☆风险因素☆ ◇600703 三安光电 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——招商证券:收购美国流明，深化产业布局【2013-06-05】
我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片领导地位，全面布局垂直一体化则体现了公
司成为国际龙头的雄心和潜力。维持13/14年EPS预测0.78/0.95元，其中扣非为0.63/
0.82元。行业供需向好背景下，公司盈利向上趋势明确，长线成长逻辑清晰，结合主
流电子估值，给予13年扣非35-40倍PE，目标价22-25元。
强烈推荐——招商证券:芜湖二期定向增发启动，龙头地位将进一步巩固【2013-05-28】
我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位，有望在行业洗牌中胜出。CPV项目
逐步向好，未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测0
.78/0.95元，其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下，公司盈利向上趋势明
确，长线成长逻辑清晰，结合主流电子估值，给予13年扣非35-40倍PE，目标价22-25
元。
强烈推荐——招商证券:行业供需向好，芯片盈利回升【2013-04-25】
我们认为公司正不断巩固其大陆LED芯片龙头地位，有望在行业洗牌中胜出。CPV项目
逐步向好，未来进一步布局LED应用产品将打开更大市场空间。维持13/14年EPS预测
为0.78/0.95元，其中扣非为0.63/0.82元。行业供需向好背景下，公司盈利向上趋势
明确，给予13年扣非25倍是合理的，目标价16元，维持强烈推荐。
增 持——国海证券:主营业务持续向好，行业地位日显突出【2013-04-25】
我们预计公司2013-2015销售收入分别为49.27亿元，63.04亿元和76.37亿元，公司净
利润分别为11.71亿元、15.32亿元和18.54亿元，对应EPS分别为0.8元、1.06元和1.2
8元，维持增持评级。
推 荐——长城证券:看好行业趋势，盈利将改善【2013-03-25】
公司公布2012年年报，实现营业收入33.63亿元，同比增长92.48%；归属于上市公司
股东的净利润8.10亿元，同比下降13.47%；每股收益0.56元，基本符合预期。我们预
测公司2013-2014年的净利润分别为10.91亿和13.41亿，EPS为0.76元、0.93元，对应
PE为19.1倍、15.5倍。给予“推荐”的投资评级。
推 荐——长城证券:看好行业趋势，盈利将改善【2013-03-23】
公司公布2012年年报，实现营业收入33.63亿元，同比增长92.48%；归属于上市公司
股东的净利润8.10亿元，同比下降13.47%；每股收益0.56元，基本符合预期。我们预
测公司2013-2014年的净利润分别为10.91亿和13.41亿，EPS为0.76元、0.93元，对应
PE为19.1倍、15.5倍。给予“推荐”的投资评级。
增 持——湘财证券:业绩略低于预期，给予增持评级【2013-03-23】
我们预计公司2013-2015年营业收入分别为33.63、55.40和78.18亿元，实现归属于上
市公司股东的净利润10.45、13.88和17.36亿元，EPS分别为0.72、0.96和1.20元，对
应2013-2015年动态市盈率分别为19.90、14.99和11.99倍，我们给予“增持”评级，
目标价21.3元。
推 荐——日信证券:营收规模继续保持高速增长，MOCVD产能将继续释放【2013-03-22】
我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.74元、0.92元和1.11元，对应市盈率
分别为19.5倍、15.7倍和13.0倍。我们看好公司公司作为本土LED龙头厂商的业绩成
长空间，维持“推荐”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:主营放量、盈利能力开始改善【2013-03-22】
我们预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.64%、36.88%和27.73%；分别实
现归属于母公司的净利润同比增长29.63%、19.86%和18.78%；摊薄后EPS为0.73元、0
.87元和1.04元，目前价格对应13-15年动态PE为19.54倍、16.30倍和13.73倍。前期
股价的弱势已反映市场对公司业绩不及预期的悲观态度，目前风险已释放，维持三安
光电未来6个月“跑赢大市”的评级。
增 持——山西证券:业务稳定增长，静待产能释放【2013-03-22】
