☆风险因素☆ ◇600523 贵航股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
持 有——中信证券:汽车及航空业务平稳增长，通飞板块资本运作仍【2013-04-23】
考虑到公司汽车业务的平稳增长和航空业务的较快发展，维持公司2013/14年EPS预测
0.43/0.48，给予15年EPS预测0.50元，当前股价为12.01元，对应2013/14/15年PE分
别为28/25/24倍。考虑到公司汽车零部件的主业及可比公司的平均估值水平，母公司
无人机相关概念，以及资本运作的可能性，维持公司“持有”评级。
持 有——中信证券:汽车业务平稳发展，未来定位仍不明朗【2013-01-11】
考虑到公司汽车业务的平稳增长和航空业务的较快发展，预计公司2012/13/14年EPS
分别为0.40/0.43/0.48元(2011年EPS为0.39元)，当前股价为9.94元，对皮2012/13/1
4年PE分别为25/23/21倍。考虑到公司汽车零部件的主业及可比公司的平均估值水平
，同时考虑到资本运作的可能性，首次覆盖给予公司“持有”评级。
增 持——天相投顾:收入增速稳定，业绩大幅增长【2011-08-23】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.52元、0.61元和0.72元，以最新收盘价16.55
元计算，对应动态市盈率水平分别为32倍、27倍和23倍。由于公司业绩增长预期较为
稳健，且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能，我们维持公司“增持”的评级。
增 持——天相投顾:业绩增长较为稳健，仍有资产注入预期【2011-04-13】
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.47元、0.55元和0.66元，以最新收盘价22.88
元计算，对应动态市盈率水平分别为49倍、41倍和35倍。由于公司业绩增长预期较为
稳健，且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能，我们维持公司“增持”的评级。
买 入——中银国际:通飞平台受益低空开放【2010-11-01】
由于公司目前汽车零部件业务景气维持，我们上调2010年至12年盈利预测。考虑公司
未来通飞公司资产注入的预期和作为通飞平台广阔的空间，我们将目标价由20.65元
上调至34.00元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:营业收入大幅增长，资产重组有望重启【2010-11-01】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.41元、0.47元和0.54元，以最新收盘价27.80
元计算，对应动态市盈率水平分别为68倍、59倍和51倍。由于公司仍有资产重组的可
能，我们维持公司“增持”的评级。
增 持——海通证券:资产整合仍值得期待【2010-08-25】
不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.36元
、0.39元和0.46元，最新股价对应的动态PE分别为50x、46x、39x。考虑到我国低空
空域未来可能逐步放开，通用航空产业将成为最大的受益者，而公司成为中航通用飞
机公司旗下的通用航空业务整合平台可能性很大，因此我们仍给予公司“增持”评级
，6个月目标价19.38元。
买 入——中银国际:资产注入暂时搁浅：塞翁失马【2010-08-24】
由于航空资产注入的暂时取消，我们下调2010年-2012年盈利预测。考虑公司未来资
产注入的预期，我们给予公司50倍2011年盈率，将目标价由25.50元下调至20.65元，
维持买入评级。
买 入——中银国际:汽车零部件业务持续高景气【2010-04-22】
我们维持 2010年 -12 年盈利预测。按照行业平均水平，我们分别给予 航空零部件
业务和汽车零部件业务 45 倍和 25 倍的 2010年预测市盈率，维持目标价 25.50元
，维持买入评级。
增 持——申银万国:继续推进资产重组，增持 【2010-03-30】
基于通用航空产业长期发展前景和公司的定位，我们看好公司未来的资产整合和业绩
增长。 假设 2010年公司完成资产收购， 2010、 2011年公司 EPS分别为 0.82元和
0.94元，对应动态 PE 为 28倍和 24倍，仍低于军工股 2010年平均 40多倍的 PE，
继续建议增持。
买 入——中银国际:业绩略超预期，资产收购好事多磨【2010-03-30】
公司 09年实现收入 18.11亿元，同比上升 23.7%；实现净利润1.04亿元，同比大增5
1%。这一业绩略高于我们的预 期。公司09年综合毛利率为23.7%，比08年提高2.8个
百 分点。受益于汽车行业的景气，公司汽车零部件业务增长 较快。公司目前已经公
告注入的中航标、风雷公司和天 仪电气主要生产军品为主的航空产品，预计下半年
能正 式完成。我们将目标价上调至 25.50元，维持买入评级。
增 持——天相投顾:重大资产整合仍将是公司的主要看点【2010-03-30】
假设重组能够在年内完成，根据注入资产的盈利能力水平，并结合对未来汽车零部件
行业和航空零部件行业发展趋势的判断，按照重组成功后总股本 37888 万股计算，
预计公司 2010 年-2012年 EPS 分别为 0.62 元、0.72 元、0.80 元。按照昨日收盘
价 22.87 元计算，对应的动态市盈率水平分别为37 倍、32 倍、29 倍，相对于 38-
40倍的 2010 年天相军工行业动态 PE 而言，估值相对较为合理，随着资产整合预期
渐趋强烈，公司仍具有一定的投资价值，我们维持“增持”评级。
买 入——海通证券:2009年业绩预增50%~70%，继续推进资产收购【2010-01-15】
预计公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS为 0.31 元、0.38 元和 0.46 元；如果
假设公司的资产收购能够在 2010年内完成，按照增发后总股本 3.80 亿股计算，预
计公司 2010 年、2011 年 EPS 分别为 0.78 元和 0.94 元。最新股价对应的动态 P
E分别为 27.2 倍、22.6 倍，在军工股中估值具有明显优势，同时考虑到后续资产注
入可能性极大，首次给予“买入”评级，目标价 27 元。
增 持——西南证券:继续推进二次增发，产业机遇成就长远发展【2010-01-15】
公司的两次增发和资产置换动作主要集中在贵航集团层面，在中航集团组建通用飞机
板块后，公司再次注入贵航集团航空产品和汽车零部件资产，加大了其成为通用飞机
快板整合平台的筹码。在集团通用飞机这个更广阔的平台上实施更多、更深层次的重
组整合，并将充分享受我国通用航空发展的重大机遇。估算公司 09年每股收益为 0.
