☆风险因素☆ ◇600572 康恩贝 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:收购湖北康恩贝20%股权利好流通业务【2013-06-04】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.43元和0.54元。鉴于公司在产业链的品牌、产品和
营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价15元，对应2013年
PE为35倍，维持“买入”评级。
推 荐——国联证券:营销渠道整合，新老产品逐步发力【2013-04-23】
根据公司目前经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2013年－2015年的EPS
分别为0.49元，0.67元和0.85元。以公司2013年4月22日收盘价12.37元来计算，其20
13年－2015年市盈率分别为25倍,18倍和15倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善
以及新品将实现快速增长，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:1季报业绩符合预期，重点加强基层市场拓展【2013-04-23】
公司营销体系正在积极整合，基层市场拓展将会重点加强，心脑血管、胃肠道、泌尿
系统等领域均有望培育出5-10亿级别的大品种，中长期成长趋势逐渐明朗。暂不考虑
计划出售部分佐力药业股权因素，我们预计公司13-15年的EPS分别为0.47、0.62和0.
81元，同比分别增长29%、33%和30%,维持推荐的投资评级。
买 入——海通证券:基药团队调整，麝香通心滴丸起航【2013-04-12】
预计公司2013-2014年EPS分别为0.43元和0.54元，同比增长18.26%、26.15%。鉴于公
司在产业链的品牌、产品和营销优势，给予公司目标价14元，对应2013年PE为33倍，
维持“买入”评级。
推 荐——银河证券:内生与外延式双轮驱动的现代植物药品牌企业【2013-03-25】
2013年业绩拐点明确，我们预测2013-2015EPS分别为0.48/0.62/0.80元，对应PE26X/
20X/16X。上调评级至推荐。营销整合未达预期、好的收购标的稀缺是风险因素。
推 荐——银河证券:业绩略低于预期，麝香通心滴丸峥嵘初显【2013-03-25】
我们看好公司大品种战略以及并购资产减亏带来的未来业绩快速增长潜力。预计2013
-2014年实现净利润3.88亿元、5.01亿元，EPS0.48元、0.62元，对应PE26倍、20倍，
上调评级至推荐。
推 荐——国联证券:业绩增长符合预期，基药品种助推业绩好转【2013-03-20】
根据公司目前经营状况，我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.48元，0.68元
和0.87元（其中2013年的业绩未考虑转让康恩贝保健品公司的投资收益）。以公司20
13年3月19日收盘价11.70元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为25倍,17倍和14倍
。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们维持给予
对公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:二线品种放量将驱动主业稳快发展【2013-03-20】
公司品种资源丰富，今后将通过内部整合营销，做强大品牌产品，重点拓展心脑血管
、泌尿系统、消化系统等领域。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.47、0.62和0.81
元，同比分别增长29%、33%和30%，维持推荐的投资评级。
买 入——海通证券:植物药和化药板块销售总体良好【2013-03-20】
由于公司剥离了保健品业务，因此我们调整了一下原来的细分项目盈利预测。预计公
司2013-2014年EPS分别为0.50元和0.63元。以公司最新股本80960万股计算，预计公
司2013-2014年EPS分别为0.43元和0.54元。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优
势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价13元，对应2013年PE为30
倍，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:剥离保健品业务，聚焦医药主业【2012-12-28】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌
、产品和营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价12元，对
应2013年PE为24倍，维持“买入”评级。
推 荐——国联证券:临时公告点评：定增收官，业绩逐步发力【2012-12-27】
根据公司目前经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2012年至2014年的EPS
分别为0.36元，0.49元和0.68元（按增发后股本摊薄）。以公司2012年12月26日收盘
价9.29元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为26倍,19倍和14倍。由于公司现有老