公司作为国内LED芯片龙头，在研发和规模中具备领先优势，12年下半年受新产能达
产影响，业绩出现一定下滑。但随着公司产能释放形成规模效应后，业绩将会逐步得
到体现。我们预计，2013年公司主营业务收入将继续保持稳定增长，且产品毛利率会
随着规模释放提高。鉴于以上因素，我们维持对公司的“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:路灯进度和CPV影响短期盈利，但芯片趋势在向好【2013-03-22】
我们认为公司凭借良好的技术能力、规模效应以及成本优势，正不断巩固其大陆LED
芯片龙头地位。而路灯进度和CPV的盈利能力对公司短期业绩具有一定扰动。预估13-
15年EPS分别为0.78/0.95/1.13元，考虑到公司业绩中补贴较多，13年15-20倍估值较
为合理，目标价15.6元，维持审慎推荐。
增 持——安信证券:盈利结构逐步改善【2013-03-21】
我们略微调整公司的盈利预测，预计公司2013、2014年EPS为0.78元和0.97元，对应
目前动态PE为18倍，维持公司增持-A的投资评级和16元的目标价。
推 荐——长江证券:受益于行业好转，盈利能力有望改善【2013-03-21】
我们预计公司2013年、2014年、2015年的EPS分别是0.61元、0.72元、0.85元，对应
的PE分别是23.18倍、19.75倍、16.73倍，继续维持“推荐”评级。
买 入——光大证券:行业回暖迹象显现，芯片毛利率上升【2013-03-21】
公司股价最近的走弱反映了市场对年报不达预期的担心，风险已释放，当前正是买入
的时点。
买 入——群益证券(香港):厚积薄发，LED龙头有望迎来第二春【2013-02-20】
预计公司2012、2013年可实现净利润9.4、11.3亿元，YOY为1%、20%，EPS为0.65元、
0.78元；目前股价对应2012-13年PE分别为21、17倍。给予“买入”的投资建议。
强烈推荐——民生证券:规模和品质领先，芯片定价权提升【2012-12-25】
维持“强烈推荐”评级。公司是国内规模最大的LED芯片领先厂商，成本与技术优势
明显，近两年产能逐步释放，主营业务可望持续增长。此次结盟璨圆，在布局东南亚
市场方面得到有力支持，公司将长期受益。预计2012、2013年EPS为0.68、0.90元，
对应2012、2013年PE分别为19x、14x。
买 入——海通证券:入股璨圆长期利好海外销售，并有助于缓解专利纷争【2012-11-13】
我们调整2012~2013年EPS分别为0.68元和0.80元，按照2012年11月12日13.10元的收
盘价计算，对应未来两年动态PE分别为19倍和16倍。维持公司“买入”评级，给予16
元的目标价，对应2013年20倍PE。
强烈推荐——中投证券:扬帆出海，入主璨圆，踏出历史性一步【2012-11-13】
我们预计公司2012~2013年经营性EPS为0.60和0.91元，近期受LED路灯订单延迟确认
影响，公司股价跌幅较大，此次收购意义重大，影响深远，强烈推荐！
买 入——东方证券:参股台企璨圆，迈开国际化第一步【2012-11-13】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12元，给予公司2012年28
倍PE估值，对应目标价20.72元/股，维持公司买入评级。
强烈推荐——民生证券:突破专利瓶颈，布局国际市场【2012-11-13】
给予“强烈推荐”评级。公司是国内规模最大的LED芯片领先厂商，成本与技术优势
明显，近两年产能逐步释放，主营业务可望持续增长。此次结盟璨圆，在专利以及市
场方面得到有力支持，公司将长期受益。预计2012、2013年EPS为0.68、0.90元，对
应2012、2013年PE分别为19x、14x。
增 持——安信证券:公司拟投资璨圆光电【2012-11-13】
我们预计公司2012、2013年EPS为0.63元和0.82元，对应目前动态PE为21倍，我们维
持公司增持-A的投资评级和16元的目标价。
买 入——东方证券:营收基本符合预期，政府采购低于预期【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12元，行业内可比公司的
平均PE为26倍，公司做为行业龙头，并且经营型业务也逐渐走上良性循环，我们给予
一定溢价，给予公司2012年28倍PE估值，对应目标价20.72元/股，维持公司买入评级
。
买 入——广发证券:以价换量确保龙头地位，竞争优势有望逐步显现【2012-10-30】
我们预测12至14年公司EPS分别为0.60、0.80、1.00元，并给予目标价15.00元,维持
公司“买入”评级。
买 入——海通证券:资产基本进入常态，三季度起将体现各业务的真实盈利能力【2012-10-30】
我们调整2012~2013年EPS分别为0.68元和0.80元，按照2012年10月29日12.90元的收
