☆风险因素☆ ◇600486 扬农化工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——北京高华:环保核查将导致草甘膦供应短缺；重申买入评级【2013-06-03】
我们因供应收紧将2013/14/15年草甘膦均价预测上调6%/15%/2%，但因抗麦草畏种子
上市推迟而下调麦草畏均价和销量预测。总的来说，我们将2013/14年盈利预测上调1
2%/17%，但将2015年预测下调13%。我们将该股基于行业相对市净率的12个月目标价
格从人民币33.70元上调至44.10元，这是基于3.5倍的2013年预期市净率和17%的2013
-14年预期平均净资产回报率得出的（原为2.7倍和15%）。重申买入评级。
买 入——中银国际:草甘膦景气度持续，新项目将成为增长点【2013-05-02】
展望2013年，我们认为公司的主要产品仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯等产品销
售良好，经营状况仍将高速增长。结合公司一季报，我们上调了公司2013-2015年的
盈利预测分别至1.85、2.12和2.41元。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持和未
来新产能的投产，我们维持买入评级，目标价格由30.00元上调至40.00元。
强烈推荐——平安证券:草甘膦均价上扬，一季度业绩大增【2013-05-02】
草甘膦景气提升公司短期业绩，新增麦草畏产能盈利前景良好，如东新项目2014年和
2015年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我们维持前期盈利预测，预计公司2013~2
015年EPS分别为2.18元、2.65元、3.16元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别
为15、12、10倍左右，公司中长期增长确定性高，PE估值水平不高，我们维持“强烈
推荐”投资评级。
买 入——东方证券:业绩大幅改善，未来麦草畏行业景气有望继续提升【2013-05-02】
根据公司最新财务状况及相关产品经营分析，我们上调公司2013-2015年每股收益预
测分别为1.95、2.23、2.52元（原预测为1.79、1.85、2.09），根据DCF估值，对应
目标价41.52元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:草甘膦高景气，未来或存忧【2013-05-02】
我们维持公司盈利预测，预计扬农化工2013-2015年EPS分别为1.99、2.09、2.30元，
对应2013-2015年16、16、14倍动态市盈率；当前草甘膦行业高景气，但产能的大幅
增长，将给行业带来一定供给压力，我们维持公司“买入”评级，6个月目标价36.00
元，对应2013年18倍动态市盈率。
买 入——北京高华:农药价格上涨推动业绩高于预期，重申买入评级【2013-05-01】
我们预计该公司5,000吨麦草畏和其他四种农药的新增产能将在2014年投产。计入高
于预期的草甘膦和麦草畏价格和新增产能贡献，我们将2013/14/15年盈利预测上调7%
/8%/17%（较市场预测低7%/持平/高19%），并将该股基于行业相对市净率的12个月目
标价格从人民币32.50元上调至33.70元，这是基于2.7倍的2013年预期市净率和15%的
2013-2014年预期平均净资产回报率得出的（原为2.6倍和14%），更高的估值倍数表
明我们预计回报上升。重申买入评级。主要风险：新项目投产慢于预期和草甘膦/麦
草畏价格低于预期。
强烈推荐——平安证券:除草剂持续景气，新项目前景看好【2013-04-25】
受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入中长期上扬通道，草甘膦
景气提升公司业绩，麦草畏供不应求，公司新增产能盈利前景良好，如东新项目2014
年和2015年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我们维持前期盈利预测，预计公司20
13~2015年EPS分别为2.18元、2.65元、3.16元，目前股价对应于公司2013~2015年动
态PE分别为15、13、11倍左右，考虑到公司中长期增长确定性高，估值水平仍低于农
药行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
强烈推荐——平安证券:草甘膦提升短期业绩，新项目奠定长期增长【2013-04-22】
2013年公司将受益草甘膦均价提升，2014~2015年如东新项目助公司业绩长期增长。
公司技术优势明显，发展思路清晰，业绩增长确定，我们预计公司2013~2015年EPS分
别为2.18元、2.65元、3.16元，目前最新收盘价对应于2013~2015年动态PE分别为13.
