☆风险因素☆ ◇600631 百联股份 更新日期：2012-03-05◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
光大证券:业绩符合预期，费用控制持续向好【2011-08-11】
我们维持老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85（其中主业0.57元）/0.77/0.94元和0
.92（其中主业0.73元）/0.93/1.09元的预测，给予新百联目标价20.00元。短期而言
，我们认为公司未来注入友谊股份后，规模协同效应以及管理层磨合期需要一定时间
，并非市场想的那么简单及水到渠成，建议投资者更需关注整合后的费用控制状况。
中长期而言我们看好未来“零售航母”的发展，公司在零售新业态试点上取得了较为
可观的经验，未来若能在体制上有所变革，则有爆发性“制度红利“产生，维持买入
评级。
申银万国:费用管控显成效，发展后劲十足【2011-08-11】
我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元（按照摊薄后
17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股
份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值，
对应目标价22.5元，百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎
实的投资安全边际。
群益证券(香港):重组指日可待，未来发展稳定【2011-08-11】
预计两家公司合并完成后2011和2012年的净利润分别为16.12亿元和17.17亿元，YOY
增长34.4%和6.5%，扣除非经常性损益后的净利润15.1亿元、17.2亿元，YOY增长14.4
%和25%，公司股价对应PE为23.3倍、18.6倍。给与买入的投资建议，对应百联股份目
标价24元，对应2011年主营业务30倍PE。
中信证券:经营效率提升，业绩略超预期【2011-08-11】
我们调高公司2011-13年EPS至0.86/0.78/0.93（原预测为0.80/0.70/0/77元），其中
2011年主业EPS为0.65元，以2010年为基期未来三年CAGR为18.42%。考虑公司地位，
及行业估值水平，我们给予2011年主营业务30倍PE，目标价19.50元，现价15.22元，
维持“买入”评级。
申银万国:百联/友谊重大资产重组正式获得证监会核准批复【2011-07-29】
我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元（按照摊薄后
17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股
份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值，
对应目标价22.5元，百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎
实的投资安全边际。
光大证券:得益于大股东支持，廉价租赁再下一城【2011-07-18】
我们维持老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85（其中主业0.57元）/0.77/0.94元和0
.92（其中主业0.73元）/0.93/1.09元的预测，目标价分别为18.50/22.00元，对应20
11年19X和18X市盈率。我们坚定看好未来“零售航母”的发展，公司在零售新业态试
点上取得了较为可观的经验，未来购物中心及奥特莱斯发展的主线清晰，上海郊区的
新开百货门店逐渐脱离培育期亦能茁壮成长为未来几年公司的利润提供支持，未来若
能在体制上有所变革，则可以有爆发性“制度红利“产生，维持买入评级。
中金公司:上半年预增底线50%以上，市盈率和资产价值双低估【2011-07-18】
重申对新百联的“推荐”评级（百联股份、友谊股份股价联动）。新百联是市盈率和
物业价值双低估的典型：1）合并完全摊薄后的2011年每股收益为0.8元，对应2011-2
012年市盈率23.4倍和18.1倍（百联股份和友谊股份估值基本一致）。2）我们测算其
每股合理NAV应为：友谊股份24元、百联股份20.8元，股价具备资产价值支撑和安全
边际。同时向海外投资者提示友谊B股（2011年15倍市盈率）和联华超市（20x）的投
资机会。
光大证券:黄金商圈低价租赁新物业，盈利能力看好【2011-06-27】
我们给予老/新百联2011-2013年EPS分别为0.85（其中主业0.57元）/0.77/0.94元和0
.92（其中主业0.73元）/0.93/1.09元的预测，目标价分别为18.50/22.00元，对应20
11年19X和18X市盈率，维持买入评级。
申银万国:重组获通过，中国商业航母启航【2011-06-24】
我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元（按照摊薄后
17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股
份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值，
对应目标价22.5元，百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎
实的投资安全边际。
