☆风险因素☆ ◇600642 申能股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:业绩稳健提升，经营现金流饱满【2013-03-24】
维持“审慎推荐”评级。看好公司稳健的业务结构。预计2013-14年公司实现净利润1
9.0和19.8亿元，合EPS0.40和0.42元，当前股价对应PE均为11x；PB均为1x。估值具
备安全边际。
增 持——中原证券:油气和电力双主业经营较为稳定【2012-12-13】
投资评级：“增持”。维持对申能股份的盈利预测，预计2012、2013年EPS分别为0.3
8、0.46元，市盈率分别为11、9倍，估值较为合理，同时公司看点也较多，维持“增
持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩稳健、回购预案提振投资者信心【2012-10-26】
维持“审慎推荐”评级。看好公司在“电力油气”业务模式下长期稳健发展，目前股
价对应2012、13年PE分别为13x和11x；PB为1.0x和0.9x；估值处行业偏低水平，具备
安全边际。
买 入——群益证券(香港):电力业务复苏，回购促价值回归【2012-10-26】
预计公司2012、2013年，实现净利润15.99亿元(YOY12.5%)、19.51亿元(YOY22.0%)，
EPS0.34、0.41元，对应2012、2013年动态PE分别为12X、10X，PB1.0X，估值较低，
维持“买入”建议，给予2012年15XPE，目标价5.00元。
审慎推荐——中金公司:火电业务改善；油气、煤炭业务低迷【2012-08-23】
维持“审慎推荐”评级。看好公司在“电力油气”业务模式下长期稳健发展，但短期
缺乏股价催化剂。预计公司2012、13年净利润分别为17亿和18亿元，对应EPS0.35元
和0.39元，市盈率12x和11x。
买 入——群益证券(香港):电力业务复苏，区域龙头稳健增长【2012-06-15】
预计公司2012、2013年实现营收254.76亿元(YOY11.6%)、290.23亿元(YOY13.9%)，实
现净利润16.54亿元(YOY16.3%)、21.34亿元(YOY29.0%)，EPS0.35、0.45元，当前股
价对应2012、2013年动态PE分别为13X、10X，公司作为盈利稳定的区域龙头，给予20
12年15XPE及考量公司每股含海通证券股权价值0.27元(公司持股海通证券1.23亿股)
，维持“买入”建议，目标价5.50元。
买 入——申银万国:一季度业绩符合预期，业务多元化、发展稳健的成长性企业【2012-04-27】
假设2012—2013年利用小时逐年同比上升4%、燃煤综合价格每年平均上涨2%、原油和
天然气价格维持目前水平、供气量年均增长20%的情况下，保守测算公司2012—2013E
PS分别为0.41、0.52元，对应的P/E水平为11、9倍，公司每年分红比例不低于30%，
具有充足的安全边际，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:多元发展，盈利稳健，成长良好【2012-03-28】
公司电力和石油燃气双轮驱动，加上公司装机结构多元化，抗风险能力强，经营较为
稳定，未来安徽平山项目、崇明燃气电厂等在建项目将进一步提升公司盈利能力。我
们预计2012～2014年公司每股收益分别为0.38、0.43和0.48元，维持“审慎推荐-A”
的投资评级，按照未来三年复合增速，给予2012年业绩13倍PE，合理股价5.0元。
买 入——申银万国:业绩略超预期，未来增长关注油气业务和节能服务【2012-03-27】
假设2012—2013年利用小时逐年同比上升4%、燃煤综合价格每年平均上涨2%、原油和
天然气价格维持目前水平、供气量年均增长20%的情况下，保守测算公司2012—2013E
PS分别为0.41、0.52元，对应的P/E水平为11、9倍，公司每年分红比例不低于30%，
具有充足的安全边际，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:传统业务平稳发展，类似合同能源管理的申能能源科技值得期待【2011-06-07】
在假设2011—2013年利用小时分别同比上升5%、4%、4%；燃煤综合价格平均上涨9%、
2%、2%；原油和天然气暂时维持目前水平，管网供气量年均增长20%的情况下，在不
考虑其他额外的任何收益情况下，保守测算公司2011—2013EPS分别为0.41、0.43、0
.48元，对应的P/E水平为19、18、16倍。基于公司设立的合同能源管理企业将带来新
的利润增长点，以及在石油天然气方面可能的突破，维持“增持”评级。
增 持——光大证券:煤价上涨，业绩稍低于预期【2011-05-02】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.45元、0.50元和0.52元，目前估值安
全，给予“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合预期【2010-11-01】