9、11.4、9.6倍左右，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
买 入——东方证券:重回成长之路【2013-04-19】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.79、1.85、2.09元，参考DCF估值，对应
目标价36.17元，首次给予公司买入评级。
强烈推荐——平安证券:草甘膦和麦草畏景气致2013年业绩大幅增长【2013-04-12】
受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入长期上扬通道，公司草甘
膦盈利不断提升，麦草畏持续景气提升业绩，如东新项目2014年和2015年产能陆续释
放，保障业绩持续增长。我们上调公司2013~2015年EPS至2.18元、2.65元、3.16元，
原预测分别为1.56元、1.86元、2.25元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为1
1、9、8左右，考虑到公司增长确定性高，估值水平远低于农药行业平均水平，我们
维持公司“强烈推荐”投资评级。
买 入——海通证券:1Q2013业绩大幅超预期【2013-04-12】
我们调高公司盈利预测，预计扬农化工2013-2015年EPS分别为1.99、2.09、2.30元（
前期为1.55、1.72、1.88元），对应2013-2015年12、12、11倍动态市盈率；在当前
草甘膦景气上行背景下，我们维持公司“买入”评级，6个月目标价31.00元，对应20
13年15.6倍动态市盈率。
强烈推荐——民生证券:业绩大幅超出市场预期【2013-04-12】
我们上调13-14公司盈利预测至1.85、2.2元。维持强烈推荐评级。福华装置投产推后
，草甘膦7月份之前没有利空，我们维持强烈推荐评级。
增 持——申银万国:资产质量优异，草甘膦景气向上，麦草畏空间巨大，上调盈利预测【2013-04-12】
我们预计公司13-14年EPS分别为1.91元、2.23元，同比增速分别为69%，17%。给予目
标价34.4元，对应13PE18倍，股价尚有42%上涨空间。维持增持评级。
买 入——国海证券:草甘膦高景气度充分受益【2013-04-11】
草甘膦价格上涨超预期，我们上调公司2013-2015年每股收益到1.82、2.04和2.23元
，上调公司至买入评级。
推 荐——东莞证券:除草剂强劲增长，杀虫剂低于预期【2013-04-01】
我们预计公司2013-2015年营收分别增长10%，15%和10%，毛利率均为21%，归属上市
公司股东的净利润分别增长43%，14%和11%，每股收益1.61元，1.84元和2.03元，对
应PE估值为：15倍，13倍和12倍，目前估值较低，加之优嘉化学和草甘膦业务超预期
的可能较大，维持推荐评级。
强烈推荐——平安证券:草甘膦景气提升业绩，长期增长看如东项目【2013-04-01】
受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入长期上扬通道，公司草甘
膦盈利不断提升，如东新项目2014年和2015年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我
们上调公司2013年和2014年盈利预测并引入2015年盈利预测，预计2013~2015年EPS分
别为1.56元、1.86元、2.25元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为16、13、1
1倍左右，考虑到公司增长确定性高，估值水平远低于农药行业平均水平，我们上调
投资评级为“强烈推荐”。
买 入——光大证券:13年看草甘膦，14年看南通新项目【2013-03-29】
公司是稳健投资的农药优质标的，维持公司“买入”评级。我们预计公司13~15年EPS
分别为1.47、1.84和2.18元（假设草甘膦13~15年含税均价为32500元/吨），考虑到
公司环保投资到位，在环保趋严的背景下盈利能力有望超预期，而且14年开始新的农
药项目将开始贡献业务，我们维持公司“买入”评级。
强烈推荐——民生证券:业绩超预期，如东新项目奠定未来增长【2013-03-29】
我们预测公司13-14年EPS1.41、1.69元。当前PE17、15倍。福华装置投产推后，草甘
膦7月份之前没有利空，草甘膦价格每上涨1000元，公司EPS增加0.12元，我们维持强
烈推荐评级。
买 入——中银国际:草甘膦景气度持续上扬带动公司业绩高速增长【2013-03-29】
展望2013年，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯市场趋好，公司营业
状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持，并在2014、2015
年有新产品投产。我们将目标价格由26.00元上调到30.00元，相当于20倍2013年市盈
率，维持买入的评级。
买 入——海通证券:草甘膦价格近期再度飙升【2013-03-29】
我们预计扬农化工2013-2015年EPS分别为1.55、1.72、1.88元，对应2013-2015年16