光大证券:业绩超预期，费用控制力显著提升【2011-05-03】
我们略上调公司2011-2013年EPS分别至0.85/0.77/0.94元（之前为0.82/0.73/0.88元
，其中2011年主营业务约0.567元，同比增长28%），不考虑友谊股份合并，认为老百
联股份的合理价值在18.50元，对应2011年主营业务32倍市盈率。我们认为未来合并
后的新百联股份中，黄金地段的百货业态以及极具生命力的奥特莱斯/购物中心业态
，是合并后皇冠上的明珠，随着整合后逐渐理顺内部职能关系以及经营管理水平的不
断提升，新百联股份将成为和王府井并驾齐驱的南北百货二强，维持买入评级不变，
建议投资者逢低积极参与。
中信证券:股权出售增厚业绩，增长速度高于预期【2011-05-03】
考虑到公司出售上海建配龙房地产有限公司51%股权，我们预测公司2011至2013年EPS
分别为0.80/0.70/0.77元，其中主业2011至2013年EPS分别为0.63/0.70/0.77元，以2
011年为基期未来两年复合增速为11%。考虑到公司在上海地区的龙头地位及其重组效
应，以及行业估值水平，我们给予2011年主营业务30倍PE，加上可出售金融资产现有
价值（2.04元），认为公司的合理价值为20.94元。另DCF估值18.99元。维持现价（1
5.22元）“买入”评级。
天相投顾:业绩表现稳步增长，电子商务成未来看点【2011-05-03】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.65元和0.70元，按4月29日的收盘价15.2
2元计算，对应的动态市盈率分别为23倍和22倍。对比商业板块2011年整体24倍的预
测市盈率，目前公司估值基本符合板块预期值，考虑到公司稳定的发展成长空间，所
以仍然维持公司“增持”的投资评级。
申银万国:奥特莱斯连锁实现跨区域扩张，费用管控显成效【2011-05-03】
我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元（按照摊薄后
17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股
份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值，
对应目标价22.5元，百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎
实的投资安全边际。重申“买入”评级。
光大证券:出售建配龙房产业务，增厚当年EPS约0.21元【2011-04-06】
我们调整老百联股份2011年的EPS至0.82元（之前为0.60元，增加部分即为此次建配
龙出售地产业务增量），2011-2013年公司EPS分别为0.82/0.73/0.88元，认为公司合
理价值在18.00元（不考虑友谊股份合并），六个月目标价18.00元，对应2011年主营
业务33倍市盈率，中长期看好新百联股份的观点不变，我们认为公司在零售新业态试
点上取得了较为可观的经验，未来购物中心及奥特莱斯发展的主线清晰，上海郊区的
新开百货门店逐渐脱离培育期亦能茁壮成长为未来几年公司的利润提供支持，因此主
营业务已经走出了“一条腿(依靠黄金商圈)”的困境，目前以老门店扶持新门店（新
业态）的“两条腿走路”策略较为清晰，维持买入评级。
华融证券:受益世博实现快速增长【2011-03-11】
预计公司2011年和2012年EPS0.53元和0.66元，对应动态市盈率29.5倍。维持公司“
推荐”评级。
申银万国:外延与内生增长并举，控费增效提升业绩【2011-03-11】
我们预计合并后新百联2011-2012年EPS分别0.87元和1.05元（按照摊薄后17.2亿股为
总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股份的2011-20
12年EPS分别为0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE估值，对应目标价22.5元，
每股23元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安全边际，重申“买入
”评级。
天相投顾:受益世博会，主力门店获利丰厚【2011-03-11】
预计友谊股份2011-2012年可分别实现每股收益0.65元和0.70元，按3月11日的收盘价
15.54元计算，对应的动态市盈率分别为24倍和22倍，维持“增持”评级。此外，我
们预计新百联2011年-2012年EPS为0.76元和0.87元，我们将紧密跟踪公司与友谊重组
进展。
中信证券:期待制度激励【2011-03-11】
鉴于公司业绩水平略低于预期，我们调整2011-2012年EPS至0.63/0.70元（原预测0.6
6/0.72），以2010年为基期未来两年复合增速为12%。考虑到公司在上海地区的龙头
地位及其重组效应，以及行业估值水平，我们给予2011年主营业务30倍PE，加上可出
售金融资产现有价值（2.17元），认为公司的合理价值为21.02元。另DCF估值19.00
元。维持现价（15.54元）“买入”评级。
光大证券:业绩符合预期，主力及新业态门店获利丰厚【2011-03-11】
我们给予原百联股份及新百联股份2011-13年EPS分别为0.60/0.72/0.87元及0.75/0.8
7/1.01元预测，认为公司合理价值在18.00元（不考虑友谊股份合并和建配龙业务51%
股权出售），六个月目标价18.00元，对应2011年30倍市盈率，中长期看好新百联股