品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们维持对公司“推荐”的投资
评级。
买 入——海通证券:非公开发行募集资金缓解营运资金压力【2012-12-17】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌
、产品和营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价12元，对
应2013年PE为24倍，给予“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:注入云南希陶，定增方案获批【2012-12-02】
2012年以来，公司积极把握政策机遇，通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推
广，完善OTC和品牌营销策略；P2X7受体拮抗剂和AFP肝癌治疗性疫苗均已签计合作协
议，如期推进；5月公司启动以7.71元/股的价格增发不超过1.2亿股的定向增发工作
，7月获得证监会受理；公司8月公告，拟以2亿元收购伊泰药业88%的股权，获得包括
麝香通心滴丸在内的潜力大品种，9月初已完成工商变更；11月底公告云南希陶绿色
药业公司及其子公司的资产注入方案，定增方案获得证监会核准。我们暂维持盈利预
测：预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-10%、20%
和24%，实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍、16倍
，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——东方证券:收购希陶符合预期【2012-11-29】
维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.49元和0.62元的盈利预测，根据相对估值法取
A股可比上市公司12年调整平均PE32倍，得出目标价12.48元，维持“增持”的投资评
级。
买 入——海通证券:受让云南希陶68%股权丰富产品线【2012-11-29】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌
、产品和营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价12元，对
应2013年PE为24倍，首次给予“买入”评级。
推 荐——国联证券:注入优质资产，业绩腾飞在即【2012-11-28】
。根据公司目前经营状况，暂不考虑增发股本摊薄，我们维持之前的盈利预测，预计
公司2012年至2014年的EPS分别为0.41元，0.56元和0.77元（若考虑增发股本摊薄，
其2012-2014年EPS分别为0.35元，0.48元和0.66元）。以公司2012年11月28日收盘价
8.98元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为22倍,16倍和12倍。由于公司现有老品
种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们维持对公司“推荐”的投资评
级。
推 荐——中投证券:收购云南希陶，积极推动集团资产整合【2012-11-28】
我们预计公司12-14年的EPS分别为0.40、0.54和0.72元，扣除非经常性损益后同比分
别增长40%、36%和33%。如果增发和云南希陶收购年底前顺利完成的话，12年摊薄后E
PS初步预计为0.37元，维持推荐的投资评级。
买 入——海通证券:打造中国知名植物药品牌【2012-11-12】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.50元和0.63元。鉴于公司在产业链的品牌
、产品和营销优势，参考可比公司估值，应获得一定溢价，给予公司目标价12元，对
应2013年PE为24倍，首次给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:“内整”驱动销售实力提升，“外收”持续丰富产品资源【2012-11-10】
今年以来业绩逐季加快，我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.40、0.54和0.72元，
扣非后同比分别增长40%、36%和33%。由于估计注入的集团资产利润将能抵消增发摊
薄影响，未来增发完成后EPS同上。目前股价有较强安全边际，建议适量买入，维持
推荐的投资评级。
推 荐——国联证券:稳健发展的现代植物药企业【2012-10-30】
根据公司目前经营状况，我们维持之前的盈利预测，预计公司2012年至2014年的EPS
分别为0.36元，0.48元和0.67元。以公司2012年10月29日收盘价9.45元来计算，其20
12年-2014年市盈率分别为26倍,20倍和14倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以
及新品将实现快速增长，因此我们首次给予公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:3季度增速加快，前景值得期待【2012-10-30】
前景值得期待，维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012年以来，公司积极把握政策机
遇，通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推广，完善OTC和品牌营销策略；P2X
7受体拮抗剂和AFP肝癌治疗性疫苗均已签计合作协议，如期推进；5月公司启动以7.7
