☆风险因素☆ ◇600688 上海石化 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——东方证券:股改重启，利好公司长远发展【2013-06-13】
我们预计股改后，公司经营状况将有显著改善，我们维持2013、2014年公司每股收益
为0.1和0.11元，维持目标价为4.88元，考虑到公司新近推出的“10送4.5”的股改方
案，则目前流通股可以获得45%的溢价，因此对于流通股的目标价调整为7元，并维持
中性评级。
买 入——申银万国:股改方案远超市场预期，13年业绩反转且长期成长空间凸显，强调“买入”评级【2013-06-09】
我们预测公司13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元（不考虑资本公积转增），当
前股价6.43元，对应PE分别为21、16和14倍；考虑“10送4.5”的股改对价，强调“
买入”评级。
中 性——中金公司:炼油改善显现，整体前景有待明朗【2013-04-22】
我们维持上海石化2013/14年0.20和0.24元/股的每股盈利预测，维持A股“中性”、
港股“审慎推荐”的投资评级，下调港股目标价至3.2港币，对应1.1倍的2013年市净
率。虽然第二季度的业绩难言乐观，但随着高价库存的消化，预计公司业绩下半年将
可能开始逐步好转。
中 性——东方证券:盈利大幅好转，但估值仍然偏高【2013-04-17】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.11、0.16。考虑到公司06年和08年
曾两次推出“10送3.2”的股改方案，我们假设按照相同的股改方案，则目前流通股
可以获得32%的溢价，依据DCF估值对应目标价为6.40元，首次给予公司中性评级。
买 入——申银万国:年报业绩略好于预期，期待13年业绩反转，维持“买入”评级【2013-03-28】
成品油价改推动2013年业绩反转，从公司发展角度看，我们认为公司重启股改为趋势
，目标价为7.80元，维持“买入”评级。预计13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45
元，当前股价对应PE分别为21、16和14倍，低于历史平均水平（33倍）。
买 入——申银万国:新项目达产+成品油价改带来业绩反转，上调评级至“买入”【2013-02-27】
我们预测公司12、13和14年EPS分别为-0.22、0.30和0.39元，目前股价为5.78元，上
调评级至“买入”，目标价为7.80元，对应“10送3.2”后13和14年PE分别为20倍和1
5倍。
谨慎推荐——民生证券:油价下跌，亏损收窄【2012-10-30】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为-0.20、0.13和0.19元。对应当前收盘价PE分别
为-26、40、28倍。需求低迷对公司的冲击较大，但考虑到后续可能有成品油调价新
机制等利好政策出台，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
中 性——东北证券:经营拐点已经出现【2012-10-30】
维持对公司2012、2013和2014年的业绩预测，每股收益分别为-0.17元、0.06元和0.1
4元。维持对公司A股的投资评级为“中性”。
中 性——中金公司:盈利和经营现金流环比改善【2012-10-30】
短期来看，公司第四季度和明年初期的盈利水平很难回到历史水平。我们维持上海石
化2012/13年-0.19和0.07元/股的盈利预测，以及A股“中性”和港股“审慎推荐”的
投资评级。鉴于行业正逐步走出低谷，将港股的目标价从2.4港币上调至2.6港币，对
应0.9倍的2012年市净率。后续催化剂可能包括：1)炼油和化工毛利持续反弹；2)成
品油定价机制改革。
谨慎推荐——民生证券:下游需求低迷拖累公司业绩【2012-08-27】
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为-0.20、0.13和0.19元。对应当前收盘价PE分别