、14、13倍动态市盈率；在当前草甘膦景气上行背景下，我们维持公司“买入”评级
，6个月目标价31.00元，对应2013年20倍动态市盈率。
推 荐——东兴证券:草甘膦上涨空间有限，未来看优嘉化学项目提升盈利能力【2013-02-19】
2013年公司生产规模将与2012年持平，新建项目将在2014年开始贡献利润。因此2013
年业绩大幅增长的可能性较校预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元，1.12元和1.40
元，对应P/E分别为20.0倍，19.2倍和15.3倍。长期看公司经营稳健，仍有可观的成
长空间，维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:投资设立控股子公司点评【2012-12-10】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.11元、1.30元和1.50元的预测，维持买
入评级。
买 入——海通证券:如东建立子公司，有望成为公司新的生产基地【2012-12-10】
我们维持公司盈利预测，预计扬农化工2012-2014年EPS分别为1.23、1.57、1.68元，
对应2012-2014年15、12、11倍动态市盈率；在农药行业整体景气向上的背景下，我
们维持公司“买入”评级，6个月目标价22.14元，对应2012年18倍动态市盈率。
推 荐——平安证券:草甘膦价格上扬带动季度毛利率提升【2012-10-30】
我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.33元、1.68元，公司股价具有非常好
的安全垫，受益草甘膦景气向上的安全品种，未来公司股价催化剂来自新项目进展情
况，维持公司“推荐”评级。
买 入——中银国际:草甘膦景气度回升，公司迎来高速增长【2012-10-29】
展望2012年4季度，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯等产品销售良
好，2季度以来经营状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维
持，我们维持买入评级，目标价格维持26.00元。
买 入——瑞银证券:草甘膦价格决定后续业绩【2012-10-29】
估值：维持“买入”评级，目标价26元目标价是基于公司2012年EPS25倍市盈率而得
。
增 持——国海证券:稳健成长的农药龙头【2012-10-28】
今年主要粮食主产国减产，预计明年全球种植面积增幅会超过往年，农药行业将仍能
保持较高景气度。公司三季度业绩略低于预期，中化收购后公司尚无重大新项目，下
调2012-2014年每股收益至1.02、1.28和1.41元，给予公司增持评级。
买 入——光大证券:各主营产品趋势良好，四季度业绩有望超预期【2012-10-28】
三季报业绩符合预期，公司三大品种草甘膦、菊酯以及麦草畏趋势依然向好，公司经
营现金流良好，各项财务指标良好，预计12~14年EPS分别为1.14、1.41和1.56元（假
设草甘膦12~14年价格分别为28500、32000和32000元/吨），维持“买入”评级，12
个月目标价格25元。
增 持——民族证券:中短期看草甘膦行情和南美市场需求【2012-10-12】
预计公司2012-2014年ESP分别为1.03元、1.16元、1.18元，给予“增持”的投资评级
。
增 持——天相投顾:来年业绩增量看除草剂和农用菊酯【2012-09-23】
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04、1.23和1.34元，对应于9月21日收盘
价19.34元，动态市盈率分别为19倍、16倍和14倍，维持“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:草甘膦景气回升助推公司业绩快速增长【2012-08-29】
草甘膦从行业低谷不断好转，公司草甘膦毛利率不断提升，麦草畏产品产销量进一步
提升，卫生菊酯受益于新产品推广盈利恢复增长，农用菊酯新产能投放保障业绩持续
提升。我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.33元、1.68元，公司股价具有
非常好的安全垫，未来公司股价催化剂来自新项目进展情况，维持公司“推荐”评级
。
增 持——航天证券:享受草甘膦景气净利润增长26%，符合预期【2012-08-28】
投资建议：我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10、1.27元，当前股价对
应的PE分别为20.3、17.6倍。参照图表7中行业估值与图表5中公司历史PE水平，按照
22-25倍的估值中枢，给予目标价24.2-27.5元的目标价，给予增持评级。
增 持——申银万国:除草剂业务盈利触底回升，中报业绩符合预期【2012-08-28】
1H12，国内非法侵权产品和住友四氟甲醚菊酯的推出对公司卫生菊酯的冲击已接近尾
声，公司草甘膦业务在行业回暖的带动下也出现了盈利能力的显著提升。维持公司12
