☆风险因素☆ ◇600664 哈药股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强力买入——群益证券(香港):业绩逐渐回升，拐点显现【2013-05-21】
预计2013/2014年公司实现净利润10.23亿元（YOY105%）/11.4亿元（YOY11%）,EPS分
别为0.53元/0.59元，对应PE分别为14倍/13倍，估值极具吸引力，我们给予”强力买
入”投资建议。目标价10.60元（对应2013PEX20）。
跑赢大市——上海证券:生物制药业务成新利润增长点【2013-04-11】
预计12年、13年的EPS为0.16元、0.28元。以4月10日收盘价6.69元计算，PE分别为41
.45倍和24.04倍。化学制剂上市公司12年、13年市盈率中值分别为31.14倍和24.81倍
。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平。哈药集团规模实力跻身世界制药50强行
列，其经济规模已达到全省医药产业经济总量的70％以上。随着公司完成内部调整，
2013年开始将重新走上增长的道路；而随着公司将战略重心移到生物制药上，将极大
改善公司的产品结构和利润结构。我们看好公司未来的发展前景，给予“跑赢大市”
评级。
推 荐——兴业证券:行业因素导致业绩下滑【2012-02-28】
我们预计公司2012-2013年EPS分别是0.40和0.61元（按增发后股本摊薄）。
推 荐——兴业证券:抗生素业务影响业绩【2011-11-07】
我们下调公司2011-2013年EPS分别是：0.75、0.85和1.01元（不考虑注入资产带来的
增厚）。尽管目前公司面临行业变化带来的经营压力，但考虑到公司估值很低，现金
分红率高（2010-2011年度派息0.58元/股，按目前股价计算，股息率约4%），具有很
高的安全边际，未来抗生素业务恢复增长，公司的业绩具有一定弹性，我们仍然维持
“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:受调价和原材料涨价挤压，估值偏低仍具投资价值【2011-10-31】
作为普药大户公司受国家药物调价政策和原材料涨价双重挤压，且公司最主要收入来
源的抗生素业务未来不确定性较大。预计公司11-13年的EPS分别为0.78、0.86和0.93
，若考虑注资因素，预计公司这三年EPS为0.83、0.93、1.02，对应的PE为10.95x、9
.78x、8.91x，由于公司负面信息已在市场预期之中，维持公司推荐评级。
增 持——申银万国:价值低估，维持增持评级【2011-06-13】
环保事件不会对公司业绩造成实质影响，维持011-2013年每股收益预测1.05元、1.24
元、1.47元，净利润同比增长15%、8%、19%，对应市盈率为15倍、13倍和11倍。该股
估值安全，后续又有资产注入，负面信息为市场提供买点，维持增持评级。
推 荐——兴业证券:注资方案获得股东大会通过【2011-06-13】
我们维持对哈药股份的盈利预测，2011-2013年EPS分别是1.07、1.30和1.45元（未计
算注入后业绩增厚部分）。如果考虑到完成注入资产，预估今年业绩为1.10元。目前
公司动态PE不到15倍，估值很低，成长性确定，加上公司一直有很高的股息率，我们
认为是稳健投资品种，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:环保事件影响有限，股价低估明显【2011-06-09】
我们预计增发后2011-2012年EPS分别为1.13和1.25元，较增发前有所增厚。目前动态
PE仅有15倍，在医药板块中处于低端，给予推荐评级。
推 荐——兴业证券:总厂环保问题对业绩影响小【2011-06-08】
初步判断对公司的经营和当期业绩影响不大。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.07
、1.30和1.45元的预测，维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:总厂环保需改进，对经营影响有限【2011-06-07】
我们维持对公司的盈利预测不变，2011-201年EPS为：1.07、1.30和1.45元（暂不考
虑注入资产），维持推荐评级。
推 荐——中投证券:资产注入将推动公司进入发展新轨道【2011-05-03】
本次收购将促进哈药营销结构和产品结构调整，推动公司进入发展新轨道。对三精和
