☆风险因素☆ ◇600511 国药股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——中信建投:年度股东大会调研纪要&1季报点评【2013-05-02】
我们预计2013～2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%，EPS0.84/1.00/1.17元，我
们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经
销权，公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中，维持增持评级。风险因素：若
发改委对原研药、中成药和麻醉药降价，以及各省招标药品降价，则公司毛利率将面
临下降压力。
买 入——申银万国:一季度收入利润平稳增长，业绩增速有望逐季走高【2013-04-26】
国药未来增长点众多：1、2012年成功托管北京宣武医院（三甲）和潞河医院（二甲
），未来仍将尝试托管更多医院，提升北京医药商业市场份额；2、与辉瑞合作成立
全国零售分销平台，盈利能力强；3、医药工业充满弹性：克林霉素磷酸酯有望单独
定价，无水乙醇将于13年下半年获批。我们维持公司13-15年EPS0.89、1.09、1.35元
，同比增长27%、22%、24%，对应预测市盈率19、16、13倍，国药控股承诺5年内解决
关联交易问题，整合是长期看点，目前公司估值安全，维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:新版GSP给商业带来了新的增长点【2013-04-26】
我们维持2013年和2014年业绩预期分别为0.88元和1.07元，分别同比增长25%和22%，
对应市盈率分别为20x和16x。公司经营稳健，一直以来有参与国药集团体系整合预期
，维持“审慎推荐”评级。
增 持——东方证券:业绩平稳增长，符合预期【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、1.07、1.28元，参考可比公司平均
估值，给予公司2013年22倍市盈率，对应目标价19.36元，维持公司增持评级。
买 入——申银万国:扣非后净利润增长30.0％，未来成长看点众多，维持买入评级【2013-03-22】
国药未来增长点众多：1、2012年成功托管北京宣武医院（三甲）和潞河医院（二甲
），未来仍将尝试托管更多医院，提升北京医药商业市场份额；2、与辉瑞合作成立
全国零售分销平台，盈利能力强；3、医药工业充满弹性：克林霉素磷酸酯有望单独
定价，无水乙醇将于13年下半年获批。我们维持公司13-14年EPS0.89、1.09元，同比
增长27%、22%，首次预测15年每股收益1.35元，增长24%，对应预测市盈率21、17、1
4倍，国药控股承诺5年内解决关联交易问题，整合是长期看点，目前公司估值安全，
维持买入评级。
增 持——中信建投:预测今年业绩稳健增长【2013-03-22】
我们预计2013～2015年净利润分别同比增长20%/19%/17%，EPS0.84/1.00/1.17元，目
前股价对应13年PE22倍、P/S1倍，估值不低。但我们看好公司特色的麻药一级经销资
质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权，公司一些新利润增长点的盈
利模式正在探索中，维持增持评级。
推 荐——长江证券:盈利能力提升，稳健增长可期【2013-03-22】
我们看好医药央企的机制改善和效率提升，公司是国药集团的重要商业平台之一。北
京地区纯销和麻醉药经销仍将是商业的看点，国瑞药业的特色工业增长将加速，支撑
公司能够实现稳健增长。预计2013-2014年EPS分别为0.87元、1.04元，首次给予公司
“推荐”评级。
推 荐——中投证券:业绩增速恢复，重新进入增长轨道可期【2013-03-22】
成为国控回归A股的平台战略价值突出，业绩增长有持续性，估值便宜，建议积极配
置：预计13-15年EPS为0.87、1.1、1.31元，对应P/E21、17、14倍，维持推荐评级。
增 持——东方证券:收入稳定增长，毛利率企稳回升【2013-03-22】
公司工业增长好于预期，毛利率企稳回升，上调公司2013-2014年每股收益分别至0.8
8、1.06元（原预测为0.75、0.89元），新增2015年每股收益1.28元，参考可比公司
估值，给予公司2013年22倍市盈率，对应目标价19.36元，维持公司增持评级。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，麻药业务利润占比高，未来成长确定性高【2013-03-22】
我们预计13～15年公司收入同比分别增长24%、22%和20%，净利润同比增长27%、24%
和22%，实现EPS0.89元、1.1元和1.35元。麻药相关业务利润占比高，该项业务未来
有望保持较高增长；北京公立医院改革、医药分家改革的推进将有利于公司药房托管
业务的开展，商业业务有望保持较高增长；工业产能逐步释放，新品种的获批以及部
分品种质量提升后有望实现定价优势，预计工业增速也将加快。当前股价对应13年预
测PE不到21倍，估值有优势，我们维持“审慎推荐-A”评级，建议长线投资者介入。
审慎推荐——中金公司:工商一体优化发展空间【2013-03-22】
我们维持2013年和2014年业绩预期分别为0.88元和1.07元，分别同比增长25%和22%，
对应市盈率分别为21x和17x。国药股份是国药控股中业务比较有特色的一块资产，20
02年上市以来，依托良好的资源配置，整体运营趋势稳定。借助外部环境和自身调整
，未来几年整体业务步入恢复增长趋势，多元化的工商架构优化了未来发展路径，维
持“审慎推荐”评级。
审慎推荐——中金公司:多元化业务步入恢复【2013-02-25】
我们将2012年业绩预期从0.70元提升1.4%至0.71元，2013年业绩预期从0.85元提升3.
