资评级。
买 入——光大证券:三驾马车同时发力，高增长可期【2010-03-16】
我们对 2009-2011 年 EPS 的预测为 0.66，0.91 和 1.19 元。我们预计公司2010-2
012 年净利润复合增速可达 32%，考虑到其在业内的领先地位以及完善的管理体系，
赋予其1.1倍P/E/G，即35.2倍 2010 年P/E，目标价位32元，调升评级至“买入” 。
东软集团是我们目前最看好的软件外包类企业。
增 持——华泰联合:海南淘金【2010-03-03】
维持盈利预测，2010 年我们预计数字医疗将实现 50%的增长，2010 年公司总收入将
达 55 亿元，2010—2011 年净利润分别为 8.74 亿、11.68 亿元，对应每股收益为
0.92 元、1.22 元，维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:全球软件外包复苏强劲 日本经济趋稳【2010-02-26】
公司的软件外包业务虽然4季度因日本经济企稳而订单增加，但因为订单执行和确认
收入的延后性，对于公司2009年的外包业务改善有限。我们预计东软2009年软件外包
业务收入相比2008年稍有增长，日本经济渐趋好转将促进公司2010年软件外包业务恢
复到30-40%或更高的增长率。我们估计公司2009年仍将实现较快业绩增长，达到整体
上市时集团公司的业绩承诺，我们估计将实现净利润6.42亿元，同比增长30%，每股
收益0.68元，预期市盈率39倍。2010年盈利增长25%，每股收益0.85元，预期市盈率3
1倍。维持投资评级：谨慎推荐。
增 持——联合证券:重回高速增长的轨道【2010-01-13】
2010年我们预计公司国内业务、 国际业务及数字医疗分别实现25%， 120%和 50%的
增长， 2010 年将实现收入 55亿元，2010—2011 年对应净利润分别为 8.74 亿、11
.68 亿元，对应每股收益为 0.92 元、1.22 元，合理价值在 32—35 之间，维持增
持评级。
谨慎推荐——银河证券:软件外包业务2010年将恢复高成长【2009-12-24】
公司的软件外包业务虽然 4季度因日本经济企稳而订单增加，但因为订单执行和确认
收入的延后性，对于公司今年的外包业务改善有限。我们预计东软 2009年软件外包
业务收入相比 2008年稍有增长，日本经济渐趋好转将促进公司 2010 年软件外包业
务恢复到 30-40%或更高的增长率。全球软件离岸外包的发展趋势并未改变，我们估
计经济波动之后，2010年软件外包市场将恢复较高速增长。 我们预计公司 2009年仍
将实现较快业绩增长，达到整体上市时集团公司的业绩承诺，我们估计将实现净利润
6.42亿元，同比增长 30%，每股收益 0.68 元，预期市盈率 33 倍。2010 年盈利增
长 25%，每股收益 0.85 元，预期市盈率27倍。 维持投资评级：谨慎推荐。
推 荐——长江证券:增长趋势明朗，股价已被低估【2009-12-22】
我们预计公司 2009、2010年 EPS分别为 0.67、0.84元，目前股价对应 2010年 PE仅
为24倍，作为国内软件外包龙头企业，其明年国内、国际业务增长较为确定，我们认
为其股价明显被低估，建议买入，并维持对其“推荐“评级。
推 荐——东兴证券:国内订单产生的业绩将从明年起释放【2009-12-13】
我们预测公司的主营业务收入从 09-11 年分别是 37.11 亿、44.87 亿和 54.49 亿
元，对应公司的 eps从 09-11分别是 0.67元、0.83元和 1.00元，对应 PE分别为 31
倍、25倍和 20倍，维持对公司的“推荐”投资评级。
增 持——国泰君安:营收平稳增长 业绩符合预期【2009-10-30】
我们仍维持公司原有预期。 预计公司2009-2011 年销售收入分别为42.13亿元、47.4
7亿元、53.08亿元；净利润分别为 6.51亿元、7.50亿元、8.41亿元；对应 EPS分别
为 0.69元、0.79元、0.89元。维持增持评级。
推 荐——华泰证券:业绩稳健增长,厚积薄发待明年【2009-10-30】
结合盈利预测，我们认为未来 6 个月内公司合理的目标价应为 22.44 元，维持原有
的“推荐”评级。
推 荐——国元证券:投资收益助推业绩增长，长期发展仍可期待【2009-10-30】
公司全年仍有望完成业绩增长 30％的承诺，预计公司 09/10 年 EPS 分别为0.68/0.