为40、-26、40倍。需求低迷对公司的冲击较大，但考虑到后续可能有成品油调价新
机制等利好政策出台，我们给予公司“谨慎推荐”评级。
中 性——中金公司:业绩低于预期，行业拐点难现【2012-08-27】
由于下游需求疲软，炼化业务的盈利能力低于预期，以及公司今年较高的原油进口成
本，我们分别下调上海石化2012/13年每股盈利至-0.19和0.07元/人民币每股，下调
幅度为104%和37%。尽管我们期待经济复苏，但行业利润在今年低水平基础上强劲反
弹的可能性并不大。维持A股“中性”的投资评级，港股“审慎推荐”的投资评级和2
.4港币的目标价，对应0.8倍的2012年市净率。
中 性——东北证券:S上石化公司2012年中报点评【2012-08-27】
基于公司本年度可能出现亏损，因此，下调对公司2012、2013和2014年的业绩预测至
，每股收益分别为-0.17元、0.06元和0.14元。下调对公司A股的投资评级至“中性”
。
持 有——中银国际:12年1季度强劲反弹【2012-05-02】
A股方面，我们设定目标价仍根据H股溢价100%。因此，我们将目标价由5.86人民币相
应上调至6.13人民币。
中 性——中金公司:业绩环比改善，但下游难言复苏【2012-04-28】
我们维持上海石化2012和2013年0.08元和0.27元人民币的每股盈利预测。公司是成品
油定价机制改革一次性受益者，炼油业务可能出现的固定收入模式可能导致股价更敏
感地反映化工品市场变化。维持港股“审慎推荐”的投资评级和3.4港币的目标价，
维持A股“中性”的投资评级。
增 持——宏源证券:多种外因导致盈利能力下滑【2012-03-30】
虽然公司存在炼油扩能、碳纤维等新兴战略产业，但是高油价以及外需低迷使得公司
短期业绩承压。公司11年以及12年的EPS分别为0.12、0.26以及0.38元，调低评级为
“增持”。
谨慎推荐——东北证券:炼油亏损致业绩下滑【2012-03-30】
维持对公司2012、2013年的业绩预测，每股收益分别为0.18元和0.42元。维持对公司
A股“谨慎推荐”的投资评级。
中 性——中金公司:第四季度亏损达7亿元【2012-03-30】
我们维持上海石化2012和2013年0.08元和0.27元人民币的每股盈利预测。公司是成品
油定价机制改革一次性受益者，炼油业务可能出现的固定收入模式可能导致股价更敏
感地反映化工品市场变化。维持港股“审慎推荐”的投资评级和3.4港币的目标价，
维持A股“中性”的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:公司估值具有吸引力【2012-02-21】
从目前A股市场的整体估值水平，以及两大石化公司的估值潜力考虑，公司A股的定价
区间可以定位在7.50~8.50元之间，对应2013年预测业绩P/E为17.86~20.24倍（不考
虑股改除权）。基于公司基本面向好的预期，以及潜在的股改等利多因素，调高公司
A股的投资评级至“谨慎推荐”。
中 性——中金公司:三季度业绩低于预期【2011-10-28】
基于四季度化工产品价格的下滑，我们下调上海石化今年的每股盈利至0.31元/股，
幅度为10%，并维持明年的盈利预测。目前上海石化港股对应的2011/12年的市盈率为
7-8倍，低于国际可比公司的11倍，维持推荐的投资评级和4港币的目标价格。维持A
股中性的投资评级。
推 荐——银河证券:中间石化产品一支独秀，炼油将扭亏【2011-08-29】
我们预计中石化2011-2012年EPS分别为0.50元和0.79元，考虑到股改10送3.2的预期
，目前11年和12年动态PE只有11倍和7倍，具有明显的估值优势和良好的安全边际，
维持“推荐”评级。
中 性——天相投顾:原油价格上升导致成本上升【2011-08-29】
我们预计公司2011年-2013年EPS为0.41元、0.55元、0.48元，根据8月26日收盘价7.8
5元计算，对应动态市盈率为19倍，14倍，16倍。维持“中性”评级。
卖 出——中银国际:上调H股评级【2011-08-29】