盘价计算，对应未来两年动态PE分别为19倍和16倍。维持公司“买入”评级，给予20
元的目标价，对应2013年25倍PE。
买 入——东方证券:技术提升为基础，奠定公司龙头地位【2012-10-08】
我们预计2012-2014年每股收益分别为0.74、0.97、1.12，我们采取相对估值方法，
可比公司2012目前年平均PE为24.14倍，由于公司处于龙头地位且公司利润构成正在
向良性发展。我们给予一定溢价，给予公司2012年28倍PE估值，对应目标价20.72元/
股，首次给予公司买入评级。
买 入——安信证券:主业反转，经营拐点已现【2012-09-12】
我们认为公司未来两年成长趋势良好，预测公司2012、2013年摊薄EPS为0.57元和0.8
4元，给予公司买入-A的投资评级，目标价20元。
买 入——海通证券:Led芯片业务主营放量，上调盈利预测【2012-08-27】
对于营业外收入我们仍然采取较稳健预测，补贴收入确认后我们才更新，上调2012-2
013年EPS为0.66元和0.81元，考虑LED行业发展趋势以及公司在芯片上游的龙头地位
的确立，给予公司2013年28倍估值，对应22.65元的目标价。
增 持——国海证券:上游限产，下游扩产，芯片迎来盈利好时光【2012-08-26】
我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为35.24亿元，49.94亿元和67.83亿元，净
利润分别为10.49亿元，14.58亿元和19.71亿元，对应的EPS分别为0.73元，1.01元，
1.36元，对应的PE分别为20.61倍和14.75倍。通过对比各LED公司的情况，我们发现
三安光电的收入和经营性利润增速最快，估值位于行业后30%的水平。鉴于公司的盈
利能力持续上升和公司的行业龙头地位，LED行业景气度也保持上升，公司估值也处
于较为合理的水平，给予增持评级。
增 持——国泰君安:产能释放，业绩改善【2012-08-13】
我们预计公司12-14年营收分别为32.60亿元、48.39亿元、62.83亿元；净利润为9.90
亿元、12.16亿元、14.29亿元；EPS为0.69元、0.84元、0.99元。
增 持——西南证券:技术不断提升，持续成长能力增强【2012-08-13】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.71元、0.92元，对应PE分别为20X、16X。公司作为
国内LED行业龙头，垂直一体化技术优势明显，在整个行业逐渐向好的情况下，公司
有望迎来持续稳定的业绩增长，我们给予公司“增持”评级。
推 荐——日信证券:导入4寸线工艺符合行业发展趋势【2012-08-10】
我们预计2012-2014年的基本每股收益分别为0.70元、0.83元和1.16元，对应市盈率
分别为21.2倍、17.7倍和12.7倍。我们看好公司业绩增长的可持续性，给予“推荐”
的投资评级。
买 入——广发证券:公司扣非后利润快速提升，未来业绩将保持高增长【2012-08-10】
明后年随着LED下游照明需求的兴起以及三安光电在中大功率LED芯片技术的革新带动
其切入背光和照明产业链，预计公司未来的业绩还能稳定在一个高的增速上。我们预
测2012年到2014年公司EPS分别为0.73，0.88，1.10元，给予公司“买入”评级。
买 入——财富里昂:中国LED巨擘【2012-08-10】
预计三安光电营业收入有望在2012-2014年实现40%的年复合增长率。我们注意到政府
补贴的不确定性影响了市场对于公司的估值，我们拆分公司和运营相关的净利润显示
，公司主营业务净利润有望在2012-2014年实现45%的年复合增长率。我们假设2013年
主营业务每股盈利0.58元，给予其30倍估值，得到目标价17.4元，相当于20倍2013年
财富里昂预期市盈率，上涨空间22%。我们首次覆盖该股，给予买入评级。
推 荐——爱建证券:自身造血能力增强【2012-08-10】
综合前面分析，我们维持预计公司12、13年EPS分别为0.74、0.83元。目前股价已到
前期推荐目标价位。但随着公司产能的释放，公司业绩确定性增强，我们提高目标价
位至17.02元，对应12年23倍PE，维持推荐评级。
增 持——中原证券:LED芯片第二轮扩张进入收获期【2012-08-10】
预测12-13年公司EPS分别为0.68元和0.82元，按23日收盘价14.80元计算，对应市盈
率分别为21.65倍和18.01倍，考虑到公司的成长性和龙头地位，维持公司“增持”评
级。
推 荐——长城证券:收入和扣非后净利润快速增长【2012-08-10】
我们预计公司2012-2014年收入为34.95亿、51.72亿、75.51亿；净利润为10.58亿、1
3.41亿、16.82亿，每股收益为0.73元、0.93元和1.16元，当前股价对应PE分别为19.