-14盈利预测，预计12-14EPS为1.06元、1.23元、1.37元（未考虑投资新项目）。对
应12-14PE为21X，18X，17X。PE和市值在A股农药上市公司中均偏低，维持增持评级
。
买 入——中银国际:量增价涨景气回升【2012-08-27】
展望2012年下半年，我们认为公司仍能够维持高开工率，草甘膦、菊酯等产品销售良
好，下半年经营状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持，
我们维持买入评级，目标价格维持26.00元。
买 入——瑞银证券:草甘膦拉动公司业绩上行【2012-08-27】
我们维持公司的盈利预测及目标价不变，目标价是基于2012年EPS25倍（参考可比公
司平均水平）估值而得，维持“买入”评级。
买 入——北京高华:业绩符合预期，草甘膦利润率大幅上升；强力买入【2012-08-27】
我们小幅调整了2012/13/14年每股盈利预测以计入杀虫剂销售疲软和草甘膦利润率上
升的影响。我们维持基于市净率的12个月目标价格人民币25.00元不变。鉴于扬农化
工在杀虫剂市场盈利能力稳健，以及可能成为草甘膦价格复苏的主要受益者，我们仍
看好该股表现。维持强力买入。
买 入——国海证券:稳中有进，农药高景气充分受益【2012-08-27】
公司上半年三项费率同比下降，管理效率进一步提高。上调公司2012-2014年每股收
益到1.16元、1.39元和1.58元，维持公司买入评级。
买 入——海通证券:受益草甘膦价格上行，中期净利增长26%【2012-08-27】
我们预计扬农化工2012-2014年EPS分别为1.30、1.39、1.51元；草甘膦相关上市公司
中，公司业绩对于草甘膦价格弹性较江山股份、新安股份稍弱，但公司菊酯业务可以
贡献相对稳定的业绩，在农药行业景气向上及草甘膦行业面临盈利拐点的背景下，我
们首次给予公司“买入”评级，目标价28.62元，对应2012年22倍动态市盈率。
买 入——中航证券:草甘膦景气度提升驱动公司业绩增长【2012-08-02】
我们预测公司12-14年每股收益分别为1.12元，1.48元和1.69元，对应的市盈率分别
为18.25倍，13.76倍和12.03倍。从行业平均市盈率水平可以看出，公司12年和13年
的市盈率水平远低于行业平均水平，公司的估值水平处于低位，未来在草甘膦景气度
提升的驱动下，公司价值仍有进一步上涨的空间，我们给予公司“买入”的投资评级
。
增 持——宏源证券:产品价格提升，业绩稳定增长【2012-07-09】
预计未来几年公司业绩将持续稳定增长，2012－2014年EPS分别为1.16元、1.26元、1
.33元，给予“增持”评级。
推 荐——银河证券:虫害高发，除虫菊酯景气向上，公司业绩增速将超预期【2012-06-15】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02、1.23及1.43元，对应前收盘价17.54元
的动态PE为17.1、14.1及12.2倍。
推 荐——东兴证券:公司主营业务稳中有升【2012-05-25】
公司菊酯产品是最主要的收入及利润来源，12年菊酯类产品将保持稳中有升的局面。
公司除草剂也呈现较为良好的发展态势。我们预计公司12-14年每股收益分别为1.03
、1.19、1.50元，最新股价18.30元，对应PE分别为18、15、12倍，给予公司“推荐
”投资评级。
买 入——北京高华:强劲的销售势头将在二季度持续；重申强力买入【2012-05-22】
我们将2012年每股盈利预测上调4%，以计入更强劲的杀虫剂销量以及除草剂销售均价
的上升，但将2013-14年每股盈利预测分别下调6%左右，以反映农用菊酯和麦草畏产
能扩张的延迟。鉴于2012年盈利预测上调，我们相应地将12个月目标价格上调至人民
币25元，基于2.2倍的2012年预期市净率和10%的2012-13年净资产回报率均值（此前
为人民币21.90元，2倍的市净率和11%的净资产回报率）。我们认为该股估值具吸引
力，尽管回报水平相近，但其2012年预期市盈率和市净率分别为16.4倍和1.6倍，低
于24倍和2倍的农药行业中值。
增 持——申银万国:新产品驱动杀虫剂业务恢复增长，环保压力加速草甘膦行业洗牌【2012-05-10】
我们预测公司12-14EPS为1.06元、1.23元、1.37元。对应12-14PE为18X，15X，14X。
PE和市值在农药公司中均偏低，首次给予增持评级。
买 入——中银国际:产品景气程度回升，公司迎来小阳春【2012-05-03】
考虑公司主要产品今年景气周期仍将进一步提升，我们维持买入评级，目标价格22.0
0元，相当于20倍2012年预期市盈率。
推 荐——兴业证券:主要产品景气回升带动业绩快速增长【2012-04-24】
结合公司一季报反映的信息，我们上调公司2012-2014年EPS预测至1.10、1.31、1.52
元，维持“推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:利润率改善和价格上升推动业绩高于预期；强力买入【2012-04-24】
我们维持预测以及基于市净率的12个月目标价格人民币21.90元不变。重申强力买入