份的观点不变，建议投资者前瞻性的积极配置未来的新百联股份。
光大证券:业务转型，为未来小面积门店指明出路【2011-02-17】
我们维持公司（不考虑友谊股份合并）2010-2012年EPS0.56/0.60/0.72元的估计，以
2009年为基期未来三年CAGR25.3%,认为公司合理价值在18.00元（不考虑友谊股份合
并），六个月目标价18.00元，对应2011年30倍市盈率，中长期看好百联股份的观点
不变。
申银万国:受益投资收益与世博商机，业绩同比预增50%左右【2011-01-27】
我们预计百联股份的2010-2012年EPS分别为0.60元、0.75元和0.90元。我们给予百联
30倍的PE估值，对应目标价22.5元，每股23元的资产重估价值也提供了扎实的投资安
全边际，重申“买入”评级。
中金公司:2010年净利润预增50%左右，符合预期【2011-01-27】
我们看好上海作为东亚门户的商业地位、消费能力和集客能力，看好新百联在零售板
块的规模优势地位和未来发展前景。今后公司除了整体规模实力的提升，内部整合也
有望带来盈利的显著改善，后续重组事项获批有望成为其股价的催化剂。
光大证券:业绩符合预期，拥有护城河效应的百货公司【2011-01-27】
我们维持公司（不考虑友谊股份合并）2010-2012年EPS0.56/0.60/0.72元的估计，以
2009年为基期未来三年CAGR25.3%,认为公司合理价值在18.00元（不考虑友谊股份合
并），六个月目标价18.00元，对应2011年30倍市盈率，中长期看好百联股份的观点
不变。
申银万国:次新门店与奥特莱斯共同推动未来业绩成长【2011-01-04】
我们预计合并后新百联2010-2012年EPS分别为0.73元、0.87元和1.05元（按照摊薄后
17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股
份的2010-2012年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE估值，
对应目标价22.5元，每股23元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安
全边际。22.5元的目标价距上一交易日15.25元的收盘价尚有47.5%的上涨空间，重申
“买入”评级。
瑞银证券:上海消费品研讨会纪要【2010-12-22】
全世界最佳零售商前90名，大卖尝超市和百货商店是核心营收来源，预计到2010年底
电子商务对总营收的贡献将占3%（2008年为1%)。
群益证券(香港):重组后存在一定的市场溢价【2010-11-08】
考虑到新建门店在2012年之后有望陆续开始盈利，预计对公司未来业绩将形成较大支
撑。预计重组后新友谊2010年、2011年、2012年将实现归属于母公司所有者的净利润
分别为11.50亿元、13.05亿元和15.69亿元，YOY39.18%、13.40%和20.29%，按照股本
摊薄后计算，EPS分别为0.668元、0.758元和0.911元，目前股价对应的PE分别为30.6
倍、27.0倍和22.4倍。考虑到重组后新友谊将成为国内经营业态最全、综合实力最强
的零售业上市公司之一，未来集团资产仍有继续注入的可能，存在一定的市场溢价，
建议买入，给予新友谊2012年28倍，25.5元的目标价，对应百联股份目标价22元。
国泰君安:上海商业航母即将启航【2010-11-08】
对于百联股份，我们预测2010年、2011年每股收益为0.52元（0.43元主业，0.09元东
方证券转让投资收益）、0.55元，按照2011年35倍市盈率给予目标价20元；另外按照
对应0.861股友谊股份的隐含价值，我们认为目标价格可以达到20元。
光大证券:沪上零售“航空母舰”重组方案出炉，复牌后目标价25元【2010-11-04】
对于百联股份合并吸收后，我们给予新友谊股份2010-2012年EPS0.69/0.77/0.91元的
预测，认为公司合理价值在25元，对应2011年32倍市盈率（考虑到未来友谊、百联重
组方案确立后，百联集团将打造一支上海本土零售业“航空母舰”，因此我们认为公
司可以享受一定估值溢价，给予2011年市盈率32倍，高于百货大市值公司2011年约2
倍），复牌后仍然给予买入评级。
中信证券:重组预案靴子落地【2010-11-04】
鉴于在预案获批前公司仍将独立交易，我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.59/0.6
6/0.72元的预测，以2010年为基期预计未来两年复合增速为22.03%。考虑到公司在上
海地区的龙头地位及其重组效应，以及行业估值水平，我们给予2011年30倍PE，加上
可出售金融资产现有价值（2.60元），认为公司的合理价值为22.40元。另DCF估值20
.21元。维持现价（13.68元）“买入”评级。
申银万国:吸收合并方案打造上海商业航母【2010-11-04】
我们预计合并后新百联2010-2011年EPS为0.67元和0.65元（按照摊薄后17.2亿股为总
股本）。按照百货同业2011年平均PE28倍，我们给予新百联28-30倍的PE估值，对应
股价18.2-19.5元。考虑到0.861的换股比例，对应现有百联股价21.14-22.65元，据
停牌前价格尚有50%以上的上涨空间，上调至“买入”，同时上调友谊股份投资评级
至“买入”。
中信证券:受益世博业绩超预期，重组方案待定【2010-10-28】
鉴于公司管理费用率的降低、四季度收入的持续提升，我们调高2010-2012年EPS至0.
