☆风险因素☆ ◇600491 龙元建设 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——申银万国:主业稳步发展，临安项目开工在即【2012-04-09】
预计公司2012、2013和2014的EPS分别为0.32，0.41和0.56元，考虑到公司建筑施工
主业稳步发展，地产业务启动后将大大提高公司盈利能力，维持增持评级。
买 入——申银万国:新签合同高增长，临安项目进入实质启动期【2011-04-26】
我们维持盈利预测不变，预计公司11、12年的EPS分别为0.45，0.67元，维持“买入
”评级。
推 荐——华创证券:建筑业务超预期，保障房建设将成公司新亮点【2011-03-10】
我们预测公司2010、2011、2012年主营收入分别为84.8、106、149.5亿，归属母公司
净利润分别为2.45、3.3、5.65亿，EPS分别为0.52、0.7、1.19元，当前股价对应动
态估值25X、19X、11X。如果建筑业务按照15X估值计算，则对应11年EPS（全部为建
筑业务贡献）的市值为50亿，其余业务市值仅为12亿，而水泥生产线如果成功出售，
至少可获利5亿。我们认为当前估值水平未完全反映宁波临安两项目的价值，其中宁
波已获得土地证的土地就达到600亩，仅临安项目启动区NAV估值就可达35亿，折价明
显，维持推荐评级。
谨慎增持——国泰君安:控股22平方公里阳光海湾项目51%股权【2010-08-30】
上半年EPS0.25元、同增18%，新签订合同100亿、同增108%，目前累计合同189亿（09
全年126亿），宁波6500亩地开发区持51%股权，谨慎增持，目标价15元。
买 入——申银万国:建筑业务发展势头良好【2010-04-29】
维持公司 10、11年 EPS 分别为 0.6 元、1.19 元的盈利预测，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:沿着Centex的发展路径稳步前进【2010-04-08】
将公司 10、11 年 EPS 预测自 0.8 元、1.5 元下调至 0.6元、1.19 元，维持“买
入”评级。
谨慎增持——国泰君安:处盈利模式持续转型期：业绩弹性空间大【2010-04-08】
目前公司由建筑逐步转型到房地产开发， 计划实施股权投资项目，正处于持续转型
业绩弹性期。预期 2010-11 年 EPS0.68、1.0 元。未来价值提升有赖纵向产业链成
功且： （1）纵向产业链延伸到更多其他行业； （2）横纵向产业链盈利模式转变复
制到其他更多区域。谨慎增持。
谨慎增持——国泰君安:临安项目稳步推进【2010-03-23】
公司横向产业链延伸较完善，未来价值提升有赖纵向产业链成功且：（1）纵向产业
链延伸到更多其他行业； （2）横纵向产业链盈利模式转变复制到其他更多区域，公
司良好经营机制和进取精神或足以支撑。谨慎增持，目标价 17元。潜在风险是房地
产受政策压制和盈利模式转变受阻。
审慎推荐——招商证券:“建筑+地产”的华丽转型 【2010-02-24】
我们预测公司2009 年、2010 年及 2011年的EPS分别为 0.52 元、0.63 元及 1.09
元。我们认为公司股价存在一定程度的低估，我们按照2010年传统业务 25倍 PE，一
级开发业务 15倍 PE给予公司股价15.65元的目标值，首次给予公司股票“审慎推荐
—A”评级。
买 入——申银万国:诉讼加快应收账款回收【2010-01-21】
受益于房屋建筑行业景气程度的快速上升，公司房建业务新签合同金额有望超预期增
长。同时，通过涉足临安高科技园区开发项目，公司从纯房屋建筑企业转型为具备“
建筑 地产”模式的企业，依靠自然风光、便利交通等“地利”以及政策东风、优质
三级运营服务等“人和”因素，临安高新技术园区有望迅速崛起。预计公司 09、10
、11 年EPS分别为 0.55元、0.8 元和 1.5 元，当前股价相当于 10 年22 倍、11 年
12 倍，维持“买入”评级，但近期市场对紧缩政策的担忧可能造成公司股价波动。
推 荐——华创证券:进入“建筑+地产”新时代【2009-12-11】
我们预计公司 09-11年 EPS分别为 0.58、 0.79、 1.48 元，当前股价隐含 09-11年
PE 分别为 33 倍、24 倍和 13 倍。综合考虑建筑业务和临安项目，在不考虑未来
