☆风险因素☆ ◇600521 华海药业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——中投证券:公司基本面向上趋势明确，上调盈利预测【2013-06-02】
我们上调华海13-15年预测至0.64、0.88、1.16，原为0.58、0.78、1.02，上调6-12
个月目标价至25元。
推 荐——中金公司:印度药企受FDA警告让出市场份额【2013-05-31】
我们暂时维持2013/2014年的EPS预测0.70/0.85元，预计2013/2014年的净利润同比增
速分别是59%和22%。未来根据公司产品在美国市场的发展，盈利仍有进一步上调的空
间。对应当前股价17.98元，2013/2014年P/E分别是26x/21x，估值较低，公司高起点
介入生物仿制药领域，长期发展潜力巨大，重申“推荐”评级。
推 荐——中金公司:制剂出口强势增长，2015年收入有望翻5倍【2013-05-23】
根据对制剂出口的再认识，我们将2013/2014年的EPS预测分别上调4%和5%至0.70/0.8
0元。对P/E分别是24x/19x，估值较低，当前净利润同比增速分别是58%和22%，保持
强劲增长势头。高起点介入生物仿制药领域，发展潜力巨大，重申“推荐”评级。
买 入——瑞银证券:厚积薄发，前路坦荡【2013-05-14】
我们预测公司2013-2015每股收益为0.67/0.79/1.02元。根据瑞银VCAM估值得到目标
价19元（WACC8.4%），给予“买入”评级。
买 入——申银万国:战略布局生物仿制药，估值有望提升【2013-05-10】
2003年公司开始打造缓控释制剂平台，历经十年终于显效，目前仍有多个缓控释制剂
在研，下半年有望上市新品，公司制剂能否获得连续的高速成长有赖于第二个缓控释
产品上市并获得较好盈利。我们维持增发摊薄后13-15年每股收益预测0.67元、0.80
元、0.97元，净利润同比增长52%、20%、21%，对应预测市盈率分别为23倍、19倍、1
6倍，制剂布局短中期业务，生物仿制药布局中长期业务，估值有望逐步提升，6个月
目标价16.8-20.1元，相当于13年25-30倍预测市盈率，维持买入评级。
强烈推荐——招商证券:一季报符合预期，制剂出口超预期【2013-05-02】
2013~2015年公司收入同比增长48%、20%和18%，净利润同比增长47%、20%和20%，EPS
分别为0.70元、0.84元和1.01元（原来的盈利预测为：0.59元、0.73元、0.88元），
当前股价对应PE分别为20倍、17倍、14倍。考虑增发对股本的摊薄则EPS为：0.64元
、0.77元、0.93元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——中金公司:美国制剂盈利有惊喜，建议积极参与增发【2013-05-02】
我们上调对2013/2014年EPS预期至0.73/0.88元，上调幅度分别是18%和14%。增发摊
薄后分别是0.67/0.81元，对应当前股价PE分别为18X和15X，估值较低。维持“推荐
”评级。
买 入——申银万国:制剂出口突破带来盈利爆发，上调盈利预测【2013-05-01】
考虑拉莫三嗪盈利能力大幅超预期，我们上调13-15年每股收益预测0.73元、0.88元
、1.06元（未考虑增发摊薄，原预测0.61元、0.77元、0.94元），同比增长52%、20%
、21%，对应预测市盈率分别为18倍、15倍、12倍，12个月目标价18.25-21.9元，相
当于2013年25-30倍预测市盈率，维持买入评级。
推 荐——中投证券:拉莫三嗪销售突破，制剂出口再造华海【2013-05-01】
公司业绩增长快，转型之路日渐清晰，作为原料药向制剂出口转型的优秀代表，我们
预测公司2013-2015年EPS为0.63、0.84、1.10，推荐评级。
推 荐——中金公司:制剂成为增长主力，高起点进入生物仿制药【2013-03-27】
我们维持对2013/2014年EPS预期分别为0.80/1.00元，对应当前股价PE分别为20X和16
X,公司发展势头强劲，估值较低。维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:产业升级成功，未来持续成长可期【2013-03-13】
预计公司2013年、2014年及2015年EPS分别为0.77元、1.01元和1.3元（目前股本），
PE为21X、16X及13X。我们认为公司产业升级已经成功、产业链完善、竞争能力明显
，公司制剂销售收入及毛利贡献占比将逐步提升，至2015年预计制剂毛利占比将超过
50%，公司估值存在大幅提升的潜力，目前估值水平具有较大吸引力，维持推荐评级
，6个月目标价19元。
推 荐——中金公司:充裕资金有望推动2013年发展提速【2013-02-25】
我们维持对2013/2014年EPS预期分别为0.80/1.00元，对应当前股价PE分别为20X和16
X,公司发展势头强劲，估值较低。维持“推荐”评级。
推 荐——日信证券:年报业绩点评：制剂出口、沙坦高增长持续【2013-02-25】
我们预期沙坦类原料药仍保持高增速,制剂出口业务有明显增长。我们维持前期预测
，估计公司2013-2014年EPS为0.80、1.01和1.22元，维持公司推荐评级。
强烈推荐——招商证券:12年业绩符合预期，沙坦继续放量【2013-02-23】
预计2013~2015年公司收入同比增长34%、23%和21%，净利润同比增长24%、22%和21%
，实现EPS分别为0.77元、0.94元和1.14元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、14
倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
谨慎推荐——东莞证券:主业大增，看点在沙坦和制剂【2013-02-22】
两年内沙坦仍然是公司业绩的主要推动力。中长期来看，公司业务将呈现制剂和原料
药并重的格局预计13，14，15年EPS分别为0.77，0.94，1.11元，对应PE21，17，14
倍，给予谨慎推荐评级。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，转型加速【2013-02-22】
公司成长路径清晰，2013-2014年的增长还将来自于沙坦类的放量，由于主要沙坦类
原料药市场还未饱和，即使价格下跌，负面影响也不大。制剂出口已有好转迹象，高
增长是值得期待的。预计2013-2014年EPS分别为0.77元、1.00元，维持“推荐”评级
。
持 有——中航证券:制剂业务爆发、高增长有望延续【2013-02-22】
我们在不考虑股本变动情况下，暂调整公司13-15年EPS分别为0.73/0.97/1.17元（原
13-14年分别为0.63元、0.78元），对应的动态市盈率分别为22、16、14倍；我们认
为，公司转型升级战略明确，制剂业务的爆发将带动销售收入延续高增长势头，但是
市场竞争加剧、原料成本上涨有可能会持续影响公司毛利率水平，因此维持对公司的
“持有”评级。
推 荐——中投证券:沙坦放量符合预期，国内制剂高速增长，制剂出口盈利曙光已现【2013-02-21】
公司业绩增长快，转型之路日渐清晰，作为原料药向制剂出口转型的优秀代表，我们
维持推荐评级。预测公司2013-2015年EPS为0.80、1.07、1.37，推荐评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，毛利率稳定，2013年营收目标凸显增长信心【2013-02-21】
我们重申对该股的买入评级，因为(1)我们仍预计产能利用率的上升将推动沙坦类产
量复苏并改善成本效率，从而推动该股在2013年的表现，(2)对销售团队投入的增加
以及丰富的海外产品线（华海药业目前共有16个产品获得ANDA，9种产品已在美国上
市）推动了制剂销售的持续强劲增长。我们将2013-2015年销售收入预测上调0.9%/2.