59/0.66/0.72元的预测(原预测0.55/0.53/0.61)，以2010年为基期未来两年复合增速
为22.03%。考虑到公司在上海地区的龙头地位及其重组效应，以及行业估值水平，我
们给予2011年30倍PE，加上可出售金融资产现有价值（2.60元），认为公司的合理价
值为22.40元。另DCF估值20.21元。维持现价（13.68元）“买入”评级。
国泰君安:重组推动业绩释放充分，出售股权贡献投资收益【2010-10-28】
我们预测2010年、2011年每股收益为0.52元（0.43元主业，0.09元东方证券转让投资
收益）、0.55元；扣除非经常性的收益后净利润增速34%、30%，增持评级。
申银万国:受益于世博客流，经营业绩同比增长31%【2010-10-27】
将2010-2011年EPS由0.43元和0.49元上调至0.51元和0.55元，维持增持。考虑到我们
之前对公司2010年投资收益估计较为保守，以及青浦东方商厦未体现在之前的盈利预
测中，我们上调百联2010-2011年盈利预测。百联和友谊吸收合并的重组方案仍在论
证中，我们目前的盈利预测暂不考虑重组因素。从长远来看，百联OUTLETS和购物中
心两大业态顺应整体消费发展趋势，未来成长空间值得期待，维持增持。
中金公司:3季度业绩增速超预期，静待重组【2010-10-27】
重申推荐。公司2011年市盈率仅为21倍，远低于行业25倍的水平，停牌期间板块平均
上涨30%以上，具备明显的补涨空间。同时，公司受益资产重组，目前自有物业90万
平米，加之相关投资资产价值，保守测算每股NAV可达到24元，是其价值的有力支撑
。
光大证券:业绩符合预期，期待整合后的凤凰涅磐【2010-10-27】
我们维持公司2010-2012年EPS0.56/0.60/0.72元的预测，以2009年为基期未来三年CA
GR25.3%,认为公司合理价值在20.00元，对应2011年33倍市盈率（考虑到未来友谊、
百联重组方案确立后，百联集团将打造一支上海本土零售业“航空母舰”，因此我们
认为公司可以享受一定估值溢价）。此外，公司较高自有物业比例（近80%）亦对股
价提供较大安全边际，维持“买入”评级，建议公司复牌后积极买入。
国泰君安:上半年业绩增长加速，预期重组方案为吸收合并【2010-09-01】
我们预测2010年、2011年公司收入122.92亿元、147.68亿元，归属母公司净利润5343
8万元、60528万元，增速32%、13%；每股收益为0.49元（0.40元主业，0.06元东方证
券转让投资收益、0.03元出售海通证券股权投资收益）、0.55元；扣除非经常性的收
益后净利润增速34%、30%。
中金公司:中期业绩显著超预期，经营效率日益提升【2010-08-31】
重申推荐。公司2010-2011年市盈率为28倍和21倍，远低于板块35倍和25倍的水平。
同时，公司受益资产重组，作为我们资产价值组合重点推荐公司，目前24（含1家托
管）家门店经营面积达到117万平米，自有物业81万平米，保守测算每股NAV可达到20
元，具备坚实的价值支撑。
国泰君安:上海国资下属商业资产重组拉开序幕【2010-07-20】
预期注入百联股份的友谊股份相关百货购物中心的资产质量较好，且都处于赢利期，
但是由于百联股份的原有赢利规模较大，股本规模也较大，预期注入带来增厚，但是
幅度不会很显著。
天相投顾:1季度EPS0.15元，业绩符合预期【2010-04-27】
不考虑非经常性损益，我们维持之前的盈利预测， 预计公司 2010-2012年 EPS为 0.