7倍、15.5倍和12.4倍。公司是国内最大的LED上游芯片厂商，从下游厂商了解公司正
在以良好的性价比和本土优势，渗透进原来台系芯片的市常长远看将受益LED行业特
别是照明领域的发展，给予“推荐”评级。
推 荐——国元证券:业绩来源于主营业务增长【2012-08-10】
公司目前在现有生产能力逐步释放的情况下，下半年有望在高倍聚光天阳能发电系统
以及蓝宝石衬底项目有所表现，同时加快导入4寸片的生产工艺，也有望进一步提升
产品的引力能力。预计公司2012年到2014年净利润分别为：9.87亿元，1.33亿元和1.
58亿元，对应每股收益分别为：0.68元、0.92元和1.10元，对应当前公司的股价的市
盈率分别为21.76倍、16倍、13倍，考虑到公司是国内LED芯片行业的龙头，市场占有
率以及研发实力都有明显优势，给予“推荐”评级。
推 荐——长江证券:公司主营业务利润贡献持续提升【2012-08-09】
我们预计公司2012年、2013年、2014年的EPS（按最新股本摊薄）分别是0.73元、0.9
7元、1.20元，对应的PE分别是20.34倍、15.28倍、12.33倍，继续维持公司“推荐”
评级。
买 入——光大证券:行业回暖和产品质量提升驱动公司业绩快速增长【2012-08-09】
我们预测12/13/14年EPS为0.73/0.98/1.31元。目前股价为14.8元，对应12年EPS的PE
为20倍。随着国内LED背光和照明需求的提升以及公司竞争力的不断增强，公司股价
未来仍有上升空间。我们认为公司作为行业龙头应享受高于行业平均的估值水平，给
予公司买入评级，目标价18元，对应于12年EPS的PE为24倍。
买 入——海通证券:扣非净利润大幅增长，内圣外王效果初现【2012-07-19】
对于营业外收入我们采用较稳健预测，根据新的补贴确认增加，我们小幅上调公司20
12~2013年EPS分别为0.54元和0.73元，目前，公司安徽公司的所得税比较高，如果所
得税政策有变化，不排除未来上调业绩的可能性。本预测利润主要来自主营，考虑公
司的行业优势地位，给予公司2013年28倍估值，对应20.00元的目标价。
强烈推荐——中投证券:业绩拐点确认，牛股正在归来【2012-07-16】
我们预计2012~2013年公司实际EPS为0.60和0.91元，目前PE仅22倍，二季度公司业绩
拐点已经确认，下半年将更好，公司有望实现牛股归来，目标价20元，强烈推荐！
买 入——海通证券:主业量变和质变的效应将逐渐体现【2012-06-12】
我们预测公司2012和2013年每股收益分别为0.50和0.72元，业绩预测中，主业占主导
地位，给予公司2013年28倍估值，对应20.00元的目标价，给予“买入”评级。
推 荐——长江证券:LED照明及背光形成新的利润增长点【2012-04-21】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.73元、0.97元、1.20元，对应的PE分别是16
.05倍、12.06倍、9.73倍。短期内，公司依然面临存货高企、毛利率下滑的风险。但
是，从长期来看，公司的技术、规模、成本等各方面的综合优势非常突出，在国内LE
D芯片企业中未来成长潜力最大，最具投资价值。因此，依然维持公司的“推荐”评
级。
推 荐——爱建证券:产能释放中【2012-04-18】
综合前面分析，我们预计公司12、13年EPS分别为0.74、0.83元。比较行业以及相关
上市公司估值情况，我们认为对应12年20倍PE左右区间较为合理。合理目标价为14.8
6元。给予推荐评级。
买 入——国金证券:产能释放带动业绩快速增长【2012-04-17】
我们预测公司2012年和2013年分别实现净利润10.1亿、13.1亿，同比增长8.3%和29.5
%，折合EPS为0.70元和0.91元，当前股价对应的估值为16倍和13倍，维持“买入”评
级。
增 持——中原证券:在行业整合中纵向拓展产业链【2012-02-28】
预计12－13年公司EPS分别为0.68元和0.82元，按24日收盘价12.77元计算，对应PE为
18.78倍和15.57倍，维持公司“增持”评级。
推 荐——爱建证券:需求有所回暖【2012-02-23】
综合前面分析，我们预计公司12、13年EPS分别为0.74、0.83元。比较行业以及相关
上市公司估值情况，我们认为对应12年20倍PE左右区间较为合理。合理目标价为14.8
6元。给予推荐评级。
买 入——广发证券:行业回暖伴产能释放带动业绩提振【2012-02-22】
我们预测公司2012年到2014年公司EPS分别为0.82，1.34，1.94元，维持公司“买入
”评级。
推 荐——长江证券:垂直一体化巩固龙头地位【2012-02-21】
我们预计，公司2012年、2013年的EPS分别是0.73元、0.97元，综合考虑公司未来发
展前景，维持公司“推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩预增速度符合预期【2012-01-09】
我们预计2011/2012/2013年的扣除非经常性损益后的公司净利润分别为3.83/5.90/8.