维持审慎推荐。预计2010-11年净利润为14.8亿、16.9亿元，考虑公开发行2011年股
本摊薄，EPS为0.51元、0.54元。当前股价对应2010、11年市盈率为18x、17x，属行
业较低水平。我们认为，公司多元化的能源业务发展有助于未来业绩平稳增长，具有
较好的防御性。
增 持——光大证券:增发顺利完成，业绩符合预期【2010-10-31】
我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.48元、0.52元和0.62元，维持“增持
”评级，目标价9.6元。
买 入——国金证券:募投项目夯实成长基础，增发价提供安全边际【2010-10-12】
此次增发价格8.39元，按我们2010-2012年0.588元、0.711元和0.768元的盈利预测，
对应估值是14x10PE、11.80x11PE，估值具备相当大的安全边际。10月12日，申能股
份收盘价为9.45元，对应2010-2011年PE分别为16倍和13倍；目标价11.76元；因此，
当前价位风险报酬比合适，继续建议买入！
买 入——国金证券:估值修复的开始，而非结束【2010-10-11】
给予公司20x10PE，目标价11.76元，目前价位建议买入！
中 性——中信建投:电力毛利率下降【2010-08-31】
由于上半年净利润下滑，公司电价和煤价存在不确定性，我们给予申能股份中性评级
。
买 入——国金证券:经营稳定，符合预，估值较低【2010-08-31】
根据中报数据，我们更新公司2010-2012年盈利预测为0.514元、0.734元和0.794元；
同比增长-11.81%、42.82%和8.20%；公司目前估值处于行业低位，推荐买入。
审慎推荐——中金公司:上半年业绩略低于预期【2010-08-31】
维持审慎推荐。预计2010-11年净利润为16.1亿、18.5亿元，考虑公开发行3.5亿股于
年底完成，EPS为0.55元、0.56元。当前股价对应2010、11年市盈率为15x，属行业较
低水平。我们认为，一旦煤价回落，公司业绩有望超预期，有助股价上涨。
增 持——天相投顾:短期业绩增长乏力，长期成长空间值得关注【2010-08-31】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.59元和0.62元，对应2010-08-30收盘价8.
50元，动态PE分别为16倍、14倍和14倍，低于行业平均水平，基于公司未来良好的成
长空间，维持“增持”评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，盈利能力稳定【2010-08-31】
公司受益于电力资产的高质量、以及能享受原料上涨收益的石油天然气业务，整体的
盈利能力较传统火电企业相比十分稳定。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.53元
、0.55元和0.65元，其中2011-2012年随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长
和财务费用下降，盈利仍将保持稳定增长。考虑公司估值低、盈利稳定，维持“增持
-A”评级及11元目标价。
增 持——湘财证券:燃料成本攀升致业绩下滑【2010-08-31】
由于公司的火电业务受困于煤炭价格的上涨，我们调低了公司2010-2012年的盈利能
力，EPS分别为0.57、0.65和0.70元，对应目前股价PE分别15、13和12倍。我们认为
，公司天然气业务成长空间巨大，合资组建航运公司有助于解决煤炭运输瓶颈问题，
同时仍持有海通证券金融资产可平滑业绩。但由于燃料成本对电力业务的影响较大，
且下半年煤炭价格出现大幅度回落的可能性较小，因此，我们下调公司的评级至“增
持”。
买 入——群益证券(香港):资产盈利能力强，价值被低估的上佳品种【2010-08-05】
我们预计公司2010年、2011年实现营业收入199.87亿元、219.86亿元,实现净利润为1
3.88亿元、17.16亿元，EPS为0.48元、0.59元，给予”买入”建议，六个月目标价为
10.50元(2010PB2.0X)。
增 持——安信证券:盈利稳定的区域公用事业龙头【2010-05-14】
考虑增发影响，且不考虑电价调整，预计2010-2012年每股盈利分别0.48、0.51和0.6
6元。2010年，虽然受煤价上涨影响利润下滑，但与主要火电公司相比，其估值仍处
于行业偏低水平。而2011-2012年，随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长和
财务费用下降，净利润增长率将分别达到16%和28%。综合估值和成长性，给予公司“
增持-A”的投资评级，目标价11元。
增 持——申银万国:天然气售气量显著增加，关注未来价格调整【2010-04-30】
在 10-11 年煤价变动 8%、0%，利用小时变动-3%、4%，Brent 原油价格 79、85 美