5%至0.88元，对应市盈率分别为27x和22x。国药股份是国药控股中业务比较有特色的
一块资产，2002年上市以来，依托良好的资源配置，整体运营趋势稳定。借助外部环
境和自身调整，未来几年整体业务步入恢复增长趋势，多元化的工商架构优化了未来
发展路径，维持“审慎推荐”评级。
买 入——申银万国:业务模式再审视，重拾增长【2013-01-08】
就国药股份自身而言，麻药业务利润占比超过50%，未来将不断提高，市场低估了国
药麻药业务未来成长空间；国瑞药业新品上市，成为加速增长新引擎药品分销面临经
营拐点；北京纯销市场份额不断提升，调拨业务毛利率见底回升。就国药控股而言，
十年内将成长为药品流通市场份额超过30%的超大型医药流通企业，国药股份就是国
药控股。公司经营改善超市场预期，符合我们12年4月判断，上调2012-2014年每股收
益预测至0.71、0.89、1.09元（原预测0.68、0.81、0.95元），同比增长25%、25%、
23%，对应预测市盈率20、16、13倍，当前估值安全，随着国瑞药业新品上市和价格
提升，业绩有望超预期，上调评级至买入。
增 持——申银万国:三季度盈利增长加速，毛利率止跌回升，上调盈利预测【2012-10-25】
鉴于公司经营持续向好，我们上调12-14年EPS预测至0.68、0.81、0.95元（原预测0.
67、0.77、0.90元），同比增长21%、18%、17%，对应预测市盈率21、18、15倍，目
前公司价值低估，业绩有超预期可能，维持增持评级。
增 持——东方证券:经营稳定，毛利率回升【2012-10-25】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元，结合可比公司估值
，给予公司2012年25倍市盈率，对应目标价16.25元，维持公司增持评级。
买 入——广发证券:分销业务盈利能力改善【2012-10-25】
维持公司2012-2014年的EPS预测分别为0.68/0.80/0.96元，同比增长20%/18%/19%，
对应动态市盈率21/17/15倍。公司目前估值不高；看未来三年，我们期待国药控股尽
快明确全国分销网络的整合方式及国药股份的战略定位，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:国药股份2012年三季报点评【2012-10-25】
2012年以来，公司经营逐步好转，趋势向上，主营业务的收入和净利润增长提速，毛
利率止跌回升。我们判断北京2012年进行新一轮非基药招标的可能性低，基药招标对
公司业绩影响很小；工业子公司国瑞药业和参股公司宜昌人福仍将保持快速增长，再
加上国药集团承诺解决公司同业竞争的问题，我们维持公司2012年EPS0.70元、同比
增长24%的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的评级。
增 持——航天证券:商业回暖，看好工业发展及麻药投资【2012-08-17】
我们预测未来三年公司营业收入增速均在20%以上，2012年-2014年EPS分别为0.66元
、0.76元和0.97元，对应PE为22、19、15倍，目前估值合理，我们看好公司发展前景
，给予增持评级。
增 持——申银万国:收入增长加速，毛利率止跌回升，经营向好趋势确立【2012-08-14】
经过11年一年业务调整，公司经营向好趋势确立，上半年收入加速增长，毛利率止跌
回升，参股麻药工业贡献投资收益大幅增加。国药控股承诺5年内解决关联交易问题
，关联交易的解决符合国内监管部门的要求，符合国药控股长期资本市场利益，国药
体系商业资产整合值得期待。我们维持12-14年EPS0.67、0.77和0.90元预测，同比增
长18%、16%、17%，对应预测市盈率22、19、16倍，目前公司估值安全，维持增持评
级。
增 持——东方证券:收入增长稳定，毛利率小幅下滑【2012-08-14】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元，结合可比公司估值
，给予25倍市盈率，对应目标价16.25元，维持公司增持评级。
推 荐——中投证券:商业环境见底，公司经营正在改善【2012-08-14】
商业环境好转，经营向好，战略价值突出，目前估值不高，维持推荐评级：我们预测
公司12-14年EPS分别为0.65、0.77、0.89元，对应P/E22、19、16倍，估值不高，维
持推荐评级。
买 入——广发证券:中期业绩符合预期，下半年利润增速有望快于上半年【2012-08-14】
略上调公司2012-2014年的EPS预测分别至0.68/0.82/0.96元（原预测为0.64/0.74/0.