58亿元，分别同比增长64.91%/54.00%/45.54%。我们认为公司目前具备估值优势，给
予推荐评级。
增 持——中原证券:LED芯片龙头地位进一步巩固【2011-08-25】
预测11-12年公司EPS为0.55元和0.74元，按24日收盘价14.86元计算，对应PE为27.02
倍和20.08倍，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:芜湖项目进展顺利，市场可能低估LED导入期的需求弹性【2011-05-10】
不考虑政府补贴，预计11/12/13年LED主营业务(芯片封装应用)贡献EPS0.60/1.15/1.
55元，11-13年复合增速61%。首次关注给予增持评级。
推 荐——东北证券:提前布局必将率先受益【2011-04-13】
我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.48元、2.69元和3.17元，目标价为53.30~60.7
0元，对应2011年36~41倍PE，维持对公司“推荐”评级。
中 性——西南证券:2010 年年报点评【2011-02-28】
首次预测公司2011年、2012年每股收益分别为1.17元、1.30元，远低于同行给的预测
值；参考A股可比公司的估值，按未来两年PEG0.8的水平，我们给予公司当前估值38
元，首次投资评级为“中性”。
增 持——国泰君安:LED扩产带动公司收入增长【2011-02-01】
我们预计公司2011-2013年销售收入分别为25.77亿元、33.67亿元、41.37亿元，净利
润分别为7.44亿元、9.43亿元、11.34亿元，对应EPS分别为1.13元、1.44元、1.73元
。
推 荐——东北证券:年报点评【2011-01-24】
我们预测2011和2012全面摊薄EPS分别为0.67元和1.22元，目标价53.30-60.70元（除
权前），对应2011年36~41倍PE。维持对公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:产能扩充拉动业绩高增长【2011-01-24】
我们认为公司未来业绩的推动力仍来源于LED外延片和芯片业务，因此我们预计公司2
011-2013年的EPS分别为0.83元、1.21元、1.47元，按1月21日股票收盘价测算，对应
动态市盈率分别为59倍、40倍、33倍，维持公司“增持（维持）”的投资评级。
买 入——信达证券:乘着新兴产业之船扬帆远航【2011-01-24】
2010年公司业绩基本符合我们的预期，预计公司11、12年的EPS分别为1.27、2.67元
，对应PE分别为38.46、18.38倍，调高至“买入”评级。
谨慎推荐——民生证券:等待LED应用和聚光伏市场启动【2011-01-24】
根据年报情况，我们调整公司2011-2013年每股收益分别为1.2元、1.53元、1.73元。
下调评级至“谨慎推荐”。下调公司合理估值区间至48元-54元，对应2011年估值为4
0-45倍。公司主要的投资机会在于LED应用市场启动快于市场预期；聚光伏发电获得
产业化应用。
推 荐——兴业证券:募投项目业绩释放，三大基地布局基本完成【2011-01-24】
根据我们的假设，预计2011年至2013年公司每股收益（暂不考虑资本公积转增带来的
股本增加）为1.16元、1.49元、1.76元，对应动态市盈率为41、32、27倍。考虑到公
司居于国内LED行业龙头地位，规模优势明显，给予公司“推荐”评级。
增 持——国泰君安:光伏投资落地淮南，获当地LED路灯合同【2010-12-08】
与淮南市签订未来3年每年向公司采购LED路灯1.5亿元的合同，合资公司日芯光伏未
来5年分三期建设年产1000MW聚光光伏系统及组件，共同助力公司未来发展。
增 持——天相投顾:产能扩张，业绩持续增长【2010-10-25】
我们认为公司未来业绩的推动力仍来源于LED外延片和芯片业务，因此我们预计公司2
010-2012年的每股收益分别为0.65元、1.15元、2.05元，按10月22日股票收盘价测算
，对应动态市盈率分别为67倍、38倍、21倍，维持公司“增持”的投资评级。
中 性——爱建证券:主营持续高速增长【2010-10-22】
我们维持预计10-11年销售收入分别为9.8亿元、20亿元,净利润分别为4.01亿元、6.4
1亿元,对应EPS分别为0.72元、1.15元,对应2010.10.22收盘价43.69元，PE为71.6、4
4.6倍。目前估值水平较高，维持“中性”评级。