1元/股的价格增发不超过1.2亿股的定向增发工作，7月获得证监会受理；公司8月公
告，拟以2亿元收购伊泰药业88%的股权，获得包括麝香通心滴丸在内的潜力大品种，
9月初已完成工商变更；康恩贝集团承诺在2012年12月31日之前注入下属的云南希陶
绿色药业公司及其子公司（收入超2亿、净利润约2000万）。我们维持盈利预测：预
计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-10%、20%和24%，
实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为26倍、26倍、18倍，维持
“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:主营业绩逐季加快趋势将延续【2012-10-29】
整体来看，公司经营状况呈现逐季加快的较好势头。暂不考虑资产注入等外延式并购
及增发稀释因素，我们预计公司12-14年的EPS分别为0.40、0.54和0.72元，扣除非经
常性损益后同比分别增长40%、36%和33%，维持推荐的投资评级。
审慎推荐——招商证券:收购伊泰药业88%的股权，获得潜力大品种【2012-08-10】
看好公司收购伊泰药业的前景，维持“审慎推荐-A”的投资评级。过去由于经营方面
的原因，伊泰药业的业绩并不理想，2007~2011年的五年间累计亏损1.5亿元。2011年
下半年起由于其股东伊泰煤炭公司进行战略调整和有意转让药业资产等因素影响，伊
泰药业公司经营出现持续下滑，销售收入从2010年5000多万元下降至2012年一季度约
200万元。康恩贝已拥有天保宁银杏叶制剂系列等心脑血管领域的知名品牌产品，并
已在浙江、上海、京津、广东、江苏等省市建立起相对成熟的心脑血管药品学术推广
体系。公司收购伊泰药业后，可以依托麝香通心滴丸独家、医保、保密品种等方面的
产品力优势，在高端医疗层面开展专业化学术推广，与天保宁在基层医疗市场及零售
终端市场主打预防保健为主的适应症形成呼应和延续，有条件在5年间将麝香通心滴
丸打造成为公司新的主力大品牌产品。暂不考虑资产注入和增发稀释等因素，我们维
持盈利预测：预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-1
0%、20%和24%，实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为31倍、26
倍、21倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
推 荐——中投证券:收购伊泰药业，重点打造心脑血管产品线【2012-08-08】
公司今后将重点拓展心脑血管、泌尿系统、胃肠道等产品线，整体业绩有望实现加快
增长。暂不考虑资产注入及增发稀释等因素，我们预计公司12-14年的EPS分别为0.40
、0.54和0.72元，扣除非经常性损益后同比分别增长40%、36%和33%，维持推荐的投
资评级，6-12月目标价14元，建议继续适量配臵。
增 持——东方证券:保健品暂无好转，整体业绩符合预期【2012-07-30】
维持公司12-14年EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元的预测，根据相对估值法取A股
可比上市公司12年调整平均PE为32倍，对应目标价12.48元，维持公司“增持”的投
资评级。
审慎推荐——招商证券:中期业绩符合预期，下半年增长有望提速【2012-07-29】
预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-10%、20%和24%
，实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为29倍、24倍、19倍，维
持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——东方证券:打造现代植物药旗舰企业【2012-07-13】
我们测算公司12-14年EPS分别为0.39元、0.49元和0.62元，使用相对估值法取A股可
比上市公司12年调整平均PE32倍，对应目标价12.48元。同时我们使用绝对估值法FCF
F进行验证，与相对估值目标价基本一致，首次给予公司“增持”评级。
增 持——财通证券:内外并购助推公司内生性发展【2012-05-27】
5月24日，我们调研了康恩贝，现将调研纪要整理如下，与投资者交流。
推 荐——中投证券:加强现有资源整合，积极推动产业并购【2012-05-10】
暂不考虑增发股本稀释，我们预计公司12-14年EPS分别为0.36、0.45和0.54元，维持
推荐的投资评级。
增 持——华泰联合:定增助推外延扩张，国际合作提升研发实力【2012-05-09】
2012～2014年主业扣非EPS的预测0.31元、0.39元、0.47元，对应估值为27、22、18
倍，维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:康恩贝2012年一季报点评【2012-04-25】
我们维持盈利预测：预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润
增长-10%、20%和24%，实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为23
倍、19倍、16倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:康恩贝2011年年报点评【2012-04-18】
我们预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-10%、20%