8%/2.9%以反映制剂销售前景好于预期，同时将2013-2015年每股盈利预测上调0.8%/0
.6%/1.0%以反映收入和毛利率的最新变动。
推 荐——中金公司:制剂国内外发展加速，政策利好频现【2013-01-28】
维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2012/2013/2014年EPS预测0.61/0.80/1.00
元，当前对应PE为23x/17x/14x。公司发展势头强劲，当前估值处于行业低端，维持
“推荐”评级。
买 入——群益证券(香港):沙坦类原料药和制剂业务高速增长【2013-01-23】
我们预计2013年/2014年公司实现净利润4.19亿元（YOY23%）/5.27亿元（YOY26%）,E
PS为0.77元/0.96元，对应PE分别为21倍/17倍，维持“买入”的投资建议。目标价19
.00元（2013PE20X）。
增 持——国泰君安:沙坦空间依旧，制剂将成新引擎【2013-01-11】
投资建议：目标价16元，增持。我们预计未来2-3年公司沙坦原料药将继续放量，实
现40%的复合增速，国内和国外整体制剂业务保持80%以上增速。由于制剂出口超过我
们预期，上调12-14年EPS为0.62/0.80/0.99元（原预测0.60/0.77/0.96）。我们按照
2013年20倍的估值，12个月目标价16元，建议增持。
推 荐——日信证券:业绩预告点评：业绩略超预期，沙坦、国际制剂双驱动【2013-01-11】
我们预期沙坦类原料药仍保持高增速,制剂出口业务有明显增长。我们暂维持前期预
测，估计公司2012-2014年EPS为0.57、0.72和0.87元，维持公司推荐评级。
推 荐——中金公司:2012业绩超预期，2013发展再上新台阶【2013-01-10】
我们小幅上调2012/13年EPS预测2%/1%至0.61/0.80元，并给出2014预测1.00元，当前
对应PE为20x/15x/12x。当前估值处于行业低端，公司增发即将启动，维持“推荐”
评级。
推 荐——长江证券:业绩超预期，沙坦、国际制剂高增长【2013-01-10】
我们认为2013-2014年的增长还将来自于沙坦类的放量，由于主要沙坦类原料药市场
还未饱和，即使价格下跌，负面影响也不大。制剂出口已有好转迹象，高增长是值得
期待的。公司的公开增发有望2013年上半年获批，股本摊薄估计在10%以内。预计201
2-2013年EPS分别为0.60元、0.75元，对应2013年PE仅16x，估值较低，维持“推荐”
评级，建议重点关注。
买 入——北京高华:沙坦原料药、海外制剂比翼齐飞【2013-01-09】
我们将2012-14年盈利预测向上修正6%以反映毛利率的调整，我们将基于EV/GCIvs.CR
OCI/WACC的12个月目标价上调7%至15.1元，对应19倍的2013年预期市盈率，相比当前
股价有23%的上涨空间。
买 入——北京高华:业绩预增超预期，沙坦原料药、海外制剂比翼齐飞【2013-01-09】
我们将2012-14年盈利预测向上修正6%以反映毛利率的调整，我们将基于EV/GCIvs.CR
OCI/WACC的12个月目标价上调7%至15.1元，对应19倍的2013年预期市盈率，相比当前
股价有23%的上涨空间。
推 荐——中金公司:与天宇协同发展，订单支持明年快速发展【2012-11-21】
我们维持2012/2013年EPS预测0.60/0.80元，对应PE为19x/14x。当前估值处于行业低
端，公开增发目前处于证监会审批阶段，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:停产检修影响三季度供货，维持全年盈利预测【2012-10-26】
沙坦原料药量增明确，制剂出口值得期待：12、13年沙坦原料药量增明确，价格大幅
下跌可能性不高。华海规范市场制剂出口取得初步突破，新近获得厄贝沙坦美国FDA
认证，制剂出口业务值得期待。我们维持12-14年每股收益预测0.59、0.72、0.88元
，同比增长49%、21%、22%，对应预测市盈率分别为23、19、16倍，维持买入评级。
推 荐——中金公司:季度检修影响业绩，新品种获批提供新动力【2012-10-26】
我们维持对2012/2013年EPS预期分别为0.60/0.80元，对应当前股价PE分别为23X和16
X,公司发展势头强劲，估值较低。维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:2012年前三季度主业增长百分之36【2012-10-26】
预计2012~2014年公司收入同比增长13%、34%和23%，净利润同比增长46%、24%和21%
，实现EPS分别为0.58元、0.71元和0.86元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍、16
倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——广发证券:ANDA获批及产能提升将给公司后续增长提供动力【2012-10-26】
沙坦原料药的高增长和制剂出口放量将使公司持续增长。总额8亿元的公开增发正等
待批复，预计四季度至明年一季度获批，股本摊薄7%。预计2012-2014年EPS分别为0.
60/0.77/0.91元，目前股价对应市盈率分别为23/19/15倍。给予2012年30倍PE，目标
价18元，维持“买入”评级。
推 荐——日信证券:业绩符合预期，制剂出口打开局面【2012-08-21】
我们预期沙坦类原料药仍保持高增速,制剂出口业务有明显增长。我们维持前期预测
，估计公司2012-2014年EPS为0.57、0.72和0.87元，维持公司推荐评级。
买 入——广发证券:扣非后业绩增长强劲，制剂出口开始发力【2012-08-20】
沙坦原料药的高增长和制剂出口放量给公司进入高速成长期。预计2012-2014年EPS分
别为0.60/0.77/0.91元，目前股价对应市盈率分别为24/19/16倍。给予2012年30倍PE
，目标价18元，维持“买入”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期：强劲的沙坦类原料药放量仍是推动业绩增长的关键因素【2012-08-20】
我们维持该股的中性评级，因为我们认为当前估值已反映其盈利增长潜力。基于非普
利/沙坦类原料药增长预测的下调，我们将2012-14年预期销售收入小幅调整了0.2%/0
.3%/1.3%，同时我们将2012-14年每股盈利预测上调了2%/2%/5%以反映收入和毛利率
的最新变动。估值：我们将基于Director’sCut估值法的12个月目标价格上调至人民
币13.9元（原为13.3元）。
增 持——安信证券:国际制剂实现商业化销售，沙坦表现持续强势【2012-08-20】
短期沙坦原料药助推公司业绩快速增长，长期制剂出口业务已经有所突破，公司未来
数年将迎来业绩高增长期。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元，0.73元，0.
91元，维持公司12个月目标价16元以及“增持-A”的投资评级。
持 有——中航证券:沙坦放量驱动业绩增长，长期看好制剂出口【2012-08-20】
我们认为公司正处于由原料药出口转向制剂出口的转型期，短期内，沙坦类原料药受
国际市场需求上涨的影响，有望维持放量增长，长期来看，公司制剂业务受益于国际
制药产业转移及成本优势明显，未来将会是公司业绩增长的新亮点，因此暂维持12-1
4年公司EPS分别为0.48元、0.63元、0.78元；但鉴于整个A股市场表现以及公司目前
的估值水平，给予公司“持有”评级，目标价格为15.75元。。
买 入——申银万国:沙坦原料药大幅放量，制剂出口有所突破【2012-08-20】
12、13年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高，前些年储备的部分原研厂
合作品种将陆续开始供货，盈利能力强。华海规范市场制剂出口取得初步突破，随着
更多文号的不断获批，制剂出口业务更值得期待。我们维持12-14年每股收益预测0.5
9、0.72、0.88元，同比增长49%、21%、22%，对应预测市盈率分别为24、20、16倍，
维持买入评级。
增 持——安信证券:沙坦表现持续给力，国际制剂有所突破【2012-07-24】
短期沙坦原料药助推公司业绩快速增长，长期制剂出口业务已经有所突破，公司未来
数年将迎来业绩高增长期。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元，0.73元，0.