83元），同比增长20%/19%/17%，对应动态市盈率21/18/15倍。公司目前估值不高；
看未来三年，我们期待国药控股尽快明确全国分销网络的整合方式及国药股份的战略
定位，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:业绩符合预期，经营向好趋势显现【2012-08-14】
预计2012~2014年收入同比分别增长20%、18%和16%，净利润同比增长24%、18%和15%
，实现EPS0.70元、0.83元和0.95元，当前股价对应PE分别为21倍、18倍、15倍。我
们判断北京2012年进行新一轮大医院招标的可能性较低，基药招标对公司业绩影响很
小；工业子公司国瑞药业和参股公司宜昌人福仍将保持快速增长，再加上国药集团承
诺解决公司同业竞争的问题，我们维持“审慎推荐-A”的评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，麻药销售有看点【2012-08-14】
我们维持公司2012-2014年EPS为0.68/0.82/0.98元的盈利预测。考虑到公司作为麻药
流通龙头和地区商业龙头，未来发展前景较好，按2012年25倍PE估值，目标价16.90
元，维持公司“买入”评级。
增 持——东方证券:半年业绩快报公布，增长稳定【2012-07-17】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元，考虑到公司在北京
医药商业的龙头地位，有望成为行业集中度提升的受益者，参照可比公司估值。
增 持——东方证券:集团内部商业整合渐行渐近【2012-07-12】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.75、0.89元，考虑到公司在北京
医药商业的龙头地位，且工业的发力有望成为新的增长点，结合可比公司估值，给予
公司25倍市盈率估值，对应目标价16.25元，首次给予公司“增持”评级。
增 持——申银万国:业绩触底，发展趋势向好【2012-04-27】
我们维持公司12-14年EPS0.67、0.77、0.90元，同比增长18%、16%、17%，对应预测
市盈率19/16/14倍，国药控股承诺5年内解决关联交易问题，关联交易问题已经影响
到整个国药系企业二级市场融资，国控整合进展有望取得突破，目前公司估值安全，
维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:直销业务增速加快，1季度业绩符合预期【2012-04-27】
预计12~14年净利润同比增长24%、18%和15%，实现EPS0.70元、0.83元和0.95元。国
药集团11年3月承诺5年内解决公司同业竞争的问题，当前股价对应12年预测PE18倍，
维持“审慎推荐-A”的评级。
买 入——广发证券:一季度经营有所改善【2012-04-26】
维持公司2012-2014年的EPS预测分别为0.64/0.74/0.83元，同比增长13%/15%/13%，
对应动态市盈率19/17/15倍。公司目前估值不高；看未来三年，我们期待国药控股尽
快明确全国分销网络的整合方式及国药股份的战略定位，维持买入评级。
增 持——中信建投:为新一轮更好更快发展奠定基础【2012-03-23】
我们预计12-14年EPS分别为.066、0.77和0.89元，对应PE分别为20、17和15倍。一方
面，目前公司滚动市盈率为06年以来最低水平，公司股价也为07年下旬以来的底部，
为国控整合解决同业竞争提供了有利条件，具备一定资产重组预期；另一方面公司毛
利率水平处于历史低点，招标降价的负面影响在12年将逐步消化，招标品种增加也将
体现正面作用；同时医药工业顺利推进，还有无水乙醇等多个在研产品。公司业绩和
股价均有较大弹性。给予增持评级。考虑可比公司市盈率及重组预期，给予12年22倍
市盈率，目标价14.52元。
增 持——申银万国:医药商业毛利率探底，国控整合是长期看点【2012-03-20】
我们维持公司12-13年EPS0.67、0.77元，同比增长18%、16%，首次给予14年每股收益
预测0.90元，增长17%，对应预测市盈率20/17/15倍，国药控股承诺5年内解决关联交
易问题，整合是长期看点，目前公司估值安全，维持增持评级。
买 入——中信证券:净利润下滑不必过于担心，毛利率未来有望企稳回升【2012-03-20】
由于毛利率降幅超过预期，我们下调了盈利预测，预期公司2012-2014年EPS各为0.68
/0.82/0.98元（原预测为0.88/1.09/1.20元），当前股价13.36元，对应2012-2014年
动态PE各为20/16/14倍。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及
医药工业的发展前景，按2012年25倍PE估值．目标价16.90元，维持公司“买入”评
级。
审慎推荐——招商证券:2011年业绩略低于预期，看好未来成长【2012-03-20】
预计2012~2014年收入同比分别增长20%、18%和16%，净利润同比增长24%、18%和15%
，实现EPS0.70元、0.83元和0.95元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍、14倍，我
们维持“审慎推荐-A”的评级。
推 荐——中投证券:商业环境不会更坏，业绩即将慢慢恢复【2012-03-20】
我们预测公司12-14年EPS分别为0.65、0.77、0.89元，对应P/E20、17、15倍，估值
不高，维持推荐评级。
审慎推荐——中金公司:商业毛利下降，工业是盈利重点【2012-03-20】
维持“审慎推荐”和调整盈利预测评级。我们调整2012年和2013年盈利预测，分别为
0.78元和0.92元；当前PE分别为28x和24x。公司长期发展需要外延式扩张，维持公司
“审慎推荐”评级。
买 入——广发证券:面临较大经营压力，期待国控整合【2012-03-19】
考虑到公司今年的经营压力，我们下调公司分销业务增长速度及毛利率，对应最新公
司2012-2014年的盈利预测分别为0.64/0.74/0.83元，分别同比增长13%/15%/13%，对
应动态市盈率21/18/16倍。公司今年面临较大经营压力，但目前估值不高；看未来三
年，我们期待国药控股尽快明确全国分销网络的整合方式及国药股份的战略定位，暂
维持买入评级。
审慎推荐——中金公司:毛利下滑侵蚀利润【2011-10-28】
我们下调2011年和2012年EPS分别为0.65元和0.75元，目前股价对应PE分别为26X和23
X。基于公司经营管理优秀，我们维持“审慎推荐”评级。
增 持——申银万国:全年稳定增长无忧，股价超跌，维持增持评级【2011-10-27】
我们维持11-13年盈利预测0.78、0.97和1.21元，对应市盈率分别为19、16和12倍，
我们认为公司目前的股价已经超跌，国药整体现金充沛，有资产收购实力与需求，国
药集团承诺，将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台，在条件成熟时尽快全面
解决与公司的同业竞争问题，公司股价弹性较大，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:投资收益影响致营业利润明显下滑【2011-10-27】
预计公司2011~2013年EPS为0.60元、0.63元和0.76元。按前一日收盘价15.1元计算，
动态市盈率为25倍、24倍和20倍，虽然公司本期净利润下滑，但我们看好公司长期发
展，维持“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:医药分销平稳增长但盈利受压，长期看国控整合【2011-10-27】
我们略下调公司分销业务毛利率，对应最新公司2011-2013年的盈利预测分别为0.67/
0.81/0.98元，主业分别同比增长15%/21%/21%，对应动态市盈率23/19/15倍。公司今
年增长平稳，但目前估值不高；长期看，国控回归A股、整合全国分销网络应是大势
所趋，公司有望从中受益，我们维持买入评级。
推 荐——兴业证券:毛利率下滑拉低业绩【2011-10-26】
我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68、0.79和0.