增 持——国泰君安:新增产能快速推进，调高盈利预期【2010-08-23】
基于公司设备投资的快速推进，我们调高公司盈利预期。预计2010-2012年销售收入
分别为11.09亿元、17.46亿元、27.74亿元，净利润分别为4.69亿元、6.70亿元、9.3
2亿元，对应EPS分别为0.84元、1.21元、1.68元。
持 有——信达证券:分享LED行业的高增长【2010-08-17】
我们认为，公司所处的LED行业目前正处在黄金发展期，且公司又是生产LED芯片的龙
头企业，因此享受较高增长顺理成章；同时，我们谨慎乐观看待公司的太阳能光伏项
目，虽然新能源产业易受到产业政策的扶持，同时CPV领域本身具有较高规模化潜力
以及成本下降空间较大等优势，但技术和规模化进度仍存在不确定性。
增 持——宏源证券:LED龙头产能持续扩张【2010-08-17】
公司LED产能扩张迅速，同时聚光太阳能业务有望形成新的增长点。对公司业绩长期
看好，预测如下，给予“增持”评级。
中 性——爱建证券:内外兼收业绩大幅增长【2010-08-17】
我们预计10-11年销售收入分别为9.8亿元、20亿元,净利润分别为4.01亿元6.41亿元,
对应EPS分别为0.72元、1.15元,对应2010.8.16收盘价50.31元，PE为69.9、43.7倍。
目前估值水平较高，维持“中性”评级。
推 荐——财富证券:高速成长态势不改【2010-08-17】
公司的芜湖项目推进顺利，我们维持此前对公司的盈利预测，考虑今年的补贴收入，
预计公司2010年-2012年的每股收益(完全摊薄后)分别为0.73元、1.49元和2.54元。
我们看好LED行业和HCPV技术未来的发展前景，维持对公司“推荐”的投资评级和“5
4.23元-65.75元”的合理估值水平。
推 荐——长江证券:产能扩张超预期，液晶背光业务期待突破【2010-08-17】
我们继续看好公司未来在所处行业的发展，产能的高速扩张将巩固公司行业龙头地位
，综合考虑给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:太阳能LED双轨启动，值得期待【2010-08-04】
不考虑太阳能业务，2010-2012摊薄EPS分别为0.463、1.079、1.739元（以定向增发
成功后增加股本1.06亿股计算）考虑2012年太阳能业务贡献利润，并有可能成为全球
最重要的HCPV系统供应商之一，给予"买入"评级。
中 性——爱建证券:LED需求旺盛推动业绩持续快速增长【2010-04-20】
我们预计10-2011 年销售收入分别为9.8亿元、 20亿元,净利润分别为4.01亿元6.41
亿元,对应EPS 分别为 0.72 元、1.15 元,对应 2010.4.20 收盘价 40.46 元，PE 为
56.2、35.2 倍。目前估值水平较高，维持“中性”评级。
推 荐——财富证券:期待与行业一起腾飞【2010-03-25】
我们调整公司2010年-2012年的每股收益(完全摊薄后)分别为0.55元、1.49元和2.54
元，并维持“推荐”的投资评级，提升估值区间至54.23-65.75元。
推 荐——财富证券:加快产能扩张，迎接行业爆发【2010-03-05】
公司的安徽芜湖项目需要投资120亿元，面对如此巨额的资金需求，公司表示不排除
继续从资本市场进行融资。按照我们前期假设公司在2010年发行1.33亿股募集60亿资
金、且不考虑太阳能业务和芜湖市政府补贴的情况下，我们仍维持2010年-2012年公
司完全摊薄后的每股收益分别为0.72元、 2.16元和3.49元的预测，并维持“推荐”
的投资评级，合理估值区间84.80－96.91元。
谨慎增持——国泰君安:下游需求旺盛 借力进行扩张【2010-02-09】
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为10.93亿元、 15.08亿元、 21.49亿元，净
利润分别为 3.02亿元、3.95亿元、5.44亿元，对应 EPS分别为1.09元、1.42元、1.9
6元。调整评级至谨慎增持。
增 持——天相投顾:充分受益LED 市场的进一步壮大【2010-02-08】
我们预计2010、 2011年公司的净利润分别为2.41亿元和3.44亿元， 对应的PE分别为
72倍和51倍。 我们看好LED行业及公司未来持续的高增长，因此维持其“增持”的投
资评级，但我们提醒投资者注意短期公司股价由于市场整体估值中枢下调而导致的回
调风险。
谨慎推荐——齐鲁证券:未来进入高速发展期【2010-02-08】
