☆风险因素☆ ◇600598 *ST大荒 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——方正证券:地租增长、管理改善推动业绩增长【2012-09-03】
预计公司2012-2014年EPS为0.32、0.41、0.50元，对应PE为26、20、17倍，耕地租金
收入稳定，大米、工业品业务有改善空间，维持增持投资评级。
增 持——方正证券:盈利潜力大有提升空间【2012-04-27】
预计公司2012-2014年EPS为0.32、0.41、0.50元，对应PE为27、21、17倍，公司耕地
租金收入稳定，工业品业务有较大的利润弹性，维持增持评级。
增 持——方正证券:收入大幅增长提升盈利潜力【2011-10-30】
预计公司2011-2013年EPS为0.21、0.28、0.32元，考虑到公司租金收入的稳定性，米
业盈利提升潜力，给予2.4倍市销率，目标价13.5元，首次给予增持评级。
中 性——西南证券:CPI高企，吞噬农业下游利润【2011-08-18】
预计公司2011年、2012年将实现每股收益分别为0.26元、0.28元，对于8月18日收盘
价12.06元，动态PE分别为46.38倍、43.07倍。对于目前通胀短期难以等到有效回落
，农业下游企业盈利难以扭转，给予公司“中性”评级。
买 入——信达证券:业绩底筑就，静候时机【2011-04-24】
对于当前市场环境我们认为市场正处于一个纠错和回归的过程中，天价发行和仅凭概
念过度炒作的品种正经历着大幅修复，而另外一些反复受到打压和被市场长期冷落具
有核心价值的品种很可能会在此翻回归纠错的过程中脱颖而出。从黯淡的经济的环境
角度来看，周期性行业吸引力在不断下降，而双汇瘦肉精事件似乎对所谓的大消费和
消费升级概念给了当头一棒，从更深刻的角度来看，物价上涨过快和就业形势堪忧，
收入实际上大幅下降，消费概念只是水中花。无论从资源、安全还是从未来业绩的提
升角度来看，公司的相对投资价值都是空前的。因此我们维持“买入评级”，暂不做
盈利预测。
增 持——中信证券:体制改革有望启动，土地价值或将回归【2011-04-21】
年报批露，2011年力争实现营业收入100亿元、利润4.1亿元。我们调整北大荒（11/1
2年EPS0.23/0.25元，11／12年PE60/58倍，当前价14.38元，维持“增持”评级）业
绩预测。尽管估值较高，但考虑到公司隐含的土地价值（兑现的前提是中央加快对黑
龙江农垦建立现代企业制度的改革推进），以及近几年稳步提高的土地产出效率（粮
豆单产2010年557公斤，同比提高17%），我们维持“增持”投资评级。
推 荐——东北证券:北大荒年报季报点评【2011-04-21】
维持前期调研得出结论，公司农业资源优越，潜力巨大，建议投资者忽略短期业绩波
动，注重长期投资价值。继续给予公司“推荐”评级。
推 荐——东北证券:中国农业的最后一块净土【2011-03-21】
短期业绩不能反映公司价值，公司土地资源重估价格和品牌价值远高于股票市值，公
司内在价值被低估。核心优势明显，给予“推荐”评级。
推 荐——国元证券:土地承包稳定增长，工业品仍整体亏损【2010-08-25】
预计10/11年EPS0.28/0.34元，目前股价13.22元，动态PE47/39倍，估值已偏高，但
鉴于对基本面好转预期，及农业扶持政策带来的估值提升，给予“推荐”评级。
中 性——天相投顾:上半年增收不增利【2010-08-25】
鉴于公司农产品销售的毛利率较低，且土地承包的增速有限，而其他产品的销售短期
内又无法占据主导地位，因此公司的收入与盈利水平提升速度有限。我们预计公司20
10-2012年的EPS分别为0.28元、0.31元和0.33元，以8月24日收盘价13.79元计算，对
应的动态市盈率分别为50X、45X和42X，考虑到公司的成长性有限，下调公司投资评
级至“中性”。
买 入——信达证券:靴子落地，低谷已过【2010-05-04】
在黑龙江农垦准备一展伸手的大背景下，在公司加强销售通路建设，收入增长业绩却
突然出现大幅下降的局面必然不会持续太久。我们认为当然 100 多元的地租明显低
估了公司土地资源的真实价值，公司价值至少应不低于 20 元。鉴于公司业务目前不
确定性大，盈利预测将在调研后给出。维持“买入”评级不变 。
增 持——天相投顾:工业业务亏损拖累公司业绩【2010-04-29】
我们认为， “立足农业”是公司业绩的基础，土地承包收入增长促公司业绩稳定增
长，而“跳出农业” 、延伸工业产业链是公司盈利提升的关键。按最新股本17.78亿
股全面摊薄后，预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.24元和0.29元，按4月28日收
盘价12.92元计算，对应的动态市盈率分别为53X和44X。公司作为种植业龙头，直接
受益于粮价上涨和国家粮食生产扶持政策，并积极延伸产业链，维持“增持”的评级
。
买 入——信达证券:业绩谷底已现，未来潜力巨大【2009-11-03】
尽管麦芽和化肥业务拖累公司业绩，公司出现业绩谷底，但我们认为复杂的战略形
势和集团市场化的动作预期将极大提升公司未来几年的盈利和价值，业绩谷底将强化
了战略机会，我们维持对公司 “买入”的评级，并认为在农业公司中公司战略价值
无可匹敌。
增 持——中信证券:非农业务继续滑坡抑制业绩增长【2009-10-27】
预计公司2009-2010年的每股收益为0.33，0.38。
中 性——国泰君安:业绩压力较大，下调投资评级【2009-10-27】
在调整对其工业的盈利预期后，我们下调北大荒 09-11 年 EPS 预测到 0.30、0.32
、0.34 元，分别对应09-10 年估值 46.3X、43.8X，加之其工业业绩很可能会低于预
期，我们下调投资评级至“中性” ，目标价 12 元。
谨慎推荐——财富证券:业绩低于预期 下跌或是买入时【2009-10-27】
1 ）随着经济的逐步恢复以及高 成本库存得到消化，拖累公司业绩的其他工业有望
逐步走出低谷。 2 ）我们预计公司土地承包收入仍能稳定增长，继 续贡献主要利润
。 3 ）不考虑可转债转股的情况下，我们预 计2009-2011 年公司年净利润增长分别
同比增长 -14.2% 、14.6% 和 5.1% ，对应的每股收益分别为 0.30 、 0.34 和 0 .