，原因是利润率和销量前景改善，以及面向农业/非农客户的多样化农药产品使公司
盈利具有防御性。主要风险：恶劣天气和草甘膦价格竞争激烈。
买 入——瑞银证券:杀虫剂业务拉动公司业绩超预期【2012-04-10】
我们维持对公司的盈利预测及21.25元目标价（25X2012EPS，采用行业可比农药公司
相对于2012年市场一致预期EPS的PE均值），维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:四季度业绩超预期，预计未来将保持稳健增长【2012-04-10】
据此，我们上调公司2012、2013年EPS预测至1.06、1.26元（原预测为0.92、1.13元
），并引入公司2014年EPS为1.48元的预测，维持“推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:强劲的菊酯杀虫剂销售推动业绩高于预期；强力买入【2012-04-09】
我们将2012-2014年每股盈利预测上调3%-5%，以计入高于预期的收入增长。基于2.0
倍的2012年预期市净率和11%的2012-13年预期平均净资产回报率，我们将12个月目标
价格上调至人民币21.90元（原目标价格人民币20.70元，基于1.9倍的市净率和10%的
净资产回报率）。重申强力买入，因菊酯产品在中国（占公司销量的三分之二）和东
南亚（占三分之一）的销售增长前景稳健，蚊子是这些地区重要的疾病传播媒介，蚊
香支出持续上升。
增 持——航天证券:母公司拟引进中化国际作为战略合作者【2012-02-23】
我们维持之前的盈利预测，预计2011/2012/13年的EPS分别为0.69、0.95和1.00元。
在当前的市场氛围下，市场的流动性逐步改善，春耕季节即将到来，我们认为可以采
用20倍的市盈率，给予19元的目标价。
中 性——航天证券:农用菊酯支撑业绩，草甘膦业务难言改善【2012-02-10】
2011年公司业绩大概率下滑。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.69元、0.95元
和1.00元，PE水平分别为22.9、16.6和15.7，PB水平分别为1.53、1.39和1.28。按照
18倍的估值中枢，给予目标价17.1元，给予中性评级。
买 入——北京高华:进入生物可降解塑料PBS领域有望推动公司长期增长；重申强力买入【2011-12-08】
我们将2011/12/13年每股盈利预测分别下调8%/2%/5%，以计入我们将草甘膦毛利率假
设下调至3%/3%/9%的影响（原毛利率假设为5%/5%/12%)。我们因此将12个月目标价格
下调至人民币25.70元，这是基于2.3倍的2012年预期市净率、10%的2012-13年平均预
期净资产回报率得出的（原目标价格为人民币26.40元，基于2.4倍的2012年预期市净
率和11%的2012-13年预期平均净资产回报率）。尽管下调了盈利预测，但扬农化工估
值仍具吸引力，其2012年预期EV/EBITDA倍数仅为5倍。以各类估值指标看，该股股价
接近近年低点，我们认为鉴于其菊酯杀虫剂业务较高的盈利可预见性（需求稳健，受
经济周期影响相对较小），该估值水平并不合理。
中 性——申银万国:除草剂景气仍处于历史低位，首次给予“中性”评级【2011-10-25】
我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.72元、0.84元和0.94元，目前公司股价为16.
28元，对应11、12和13年PE分别为23、19和17倍，无明显估值优势，首次给予“中性
”评级。
推 荐——华泰证券:三季度业绩季节性下降，估值具有较强吸引力【2011-10-25】
2011、2012、2013年公司每股收益分别为0.81、0.94、1.25元，对应市盈率分别为20
.1、17.3、13.0倍。与化工行业动态平均估值水平相比偏低，给予“推荐”评级。按
照化工行业平均估值水平，公司合理股价为20.25元。
增 持——天相投顾:新产品助公司克服行业低迷走势【2011-10-25】
预计公司2011-2013年EPS为0.94元、1.22元、1.57元，按照最新收盘价计算的动态市
盈率为17倍、13倍、10倍，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:主业基本稳定，季度增速改善趋势显著【2011-10-25】
农药行业景气开始逐步回暖、海外需求较为旺盛；对公司而言，草甘膦已处于行业底
部，菊酯业务景气较好，而其未来新产品也可望逐步推出，我们维持公司2011-2013
年EPS为0.73、0.95、1.20元的预测，维持“推荐”的投资评级。
增 持——金元证券:草甘膦继续下滑，菊酯有所好转【2011-08-24】
我们下调公司2011-2013年EPS至0.68、0.81、0.91元，对应PE为26.9、22.41、19.96
倍。我们认为草甘膦继续下滑可能性较小，菊酯类产品随着竞争对手的逐步增多，存
在竞争加剧的可能。下调公司评级至“增持”。
推 荐——兴业证券:草甘膦低迷、成本上升致业绩下滑【2011-08-23】
结合公司中报反映出的经营信息，我们相应下调公司2011-2013年EPS预测至0.73、0.