91元，维持公司12个月目标价16元以及“增持-A”的投资评级。
推 荐——中金公司:业绩持续高增长，股东争议预计影响有限【2012-07-23】
维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持对公司2012/2013年盈利预测分别为0.60元/
0.80元，对应PE分别为24x/18x。公司产品储备多，发展速度快，业绩确定性强，维
持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:2012年上半年主业同比增长百分之60~75【2012-07-23】
我们暂维持2012~2014年EPS0.54元、0.66元和0.82元的盈利预测，同比分别增长35%
、24%和23%，当前股价对应PE分别为27倍、22倍、17倍，维持“强烈推荐-A”的投资
评级。
买 入——广发证券:沙坦持续高增长，制剂出口成功在即【2012-07-23】
我们认为公司沙坦仍将维持高速增长，同时制剂出口放量突破使得公司真正由原料药
企业转型为制剂一体化企业。预计2012-2014年EPS分别为0.60/0.77/0.91元，目前股
价对应市盈率分别为24/19/16倍。给予2012年30倍PE，目标价18元，维持“买入”评
级。
增 持——财通证券:近看沙坦放量，远看制剂出口【2012-05-26】
公司12-14年的EPS分别为0.54元、0.69元和0.90元，基于公司的优良质地和管理水平
，我们认为基于公司的优良质地和管理水平，处在生产和产品数量扩张期的开始时期
可以享受12年27-30倍估值，目标价为14.5-16.1元，维持“增持”评级，建议投资者
关注。公司股价催化剂有：新药获批以及制剂转移生产合同签订等。
推 荐——日信证券:沙坦盛宴正当时，制剂出口加速【2012-05-09】
我们预期12年沙坦类原料药保持40%增速，毛利率稳定，普利类产品保持稳定增长。
制剂出口业务将有明显增长，国内制剂业务保持稳定增长。我们预测公司2012-2014
年EPS为0.57、0.72和0.87元，给予公司推荐评级。
增 持——国泰君安:沙坦推动增长，主业略超预期【2012-04-25】
公司正从单一原料药企业转型升级，后续沙坦类订单的向上弹性较大，且制剂出口仍
有不少看点。12年公开增发股权激励行权将是管理层最大的动力，目前股价有安全边
际。若不考虑增发摊薄，我们维持公司12、13年EPS为0.55元、0.70元，增持，目标
价14元。
推 荐——中金公司:2季度缬沙坦美国订单预计猛增【2012-04-25】
我们维持2012年和2013年盈利预测，分别为0.60元和0.80元；当前PE分别为19x和15x
。公司发展潜力巨大，今年推动融资项目，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:1季度主业增长超预期【2012-04-25】
沙坦放量，制剂突破，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
增 持——财通证券:沙坦景气行情延续，制剂出口有望发力【2012-03-29】
我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.58元、0.73元和0.90元，公司过去几年理顺股
权管理关系，从定制到自主品牌实现美国规范市场销售，我们看好公司原料药、出口
制剂以及国内制剂放量增长的前景，维持“增持”评级，目标价14元。
增 持——国泰君安:业绩重拾增长，产业升级可期【2012-03-27】
我们预计公司12、13年EPS为0.55元、0.70元，增持，目标价14元。
推 荐——中金公司:融资新方案规模缩减，氯沙坦钾订单猛增【2012-03-06】
维持“推荐”评级和盈利预测。对应最新股价，当前2012/2013PE分别是18.8x/14.1x
，如果此次融资能顺利完成，将能有效支持公司近两年快速发展，提高长期发展潜力
，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:方案修正减少摊薄，利好二级市场股东【2012-03-06】
我们维持12-14年每股收益预测0.60、0.73、0.89元，对应预测市盈率分别为20、17
、14倍。公司沙坦快速增长，产业升级明确，受益于国际制药产业虚拟一体化，未来
业绩超预期概率较大，我们维持买入评级。
买 入——北京高华:业绩因汇兑损失略低于预期；海外销售额将推动长期增长【2012-02-22】
我们将基于Director’sCut的12个月目标价格下调至人民币14.5元（原目标价格为14
.9元）以反映投资资本现金回报率的调整，对应25倍的2012年预期市盈率。
推 荐——长城证券:业绩符合预期，今年还看沙坦【2012-02-21】
预计2012年-2013年公司EPS分别为0.52、0.61、0.82元，对应PE为22X、19X、13.9X
，给予推荐评级。
买 入——中航证券:沙坦驱动高增长，制剂主导未来业绩【2012-02-21】
根据公司年报，我们调整公司的盈利预测，12-13年公司EPS分别为0.48元、0.63元（
原为0.68元）；对于的市盈率分别为23倍、17倍；我们认为公司多个制剂产品取得国
际认证，制剂车间扩建工程即将完成，未来制剂业务有望进入快速增长期，因此维持
“买入”评级，以2012年30倍PE，目标价格为14.40元。
强烈推荐——招商证券:业绩基本符合预期，沙坦是主要驱动力【2012-02-21】
我们预计2012~2014年公司实现EPS0.54元、0.67元和0.83元，对应PE分别为21、17、
14倍，维持“强烈推荐-A”的评级。
推 荐——中金公司:制剂出口2012年有望进入国内10强【2012-02-21】
维持“推荐”投资评级和盈利预测。我们维持公司2012/2013年盈利预测，EPS分别为
0.60/0.80元，对应当前股价，PE分别是19x和14x，维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:沙坦如期放量，出口快速增长【2012-02-21】
前期公司取消股东会可能会缩减增发规模，但不会影响项目进展。沙坦类原料药正处
于爆发式增长阶段，制剂出口能否延续高增长存在不确定性，业绩或有波动。若不考
虑增发摊薄，我们预计公司12、13年EPS为0.55元、0.70元，按13年20倍PE，给予增
持评级。
推 荐——长江证券:深耕特色原料药，业绩高增长符合预期【2012-02-21】
2011-2012年国际沙坦类药物专利将陆续到期，公司是沙坦类原料药龙头企业，产能
充足、订单饱满，未来有望保持较高增长。公司积极发展制剂出口业务，加速制剂转
移，前景值得市场期待。我们预计2012-2013年EPS分别为0.56元、0.75元，继续维持
公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:原料药和房地产带动业绩大增【2012-02-21】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.51元和0.66元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为22倍和17倍。目前估值比较合理，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:沙坦持续放量，制剂业务超预期【2012-02-21】
我们认为，华海已经度过了过去数年的投入期，迎来业绩高增长期。考虑第二期行权
对股本的摊薄效应，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.57元，0.73元，0.91元。
再考虑到近期市场整体估值水平的下调，我们小幅下调公司目标价至16元，相当于20
12年业绩28倍PE，维持“增持-A”的投资评级。
增 持——民族证券:制剂出口取得突破【2012-02-21】
预计公司2012、2013、2014年实现营业收入20.79亿元、25.51亿元、32.10亿元，同
比增长14%、23%、26%，净利润3.03亿元、3.85亿元、4.94亿元，同比增长40%、27%
、28%，每股收益0.56元、0.71元、0.92元，对应动态市盈率20倍、16倍、12倍。
增 持——航天证券:沙坦类仍将维持高增长【2012-02-21】
预计公司2012年-2013年EPS分别为为0.57元和0.73元，对应2012年2月20日收盘价11.