84 元，长期来看，公司在软件外包和国内解决方案领域的发展潜力依然巨大，继续
给予公司推荐的投资评级。
买 入——海通证券:确认进程影响营收增速 毛利率下滑压低盈利增速【2009-10-30】
不考虑收购，我们调低了外包和国内业务收入增速以及毛利率假设，预测公司 2009
～2011 年EPS 分别为 0.68 元、0.80 元和 1.07 元，其中 2009 年扣除股票投资收
益后的 EPS 为 0.60 元。鉴于国内解决方案业务营收确认进度持续低于预期，且毛
利率未能如期回升，我们对公司今年主业盈利能否实现 20％以上的增长趋于谨慎。
我们仍长期看好公司外包业务的增长潜力以及竞争实力，外围经济回暖驱动的外包增
速大幅反弹仍值得期待。我们以 30倍的 2010 年 PE 确定公司 6 个月目标价为 24
元，从长期角度维持“买入”评级。公司三季报业绩表现差强人意，我们估计短期股
价有一定压力，建议投资者调整后逢低介入。我们认为公司股价可能的催化剂在于“
核高基”主题、外围经济反弹以及 LBS和数字医疗业务进展顺利并被市场充分认识。
买 入——信达证券:投资收益拉动业绩上升【2009-10-30】
我们预测公司 09、10 年收入分别为 41.46 亿元、49.13 亿元，；归属于上市公司
股东的净利润分别为6.24亿元、7.45亿元，仍维持“买入”投资评级。
推 荐——长江证券:外包逐步复苏，内需仍然强劲【2009-10-30】
我们预计公司 2009、2010 年 EPS 分别为 0.67、0.84 元，公司 2010 年将面临外
包回暖和国内业务需求强劲带来的发展机遇，我们维持公司“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:业务平稳增长【2009-10-30】
我们预计公司2009年仍将实现较快业绩增长，达到整体上市时集团公司的业绩承诺，
我们估计将实现净利润6.42亿元，同比增长30%，每股收益0.68元，预期市盈率31倍
。维持投资评级：谨慎推荐。
买 入——申银万国:延续平稳趋势，全年仍将快速增长【2009-10-30】
维持前期盈利预测，预计公司 09-11年 EPS 分别为 0.68、0.87 以及 1.12 元。考
虑到公司的合同量仍然保持快速增长，而外包业务也逐渐渡过最低谷，公司的长期投
资价值仍在持续增强，维持其“买入”评级。
增 持——联合证券:投资收益助力，利润迅速增长【2009-10-29】
维持对公司的盈利预测，2009—2011 年公司收入分别为 41.76 亿、49.53亿和 59.1
亿元，净利润为 6.4亿、8亿以及 10.33 亿元，对应 EPS为 0.68元、0.85元和 1.09
元，维持“增持”评级。
推 荐——长江证券:外包回暖，内需强劲【2009-10-19】
基于对软件外包的回暖和国内业务的强劲需求，我们预计公司 2009、2010年 EPS分
别为 0.67元、0.84元，并上调公司评级至“推荐” 。
增 持——国泰君安:中报电话沟通会纪要【2009-09-01】
中报电话沟通会纪要。
买 入——群益证券:上半年软件外包增长20%全年有望完成业绩承诺【2009-09-01】
受金融危機影響，軟件行業增速下降，但公司的軟件外包業務表現仍較出色，同時依
靠投資收益等非經常性損益，上半年淨利潤仍實現較快增長，預計下半年軟件外包行
業景氣有望觸底回暖，我們認為公司完成 09年業績承諾的可能性較大。我們上修公
司盈利預測，預計公司 09、10 年實現淨利 6.42 億和 7.64 億，同比增長30.85%和
19.01%，EPS爲0.68元和0.81 元，P/E爲 27倍和22 倍，略低於行業均值，且從歷史
估值看，也處於相對較低的水平，投資建議為買入。
推 荐——中投证券:收入利润双增长，有望真正成为国际软件提供商【2009-08-28】
给予公司推荐的投资评级。预测公司 09-11年每股收益为 0.62、0.72、0.84元，业
绩保持稳定增长，参照软件行业平均市盈率，按 10 年 30 倍 PE 计算，合理价值 2
1.6 元，若收购成功，收入及业绩将相应调整。
买 入——海通证券:外包增速超预期 毛利率下滑致主营利润增长缓慢【2009-08-28】
不考虑本次并购，我们调高了公司外包业务增速假设、调低了毛利率假设，并调低了
费用增速假设，预测公司 2009～2011 年 EPS分别至 0.66 元、0.85 元和 1.10 元
。鉴于公司本期外包增长超预期，但国内软件业务毛利率低于预期，我们认为短期内
公司股价缺乏足够的大幅上涨或下跌的动力。从长期角度，我们以 25～30 倍的 201
0 PE预测未来 6 个月公司股价合理区间为目标价为 21.25～25.50 元，6 个月目标
价为 25 元，维持“买入”的投资评级。目前公司股价对应 2009 年 PE水平已经略
超 30倍，而本期业绩表现并不十分亮眼，我们建议投资者逢低买入，长期持有。
买 入——信达证券:业绩增长外包业务有突破【2009-08-28】
我们预测公司2009-2011年的归属于公司股东的净利润分别为6.19亿元、7.41亿元、8
