☆风险因素☆ ◇600702 沱牌舍得 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——银河证券:业绩低于预期，关注股东进展【2013-04-26】
给予2013/14年EPS1.11/1.3元，对应PE16/14倍，考虑到行业调整期，公司短期内业
绩可能出现波动，“谨慎推荐”评级。公司前期公告了其大股东要引进战略投资者的
事宜，敬请投资者关注。
增 持——中信证券:税费、政策双重压力集中显现【2013-04-26】
鉴于目前限制公务消费政策的负面影响持续存在，我们下调公司2013-2015年EPS预测
分别为0.95/1.20/1.58元（原为1.50/2.06/2.91元，2012年为1.10元），2012-2015
年复合增长率预计为13.0%。下调目标价至20.00元（原为27.00元），对应2013年PE
为21门7/13倍。现价17.62元，维持“增持”评级。
中 性——平安证券:高费用投入导致1Q13净利降幅超预期【2013-04-26】
我们下调2013年EPS至0.96元，下调幅度为13%。预计2013-2015年实现每股收益0.96
、1.16、1.36元，同比增长-12.4%、20.5%、17.4%，舍得酒的销售压力较大，业绩可
能持续低于市场预期，下调评级至“中性”。
增 持——西南证券:产品架构清晰，腰部发力明显【2013-04-01】
预期2013、2014、2015年每股收益1.31、1.65、2.09元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2013年14倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
增 持——中信证券:业务发展均衡，盈利显著改善【2013-04-01】
鉴于目前的限制“三公消费”政策尚未有放缓迹象，我们下调公司2013-2015年EPS预
测分别为1.50/2.06/2.91元（原为1.90/2.60/3.35元，2012年1.10元），2012-2015
年复合增长率预计为65.06%。下调目标价至27.00元（原为35.00元），对应2013-201
5年PE为18/10/8倍。现价20.38元，维持“增持”评级。
卖 出——瑞银证券:预计13年销售难度加大，下调评级至“卖出”【2013-04-01】
我们认为公司占比较大的团购业务压力较大，而市场反应尚不充分，市场对公司13年
业绩一致预期过于乐观。根据我们新的盈利预测，基于瑞银VCAM模型得到新目标价16
.1元（WACC9.4%，原为44.8元），下调评级为卖出。
增 持——安信证券:面临严峻考验【2013-03-31】
下调至增持-A的投资评级，6个月目标价23.00元。我们预计公司2013年-2015年的收
入增速分别为14.04%、17.51%、17.33%，净利润增速分别为18%、18%、25.3%。EPS分
别为1.29、1.53和1.91元，相当于2013年17.82的动态市盈率。
推 荐——银河证券:控股股东引入战投，引发未来想象空间【2013-03-29】
给予“推荐”评级。我们预测2013/14年EPS为1.20、1.49元，对应13/14年PE为17/14
倍。公司现已初步完成产品结构的梳理和优化升级，考虑到未来沱牌营销战略改革的
逐渐深入，公司的销售区域将不断地扩展、下沉，随着其销量的不断释放，公司的品
牌价值将会得以增强，给予“推荐”评级；今日公告控股股东引入战略投资者，有望
成为短期催化剂。
增 持——湘财证券:大股东引战略投资者提振信心，短期销售压力仍较大【2013-03-29】
我们预计公司13-15年收入为20.18亿元、21.8亿元、23.98亿元，对应的归属于上市
公司股东净利润4.27亿元、4.68亿元、5.19亿元，分别同比增长15.4%、9.69%、10.8
5%，EPS为1.27元、1.39元、1.54元。维持“增持”评级。
增 持——中信建投:警惕1季报压力，静待市场调整【2013-03-29】
公司制定2013年目标：收入实现22亿元，同比增长12%。这一规划低于市场预期的30%
增长，但较为符合目前行业现状以及公司实际。省外战略市场河南1-3月份销量下滑1
0%，山东情况也一般。我们认为目前次高端价位冲击较为严重，五粮液一批价下滑严
极大压市场空间，公司过度依赖舍得单一品种，需要时间调整转战中高端市场，才能
维持收入平稳增长。我们下调业绩预测：2013-2015年EPS为1.34元、1.68元和2.15,
元，下调评级为“增持”。
强烈推荐——平安证券:整风运动背景下舍得酒动销困难、收入增长面临压力【2013-03-29】
预计2013-2015年实现每股收益1.29、1.62、2.02元，同比增长17%、26%、25%，短期
内舍得酒销售压力较大，业绩可能持续低于市场预期，但引进战投可能带来交易性投
资机会，暂时维持“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:三公从紧超预期、Q1增速将放缓【2013-03-14】
公司过去三年以来在品牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，且激励到位，营销改
进较为扎实，正处于复兴崛起的道路上，但十八大以来三公从紧力度空前，公务消费
被充分挤出，对高端品舍得冲击较大，考虑到政策延续概率较大，我们将13年EPS由1
.64下调至1.33元，调整后13年PE19倍，估值合理，维持“强烈推荐-B”评级。
强烈推荐——平安证券:4Q12提价促销售，2013年稳健成长可期【2013-01-28】