32元，PE分别为20倍和16倍。我们给予2012年25倍PE，目标价格为14.25元。给予增
持评级。
买 入——申银万国:沙坦加速放量，制剂出口取得突破，主业符合预期【2012-02-21】
我们维持12-13年每股收益预测0.60、0.73元，首次预测14年每股收益0.89元，同比
增长50%、22%、21%，对应预测市盈率分别为19倍、15倍、13倍。公司沙坦快速增长
，产业升级明确，受益于国际制药产业虚拟一体化，未来业绩超预期概率较大，我们
维持买入评级。
买 入——光大证券:沙坦普利依然马力强劲【2012-02-20】
我们预计2012-14年eps为0.56、0.73和0.88元。未来2年公司将受到沙坦类放量的拉
动，业绩将能较快增长，未来国内和国际制剂的发展促使公司转变为极具原料优势的
制剂型企业。我们给予12年业绩25x的估值，目标价14元，“买入”评级。
推 荐——中投证券:沙坦放量及制剂出口有望拉动12年较快增长【2012-02-20】
我们预测公司2012-2014年利润EPS为0.56、0.69、0.81。
谨慎推荐——银河证券:全年业绩略超预期，沙坦持续高增长可期【2012-01-17】
我们认为，沙坦类在2012年继续快速增长的概率较大，未来公司亦有望受益于国际合
作转移。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.45元、0.60元和0.72元，对应当前股
价的市盈率为22.4/16.6/13.9倍，首次给予谨慎推荐评级。
买 入——中信建投:积极调整增发方案，应对市场变化【2011-12-13】
在方案调整明确前，我们维持公司增发1亿股的假设，以及12年和13年EPS分别为0.58
和0.82元的盈利预测，经过前期下跌公司目前对应12年估值20倍左右；未来如果缩减
增发数量将减少EPS摊薄，维持买入评级。
买 入——申银万国:沙坦原料助推短期业绩，增发夯实中长期发展基础【2011-11-30】
我们维持11-13年主业EPS0.45、0.60、0.73元，同比增长161%、30%、23%，对应预测
市盈率为31/24/19倍。公司沙坦快速增长，产业升级明确，受益于国际制药产业虚拟
一体化，增发夯实中长期发展基础，我们维持买入评级。
买 入——中信建投:增发项目加速盈利模式升级【2011-11-29】
假设公司增发1亿股后，股本升至63860.73万股；原料药的产能扩张已经在我们之前
预测中；制剂出口项目进展方面，假设2013年取得3亿制剂出口收入。则12年和13年E
PS分别为0.58和0.84元，对应12年和13年PE分别为25、17。原料药出口提供近期业绩
支撑，增发项目加速制剂出口业务升级，维持“买入”评级。
推 荐——中金公司:融资助推公司早日实现“十二五”规划【2011-11-28】
维持盈利预测和“推荐”评级。维持当前2011年和2012年0.50元和0.75元，对应当前
PE分别为28x和19x。公司紧抓沙坦市场爆发机遇，2014年之前保持高速增长确定性高
，维持公司“推荐”评级。
推 荐——长江证券:公开增发募资13亿，扩大沙坦原料药与制剂产能【2011-11-28】
我们维持2011-2012年EPS分别为0.44元、0.62元的盈利预测，考虑到公司是原料药及
制剂转移的一线公司，继续维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:原料药景气持续，制剂蓄势待发【2011-10-25】
公司业务景气持续，盈利模式继续升级。我们维持对公司11-13年EPS分别为0.43、0.
69和0.93元的盈利预测和买入评级。
增 持——东海证券:高增长终显现，看好长期发展【2011-10-25】
投资建议：预测公司2011-2012年的EPS（摊薄后）分别为0.44元、0.56元，给予公司
6个月16.80元的目标价和“增持”评级。
增 持——天相投顾:沙坦类带动三季度仍保持高增长【2011-10-24】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.67元和0.87元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为29倍、21倍和16倍。目前估值比较合理，暂时维持公司“增持”的
投资评级。
推 荐——中金公司:新产能推动4季度继续加速【2011-10-24】
维持盈利预测和“推荐”评级。我们调整收入预期，维持当前2011年和2012年0.50元
和0.75元，对应当前PE分别为28x和19x。公司充分抓住沙坦市场爆发基于，2014年之
前保持高速增长，维持公司“推荐”评级。
买 入——民族证券:沙坦类销售快速增长【2011-10-24】
预计公司2011、2012、2013年实现净利润2.58亿元、3.30亿元、4.01亿元，同比增长
176%、28%、22%，每股收益0.48元、0.61元、0.75元。按照公司2011年40倍PE估值，
合理估值19.2元。
增 持——安信证券:沙坦原料药爆发，业绩高速增长【2011-10-24】
我们认为，华海已经度过了过去数年的投入期，迎来业绩高增长期。我们预测公司20
11-2013年EPS分别为0.44元，0.58元，0.74元。考虑到沙坦原料药的高景气度，公司
产业升级趋势明确，建议按照2012年EPS给予30倍PE，则12个月目标价17.4元，给予
“增持-A”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:三季报符合预期，全年高增长基本确定【2011-10-24】
我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长62%、10%和28%，净利润增长142%、40%
和36%，实现EPS0.42元、0.59元和0.80元，对应PE分别为33倍、24倍、18倍。公司产
业升级思路清晰，沙坦业务保证未来两年的业绩高增长，国际制剂出口可以享受估值
溢价，股权激励促进长远发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
买 入——中航证券:沙坦行情依旧，业绩延续高增长【2011-10-24】
我们维持公司的盈利预测及投资评级，11-13年公司EPS分别为0.42元、0.48元、0.68
元；对于的市盈率分别为34倍、29倍和21倍；短时间内随着沙坦类药物专利陆续到期
，公司原料药业务将持续增长；长期来看公司拥有多项制剂认证，未来产品进入国际
市场的可能性较大，制剂业绩有望爆发；因此我们维持“买入”评级，以2012年40倍
PE，目标价格为19.2元。
买 入——申银万国:利润增长逐季加速，业绩超预期【2011-10-24】
我们维持11-13年主业EPS0.45、0.60、0.73元，同比增长161%、30%、23%，对应预测
市盈率为31/24/19倍。公司沙坦快速增长，产业升级明确，受益于国际制药产业虚拟
一体化，未来业绩超预期概率较大，我们维持买入评级。
买 入——广发证券:公司经营彻底走出低谷，业绩出现明显提升【2011-10-24】
我们预测公司2011年-2013年EPS为0.51元、0.62元、0.79元，考虑到沙坦正处于爆发
期，以及公司在制剂出口领域做的长期准备，我们给予公司“买入”的投资评级，目
标价17元，建议投资者关注。
推 荐——中金公司:3季度有望保持高增长趋势【2011-09-23】
维持“推荐”评级和2011、2012年的业绩预期，分别为0.50元和0.75元。对应PE分别
为30x和20x。有较大的上升空间。
推 荐——华泰证券:沙坦类增长强劲，制剂出口厚积待发【2011-09-22】
预计公司未来三年EPS分别为0.42、0.50、0.64，对应的P/E分别为36.29、30.76、23
.82，给予公司“推荐”评级。
买 入——中信建投:发行融资券，快马再加鞭【2011-09-07】
公司沙坦类原料药出口的王者地位依然稳固，掌控规范市场出口，主业发展持续向好
；转型道路亦不断明晰。维持对公司11-12年EPS0.43和0.69元的盈利预测和买入评级
。
增 持——中信证券:业绩快速增长，沙坦原料药放量【2011-08-09】
我们预测公司2011/12/13年EPS分别为0.51/0.62/0.81元，当前股价15.46元，对应20
11/12/13年动态PE分别为30/25/19倍。考虑到公司原料药、制剂出口规范市场的优势
地位，今年沙坦业务放量、以及制剂出口有所突破，给予公司2011年40倍PE估值，对
应目标价20.40元，维持“增持”评级。
买 入——中航证券:短期看原料药增长，长期看制剂爆发【2011-08-09】
11-13年公司EPS分别为0.42元，0.48元，0.68元；对于的市盈率分别为39倍、33倍和
24倍，我们认为随着沙坦类药物专利陆续到期，公司原料药业务将持续增长；目前公
司拥有多项制剂认证，未来产品进入国际市场的可能性较大，业绩有望爆发；因此给
予50倍的PE，目标价格为21元，买入评级。
推 荐——中金公司:沙坦市场爆发刚刚起步，迎接2012高潮【2011-08-08】
沙坦市场爆发趋势已经明朗，我们将公司评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，维持
当前2011年、2012年EPS0.50元和0.75元的预测，对应P/E分别是31x和21x。公司中短
期发展增速高，业绩确定性强，未来可密切跟踪厄贝沙坦和缬沙坦专利到期后的市场
情况。
买 入——申银万国:沙坦量价齐升，主业高速增长【2011-08-08】
我们将上述营业外项目分别部分计入2012年和2013年，维持公司2011年EPS0.45，上
调2012-2013年EPS0.60/0.73元（0.55/0.71元），同比增长161%、30%、23%，基于我
们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为34倍、26倍、21倍。公司沙坦快速增长，产