元/桶的基本假设下，我们维持公司 10-11 年 0.47/0.51 元的盈利预测。目前股价
对应 10-11 年 PE 为 20x、18x，PB 为1.8x，在目前电力股中处于较低水平，具备
安全边际，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:一季度利润增速慢于收入【2010-04-30】
我们小幅调整公司2010-2012年EPS预测分别至0.44元、 0.61元和0.65元， 对应2010
-04-29收盘价9.34元，动态PE分别为21倍、15倍和14倍，低于行业平均水平，基于公
司未来良好的成长性，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:投资收益带动业绩提升【2010-04-30】
维持当前盈利预测。预计 2010、11 年净利润为 17.5 和19.8 亿元。按增发后股本
，对应 EPS0.54 元和0.61 元。维持审慎推荐。看好长期利润稳健性，短期缺乏股价
催化剂。
增 持——申银万国:煤价上涨吞噬利润，股价依然具有安全边际，维持“增持”评级【2010-02-11】
在 10-11 年煤价变动 8%、0%，利用小时变动-3%、4%，Brent 原油价格 79、85 美
元/桶，资产管理公司歇业清算不再贡献利润的假设下，我们预计公司 10-11 年 EPS
为 0.47、0.51元/股，目前股价对应 10-11年 PE 为23x、21x，PB为 2x，在目前电
力股中处于较低水平，具备安全边际，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:短期业绩增长将受制于煤价高位运行【2010-02-11】
预计公司2010和2011年EPS分别是0.51和0.70元，对应2010-02-10收盘价10.58元，动
态PE分别是21倍和15倍，略低于优质公司的平均水平，基于公司未来良好的成长性，
我们维持“增持”评级。
买 入——湘财证券:四季度煤价上涨导致2009年业绩低于预期【2010-02-11】
我们认为，公司 10-11 年的电力、天然气业务成长空间较大，使其业绩具有可持续
增长的显著特点；介入煤炭和航运业务使公司有能力从一定程度抵御燃煤成本压力；
持有的交通银行和海通证券金融资产有助于平滑业绩；而上海世博会效应则为公司业
绩锦上添花，使其享有一定的估值溢价。因此，我们仍然维持其“买入”评级，建议
投资者配置。
买 入——国金证券:09年增长、10年下降，皆源自煤价【2010-02-11】
根据年报披露的信息，我们更新了盈利预测，预计公司 2010-2012 年 EPS分别为 0.
250元、0.383元和 0.436元。 我们预计公司 2010-2012 年销售收入分别为 19406.
45 百万元、26571.45 百万元和 27990.09 百万元；同比分别增长 26.05%、36.92%
和 5.34%。 我们预计公司 2010-2012 年归属于母公司所有者的净利润分别为721.85
百万元、1107.13 百万元和 1259.87 百万元；同比增速分别为-57.13%、53.37%和
13.8%。
中 性——中信建投:电力毛利率大幅提高【2010-02-11】
公司公布09年报： 实现营业收入1539527万元,同比增长19.19%。实现归属于母公司
所有者的净利润 160071 万元,同比增长170.09%。
增 持——光大证券:双业经营，稳健发展【2010-02-11】
公司的成长性曾为市场诟病，目前公司有多个项目储备：上电漕泾（35%，2*1000MW
，2009-2010 年投产） 、临港燃机（65%，2*350MW，2010-2011） 、秦山二期扩建
（16%，2*650MW，2010-2011） ，以及芜湖核电（20%，2*1000MW） 、中天合创煤电
化一体化项目（12.5%)等保证公司在未来几年持续稳定的成长。 我们对公司2010-20
12年的预测为0.42元、0.50元和0.56元，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:后备项目稳步推进，煤价上涨值得重视【2010-02-11】
对公司 2010 年业绩影响最大的是煤价上涨，预计公司平均煤价涨幅与全国持平，在
40 元/吨左右，按全年用煤 800 万吨计算，这将直接减少公司净利润1.5亿元左右
。 不过， 漕泾电厂投产将增加公司的投资收益， 同时， 公司在 2010年要完成增
发融资的既定目标，有释放业绩的动机，我们维持“审慎推荐”的投资评级，目标价
为 11～12元。
推 荐——华泰证券:成本下降助推盈利回升，供气拓展奠定成长基础【2010-02-11】
目前燃煤价格已大幅上涨， 我们预计 2010 年公司发电业务毛利率将回落到 18%左
右，2010-2012年公司每股收益分别为 0.48 元、0.55 元、0.56 元，目前公司 2010
-2011 年动态 PE、PB 均低于火电行业的平均水平，由于公司在供气业务领域的发展