和24%，实现EPS0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为25倍、21倍、17倍
，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:毛利率与投资收益上升，提高公司营业利润率【2012-04-18】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.45元、0.52元，按照4月17日收盘价8.64元计算，
对应的动态市盈率分别为19倍、17倍，目前公司估值较低，安全边际较高，维持公司
“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:二线品种增速加快，大品牌工程积极推进【2012-04-18】
我们维持对公司2012～2013年扣非EPS的预测0.31元、0.39元，预测2014年EPS0.47元
，扣非后同比分别增长16%、24%、20%，对应12-14年估值为27、22、18倍。集团承诺
年底之前注入下属的云南希陶绿色药业公司，江西天施康的部分股权收购也在积极接
洽中，维持增持评级。
买 入——方正证券:聚焦营销，做大品牌【2012-02-13】
预计2011、2012、2013年扣除非经常性收益影响后的EPS为0.34、0.46、0.57元，合
理价格为13-15元。“买入”评级。
大市同步——上海证券:三季报保持稳定增长【2011-10-21】
预计公司11、12年实现每股收益为0.38元和0.39元，以10月21日收盘价10.03元计算
，动态市盈率分别为26.29倍和25.88倍。中药行业上市公司11年、12年平均动态市盈
率分别为23.23倍和18.87倍。公司目前估值水平接近行业平均水平，我们给予公司“
大市同步”评级。
审慎推荐——招商证券:康恩贝2011年三季报点评【2011-10-18】
预计2011~2013年收入同比分别增长18%、23%和27%，净利润增长41%、14%和24%，实
现EPS0.37元、0.42元和0.53元，当前股价对应PE分别为28倍、25倍、20倍。今年以
来，抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊获批、与美国凯德药业合作研发用于肝癌的
治疗性疫苗药物AFP、与海南康芝合作生产、销售布洛芬颗粒，表明公司正积极寻求
新的增长点。公司具有集团资产注入预期，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:主打产品增长稳定，股权结构调整提升经营质量【2011-10-18】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.41元和0.48元，按照10月17日收盘价10.7
5元计算，对应的动态市盈率分别为25倍、26倍和22倍，目前公司估值较低，维持公
司“增持”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:康恩贝2011年中报点评【2011-08-27】
预计2011~2013年收入同比分别增长18%、23%和27%，净利润增长41%、14%和24%，实
现EPS0.37元、0.42元和0.53元，当前股价对应PE分别为33倍、29倍、24倍。公司具
有集团资产注入预期，我们首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
中 性——宏源证券:主业稳健，估值合理【2011-08-24】
预计2011-2013年EPS为0.43/0.48/0.61元，对应PE为29/26/20倍；公司具有集团资产
注入预期，但业绩平稳。扣除佐力药业上市确认的一次性投资收益，2011年EPS0.37
元，对应2011年PE为34倍。估值较前期已有一定回落，但空间不大，仍维持“中性”
评级。
谨慎推荐——银河证券:步入快速上升通道中的植物药品牌企业【2011-06-30】
我们认为，康恩贝近年来的一系列并购为公司今后的长远发展打下了基矗2009年以后
公司基本完成企业内部的实质性整合，经营效率有了较大提升。随着公司管理层对公
司产品定位的进一步明晰化以及营销领域一系列的革新，公司逐渐步入快速上升通道
之中。我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元，同比
增长41.6%、35.2%和26.6%，对应摊薄后EPS0.41元、0.62元和0.82元，维持谨慎推荐
评级。
中 性——宏源证券:肝癌疫苗风险较大【2011-06-15】
不论该疫苗是否成功，在5-8年内都对业绩没有影响。公司题材丰富，还具有集团资
产注入预期，但业绩平稳。预计2011-2013年实现EPS为0.43/0.48/0.61元，对应PE为
32/29/23倍；扣除佐力药业上市确认的一次性投资收益，2011年EPS0.37元，对应201
1年PE为38倍。估值合理，调低为“中性”评级。
谨慎推荐——银河证券:新药获批提升医院销售潜力【2011-05-18】
暂时维持之前我们对公司的业绩预测水平，即预计2011-2013年公司营业收入分别为2
5.5亿、34.5亿和43.5亿元，同比增长41.6%、35.2%和26.6%，对应摊薄后EPS0.41元
、0.62元和0.82元。考虑到新产品上市后将持续的改善公司业绩，前期股价大幅上涨
后已经有所回调，我们目前仍维持谨慎推荐评级。
买 入——东海证券:一季度开门红，高增长有望延续【2011-04-18】
由于参股子公司佐力药业视同确认的投资收益影响，预计2011年和2012年康恩贝每股
收益分别为0.82元和1.00元，但我们维持对公司2011年和2012年主营业务每股收益0.