358元~0.405元，目前估值为 59倍~52倍，估值较前期提高较大，综合考虑，调低公
司评级至“增持” ，但长期仍强烈看好，建议逢低买入。
增 持——申银万国:资产收购短期受挫无碍长期价值，维持增持评级！【2009-12-30】
资产整合短期挫折不改我们对公司未来定位和长期发展前景的看好。假设 2010 年公
司完成资产收购，2009 年模拟报表 EPS为 0.62 元，2010、2011 年公司 EPS 分别
为 0.82 元和 0.94 元，对应动态 PE 为 26倍、20倍和 17 倍，相对军工股 2010
年平均 40 倍 PE明显低估，建议增持。
买 入——中银国际:高原雄鹰【2009-11-25】
贵航股份是贵州贵航集团的上市公司，主要产品是汽车零部件和航空零部件等。公司
目前已经公告注入的中航 标、风雷公司和天仪电气主要生产军品为主的航空产品，
资产注入完成后航空 (军品)产品比重将上升到 40%以上。 目前公司是贵航集团上市
平台，我们预计未来也将是中 航通飞公司的上市平台，其未来资本运作和发展前景
广 阔，首次评级为买入。
持 有——广发证券:贵航股份3季报点评【2009-10-27】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS为0.43/0.61/0.67 元，对应目前股价的 PE分别为
33.3/23.6/21.4 倍，我们继续给予公司持有的评级。公司的风险来自于航空产品订
单的波动以及原材料成本的大幅上涨。
增 持——天相投顾:军品资产注入将推动业绩更上一层楼【2009-10-27】
预计公司 2009年-2011 年每股收益分别为 0.41 元、0.45 元、0.58 元。按照 09
年 10 月 26 日收盘价 14.44 元计算，对应的动态市盈率水平分别为 35 倍、32倍
、25 倍，估值合理，资产整合预期强烈，维持“增持”评级。
增 持——西南证券:通飞平台定位明确，产业机遇成就长远发展【2009-10-26】
我们保守估算公司 2009年、2010年和 2011年可实现营业收入 26.19亿元、 31.37
亿元和 37.64 亿元， 净利润 1.84亿元、2.11亿元和2.64亿元，则摊薄后每股收益
分别为 0.46元、0.53元和 0.66元。公司目前收盘价为 14.44，对应 09年、10年和
11年的市盈率分别为 31倍、27倍和 22倍，在可比军工板块中，估值处于较为合理，
短期维持公司“增持”评级。
增 持——东方证券:标准件龙头，受益航空工业发展【2009-09-22】
作为贵航集团和中航通飞公司的核心上市平台，贵航股份在未来我国通用飞机的发展
中将发挥重要作用，有望承担通用飞机的主要制造业务。但近期，由于我国通用飞机
市场的政策环境和产品开发周期等因素影响，通用飞机业务的发展还需要时间。
增 持——申银万国:通用飞机整合平台明确、汽配业务表现超出预期，增持【2009-08-11】
从中航通用的整合思路来看，我们认为贵航股份将成为中航通用未来整合航空整机、
航空配件和汽车配件的上市公司平台；从本次注入的资产情况来看，我们看好中航标
未来的快速发展前景。假设 2009 年年底之前公司完成资产注入，按照全年合并口径
，小幅上调 2009、2010、2011 年公司 EPS 至 0.62 元、0.82 元和 0.94 元，对应
动态 PE 为 23 倍、17 倍和 15 倍，相对军工股 2009 年平均40倍 PE 明显低估，
建议增持。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 47669｜ 是 ｜
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｜ ｜公司预计2013年与关联方中航工业集团及其所属公司,贵州盖克 ｜
｜ ｜投资管理有限公司,中航工业财务公司等发生日常关联交易，预 ｜
｜ ｜计交易金额为92636万元。20130522：股东大会通过20140422：2｜
｜ ｜013年，公司与上述关联方实际发生的关联交易的金额为47669万｜
｜ ｜元。20140514：股东大会通过《关于2013年日常关联交易执行情｜
｜ ｜况及2014年日常关联交易预计的议案》 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 84281｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年，公司拟与关联方中航工业集团,贵州盖克投资管理有限 ｜
｜ ｜公司,中航工业财务公司等就采购商品,接受劳务,房屋租赁等事 ｜
｜ ｜项发生日常关联交易，预计交易金额为84281万元。20140514： ｜
｜ ｜股东大会通过《关于2013年日常关联交易执行情况及2014年日常｜
｜ ｜关联交易预计的议案》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-09 ｜ 5500000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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