☆风险因素☆ ◇600510 黑牡丹 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:受制结算周期，公司业绩暂时承压【2013-04-22】
我们预计公司2013、2014年EPS分别0.46和0.56元，对应RNAV是12.39元。截至4月19
日，公司收盘于5.95元，对应2013、2014年PE分别为12.99倍和10.54倍。我们以公司
RNAV的6折7.44元作为公司未来6个月的目标价，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:纺织、城建、投资，三轮驱动合推增长【2013-03-26】
公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业
务深耕开发；处于第一阶段建设期的17.5平方公里高铁片区，去年价格创出328万元/
亩新高，根据委托合同公司将获得10％工程收益和5:5的分成收益，业绩颇具弹性。
常州房价收入比低、439平方公里的新北区仅开发了1/5，未来发展空间巨大。公司通
过品牌战略（自创牛仔裤ERQ品牌）催动纺织服装焕发青春，所投资的江苏银行存在
上市预期。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.52和0.62元，对应RNAV是12.39元
。截至3月25日，公司收盘于6.53元，对应2013、2014年PE分别为12.65倍和10.62倍
。我们以公司RNAV的6.5折8.06元作为公司未来6个月的目标价，维持“增持”评级。
增 持——海通证券:加快天宁科技园建设，推进土地收储和拍地【2013-01-15】
预计公司2012、2013年EPS分别是0.49和0.62元，对应RNAV是12.45元。截至1月14日
，公司收盘于7.52元，对应2012、2013年PE分别为15.25倍和12.04倍。我们以公司RN
AV的7折8.71元作为公司未来6个月的目标价，维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:一季度增收不增利【2012-04-17】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元，以最新收盘价6.71元
计算，对应的动态市盈率分别为14倍和10倍，维持“增持”评级，未来需要关注公司
的土地出让进展及出让价格。
增 持——天相投顾:万和城开始贡献业绩【2012-04-17】
我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元和0.64元，以最新收盘价6.71元
计算，对应的动态市盈率分别为14倍和10倍，我们看好公司主力项目万和城的销售前
景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空
间，维持“增持”评级，未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。
买 入——太平洋:一级开发土地出让进度虽慢于预期，但确定性增强【2011-11-28】
我们调整盈利预测，调整后，预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.54元和1.
11元，动态市盈率分别为15倍和7倍，虽近两年盈利预期有所下调，但公司的整体估
值变化不大，且从最近常州高铁核心区开发进展来看，公司一级开发业务的确定性增
强，因此，我们维持对公司的“买入”评级。
增 持——天相投顾:万和城一期有望四季度结算【2011-10-25】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.59元和0.71元，以最新收盘价7.46元
计算，对应的动态市盈率分别为13倍和11倍，我们看好公司主力项目万和城的销售前
景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空
间，维持“增持”评级，未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。
买 入——太平洋:下半年看点在于一级开发进展和万和城二期【2011-08-19】
预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元，维持“买入”的
投资评级。
增 持——天相投顾:上半年业绩平稳，现金流有待改善【2011-08-19】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.57元和0.67元，以最新收盘价9.60元
计算，对应的动态市盈率分别为17倍和14倍，我们看好公司主力项目万和城的销售前
景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空
间，维持“增持”评级，未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。
买 入——太平洋:牡丹盛开，龙城腾飞【2011-06-17】
在不考虑万和城以外其他商品房项目估值、一级开发第二阶段估值和纺织服装业务估