超预期能力的情况下，以 09 年 EPS 0.58 元为基础，我们认为公司的估值中枢为
每股 22.2 元，上下浮动 10%为 19.98-24.42 元。估值区间较当前股价仍有 4%-26%
的折让，给予推荐的评级。
买 入——申银万国:将09年新签合同预期值自120亿上调至170亿元【2009-12-08】
预计公司 09、10、11 年 EPS 分别为 0.6、0.8、1.5 元，维持“买入”评级，维持
25元目标价，相当于 10年 30倍 PE，11年 16 倍 PE。
增 持——中信建投:大单不断，订单饱满 【2009-12-01】
预计公司09-11 年 EPS分别为 0.59 元、0.79元和1.10元，业绩快速增长驱动力源于
饱满订单支撑建筑板块快速增长、地产业务2010 年大发展、水泥产能释放、钢材价
格低位，未来三年业绩高速增长确定性高， “建筑 地产”双轮驱动模式、临安高兴
区开发协议保障公司中长期发展。我们维持增持评级和 6 个月 25 元目标价。
买 入——安信证券:水泥新线投产，明年产量高增长【2009-11-20】
我们依然看好公司未来的成长性，一二级房地产开发将在明年迎来高速发展的契机，
同时公司主业建筑、建材业务明年也都有望保持良好的增长；仍维持前期09-11年0.6
1、1.02、2.02元的盈利预测及“买入-B”的投资评级，6个月目标价30元。
推 荐——华创证券:临安项目提速+建筑业进展良好【2009-11-17】
我们预测公司 2009、2010、2011 三年的主营业务收入为 84.5 亿、 97.5 亿、 111
.93 亿，归属母公司净利润分别 2.32 亿、 3.30 亿、 4.53 亿，合 EPS0.6元、 0.
85元、 1.17元，给予推荐的评级。
买 入——申银万国:集中精力打造“建筑+地产”模式【2009-11-02】
预计公司 09、10、11 年 EPS 分别为0.6、0.8、1.5 元，维持“买入”评级，维持
25 元目标价，相当于 10 年 30倍 PE，11 年16倍 PE，较当前股价有 50%上涨空间
买 入——安信证券:盈利将步入上升通道【2009-11-02】
由于四季度通常是公司建筑业务收入与利润结算的高峰，随着建筑施工市场的复苏，
我们预计，公司主营业务全年有望出现100%的业绩增长。随着公司临安房地产开发的
进程的启动，公司未来盈利有望步入上升通道，并呈现较高的成长性。考虑公司土地
收储与资源转让的非经常性收益尚未体现，我们仍维持前期09-11年0.61、1.02、2.0
2的盈利预测，维持“买入-B”的投资评级，6个月目标价30元。
推 荐——华泰证券:业绩阶段性下滑,长期增长趋势不改【2009-11-02】
我们预计公司 09-11 年每股收益为 0.56 元、0.72 元和 0.99 元，公司此次进军房
地产市场为公司未来的发展提供了更广阔的空间，提升了公司的内在价值。我们依然
维持“推荐”评级，目标价位 22 元。
买 入——安信证券:华丽转型 地产项目蓄势待发【2009-09-23】
公司有望未来将房地产业务做大做强，转型为“建筑 房地产”的综合性企业，按照
我们的测算，公司2009-2012年的净利润复合增长率将达到80%， 成长性非常突出，
我们对公司转型后的发展前景非常看好， 提高评级至 “买入-B” ，6个月目标价30
元，12个月目标价40元。
买 入——申银万国:向“建筑+地产”模式迈出了坚实的一步【2009-09-22】
预计公司 09、10、11 年 EPS 分别为 0.6、0.8、1.5 元，维持“买入”评级，维持
25元目标价，相当于 10年 30倍 PE，11年 16 倍 PE。
谨慎增持——国泰君安:土地收储事宜公告点评【2009-08-07】
今年第 3 季度开始预期新签订合同和单季度 EPS 开始正增长。目前公司 2009-10年
PE为 20、16倍，大盘 26、21，建筑行业 27、21，房地产 32、24倍。建议谨慎增
持，6个月目标价格 14元。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 11｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-07 ｜ ｜ 是 ｜