具备超预期的可能性，公司能源业务将更加均衡，并且不乏良好的成长性，给予“推
荐”评级，合理价格区间为 12-14 元，6 个月目标价位为 13 元。
大市同步——上海证券:电力大幅反弹供气平稳增长【2010-02-11】
公司的市净率水平显著低于行业平均水平，但考虑到 2010 年电力行业整体业绩面临
下降的风险，我们仍然给予公司“大市同步”评级。
审慎推荐——中金公司:09年业绩略低于预期，仍看好稳健成长前景【2010-01-12】
维持审慎推荐投资评级。当前股价对应2010、11 年市盈率为19x和18x，略低于行业
平均。 “持续规模成长”同时，保持“稳健财务结构”，是申能区别于其他发电商
的显著优势。考虑金融资产处置空间，及在建项目投产，我们认为公司 2010、11年
业绩仍有提升空间。短期内，受制于电煤价格上涨，一季度火电业务盈利环比恶化，
但核电投资收益带来的现金分红仍有望带动公司一季度业绩实现环比上升。
买 入——渤海证券:天然气传输业务面临爆发增长【2009-12-02】
预计 2009-2011 年公司分别实现每股收益 0.69、0.81、0.96 元，综合绝对估值和
相对估值的结果，我们认为公司未来一年合理的价值区间为 11.94~20.25 元。发电
、天然气价格的市场化改革都将成为公司股价的催化剂，我们首次给予公司“买入”
的投资评级。
增 持——申银万国:勘探费用增加导致三季度业绩略低于预期，增发摊薄 10-11 年业绩【2009-11-02】
根据 09 年前三季度业绩情况，我们将公司 09 年 EPS 由原来的 0.69 下调至0.62
，原因主要在于天气凉爽、外来电显著增加等不利因素导致第三季度发电量不理想。
在此基础上，假设 10-11 年利用小时变动 2%、4%，综合标煤价格变动 2%、2%，相
应地将 10-11 年盈利预测由原来的 0.78、0.81 下调至0.70、0.75。如果考虑增发
因素，公司 10-11 年盈利预测可能变为 0.65、0.69左右。公司目前股价对应 09-11
年PE 分别为20x、17x、16x，我们将投资评级由“买入”下调至“增持”，认为目
前价位仍然具有安全边际，给予 14 元的目标价格。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，增发奠定成长空间【2009-11-02】
当前股价对应09、10 年市盈率分别为 20x和 18x，低于行业平均水平。 “持续规
模成长”的同时，保持“稳健财务结构”，是公司显著区别于其他发电商的特点。我
们认为公司在未来三年内，有望获得好于同行的业绩增长趋势，维持“审慎推荐”评
级。
增 持——光大证券:三季度业绩低于预期,资本运作有利于长期发展【2009-11-01】
我们调整公司 2009-2011 年的每股收益为 0.66 元、0.72 元和 0.74 元（暂不考虑
增发） ，降低公司的投资评级为“增持” 。
审慎推荐——招商证券:战略有进有退，增发支持扩张【2009-11-01】
略调低 09～11 年每股收益至 0.61 元、0.68、0.73 元。我们看好公司未来拟参予
的超大型煤化工项目中天合创，此举有利于进一步拓宽公司多元化的业务，维持“审
慎推荐”的投资评级；所有盈利预测暂不考虑增发的影响。
推 荐——国都证券:电力业务复苏和投资收益增加导致业绩超预期【2009-10-31】
预计2009-2011年公司每股收益分别为0.54、0.59、0.63元，对应的09-11年的市盈率
分别为23、20、19倍，按照09年25.3倍的行业平均市盈率，公司的合理价格为13.7元
，因此给予公司短期推荐，长期A的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期 开始向产业链上游布局【2009-10-31】
预计公司2009、2010年EPS分别是0.62元和0.66元， 对应2009-10-30收盘价12.12元
，动态PE分别是20倍和18倍，低于行业平均水平，考虑到公司业务结构渐趋改善以及
主业未来良好的成长性，维持“增持”投资评级。
推 荐——东北证券:三季度上海市外购电同比大幅增加挤压公司盈利空间【2009-10-31】
前三季报，公司实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为 108.69 亿元及 1
4.00 亿元，同比分别增长 19.06%和178.10%，稀释后每股收益 0.485 元；第三季度
，公司实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为 40.41 亿元及 3.34亿元，
同比分别增长-2.45%和 4 亿元，稀释后每股收益 0.116元，低于市场预期。
买 入——山西证券:电、气、油并举，资产质量较高，估值优势明显【2009-09-30】
公司优秀的管理能力也应获得一定的估值溢价。按照行业目前平均的 PE 水平，我们
给与公司 20 倍 PE 水平，合理价格在在 13 -14 元左右，首次给与“买入”的投资
评级。
