☆风险因素☆ ◇600578 京能电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——安信证券:注入资产大幅提升公司业绩【2013-04-12】
预计公司2013年-2015年EPS分别为0.84元、0.85元和0.86元，对应PE为9.7倍、9.5倍
和9.4倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价9.24元。
增 持——中信证券:新项目推进有望缓解石热关停担忧【2013-04-11】
维持公司2013～2015年EPS预测分别为0.88/0.93/0.95元，目前股价对应P/E为9.2/8.
8/8.5倍；给予公司2013年11倍合理P/E水平，对应目标价9.7元，维持“增持”评级
。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，关注后续整合进程【2013-04-11】
维持“审慎推荐”评级。短期内：看好公司业绩持续改善；中长期：公司定位明确，
长期成长仍可期待。建议关注后续配套融资进展。假设配套融资3.7亿股，按照股本2
3.17亿股计算，预计2013-14年净利润为19.1和20.0亿元，合EPS0.82和0.86元。对应
PE为10x和9x，股价具备安全边际。
审慎推荐——招商证券:原有资产盈利良好，重组大幅提升业绩【2013-04-10】
公司已于3月29日完成了配套融资事项，总股本达到23.1亿股，我们按照最新股本测
算，预计2013～2014年公司EPS为0.86和0.92元，对应目前股价，PE不到10倍。考虑
到集团对公司的支持，以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂注入预期，我们维持“
审慎推荐-A”投资评级，长期目标价12.4元。
增 持——中信证券:收购资产盈利突出，持续注入可期【2013-03-12】
在2013～2014年煤价变动-3.5%/0%、利用小时变动2%/0%的假设下，我们调整公司201
2～2014年EPS预测分别为0.83/0.88/0.93元（原EPS分别为0.88/0.90/0.95元，考虑
配套融资于2013年完成），目前股价对应P/E为9.8/9.3/8.8倍；与同行业公司相比，
公司估值处较低水平，给予公司2013年11倍合理P/E水平，对应目标价9.7元，维持“
增持”评级。
审慎推荐——招商证券:重组效益显现，业绩大幅提升【2013-03-11】
我们调整公司2012～2014年EPS为0.83、0.93和1.03元。目前，公司拟非公开发行不
超过3.7亿股配套融资，发行价不低于6.91元/股，将进一步降低公司负债，加快后续
项目投资，同时，考虑到集团对公司的支持，以及未来上都、蒙达等盈利较好的电厂
注入预期，我们给予2012年15PE，长期目标价12.4元，维持“审慎推荐-A”投资评级
。
增 持——中信证券:增发资产业绩靓丽，持续注入可期【2013-01-30】
在上述假设条件下，我们预计公司2012～2014年归属于母公司净利润分别为17.2/20.
3/21.5亿元，对应EPS分别为0.88/0.90/0.95元。
审慎推荐——中金公司:注资推升短期业绩，长期增长值得期待【2013-01-30】
维持“审慎推荐”评级。短期内：看好公司业绩持续改善，建议关注配套融资进展。
中长期：公司定位明确，长期成长仍可期待。预计2012-14年净利润为17.0、19.0和2
0.0亿元，合EPS0.87、0.82和0.86元。对应PE为10x、10x和10x，股价具备安全边际
。
审慎推荐——招商证券:煤价下跌推动业绩，重组提升装机规模【2012-10-18】
不考虑重组，我们预测12～14年每股收益为0.63，0.65和0.69元；若13年完成重组，
13～14年摊薄后每股收益为0.71、0.74元，我们给予2012年13倍PE，合理价值应为8.
