☆风险因素☆ ◇600636 三爱富 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——银河证券:氟化工延续低景气，新产品开拓值得关注【2013-03-18】
我们看好公司中长期的成长，PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔，这
些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。但短期内，
氟化工行业还未现好转的迹象，1季度业绩承压。我们预计公司13-14年EPS分别为0.4
5元、0.61元，对应目前股价PE为32.9x、24.3x，给予谨慎推荐评级。
增 持——中信建投:期待国内外制冷剂更新换代提升氟化工行业景气【2013-03-18】
我们预计13-15年每股收益为0.65，0.72，0.81元，维持“增持”评级。
增 持——中信建投:四季度业绩环比大幅提高，13年受益HFO~1234yf出口和R22国内替代【2013-01-29】
公司12年每股收益为0.34元，我们上调13-14年每股收益为0.65，0.8元，评级为“增
持”。
中 性——中信建投:第四代HFO-1234yf制冷剂或是明年亮点【2012-11-30】
公司的CDM项目和世界银行签约，价格锁定，合同到期日约13年12月31日，明年CDM项
目收入仍有保障。预计公司12-14年每股收益0.26，0.36和0.49元，暂给予中性评级
。
中 性——银河证券:业绩环比下滑明显，未来关注新产品贡献【2012-08-20】
公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。
公司未来看点是常熟地区四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF原料配套带来的成本的
降低。但短期来看，氟化工行业弱势依旧，下半年出现反弹的可能性较校我们预计公
司12-13年EPS分别为0.43元、0.68元，对应目前股价PE34.6x、21.9x，给予“中性”
评级。关注萤石、制冷剂政策因素的催化剂。
审慎推荐——中金公司:行业低迷+爆燃事故影响，二季度业绩低于预期【2012-08-20】
我们下调公司2012－2013年每股盈利至0.50元和0.52元，下调幅度分别为52%和56%。
目前股价对应2012-2013年PE分别为30x和29x，维持“审慎推荐”评级。
中 性——东莞证券:基本面见底，但估值偏高【2012-07-12】
我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.34元，0.47元和0.58元，对应动态PE分别为：
48倍，35倍和28倍，估值偏高，基本面虽已经基本减低，但估值尚未回到合理水平，
给予中性评级。
审慎推荐——中金公司:CDM贡献大部分业绩，1季报略低于预期，维持审慎推荐【2012-04-24】
长期来看PCE制R125的技术突破将使行业盈利整体承压，我们维持“审慎推荐”评级
，维持公司2012－2013年每股盈利为1.04元和1.18元，目前股价对应2012-2013年PE
分别为23x和20x。
审慎推荐——中金公司:氟化工行业盈利面临需求下滑和技术突破的双重挑战【2012-03-26】
我们预测公司2012－2013年每股盈利为1.04元和1.18元。目前股价对应2012-2013年P
E分别为28x和24x。
增 持——天相投顾:制冷剂遇冷，新业务增收【2012-03-26】
我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.73元、1.83元，按2012年3月23日
收盘价格测算，对应动态市盈率分别为17倍、16倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:行业景气带来业绩大幅提升【2012-03-25】
由于致冷剂产品价格回调，预计2012－2013年公司EPS分别为1.16元、1.40元。氟化
工行业长期前景看好，公司也很可能获得萤石矿产，因此给予“增持”评级。
推 荐——东兴证券:下游需求增速放缓，氟化工景气度有所回落【2012-03-16】
预计公司2011-2013年EPS分别为2.12元，1.31元和2.07元。考虑到公司较强的技术研
发水平，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——银河证券:三季度业绩略好于预期，优势产品建设有利于长期成长【2011-10-25】
我们预计公司11-13年EPS分别为2.38元、2.06元和2.29元，目前股价对应PE10.7x、1
2.4x和11.2x，考虑到产品价格仍处于弱势，给予谨慎推荐评级。
增 持——天相投顾:本年业绩锁定，加码氟树脂【2011-10-25】
我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元，按201