LED下游需求旺盛，随着产能的不断扩大，公司有望加速增长。预计公司 10，11和 1
2年每股收益分别为 1.03，1.52和 2.43元，对应当前价格的市盈率分别为 61,41 和
26 倍，看好公司的长期发展前景，鉴于目前股价水平，维持对公司的“谨慎推荐”
评级。
中 性——爱建证券:业绩高速增长【2010-02-08】
我们预计 2009-2011 年销售收入分别为 5.10 亿元、9.8 亿元、20 亿元,净利润分
别为 1.9 亿元、4.01亿元 6.41 亿元,对应 EPS 分别为 0.69 元、1.45 元、2.31
元,对应 2010.2.5 收盘价 62.60 元，PE 为 88.2、43.2、27.1倍。我们认为给予 2
010年 45倍左右 PE较为合理，未来 6个月价格区间 62.35-68.15元，对于未来 6个
月的定价来说，维持“中性”评级。
中 性——爱建证券:行业龙头迎来行业高速发展【2010-01-19】
我们预计 2009-2011 年销售收入分别为 5.10 亿元、9.8 亿元、20 亿元,净利润分
别为 1.9 亿元、4.01亿元 6.41亿元,对应 EPS 分别为 0.69元、1.45元、2.31元,对
应 1.19日收盘价 71.27元，PE 为 103.3、49.2、30.9倍。我们认为给予 2010年 45
倍左右 PE较为合理，未来 6个月价格区间 62.35-68.15元，目前股价涨幅较大，短
期回避风险，对于未来 6个月的定价来说，给予“中性”评级。
买 入——海通证券:多方借力破茧化蝶，让我们共同见证世界级LED企业的诞生【2010-01-11】
我们给出了一种根据设备台套数简单测算公司利润的算法。基于对 LED 行业判断和
对公司项目进展的假设，我们稳健上调公司 2009－2011 年 EPS 分别为 0.68、1.73
和 3.77 元，业绩还存在向上调整的弹性，我们将动态调整业绩，给予公司 99 元
目标价，维持“买入”评级。
推 荐——财富证券:国内LES行业的绝对龙头【2010-01-09】
我们认为公司应会适当提高负债率以增厚股东回报，假设项目所需资金的50％通过股
权融资，按目前股价的80％发行，募集60亿资金大约需发行1.33亿股。不考虑太阳能
业务和政府补贴，假设公司2010年完成融资、芜湖一期2011年6月前后投产，则我们
预计公司2010年-2012年完全摊薄后的每股收益分别为0.72元、2.16元和3.49元，合
理估值区间84.80－96.91元；我们将根据公司未来实际募集的资金结构及项目实际进
展调整估值水平。
买 入——海通证券:市场拓展取得重大进展，存在超预期可能【2009-12-24】
预期公司 2009－2011 年 EPS 分别为 0.68、1.22 和 1.45 元，业绩还存在超预期
的可能，我们进一步上调公司目标价到 55元，我们长期看好三安光电，维持“买入
”评级。
增 持——天相投顾:财政补贴计入营业外收入大幅增厚了净利润【2009-10-27】
预计公司 2009～2011 年的每股收益分别为 0.68 元、 0.73 元和 1.20 元，对应的
动态市盈率分别为 54 倍，50倍和 30 倍，短期有一定估值压力。但我们认为半导体
照明产业是未来可实现持续快速增长的行业，且近期“半导体照明节能产业发展意见
”的通过（意见中提出：至 2015 年，上游芯片的国产化率达 70%以上） ，对国内
LED 厂商无疑是个利好。公司作为国内 LED芯片龙头，并参与了中国半导体照明标准
制定，将是直接受益者，因而可享受一定的估值溢价，维持对公司“增持”的投资评
级。
谨慎增持——国泰君安:下游需求旺盛 产能持续扩张【2009-10-27】
我们预期公司 2009-2011年销售收入分别为 4.99亿元、 10.62亿元、 14.81亿元；
净利润分别为 1.81 亿元、2.69 亿元、3.46 亿元；对应 EPS 分别为 0.65元、0.97
元、1.25元。维持谨慎增持评级
推 荐——中投证券:期待公司募投项目在2010年的投产【2009-10-27】
维持 “推荐” 的投资评级。 预测公司09-11年EPS 为0.71、 1.13、1.52元，公司
今日收盘价对应2009-2010 年P/E分别为 51.52、32.27、25.76倍，综合考虑三安光
电在国内的地位与美国 CREE 公司在其国内的 LED 行业地位相当。美国市场给予 CR
EE 公司的 2010 年一致预期 P/E 水平已经达到 39.28 倍，我们谨慎给予公司 2010