2元，维持“审慎推荐”投资评级。
审慎推荐——中金公司:盈利提升显著，四季度：静待资产注入【2012-10-17】
维持“审慎推荐”投资评级，小幅上调12年盈利预测。看好公司优于行业的业绩稳健
性和长期成长空间。由于财务费用控制以及参股煤矿收益好于预期，小幅上调2012年
盈利预测。保守预测公司存量业务2012年净利润4.9亿元，合EPS0.62元。若增发13年
完成，预计全年净利润15.9亿元，对应增发后股本EPS0.70元。13年业绩增长主要来
源于资产注入。目前股价对应PE为11x和10x，低于行业平均，具备安全边际。
增 持——安信证券:京能热电三季度业绩点评：业绩大幅提升【2012-10-17】
维持“增持-A”投资评级：假定资产注入于2013年完成，预计公司2012年-2014年EPS
分别为0.66元、0.70元和0.72元，对应PE为10.4倍、9.7倍和9.5倍，维持“增持-A”
投资评级，6个月目标价7.7元。
审慎推荐——招商证券:京科转让与酸刺沟收益丰厚，未来重组提升装机规模【2012-08-09】
若不考虑重组，我们预计2012～2014年EPS为0.47、0.50和0.53元。若今年完成重组
，根据重组方案的盈利预测，全年归属净利润约13.8亿元，摊薄后每股收益为0.6元/
股，考虑到未来集团对公司的支持，以及上都、蒙达等盈利较好电厂的注入预期，我
们给予2012年15倍PE，合理价值应为8.5～9.0元，维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——安信证券:业绩符合预期，看好长期发展【2012-08-09】
假定资产注入于2013年完成，预计公司2012年-2014年EPS为0.59元、0.67元和0.69元
，对应PE为13.6倍、11.9倍和11.6倍，维持“增持—A”投资评级，6个月目标价9.7
元。
买 入——宏源证券:投资收益大增，静待资产注入【2012-08-08】
假定公司增发2012年下半年完成，增发15.3亿股，预计2012-2014年营业收入105、10
5、111亿元，实现归属母公司股东净利润为13.37、13.94、14.43亿元，对应每股收
益0.58、0.60、0.62元，对应市盈率为14.04、13.46、13.01倍，考虑到增发带来的
业绩增厚和公司估值水平偏低，给予买入评级。
谨慎推荐——长江证券:投资收益推动业绩增长，静待集团注入优质资产【2012-08-08】
假设资产注入明年初完成，考虑注入股本摊薄的影响，我们预计公司2012-2014年EPS
分别为0.58元，0.66元和0.68元，对应的PE分别为13.74倍，12.17倍和11.68倍，我
们看好本次资产注入给公司创造的外延式扩张空间，并对公司后续发展前景持相对乐
观态度，维持“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:资产优化稳步进行，投资收益推升业绩改善【2012-08-08】
看好公司优于行业的业绩稳健性和长期成长空间。如不考虑增发，公司存量业务预计
2012年净利润3.8亿元，按当前股份计算合EPS0.48元。若增发年内完成，预计2012-1
3年净利润为13.8和14.5亿元，合EPS0.61元和0.64元。2013年业绩增长来自综合燃料
成本及贷款利率下降。目前股价对应PE为13x和13x，估值低于行业平均，具备安全边
际。维持“审慎推荐”投资评级。
增 持——中信证券:非电业务促利润增长，持续注入值得期待【2012-08-08】
在考虑增发于下半年完成的假设下，鉴于京科出售产牛投资收益或于年内确认完成，
小幅上调2012年盈利预测至0.68元（原为0.65元），并维持13～14年盈利预测0.75/0
.79元，目前股价对应P/E为11.7/10.6/10.1倍；考虑到集团对公司定位明确，后续资
产收购仍可期待，给予2012年13倍合理P/E水平，对应目标价8.9元，维持“增持”评
级。
增 持——安信证券:资产注入-提升公司核心竞争力【2012-06-28】
假定本次资产注入在2013年完成，并且此处暂不考虑石景山电厂的关停，假定2012年
煤炭价格上升3%，利用小时下降5%，则预计公司2012年-2014年EPS分别为：0.58元、
0.69元和0.71元，对应PE为：13.5倍、11.3倍和11.1倍，维持“增持-A”投资评级，
6个月目标价9.7元。
审慎推荐——中金公司:明晰发展前景、提升盈利能力【2012-05-31】
若增发年内完成，预计公司2012-13年净利润为13.4亿和14.3亿元，合EPS0.58元和0.