1年10月24日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持“增持”
的投资评级。
强 推——华创证券:借杜邦东风，公司快速成长可期【2011-09-22】
淡季已过，R22价格企稳回升，下游厂商备货行情即将启动；国内含氢氯氟烃淘汰拉
开序幕，新型制冷剂迎来发展良机。预计公司2011、2012年EPS分别为2.3元和2.8元
，对应PE为12X和10X，维持强烈推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:业绩大幅提高，长期成长可期【2011-08-12】
公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。
公司12年利润增长点主要是R125的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF的达产
及原料配套带来的成本的降低。我们维持公司11-12年EPS分别为2.42元、3.06元的预
测，目前股价对应PE14.5x、11.4x，给予谨慎推荐评级。
买 入——民族证券:短期价格回调，长期景气仍存【2011-08-12】
公司是国内产品链最长的氟化工生产企业之一，目前公司主要致力于下游高附加值产
品的研发和生产，公司新建聚四氟乙烯、HFO-1234yf、内蒙PVDF项目都将完工，成为
新的盈利增长点。预计公司2011、2012年EPS2.36元、3.03元，维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:受益行业高景气，净利增长十倍【2011-08-11】
除氟化工业务高度景气，公司CDM项目每年还有1亿的净利润贡献。预计公司2011－20
13年分别可实现EPS为2.07、2.22、2.55元，由于行业景气度持续提升，给予“增持
”评级。
推 荐——银河证券:2季度主业盈利环比大幅增长【2011-07-08】
公司拥有完整的有机氟化工产业链，研发能力突出，是国内最具潜力的氟化工企业。
公司12年利润增长点主要是R125的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF的达产
及原料配套带来的成本的降低。我们维持公司11-12年EPS分别为2.42元、3.06元的预
测，目前股价对应PE17.0x、13.4x，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:中报大幅预增，调升盈利预测维持推荐【2011-07-08】
我们大幅上调三爱富2011-2012年的盈利预测至2.53元和3.30元，对应PE分别为16倍
和12倍，上调幅度约33%，维持推荐评级。
增 持——申银万国:业绩略好于预期，景气有望维持【2011-04-29】
预计11中期EPS约1.20元，11年全年EPS在2元左右，对应11PE14倍，按4月的产品价格
看有可能超预期。未来氟化工行业政策、萤石资源拓展等刺激因素可能推动股价反弹
。
增 持——中信建投:高增长奠定全年丰收【2011-04-29】
我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础，上调公司2011-12年盈利
预测至1.83、2.02元，按今年20-25倍市盈率估算，目标价格36.6-45.75元，给予“
增持”评级。
买 入——东海证券:氟化工景气，一季度业绩大幅增长【2011-04-29】
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.73元、2.00元、2.18元；考虑到
国家政策逐渐向氟化工产业倾斜，公司也有望参与到萤石资源整合的进程中，在制冷
剂更新换代情势下，公司新型制冷剂产品将受益颇大，维持公司“买入”评级，上调
目标价到38元。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合动向，看好公司在行业景气
周期中超预期的表现。
谨慎推荐——东北证券:净利暴增，CDM收入确认锦上添花【2011-04-29】
我们上调三爱富业绩预测，预计2011和2012年EPS为1.73和1.84元，对应2011年4月28
日收盘价27.71元的PE为16和15倍，估值较有优势，维持谨慎推荐的评级。
推 荐——中金公司:1季度业绩大幅超出预期，上调评级至推荐【2011-04-29】
我们上调2011-2012年EPS预测1.90和2.40，股价对应2011-2012年PE分别为15x和12x
，上调评级至“推荐”。
强 推——华创证券:掘金制冷剂，公司11年爆发式增长【2011-04-28】
预计公司2011和2012年EPS为1.61元和1.75元，对应PE为17X和16X。按照11年25倍PE
，公司目标价40元。给予强烈推荐评级。
增 持——宏源证券:行业高度景气，业绩大幅提升【2011-04-14】
除氟化工业务高度景气，公司CDM项目每年还有1亿的净利润贡献。预计公司2011－20