36元。公司当前 13 的市场价格对应得 2010 年 PE 为 38 倍 ，考虑到公司的资源
价值、业绩有望走出低谷以及未来农产品价格长期看涨，我们给予公司 “ 谨慎推荐
” 的投资评级。
中 性——光大证券:三季报盈利低于预期【2009-10-27】
我们预计公司四季度的租金收入增速将有所恢复，预计考虑摊薄后公司 09年全年的
EPS将达到 0.32元。公司目前股价对应的 PE 为 43X，相对于公司的成长性而言并无
低估，因此我们维持“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:三季度业绩低于预期【2009-10-27】
鉴于公司化工、 麦芽业务拖累， 下调公司 2009-2011年 EPS预测为 0.32、0.36、0
.41元。公司业绩相对稳健，分红率长期维持在 80%左右，在农产品价格上涨的预期
下，公司不乏投资机会，维持公司推荐评级。
推 荐——银河证券:三季度表现较差 业绩仍受非农业务拖累【2009-10-27】
四季度和一季度是国家农业政策颁布和农业会议召开的密集期，北大荒作为农业板块
的龙头企业，受益于国家支农惠农政策，公司股价在政策刺激下，我们相信仍会有较
好表现。公司未来业绩的超预期增长仍有赖于非农业务的经营好转。我们预计公司20
09年-2011年每股收益分别为0.30元、0.35元和0.41元。基于公司股价波动属于农业
政策敏感型和公司今年以来涨幅相对落后、存在补涨可能，维持对公司的“推荐”评
级。
增 持——天相投顾:9月实现EPS0[1].24元，略低于预期【2009-10-27】
我们调低公司的盈利预测，调整后，根据最新股本（17.14亿股）进行全面摊薄，预
计公司2009-2010年的EPS分别为0.32元（下调0.03元）和0.36元（下调0.02元），以
最新收盘价13.57元计算，对应的动态市盈率分别为42X和38X，维持“增持”的评级
。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 20｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-24 ｜ 8000｜ 否 ｜
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｜ ｜2012年1月1日，担保公司委托浦发银行哈尔滨分行向双鸭山市金｜
｜ ｜谷矿业贸易有限责任公司贷款8000万元，贷款期限至2013年6月2｜
｜ ｜6日。贷款到期后，担保公司主动找到北大荒集团总公司的控股 ｜
｜ ｜子公司北大荒投资有限公司，请求其向黑龙江保成粮食仓储有限｜
｜ ｜公司提供借款8000万元，用以归还向担保公司的借款，担保公司｜
｜ ｜为其提供连带责任保证。2013年6月28日，北大荒投资有限公司 ｜
｜ ｜通过浦发银行哈尔滨分行向黑龙江保成粮食仓储有限公司提供借｜
｜ ｜款8000万元，上述三方签订了《委托贷款合同》，该合同约定贷｜
｜ ｜款期限为2013年6月28日—2014年6月28日。2013年6月28日，担 ｜
｜ ｜保公司向北大荒投资有限公司出具了《承诺书》，为黑龙江保成｜
｜ ｜粮食仓储有限公司、双鸭山市金谷矿业贸易有限责任公司就上述｜
｜ ｜《委托贷款合同》提供连带责任保证：如借款人到期违约，由担｜
｜ ｜保公司承担支付本息责任。此笔款项到位后，黑龙江保成粮食仓｜
｜ ｜储有限公司转给了双鸭山市金谷矿业贸易有限责任公司，用其归｜
｜ ｜还了2012年向担保公司的借款（黑龙江保成粮食仓储有限公司与｜
｜ ｜双鸭山市金谷矿业贸易有限责任公司为同一控制人）。经查，此｜
｜ ｜笔业务未履行担保公司的内部决策程序，《承诺书》由时任担保｜
｜ ｜公司总经理主持起草、由时任担保公司董事长签字并加盖担保公｜
｜ ｜司公章，且未有为此事项采取的风险控制措施（无财产抵押等手｜
｜ ｜续）。对此，担保公司未向本公司报告，本公司在开展对担保公｜
｜ ｜司的离任审计时，发现了此笔业务存在的问题。因北大荒投资有｜
｜ ｜限公司与本公司为同一控股股东，此笔交易构成关联交易。因本｜
｜ ｜公司对此不知情，所以未履行本公司的决策程序，也未对外披露｜
｜ ｜。本公司审计组于2014年5月22日发现了上述问题，并形成了《 ｜
｜ ｜审计快报》报本公司董事会，本公司董事会得知此情况后，立即｜
｜ ｜将此情况予以公告。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-17 ｜ 98350｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年预计与黑龙江北大荒农垦集团总公司及所属企业,黑 ｜
｜ ｜龙江北大荒全利选煤有限公司等发生购买商品,接受劳务,销售商｜
｜ ｜品等的日常关联交易，预计交易金额为98350万元。20140417： ｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-29 ｜ 6318150.29｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-02 ｜ 18915400｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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