41 元、 0.47 元、0.53 元，按 4 月 26 日收盘价 18.26 元计算，对应动态 PE为4
5X、 39X、 35X， 考虑到世博效应和上海商业股重组预期，维持“增持”评级。
海通证券:一季度净利润增幅23%符合预期【2010-04-27】
我们维持“中性”的投资评级，维持六个月目标价 15.50 元（给予 2010 年 EPS 以
30 倍 PE，再加上每股百联股份所含的 0.195 股海通证券按照目前市价折算的价值
） 。而公司目前的溢价主要还是来自于上海本地股的“世博溢价” 。而对于百联集
团整合百联股份和友谊股份的预期也包含在其中，但后两者在企业价值方面如何体现
尚存在较多不确定性。
中金公司:业绩符合预期，世博效应将逐步显现【2010-04-27】
公司资产价值突出，按保守测算 NAV 至少 20 元，可为股价提供良好支撑。同时，
公司在世博会、上海国有资产重组中也有望实质性获益，重申推荐。
国泰君安:预计2010年商业主业仍将稳健增长【2010-04-02】
2010年增长预期：八佰伴等主力门店保持稳定增长，2010年增长亮点主要在奥特莱斯
、中环购物中心、又一城；出售东方证券股权将增厚公司2010年EPS约0.06元。公司
是国内商业零售行业的龙头企业，且兼容了百货、购物中心及新兴业态名品折扣店，
在经营规模、地方政府扶持力度等方面都具有明显的竞争优势，这是其他商业零售类
上市公司所不可比拟的。我们预测2010-2011年公司业绩为0.46元、0.53元。公司盈
利增长较稳健，考虑到公司商业地产和股权投资重估价值，较强的集团资产整合预期
，以及世博概念，我们继续给予其“谨慎增持”投资评级，给予目标价20元。
北京高华:预计老店增长将在2010年出现复苏【2010-04-01】
我们认为百联股份所在的上海市场竞争激烈，上海传统百货业态已十分饱和。从美国
和日本等成熟市场的零售业发展经历来看，新的零售业态如购物中心和奥特莱斯未来
将提供更好的增长机会。我们认为百联股份在上海的资产结构将受益于其2010年预计
的百货店业务需求的复苏（受世博会推动），以及新零售业态的快速增长。我们维持
对该股的买入评级。我们基于 Director’s Cut估值方法的12个月目标价格为人民币
21.0元，隐含的2010年预期市盈率为47倍。我们将2010/11/12年每股盈利预测小幅调
整了3%/2%/1%，以计入以上有利因素。主要风险：需求弱于预期。
天相投顾:利润增长源于投资收益，2010年看世博【2010-03-31】
不考虑非经常性损益，我们预计公司2010-2012 年 EPS 为 0.41 元、0.47 元、0.53
元，按 3 月30 日收盘价18.46 元计算，对应动态 PE 为45X、39X、35X。估值偏高
，但考虑到世博效应和未来上海商业股重组预期，我们维持公司“增持”评级。
上海证券:业绩实现稳步增长【2010-03-31】
我们预计公司业绩稳步增长，2010 年、2011 年每股收益分别为 0.46元和 0.54元，
目前对应的动态市盈率分别为 40.51倍和 34.10倍，相对估值并不低。但考虑到公司
自有物业重估价值高、资产整合预期以及世博直接受益等因素，维持其跑赢大市评级
。
中信证券:业绩略低于预期，期待“世博”效应【2010-03-31】
业绩略低于预期 期待“世博“效应。
申银万国:大店平稳、小店下滑、次新店逐步减亏和进入盈利周期【2010-03-31】
我们预计 2010-2012年公司将可实现净利润 4.78 亿、 5.19 亿元和 5.86 亿元，同
比增长 18.3%、8.6%和 13%，每股收益分别为 0.43 元、0.47 元和 0.53 元。百联
股份今年有望借世博会的东风获得较好的盈利增长，无论是百联各核心旗舰店中世博
商品的旺销，还是 10 年南京东路巨大的人流转化为客流，或是距离世博园区最近的
第一八佰伴商圈，都能给百联股份带来营收的超预期增长。我们维持对公司“增持”
的投资评级，风险中等。
海通证券:收入利润增速未能超过行业平均水平【2010-03-31】
我们维持“中性”的投资评级，给予六个月目标价 15.50 元（给予 2010年 EPS 以
30倍 PE，再加上每股百联股份所含的 0.195 股海通证券按照目前市价折算的价值 2