13年分别可实现EPS为1.71、1.84、2.11元，由于行业景气度持续提升，给予“增持
”评级；可给公司今年25倍PE，相应股价42.75元。
买 入——东海证券:制冷剂R22价格下降，公司盈利保持稳定【2011-04-11】
一季度以来，制冷剂和含氟树脂价格上涨迅速，公司产品毛利率扩大趋势明显。公司
PVDF、R125等产品产能的扩张，加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工
的景气行情，11年业绩将出现爆发式增长。我们上调公司2011年、2012年EPS分别为1
.35元、1.61元，考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜，公司也有望参与到萤石资
源整合的进程中，在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下，公司新型制冷
剂产品将受益颇大，维持公司“买入”评级，目标价33.75元。未来关注国家产业政
策以及萤石资源整合动向，看好公司在行业景气周期中超预期的表现。
增 持——中信建投:氟材料回归合理，公司步入业绩爆发【2011-03-28】
我们预计公司2011-12年每股收益分别为1.53和1.73元，目前氟材料行业已回归合理
景气程度，在现有的价格水平下过热风险尚不大，预计景气周期可至少持续2年。给
予2011年20倍市盈率，目标价格30.5元，给予“增持”评级。
买 入——东海证券:氟化工景气，一季度业绩或大幅增长，上调评级至买入【2011-03-23】
进入11年一季度，公司产品供不应求，价格水涨船高，一季度业绩将大幅增长。公司
PVDF、R125等产能的扩张，加上内蒙万豪并表、CDM项目收入的确认以及氟化工的景
气行情，11年业绩将出现爆发式增长。我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分
别为1.09元、1.37元、1.69元；考虑到国家政策逐渐向氟化工产业倾斜，公司也有望
参与到萤石资源整合的进程中，在制冷剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下，
公司新型制冷剂产品将受益颇大，给予公司“买入”评级，目标价30元。未来关注国
家产业政策以及萤石资源整合动向，看好公司在行业景气周期中超预期的表现。
谨慎推荐——东北证券:有机氟化工龙头已经踏上新的征程【2011-03-18】
我们上调三爱富业绩预测，预计2011和2012年EPS为0.58和0.62元，对应2011年3月17
日收盘价20.72元的PE为36和33倍，维持谨慎推荐的评级。由于2010年联合国审查中
国企业碳补偿贸易，公司2010年CDM项目收入有望于2011年补收，公司2011年的业绩
增长或将再超预期。
中 性——中金公司:2010年业绩低于预期【2011-03-18】
我们预计2011-2012年EPS预测0.56和0.73元，目前股价对应2011-2012年PE分别为37x
和28x，维持“中性”评级。
增 持——东海证券:新景气周期，新的起点【2011-03-01】
我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.12元、0.42元、0.56元；考虑到
国家政策逐渐向氟化工产业倾斜，公司也有望参与到萤石资源整合的进程中，在制冷
剂更新换代、杜邦R410A专利到期的情形下，公司新型制冷剂产品将受益颇大，给予
公司“增持”的评级。未来关注国家产业政策以及萤石资源整合预期，看好公司在行
业景气周期中超预期的表现。
谨慎推荐——东北证券:有机氟化工龙头企业走向新的征程【2011-02-14】
预计公司2010-2012年每股收益为0.12、0.31和0.33元，动态PE为120、47和44倍，短
期相对估值较有压力，但我们看好“十二五”期间有机氟化工行业和公司作为龙头企
业的发展，不排除今年氟化工行业扶持政策的出台和下游市场需求上升导致业绩超预
期的出现，给予公司谨慎推荐评级。
中 性——东海证券:着眼技术研发，受益氟化工景气【2011-01-11】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.20元、0.27元和0.31元，短期来看估值压力较
大，给予“中性”评级；公司加大了氟产品的研发力度，含氟产品技术也有望突破，
我们看好公司的未来发展。未来关注国家政策扶持，制冷剂更新换代以及公司产品品
质的提升。
中 性——金元证券:需求增长和行业整合推动景气上行，未来业绩稳步提高【2010-12-20】
在不考虑公司未来可能获得萤石资源的情况下，预计公司10-12年EPS分别为0.21/0.2
7/0.3元，对应PE分别为63.9/50.1/45.6倍。公司估值无明显优势，给予中性评级。
中 性——南京证券:政策利好氟化行业、短期成本压力犹存【2010-11-04】
我们预我们预计公司10年-12年归属母公司所有者净利润为6834万、8194万、9014万