业升级明确，受益于国际制药产业虚拟一体化，未来业绩超预期概率较大，我们维持
买入评级。
买 入——中信建投:主业迅速增长，升级道路明晰【2011-08-08】
公司主业迅速增长，行业景气在未来几年有望延续；FDA认证对公司生产转移业务开
展有加速作用。公司正处于业务升级的重要阶段，我们维持对公司11-12年EPS0.43和
0.69元的盈利预测和买入评级。
推 荐——华创证券:沙坦专利到期，业绩拐点来临【2011-08-08】
预测公司2011年、2012年及2013年EPS分别为0.46元、0.6元和0.79元，对应PE分别为
34倍、26倍和20倍，目前估值处于合理范围。但考虑到公司将从沙坦类专利到期获得
业绩快速增涨，以及未来国际制剂转移受益的前景，给予公司推荐评级，12个月目标
价18元。
买 入——北京高华:沙坦类产品销售强劲，推动业绩超预期增长【2011-08-08】
我们将2011－2013年销售预测上调6.4%/1.3%/0.8%，以反映沙坦类原料药销售强于预
期。同时我们将2011－2013年每股盈利预测上调9.3%/0.3%/0.1%至人民币0.49/0.69/
0.96元，其中体现了收入预测调整和毛利率预测调整的净影响。我们将基于Director
’sCut的12个月目标价格上调至人民币19元（原为18元）以反映每股盈利预测的调整
，对应38倍的2011年预期市盈率。
买 入——北京高华:沙坦类产品销售强劲，推动业绩超预期增长【2011-08-08】
我们重申对该股的买入评级，我们认为(1)由于一系列沙坦类产品专利到期（在我们
看来这也是该股的长期增长推动力），2011年下半年沙坦类产品的需求将回升，从而
带动该产品的出口环比增长；(2)4月份华海的原料药销售均价已企稳在当前水平，且
我们看到全球需求正在复苏，将推动销量的增长；(3)我们预计两项新获批的ANDA将
为公司在美国销量仿制药打下基础，也有利于跨国药企合作从而带来更多代工合同，
在我们看来以上均将成为中期内公司增长的推动力。我们将2011－2013年销售预测上
调6.4%/1.3%/0.8%，以反映沙坦类原料药销售强于预期。同时我们将2011－2013年每
股盈利预测上调9.3%/0.3%/0.1%至人民币0.49/0.69/0.96元，其中体现了收入预测调
整和毛利率预测调整的净影响。
买 入——中信证券(浙江):华海药业半年报点评【2011-08-08】
公司发展方向清晰，看好公司从向非规范市场供应原料药→向规范市场供应原料药→
大客户生产转移→自主品牌制剂海外出口的产业升级过程。沙坦原料药景气，国内制
剂发展情况良好，制剂出口面临收获期。预计2011/2012EPS0.50/0.70，维持买入评
级。
推 荐——长江证券:沙坦类增速迅猛，期待制剂突破【2011-08-08】
我们小幅上调盈利预测，预计2011-2012年EPS分别为0.44元、0.62元，制剂业务有望
提速，继续维持“推荐”评级。
增 持——宏源证券:业绩爆发，沙坦量价齐升【2011-08-08】
预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润2.09亿元、2.76亿元、3.86亿元，同
比增长123.28%、32.38%、39.75%，对应每股收益0.39元、0.51元、0.72元，目前股
价分别对应40X、30X、22XPE，估值合理，维持增持评级。
推 荐——中投证券:沙坦放量助推业绩超预期【2011-08-07】
华海药业基本面在2010年见底，根据以往的经验来看，沙坦的放量放量应当能持续1-
2年，那么持续增长也将可以持续。我们预测公司2011-2013年利润EPS为0.42、0.56
和0.66元，维持推荐评级。
买 入——中信证券(浙江):华海药业上半年业绩预增公告点评【2011-06-29】
公司发展方向清晰，看好公司从向非规范市场供应原料药→向规范市场供应原料药→
大客户生产转移→自主品牌制剂海外出口的产业升级过程。沙坦原料药景气，国内制
剂发展情况良好，制剂出口面临收获期，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:中报靓丽推动业绩预期再次提升【2011-06-29】
主要调高了今年对普利业务的增速假设，提升2011年EPS预测至0.50元，提升幅度为5
%；相应提升2012年EPS预测至0.75元，提升幅度为8%。最新的营业利润（不含房地产
）2011和2012年增长幅度分别是202%和59%。当前2011和2012对应PE分别为30x和20x
，与原料药行业估值平均水平持平，但业绩增速大大高于行业。维持“审慎推荐”评
级。
推 荐——长江证券:沙坦类放量，驱动业绩快速增长【2011-06-28】
预计2011-2012年EPS分别为0.41元、0.57元，沙坦放量有超预期的可能，继续维持“
推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:制剂升级迎来收获期【2011-06-17】
根据公司最新制剂进展，我们调整了未来的盈利预期。主要上调2012盈利预测至0.70
元，提升幅度为7%。如果扣除房地产业务等非经常性损益，公司的营业利润2011和20
12年增长幅度分别是186%和54%；当前2011和2012对应PE分别为28x和19x，与原料药
行业估值平均水平持平，但业绩增速大大高于行业。维持“审慎推荐”评级，建议投
资者密切跟踪沙坦的发展情况。
买 入——中信建投:FDA认证促进盈利模式加速提升【2011-06-10】
专利到期带来仿制药高峰，公司二季度沙坦类原料药出口景气持续，对公司业绩构成
支持；近期陆续取得FDA认证，对公司制剂委托加工业务开展有加速作用，可进一步
提高公司盈利水平。我们维持对公司11-12年EPS0.43和0.69元的盈利预测和买入评级
。
买 入——中信证券(浙江):制剂产品氯沙坦钾片获得FDA批准文号【2011-06-08】
公司向好趋势明确，产业升级有望取得实质性突破，维持买入评级。
买 入——北京高华:氯沙坦钾片新药简略申请（ANDA）获得FDA批准【2011-06-08】
我们预计2011/2012年公司将有人民币6,500万元/2.61亿元的收入来自制剂产品的海
外销售。2011年一季度，华海药业的沙坦类产品销售额达人民币1.26亿元，同比增长
134%（2010年全年为人民币2.79亿元）。目前公司氯沙坦年产能为180吨，我们预计
到2011年底，华海药业沙坦类产品的总产能将达750吨，足以支撑1月份与诺华/山德
士结盟后沙坦类产品的大幅增长，以及在ANDA获批后沙坦类制剂产品未来在美国的销
售。
推 荐——长江证券:氯沙坦钾ANDA获批，制剂出口有望提速【2011-06-07】
公司经过多年积累准备，原料药与制剂出口业务基础夯实；积极与诺华等原研药厂进
行合作，有助于进一步提高公司竞争力。沙坦类国际专利在2011-2012年集中到期，
公司将迎来历史性机遇，已有放量增长的迹象。预计2011-2012年EPS分别为0.41元、
0.57元，考虑到沙坦放量有超预期的可能，上调至“推荐”评级。
推 荐——中投证券:美国FDA制剂认证再下一城，为未来发展奠定基础【2011-06-03】
华海在1季度业绩反转后，估值一度提升幅度较大，最近再度回落到32倍PE，考虑到
公司处于业务向上的转折点，维持推荐的投资评级。
买 入——中信证券(浙江):获得盐酸多奈哌齐片点评【2011-06-03】
股价经过前期调整，目前安全边际较高，维持买入评级。
买 入——中信证券(浙江):沙坦放量，期待产业升级【2011-05-04】
华海药业原来是一个传统的特色原料药制造企业，目前公司正努力通过四个方面来实
现产业的成功升级。公司今年业绩大幅度增长并达到股权激励行权的要求的概率较大
，全年业绩预计会超过0.5元，公司沙坦原料药开始大幅度放量，未来在制剂出口、
代工生产领域获得重大的突破的概率也较大，因此给予买入的投资建议,6个月目标价
格21元。
增 持——民族证券:经营拐点到来【2011-04-29】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入14.71亿元、17.97亿元、21.70亿元
，同比增长44%、22%、21%，实现净利润2.15亿元、2.99亿元、3.79亿元，同比分别
增长130%、39%、27%，每股收益0.48元、0.67元、0.84元。对应动态市盈率分别为34
倍、24倍、19倍。给予公司11年35倍动态市盈率估值，目标价位16.8元。目前股价处
于合理位置，公司未来经营向好，等待回调买入。
谨慎推荐——民生证券:沙坦放量确定，制剂出口含苞待放【2011-04-28】
不考虑期权摊销,我们预计公司11-13年EPS分别为0.58元、0.84、1.04，以28日收盘
价16.10元计算，对应动态市盈率分别为28倍、19倍和16倍。考虑期权价值摊销，11-
13年EPS为0.47、0.78、1.03元，对应动态PE分别为34倍、21倍和16倍，我们暂时给
以“谨慎推荐”的投资评级。
买 入——中信建投:盈利水平提升，业绩爆发到来【2011-04-25】
我们重申看好华海药业的理由，1.公司主导品种沙坦类专利到期给公司带来销量迅速
增长；2.与原研药企签订战略协议，实现了从向规范市场提供原料药到向原研药企提
供原料药的产业升级，同时还有部分大客户转移生产的订单，使公司在原料药之外还
能赚取制剂加工的费用，提高了公司的盈利水平；3.公司国内制剂增长迅速。按照转
增后股本5.39亿计算，维持公司11-12年EPS0.43和0.69元的盈利预测和买入评级。
增 持——光大证券:沙坦显著放量，等待即将兑现【2011-04-22】
我们预计2011年公司沙坦类产品将实现翻番的增长，制剂也将有40%以上的增长，收
入将增长50%，净利润增长140%，eps为0.51元。我们同时给出12-13年eps为0.64和0.