买 入——申银万国:合作细节明确，上调10-11年盈利预测【2009-08-25】
调整漕泾发电和临港燃气两项目的股权比例后，我们将公司 10-11年 EPS 由0.73、0
.79 上调至 0.78、0.81，调整幅度为 7%、3%。因此，公司目前股价对应 09-11 年
PE 分别为 18x/16x/15x，依然显著低于电力公司 24x 左右的估值水平。 我们认为
， 随着与五大发电集团之一的中电投的合作不断深入，市场一直以来对于公司成长
性的担忧有望逐渐消除， 有利于公司估值水平的不断提升。在此价位我们依然建议
积极买入，初步目标价格为 16 元。
买 入——申银万国:业绩回升确定，买点再次显现【2009-08-20】
考虑到公司目前业绩完全符合预期，我们维持 09-11年公司标煤价格涨幅-20%、2%、
2%，利用小时变动-2%、-4%、3%的假设不变。 我们认为给予公司 09 年20xPE 应该
是合理的， 对应目标价格 13 元左右，建议积极进行配置！
审慎推荐——招商证券:投资收益大幅增加，业绩略超预期【2009-08-20】
业绩上调主要体现参股核电盈利的增加、发电量回升和天然气销量增加。由于市场平
均市盈率下降， 我们给予公司 20倍市盈率， 目标价 13元， 维持“审慎推荐”的
投资评级。
买 入——广发证券:公司发电业务进入全面复苏【2009-08-20】
维持公司 2009 年-2011 年盈利预测，每股收益分别为 0.72元、0.83元和 0.86元。
2009-2010 年动态 PE为 16倍和 14倍。相对行业目前 PE估值水平，公司仍存在较大
投资价值，维持“买入”评级。
买 入——光大证券:业绩再超预期【2009-08-19】
考虑到2009年上半年申能资管为公司带来的投资收益，我们提升2009 年公司的每股
收益为0.73元，但维持2010-2011 年的盈利预测。
买 入——申银万国:部分项目股权比例调整将增厚公司10-11年业绩【2009-08-06】
部分项目股权比例调整将增厚公司10-11年的业绩。
买 入——光大证券:携手中电投 打开发展空间【2009-08-06】
由于 2008 年电价的上调、2009 年煤价的回落，外三完整年度的运行，以及证券市
场的火爆将带来申能资管盈利的大幅增加，我们预计申能股份在 2009 年盈利能力将
大大超预期。在不考虑申能资管投资收益的前提下我们预计申能股份 2009-2011 年
的每股收益分别为 0.64元、0.67元和 0.69 元，维持“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:火电盈利大幅回升，天然气业务快速增长【2009-07-26】
受益于电价上调和煤价下跌，申能股份发电业务盈利大幅回升，未来发电业务维持平
稳增长。天然气业务快速增长，对利润增量部分贡献较大。受益于证券市场大幅上涨
，申能资产管理公司的盈利预计也会大幅回升。公司业绩突出，概念较多，给予目标
价 15－16元，维持“审慎推荐”的投资评级
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 180｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 3730000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜燃气集团主要从事天然气管网的建设和经营、燃气相关产品的销｜
｜ ｜售和煤气制气等；液化天然气公司负责投资、建设和运营上海液｜
｜ ｜化天然气（LNG）接收站和海底输气管线项目；管网公司负责上 ｜
｜ ｜海市天然气高压输气主干管网的建设和经营；石油天然气公司负｜
｜ ｜责东海平湖油气田项目的开发、建设和运营；临港燃机和崇明发｜
｜ ｜电负责燃气电厂的建设和营运。为贯彻本市能源发展战略，进一｜
｜ ｜步深化燃气行业改革，实现燃气产业链成本的合理传导，自2014｜
｜ ｜年起，管网公司将其从西气东输、东海天然气和进口液化天然气｜
｜ ｜等不同气源统一采购的天然气，统一销售给燃气集团，再由燃气｜
｜ ｜集团负责销售给本市各级用户等，相应形成关联交易如下：销售｜
｜ ｜商品：管网公司将其从各气源接收的天然气统一销售给燃气集团｜
｜ ｜；石油天然气公司将其生产的液化石油气部分销售给燃气集团。｜
｜ ｜采购商品：管网公司向本市主要气源之一的液化天然气公司采购｜
｜ ｜液化天然气；临港燃机和崇明发电向燃气集团采购天然气，作为｜
｜ ｜其发电燃料。20140521：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 1500000｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014-2016年预计与申能集团财务有限公司发生存贷款日常 ｜
｜ ｜关联交易，预计交易金额为1500000万元。20140521：股东大会 ｜
｜ ｜通过 ｜
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