65元和0.81元的预测（不包括佐力药业的投资收益贡献），康恩贝目前股价22.12元
，佐力药业对其每股增值1.4元（按照佐力药业25亿市值计算，康恩贝持有其19.5%的
股份），扣除此影响，公司目前2011年动态PE大约为31倍，公司未来几年发展战略非
常清晰，再加上后续关联交易公司的资产注入，我们上调公司目标价格到27.4元，相
当于2011年底主业40倍的PE水平，继续维持其“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:聚焦营销，做大品牌【2011-04-10】
公司持续拓展销售，做大做强植物药品牌，巩固行业龙头地位。考虑到佐力药业投资
收益，我们预计上调公司11-13年EPS分别至0.83、1.05和1.32元，维持26.51元目标
价和推荐评级。
谨慎推荐——银河证券:品牌营销转型助力业绩快速增长【2011-04-06】
我们预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元，同比增长41.
6%、35.2%和26.6%，对应EPS0.82元、1.23元和1.63元。考虑到业绩增速，我们给予
公司2011年30倍的动态市盈率，对应目标股价24.6元，相对目前21元左右价格仍有15
%左右空间，给予谨慎推荐评级。
推 荐——国联证券:内外并举的品牌扩张之路【2011-03-18】
不考虑股本摊薄的影响，我们预测公司2011-2013年的EPS为0.64元、0.79元、0.94元
,对应的市盈率为34倍、27倍和23倍，估值仍有空间，我们给予公司“推荐”的投资
评级。
买 入——东海证券:贝贝崛起，品牌营销打造核心竞争力【2011-03-18】
我们预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元，继续维持“买入”的投资评级
，6个月目标价格25元。
买 入——宏源证券:聚焦核心业务，受益基药改革【2011-03-17】
预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润2.47亿元、2.97亿元、3.68亿元，同
比增长33.27%、20.12%、23.93%，对应每股收益0.70元、0.84元、1.05元。按照2011
年35倍PE，给予25元的目标价，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:稳步增长的品牌植物药企业【2011-01-18】
我们预估公司2010-2012年的EPS分别为：0.52、0.66和0.81元，对应当前的估值水平
为36.2、28.4和23.1倍，目前估值合理，我们首次给予“推荐”评级。
买 入——东海证券:经营拐点出现，持续高增长可期【2011-01-07】
公司具备持续增长的潜力，股价的安全边际较高，有望复制仁和药业在二级市场上的
成功路径。预计2011年和2012年每股收益到0.65元和0.81元，继续维持“买入”的投
资评级，6个月目标价格25元。
推 荐——中投证券:公布十二五规划，未来整体业务将实现加速发展【2010-12-16】
公司未来亮点纷呈，除了基药等主导优势产品延续不错销售形势外，参股子公司佐力
药业顺利过会和集团医药资产注入预期也将明显提升公司估值，整体业务呈现加快增
长势头。暂不考虑将来集团医药资产注入的前提下，我们预计公司10-12年EPS分别为
0.53、0.69和0.84元，维持26.51元目标价和推荐的投资评级。
买 入——东海证券:经营基础逐步稳固，业绩腾飞指日可待【2010-12-10】
我们认为公司具备持续增长的潜力，股价的安全边际较高，有望复制仁和药业在二级
市场上的成功路径。我们上调公司2011年和2012年每股收益到0.65元（先前0.59元）
和0.81元（先前0.76元），对应2011年和2012年动态PE分别为32倍和26倍，继续维持
“买入”的投资评级，上调6个月目标价格到25元。
推 荐——中投证券:参股佐力药业即将上市，收获不菲投资收益【2010-12-07】
我们预计今后3年佐力药业净利润增速至少有50％，如果顺利过会发行，按11年40PE