62元。目前股价对应PE为12x和11x，估值低于行业平均。我们看好公司优于行业的业
绩稳健性和长期成长空间：岱海三期有望于明年投产且集团资产仍有注入潜力。
增 持——财通证券:资产注入启动，外延式增长延续【2012-05-15】
不考虑注入资产，我们预计，京能热电2012年营业收入将达到41.48亿元，同比增长1
9.02%，归于上市公司股东的净利润达到2.93亿元，同比增长11.15%。2012年动态市
盈率22.83倍，市净率2.07倍，估值相对合理，给予“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:标的资产盈利有较大增长潜力，EPS增厚明显【2012-05-14】
假设公司以7.92元向京能国际发行股票以购买标的资产，以7.5元向特定投资者发行
股票以补充流动资金，则公司分别发行11.8亿股和3.33亿股左右。完成发行后，公司
2012年每股EPS为0.577元左右，给予公司15倍PE，目标价为8.7元/股左右。
审慎推荐——招商证券:兑现资产注入承诺，规模大幅提升【2012-05-11】
综上所述，假设公司2013年初完成重组，我们预计2012～2014年公司每股收益分别为
0.47元、0.50元、0.53元，考虑到集团对公司的支持，以及未来上都、蒙达等盈利较
好的电厂注入预期，我们按照2012年业绩20～25倍PE，合理价值应为9.4～11.7元，
维持“审慎推荐”投资评级。
审慎推荐——招商证券:酸刺沟收益提升业绩，资产重组方案待定【2012-04-19】
不考虑资产注入，我们维持对公司2012～2014年公司每股收益的判断为；0.47元、0.
48元和0.53元。由于目前重组方案仍未确定，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
中 性——中金公司:酸刺沟煤矿盈利大幅提升【2012-04-18】
定向增发业绩贡献不明，暂维持“中性”投资评级，预计公司2012、13年净利润分别
为3.2亿和3.1亿元，对应EPS0.40和0.39元，市盈率22x和22x，高于行业平均水平。
增 持——中信证券:亏损电厂拟剥离，注入方案待明确【2012-03-19】
综合考虑电价上调及京科剥离影响，预计2012～2014年EPS为0.56/0.55/0.57元，对
应P/E分别为15.6/15.7/15.1倍；鉴于公司资产重组方案尚未明确，暂给予其2012年1
6倍合理P/E水平，对应9.00元的目标价位，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:毛利率稳步提升，未来发展可期【2012-03-16】
以公司现有资产测算，我们预计2012～2014年公司每股收益分别为0.47、0.48和0.53
元，对应PE在16~18倍，考虑到近期股价上涨已体现了对公司重组的预期，且重组方
案尚存在不确定性，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，暂不给目标价。
中 性——中金公司:酸刺沟煤电一体化项目效益显现【2012-03-16】
受到11年末电价上调影响，上调2012、2013年盈利预测，预计公司2012、13年净利润
分别为3.2亿和3.0亿元，对应EPS0.40和0.39元，市盈率22x和22x，高于行业平均水
平。维持“中性”投资评级。
增 持——安信证券:业绩高于预期，等待资产注入【2012-03-16】
暂不考虑资产重组和出售京科发电股权，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元
、0.53元和0.54元，对应PE18倍、16倍和16倍，公司目前安全边际较高，且具有资产
注入预期，调高评级为“增持-A”投资评级，6个月目标价9.6元。
推 荐——华泰证券:投资收益成业绩重要支撑【2012-03-15】
2012-2014年营业收入分别达到41.98亿、44.46亿、45亿，实现每股收益分别为0.43
元、0.46元、0.47元，盈利改善源于电价上调以及投产机组的增加，目前估值合理，
但考虑资产注入带来的溢价空间，给予公司“推荐”评级，合理价格区间为8.5-10.2
元，6个月目标价为9.3元。
谨慎推荐——长江证券:四季度毛利率环比回升，期待规模业绩双提升【2012-03-15】
我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.42元、0.47元和0.56元，对应PE分别为20.62