我们维持2012年EPS预测，预计公司2012-2014年实现每股收益1.02、1.54、1.96元，
同比增长76%、51%、27%。公司成长的逻辑并未发生变化，变化的只是基数，未来保
持稳健增长可期，我们维持“强烈推荐”的评级。
增 持——申银万国:短期增长趋势有望延续，但勿预期过高【2013-01-25】
预计12-14年EPS分别为1.104元、1.584元、2.085元，同比增长90.8%、43.5%、31.6%
。目前股价对应13PE17.2倍、14PE13.0倍。从点上看，部分经销商销售有压力；从面
上看，公司增长趋势短期内可以延续，通过细分销售区域可覆盖更多空白市场，开展
营销活动后有助于拉动终端销售，维持“增持”评级。
推 荐——银河证券:业绩增长符合预期，未来增长静观营销【2013-01-25】
我们预测2012/13年EPS为1.01、1.68元，对应12/13年PE为27/16倍。公司现已初步完
成产品结构的梳理和优化升级，考虑到未来沱牌营销战略改革的逐渐深入，公司的销
售区域将不断地扩展、下沉，随着其销量的不断释放，公司的品牌价值将会得以增强
，给予“推荐”评级。
增 持——中信证券:内外部有利因素积聚，今年高增长可期【2013-01-25】
我们维持预测公司2012-2014年EPS分别为1.05/1.90/2.60元（2011年0.58元），2011
-2014年复合增长率预计为65.06%。维持目标价35.00元，对应2012-2014年PE为33/18
/13倍。现价27.18元（对应2012-2014年PE为26/14/10倍），维持“增持”评级。
买 入——西南证券:良性发展可期【2013-01-25】
预期2012、2013、2014年每股收益1.06、1.66、2.06元，考虑公司未来的业绩增速预
期以及行业状况，我们认为按2013年16倍PE较为合理，给予公司“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:近期终端承受一定压力，长期继续看好【2013-01-25】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.05/1.58/2.11元，同比增速分别为82%、50%、34%
，对应PE为26X/17X/13X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价36元。
强烈推荐——招商证券:催化仍将接踵而至，估值尚有提升空间【2013-01-09】
我们并不期望公司业绩实现翻番，过快的增长并不健康，但目前公司面临发展机遇期
，实现2-3年复合50%高成长是正常的。沱牌管理团队常年稳定，10多年来持续夯实酿
酒基础，目前正处机遇期。维持预估2012-2014年EPS1.06元、1.64元、2.03元，目标
区间32.8-41元，对应13年PE20-25倍，维持“强烈推荐-B”投资评级。
增 持——中信证券:机制改善营销发力，启航2013年【2012-12-31】
由于公司第四季度与央视合作超预期，我们下调公司2012/2013/2014年EPS预测分别
至1.05/1.90/2.60元（原为1.20/1.90/2.60元，2011年0.58元），2011-2014年复合
增长率预计为65.06%。参考可比公司的PE和PEG水平，取基于2011年PEG=0.95为估值
参考，下调目标价至35.00元（原目标价37.63元），对应2012-2014年PE为33/18/13
倍。现价28.39元（对应2012-2014年PE为27/15/11倍），维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:一季报行情可期，继续强烈推荐【2012-12-24】
我们将12年EPS由1.16元小幅下调至1.06元，调整后预计2012-14年EPS分别为1.06元
、1.64元和2.03元，给予13年20-25倍PE，目标价32.8-41元，维持“强烈推荐-B”评
级。
推 荐——中投证券:短期增速放缓无碍明年稳健成长【2012-12-22】
预测12/13EPS为1/1.5元，按明年20倍PE，目标价30元。
强烈推荐——平安证券:高基数导致4Q业绩增速较慢，未来稳健增长可期【2012-12-21】
考虑到4Q12同期基数的原因，我们小幅下调2012年EPS，预计公司2012-2014年实现每
股收益1.02、1.54、1.96元，同比增长76%、51%、27%。虽然3Q12营收增速放缓，4Q1
2营收增速可能因基数原因显得更慢，但投资者大可不必过于悲观，成长的逻辑并未
发生变化，变化的只是基数，明后年保持稳健增长可期，我们维持“强烈推荐”的评
级。
强烈推荐——招商证券:招商模式明年可期，超跌反弹更待何时【2012-12-18】
预计2012-14年EPS分别为1.16元、1.64元和2.03元，给予12年30倍PE，目标价34.8元
，维持“强烈推荐-B”评级。
增 持——国海证券:渠道力和品牌力驱动业绩快速增长【2012-12-11】
公司作为川酒六朵金花中最弱的一家，在四川本土市场发展受限，不得已在省外市场
谋求空间，反而成就其全国化定位，在“舍得”品牌的高端精确定位和的渠道推广下
，业绩出现爆发性增长，12年18亿左右销售收入基数不高，未来仍有较大发展空间，
预计12-14年EPS分别为1.12、1.66和2.46元，对应PE19、13和9倍，给予“增持”评
级。
强烈推荐——招商证券:收入增速虽放缓、招商模式仍可期【2012-11-01】