我们根据中期业绩、近期对石油价格和成品油价格预测的调整更新了模型，大幅上调
了2011-13年盈利预测。其中，我们将2011年、2012年和2013年布伦特原油平均价格
预测分别从104.9美元/桶、102美元/桶和99美元/桶上调为109.8美元/桶、104.7美元
/桶和103.9美元/桶。A股方面，我们继续以100%的A-H股溢价估值，将目标价从6.31
人民币小幅下调为6.28人民币。鉴于A股估值过于昂贵，我们对其维持卖出评级。
买 入——宏源证券:股价偏低，投资机会在即【2011-08-28】
公司11、12以及13年的EPS分别为0.44、0.56以及0.80元，当前价位7.7元，维持“买
入”评级，六个月内目标价位11元。
推 荐——银河证券:行业景气受益始现，一季度业绩符合预期【2011-04-28】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.58元和0.79元，公司今年实施股改的可能性较大，
参照前两次拟股改的10送3.2对价方案，若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。
考虑到石化行业景气度的提升，我们认为可以给予公司2012年20倍PE，维持推荐评级
；公司合理估值区间为15-16元。
中 性——中金公司:二季度业绩将面临较大压力【2011-04-28】
我们维持2011/12年每股盈利预测分别为0.26和0.31元人民币。炼油业务压力进一步
加大，化工品毛利未来不确定性增加。我们维持A股中性的投资评级，目前股价对应2
011/12年的市盈率分别为37和31倍。维持港股中性的投资评级和4.0港币的目标价格
，分别对应13倍和10倍的2011/12年的市盈率。
推 荐——银河证券:受益石化景气周期的稀缺标的【2011-04-18】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.58元和0.79元，对应目前PE为分别为18.1倍和
13.2倍（4月15日收盘价10.49元）。公司今年实施股改的可能性较大，参照前两次拟
股改的10送3.2对价方案，若实施后对应目前动态PE不到14倍和10倍。考虑到石化行
业景气度的提升，我们认为可以给予公司2012年20倍PE，首次给予推荐评级。
买 入——宏源证券:“三驾马车”带动公司稳健增长【2011-04-18】
公司发展稳健，通胀预期、日本地震以及石化景气向上周期是公司短期业绩触发因素
，炼油扩能、后继配套石化项目以及碳纤维驱使公司长期稳健发展。公司11年以及12
年的EPS分别为0.45和0.51元，当前价位10.5元，考虑到日本地震、碳纤维以及炼油
装置适应性改造工作的利好尚未完全出尽，给予“买入”评级并调高我们的目标价，
三个月内目标价位13.5元。
卖 出——中银国际:油价高企的负面影响初现【2011-03-30】
公司2010年盈利比我们的预测高10-11%，但随着近期油价上涨，公司的经营环境将更
为严峻。我们根据新的油价及成品油价格预测对模型进行了更新，并预测公司2011年
将面临亏损。我们调低了目标价格，同时将A股评级由持有下调为卖出。
中 性——中金公司:炼油业务成本压力加大，下调盈利预测和评级【2011-03-28】
基于公司缺少利润水平较高的下游批发和零售业务，而高油价下公司的炼油业务可能
微利，我们分别下调其2011年和2012年盈利预测至0.26和0.31元人民币，幅度分别达
17%和8%，港股投资评级从“审慎推荐”下调至“中性”，维持A股“中性”的投资评
级，维持港股4.0港币的目标价格，分别对应13倍和11倍的2011年和2012年市盈率。
买 入——宏源证券:多重利好诱发股价存在上行空间【2011-03-20】
公司11年以及12年的EPS分别为0.45和0.51元，当前价位9.23元，考虑到公司直接受
惠日本地震以及未来碳纤维、炼油装置适应性改造工作启动等因素，给予“买入”评
级，目标价位11元。
持 有——中银国际:前景改观，上调评级【2011-02-15】
公司先前发布的盈利预增公告表明4季度的利润增长十分强劲。考虑到石化产品供应
增长可能会从过去两年的高点逐步回落，我们预计石化业务的前景将更加美好。综合