倍、18.43倍、15.46倍，由于目前公司估值已经包含了公司资产重组预期，暂给予公
司“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:酸刺沟补偿增加投资收益，维持“推荐”【2011-10-24】
我们上调公司今年业绩。暂不考虑京玉电厂投产贡献，预计公司2011-2013年EPS分别
为0.39、0.43和0.45元，目前股价分别对应PE为16.0、14.2和13.6倍。公司目前估值
基本处于合理水平，建议投资者耐心等待集团注入承诺的兑现，维持“推荐”评级。
中 性——中金公司:酸刺沟产能发力，带动业绩提升【2011-10-24】
上调2011、12年盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为2.9亿和3.1亿元，对应
EPS0.37和0.40元，市盈率17x和15x，属行业平均水平。目前股价包含市场对于公司
较强资产注入预期，作为京能集团旗下唯一电力上市公司平台，公司有获取持续资产
注入的优势和潜力。但集团非上市资产盈利能力差异较大，且以参股资产为多，我们
预计整合需要较长时间，且定价有不确定性，对于收购可能带来的盈利增厚，我们暂
持谨慎态度。维持“中性”投资评级。
增 持——中信证券:煤矿投资收益助季报超预期【2011-10-24】
综合考虑酸刺沟贡献投资收益超预期及煤价小幅上涨，调整公司2011～2013年业绩预
测为0.37/0.48/0.49元（原为0.35/0.46/0.51元），对应P/E为16.7/12.7/12.5倍；
鉴于集团对公司定位明确，未来2年持续收购可期，给予其2011年20倍合理P/E水平，
对应7.4元的目标价位，维持“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:电力业务维持稳定，投资收益大幅提升【2011-10-23】
我们预计2011～2013年公司每股收益分别为0.39、0.47和0.59元。考虑到公司未来的
成长性，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，目标价8.0元。维持“审慎推荐-A”
投资评级。
推 荐——平安证券:内蒙电厂盈利能力较差，参股煤矿因改造低于预期【2011-08-15】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.37和0.39元，目前股价分别对应PE为30倍、
22.5倍和21倍。鉴于公司盈利低于预期，目前股价的安全边际有所减弱，且资产注入
带来的增厚仍具备较大的不确定性，我们下调公司投资评级由“强烈推荐”至“推荐
”。
增 持——中信证券:煤矿调整拉低半年业绩，承诺明确打开成长空间【2011-08-15】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.35/0.46/0.51元，对应P/E为23,7/18.0/16.2倍；
鉴于集团对公司定位明确，未来3年持续收购可期，给予其2011年28倍合理P/E水平，
对应9.80元的目标价位，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:新电厂盈利仍需改善、酸刺沟产能尚待发力【2011-08-14】
按照目前股本摊薄，我们预计2011～2013年公司每股收益分别为0.40、0.47和0.59元
。今年业绩主要体现在石景山电厂和酸刺沟煤矿，预计分别实现近2亿元和1.6亿元，
另外，公司京玉电站将于年底投产，未来集团资产注入空间巨大，我们维持“强烈推
荐-A”的投资评级，目标价9.4元。
推 荐——华泰证券:外阜项目突破发展局限，参股煤矿成利润支撑【2011-06-14】
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为31.97亿、39.89亿、40.81亿，每股收益分
别为0.40元、0.53元、0.56元，对应当前动态PE分别为26X、20X、19X，考虑到公司
的成长性以及资产注入预期，我们认为可以给予公司30-35X的PE较为合理，股价合理
价格区间应为12-14元，给予“推荐”的投资评级，6个月目标价为13元。
推 荐——国都证券:酸刺沟煤矿是公司重要利润来源，资产注入空间巨大【2011-06-02】
预计2011-2013年公司每股收益0.42、0.45、0.46元，对应估值为20、18、18倍，低
于行业平均水平；公司参股煤矿具有较强抗风险能力且存有资产注入预期，维持推荐
—A评级。
买 进——元富证券(香港):京能热电调研快报【2011-05-24】