94元。我们认为公司背靠国药控股的资源优势，并不断发展医药工业，在医药商业集
中度不断提升的大背景之下，具有较好的发展机会，长期给予“推荐”评级。
强烈推荐——民生证券:勿被数据迷惑，3Q实际盈利未降反增【2011-10-26】
我们认为碘补贴不论是否到账也不应在利润中过多考虑，因为国家亏多少补多少，只
是时间的问题。我们暂时维持盈利预测，2011-2013年分别实现EPS0.74元、0.88元和
1.07元，以26日收盘价计算15.10元计算，对应动态市盈率20倍、17倍和14倍，我们
认为目前公司商业处于盈利恢复阶段、医药工业处于快速发展阶段，整体而言基本面
见底回升。我们认为在当前的低估值，低股价水平下，集团承诺的解决同业竞争问题
的资产重组工作有可能提前进行。考虑到公司估值水平较低，同时存在资产重组预期
，因此我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。
买 入——中航证券:分享行业盛宴【2011-09-08】
我们预测11-13年国药股份的EPS分别为0.78元、0.91元、1.05元，对应的动态市盈率
分别为21.7、18.7和16.2；综合考虑公司商业、工业及仓储物流的发展前景和医药商
业板块的整体市盈率，给予公司30倍PE，目标价为23.4元，买入评级。
推 荐——兴业证券:政策拖累医药商业盈利水平【2011-09-04】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.68、0.79和0.94元。我们看好公司在医药商
业领域已经积累的丰富资源，并不断发展医药工业，在我国医药商业集中度不断提升
的大背景之下，我们看好公司的长期发展，首次覆盖，给予“推荐评级”。
增 持——申银万国:盈利增长逐季回升，估值安全【2011-08-10】
公司上半年增速较缓是因为老品种价格下降和碘亏损，下半年新纳入医保的品种在北
京销量将上升，三季度有望确认余下2500万碘补贴，毛利率稳步回升将带动公司盈利
逐季回升。我们维持1-13年0.78、0.97和1.21元每股收益预测，预测市盈率分别为22
/18/14倍，当前股价已经充分反映了上半年较差的盈利状况，公司实际就是国控，且
估值安全，我们维持“增持”评级。
强烈推荐——中投证券:中期业绩略低于预期，静待工业增长恢复，长期依然看好【2011-08-10】
我们预测11-13年EPS分别为0.78、1.0、1.25元，对应P/E22、17、14倍。
增 持——天相投顾:主业发展稳定，关注整合预期【2011-08-10】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.69元、0.79元和0.92元，以8月9日收盘价17.0
7元计算，对应动态市盈率分别为25倍、22倍和19倍，估值合理，维持“增持”的投
资评级。
审慎推荐——中金公司:经营触底反弹、迎来投资时机【2011-08-10】
伴随商业压力消化和工业增长提速，公司经营触底反弹。未来麻精类产业拓展值得期
待。我们预计2011年和2012年EPS分别为0.77元和0.96元，目前股价对应PE分别为22X
和18X。维持“审慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:国药股份2011年中报点评【2011-08-10】
预计2011~2013年收入同比分别增长18%、17%和16%，净利润增长27%、25%和22%，实
现EPS0.83元、1.03元和1.26元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、14倍。北京新
一轮招标中国药中标配送品种有所增加，公司医药配送业务量有望保持较快增长；工
业子公司国瑞药业保持较快增长，参股公司宜昌人福保持快速增长，我们维持“审慎
推荐-A”的评级。
买 入——中信证券:业绩符合预期，商业竞争加剧【2011-08-10】
商业随着药品利润空间受到挤压，工业期待新产品面世，麻药企业的投资收益增速今
年可能低于预期。我们预计公司2011-13年的EPS分别为0.71/0.88/1.09元(2010年EPS
为0.63元)，给予公司2011年30倍PE，对应目标价21.3元，维持“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:盈利能力恢复，投资价值显现【2011-08-08】
我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.74元、0.88元和1.07元，以9日收盘价计算1
7.07元计算，对应动态市盈率23倍、19倍和16倍，我们认为目前公司商业处于盈利恢
复阶段、医药工业处于快速发展阶段，整体而言基本面见地回升。我们认为在当前的
低估值，低股价水平下，集团承诺的解决同业竞争问题的资产重组工作有可能提前进
行。考虑到公司估值水平较低，同时存在资产重组预期，因此我们给以公司“强烈推
荐”的投资评级，目标价26元。
强烈推荐——中投证券:长期增长趋势不变，低估值带来配置良机【2011-04-22】
国药目前是业绩低谷，未来增速将逐步回升，国控增发H股将成为公司近期催化剂，
未来国控回归A股是远期催化剂。目前公司动态PE低于行业平均估值水平，是战略性