来算，其合理股价应在40元以上。康恩贝持有股份市值为83200万，对应每股2.36元
。暂不考虑未来集团资产注入，我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.69和0.84元
，维持推荐的投资评级。
推 荐——中投证券:拥有多个优势品牌的植物药领军企业【2010-11-16】
暂不考虑未来集团医药资产注入和参股的佐力药业上市，我们上调公司10-12年EPS分
别至0.53、0.69和0.84元（增发前原预计为0.55、0.63和0.77元），按11年35倍PE来
算，其合理股价应为24.15元，维持推荐的投资评级。
买 入——东海证券:改变促发展，立足打造中国植物药的第一品牌【2010-11-11】
总体来看，我们认为公司发展方向明确，优质产品较多，但收入基数较小，随着营销
改革机制的进一步完善和细化，公司正在进行从量变到质变的转换，持续增长的确定
性和安全边际较高，所以给予其“买入”的投资评级，6个月目标价格22元，有超过2
0%的升值潜力。
增 持——天相投顾:归属于母公司净利润同比增长105.09%【2010-10-28】
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.57元、0.73元，对应上一个
交易日股价的动态市盈率分别为34倍、31倍、24倍。公司目前估值合理，营销改革成
果显著，现代植物药增长潜力大，参股公司有望上市，所以我们维持对公司“增持”
的投资评级。
推 荐——中投证券:前3季度业绩较为理想，非公开增发顺利完成夯实长期成长基础【2010-10-19】
综合来看，公司主导产品增长趋势稳中向好，未来集团医药资产注入预期和海外业务
进展将进一步打开成长空间。按最新增发完成后股本来算，我们预计10-12年公司EPS
分别为0.48、0.55和0.67元（对应原0.55、0.63和0.77元），维持推荐投资评级。
推 荐——中投证券:集团医药资产承诺注入给康恩贝带来实质利好【2010-09-15】
公司利好预期不断，整体业务增长有加速可能。预计10-12年公司EPS分别为0.55、0.
63和0.77元，维持推荐的投资评级。
买 入——申银万国:中报业绩增长超预期，继续看好【2010-07-30】
我们认为，康恩贝经历了2007-2009年的蛰伏期，完成了高管的股权激励和销售团队
的激励机制建设，营销能力大幅增强。恰逢2010年基本医药目录药品开始全国招标，
为康恩贝提供了难得的历史机遇，康恩贝有望在未来2-3年实现盈利CAGR50%以上的高
速增长。预计2010-2012年的EPS分别为0.60元、0.85元和1.08元，我们继续看好市场
扩容和营销改善给公司带来的高速增长机会，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:植物药和化学药快速增长【2010-07-30】
公司在植物药和化学药销售增长的推动下将继续保持稳定增长，我们维持对公司2010
-2011年EPS分别为0.52元和0.60元的盈利预测，12个月内目标价为15.6元，维持“增
持--A”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，化学药增速较快【2010-07-30】
公司整体业务销售势头良好，营销实力加强，有较大发展潜力。我们预计公司10-12
年的EPS分别为0.55、0.63和0.77（原为0.49、0.59和0.72元），维持推荐的投资评
级。
增 持——安信证券:打造中国植物药第一品牌【2010-07-19】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.52元和0.60元，若按照2010年业绩给予30倍PE
，则12个月内目标价为15.6元，给予“增持--A”的评级。
推 荐——中投证券:主导品种增势良好，维持推荐评级【2010-06-24】
公司品种资源丰富，发展后劲较足，营销体系进一步优化，增长势头良好。我们预计
公司10-12年的EPS分别为0.49、0.59和0.72元，维持推荐的投资评级。
增 持——方正证券:品种优势显著，营销改善带来业绩提升【2010-04-30】