预计2011年公司每股收益为0.50元，对应PE25倍，目标价12.5元。公司正处于快速成
长期，集团未来资产注入预期明确，我们给予公司“买进“评级。
强烈推荐——招商证券:环比盈利大幅增长、投资收益预期良好【2011-04-28】
我们预计2011～2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。公司正处于快速成长期
，集团未来资产注入预期明确，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价15元。
中 性——中金公司:2011：产能翻倍、盈利增速看煤价【2011-03-21】
小幅下调2011年盈利预测，预计公司2011、12年净利润分别为2.9亿和3.5亿元，对应
EPS0.44和0.53元，市盈率25x和21x。短期业绩压力仍主要来自于电价调升难度大，
但煤价仍有攀升趋势，且蒙东地区今年利用小时有下滑风险。我们的盈利预测尚未考
虑可能的资产注入，对此持谨慎态度。维持“中性”投资评级。
强烈推荐——招商证券:新机投产提升规模，投资收益喜获丰收【2011-03-20】
我们预计2011～2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。考虑到公司规模的快速
增长，以及集团未来资产注入的预期，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，目标价
15元。
增 持——中信证券:煤电联营优势显现，持续注入可期【2011-03-18】
预计公司2011～2013年EPS分别为0.51/0.53/0.55元，对应P/E为21.9/21.5/20.7倍；
鉴于集团对公司定位明确，未来3年持续收购可期，给予其2011年25倍合理P/E水平，
维持13.0元的目标价位及“增持”评级。
中 性——安信证券:四季度业绩下滑明显【2011-03-18】
虽然在较强的通胀预期背景下，煤炭价格仍有走高趋势，而煤电联动的实施难度较大
，公司主营业务盈利水平仍有下降风险，但是我们认为公司很大可能收购集团优质资
产，以此抵消外部环境不利影响，使得业绩持续增长，调整2011-2013年的EPS至0.41
、0.58和0.62元。我们给予“中性-A”评级，按照2011年20倍PE，并考虑到后续资产
注入给予30%的溢价，目标价确定为11.00元。
强烈推荐——平安证券:现有价值提供安全边际，潜在注入赋予上行空间【2010-12-13】
公司现有资产的合理价值在12元左右，为目前股价提供了较高的安全边际。而集团承
诺的潜在资产注入为公司股价赋予了足够的上升空间。假设2011年完成定向增发，预
计现有资产2010、2011、2012年EPS分别为0.58、0.60、和0.71元/股，目前股价分别
对应PE为19.3倍、18.7倍和15.8倍。维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——平安证券:京泰电厂超预期，集团定位打开成长空间，上调至“强烈推荐”【2010-11-01】
预计公司2010-2012年的EPS分别为0.51、0.60、0.63元。目前股价分别对应PE为23.8
倍、20.3倍和19.2倍。京能集团已将公司作为集团整合煤电资源的平台，承诺将集团
下属煤电资源逐步注入到公司中，并承诺在新建电源等方面优先支持公司。京能集团
下属不乏有盈利能力优秀的火电厂，包括内蒙古的岱海电厂、参股的托克托电厂等。
规模是目前公司装机规模的数倍以上。且就注入价格方面，我们猜测有可能会较为优
惠。综合以上几点，我们上调公司评级至“强烈推荐”。
增 持——中信证券:产业布局初见成效，定位明确注资可期【2010-11-01】
假定公司非公开增发年内完成，摊薄后的10～12年业绩预测0.51/0.63/0.67元（摊薄
前2010年EPS为0.57元），对应P/E为23.9/19.2/18.2倍。鉴于公司定位明确后，未来
3年持续收购可期，给予其2011年20倍合理P/E水平，维持13元的目标价位及“增持”
的投资评级。
推 荐——国都证券:业绩超预期，集团支持和非公开发行打开公司成长空间【2010-10-31】
我们调高了公司的盈利预测，在不考虑增发的情况下，预计2010-2012年公司营业收
入分别为23.1亿元、28.9亿元、35.9亿元，每股收益0.50、0.75、0.84元，对应市盈
率只有24、16、14倍，给予推荐-A评级。