值的情形下，公司2011年每股重估价值达11元，最新收盘价9.09元，估值具有较强优
势。预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元，增长率分别
为70%、50%和62%，业绩有望进入高增长期。同时，考虑到公司高层次的战略定位，
上调公司评级至“买入”，目标价12元。
增 持——天相投顾:万和城有望开始结算，关注土地出让情况【2011-05-23】
我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.57元和0.67元，以最新收盘价10.09元
计算，对应的动态市盈率分别为18倍和15倍，我们看好公司主力项目万和城的销售前
景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空
间，维持“增持”评级，未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。
增 持——天相投顾:一季度业绩增长源于营业外收入提升【2011-04-25】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.65元、1.07元，以昨日收盘价11.30元计算，动
态市盈率为17倍和10倍，公司2012年多数项目将集中结算，一级开发土地的逐步出让
为公司业绩增长的保证，我们看好公司独特的商业模式以及业绩爆发式的潜力，维持
“增持”评级。
买 入——湘财证券:一级带动二级，园区带动产业【2011-04-06】
公司2011-2013年每股收益分别为0.70元，1.08元和1.64元，对应2011年3月31日收盘
价的PE分别为15.90倍、10.33倍和6.78倍。同时公司对应2011年3月31日收盘价的PB
为2.07倍、1.78倍和1.47倍。鉴于公司业务的综合性，我们认为公司2012年的估值水
平应该在15-20倍。维持买入评级，目标价调高至14.5元。
增 持——天相投顾:城镇化建设产业链完善，业绩含苞待放【2011-03-30】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.65元、1.07元，以昨日收盘价10.99元计算，动
态市盈率为17倍和10倍，公司2012年多数项目将集中结算，一级开发土地的逐步出让
为公司业绩增长的保证，我们看好公司独特的商业模式以及业绩爆发式的潜力，维持
“增持”评级。
买 入——湘财证券:新的增长极正在形成【2011-01-14】
我们预计公司10～12年EPS分别为0.51元，0.72元和1.27元，按照现价9.22元来看，
对应PE分别为18.2X，12.86X和7.26X。不考虑公司一二级开发联动以及新增项目的可
能性，只看目前在售4个项目的房地产业务RNAV为5.40元。我们认为，公司目前新的
业务框架已经初具雏形并且已经开始进入收获期，未来房地产业务将成为公司最重要
的增长极。
增 持——天相投顾:毛利率下滑导致增收不增利【2010-10-26】
暂不考虑2010年度非公开增发，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.42元
和0.53元，以昨日收盘价10.58元计算，对应的动态市盈率分别为25倍和20倍，虽然
估值水平有点高，但考虑到公司独特的商业模式、未来业绩爆发式增长的可能性，我
们维持增持评级。
推 荐——南京证券:短期业绩平稳，还看未来增长【2010-07-30】
综上所述，预计公司2010年EPS达到0.49元/股，2011年为0.65元/股。公司拥有飞龙
地块和新龙地块的商品房开发优质资源，以及新北区土地一级开发带来的广阔前景，
但是业绩释放有待时日，建议对该股票做长期配置品种。
增 持——太平洋:城镇化建设完整产业框架基本成型【2010-07-29】
不考虑增发，我们预计公司2010年和2011年EPS分别为0.59元和0.73元，动态市盈率
分别为18倍和15倍。公司目前作为常州市城市建设平台的功能愈发清晰，政府支持力
度较大，公司原有飞龙地块等商品房开发项目利润可观，且此次增发项目也有不错的
盈利前景，故维持对公司增持的评级。
增 持——天相投顾:中期业绩增收不增利、未来业绩爆发性很强【2010-07-29】
暂不考虑2010年度非公开增发，我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.41元
和0.53元，以昨日收盘价10.84元计算，对应的动态市盈率分别为27倍和20倍，估值
水平有点高，但考虑到公司独特的商业模式、未来业绩爆发式增长的可能性，我们维
持增持评级。
推 荐——南京证券:打造资源整合平台【2010-05-09】
土地一级开发前三年主要体现为基建业务增长率提高，土地拍卖收益预计将于三年后
逐步结算。预计2010年-2011年公司分别实现EPS0.49元和0.65元，经过前期的大幅调
整，目前股价对应的PE分别为20.3倍和15.3倍，建议中长期持有。
增 持——天相投顾:业绩增长源自城市综合开发业务【2010-04-23】
暂不考虑 2010 年度非公开增发，我们预计公司 2010-2011 年的每股收益分别为 0.