公司过去三年以来在品牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，目前已进入快速增长
的拐点期，虽然招商增长模式其持续性尚待观察，但因基数尚小，全年业绩翻番问题
不大，维持2012-14年EPS预测1.16元、1.64元和2.03元。年初以来我们曾多次强烈推
荐，8月14日报告因估值高暂时下调评级，现重新强烈推荐，估值区间按今年30倍PE
、明年25倍PE定位为34.8-41元。
增 持——申银万国:经销商提货比预期谨慎，第三季度收入增速放缓【2012-10-30】
小幅下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.205元、1.725元、2.291元（下调幅度
为4.7%、6.5%、7.2%），同比增长108.2%、43.2%、32.8%。目前股价对应12PE24.9倍
、13PE17.4倍。公司规模尚小，外延扩张空间大，短期看，营销改善、产品结构调整
仍有望带动公司业绩保持较快增长，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:次高端全国化战略可持续【2012-10-26】
维持公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.90/2.60(2011年0.58元)的预测，预计2011-2
014年复合增长率为64.89%。维持目标价37.63元，对应2012-2014年PE为31/20/14倍
，现价31.74元（对应2012-2014年PE为26/17/12倍），维持“增持”评级。
买 入——安信证券:增速放缓，略低预期【2012-10-26】
根据当前的经济环境和公司1-9月的经营情况，我们小幅下调公司2012-2014年的EPS
分别为1.10、1.83和2.81元，未来3年复合增长率超过55%。给予公司2013年23倍PE，
6个月的目标价为42元，维持买入-B的投资评级。
强烈推荐——东兴证券:季度环比增速放缓，高增长仍可值期待【2012-10-26】
预计12-14年净利润增速分别为110%、81.25%和54.00%，EPS分别为1.22元、2.20元和
3.39元，对应PE26倍、14倍和9倍，给予2012年目标价48元预期，对应2012年PE39倍
，距当前价位还有50%左右提升空间，故维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:3Q12业绩低于预期，营销改革继续推进，稳健增长可期【2012-10-25】
我们维持2012年的业绩预测，预计2012-2013年实现每股收益1.12.、1.66元，同比增
长94%、48%，维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——中信证券:营销改革步步为营【2012-09-11】
维持公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.90/2.60(2011年0.58元)的预测，2011-2014
年复合增长率为64.89%。参考目前可比上市公司的2012年PE以及PEG水平，并考虑到
公司的行业地位和成长性，取基于2011年PEG=1为估值参考，维持目标价37.63无，对
应2012-2014年PE为31/20/14倍，现价32.17元（对应2012-2014年PE为27/17/12倍）
，维持“增持”评级。
增 持——申银万国:恢复性增长进行中，《高级管理人员薪酬管理制度》提升积极性【2012-08-16】
小幅上调盈利预测，预计12-14年EPS分别为1.262元、1.837元、2.457元，同比增长1
18%、45.6%、33.7%。目前股价对应12PE28.1倍、13PE19.3倍。考虑公司过去多年积
累的“舍得”品牌基储省外招商的顺利进行、自身营销方面的改善以及《高级管理人
员薪酬管理制度》的实施，给予“增持”评级。
增 持——申银万国:高档酒“舍得”热销，低档酒调结构，小幅上调盈利预测【2012-08-16】
中报业绩符合预期，高档酒热销，低档酒调结构，毛利率显著提升。小幅上调盈利预
测，预计12-14年EPS分别为1.262元、1.837元、2.457元，同比增长118%、45.6%、33
.7%。目前股价对应12PE28.1倍、13PE19.3倍。考虑公司过去多年积累的“舍得”品
牌基储省外招商的顺利进行、自身营销方面的改善以及《高级管理人员薪酬管理制度
》的实施，给予“增持”评级。
推 荐——国元证券:业绩高增长【2012-08-16】
维持之前预测，12/13/14年公司实现EPS为1.04/1.43/1.94元。维持公司“推荐”投
资评级。
强烈推荐——平安证券:2Q12净利保持快速增长，营收增幅略低于预期【2012-08-15】
预计2012-2014年实现每股收益1.12、1.83、2.46元，同比增长94%、63%、35%，维持
“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:现金流持续好转，2012年又一战略性投资品种【2012-08-15】
我们预计公司12-14年EPS分别为1.18/1.96/2.59元，同比增速分别为104%、66%、32%
，对应PE为31X/19X/14X。我们维持公司强烈推荐评级，上调目标价至47元。
增 持——中信证券:机制改善成效将持续显现【2012-08-15】
维持公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.90/2.60(2011年0.58元)的预测，2011-2014