配置的好时机。我们维持公司11-13年EPS为0.84、1.08、1.31元，对应PE23、18、15
倍，维持强烈推荐评级。
增 持——申银万国:今年盈利平稳增长，调低评级至增持【2011-04-21】
经过多年快速增长，公司盈利基数已高，我们调低11-13年盈利预测至0.78、0.97和1
.21元（原预测0.88、1.08、1.34元），对应市盈率分别为28、22和18倍，考虑短期
尚无新的盈利爆发点，国控整合也许时日，我们调低评级至“增持”。
买 入——申银万国:业绩符合预期，近看内生增长，远看整合【2011-03-21】
公司在我国麻醉药分销市场份额90%，参股麻醉药生产企业，分享麻药行业高景气，
近年内生性增长确定。国药集团承诺，将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台
，未来5年内在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题。公司近有业绩支撑
，远有整合预期，维持2011-2012年EPS0.88元、1.08元，预测2013年EPS1.34元，维
持买入评级。
审慎推荐——招商证券:2010年平稳增长【2011-03-21】
北京新一轮招标中国药中标配送品种有所增加，公司医药配送业务量有望保持较快增
长；工业子公司国瑞药业保持较快增长，参股公司宜昌人福保持快速增长。当前股价
对应2011年预测PE28倍，维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是药品价格下降导致配
送业务毛利率下降。
推 荐——中金公司:未来受益于医药流通整合和集体回归A股【2011-03-21】
我们维持2011、2012年每股收益预期0.90元和1.20元，对应当前PE分别是25x和19x。
处于医药板块估值低端，公司是国药控股回归A股重要平台，北京地区分销龙头，有
望在北京地区医药流通整合中受益，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:调整结构，转变方式【2011-03-21】
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.83元和0.98元，按照前一日收盘价22.84元计
算，对应的动态市盈率分别为27倍和23倍，估值合理，我们给予公司”增持”的投资
评级。
强烈推荐——中投证券:2010年业绩符合预期，战略目标制定、快速增长可期【2011-03-21】
我们预测公司11-13年EPS分别为0.84、1.08、1.31元，对应P/E27、21、17倍，估值
不高，具备提升空间，维持强烈推荐评级。
买 入——申银万国:国药集团承诺未来5年内全面解决同业竞争问题【2011-03-13】
从3-5年看，国控在同一个资本平台才能实现资源的最优化，我们认为一旦大区域扩
张基本结束，国药集团必定会履行承诺整合旗下医药商业资源。公司近有业绩支撑，
远有整合预期，维持国药股份2010-2012年0.66元、0.88元、1.08元的盈利预测和买
入评级。
强烈推荐——中投证券:实际控制人承诺解决同业竞争问题，公司战略价值逐步凸显【2011-03-13】
我们预测公司10-12年EPS分别为0.67、0.88、1.13元，对应P/E35、27、20倍，估值
不高，具备提升空间，维持强烈推荐评级。
买 入——广发证券:医药商业恢复快速增长，工业是重要增长点【2011-01-12】
我们预测公司未来三年分别实现EPS0.72元、0.89元和1.10元，以当前股价23元计算
，对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍。我们认为公司主业仍然值得看好，给以“买
入”评级。
买 入——中信证券:经营触底回升，地位不容忽视【2010-11-12】
我们根据最新跟踪的情况，上调了国药股份2010-2012年EPS至0.70/0.90/1.17元。基
于我们最新的盈利预测，公司股价对应动态市盈率分别为39/30/23倍。给予2011年40
倍PE，目标价36元，维持“买入”评级。短期看，国药股份战略清晰、管理及业务规
范透明、品种优势突出，公司经营触底回升，理应获得市场关注；长期看，公司在围
控体系战略地位不可忽视，预计将受益于围控体系一体化运作，建议积极关注。
买 入——申银万国:盈利增长加快，关注未来整合【2010-10-27】
我们维持2010-2012年每股收益0.65元、0.77元和0.93元，同比增长37%、19%和21%，
对应市盈率为36倍、30倍和25倍。国药控股回归A股是大势所趋，我们认为国药股份
仍然是其回归A股的最佳平台。当前股价就国药股份而言是合理的，但就国药控股则
具有明显投资价值，维持买入评级。
买 入——中信证券:主业经营逐步改善，投资收益锦上添花【2010-10-27】
盈利预测与投资评级。最新预测公司2010-2012年EPS分别为0.67/0.78/0.99元（其中
2010年主业业绩为0.62元）。从基本面来看，公司第三季度经营触底回升，明年受配
送中标品规数上升的推动收入有望提速；从估值来看，九州通即将在A股挂牌上市有