95、1.20元，草甘膦下行空间有限，菊酯和麦草畏业务景气向好有望逐步带动公司重
回增长轨道，而公司未来新产品也可望逐步推出，维持“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩虽下滑，新产品表现依然良好【2011-08-23】
预计公司2011-2013年EPS为0.94元、1.22元、1.57元，按照最新收盘价计算的动态市
盈率为19倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:整体经营形势平稳，菊酯业务未来盈利向好【2011-04-26】
我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.20、1.45、1.77元的预测。虽然公司一季度业
绩略低于预期，但是菊酯业务未来盈利向好将带动公司今明两年业绩的增长，草甘膦
下行空间有限，麦草畏业务景气向好，而公司未来新产品也可望逐步推出，预计扬农
化工整体业绩将持续增长，我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——金元证券:草甘膦毛利率大幅下滑，菊酯景气将逐步上行【2011-04-14】
我们预测公司11-13年EPS分别为1.22/1.46/1.71元，对应PE分别为21.77/18.16/15.4
8倍。短期内，国内外菊酯景气度上升是公司业绩的主要推动因素。长期内，公司成
长动力来自于向综合型农化企业转型和持续推出新产品的能力。SW农药板块2011年PE
为29.21倍，公司估值优势明显，给予买入评级。
推 荐——兴业证券:行业低迷致业绩下滑，2011年菊酯前景向好【2011-04-12】
结合公司年报信息和行业运行态势，我们维持公司2011EPS为1.20元的预测，小幅上
调2012年EPS预测至1.45元，并引入2013年EPS为1.77元的预测。菊酯行业2011年前景
向好，将是公司今明两年业绩增长的主要动力，而草甘膦进一步下行空间有限，麦草
畏等业务也将进入景气周期，加之考虑到公司的研发实力，未来新产品可望逐步推出
，公司整体业绩将持续增长，我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——瑞银证券:菊酯龙头受益于下游需求复苏【2011-03-16】
我们预计公司2010-2012年的EPS为0.81/1.16/1.39元。首次覆盖扬农化工，给予“买
入”评级。我们使用瑞银VCAM工具，在WACC为7.90%的前提下，得出34.51元的目标价
。
推 荐——兴业证券:技术开发费影响单季利润，来年增长可期【2010-10-26】
扬农化工是菊酯类农药的全球主要供应商之一，产业链完整，技术和管理能力突出，
由此构成公司的核心竞争优势。与此同时，公司拓宽产品线、向综合性农药企业转型
之路也在逐步推进。我们看好2011年农药行业及公司的增长前景，维持公司2010-201
2年EPS分别为0.90、1.20、1.41元的预测，并维持“推荐”的投资评级。
买 入——北京高华:业绩低于预期，但在农药企业中仍相对较好【2010-10-25】
我们将2010年每股盈利预测下调11%（并小幅调整了2011-12年每股盈利预测）以计入
三季度业绩疲软的影响。根据最新的行业市净率与净资产回报率比较，我们将12个月
目标价格小幅上调至人民币25.80元，隐含的2011年预期市净率为2.4倍（此前的目标
价格和市净率分别为人民币24.80元和2.4倍）。扬农化工仍是我们在农药行业中相对
的首选股，原因是其盈利模式更为多样化，因而利润率也更具防御性。主要下行风险
是草甘膦出口价格的非理性竞争，恶劣天气影响农药需求。
推 荐——国都证券:受益2011年需求回升的菊酯龙头【2010-10-21】
我们给予公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.15元和1.26元，最新股价25.