年复合增长率为64.89%。维持目标价37.63元，对应2012-2014年PE为31/20/14倍，现
价36.23元（对应2012-2014年PE为30/19/14倍），维持“增持”评级。
买 入——安信证券:业绩大幅增长，毛利率显著提升【2012-08-15】
公司在产品结构调整的同时营销改革也渐入佳境。预计未来3年公司白酒业务的收入
增速在35%-50%之间，利润增速由于产品结构升级而大幅超过收入增速。尽管医药业
务的销售额未来几年大幅提升，但由于净利率水平较低，对公司的业绩贡献有限。天
马公司玻璃业务每年能为公司贡献2000-3000万的投资收益。我们预计公司2012-2014
年的EPS分别为1.20、1.99和3.03元，复合增长率超过60%。给予公司2013年25倍PE，
6个月的目标价为49元，维持买入-B的投资评级。
推 荐——长城证券:高增长持续，业绩符合预期【2012-08-15】
营销制度改革已见成效，双品牌战略清晰，快速增长有保障；经测算，2012-2014年E
PS为1.2元、1.71元、2.24元，增速为108.17%、41.8%和31.03%，对应PE为30.07倍、
21.21倍、16.19倍，维持“推荐”投资评级。
买 入——瑞银证券:上调目标价至44.80元，维持买入评级【2012-08-15】
我们基于瑞银VCAM工具进行估值，在稳定阶段销售增长率5%、息税前利润率19%和WAC
C9.3%假设下，得到目标价44.8元（原为32.0元）。我们看好公司收入和盈利增长前
景，维持对公司的“买入”评级。
买 入——中信建投:舍得终端动销良好，成长空间不容小觑【2012-08-15】
我们坚持看好公司的可持续性，河南、山东等市场还具备扩展和深挖的潜力。公司在
产品结构升级和收入快速增长下，净利率水平将继续提升。品牌底蕴和营销改善将促
使公司价值回归。提高公司12-14年EPS为1.18元、1.83元和2.37元，目标价40元，维
持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:二季度淡季不淡，全年业绩有望超预期【2012-08-15】
我们预计2012-2014年公司营业收入分别为19.64亿元、29.60亿元、40.85亿元，EPS
分别为1.13元、1.93元、2.70元，对应2012年动态PE为30.92倍，给予公司“短期-强
烈推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速放缓，但仍处快速增长通道中【2012-08-14】
盈利预测与投资评级：我们预计2012-2014年EPS分别为1.15元、1.81元和2.63元，对
应当前股价32倍、20倍和14倍，结合公司成长性，相比其它三线白酒，估值安全，维
持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:全面招商促业绩高增长、经营现金流明显改善【2012-08-14】
公司全年高增长无虞，年初以来我们曾多次强烈推荐，但目前估值偏高，暂下调评级
至“审慎推荐-B”。公司过去三年以来在品牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，
目前已进入快速增长的拐点期，虽然招商增长模式其持续性尚待观察，但因基数尚小
，全年业绩维持翻番增长问题不大，自年初以来我们曾多次强烈推荐。但前期股价涨
幅过大，建议关注调整后带来的投资机会，预计2012-14年EPS分别为1.16元、1.64元
和2.03元，给予12年30-35倍PE，目标价34.8-40.6元，暂下调评级至“审慎推荐-B”
。
推 荐——国元证券:营销改善稳步推进【2012-07-25】
预计12/13/14年公司实现EPS1.04/1.43/1.94元。当前股价（2002-07-24收盘价35.55
元）对应12/13/14年PE为34/25/18倍，短期看来股价合理，但鉴于生态酿酒理念逐步
被市场认可、基酒储备优势优势逐步显现、舍得酒未来高增长预期，给予公司中长期
“推荐”评级。
增 持——中信证券:机制改善激发增长潜力【2012-05-25】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.90/2.60（2011年0.58元），2011-2014
年复合增长率为64.8g%。参考目前可比上市公司的2012年PE以及PEG水平，并考虑到
公司的行业地位和成长性，取基于2011年PEG=1为估值参考，给予目标价37.63元，对
应2012-2014年PE为31/20/14倍，首次给予“增持”评级。
买 入——中信建投:销售持续改善，再次上调目标价至36元【2012-05-24】
我们认为公司质地非常好，市场开拓厚积薄发。坚定看好公司12年的业绩爆发和后期
的高速成长。品牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。预测公司12-14年EPS为1.15
、1.68和2.26元，再次提高目标价至36元，维持“买入”评级。
强烈推荐——东兴证券:舍得省外招商顺利，营销人员增加提振预期【2012-05-24】
我们预计公司12-13年净利润增速分别为80%和65%，EPS为1.04元和1.72元，12年对应
PE约为32倍。给予2012年目标价40元预期，对应PE38倍，距当前价位还有20%左右提