强烈推荐——招商证券:规模业绩上台阶，集团支持保发展【2010-10-31】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元。考虑到公司规
模的快速增长，以及集团未来资产注入的预期，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级
。
强烈推荐——招商证券:集团承诺资产注入，未来发展空间广阔【2010-09-30】
我们维持2010～2012年每股收益0.63元、0.75元和0.86元的盈利预测和强烈推荐的投
资评级。
增 持——中信证券:公司定位明确，期待持续注入【2010-09-30】
假定公司非公开增发年内完成，摊薄后的10～12年业绩预测0.51/0.64/0.68元，对应
P/E为20.4/16.2/15.3倍。鉴于此次公司定位明确后，未来3年持续收购可期，同时目
前股价较7.32元定增底价高出逾40%，定增股数有望少于9000万股并进一步提升EPS，
故给予其2011年20倍合理P/E水平，对应目标价位13.0元，但考虑到近期该股票已经
有一定涨幅，维持“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:内生增长快速稳定，外延扩张空间广阔【2010-09-10】
按照今年0.63元的业绩计算，目前公司PE仅为16倍，远低于电力行业25倍的平均水平
。鉴于公司业绩突出、未来成长空间广阔，我们建议给予2011年20倍PE，目标价15元
。维持“强烈推荐－A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:新机组提升规模，参股煤矿贡献利润【2010-08-22】
我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元，对应PE分别为
14、12和10倍，低于目前电力行业的平均市盈率。由于公司未来成长性确定，给予17
倍估值，目标价10.7元，提升投资评级至“强烈推荐-A”。
增 持——安信证券:业绩好于预期【2010-08-19】
假设定向增发在2011年初完成，我们提高公司2010-2012年盈利预测至0.65元、0.70
元和0.74元，对应2010年PE仅为13倍，低于行业平均水平。我们给予2010年16倍PE，
提高目标价至10.5元，提高评级至“增持-A”。
推 荐——国都证券:酸刺沟煤矿和新增机组投产带来业绩增长【2010-07-20】
京科、京泰电厂投产增加公司发电量，酸刺沟煤矿产量逐步达到规划产量，以上因素
共同推动公司业绩在10-12年出现较大幅度增长，假定增发在今年年底之前完成，考
虑增发摊薄因素，预计10-12年公司每股收益为0.38、0.50、0.52元，对应的市盈率
只有21、16、16倍，但10-12年公司成长性较为明显，给予公司推荐-A投资评级，目
标价10.5元。
增 持——中信证券:集团支持力度提高，未来定位仍待明确【2010-05-31】
随着酸刺沟煤电一体化项目进入投产期，公司的装机规模及效益也重新进入增长轨道
，在考虑定向增发2011年初完成的假设下，预计10-12年EPS分别为0.39/0.46/0.50，
对应P/E分别为21.4/18.0/16.4倍，给予公司2011年20倍的合理P/E，对应目标价9.2
元，首次给予“增持”评级。
中 性——安信证券:非公开增发修订预案点评【2010-05-31】
考虑酸刺沟电厂投产时间略低预期，定向增发修订后对于短期资金需求的增加导致财
务费用上升，我们下调2010-2011年的每股盈利至0.30、0.42元，下调目标价至9.5元
，维持“中性-A”评级。
中 性——安信证券:煤炭投资收益成利润主要增长点【2010-03-29】
我们假设2010-2012年利用小时不变（热电联营企业较稳定） ，煤价上涨5%、 0%和0
%， 定向增发在2010年内完成， 摊薄后的EPS分别为0.35、 0.49和0.54元。 我们维
持“中性-A”评级，给予2011年20倍估值，下调目标价至10元。
中 性——南京证券:新项目投产打开业绩增长空间【2010-03-23】
近1年来公司股价表现跑输沪深300，虽然从目前的估值来看，公司股价吸引力不大，
但是公司在2个电厂投产后，以及酸刺沟煤矿逐步达产，成长性值得期待，我们的业
绩预测趋于保守。给予公司短期内中性评级，中长期推荐评级。
增 持——申银万国:酸刺沟贡献收益，成长性依旧清晰，维持“增持”评级【2010-03-16】
在10-11 年本部石景山电厂煤价变动 5%、2%，利用小时变动 3%、2%，酸刺沟煤矿产
量 1000万吨、1200 万吨， 吨煤净利 50 元的假设下， 我们预计公司 10-11年 EPS