哈药生物的收购将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整，提高经营效率
的同时进入新的领域，不考虑年度分配影响，我们预计增发后2011-2012年EPS分别为
1.13和1.25元，较增发前有所增厚。目前动态PE仅有17.5倍，在医药板块中处于低端
，给予推荐评级。预计6-12个月目标价可以达到25元。
推 荐——兴业证券:注资方案确定，增长前景【2011-04-27】
由于资产注入尚未完成，我们预估哈药股份2011-2013年EPS为1.06、1.29和1.44元。
若2011年完成注资，我们预估2011-2012年EPS分别是：1.12/1.35元。以公司目前估
值看，今年动态市盈率不足20倍，明显低估，维持“推荐”评级。
买 入——东海证券:价格倒挂，安全边际较高【2011-04-26】
我们认为公司经营稳健，新任管理层干劲较足，未来也会更加注重资本市场，整合后
的哈药股份产业链趋于完善，盈利能力显著提升，维持对公司2011年和2012年每股收
益1.15元和1.4元的盈利预测，当前公司动态PE只有17倍，继续维持其“买入”的投
资评级。
增 持——申银万国:11年业绩增速将放缓，但估值偏低【2011-04-11】
公司主力抗生素品种头孢替安在前轮药品降价中价格降幅较大，会对公司11年业绩形
成一定负面影响，我们小幅下调2011-2012年预测至1.05元和1.24元（原预测1.08元
和1.25元），预测2013年每股收益1.47元，净利润同比增长15%、18%、19%，对应市
盈率为19、16和13倍。我们认为公司目前偏低的估值已经充分反应了药品降价对公司
基本面的影响，股价安全，后期集团注入优质资产将增厚业绩，维持增持评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，资产重组有望提升估值【2011-04-08】
我们维持公司2011、2012年EPS为1.02、1.17元的盈利预测，预测2013年EPS为1.32元
，对应PE分别为19X、17X和15X。公司作为我国普药龙头企业，有望受益于基本药物
制度推进和新版GMP实施带来的行业集中度提高；目前估值水平较低，资产重组启动
有望增厚业绩、提升估值水平，维持“推荐”评级。
买 入——东海证券:打造全产业链医药巨头【2011-04-08】
我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.15元、1.40元的盈利预测，给予公司6个月目
标价30.00元和“买入”评级。（假设今年8月底之前完成资产注入的合并表后盈利预
测）。
买 入——宏源证券:利润增长伴随盈利质量提升【2011-04-07】
预计公司2011~2013年每股收益1.04元、1.21元、1.37元。目前估值便宜，11年不足2
0X，维持买入评级，目标价30元。
推 荐——兴业证券:红海鲨鱼【2011-03-10】
我们预估公司2010-2012年EPS分别为：0.87、1.04和1.24元（不考虑资产注入），考
虑资产注入，2011年EPS为1.10元。公司目前估值偏低，给予公司2011年25倍PE的估
值，则未来12个月的合理价值在27.5元，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——中邮证券:股改承诺启动，进入发展新阶段【2011-02-16】
如果不考虑资产重组的影响，我们预计公司2010-2012年得每股收益为0.91元、1.07
元和1.29元，对应复牌前股价22.57元的动态市盈率为25倍、21倍和17倍。如果考虑
资产重组的影响，则按照公司增发后14.8亿股总股本计算，公司2011-2012年每股收
益为1.26元和1.50元，对应动态市盈率为18倍和15倍。公司业绩稳定，重组方案实施
后公司估值进一步降低，未来生物工程领域将保持较高的增速，我们给予公司“谨慎
推荐”的投资评级。
推 荐——兴业证券:注资兑现承诺，未来前景看好【2011-02-16】
若不考虑注入资产，我们预估哈药股份2010-2012年EPS为0.87/1.04和1.24元。若201
1年完成注资，我们预估2011-2012年EPS分别是：1.10/1.32元。以公司目前估值看，
今年动态市盈率在20倍左右，明显低估，维持“推荐”评级。（我们后续有深度报告
分析哈药股份的投资价值）。
增 持——申银万国:启动资产注入，小幅增厚业绩【2011-02-16】
维持2010年每股收益0.9元，考虑增发收购资产和股本摊薄后，略微上调2011-2012年