升空间，故维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:上调业绩至1.18元，2012年又一战略性投资品种【2012-05-22】
受终端销售良好表现影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2012、2013、2014
年EPS分别为1.18/1.96/2.59元，同比增速分别为104%、66%、32%，对应PE分别为25X
、15X、11X。我们维持公司强烈推荐评级，上调目标价至41元。
强烈推荐——平安证券:舍得酒放量提价促成1季度业绩大幅增长【2012-04-27】
公司处于2012年是转型第3年，预计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.47元
，同比增长94%、63%、35%，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——湘财证券:营销发力致收入业绩高增长【2012-04-27】
预计公司2012-14年收入为19.07亿元、25.44亿元、36.41亿元，对应的净利润为4.08
亿元、6.10亿元、9.08亿元，EPS为1.21亿元、1.81亿元、2.69亿元。给予12年32倍
的市盈率，对应十二个月目标价为40元。维持“买入”评级。
强烈推荐——国都证券:一季度维持高速增长，四大工程助推业绩腾飞【2012-04-27】
我们预计2012-2014年公司营业收入分别为19.64亿元、29.60亿元、40.85亿元，EPS
分别为1.09元、1.80元、2.40元，对应2012年动态PE为26.76倍，给予公司“短期-强
烈推荐，长期-A”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:盈利指标连续环比上行，12年又一战略性投资品种【2012-04-27】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元，同比分别增长89%、68%，
对应PE分别为27X、16X。维持公司强烈推荐评级，目标价36元。
买 入——国金证券:高增长继续，中报预计增200%【2012-04-27】
我们维持公司2012-2014年营收为18.82、28.23亿和38.11亿，同比增长48.3%、50%和
35%。净利润为3.88、6.95亿和9.77亿；EPS达1.149、2.059和2.897元，分别增长100
.72%、77.28%和40.65%。我们给予40元的目标价格，对应12年35倍估值和135亿市值
。
强烈推荐——招商证券:厚积终得薄发【2012-04-27】
维持“强烈推荐-B”评级，上调1年期目标价35元。我们上调公司2012-2013年盈利预
测从0.95元、1.37元至1.16元，1.64元，上调目标价至35元。
买 入——中信建投:规模扩大和效益提升双轮驱动【2012-04-27】
预计2012-14年EPS为1.15元、1.6元和2.1元。尽管前期涨幅较大，短期调整后有继续
上涨的动力，我们维持买入，目标价33元。
强烈推荐——民生证券:一季度业绩略超预期，2012年又一战略性投资品种【2012-04-05】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元，同比分别增长89%、68%，
对应PE分别为25X、15X。维持公司强烈推荐评级，目标价33元。
强烈推荐——平安证券:12年计划收入增长突破100%【2012-03-29】
公司从2010年进行营销转型，2012年是转型第3年，业绩向上的拐点期已经到来。预
计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.47元，同比增长94%、63%、35%，2012
年盈利预测存在继续上调的可能性，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:一季度业绩再超预期，维持买入【2012-03-28】
考虑到公司净利率水平将继续提升，我们调高公司盈利预测：12-13年EPS为1.15元和
1.6元。公司质地非常好，市场开拓厚积薄发。未来品牌底蕴和营销改善将促使公司
价值回归。我们认为公司完全有能力进入二线白酒行列。综合考虑成长性、品牌价值
、市值等因素，我们按今年28倍PE，上调目标价到33元，维持“买入”评级。
买 入——国金证券:龙年腾飞，舍得上量【2012-03-27】
我们预计公司2012-2013年营收为18.82、28.23亿和38.11亿，同比增长48.3%、50%和
35%。净利润为3.88、6.95亿和9.77亿；EPS达1.149、2.059和2.897元，分别增长100
.72%、77.28%和40.65%。我们给予40元的目标价格，对应12年35倍估值和135亿市值
。
买 入——中信建投:战略转型助力跨越式发展【2012-03-23】
预测公司12-14年EPS为1.05元、1.54元和1.99元。综合考虑成长性、品牌价值、市值
等因素，建议买入，目标价31.5元。
强烈推荐——东兴证券:舍得决定未来高度和宽度，略降预测，维持评级【2012-03-22】
对应EPS调降0.12元和0.28元至1.04元和1.72元，2014年增速维持不变但EPS调降0.44
元至2.74元，2012-2014年动态PE分别为26、16和9倍，考虑到二级市场给予二三线酒
的估值会有局限，给予2012年目标价40元预期，对应PE38倍，距当前价位还有46%左
右提升空间，故维持“强烈推荐”评级。
买 入——瑞银证券:增长可持续，1季报或超预期【2012-03-19】