综合来看，公司品种优势突出，营销成效明显，未来良好增长势头可期。预计公司10
-12年的EPS分别为0.53、0.63和0.80元(未考虑募集资金新投产项目)，按照10年35倍
PE给予公司目标价18.55元，维持增持评级。
谨慎增持——国泰君安:一季报增速较快【2010-04-19】
未来 2-3 年公司主导的植物药将持续受益于基本药采购带来的基层市场扩容；天施
康的中药品种资源与公司的协同效应将在 10年进一步体现。预计 10、11 年主业 EP
S 分别为 0.43、0.56，10 年包含非经常性损益的EPS为 0.46元，目前股价对应 10
年 PE为 37倍,给予谨慎增持建议。
买 入——申银万国:市场扩容，营销创新，进入高速增长期，建议买入【2010-04-07】
预计 10-12 年公司收入 19 亿元、24 亿元和 29 亿元，EPS为 0.55 元、0.72 元和
1.08 元（同比增速 78%、30%和 50%）。医改带来市场扩容，产品定位优化，激励
机制理顺，预计公司将进入高速增长期，未来股价增长空间值得看好，但市场对此认
识不足。因此我们给予“买入”评级。
推 荐——中投证券:品种资源优势突出，良好增长势头可以期待【2010-03-25】
综合来看，公司品种优势突出，营销成效明显，未来良好增长势头可期。预计公司 1
0-12 年的 EPS 分别为 0.49、0.59 和 0.72元，按照 10年 35倍 PE给予公司目标价
17.15元，维持推荐评级。
买 入——宏源证券:受益基本药物制度超预期【2010-03-01】
植物药受益于基本药物目录，未来 3年仍将快速增长，但由于不再有涨价效应，假设
10-12年分别增长 65%、40%、30%；化学药也受基本药物目录拉动，假设 10-12年增
速为 18%、15%、12%；原料药出口回暖，增速为 40%、30%、20%；保健品由于贝贝儿
童系列销售情况不佳，假设增速为 2%；营业外收入一部分为子公司的退税，较为稳
定， 假设 09~11 年分别为 1000 万元。 预测2009~2011 年EPS 分别为0.41、 0.51
、0.61 元，对应 PE 为 34、27、22，目前估值合理，但考虑到公司股价催化剂，调
高至“买入”评级。
增 持——天相投顾:营销体系建设渐显成效【2010-03-01】
我们预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.57元、0.73元，对应上一个
交易日13.91元的收盘价，对应的动态市盈率分别为27倍、24倍、19倍。公司合并江
西天施康后收入大幅增长，营销体系调整后植物药增长潜力大，主打产品成功提价，
参股公司有望年内上市，综合考虑，我们仍然维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——中信证券:销售调整逐步到位，品种重回增长轨迹【2010-01-14】
销售调整逐步到位，品种重回增长轨迹。
增 持——方正证券:并购开启中药产业新时代【2009-11-25】
我们预计公司 2009年-2011年每股收益为0.36元、0.34元和0.40元。根据医药制造业
可比上市公司的平均估值水平，我们认为公司合理的估值水平在38－44倍，公司的合
理价格为13.68-15.84元，对应目前的股价12.57元，给予“增持”评级。
增 持——天相投顾:主营业务明显改善【2009-10-31】
我们预计公司2009年、2010年和2011年每股收益分别为0.29元、0.34元和0.50元，对
应上一个交易日12.12元的收盘价，动态市盈率分别为41倍、35倍和24倍，公司众多
产品进入基本药物目录，未来增长潜力较大，收购子公司天施康股份及拟募投项目使
公司营业规模迅速扩大，维持对公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:受益基本药物制度 未来增长可期【2009-08-26】
公司控股子公司江西天施康品种丰富，拥有药品批文 300 余个，独家品种 11个。目
前仍有 41%的股权为江西医药集团所有，未来有被公司收购的可能。天施康的销售规