08元，对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和20倍，维持公司“推荐-A”的投资评级
。
推 荐——平安证券:看好明年农药行业景气复苏的优良投资标的【2010-10-06】
受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响，国内病虫害发生率下降，加上金融危机使得国外
农作物种植面积减少、进口量下降，今年我国农药行业需求下降，价格下跌，行业景
气低迷，我们预计，今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少，市
场需求上升，那么农药行业有望迎来景气复苏。公司是我国农药行业龙头企业，预计
2010、2011、2012年EPS分别为0.94、1.17、1.44元，对应前收盘价的动态市盈率分
别为27、22、18倍，给予“推荐”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:卫生菊酯市场尚未恢复、草甘膦拖累盈利【2010-08-24】
三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加，但随着年底临近，且草甘膦自
7月15日开始取消出口退税，下半年整体业绩超过上半年的可能性不大，但因为去年
下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷，乐观估计明
年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头
企业，依然值得关注。预计10年、11年EPS0.97元、1.21元，动态PE23x、19x。谨慎
增持。
中 性——天相投顾:上半年净利润小幅下降【2010-08-24】
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.92元、1.26元、1.43元，以8月23日收盘价22.
66元计算，对应的市盈率分别为25倍、18倍、16倍，目前估值基本合理，暂时维持公
司“中性”的投资评级。
推 荐——兴业证券:行业低迷不掩菊酯亮点【2010-08-24】
扬农化工是菊酯类农药的全球主要供应商之一，产业链完整，技术和管理能力突出，
由此构成公司的核心竞争优势。在农药行业整体低迷的2010年上半年，这一优势保证
了公司经营业绩的稳定性。与此同时，公司拓宽产品线、向综合性农药企业转型之路
也在有序推进。我们看好2011年农药行业及公司的发展前景，维持公司2010-2012年E
PS分别为0.90、1.20、1.41元的预测，并维持“推荐”的投资评级。
推 荐——国元证券:行业低迷，业绩下滑【2010-08-24】
公司是除虫菊酯行业的领先者，菊酯产业链完善，技术水平领先，给予公司推荐投资
评级。
观 望——华泰证券:草甘膦项目盈利低于预期【2010-08-24】
我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.12、1.31、1.41元，对应市盈率
水平分别为33.6、28.7、26.6倍。从目前市盈率水平来看，公司估值水平基本合理，
给予“观望”评级。
中 性——天相投顾:业绩低于预期【2010-04-13】
我们下调公司的盈利预测，预计公司2010-2012年的EPS为1.46元、1.68元和2.00元，
对应的动态市盈率为27倍、23倍和19倍，估值略高，由于公司业绩低于预期，和草甘
膦反倾销的不利影响，股价存在短期大幅回调风险，我们下调公司投资评级至“中性
” 。由于公司在菊酯领域的龙头地位和稳健的经营能力，从长期来看仍具有投资价
值。
推 荐——兴业证券:草甘膦拖累业绩，菊酯贡献将继续提高【2010-04-13】
结合扬农 2009年报反映出的行业形势和经营现状，我们相应下调公司 2010、2011年
EPS预测至 1.52、2.04元，并引入公司 2012 年EPS为 2.46元的预测。扬农化工是
具有突出的技术和管理优势的农药企业，产品储备丰富。虽然短期处于行业低谷，但
公司的长期发展前景依然可期。我们维持“推荐”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:草甘膦依旧低迷 菊酯新品提高毛利【2010-04-13】
公司多年来保持着小幅稳定的增长，但09年农药行业整体的低迷也拖累公司业绩下滑
。10年及以后的增长则来自于公司菊酯类新产品的市场拓展，及产品价格的回升，预
计稳定增长趋势可以持续。
持 有——太平洋:下调预期，等待美对中草甘膦进口反倾销结果【2010-04-13】
我们下调财务预测，预计 2010-2012 年公司每股收益分别为： 1.42 元、1.62 元、
1.74 元，对应市盈率为26 倍、23 倍和21 倍。从历史来看公司每年都会收到政府补
助，财务预测中并未计入。弹性上公司每收到 100 万政府补助，相应增厚每股收益0
.007 元，如果以近三年最低水平计算，公司这部分至少增厚10 年EPS0.03 元。6 个
月合理价位38 元， “持有”评级。鉴于美国反倾销尚未尘埃落定，短期回避。
推 荐——平安证券:草甘膦价格大幅下行导致业绩下滑【2009-11-26】
历经两年需求不振后，明年农用菊酯有望恢复增长，而卫生类杀虫剂新品推出也将在
明年发挥作用，我们预计摊薄后公司09～11年每股收益分别为 1.43 元、1.70 元、2
.06元，维持“推荐”投资评价。
谨慎推荐——东北证券:增发完成，现金充裕【2009-10-27】
预计 09-10 年 EPS 分别为 1.33 元和 1.55 元，给予谨慎推荐评级。
推 荐——平安证券:草甘膦价格大幅下行导致业绩下滑【2009-10-26】
历经两年需求不振后，明年农用菊酯有望恢复增长，而卫生类杀虫剂新品推出也将在
明年发挥作用，我们预计摊薄后公司 09～11年每股收益分别为 1.43 元、1.70 元
、2.06元，维持“推荐”投资评价。
推 荐——兴业证券:已到经营低谷，未来增长可期【2009-10-26】
根据 09年 3季度的最新经营数据，我们小幅下调扬农化工的 09-11年 EPS预测至 1.