.56亿元，对应每股收益分别为0.66元、0.79元和0.93元。目前股价对应的09、10年
的市盈率分别约为30倍和25倍，与计算机设备板块平均水平相比持平。考虑公司软件
龙头地位，公司在欧美市场拓展有突破，尤其是最新对三家公司的收购说明公司在欧
美市场拓展力度不断加强，软件外包业务有望继续快速增长。因此调整为“买入”投
资评级。
谨慎推荐——银河证券:境内外营收均稳步成长【2009-08-28】
我们预计公司2009年仍将实现较快业绩增长，达到整体上市时集团公司的业绩承诺，
我们估计将实现净利润6.42亿元，同比增长30%，每股收益0.68元，预期市盈率31倍
。维持投资评级：谨慎推荐。
增 持——联合证券:下半年增长确定【2009-08-27】
预计 09 年公司的国际软件业务全年有望实现 21%的增长，国内业务在下半年也将集
中发力，全年增长 25%。公司 09 年收入达 43.95 亿元，2010年为 53.72亿元，净
利润分别为 6.35亿、7.91亿元，对应每股收益为 0.67元、0.83元，市盈率为 31.4
倍和 25.4倍，维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:关注日本经济企稳迹象【2009-07-27】
预计公司 2009 年将达到整体上市时集团公司的业绩承诺，实现净利润 6.42亿元，
同比增长 30%，每股收益 0.68元，预期市盈率 27.2倍。维持投资评级：谨慎推荐。
推 荐——华泰证券:软件外包等待行业回暖，医疗业务成为增长亮点【2009-07-27】
根据公司 09年上半年的订单情况和运营状况，我们认为，公司在09 年能够实现 08
年年报中对今年业绩的承诺，对应的 09 年 EPS应为 0.68元。东软的行业地位和盈
利能力在软件业中都属于行业龙头的位置，应该享有高于行业平均的市盈率水平，给
予其 33倍的市盈率。结合盈利预测，我们认为未来 6 个月内公司合理的目标价应为
22.44元，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:关注日本经济企稳迹象期待软件外包恢复高成长【2009-07-27】
预计公司 2009 年将达到整体上市时集团公司的业绩承诺，实现净利润 6.42 亿元，
同比增长 30% ，每股收益 0.68 元，预期市盈率 27.2 倍。维持投资评级：谨慎推
荐。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-08-02 ｜ 100｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜于2012年9月18日召开的公司2012年第二次临时股东大会审议通 ｜
｜ ｜过《关于为参股公司—AerotelMedicalSystems（1998）Ltd.提 ｜
｜ ｜供银行借款担保额度的议案》，股东大会同意东软欧洲为Aerote｜
｜ ｜lMedical提供银行借款担保，担保总额度为100万美元，该额度 ｜
｜ ｜期限为二年，即从2012年9月18日起至2014年9月17日止。具体内｜
｜ ｜容详见本公司于2012年9月19日刊登在《中国证券报》、《上海 ｜
｜ ｜证券报》上的相关公告。截至2014年7月31日，东软欧洲为Aerot｜
｜ ｜elMedical实际提供的担保余额为32.5万美元。鉴于上述银行借 ｜
｜ ｜款担保额度将于2014年9月17日到期，为支持AerotelMedical业 ｜
｜ ｜务发展，董事会同意在上述额度到期后，东软欧洲继续为Aerote｜
｜ ｜lMedical提供银行借款担保，担保总额度为100万美元，该额度 ｜
｜ ｜期限为二年，即从2014年9月18日起至2016年9月17日止。另外，｜
｜ ｜AerotelLtd.作为AerotelMedical第一大股东（持股比例54.47% ｜
｜ ｜），也将为AerotelMedical提供与股权比例相对应的银行借款担｜
｜ ｜保。截至2014年7月31日，AerotelMedical的股东为其实际提供 ｜
｜ ｜的担保余额共计99.5万美元，其中AerotelLtd.为其提供的担保 ｜
｜ ｜余额为67万美元，东软欧洲为其提供的担保余额为32.5万美元。｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-25 ｜ 134835｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与诺基亚东软通信技术有限公司,阿尔派株式会 ｜
｜ ｜社及其子公司等公司发生销售产品,购买原材料,接受劳务日常关｜
｜ ｜联交易，预计交易金额为134835万元。20140425：股东大会通过｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-29 ｜ 39900000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-29 ｜ 22500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