我们上调公司2012/13/14年盈利预测从0.89/1.27/1.62元至1.03/1.41/1.79元，上调
目标价至32元（原为28元），对应2012/13/14年PE为31.1/22.7/17.9倍。目标价推导
基于现金流贴现法，并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素（WACC为9.3%）。
强烈推荐——招商证券:增长有支撑，股价有催化【2012-03-08】
上调盈利预测，维持“强烈推荐-B”投资评级。公司产品定位高端，营销日趋成熟，
可以水井坊为标杆。我们将2012-13年EPS预测从0.82、1.15元上调至0.95、1.37元。
自1月份报告强烈推荐以来，股价已取得良好升幅，进入按今年业绩、25-30倍PE定位
的合理区。1季报业绩高增长、二季度理财产品确认收入都是良好的股价催化剂，股
价还有交易性上升空间。
推 荐——东北证券:高档产品开始放量，舍弃之后终于有得【2012-03-07】
预计2012-2014年公司净利润为3.11亿元、4.17亿元和5.48亿元，其对应的EPS为0.92
元、1.23元和1.63元，综合考虑到公司属于二三线白酒中质地还不错的，给予公司30
-35倍PE，其合理股价为27.60-32.20元。
强烈推荐——平安证券:4Q11营收增长89%，预计2012年业绩增长90-100%【2012-03-06】
预计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.47元，同比增长94%、63%、35%，预
计1季度业绩同比增幅超过100%，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:高档酒助推业绩超预期增长【2012-03-06】
我们认为公司经过品牌结构调整、营销体制改革后，效果已经逐步显现，在2011年业
绩高增长的基础上，未来业绩仍有超预期的可能。我们上调公司盈利预测，预计2012
-2014年的EPS分别是0.94元、1.39元、1.98元，以截止2012年3月5日收盘价25.37元
计算，对应的动态PE分别是27X、18X、13X，上调公司的投资评级为“增持”。
强烈推荐——东兴证券:营销转型效果凸显，爆发式增长可期【2012-03-06】
中性偏乐观预计12-14年净利润增速100.00%、72.50%和59.50%，EPS分别为1.16元、2
元和3.18元，对应的PE分别为22、13和8倍，给予六个月目标价41元，对应PE35倍，
还有60%左右提升空间，故继续“强烈推荐”。
买 入——瑞银证券:朝前看，继续买入【2012-03-06】
我们维持沱牌舍得2012-2013年EPS预测为0.89/1.27元，维持“买入”评级和目标价2
8元，目标价基于瑞银VCAM模型得出（WACC9.7%）。
买 入——中信建投:高端酒放量，净利润率大幅提升【2012-03-06】
因没有考虑销售的扣税问题，我们重新调整公司未来几年的销售收入，预计2012-201
4年的销售收入为22.8亿、32.5亿和40.6亿。公司2011年的EPS为0.58元，同我们的前
期报告完全一致，我们目前暂不改变对公司的净利润的预测，2012年-2014年的EPS为
1.05、1.54和1.99元。考虑到公司未来的成长性较好，完全有能力步入二线白酒品牌
行列，我们维持对公司的买入评级，目标价31.5元。
增 持——民族证券:有现金流压力的高增长【2012-03-06】
预计2012年、2013年和2014年EPS分别为0.89元、1.34元和1.90元，动态市盈率分别
为27.03倍、17.87倍和12.56倍，估值基本合理，给予“增持”评级。
强烈推荐——民生证券:经营拐点得以确认，2012年又一战略性投资品种【2012-03-05】
我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元，同比分别增长89%、68%，
对应PE分别为23X、14X。维持公司强烈推荐评级，目标价33元。
强烈推荐——平安证券:潜龙在渊到飞龙在天，预计2012年业绩增长90-100%【2012-03-02】
公司从2010年进行营销转型，2012年是转型第3年，业绩向上的拐点期已经到来。预
计2011年舍得酒销量接近翻番，2011-2013年实现每股收益0.57、1.13.、1.82元，同
比增长153%、96%、62%，预计1季度业绩同比增幅超过100%，我们维持“强烈推荐”
的投资评级。
买 入——中信建投:岁月酒好沱牌情真，品牌崛起值得期待【2012-03-01】
我们认为公司质地非常好，市场开拓厚积薄发。沱牌2011年的爆发尚处于恢复期，品
牌底蕴和营销改善将促使公司价值回归。我们预测公司11-13年EPS为0.58元、1.05元
和1.54元。综合考虑成长性、品牌价值、市值等因素，建议买入，目标价31.5元。
强烈推荐——民生证券:经营拐点显现，带来业绩大幅超预期【2012-01-10】
我们上调公司盈利预测，我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.55元、0
.93元、1.42元，同比分别增长141%、69%、53%，对应PE分别为29X、17X、11X。维持
公司强烈推荐评级，目标价28元。
强烈推荐——招商证券:2011拐点已现，2012腾飞可期【2012-01-10】
我们给予公司“强烈推荐-B”投资评级。以12年业绩25倍PE计算，目标价20.5元。
强烈推荐——东兴证券:营销转型产品创新铸拐点，调升预测【2011-10-26】