年 35-39 倍 P/E 倍数，则对应的相对估值区间为39.55-44.07元，目前公司股价为
36.51元，维持推荐的投资评级。
中 性——联合证券:未来 2-3 年成长加速【2009-10-27】
预计公司 09-11 年的收入分别为 4.8、8.0和 12.8亿元，归属于母公司的净利润分
别为 1.8、2.2和 3.3亿元，每股收益分别为 0.64、0.77 和 1.16 元。鉴于目前股
价对应 10-11 年预测 EPS的市盈率分别为 48和 32倍， 因此维持中性评级。
增 持——凯基证券:「半导体照明节能产业发展意见」主要受益者【2009-10-16】
公司业务深具节能概念，中国光伏市场与半导体照明市场在 2010-2015 年处于黄金
周期，国产化率的要求对中国企业有利， 研究部预估2010-2011年EPS分别可达0.82
元与 1.35 元，我们上调公司目标价至 37.9 元（相当于2010-2011 年均 EPS 的 35
倍本益比） ， 评级维持 「增持」 。
增 持——凯基证券:LED接单畅旺，CPV系统业务2010年将正式提速【2009-09-24】
公司为中国 LED 上游龙头企业，未来在消费性电子与照明市场将持续维持高速增长
，中国光伏市场将于 2010年起飞，公司 CPV 系统在光资源丰富地区将具有商业竞争
力，研究部预估 2011 年 CPV 业务将超越 LED 业务，研究部预估 2010-2011 年 EP
S 分别可达 0.88 元与 1.43元，我们维持公司一年目标价至 35.2 元（相当于 2010
年 EPS 的 40 倍本益比） ，评级维持「增持」 。
买 入——海通证券:会议纪要及三安LED业务的再研究【2009-09-21】
通过全球电子股的分行业的估值比较，全球资本市场给予 LED 上游企业 2009 和 20
10 年动态 PE分别在 72×在 33×左右，我们对三安分业务估值，得到公司的合理估
值范围在 38.41~40.99 元之间，其中，公司 LED 业务足以支撑 33 元左右的股价，
维持“买入”评级，目标价 41 元。大部分国内电子股都比国际同业贵 1 倍以上，
三安是目前电子股中最和国际市场估值接轨的公司。
推 荐——中投证券:厦门公司再增 4台大容量 MOCVD设备， 明年业绩预期再度提升【2009-08-10】
公司目前股价为 30.99 元，对比公司 2010 年 21.66-26.22 元的估值区间，短期价
格高些，但相对于 2011 年29.33-35.44元的估值区间，公司目前价格反映的预期价
值相对合理，考虑公司未来3-5年的发展价值，给予公司长期推荐的投资评级。
中 性——联合证券:LED收入增速未达预期【2009-08-05】
若只考虑 LED 业务，预计公司 09、10 和 11 年的收入分别为 4.8、6.1 和7.7 亿
元，归属于母公司的净利润分别为 1.2、1.4 和 1.8 亿元，每股收益分别为 0.49、
0.58和 0.71元。 目前股价对应 11年仍有 45倍市盈率， CPV业务如何贡献业绩尚
不确定，因此维持中性评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 784.62｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司向浙江巴陵恒逸己内酰胺有限责任公司出售高新材料土地｜
｜ ｜使用权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-12 ｜ 1116.9｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2013年2月8日在杭州市萧山区与恒逸集团签订股权转让协｜
｜ ｜议，转让本公司持有的浙江恒逸物流有限公司51%的股权，双方 ｜
｜ ｜商定以恒逸物流2012年9月30日经评估的净资产价格减去其后续 ｜
｜ ｜分红款2900万元并加上其2012年10月-12月净利润的方式确定恒 ｜
｜ ｜逸物流100%股权的价格2190万元为基准，确定本公司所持51%股 ｜
｜ ｜权相应转让价格为1116.90万元，股权转让后本公司不再持有恒 ｜
｜ ｜逸物流股权，因此，本报告合并财务报表的合并范围减少了恒逸｜
｜ ｜物流。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-25 ｜ 4800000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