。每股收益为0.20元、0.24元、0.26元。目前公司股价对应10年市盈率为54倍、11年
市盈率为45倍。可比公司巨化股份（600160）10年市盈率25倍，11年市盈率20倍，给
予公司中性评级。
中 性——东北证券:行业回暖携手政策扶持【2010-09-09】
基于公司的基本面逐步向好，以及氟化工行业较大的想象空间，给予公司股票40倍P/
E是合理的。因此，公司股票的市场价格在9.00元左右较为合理，对应2010、2011年
预期P/E值分别为42.86倍和36.00倍。维持对公司股票“中性”的投资评级。
中 性——华创证券:处于复苏阶段，发展前景较好【2010-06-16】
三爱富前景较好。三爱富是上海华谊旗下的屈指可数的重要子公司之一，在上海华谊
地位重要；在国家明确提出加快开发高性能氟树脂、氟橡胶、环境友好型制冷剂和清
洗剂、含氟膜材料等产业化关键技术的背景下，三爱富的发展前景较好。预测三爱富
2010年、2011年和2012年的EPS为0.11元、0.15元和0.19元。
中 性——中金公司:成本推动，压力犹存【2010-04-23】
我们维持公司 2010 年和 2011 年 0.11 元和 0.20 元的每股盈利预测，维持“中性
”。焦炭和甲醇业务仍然低迷，集团重组短期难度也很大。
中 性——中金公司:氟化工行业有小幅改善趋势【2009-10-27】
我们维持 2009 年～2011 年每股盈利 0.04 元、0.10 元和0.20 元的预测，氟化工
行业改善趋势需要进一步确认，维持“中性”。
中 性——天相投顾:行业竞争依旧激烈，公司前三季度微利【2009-10-27】
公司所处行业处于低谷。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.02元、0.13元
、0.20元，对应动态市盈率分别为400倍、64倍、41倍，维持“中性”评级。
增 持——海通证券:氟化工龙头，期待行业复苏【2009-08-14】
公司主营业务氟化工目前行业低谷已经过去，但行业产能过剩依然存在，未来 1－2
两年氟化工行业还将处于调整期。我们预计公司 09、10年 EPS分别为 0.14、0.20元
，维持“增持”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-05 ｜ 150000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为实现上海三爱富新材料股份有限公司（以下简称“公司”）的｜
｜ ｜可持续发展，公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股票募集｜
｜ ｜资金，以推进公司战略布局、巩固氟化工行业龙头地位，并更好｜
｜ ｜地把握政策利好及新型制冷剂全面替代的行业机遇，从而提升公｜
｜ ｜司长期盈利水平。本次发行股票数量不超过12,254.90万股（含1｜
｜ ｜2,254.90万股），由公司股东大会授权董事会与保荐机构（主承｜
｜ ｜销商）协商确定最终发行数量。本次发行对象为包括公司控股股｜
｜ ｜东上海华谊（集团）公司（以下简称“华谊集团”）在内的不超｜
｜ ｜过十名特定对象。华谊集团计划以不低于占本次发行股票数量32｜
｜ ｜.02%的比例现金认购本次非公开发行的股票。华谊集团认购的股｜
｜ ｜份在本次发行结束之日起36个月内不得转让。20140620：上海三｜
｜ ｜爱富新材料股份有限公司(以下简称“公司”)近日收到上海市国｜
｜ ｜有资产监督管理委员会下发的《关于上海三爱富新材料股份有限｜
｜ ｜公司非公开发行股票有关问题的批复》(沪国资委产权〔2014〕1｜
｜ ｜43号)。另外，本次非公开发行股票发行底价由 12.24 元/股调 ｜
｜ ｜整为 12.18 元/股；本次非公开发行股票的数量上限调整为12,3｜
｜ ｜15.27万股。20140624：股东大会通过20140705：近日,上海三爱｜
｜ ｜富新材料股份有限公司(以下简称“公司”)收到中国证券监督管｜
｜ ｜理委员会(以下简称“中国证监会”)出具的《中国证监会行政许｜
｜ ｜可申请受理通知书》(140763号) ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 24800｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与上海华谊(集团)公司,上海氯碱化工股份有限 ｜
｜ ｜公司,上海华谊新能源销售有限公司等公司发生日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为24800万元。20140430：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-23 ｜ 27550000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-16 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