上述两方面因素，我们将上海石化的10-12年盈利预测上调17-81%。同时，我们将A股
和H股评级从卖出上调为持有。
卖 出——中银国际:2010年盈利同比增长50-70%【2011-01-24】
我们预计2010年上海石化的盈利仅同比增长35%至21.1亿人民币。虽然4季度盈利增长
迅速，但是油价高企依然是未来公司面临的一大挑战。目前，我们对上海石化维持卖
出评级。
卖 出——中银国际:3季度盈利持续下滑【2010-10-28】
对于A股，我们目前采用的估值基准是30倍2011年市盈率，而不再采用A-H股溢价，因
为其溢价已高的惊人。因此，我们将A股目标价由7.97人民币下调至7.14人民币。
中 性——中金公司:三季净利低于预期，但本季化工毛利升势延续【2010-10-28】
目前上海石化港股2010年市盈率仅为8倍，低于国际可比公司平均17倍，重申港股审
慎推荐评级和4港币的目标价格。A股仍维持中性评级。
卖 出——中银国际:2季度盈利环比下滑【2010-09-01】
我们将H股目标价由2.70港币上调至2.91港币，仍对应1.1倍2010年预期市净率；我们
将A股目标价由9.29人民币下调至7.97人民币，因为A-H股三个月平均溢价幅度缩窄。
中 性——中金公司:二季度业绩高于预期【2010-08-30】
目前上海石化港股2010年市盈率仅为7倍，低于国际可比公司平均18倍，重申港股审
慎推荐评级和4港币的目标价格。A股仍维持中性评级。
中 性——中金公司:关注化工毛利回升带来的机会【2010-08-10】
相应盈利预测的调整，我们上调H股目标价11%至4港币，对应市盈率9倍。目前H股股
价2010年市盈率仅为7倍，低于国际可比公司平均18倍，重申H股审慎推荐评级。A股
仍维持中性评级。
推 荐——银河证券:毛利与增产双轮驱动业绩高增长【2010-05-14】
根据各项业务综合计算，我们预计公司2010年每股收益0.51元，2011年盈利预测为0.
62元,2012年为0.71元。DCF-WACC模型估值区间为8.88-11.19元，相对估值区间:6.63
-7.28元，平均合理估值区间为7.76-9.24元，公司2010年PE仅15倍，PB不到3倍，给
予公司推荐的投资评级。
中 性——中金公司:S上石化一季度业绩符合预期【2010-04-29】
我们维持2010、2011年的每股盈利预期0.34和0.27元，目前我们2010盈利预测高于市
场平均预期30%。一季度业绩大幅改善，预计未来半年化工景气程度将持续，重申H股
审慎推荐评级和3.6港币目标价，维持A股中性评级。
中 性——中投证券:上海石化调研报告：1 季报较好【2010-04-13】
我们预测公司 10和 11年的 EPS分别为 0.31 和 0.22，除去含权因素（含 10送 3.2
） ，对应 10年估值 24倍，基本合理。我们了解到由于 1季度化工价差超预期，1
季报相对较好，预计 EPS 接近 0.1，因此 1季度业绩较好可能会带来交易性机会，
风格激进投资者可以关注。
中 性——东北证券:业绩低于预期【2010-03-30】
由于炼油毛利的不乐观判断， 因此调低对公司2010 年的业绩预测至 EPS为 0.25
元。 由于缺乏短期的催化因素，因此下调对公司A股的评级至“中性”。
卖 出——中银国际:盈利预测大幅调低【2010-03-29】
我们根据公司披露的年报和最新的石油价格及成品油价格预测更新了我们的盈利模型
，将 2010-11 年盈利预测下调 33-78%。考虑到盈利前景较差，我们对上海石化的 H
股和 A股均维持卖出评级。 考虑到盈利前景黯淡，我们将 H股估值从 1.4倍预期市
净率下调至 1.1 倍市净率，是近期股价交易范围的中间点。因此，我们将 H股目标
价格从 3.33港币下调至2.70港币。 A股方面，从我们最近一次在 2009年 10月末出
版报告以来，3个月 A-H股溢价从 258%扩大至 293%。因此，我们将目标价格从10.48
人民币下调至 9.29人民币。
回 避——中金公司:2009年业绩低于市场预期【2010-03-29】