47 元和0.56 元，以最新收盘价 12.10 元计算，对应的动态市盈率分别为 26 倍和
22 倍，虽然估值水平有点儿高，但考虑到公司经营常州北部新区这种城投模式、未
来业绩将爆发式增长、以及多元化控股集团已然成型，我们维持增持评级。
推 荐——南京证券:城投新秀,可攻亦可守【2010-03-31】
维持“推荐”评级。目前股价对应10年-11年的动态PE分别为30倍和23倍。估值偏高
，需要时间消化。鉴于公司基建和安置房业务的稳定增长，纺织业务逐渐好转，一级
土地开发和商品房开发在未来创造的业绩弹性，建议短期观望，中长期持有。
增 持——太平洋:城投公司的战略定位渐次显现【2010-03-30】
以飞龙地块为主的商品房开发从 2010年开始贡献主要利润。 公司现有项目储备约 2
00 万平米。飞龙地块规划建面约 180 万平米，公司占 51%权益，楼面地价约 900元
/平米，预计售价在 6000元/平米以上，毛利率近 50%，预计 2010年 4 月开工，今
年就可开始贡献收益。公司与合作方合同约定，2010-2013 年，每年向公司优先分配
净利润不超过 1.875 亿元。另外，公司2010-2011年可结算“东城名居”和“南博湾
”项目共计约 15 万平米，今明两年预计分别贡献净利润 1亿元和 5000 万元，EPS
0.13元和 0.07 元。预计商品房业务 2010年和 2011年贡献 EPS 分别为 0.30元和 0
.45 元。
增 持——天相投顾:多元化控股集团已然成型【2010-03-30】
暂不考虑 2010年度非公开，我们预计公司 2010-2011 年的每股收益分别为 0.52 元
和0.54 元，以昨日收盘价 14.65 元计算，对应的动态市盈率分别为 28 倍和 27 倍
，虽然估值水平有点儿高，但考虑到公司未来业绩将爆发式增长、以及多元化控股集
团已然成型，我们上调公司评级至“增持” 。
推 荐——兴业证券:牡丹花开，城市资源运营商【2010-03-06】
预计增发完成之后，2010 年至 2012 年 EPS 分别为：0.42 元、1.34 元、1.48 元
。每股 RNAV 为 11.94元。考虑到公司主营业务发生重大变更，我们给与公司 11年
15倍 PE,，即 6个月目标价 20.10元。维持公司“推荐”评级。随着事态的逐渐明朗
，我们将推出关于公司的深度报告。
推 荐——东莞证券:公司具有城投背景， 北部新城开发带来想象空间，维持推荐评级【2010-01-19】
公司09年实现0.46元的业绩承诺基本无悬念，预计公司2010年EPS为0.57元，目前的
股价对应的2009年、2010年PE分别为29倍和23倍，公司估值合理。另外公司大股东雄
厚的实力和城投背景也为公司未来可持续发展提供了保障，北部新城的开发也给公司
未来发展带来巨大想象空间，继续维持公司“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:黑牡丹调研信息速递【2009-11-08】
在实地拜访了公司管理层之后，我们看好公司未来 3年的成长空间。在不考虑增发的
情况下，我们预计公司 09年到 11年，EPS分别为 0.48、0.58、0.73。结合公司RNAV
7.36，我们首次给与公司“推荐”评级。
推 荐——中投证券:公司完成 09年业绩承诺无忧【2009-10-21】
我们预测公司09-11年EPS 为0.46、0.48、0.59元，鉴于公司未来具有良好的发展前
景，继续给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——申银万国:房地产发力，业绩同比增长 1281%，基本符合预期【2009-08-11】
我们维持公司 09 年-10 年每股收益为 0.54 元和 0.66 元的盈利预测。公司 RNAV
计算得合理估值为 14.35 元。公司目前 PB 仅为 2.6倍，具较高的安全边际。我们
看好公司未来的成长性，维持公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:重组后的业绩增长符合预期【2009-08-10】
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11年EPS 为0.46、0.50、0.60
元，鉴于公司未来具有良好的发展前景，继续给予公司“推荐”的投资评级。
增 持——安信证券:黑牡丹：重组优势开始体现【2009-08-10】
根据中报的最新数据和发展规划纲要，我们上调了黑牡丹的盈利预测，预计09、10、
11年的EPS别为0.46、0.53、0.71元。上调6个月目标价至14元/股，维持增持-A的投
资评级。
增 持——申银万国:资产重组后房地产、纺织业多元化发展，未来业绩快速增长【2009-07-29】
首次评级“增持”。公司资产重组后未来几年成长性良好。预计公司 09年-11年每股
收益为 0.54 元、0.66 元和 0.90 元。按照09年 25 倍、10年 20 倍PE，公司的合
理价格是 13.2-13.5 元。资产重组后每股净资产有所提高，据此计算出房地产部分
RNAV 为 6.97 元。鉴于公司未来几年的高成长性，我们按照 1.7倍的 RANV 计算，
加上纺织部分 20 倍 PE 给予 2.5 元/股，公司的合理估值为14.35 元，距离当前股
价还有 40%上涨空间。公司目前股价对应 PB 仅2.5倍，考虑到公司较强的成长性以
及良好的安全边际，首次给予公司“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-13 ｜ 1114.75｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方常州国展资产经营有限公司,常州高新区 ｜
｜ ｜出口加工区投资开发有限公司,常州中润花木有限责任公司等发 ｜
｜ ｜生提供劳务,接受劳务,其他,租赁的日常关联交易，预计交易金 ｜
｜ ｜额为1114.75万元。20140513：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 304.84｜ 否 ｜
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｜ ｜2013年3月23日，公司六届十二次董事会会议审议通过了《关于2｜
｜ ｜013 年日常关联交易的议案》，预计2013年交易金额为818万元 ｜
｜ ｜。20130416：股东大会通过20140422：2013年度公司与上述关联｜
｜ ｜方发生的实际交易金额为304.84万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-27 ｜ 554580000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-08-27 ｜ 554580000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