望提升医药流通板块整体估值。给予2011年40倍PE，目标价31元，维持“买入”评级
。
增 持——天相投顾:医药工业和物流成为新的增长点【2010-10-27】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.69元、0.88元、1.05元，根据26日收盘价23.30
元计算，对应动态市盈率为34倍、26倍、22倍，我们认为九州通的上市将带来医药流
通板块估值的全面提升，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:投资收益推动业绩快速提升【2010-10-27】
我们维持2010、2011年的经营业绩预期为0.63和0.84元，对应动态市盈率37x和28x，
考虑公司估值水平和在国药集团中的地位，维持“推荐”评级。
强烈推荐——中投证券:业绩超过预期，战略价值仍然突出【2010-10-27】
国药股份季度业绩超预期，估值目前在医药股中已经处于相对低位，具备提升空间，
维持强烈推荐评级。
推 荐——国元证券:业绩增速暂时放缓【2010-08-20】
国药集团的整合仍旧没有时间表。国家推进商业集中，以省级招标为平台的招投标正
在深化，原来市级、甚至县级别的重复招投标有望逐步统一到省级平台，对大型医药
商业将是利好，虽然公司近两年遇到一定困难，经营质量下滑，但长远看，大型医药
商业将获得更多的资源、政策方面的倾斜，业绩10-12年EPS分别为0.63、0.81、0.99
，维持推荐评级。
买 入——申银万国:业绩增速放缓，下半年将加速，未来关注整合【2010-08-19】
公司上半年业绩低于预期，期间费用投入加大，主业增长缺乏亮点。5月中旬公司更
换核心管理人员，经营一改1-5月的平稳增长，下半年业绩逐步有起色。我们认为公
司下半年业绩有较大可能超预期。从医药流通业长期发展看，在同一平台才真正是资
源最为优化的，而商务部的全国医药流通行业发展规划可能会从政策角度加速这一市
场化进程。国药控股所有医药流通资产整合至一个资本平台是大势所趋，维持国药股
份2010-2012年0.65元、0.77元、0.93元的盈利预测和买入评级。
增 持——天相投顾:投资收益同比大幅增长【2010-08-19】
我们预计公司2010年-2012年EPS为0.69元、0.88元、1.05元，根据18日收盘价24.98
元计算，对应动态市盈率为36倍、28倍、24倍，我们认为九州通的上市将带来医药流
通板块估值的全面提升，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中金公司:北京医药政策有利于商业和物流发展【2010-08-19】
我们调整2010、2011年的业绩预期至0.63和0.84元，分别提升10%和18%。对应10/11
年动态市盈率为40x，30x，考虑到公司政策环境趋暖，自身积极调整，我们维持“推
荐”评级。
推 荐——华泰证券:医药商业龙头，业绩稳定增长【2010-08-19】
暂不考虑集团资产注入因素，公司未来将继续保持平稳增长的态势。预计2010年、20
11年和2012的基本每股收益分别为0.60元和0.74元和0.90元。医药商业在未来医改中
将会长期受益，同时国药股份的大股东国药控股作为全国最大的医药商业流通企业，
未来存在资产注入可能性，虽然在时间上无法准确把握，故继续维持“推荐”投资评
级。
强烈推荐——中投证券:医药商业经营状况平稳，宜昌人福投资收益大增【2010-08-19】
国药股份虽然近期增速有所放缓，但作为国药控股在A股最主要平台，同时处于北京
市医改的大氛围下，未来仍然具有整合资产，快速成长的预期，维持强烈推荐评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，关注未来整合【2010-04-26】
未来整合是大势所趋，维持买入评级。国药控股所有医药流通资产整合至一个资本平
台是大势所趋， 我们建议关注整合， 维持2010-2012 年0.65 元、 0.77元、0.93
元的预测。
审慎推荐——招商证券:股东会交流纪要和1季报点评【2010-04-26】
预计2010-2012年实现EPS 0.61元/0.76元/0.92元，同比增长 30%、24%、21%。公司
是国药控股的重要整合平台，当前股价对应 2010 年预测 PE 42倍，估值不低，维持
“审慎推荐-A”评级。
买 入——申银万国:短期业绩有所保留，未来整合是大势所趋【2010-03-22】
未来整合是大势所趋，维持买入评级。公司 2009 年业绩虽低于预期，但我们认为其
后有着深层次原因，从医药流通业发展趋势和解决同业竞争角度看，国药控股所有医
药流通资产整合至一个资本平台是大势所趋，我们建议关注整合，维持 2010-2011
年 0.65 元、0.77 元每股收益预测，并首次给出 2012 年每股 0.93 元的预测。
增 持——天相投顾:流通业务持续增长，制药业务未来可期【2010-03-22】
我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.57元和0.68元，公司目前股价为25.69元，
对应动态市盈率为45倍和38倍，我们认为随着医改的持续推进，公司有望成为行业集
中度加速提高的受益者，此外考虑到国药集团和中生集团的联合重组给公司带来的协