.54元） 。而公司目前的溢价主要还是来自于上海本地股的“世博溢价” 。而对于
百联集团整合百联股份和友谊股份的预期也包含在其中，但后两者在企业价值方面如
何体现尚存在较多不确定性。
中金公司:业绩符合预期，进入世博年【2010-03-31】
百联股份是上海最大的百货零售商，商圈优势显著，是世博主题投资的主力品种。
同时，公司有望受益于上海国有资产重组，资产价值突出，我们测算其每股 NAV 在
20 元，目前股价具备资产价值支撑，重申推荐。
中信证券:出售东方证券，预计可增厚2010年EPS0.076元【2010-01-19】
出售东方证券，预计可增厚2010年EPS0.076元。
申银万国:购物中心比重逐步提升，对外扩张循序渐进【2009-12-03】
我们预计 09-11 年公司将可实现净利润4.32 亿、4.91 亿和 5.19 亿元，增长 21%
、13.6%和 6%，每股收益分别为 0.39元（扣除非经营性损益的每股收益为 0.34 元
）、0.45元和0.47 元，维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。
东方证券:业绩超出预期【2009-10-28】
基于公司第三季度出售金融资产股权，我们上调09年业绩至0.394元，2010 年 EPS0.
463 元盈利预测。目前 P/E 分别为 36.72 倍和 31.25 倍，随着世博会临近， 公司
作为上海本地股龙头将会得到投资者的高度关注，维持增持评级。
海通证券:三季度剔除非经营性收益营业利润略降【2009-10-28】
我们预计公司 2009-10 年公司营业收入将分别实现 12.9%和 14.5%的增长，分别达
到 103.5 亿和 118.6 亿；EPS分别为0.403 元（包含了 0.04 元的投资收益）和 0.
432 元，同比增幅分别为 25.8%和 7.3%（其中包含的百货主业的净利润增幅分别为
13.4%和 19.0%） 。目前公司 14.48 元的股价对应 2009-10 年的 PE分别为 35.93
和 33.51 倍，估值并不算便宜。我们因此给予“中性”的投资评级，给予 12.96 元
的六个月目标价（2010 年 30 倍 PE的估值水平）。
国泰君安:主业增长稳健，投资收益贡献业绩较多【2009-10-28】
预计四季度收入增长仍会加速，毛利率仍有提升，提高 09 年盈利预测到 0.40元，
以及 2010-2011年业绩预测提高到 0.46元、0.53元。公司盈利增长较稳健，考虑到
公司商业地产和股权投资重估价值，较强的集团资产整合预期，以及世博概念，我们
继续给予其“谨慎增持”投资评级。
中金公司:业绩符合预期，经营能力持续提升【2009-10-28】
同时，公司有望受益于上海国有资产的重组，资产价值突出，我们测算其每股 NAV
可达 14.9-17.7 元，目前股价下行风险不大，重申推荐。
申银万国:投资收益支撑单季净利大增【2009-10-28】
鉴于公司的法人股出售情况超过预期及 10 年上海世博召开对公司营销和销售的利好
影响，我们上调了公司 09-11 年的盈利预测约 10%，预计 09-11 年公司将可实现净
利润 4.32 亿、4.91 亿和 5.19亿元，增长 21%、13.6%和 6%，每股收益分别为 0.3
9 元（扣除非经营性损益的每股收益为 0.34 元）、0.45元和 0.47 元。百联股份作
为上海百货零售业的领头羊，具有较强的集团资产整合预期，公司明年更有望借世博
会的东风获得实质性收益。我们维持对公司“增持”的投资评级，风险中等。
天相投顾:非经常性损益拉升净利润，业绩好于预期【2009-10-28】
我们上调了公司 2009 年盈利预测至 0.42 元（上调 16.7%） ，在不考虑非经常性
损益的前提下维持 2010 年 EPS 为 0.44 元不变，按 10月 27 日收盘价 14.48 元
计算，我们认为可以给予公司股价适当溢价，维持“增持”评级。
世纪证券:投资收益推动业绩提升【2009-10-28】
我们仍维持 2010 年 EPS为 0.45元不变。按 10月 27日收盘价14.48元计算，对应的