81元。我们认为未来2年公司将受到沙坦类放量的拉动，业绩将能较快增长，未来国
内和国际制剂的发展促使公司转变为极具原料优势的制剂型企业.我们给予公司11年
业绩40x的估值，目标价20元，“增持”评级。
增 持——联讯证券:静候沙坦类药物放量【2011-04-22】
我们认为，未来1-2年蓄势待发的时期，公司增长主要来自沙坦类和制剂业务，预计
未来公司将加大市场的运作。预计2011-12年EPS分别为0.49元、0.62元，当前股价对
应PE分别为35倍、28倍。考虑公司在抗高血压药物领域的巨大优势以及沙坦类原料药
的巨大市场前景，首次给予“增持”评级。
增 持——中信证券:业绩恢复性增长，沙坦类期待放量【2011-04-20】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.50/0.60/0.81元，对应11-13年PE分别为35、29、2
2倍，考虑到公司原料药、制剂出口规范市场的优势地位，给予公司11年40倍PE，对
应目标价20元，维持“增持”评级。
推 荐——爱建证券:收入利润快速增长，升级转型值得期待【2011-04-20】
预计公司2011年、2012年营业收入分别为17.18亿元、22.68亿元，归属母公司股东净
利润分别为2.24亿元、2.78亿元，EPS分别为0.50元、0.62元。给予推荐评级。
审慎推荐——中金公司:沙坦类销售和盈利有望逐季提升【2011-04-20】
我们维持2011、2012盈利预测0.57和0.78元，当前对应PE分别为31x和23x，低于特色
原料药行业平均估值，维持“审慎推荐”评级，提醒投资者密切跟踪沙坦市场发展趋
势。
买 入——申银万国:沙坦放量近在眼前，制剂出口突破可期【2011-04-19】
我们维持公司11-13年盈利预测0.50、0.63、0.82元，对应PE分别为35、28和21倍，
维持“买入”评级。
推 荐——万联证券:2010年报及2011一季度预增公告点评【2011-04-06】
总体来看，华海药业2010年年报及季报业绩基本符合预期，我们仍坚持之前的盈利预
测，在不考虑2011年房地产和股权激励对利润的影响，考虑2012年股权激励的费用的
条件下，2011、2012年预测EPS为0.48、0.56元。对应2011、2012年市盈率分别为33.
27、28.52倍。华海药业今年是一个转折期，公司目前股价并未完全反映公司的转变
，给予“推荐”评级。
买 入——中信建投:业绩增长趋势确立，继续看好制剂出口【2011-03-31】
由于目前税务部门暂时认定公司2010年的股权激励费用不可税前扣除，提高了公司的
实际税率；同时研发费用的增长速度超出预期，导致公司2010年的盈利低于我们之前
的预测。我们目前假设沙坦类价格基本稳定，销量保持40%左右的增长，普利类的销
量和价格保持平稳，期权费用在2011年摊销6000万左右；同时假定研发费用占收入的
比例在7%左右。据此我们预测公司2011至2013年的EPS分别为0.43、0.69和0.93元，
对应PE分别为31、19和14倍。由于税务处理及研发费用等因素影响，我们暂时下调公
司的盈利预测，但公司发布一季报预增公告业绩靓丽，显示公司业绩进入上升轨道并
具备超预期可能，维持“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:费用上升导致业绩下滑，最低点或已走过【2011-03-29】
沙坦类药物国际专利在2011-2012年集中到期，公司将迎来历史性机遇，业绩拐点隐
现，或已走过经营的最低点。通过与诺华等跨国原研药厂的合作，未来业绩增长有一
定保证。预计2011-2012年EPS分别为0.52元和0.72元，公司受益于制剂出口等历史性
趋势，我们继续维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——中投证券:基本面见底，2011年将成反转年【2011-03-29】
2010年4季度以来公司基本面反转迹象明显，公司1季度预增进一步验证了反转趋势，
我们预测公司11-13年EPS为0.46、0.67、0.80元，维持推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:沙坦市场爆发，发展拐点得到确认【2011-03-29】
我们小幅提升2011、2012年EPS预期至0.57元和0.78元，对应当前PE分别是28x和21x
。公司迎来发展挂点，维持“审慎推荐”评级，提醒密切跟踪沙坦价量发展趋势。
买 入——申银万国:经营趋势向好，费用大增至业绩小幅低于预期【2011-03-28】
受益于沙坦放量与房地产业务开始确认收入，公司预告一季度净利润增长60%-90%，
初步估计主业净利润增长40%左右。今年沙坦放量明确，但股权激励摊销仍在，我们
下调公司11-12年每股收益至0.50、0.63元（原预测为0.62元、0.88元），首次预测1
3年每股收益0.82元，对应PE分别为33、26和20倍，公司经营态势向好，产业转移方
向明确，我们维持“买入”评级。
增 持——宏源证券:沙坦放量在即、产业升级渐近【2011-03-28】
预计公司2011~2013年每股收益0.42元、0.56元、0.81元。考虑到公司产业升级拐点
到来，国际化进入收获期，给予增持评级。
推 荐——万联证券:业务趋势向好，或将迎来拐点【2011-03-14】
我们认为，华海药业今年是一个转折期，在跨国制药公司纷纷进行生产转移的大背景
下，公司存在有爆发式增长的可能性，另外股权激励费用造成公司2012年业绩偏低，
因此我们认为公司目前股价并未完全反映公司的转变，给予“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩拐点隐现，期待沙坦类放量【2011-03-13】
沙坦类药物国际专利在2011-2012年集中到期，公司将迎来历史性机遇，业绩拐点隐
现。通过与诺华等跨国原研药厂的合作，未来业绩增长有一定保证。预计2010-2012
年EPS分别为0.26元、0.52元和0.72元，短期估值优势不明显，但公司受益于制剂出
口等历史性趋势，我们继续维持“谨慎推荐”评级。
买 入——中信建投:出口业务升级，迎来快速增长【2011-03-03】
我们预计公司2010-2012年收入分别为11.80亿元、16.02亿元和20.65亿元，分别增长
27.2%、35.8%和28.9%。综合毛利率分别为44.9%、44.3%和43.6%。对应净利润分别为
1.26亿元、2.23亿元和3.42亿元，分别增长-23.34%、76.0%和53.8%；对应的EPS分别
为0.28元、0.50元和0.76元；公司海外制剂出口模式成功确定性增加，目前市值69亿
，相较于同类公司海正药业186亿的市值还有很大的成长空间，合理价位19.10元，我