预测至1.08元和1.25元（原预测值为1.04元、1.2元），净利润同比增长20%、43%、1
5%，2011-2012年对应市盈率21倍和18倍。增发收购集团资产有望小幅增厚未来业绩
，当前估值水平较低，股价安全，维持增持评级。
推 荐——爱建证券:注入优质资产，完善全产业链-资产注入点评【2011-02-16】
按照公司增发后的14.8亿股计算，本次收购对公司2011年、2012年每股收益的增厚分
别为0.04元、0.07元。预计公司2011年、2012年营业收入为148.50亿元、170.77亿元
，每股收益为0.98元、1.13元。给予推荐评级。
买 入——东海证券:医药巨头雄起，腾飞在即【2011-02-16】
如果公司能按照此预案在今年8月底之前完成资产重组，我们认为公司的医药产业链
将得到完善，核心竞争力更加突出，盈利能力大幅提升，所以继续维持其“买入”的
投资评级，6个月目标价格30元，上调2011年和2012年每股收益到1.15元和1.5元（假
设资产注入今年8月底之前完成的合并表后盈利预测）。
增 持——国泰君安:集团资产注入，医药航母开启新征程【2011-02-16】
哈药集团将三精制药其他资产注入上市公司，我们认为对哈药股份的影响不仅仅是表
现在财务报表上的盈利增厚，更体现了集团公司力图推动哈药这艘医药航母开启新征
程的决心和信心。哈药股份作为我国大型普药国企，增长稳定，医改受益明确，我们
预计重组后公司2011~2012年EPS分别为1.10、1.27元，同比增长19%、15%。我们给予
11年26倍PE则公司合理股价水平在28.6元。
增 持——安信证券:集团资产注入，履行股改承诺【2011-02-16】
我们预测公司重组前2010、2011年业绩分别为0.89元、0.99元，重组后业绩分别为0.
92元、1.04元，业绩有所增厚。我们按照2011年公司重组后业绩1.04元给予25-30倍
估值，则12个月目标价为28.6元，给予“增持-A”的投资评级。
买 入——宏源证券:资产注入提升估值水平【2011-02-16】
估值水平中等偏低、长期看好。预计重组后，2011~2012年哈药股份的EPS为1.11/1.3
1，对应目前的PE为20.3X、17.1X，重组之后，预计哈药股份将凭借集团的品牌优势
，更强大的资源整合能力和更全面的医药产业链，提升企业的盈利能力。生物资产的
注入，也会提升市场对公司估值水平。长期看好，给予12个月目标价30元，给予买入
评级。
推 荐——华创证券:资产重组启动，估值有望提高【2011-02-15】
由于资产重组预案还需等待国资委、股东大会、证监会审核批准，我们维持公司2010
-2012年EPS为0.89、1.02和1.17元的盈利预测，对应PE分别为25X、22X和19X。公司
作为我国普药龙头企业，有望受益于基本药物制度推进和新版GMP实施带来的行业集
中度提高；目前估值水平较低，资产重组启动有望增厚业绩，生物工程制药类资产注
入和集团整体上市预期有望提升估值水平，维持“推荐”评级。我们认为公司合理估
值应该在35X，按照2011年1.02元EPS计算，其合理股价在35.7元。
推 荐——华创证券:医药旗舰即将迎来发展拐点【2011-02-15】
不考虑资产注入，我们预测公司2010-2012年EPS为0.89、1.02和1.17元，对应PE分别
为27X、23X和20X。我们认为，公司作为国内普药龙头企业，随着基本药物制度的推
进，将持续受益于基层医疗扩容；目前估值水平较低，资产注入渐行渐近，估值拐点
来临，业绩有望增厚，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:资产注入增强上市公司盈利能力【2011-02-15】
我们预计增发后2010-2012年EPS分别为：0.96、1.10和1.22元，较增发前有所增厚。
公司估值处于行业低端，具有提升空间，给予推荐评级。不考虑增发，哈药股份2011
年动态PE21.8倍，考虑增发为20.5倍，作为行业龙头，哈药股份估值处于医药板块低
端，具有提升空间，给予推荐评级。
增 持——德邦证券:资产重组方案出台，注入生物工程公司和三精制药标的资产【2011-02-12】
市场更为关注的是哈药集团的整体上市，公司也在公告中称不排除通过资本整合方式
解决同业竞争问题，相比而言，三精制药更有想象空间。
买 入——东海证券:股改承诺期将至，看大象如何起舞【2010-12-21】
我们预计公司2011/2012年每股收益分别为1.05元和1.25元，对应动态PE分别为24倍
和20倍，估值水平较低，公司属于典型的医药白马企业，经营稳健，管理和营销能力
