☆风险因素☆ ◇600505 西昌电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——东莞证券:未来业绩仍需靠电站和电网建设项目投产【2012-08-10】
鉴于公司的目前盈利偏弱，建设项目投产贡献业绩仍需时日，而且投资收益大幅下降
。以公司现在的业务，不考虑未来重组的不确定性因素，综合预计公司2012-2013年
基本每股收益0.16元和0.21元，对应12-13年PE为53倍和40倍，暂给予“中性”评级
。
增 持——天相投顾:三季度业绩下滑18%【2011-10-22】
预计公司2011至2013年EPS分别为0.51元、0.29元和0.35元，对应动态PE分别为20倍
、34倍和29倍，估值合理，公司未来业绩成长空间较大，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:出售资产换来业绩猛增，主营业务尚存风险【2011-08-08】
我们认为公司当前估值水平合理，且有随大势下行可能。但考虑到目前公司上半年出
售股权获得了大量现金，以及公司所处地区矿产资源丰富（如稀土、多晶硅之类），
因此不排除公司下半年积极推行多元化发展的可能。综合而言，我们给以审慎推荐的
评级。
推 荐——国都证券:干旱气候影响业绩，步入良性发展轨道【2010-08-05】
预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.22元、0.29元和和0.32元，对应的动态
市盈率分别为39倍、30倍和27倍，给予“推荐-A”评级。
增 持——天相投顾:提价增加收入，旱情影响盈利【2010-08-03】
预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.31元和和0.37元，对应的动态
市盈率分别为37倍、29倍和24倍，维持“增持”评级。
买 入——国金证券:干旱不改价值，建议积极买入【2010-03-30】
我们预计公司 2010-2012 年归属于母公司所有者的净利润分别为104.79 百万元、12
7.88 百万元和 151.89 百万元；同比增速分别为-33.01%、22.03%和 18.78%。
中 性——兴业证券:基本面彻底改善需要时间【2010-03-29】
西昌电力 2010年与盐源县政府共同出资设立西源电力，公司持股 85%，用于开发永
宁河一级、二级、四级、五级电站。未来随着担保债务的进一步解除，公司的自身融
资能力将逐步恢复。但以当前西昌所参股的大沙湾和永宁河四期项目来看，其项目资
本金就需要 4.6亿元，而公司 09年末货币现金余额也仅为 0.24 亿元，经营性现金
流为 1.74 亿元。扣除掉约定偿还的担保贷款，实际可用于对外投资的资金有限，未
来公司将通过何种方式进行融资值得关注。 西昌电力未来的发展势必需要大股东的
多方面支持，而后续清偿时间表，电站项目投产资金来源、及工程进度还需与公司做
进一步沟通，暂时给予中性评级。
买 入——国金证券:解债工作有条不紊，大股东彰显支持力度【2009-12-17】
我们维持之前观点：西昌电力是中国水电资源最丰富地区的电力资源垄断者，一方面
，供电业务的专营保证了公司对已供电区域的垄断；另一方面，大股东四川省电力公
司和凉山国资支持公司在“电网 电站”这条主线上做大做强的态度明显。
中 性——天相投顾:预计负债继续减少【2009-10-27】
我们预计公司2009年-2011年EPS为0.48元、0.25元和0.35元，根据2009年10月26日收
盘价9.38元计算， 对应动态市盈率为20倍、 38倍和27倍， 维持公司 “中性”的投
资评级。
买 入——国金证券:等待债务担保问题解决完这一股价催化剂【2009-10-26】
从安全边际角度考虑，我们建议在 25x10PE 附近的估值水平，即 7.5-8 元之间积极
买入。
买 入——国金证券:在成长起点买入区域电力资源垄断者【2009-09-22】
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 0.494元、0.304元和 0.378元，剔除非经
常性损益后 09年每股收益 0.173 元。考虑到公司水电装机基数低、在手可开发装机
带来成长空间高，考虑到未来公司股东整合带来的外延式扩张机会，我们对公司的首
次评级为“买入”，目标价格为 9.12元，相当于 30x10PE。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 4｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 4｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 16231.7981｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年预计与国网四川省电力公司凉山供电公司,四川康西 ｜
｜ ｜铜业有限责任公司发生采购电力,销售电力日常关联交易，预计 ｜
｜ ｜交易金额为16231.7981万元。20140426：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-26 ｜ 20151.0607｜ 否 ｜
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｜ ｜本公司预计2013年度与西昌电业局,四川康西铜业有限责任公司 ｜
｜ ｜发生采购电力,销售电力关联交易，预计交易金额15349.7094万 ｜
｜ ｜元20130427：股东大会通过20140329：2013年实际交易金额为20｜
｜ ｜,151.0607万元。20140426：股东大会审议通过《2013年度日常 ｜
｜ ｜关联交易完成情况及2014年度日常关联交易计划》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-06-05 ｜ 25300000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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