为 0.38、 0.48元/股，同比增速为 23%、28%，目前股价对应 10-11 年 PE 为 25x
、19x。考虑到今后两年内公司业绩成长性十分明确，股价又具备安全边际（未来计
划增发价为 8.7 元），我们继续维持“增持”评级，目标价格 11元！
中 性——平安证券:煤价涨幅超预期，下调评级至“中性”【2010-03-16】
假设公司2010、2011、2012年标煤单价分别上涨5%、0、0，则考虑增发后公司各年EP
S分别为0.23、0.26和0.31元。公司目前股价分别对应PE为41、36和30倍，略有偏高
。2009年底公司静态PB为2.91倍，高于行业平均水平。而该溢价来源于公司之前煤价
控制能力所带来的高水平ROE，随着公司煤炭成本的上升，我们预期ROE也将随之出现
下降，PB溢价的支撑因素不足。因此我们下调公司投资评级至“中性”。
中 性——安信证券:4季度煤价大幅上涨【2010-03-16】
我们假设2010-2012年利用小时不变（热电联营企业较稳定） ，煤价上涨5%、0%和0%
，定向增发在2010年内完成，摊薄后的EPS分别为0.36元、0.47元和0.48元。虽然煤
矿收益大幅增加，但煤价上涨将极大削弱主业盈利能力，同时受增发摊薄业绩影响，
我们仍然维持“中性-A”评级。
增 持——天相投顾:机组规模今年翻倍【2010-03-16】
预计增发于年内完成，按照增发后股本计算公司2010年和2011年EPS分别为0.5元和0.
58元，以3月15日收盘价9.32元计算对应的动态市盈率分别为19倍和16倍，低于行业
均值，维持“增持”投资评级。
审慎推荐——招商证券:京泰发电按时投产，煤价上涨推高成本【2010-03-16】
京能热电 2009 年每股收益 0.30 元，基本符合预期。公司京泰发电 2 台 30 万千
瓦煤矸石机组已经投产，2010 年将贡献利润，但是煤价上涨对成本影响较大，将201
0、2011 年盈利预测调整为 0.49、0.58元，给予“审慎推荐”投资评级。
中 性——中信建投:煤炭价格上涨【2010-03-16】
石景山热电厂拥有 4 台 22 万千瓦热电机组，发电量完成 48.69 亿千瓦时，同比
下降 1.57%，供热量完成 1016.27 万吉焦，同比增长6.88%。 虽然煤炭价格大幅提
高，公司标煤单价同比增长 125.22 元/吨，主营业务成本同比增长较大。 但是，
公司投资收益实现了12270.35 万元，同比增长 304.79%，主要来源于对参股公司酸
刺沟煤矿的权益法核算、对京丰燃气、京丰热电以及霍林河风电的股权转让收益和参
股的国华能源的分红收益。所以，净利润同比增长速度大于主营业务收入增长速度。
中 性——兴业证券:酸刺沟煤矿成利润新增长点【2010-03-15】
考虑到公司新机组投产、及煤矿扩产，粗略估计其 2010-2012年摊薄后 EPS分别为 0
.40元、0.45元、0.55元，暂时给予中性评级。
推 荐——平安证券:跨出成长第一步，新项目推动业绩增长【2009-12-31】
新项目投产和酸刺沟权益法核算推动公司 2010 年业绩高速增长。我们针对公司现有
项目进行了自由现金流贴现，不考虑再投资，公司的合理估值为11.08 元。考虑增发
后，公司价值中枢将下移至 9.4元。目前估值基本合理，首次给予“推荐”评级。
增 持——申银万国:电量恢复带来 09Q3 毛利率回升，继续看好公司未来业绩成长性【2009-10-21】
公司参股的酸刺沟煤矿有望自 09Q4 起以权益法核算，符合此前预期。若非公开增发
于 10 年完成，维持其他假设条件不变，公司 09-11 年摊薄后 EPS 为0.33、0.54、
0.61，对应 PE 为 34x、21x、18x。自我们 10月 15 日推荐以来，公司股价上涨较
快，目前的估值优势已并不明显。但考虑到业绩成长性，如果股价出现回调至 10元
左右仍会是很好的买点，暂时维持“增持”评级不变，目标价格 12-14 元。
谨慎推荐——东北证券:京能热电2009年3季报点评【2009-10-21】
公司已经出资 5.1 亿元收购了内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业 15%股权，公司近期再出
资 4亿元增购该矿业 9%股权，完成后公司拥有了 24%的股权，应按照权益法核算投
资收益，无疑也将提升公司业绩，有望在未来报表中体现。
中 性——安信证券:煤炭收益尚未体现【2009-10-21】
我们略微下调公司09～11年的盈利预测分别为0.40、0.54和0.65元，由于公司股价近