业内首屈一指，如果明年完成股改承诺，每股价值至少增加2.1元，综合考虑我们认
为公司安全边际较高，未来6个月目标价格30元，给予其“买入”的投资评级。
增 持——天相投顾:毛利率略有波动，全年业绩悬念不大【2010-10-29】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.91元、1.07元和1.29元，按前一交易日股价2
4.56元对应的动态市盈率为27倍、23倍、19倍。公司是经营稳健的低估值行业龙头企
业，我们维持公司“增持”的投资评级。注资将是未来股价短期内的主要刺激因素。
增 持——申银万国:盈利平稳增长，未来有资产注入预期【2010-10-28】
维持2010-2012年每股收益0.9元、1.04元、1.2元，同比增长20%、15%、15%，对应市
盈率27倍、24倍、21倍。当前估值水平较低，股价安全，集团承诺启动资产注入的截
止日临近（预计明年业绩增厚幅度10%左右），维持增持评级。
推 荐——兴业证券:稳定增长，等待注资【2010-10-28】
我们预估公司2010-2012年EPS分别是：0.90、1.08和1.31元（以上不考虑注入资产后
的增厚）。公司资产质量良好，在医药行业中估值偏低，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:经营业绩平稳增长，有资产注入预期【2010-08-31】
公司是我国普药龙头，未来两年有望受益基本药物基层放量。维持公司2010-2012年
每股收益0.9元、1.04元、1.2元，同比增长20%、15%、15%，对应市盈率23倍、20倍
、17倍。公司整体经营平稳，大股东股改时承诺30个月内注入26亿优质资产和现金，
截止时间为明年3月初。当前估值水平较低，股价安全，未来有资产注入预期，维持
增持评级。
增 持——天相投顾:营业收入同比增长21.36%，保健品表现突出【2010-08-31】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.91元、1.07元和1.29元，按前一交易日股价2
0.48元计算，市盈率为22倍、19倍、16倍。公司经营稳健，是行业龙头企业，2010年
管理层的经营目标将保障公司增长，且目前估值较低，我们维持公司“增持”的投资
评级。
推 荐——兴业证券:业绩稳健增长，注资预期明确【2010-08-30】
不考虑资产注入，我们预估公司2010-2012年EPS分别是：0.90、1.08和1.31元，公司
目前估值水平偏低，未来成长性确定，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:业绩平稳增长，受益基层医疗扩容，看好长远发展【2010-08-30】
我们维持对公司2010-2012年EPS0.89、1.02和1.17元的盈利预测，对应PE分别为23X
、20X和18X。我们认为，公司作为我国普药龙头企业，随着基本药物制度的推进，将
持续受益于基层医疗扩容；当前估值水平较低，存在资产注入预期，维持“推荐”评
级。
推 荐——兴业证券:哈药集团收购辉瑞动物疫苗点评【2010-05-31】
我们认为，辉瑞出售此项业务对其影响不大，但哈药集团借此机会，将扩大自己在动
物疫苗领域的产品线，实现公司向高端疫苗进军的目标。而哈药集团未来业务也由传
统的品牌普药为主，转变为处方药、OTC、保健品、医药商业、现代中药和生物技术
并举的格局。由于哈药股份是哈药集团最核心的医药平台，未来集团向哈药股份注入
资产预期明确。我们维持对哈药股份的“推荐”评级。
增 持——申银万国:10 年一季度增速有所加快，未来有资产注入预期【2010-04-30】
公司是我国普药市场的龙头，未来两年受益基层基本药物放量。我们维持公司 2010-
2011 年每股收益 0.9 元、1.04元，并首次预测 2012 年1.2 元，同比增长 20%、15
%、15%，对应市盈率 23 倍、20 倍、17 倍。公司当前估值水平较低，股价安全，未
来有资产注入预期，维持增持评级。
推 荐——银河证券:年报业绩符合预期【2010-04-30】
我们小幅调整盈利预测。在不考虑资产注入的情况下，预计2010-2012年的主营业务
收入分别为119.34、132.95、146.16亿元，净利润分别为11.19、12.69、14.25亿元
，每股收益分别为0.90、1.02、1.15元。若采用绝对估值方法，DCF（WACC=7.99%，g
=1%）=25.37元；若采用相对估值方法，6个月内给予2010年25-30倍市盈率，对应股