模约为 3.7 亿，明年将突破 4 亿，我们推测其正常盈利水平将超过 5000 万元。
预计公司 09-11 年 eps分别为 0.35，0.47，0.59 元。如果收购天施康成功公司业
绩有望向上提升。按照 10 年 25X PE 给予公司 6-12 月目标价 11.75 元，公司内
生与外延增长均有潜力，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:收购天施康股权 打造植物药龙头【2009-08-13】
公司致力于通过外延和内生扩张打造植物药龙头企业，收购江西天施康将带来明显的
协同效应，公司 10开始全年合并天施康报表，我们在不考虑公司后续收购以及产品
进入基本药物目录的前提下，预测预测公司 09-11 年 EPS为 0.35、0.44、0.54 元
，按照 10年 25X PE给予公司 6-12 月目标价 11.00 元，维持“推荐”的投资评级
。
买 入——广发证券:内生性增长仍有瓶颈，期待外延式收购带来转折【2009-08-10】
预计2009~2011年每股收益为0.272元、0.309元、0.353元。公司内生性增长遇到瓶颈
，但是存在对集团资产云南希陶绿色药业、松寿堂资产整合和对子公司江西天施士康
股权增持的预期， 有望成为股价上涨的催化剂和公司业绩的拐点，我们维持“买入
”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-05 ｜ 1756.16｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、本公司采购浙江康恩贝集团医疗保健品有限公司（以下简称 ｜
｜ ｜：保健品公司）全部中药饮片材料合计233.34万元（含税，下同｜
｜ ｜）。 2、本公司全资子公司金华市益康医药有限公司（以下简称｜
｜ ｜：益康公司）采购保健品公司中药饮片成品合计1,522.82万元。｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-31 ｜ 92400｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江康恩贝制药股份有限公司（以下简称“康恩贝”或“公司”｜
｜ ｜）拟向包括实际控制人胡季强、关联自然人朱麟在内的不超过十｜
｜ ｜名特定对象非公开发行A股股票，发行数量为不超过17,500万股 ｜
｜ ｜（含本数）。募集资金总金额为不超过210,000万元（含本数） ｜
｜ ｜，在扣除发行费用后拟全部用于补充公司营运资金。本次非公开｜
｜ ｜发行胡季强拟以现金认购3,500万股，朱麟先生拟以现金认购4,2｜
｜ ｜00万股。2014年4月3日，公司分别与胡季强先生、朱麟先生签署｜
｜ ｜了附条件生效的非公开发行股份认购协议。20140424：股东大会｜
｜ ｜通过20140531：2014年5月30日,本公司收到中国证监会140534号｜
｜ ｜《中国证监会行政许可申请受理通知书》。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-25 ｜ 93330134.03｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-25 ｜ 12531646｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-04-23 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2013年4月22日接股东重庆康恩贝创业投资股份有限公 ｜
｜ ｜司(以下简称“重庆康恩贝”,持有本公司7.79%的股份计63,092,｜
｜ ｜648股)通知函,据该函,重庆康恩贝的股东浙江博康医药投资有限｜
｜ ｜公司(以下简称“博康投资”)和胡季强先生(系本公司实际控制 ｜
｜ ｜人)已于近日与自然人张鸿书签订了《股权转让协议书》,将其持｜
｜ ｜有的部分股份协议转让给张鸿书。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