46、1.90和 2.35元（根据 1.3244亿股的最新总股本摊薄计） 。经历了深幅低迷之
后，我们预计从 09年 4季度开始，以国内企业冬储和海外需求回升为契机。农药行
业将逐步回暖。在此过程中，扬农化工作为技术和管理优势突出的农药领先企业，
预计其经营业绩也将率先复苏。我们维持“推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:需求步入淡季 价低拖累业绩【2009-10-26】
预计公司2009-2011年的EPS为1.50元、1.89元和2.16元，对应的动态市盈率为24倍、
19倍和17倍，估值基本合理，但考虑到公司稳健的经营能力和未来几年良好的增长能
力，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——平安证券:明年有望重新回到增长轨道【2009-09-14】
假设公司非公开发行成功，我们预计公司09～11年每股收益分别为1.43元、1.70元、
2.06元， 目前公司估值处于较为合理的水平， 我们将投资评级由 “强烈推荐” 下
调至 “推荐” 。
强烈推荐——国都证券:中报符合预期 公司稳健依旧【2009-08-26】
考虑到公司的行业地位，以25倍市盈率和增发摊薄后的业绩计算，公司10年的合理股
价为46.50元， 距8月26日收盘价36.31元尚有约28%的上涨空间，因此我们维持公司
“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。
推 荐——华泰证券:草甘膦毛利率稳定是公司最大亮点【2009-08-24】
盈利预测表明，2009、2010、2011 年公司每股收益为 1.71、2.13、2.49 元，对应
市盈率分别为 19.7、15.9、13.6 倍。我们认为对抗周期的公司而言，给予 2009 年
25倍市盈率是合理的，对应合理股价为42.75 元，给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-18 ｜ 20000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年6月16日,本公司与中国对外经济贸易信托有限公司(以下 ｜
｜ ｜简称“外贸信托公司”)签署《外贸信托·五行荟智集合资金信 ｜
｜ ｜托计划》信托合同,本公司认购该信托计划项下20,000万份信托 ｜
｜ ｜单位受益权,认购金额为人民币贰亿元,预期收益率为8.8%/年。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-11 ｜ 38815.56｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方江苏扬农化工集团有限公司,浙江蓝天环 ｜
｜ ｜保高科技股份有限公司,中化扬州石化码头仓储有限公司等发生 ｜
｜ ｜采购原材料,销售产品,承租土地,接受仓储等的日常关联交易， ｜
｜ ｜预计交易金额为38815.56万元。20140411：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2014-06-05 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜本公司于2013年9月30日接到控股股东江苏扬农化工集团有限公 ｜
｜ ｜司(以下简称“扬农集团”)通知,扬农集团股东江苏金茂化工医 ｜
｜ ｜药集团有限公司(以下简称“金茂集团”)与中国中化集团公司( ｜
｜ ｜以下简称“中化集团”)签署《股权无偿划转协议》,金茂集团将｜
｜ ｜所持40.59%扬农集团股权中的0.06%(10万股)股权划转给中化集 ｜
｜ ｜团,划转后金茂集团持有扬农集团40.53%的股权,中化集团直接持｜
｜ ｜有扬农集团0.06%的股权,通过其间接控股的子公司中化国际(控 ｜
｜ ｜股)股份有限公司间接持有扬农集团40.53%的股权,合计持有扬农｜
｜ ｜集团40.59%的股权,成为扬农集团的实际控制人。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