期涨幅较大，目前股价已经达到我们前期的目标价，因此降低评级到“中性-A” ，
维持11元的目标价。
中 性——国都证券:业绩略显平淡，未来成长值得期待【2009-10-21】
我们预计公司09-10年的每股收益分别为0.26元、0.60元、0.61元，对应的市盈率分
别为43、18、17倍，与电力行业的26、19、17倍的平均市盈率较为接近，由于公司前
期涨幅较大，给予公司短期中性，长期A的投资评级。
增 持——申银万国:资本运作夯实基础，业绩成长依旧明晰【2009-10-15】
考虑到公司 09-11 年业绩复合增速达到 37%，我们认为给予公司 10年 23-25x 的PE
应该是合理的，对应目标价格为 12-14 元，而10 元以下都是很好的买入时机，维
持公司“增持”评级不变。
增 持——安信证券:定向增发摊薄业绩【2009-09-28】
公司主要盈利电厂为大型供热电厂和煤电联营项目，业绩稳定性高，具有较强的防守
性。我们下调公司09～11年的盈利预测分别为0.41、0.55和0.66元，降低评级到“增
持-A”评级，目标价11元。
中 性——招商证券:发电量下降明显，二季度盈亏平衡【2009-08-16】
2009 年盈利增长来自于酸刺沟煤炭公司的投资收益，2010 和 2011 年盈利增长来自
于新增发电机组贡献。由于公司未来装机增长较快，且参股煤炭，按照 2009 年盈利
水平，给予 25倍市盈率，公司合理价值为 8.6元，维持“中性”的投资评级。
买 入——安信证券:2年业绩高增长【2009-08-15】
公司主要盈利电厂为大型供热电厂和煤电联营项目，业绩稳定性高，具有较强的防守
性。由于酸刺沟煤矿并表时间晚于我们预期，同时根据上半年经营情况我们略微下调
煤矿的盈利状况， 因此我们对京能热电09～11年的盈利预测分别为0.40、0.61和0.7
2元，维持“买入-A”评级，目标价13元。
增 持——申银万国:“酸刺沟煤矿+新建电厂”推动公司业绩步入快速成长期【2009-07-30】
基于上述盈利预测，公司目前股价对应 09-11 年 PE 分别为 31x、18x、15x，与其
他热电上市公司相比处于较低水平。 考虑到公司 10-11 年业绩良好的成长性 （09-
11年 CAGR为 27%），我们给予 10年25倍 PE，对应目标价格为14 元，首次给予“增
持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 192｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 156｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-21 ｜ 148530｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方北京京西发电有限责任公司,北京京能 ｜
｜ ｜电力燃料有限公司,京能电力后勤服务有限公司等就购买燃料,租｜
｜ ｜赁,销售产品或商品等事项发生日常关联交易，预计交易金额为1｜
｜ ｜48530万元.20140621：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-09 ｜ 120806.29｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜因报告期末，公司向控股股东发行股份购买资产的重组工作实施｜
｜ ｜完毕，新增三家控股子公司内蒙古岱海发电有限责任公司、宁夏｜
｜ ｜京能宁东发电有限责任公司、内蒙古京能康巴什热电有限公司，｜
｜ ｜影响公司日常关联交易统计范围发生变化。截至2012年末，公司｜
｜ ｜合并口径与控股股东及其关联企业发生的日常关联交易支出项目｜
｜ ｜累计金额为55,095.14万元，收入项目累计金额为39,550万元。2｜
｜ ｜013年度，预计公司与控股股东及其关联企业可能发生的日常关 ｜
｜ ｜联交易支出项目累计金额为88,980.00万元，预计日常关联交易 ｜
｜ ｜收入项目累计金额为40,750万元。20130504：股东大会通过2014｜
｜ ｜0409：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为120806｜
｜ ｜.29万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-11 ｜ 224990987.36｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