公司在三季报中预计今年净利润增速可达到70%，综合考虑公司的营销变革、分品牌
运作、当地政府的强力支持与新要求、公司6万吨基酒价值达到30亿元以上以及预期
改制等有利因素，特别是预期营销转型的第三年即2012年应为业绩爆发式增长的黄金
年份，我们从偏乐观角度，在11年中期报告点评基础上调升全年EPS0.03元，2011-20
13年净利润增速约72.8%、131%和74%，EPS约0.39元、0.90元和1.57元，与当前股价1
9.24元对应动态PE为48倍、21倍和12倍，给予六个月目标价年26元预期，对应2011年
动态PE66倍、2012年28倍，与当前价位相比还有36%以上提升空间，故继续给予“强
烈推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:单季度收入增速超预期，基本面持续改善【2011-10-25】
（1）悲观假设。假设公司未来3年不改制，按照目前营销思路正常发展。我们预计公
司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.36元、0.58元、0.89元，同比分别增长61%、
59%、55%。维持公司强烈推荐评级，目标价26.5元。（2）乐观假设。假设公司可以
在未来1-2年内完成改制，公司销售收入可以按照遂宁市政府“十二〃五”战略发展
规划要求完成。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.84元、1
.30元，同比分别增长87%、97%、56%。维持公司强烈推荐评级，目标价33.6元。
买 入——广发证券:3季度收入加速增长，利润释放速度加快【2011-10-25】
我们调高11-13年的盈利预测，预计公司实现每股收益0.39、0.68、0.99元，考虑到
公司基本面持续改善，舍得酒正处于快速增长期，而信托产品为存酒兑现为现实收益
提供了较好的途径，我们继续给予“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:调整产品结构，综合毛利率有所提升【2011-10-25】
我们认为公司正处于体制改革之中，改革已经效果已经逐步显现，改革效果的持续性
还需要进一步观察。我们暂时不考虑改制的影响，预计公司2011-2013年的EPS分别是
0.36、0.54、0.80元，以截止2011年10月24的收盘价18元计算，对应的动态PE分别是
50X、33X、23X。我们暂时维持“中性”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:销售模式由保守型转向进攻型，业绩拐点显现【2011-08-12】
（1）悲观假设。假设公司未来3年不改制，按照目前营销思路正常发展。我们预计公
司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.36元、0.58元、0.89元，同比分别增长61%、
59%、55%。维持公司强烈推荐评级，目标价26.5元。（2）乐观假设。假设公司可以
在未来1-2年内完成改制，公司销售收入可以按照遂宁市政府“十二〃五”战略发展
规划要求完成。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.42元、0.84元、1
.30元，同比分别增长87%、97%、56%。维持公司强烈推荐评级，目标价33.6元。
观 望——中原证券:高增长具有一定持续性【2011-08-09】
预计公司2011、2012年每股收益0.34、0.60元，同比增长48%、76%：按照8月9日收盘
价22.30元计算，公司动态市盈率为65.59、37.17倍。在营销体制改革、产品结构升
级以及医药业务快速增长的拉动下，预计公司未来两年成长性较好，但是目前估值过
高，给予“观望”评级。
大市同步——上海证券:营销改革见成效，白酒业务快速增长【2011-08-08】
预计公司11、12、13年EPS分别为0.36元、0.50元、0.59元；对应的动态市盈率为63.
28倍，46.02倍、39.12倍。尽管公司目前经营状况良好，白酒业务保持稳定增长，但
目前估值高于行业平均水平，未来公司业绩能否有大突破，还要看集团改制的结果，
故我们暂维持其“大市同步”评级。
中 性——海通证券:主业成本降低结构调整但对业绩贡献有限【2011-08-08】
我们估计公司2011年可实现净利润1.31亿，对应EPS为0.39元，同比增长75%左右。同
时，我们估计2012-2013年公司实现收入分别增长约30%和25%，实现净利润分别为1.8
1亿和2.44亿，对应EPS分别为0.54元和0.72元。当前股价对应2011-2012年动态PE为5
9倍和43倍，估值水平不便宜，我们维持“中性”评级。
强烈推荐——东兴证券:营销改革显成效，基酒价值超30亿【2011-08-08】
从偏乐观角度，预计2011-2013年净利润增长57%、152%和62%，EPS约0.36元、0.90元
和1.45元，与当前股价22.30元对应动态PE为62倍、25倍、15倍。综合考虑公司的营
销变革、分品牌运作、当地政府的强力支持与新要求、公司6万吨基酒价值达到30亿
元以上等有利因素，给予2012年36元目标价预期，对应PE40倍，与当前价位相比还有
62%以上涨幅，首次予以“强烈推荐”评级。
推 荐——长城证券:白酒业务发力，给予推荐【2011-08-08】
经测算，2011-2013年EPS为0.37、0.65、1.02元，对应最新收盘价，PE为61.35、35.