目前上海石化 A 股 2010 年和 2011 年的市盈率分别为34.9 倍和 44.6 倍，高于国
际可比公司的 21.3 倍和 16.2倍，维持回避评级。
谨慎推荐——东北证券:2009 年三季报点评“业绩符合预期”【2009-11-02】
维持对公司 2009 年、2010 年的业绩预测，EPS 分别为 0.29 元和 0.35 元； 维持
对公司 A 股的评级为“谨慎推荐” 。
卖 出——中银国际:核心盈利下滑【2009-10-29】
3季度盈利环比下降 33%至 5.51亿元，因油价走高令公司成本承受压力。 虽然我们
将 2009年盈利预测上调了 9%以反映公司持有股权投资收益超预期，但对公司仍维持
负面看法。
回 避——中金公司:三季度业绩低于预期【2009-10-29】
我们将A股的评级从中性下调至回避,H股评级从审慎推荐下调至中性。目前上海石化
A 股 2010 年市净率和市盈率分别为 4.9 倍和 46.7 倍，远高于国际可比公司。目
前H股2010年市净率和市盈率分别为1.3倍和12.3倍，接近国际可比公司。由于油价上
涨趋势下炼油毛利将逐步压缩，且预计化工处于下行周期，我们预计公司未来的盈利
仍面临压力。我们下调港股目标价 23%至 3 港币（1.2倍 2010市净率和 11.5倍 201
0E市盈率）。
中 性——天相投顾:未来业绩上升空间不足【2009-10-29】
我们给予公司2009-2010年盈利预测为每股收益分别为0.26元和0.30元，对应最新股
价11.06元，动态市盈率分别为42倍和36倍，维持“中性”投资评级。
中 性——银河证券:下半年面临成本上升压力【2009-08-28】
我们预测2009年EPS为0.28元，2010年为0.40元，目前股价A股市盈率39.6倍、H股只
有11.3倍，因此给予A股中性、H股谨慎推荐的投资评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期【2009-08-28】
维持对公司 2009 年、2010 年的业绩预测，EPS 分别为 0.29 元和 0.35 元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-06 ｜ 59414.7499｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司与销售公司于2013年12月5日在上海签署产权交易合同。 ｜
｜ ｜根据产权交易合同，本公司向销售公司出售陈山油库部分资产及｜
｜ ｜对应负债，交易价格为人民币594,147,498.73元。本次交易不构｜
｜ ｜成中国证券监督管理委员会颁布的《上市公司重大资产重组管理｜
｜ ｜办法》规定的重大资产重组。销售公司为本公司控股股东中国石｜
｜ ｜化的全资子公司。根据上海上市规则与香港上市规则，销售公司｜
｜ ｜是本公司的关联人（士），本次交易同时构成本公司于上海上市｜
｜ ｜规则下的关联交易及于香港上市规则下的关连交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-12-06 ｜ 3001.7124｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜中国石化上海石油化工股份有限公司（“本公司”）第七届董事｜
｜ ｜会第十八次会议于2013年12月5日召开，审议并批准本公司按所 ｜
｜ ｜持参股子公司上海赛科石油化工有限责任公司（“上海赛科”）｜
｜ ｜的股权比例对上海赛科增资30,017,124美元，本公司将分期以等｜
｜ ｜值人民币对上海赛科出资。由于本公司控股股东中国石油化工股｜
｜ ｜份有限公司（“中国石化”）同时按其所持上海赛科的股权比例｜
｜ ｜对上海赛科增资，本次交易系本公司与关联人共同投资，因此本｜
｜ ｜次交易构成本公司于上海上市规则下的关联交易。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-12-06 ｜ 594147498.73｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