价22.50-27.00元，12个月内估值有望达到2011年25倍PE，对应价格25.50元。综合考
虑，我们认为合理价值为22.50-27.00元。当前估值处于行业低端，再加上资产注入
预期日益强烈，仍维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩增长稳定，2010年业绩增长或提速【2010-04-30】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.89元、1.03元和1.24元，按前一交易日股价2
0.69元计算，市盈率为23倍、20倍、17倍。公司经营稳健，是行业龙头企业，2010年
管理层的经营目标将保障公司增长，且目前估值较低，我们维持公司“增持”的投资
评级。
推 荐——兴业证券:优质白马公司，未来还看注资【2010-04-29】
预计公司 2010－2012 年 EPS 分别是：0.90、1.08 和 1.31 元。公司目前估值偏低
，未来还有资产注入预期，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:被忽略的医药龙头企业【2009-11-30】
我们计算得到公司 09年至 11年公司 EPS为 0.79元、 0.89元、 0.98元，对应 09
至 11 年 PE 为 23 倍、21 倍、19 倍，考虑到公司估值水平和资产注入预期，给予
公司“买入”的投资评级，目标价格 24元，相当于 09年 30倍 PE。
推 荐——兴业证券:增长确定，估值超低【2009-11-15】
我们维持对公司 2009－2011年 EPS为：0.79、0.96和 1.12元的预测，维持“推荐”
评级。
推 荐——银河证券:三季度收入增速有所加快【2009-10-31】
我们暂不调整盈利预测，预计2009-2011年收入分别为107.72、119.73、133.11亿元
，复合增速11.14%；利润分别为9.24、11.11、12.77亿元，复合增速为14.00%。每股
收益分别为0.74、0.89、1.03元。
推 荐——华泰证券:现金流持续增加,业绩有进一步改善空间【2009-10-31】
我们预计公司09、10 和11 年每股收益0.80 元、0.89 元和0.97 元，对应市盈率21.
16x、19.02x 和16.44x，维持“推荐”评级（未考虑资产注入）。
增 持——天相投顾:稳步前进，毛利率小幅上升，未来面对新机遇【2009-10-31】
我们预计公司2009-2011年每股收益为0.79元、0.85元、0.93元，按前一交易日股价1
6.96元计算，市盈率为21倍、20倍、18倍。公司增长稳定，经营稳健，医疗体制改革
和未来资产注入给公司带来新的机遇，所以我们上调评级为“增持”。
买 入——第一创业:稳健前行的医药巨舰【2009-09-07】
预测公司 09-11 年的 Eps 分别为 0.75、0.87、1.00元。考虑到哈药的业务覆盖医
药大部分领域，对应医药行业 32 倍市盈率应该比较合理，对应合理价格为 24元。
推 荐——华泰证券:现金流入大幅增加，经营质量得到提高【2009-08-31】
我们预计公司 09、10和11年每股收益 0.80元、0.89元和 0.97元，对应市盈率 21.1
6x、19.02x和 16.44x，给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 9550｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方哈尔滨医药供销有限责任公司,哈药集 ｜
｜ ｜团生物疫苗有限公司就采购产品,销售产品事项发生日常关联交 ｜
｜ ｜易，预计交易金额为9550.0000万元. ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 8424.3257｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方哈尔滨医药供销有限责任公司,哈尔滨 ｜
｜ ｜医药供销有限责任公司发生日常关联交易，预计交易金额为1301｜
｜ ｜0.0000万元。20140430：2013年度公司与上述关联方发生的实际｜
｜ ｜交易金额为8424.3257万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-27 ｜ 110000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