同效应，继续给予公司“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:药品统一配送和外延式扩张推动公司价值升级【2010-03-22】
不考虑国药控股的资产注入， 我们预测国药股份2010-2012年EPS分别为0.64元、0.7
6元和0.86元。按照当前股价计算，2010年和2011年 PE分别为 40倍和33倍，估值基
本合理。鉴于公司在全国范围内的外延式扩张具有先天性优势，我们首次给予公司“
增持”的投资评级，建议长期关注公司资产注入进程。
强烈推荐——中投证券:向服务型医药商业企业转型趋势形成，战略性价值突出【2010-03-22】
国药股份目前动态 PE在医药板块中不低，但作为国药控股在 A 股最主要平台，其战
略性价值仍然突出，维持强烈推荐评级。
买 入——中信证券:经营略低于预期，关注集中与整合【2010-03-22】
最新预测公司2010-2012年EPS分别为0.65/0.85/1.09元，我们仍然看好公司2010年的
表现，主要关注有两点：（1）北京市药品招投标制度中关于药品配送商的遴选制度
可能有重大调整，目前已经公布33家配送商名单，虽然最终的名单尚未公布，但政府
已经明确通过行政手段推动配送商数量大幅减少，我们认为公司纯销业务将从中明显
收益；（2）我们认为国药控股在北京的子公司众多，上市后必然会着手整合北京地
区的网络和资产，长期看公司在外延扩张上存在较大空间，维持买入评级。
审慎推荐——招商证券:受益北京药品招标，2010年增速将有所加快【2010-03-22】
预计 2010～2012 年收入同比增长 25%、 21%、 20%， 净利润同比增长 30%、24%
、21%，实现 EPS 0.61 元/0.76 元/0.92 元。国药仍是良好的医药商业投资标的
：现代化的物流配送及信息管理能力将受益于新医改统一招标集中配送；加强增值服
务转型；麻药上下游一体化强化该领域优势；国瑞、宜昌人福快速增长。当前 2010
年预测 PE 42倍，估值较高，但公司存在较强的资产注入预期，维持“审慎推荐-A”
评级。公司主要风险是商业增长低于预期。
推 荐——中金公司:商业收入持续增长，费用率持续下降【2010-03-22】
根据最新业绩，公司当前 2010、2011 年PE 分别是44x、35x，考虑到公司的长期持
续增长性和未来在国药控股回归A 股的重要影响，我们维持“推荐”评级。
推 荐——银河证券:2009年业绩低于预期，2010年增速有望回升【2010-03-21】
我们小幅调低公司的盈利预测，预计公司2010、2011、2012年的收入分别为63.43、7
6.79、91.38亿元，净利润 分别为2.85、3.62、4.36亿元，2010-2012年收入和利润
的复合增速分别为20.72%、24.40%，EPS分别为0.60、0.76元、0.91元。.仅从国药股
份自身的估值来看，目前并没有吸引力。我们感兴趣的是：国药股份本身有能力长期
保持较快增长，同时存在外生增长机会，其2006年承诺的资产注入工作兑现的可能性
日益加大。虽然我们无法判断最终注入的哪部分资产，但是，无论是国控北京、国控
在北方地区的资产或是国控本身，都可以大幅度增厚公司业绩，带来业绩甚至估值水
平的提升，因此，我们维持“推荐”评级，建议长线投资者将公司作为医药行业的基
本配置之一；同时建议中短期投资者关注资产注入的进度，适时予以配置。
审慎推荐——招商证券:09年业绩低于预期，今年将受益北京药品配送商遴选【2010-01-14】
不考虑公司收购整合，我们预计2010～2011 年收入同比增长 25%和 21%，净利润增
长 29%和 24%，相应调低 2010 和 2011 的预测 EPS至 0.61和 0.75元。当前估值水
平不具优势，但2010 年存在整合国控北京预期，我们维持在《2010 年度投资策略》
中给予的“审慎推荐—A”评级。
买 入——中信证券:经营略低于预期，关注集中与整合【2010-01-13】
经营略低于预期，关注集中与整合。
买 入——中信证券:质地优异,受益甲流【2009-11-03】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.52，0.72，0.90，维持买入评级。
推 荐——华泰证券:受益于医改的优质医药商业股【2009-10-27】
预计 2009－2011 年每股收益为 0.52 元、 0.66 元和0.80 元， 目标价位 21.50元
，维持“推荐”投资评级。
推 荐——中金公司:三季度主业经营提速【2009-10-27】
预计 2009、2010 年公司净利润将达到 2.51 亿元和 3.17亿元，对应每股收益分别
为 0.51、0.66 元，目前对应动态市盈率 38x 和 30x。作为国药控股旗下的优质资
产，公司长期发展值得期待，维持“推荐”。
买 入——申银万国:三季度收入增速加快，业绩向上趋势明显【2009-10-26】
09 年前三季度公司业务发展表现出平稳态势，其后的原因是公司正在探索一些增值
业务，没有刻意追求规模的上升，而增值业务拓展将有利于医药流通企业的长期发展
。 公司收入和利润增速三季度开始回升，业绩向上趋势明显，维持 2009-2011年 0.