们给予“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:沙坦市场迎来爆发，推动业绩反转【2011-02-23】
根据公司最新经营业绩和市场形势，我们调整了未来的盈利预期。下调了2010年的EP
S至0.24元，上调2011、2012盈利预测至0.55和0.75元，提升17%。扣除房地产业务等
非经常性损益，公司的营业利润2011和2012年增速分别是111%和39%；对应PE分别为6
2x、27x和20x，低于特色原料药行业平均估值，维持“审慎推荐”评级，提醒投资者
密切跟踪沙坦市场发展趋势。
推 荐——华创证券:与诺华和山德士签订战略协议，未来爆发式增长可期【2011-02-09】
因产品列表尚待进一步洽谈，我们维持对公司2010-2012年EPS为0.32、0.43和0.63元
的业绩预测，对应PE分别为46X、34X和23X。我们认为公司有望成为国际制药产业转
移的先行者和最大受益者，随着产业转移时机日渐成熟，爆发式增长值得期待，维持
“推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:暂时蛰伏，静等爆发【2010-10-21】
近期仍主要关注原料药出口对业绩的拉动。2010-2014年将有超过200亿美元的沙坦类
品种专利到期，公司能否把握由此产生的原料药需求，是这两年业绩增长的动力所在
；而制剂转移生产带来的出口盈利预计将在2011年后释放，目前存在一定的不确定性
。我们预计2010、2011年eps分别为0.34元、0.47元，同比下降8.4%和增长38.2%，目
前股价19.3元，相当于11年41PE，暂时给予“谨慎增持”评级。
审慎推荐——中金公司:淡季检修影响业绩，加大研发为发展【2010-10-20】
基于今年原料药的价格形势，我们下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.30和0.47
元，对应动态市盈率62x,39x，考虑到公司制剂出口业务具备爆发潜力，同时未来几
年房地产业务将会贡献利润，我们仍然维持“审慎推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩虽低预期，但仍是值得等待的品种【2010-10-19】
9月FDA对公司片剂生产线复查结果良好，预计11月获得通过，明年制剂出口将迎来突
破。我们维持2010-2012年EPS为0.41元、0.51元、0.69元（11-12年盈利预测将根据
未来制剂出口与国际合作进展做相应调整），2011-2012年PE为37X、27X，公司短期
业绩压力较大，2010年部分的股权激励难以实施，但产业转移与制剂升级时机成熟，
公司未来五年将迎来新一轮发展，维持“买入”评级。
增 持——东方证券:中报低于预期，等待制剂出口【2010-08-16】
根据公司的中报情况和最新股本，我们调整公司10-11年的业绩到0.39元和0.55元/股
（调整前为0.46元和0.65元/股）。公司国际制剂业务突破时间尚不明朗，我们目前
维持公司增持的投资评级。对公司未来的发展需要关注沙坦类原料药和制剂业务的进
展。
审慎推荐——中金公司:经历转型阵痛，看好长期发展潜力【2010-08-16】
基于今年原料药的价格形势，我们下调了2010、2011年的经营业绩预期至0.41和0.55
元，对应动态市盈率39x,29x，考虑到当前市场对于原研药生产转移和研发转移比较
推崇，同时公司未来几年房地产业务将会贡献利润，我们仍然维持“审慎推荐”评级
。
推 荐——中投证券:原料药价格下跌影响短期业绩，远期前景仍可看好【2010-08-16】
受短期原料药价格下跌影响，华海业绩低于预期，我们略微调低了公司10-12年的EPS
为0.43、0.55和0.69元，维持推荐评级。
买 入——申银万国:业绩低谷已过，下半年将加速增长【2010-08-16】
今年8月公司将迎来FDA对现有片剂生产线的复查，通过后公司明年制剂出口将迎来突
破。因业务结构调整还未贡献业绩，主要产品价格下滑，投入加大等的不利因素影响
，短期业绩出现波动，但产业转移与制剂升级的大方向未变，公司未来五年将迎来新
一轮发展。我们下调公司2010-2012年EPS至0.41、0.51、0.69元，同比增长11%、25%
、35%（11-12年盈利预测将根据未来制剂出口与国际合作进展做相应调整）。
审慎推荐——中金公司:分享出口增长，拓展发展空间【2010-04-30】
维持2010、2011 年业绩预期，分别是0.69 和0.91 元。 目前股价对应动态市盈率42
x、32x，公司积极升级产品结构，开拓新业务领域，迎接全球医药合同定制机遇，维
持“审慎推荐”。
买 入——申银万国:业绩符合预期，国际合作箭在弦上【2010-04-30】
我们维持 2010-2012 年 0.68、0.93 元、1.32 元盈利预测，同比增长 22.7%、37.6
%、42.1%。同时认为，随着国际合作实质性进展加速，2011-2012 年公司收入和利润
增速有可能大幅超越预期，2011 年业绩存在较大上调空间。
增 持——东方证券:加速增长仍需新订单支持【2010-04-30】
根据公司的季报，我们略微调整公司 10-11 年的业绩到 0.69 元和 0.98 元/股，按
转增后股本摊薄分别为 0.46 元和 0.65元。我们将视公司未来的订单情况调整预测
，维持公司增持的投资评级。公司2011年后公司业绩有望超预期快速增长， 仍然建
议投资者积极关注。
强 推——华创证券:产业升级先行者和产业转移最大受益者【2010-04-16】
预计华海药业2010年、2011年和2012年实现销售收入分别为1228.15百万元、1939.67
百万元和3061.95百万元人民币，实现EPS分别0.73元、1.16元和1.87元（按目前股本
计算）。我们认为华海药业将成为国际制药产业转移的最大受益者和可以预见的产业
升级的先行者，未来发展潜力巨大，保守预测其至2012年的净利润3年复合增长率将
达到50%，在目前医药生物和化学制剂动态PE分别达到32倍和34倍的情况下，给予华
海药业10年50倍PE较为合理。按照10年EPS0.73元计算其目标价位36.5元，目前股价2
8.54元低估公司未来价值，我们首次给予强烈推荐评级，12个月内目标价位36.5元。
谨慎推荐——东北证券:长线投资者仍需等待【2010-04-15】
预计公司 2010 年和 2011 年每股收益为 0.68 元和 0.86元，下调评级到谨慎推荐
，年内目标价 31.50 元。
推 荐——中投证券:普利稳定，沙坦放量，制剂突破【2010-03-23】
单纯依赖沙坦放量难以推动公司高速增长，但目前公司国内外制剂市场都在逐步突破
，公司产业升级正在进行中，海外制剂市场的进展有可能推动公司业绩超预期。在保
守预测海外制剂销售增长的前提下，我们预测公司 10-12 年 EPS为 0.72、0.93、1.