动态PE分别为 37倍和 32倍。 与可比公司相比， 估值偏高， 但虑及 2010年长达半
年之久的世博会举力以及受益于上海国有资产重组预期，因此，仍维持“增持”评级
。
中金公司:业绩符合预期，下半年增长有望提速【2009-08-28】
我们认为公司突出的资产价值可为股价提供良好支持，同时其在世博会、集团重组和
上海区域性振兴政策中也有望实质性获益，合理价格区间14.8-17.6 元。需适当提示
的风险是若仅以市盈率而言，公司估值已不便宜。
民族证券:业绩稳定 优势明显【2009-08-28】
我们维持此前预测，公司 09年、10年、11年每股收益为 0.36元、0.46元、0.48元，
对应 8月 27日收盘价的市盈率分别为 38、30倍、29倍，我们看好公司的资源优势，
看好公司的长期发展，维持“谨慎推荐”评级。
中信证券:沪上商业龙头受益世博将驱动股价上涨【2009-08-28】
沪上商业龙头受益世博将驱动股价上涨。
国泰君安:业绩增长潜力较大，重估提供安全边际【2009-07-26】
我们预测 2009-2011年 EPS为 0.35元、0.43元、0.50元。公司盈利增长较稳健，考
虑到公司商业地产和股权投资重估价值较高，具有较强的集团资产整合预期，以及世
博概念，我们继续给予其“谨慎增持”投资评级，目标价16元。风险主要在于业绩释
放较慢。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2011-07-16 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜2011年7月15日，公司第六届董事会第三十二次会议以7票赞成，｜
｜ ｜0票反对，0票弃权，4票回避，审议通过了《关于分租世纪联华 ｜
｜ ｜御桥购物广场项目的议案》。由公司以购物中心形式整合并经营｜
｜ ｜本项目，公司租赁范围包括地上一层至地上三层商场（包括屋面｜
｜ ｜停车场及门前广场），总建筑面积约34536.91平方米，暂定2011｜
｜ ｜年11月30日前交付，提供五个月装修免租期，租赁期限及租金起｜
｜ ｜计日期自对外营业之日起计算，至联华股份与业主方签订的租赁｜
｜ ｜合同约定的期限即2026年12月30日届满止。日租金从1.00元/平 ｜
｜ ｜方米起，第四年起每三年递增0.50元∕平方米，第十三年至第十｜
｜ ｜五年递增1.00元∕平方米，第一年年租金合计1260.5972万元。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2011-06-25 ｜ ｜ 否 ｜
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｜ ｜我司拟租赁上海新路达商业（集团）有限公司的新路达华山路商｜
｜ ｜厦项目其中的地下一层至地上四层区域，以新的视角和理念通过｜
｜ ｜全新的时尚多品类组合业态来进行重新打造。根据租赁区域及一｜
｜ ｜定使用率折算，租赁总建筑面积约2万平方米，停车尝门前广尝 ｜
｜ ｜卸货通道等均与汇银大楼业主及租户共用，租赁期限自地下一层｜
｜ ｜至地上三层物业交付之日起计算至地上四层物业交付之日起满15｜
｜ ｜年止。物业地下一层至地上三层拟于合同签署后立即交付，首年｜
｜ ｜租金总额为1900万元，免租5个月，拟于年内开业。地上四层拟 ｜
｜ ｜于2012年6月底前交付，首年租金总额为600万元，免租2个月。 ｜
｜ ｜租金自物业租金起计日起每2年递增5%。上海新路达商业（集团 ｜
｜ ｜）有限公司，该公司注册资本28000万元，投资主体为百联集团 ｜
｜ ｜有限公司（占股51%）与徐汇区国资委（占股49%），为公司控股｜
｜ ｜股东百联集团有限公司控股子公司，为我公司关联人，故此项交｜
｜ ｜易为关联交易。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2011-04-06 ｜ 660332036.47｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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