13、22.64X。由于估值高，以及集团股权转让事宜尚不明朗，给予“推荐”投资评级
。
强烈推荐——民生证券:销售淡季收入环比增长，基本面持续改善【2011-08-07】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元，同比分
别增长52%、55%、60%。维持公司强烈推荐评级，目标价26.5元。
买 入——广发证券:酒业收入快速增长，基本面正在发生积极的变化【2011-08-07】
预计11-13年，公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元，考虑到公司基本面正处于改
善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好的途径，我们给予“买入”的投
资评级，值得长期关注。
增 持——湘财证券:股价已反映了公司变化，维持增持评级【2011-08-07】
我们预计11-13年的EPS为0.41元、0.67元、0.99元，对应的PE为56倍、34倍、23倍。
考虑到白酒板块已较大盘估值溢价较多，以及我们估值的乐观性，我们维持“增持”
评级，因为目前股价已经反映了公司的变化。
强烈推荐——民生证券:营销改革带来的价值重估【2011-07-12】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元，同比分
别增长52%、55%、60%。我们维持公司强烈推荐评级，目标价26.5元。
买 入——广发证券:渠道发力，价值回归【2011-07-01】
预计11-13年，公司实现每股收益0.34、0.57、0.77元，当前PE估值水平虽不低，但
考虑到公司基本面正处于快速改善期、而信托产品为存酒兑现为现实收益提供了较好
的途径，PB估值则在白酒行业中处于最低位置，我们给予买入的投资评级，值得长期
关注。
强烈推荐——民生证券:营销改革见效，业绩拐点显现【2011-06-23】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.34元、0.53元、0.85元，同比分
别增长52%、55%、60%。给予公司强烈推荐评级，目标价26.5元。
中 性——海通证券:新产品新面貌，体制改革进程难料【2011-03-28】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23、0.48、0.82元。由于有体制改革预期，因
此无法用传统的估值方法计算公司的合理价格。我们认为经过几年的培育，公司“舍
得”品牌逐渐走出销量瓶颈以及沱牌系列的重塑，2011年是公司的起飞年，2012年是
腾飞年，前景十分看好。但由于改制时间表不确定，加之公司市值已突破70亿元，因
此暂时给予“中性”评级。
中 性——天相投顾:毛利率提升，增收更增利【2010-10-29】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.32元，0.37元和0.42元，当前公司的股价为
16.76元，对应的动态PE分别为52X，45X和40X，估值仍然处于较高水平，维持“中性
”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:舍得上规模，经营出新招【2010-10-28】
我们暂时预测公司10-12年EPS0.21、0.30、0.42元，酒业的净利率分别为8.1%、12.9
%、14.4%。按一般规律，10亿元收入的净利率可达10%，而公司对收入结算方式做了
处理，估计全部打对半折了，那么净利率理论上可做到20%。今年还是公司的投入年
，净利润不可能太多，但随着公司收入规模的扩大，净利润率进一步提高是没有问题
的。今年还有一个特殊情况是，公司把售卖土地的收入与成本都计入主营收入中了。
我们认为不应该苑囿于他处理出来的报表收入与利润，关键是要看到其市场面的积极
变化，存货价值正得到盘活，远低于同行的3倍PB有望回归，真实的收入盈利终将释
放。
增 持——湘财证券:期待第三次春天【2010-05-05】
我们预计公司09年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的
3000万（1.53亿-1.19亿-相关税费）左右的利润，而二季度（4月20日）捐款玉树地
震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，09年可能的利润可能只有5000
万左右，对应的每股收益只有0.15元，与09年相比有所下降。对应的10年的市盈率高
达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.
5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天（改制即控股权变为非国
有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破）能够来临的话，其价值有可能
会被重估，因此给予“增持”的投资评级，建议长期投资者可以进行战略性投资，但
建议短期投资者没有必要介入，因为这种所谓的第三次春天的时间点还难以确定，而
且股价短期内还有可能面临因为业绩下滑而波动的风险。
中 性——天相投顾:所得税率下降促利润增长【2010-03-02】
我们预计公司2010-2011年的EPS分别为0.32元和0.37元，当前公司的股价为15.40元
，对应的动态PE分别为49X和42X，维持 “中性”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-19 ｜ 6663｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜四川天华包装有限公司是四川沱牌舍得集团有限公司的全资子公｜
｜ ｜司四川绵阳西蜀包装制品有限公司持股40%之相对控股公司,公司｜
｜ ｜成立于1998年12月1日,法定住所为四川省绵阳市,注册资本1600 ｜
｜ ｜万元人民币,企业类型为中外合资企业,生产经营范围为包装制品｜
｜ ｜。公司预计2013年预期发生日常关联交易，交易金额为7000万元｜
｜ ｜。20140319：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为｜
｜ ｜6,663万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-19 ｜ 8000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方四川天华包装有限公司就购买商品事项｜
｜ ｜发生日常关联交易，预计交易金额为8000万元人民币. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