21 元，维持推荐的投资评级。
买 入——申银万国:业绩低谷已经走出，公司未来五年将迎来大发展【2010-03-23】
公司未来五年将迎来大发展，维持买入评级。我们维持 2010-2011 年 0.68、0.93元
EPS预测， 并首次给出 2012 年每股 1.32 元盈利预测， 同比增长 22.7%、37.6%、
42.1%，基于我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为 39.2 倍、28.5倍、20.1 倍
。同时认为，随着国际合作的逐步推进，2011-2012 年公司收入和利润增速有可能大
幅超越预期，2011 年业绩存在较大上调空间。
审慎推荐——中金公司:进入产业转型期【2010-03-23】
公司积极推进结构调整和转型升级。全球经济动荡将加速海外制药巨头向中国进行研
发、生产转移，带来合同定制业务机会。公司加快准备工作，新制剂车间将于年底落
成，与诺华、默克等海外企业合作谈判稳步推进，相关认证工作配合进行，2011年相
关业务将会实质性开展。
增 持——天相投顾:原料药毛利率下降，制剂收入加速增长【2010-03-23】
考虑到普利和沙坦价格下跌，我们调整了普利和沙坦增速。制剂方面，我们看好国内
制剂市场潜力和制剂出口的前景， 维持原来增速。 按此我们测算出公司2010-2012
年的EPS分别为0.77元、 0.95元和1.17元，对应动态市盈率分别为35倍、28倍和23倍
。
买 入——中原证券:海外业务将带动业绩快速增长【2010-03-23】
海外业务将带动业绩快速增长。
推 荐——齐鲁证券:开拓国外市场，引领产业转机【2010-03-23】
预计 2010年——2012年的每股收益分别为 0.72元、 0.94 元和 1.23 元， 对应的
动态 PE分别为 36.79倍、 28.10倍和 21.66倍，公司业绩有望随着海外市场订单的
落实和公司自身研发能力的增强而加速，我们认为公司具备积极的投资价值，首次给
予公司“推荐”的投资评级。
增 持——东方证券:制剂与沙坦类销售快速增长【2010-03-23】
维持增持的投资评级，仍建议长期投资者择机买入：根据公司的年报，我们略微调整
公司10-11年的业绩到0.71元和0.98元/股， 按转增后股本摊薄分别为0.47元和0.65
元。我们将视公司未来的订单情况调整预测；短期公司估值较为合理，10 年PE37倍
，维持公司增持的投资评级。公司2011年后公司业绩有望超预期快速增长，仍然建议
投资者积极关注。
买 入——申银万国:与默克的合作仅仅是开始，公司未来五年将迎来大发展【2010-03-08】
我们维持 2009-2011年 0.52、0.68、0.93 元 EPS 预测和买入评级。同时认为，随
着国际合作的逐步推进，2011-2012 年公司收入和利润增速有可能大幅超越预期，20
11 年业绩存在较大上调空间。
增 持——东方证券:公司发展将不断受益于国际定制生产转移【2010-03-08】
我们暂时维持公司10-11年的业绩为0.72元和 0.98元的业绩预测， 并将视公司未来
的业务发展调整预测；短期公司估值较为合理，10 年 PE37 倍，但 2011 年后公司
业绩有望超预期快速增长，仍然建议长期投资者择机买入。
增 持——天相投顾:迎接沙坦放量与生产转移双重机遇【2010-01-18】
考虑到普利价格下跌，我们调低2009年普利增速，但受益与生产转移以及雷米普利增
长，上调2010年增速。沙坦方面，继续维持2010年30%的增速。制剂方面，我们看好
沙坦制剂出口市场，预计2010年制剂出口8千万元，2011年超过2亿元，国内制剂销售
约8千万元。按此我们测算出公司2009-2011年的EPS分别为0.56元、0.78元和1.04元
，对应动态市盈率分别为41倍、30倍和22倍。从2010年开始公司将受益于沙坦专利到
期带来的需求放量。同时公司积极参与生产转移，并与多家原研药厂进行洽谈。若达
成协议，每家企业将能为公司带来1~2千万美元的项目，到了2012年公司凭借转移生
产就可以新增10亿元收入。因此从长远来看，目前的公司的股价仍是处于相对低点，
维持对公司“增持”的投资评级。
增 持——东方证券:将受益于沙坦类药物市场的扩大和制剂出口业务的开展【2010-01-13】
首次给与增持的投资评级：我们预计公司 10-11 年的业绩为 0.72 元和0.98 元，三
年复合增长率有望达到 35%左右，目前股价对应 10 年 PE 近40 倍，短期涨幅较大
，我们首次给与公司增持的投资评级；但考虑到 11年后公司业绩有望超预期快速增
长，建议长期投资者择机买入。
推 荐——国元证券:承接专利药企业转移之路的最大受益者【2010-01-06】
公司是全国特色原料药生产的龙头企业之一，随着国际专利药解禁大潮的到来，公司
产品面临巨大的市场需求。此外，金融危机的影响也将加速国际制药巨头将部分研发
及生产向以中国为代表的低成本市场转移，公司有望借助这一历史性机遇加速从原料
药供应商向制剂生产商的转型。我们预计公司09、10、11年将实现每股收益0.51元、
0.64元、1.20，股价对应市盈率为50、40、21倍，给予“推荐”投资评级。
买 入——申银万国:面临全球产业转移机遇，经营处于拐点【2009-11-09】
我们预测公司2009-2011 年每股收益为 0.52、0.68、0.93 元。全球医药行业近年的
一大趋势就是研发和生产服务逐渐向发展中国家转移， 中国制药行业产业环境和成
本优势明显，5-10 年将超过印度成为全球最大研发外包和生产外包基地。目前国内
能承接大宗合同订制的制药企业只有华海和海正， 两家公司面临的是产业机会。公
司拥有目前全国唯一通过美国 FDA 认证的片剂生产线，100 亿片的制剂扩产项目一
期 33 亿片明年将投产， 公司承接海外大额订单能力将大幅提高，我们看好公司中
长期在国际市场上的拓展，短期业绩虽然平稳，但经营处于拐点，我们上调评级至买
入。
增 持——天相投顾:经受价格战磨难，制剂出口看明年【2009-11-01】
我们暂时维持对于公司2009和2010年盈利预测不变，预计公司2009和2010年分别实现
每股收益0.60元和0.79元，以昨日收盘股价15.17元计算，对应动态市盈率分别为25
倍和19倍。我们依然看好公司未来向规范市场制剂供应商的升级，维持公司“增持”
的投资评级。
增 持——申银万国:原料药业务以量补价，制剂出口期待2010年【2009-10-26】
华海药业正处于从原料药向制剂药、 从仿制药原料供应商向专利药原料供应商转型
过程中，未来几年公司制剂出口规模将不断扩大，我们看好公司中长期在国际市场上
的拓展。但是短期公司仍要面对主要产品竞争加剧，价格下跌的风险。我们维持2009
-2011 年0.58、0.76、0.91 元的盈利预测。
买 入——广发证券:海外市场拖累公司业绩【2009-08-10】
计算得到公司 09年至 11年公司 EPS为 0.58 元、 0.65 元、 0.80元，对应 PE 为
25 倍、23 倍、18 倍。给予公司“买入”的投资评级，目标价格 15元。
增 持——中信证券:艰难时日已度过【2009-08-10】
艰难时日已度过。
增 持——申银万国:下半年经营将逐步提升，期待 2010 年【2009-08-10】
华海药业正处于从原料药向制剂药、 从仿制药原料供应商向专利药原料供应商转型
过程中，未来几年公司制剂出口规模将不断扩大，我们看好公司中长期在国际市场上
的拓展。但是短期公司仍要面对主要产品竞争加剧，价格下跌的风险。我们维持 200
9-2011 年 0.58、0.76、0.91 元的 EPS 预测，对应的预测市盈率分别为25.3 倍、1
9.4 倍、16.2 倍。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-01 ｜ 1500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江美阳国际工程设计有限公司（以下简称”美阳公司”）预计｜
｜ ｜2014年将为浙江华海药业股份有限公司（以下简称“公司”）及｜
｜ ｜其下属子公司提供设计、咨询等服务费累计金额不超过1500万元｜
｜ ｜。公司于2014年3月29日召开的第五届董事会第二次会议审议并 ｜
｜ ｜通过了《浙江华海药业股份有限公司日常关联交易的议案》，公｜
｜ ｜司全体董事参加了会议，其中关联董事杜军先生已回避表决。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-02-22 ｜ 1500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜浙江美阳国际工程设计有限公司（以下简称”美阳公司”）预计｜
｜ ｜2013年将为公司及下属子公司提供设计、咨询等服务费累计金额｜
｜ ｜不超过1500万元。公司于2013年2月20日召开的第四届董事会第 ｜
｜ ｜十次会议审议并通过了《浙江华海药业股份有限公司日常关联交｜
｜ ｜易的议案》，公司全体董事参加了会议，其中关联董事杜军先生｜
｜ ｜已回避表决。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