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｜ ｜1、向关联自然人公司控股股东赖振元及其配偶郑桂香、儿子赖 ｜
｜ ｜朝辉、女儿赖赛君、女婿史盛华、赖财富发放工资；赖振元薪酬｜
｜ ｜为90万元/年，赖朝辉薪酬为60万元/年，郑桂香薪酬为18万元/ ｜
｜ ｜年，赖赛君薪酬为7.2万元/年。其中赖振元先生担任公司董事长｜
｜ ｜职务、赖朝辉先生担任公司副董事长兼任总经理职务，因此上述｜
｜ ｜两位工资薪酬经股东大会同意授权董事会决定后，由董事会在关｜
｜ ｜联人回避表决的情况下审议决定。赖振元先生配偶郑桂香，担任｜
｜ ｜公司材料部经理职务，其工资根据其与公司签署的《劳动合同》｜
｜ ｜发放。女儿赖赛君担任公司86项目部财务负责人；女婿史盛华、｜
｜ ｜赖财富担任公司项目经理职务，项目经理、项目部财务负责人职｜
｜ ｜务工资根据公司人力资源及有关项目部薪酬考核制度发放。2、 ｜
｜ ｜向控股股东赖振元之女婿史盛华、赖财富担任项目经理的项目部｜
｜ ｜及向监事会召集人赖祖平担任项目经理的项目部发放工程考核奖｜
｜ ｜金；向董事赖文浩担任项目经理的项目发放工程考核奖。由史盛｜
｜ ｜华、赖财富、赖祖平、赖文浩担任公司项目经理的项目部从公司｜
｜ ｜领取工程考核奖金依据公司董事会审议通过的《关联交易决策制｜
｜ ｜度》、《工程项目考核管理办法》及其他公司有关工程考核奖的｜
｜ ｜规章制度发放。3、向控股股东赖振元之女儿赖晔鋆租赁浙江分 ｜
｜ ｜公司办公场所，租赁费用为18万元/年。该项关联交易的定价遵 ｜
｜ ｜循了一般的市场化原则。20140507：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2013-05-04 ｜ 271.88｜ 是 ｜
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｜ ｜1、向关联自然人公司控股股东赖振元及其配偶郑桂香、儿子赖 ｜
｜ ｜朝辉、女儿赖赛君、女婿史盛华、赖财富发放工资；赖振元薪酬｜
｜ ｜为60万元/年，赖朝辉薪酬为50万元/年，郑桂香薪酬为18万元/ ｜
｜ ｜年，赖赛君薪酬为7.2万元/年，史盛华薪酬为60万元/年，赖财 ｜
｜ ｜富薪酬为30万元/年。其中赖振元先生担任公司董事长职务、赖 ｜
｜ ｜朝辉先生担任公司副董事长兼任总经理职务，因此上述两位工资｜
｜ ｜薪酬经股东大会同意授权董事会决定后，由董事会在关联人回避｜
｜ ｜表决的情况下审议决定。赖振元先生配偶郑桂香，担任公司材料｜
｜ ｜部经理职务，其工资根据其与公司签署的《劳动合同》发放。女｜
｜ ｜儿赖赛君担任公司86项目部财务负责人；女婿史盛华、赖财富担｜
｜ ｜任公司项目经理职务，项目经理、项目部财务负责人职务工资根｜
｜ ｜据公司人力资源及有关项目部薪酬考核制度发放。2、向控股股 ｜
｜ ｜东赖振元之女婿史盛华、赖财富担任项目经理的项目部及向监事｜
｜ ｜会召集人赖祖平担任项目经理的项目部发放工程考核奖金；向董｜
｜ ｜事候选人赖文浩担任项目经理的项目发放工程考核奖，2012年度｜
｜ ｜股东大会审议《第六届董事会换届选举的议案》获得通过后，赖｜
｜ ｜文浩将担任公司董事职务。由史盛华、赖财富、赖祖平、赖文浩｜
｜ ｜担任公司项目经理的项目部从公司领取工程考核奖金依据公司董｜
｜ ｜事会审议通过的《关联交易决策制度》、《工程项目考核管理办｜
｜ ｜法》及其他公司有关工程考核奖的规章制度发放。3、向控股股 ｜
｜ ｜东赖振元之女儿赖晔鋆租赁浙江分公司办公场所，租赁费用为18｜
｜ ｜万元/年；控股孙公司上海隆盛典当有限公司向赖晔鋆、赖晔鋆 ｜
｜ ｜之儿子赖星宇租赁办公楼，租赁费用为28.68万元/年。该项关联｜
｜ ｜交易的定价遵循了一般的市场化原则。20130504：股东大会通过｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-11 ｜ 37000000｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-11 ｜ 5500000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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