52 元、0.65 元、0.77元每股收益预测，公司在北京及周边地区外延扩张会是未来重
要看点，维持买入评级。
谨慎推荐——银河证券:主营业务收入增速回升【2009-10-26】
我们暂不调整盈利预测。预计2009-2011年公司的营业收入分别为531043.63、640001
.973、766352.00万元，净利润分别为24901.00、31613.62、38799.39万元，每股收
益分别为0.52、0.66、0.81元。
增 持——天相投顾:费用控制较好，业绩稳定增长【2009-10-26】
我们预计公司2009年、2010年和2011年EPS分别为0.53元和0.61元和0.70元，公司目
前股价为18.73元，对应动态市盈率为36倍，31倍和27倍，我们认为随着医改的持续
推进，公司有望成为行业集中度加速提高的受益者，此外考虑到国药集团和中生集团
的联合重组给公司带来的协同效应，继续给予公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:第3季度业绩增速环比加快符合预期【2009-10-26】
维持“强烈推荐—A”评级。预计 09～2011 年收入同比分别增长24%/23%/22%， 净
利润同比分别增长 31%/23%/23%， 实现 EPS 0.53 元/0.65元/0.8元
买 入——中信证券:经营符合预期，政府补贴到账【2009-10-26】
经营符合预期，政府补贴到账。
推 荐——东莞证券:经营业绩符合预期【2009-10-26】
公司是我国医药商业龙头，经营能力、内部管理、战略模式在业内都是能取得头筹的
优质企业。鉴于公司全国性网络的唯一性，在医改对国家基本药物目录“统一配送”
的思路下，预计公司受益程度是最高的，而根据政府的计划，该项配套措施预计在11
月份底之前出来，同时国药集团、中国生物及上海医工院三大央企整合的预期都将成
为公司股价的刺激点。我们预计2009－2010年每股收益为0.51元、0.63元，同比增长
26.68％、22.09％，对应的市盈率为36.72倍、29.73倍，考虑到后续有政策及事件刺
激，维持“推荐”评级。
买 入——申银万国:经营表现平稳，受益于国控香港上市【2009-08-27】
一方面国控完成上市，国药可能启动搁置已久的资产整合，履行注入北京及周边地区
资产承诺。另一方面国控在香港高 PE 发行，将直接拉动公司估值。09 上半年公司
业务表现平稳，其后原因是公司正在探索一些增值业务，没有刻意追求规模的上升，
我们相信增值业务拓展有利于医药流通企业的长期发展。维持 09-11 年 0.52 元、0
.65 元、0.77元盈利预测，公司在北京及周边地区扩张会是未来重要看点，维持买入
评级。
强烈推荐——招商证券:预计国控9月登陆港交所，全年将保持快速增长【2009-08-27】
我们从 6个方面看好公司增长前景：1、预计国药控股 9月登陆港交所，国控北京注
入有望加快；2、公司作为具备现代物流配送及信息管理能力的行业龙头将确定地受
益于新医改统一招标集中配送提高其市场份额；3、增强增值服务提高综合毛利率；4
、总代理总经销的进口高端药品将受益于新医改商业医保的发展；5、麻药上下游产
业一体化优势；6、国瑞快速增长，参股公司宜昌人福贡献投资收益加快。国药控股
将于 27日接受港交所上市聆讯，拟集资 10亿美元(78 亿港元)，公司控股计划引入
5~6家基础投资者，其中包括中国人寿及中银投资，另外还包括 1~2位中国富豪及 2
家外国基金。
买 入——广发证券:各项业务健康发展，未来股价有催化剂【2009-08-27】
未来股价有三个催化剂：1、国控北京资产注入和国药控股香港上市的启动；2、纯销
业务借助政策机遇进入北京社区医疗市场；3、基本药物目录公布后，国家将对基本
药物实行统一采购和统一配送，政策利好医药商业公司。我们维持“买入”的投资评
级。
强烈推荐——中投证券:业绩符合预期，参股公司宜昌人福高速增长【2009-08-27】
维持盈利预测和投资评级。 我们预计国药股份全年仍能够达到 25%以上的增长，未
来有望整合北京周边的医药商业资源，我们维持原来的盈利预测和投资评级。
推 荐——华泰证券:医药商业龙头，发展前景广阔【2009-08-27】
预计国控在不长时间内登陆港交所，国控北京注入有望加快，公司作为医药商业龙头
企业，与国内其它医药商业企业相比有较多优势，故而其未来发展也更加清晰。预计
未来三年公司 EPS 分别为 0.52 元、0.66 元和 0.80 元，目标价位 21.50 元，维
持“推荐”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:继续保持平稳增长【2009-08-27】
综合考虑，由于国药股份自身的优秀质地、国控北京的注入预期以及潜在的并购可能
，我们认为公司应继续享受估值溢价，合理价值20元，维持“谨慎推荐”评级。再次
建议投资者将国药股份作为医药行业的核心配置公司，长期持有以充分分享公司的成
长，国控上市、资产注入或并购有望成为股价上升的催化剂，注重中短期机会的投资
者亦可注意把握其中的交易性机会。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 336700｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2013年拟与关联方宜昌人福药业有限责任公司,国药控股分 ｜
｜ ｜销中心有限公司,国药控股股份有限公司等发生采购货物,接受劳｜
｜ ｜务,销售货物等日常关联交易,预计金额为495001万元。20130426｜
｜ ｜：股东大会通过20140320：2013年度公司与上述关联方发生的实｜
｜ ｜际交易金额为336700万元。20140426：股东大会审议并通过公司｜
｜ ｜2013年日常关联交易情况和预计2014年日常关联交易的议案。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 488950｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方宜昌人福药业有限责任公司,国药控股 ｜
｜ ｜分销中心有限公司,青海制药厂有限公司等就采购货物,接受劳务｜
｜ ｜,销售货物等事项发生日常关联交易，预计交易金额为488950万 ｜
｜ ｜元.20140426：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
