☆风险因素☆ ◇600469 风神股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——民生证券:费用节省和乘用车胎逐步达产【2013-04-12】
我们预测公司13-15年EPS分别为0.96、1.27和1.39元，对应9、7和6倍PE，受益于汽
车需求复苏，公司估值低，谨慎推荐。
买 入——中信建投:真实业绩好于预期，大额计提资产减值损失掩盖毛利率提升亮点【2013-04-02】
2013年公司计划实现销售收入103亿元，费用12亿元，成本计划86亿元。我们预计201
3～15年EPS1.07、1.35、1.54元，维持买入评级。
推 荐——长江证券:维修弥补配套下滑，弱需求中逆势增长【2013-04-01】
风神作为国内轮胎行业龙头，在2012年下游需求疲软的情况下依然取得了业绩增长，
销售结构的调整有效对冲了原厂配套需求下滑的影响。未来随着公司销售企稳，半钢
胎逐步成熟，业绩向好概率大。我们预计公司13-14年EPS为0.9和1.04元，由于公司
资质良好，估值低，给予推荐评级。
买 入——中信建投:乘用胎渠道拓展顺利，全钢胎看工程机械复苏【2013-03-04】
我们认为，短期来看，公司增量有限，但是从长期来看，随着公司大力发展绿色轮胎
带来品牌升级，特别是某些轮胎型号向高端市场的进军，带来议价能力的增强，未来
仍有成长空间。预计12-14年，0.74、0.98、1.16元，维持买入评级。
买 入——中信建投:绿色轮胎先行者估值亟待提升【2013-02-04】
随着公司绿色轮胎概念带来产品竞争力的增强、费用下降带来净利润率的提升、全钢
胎需求复苏和半钢胎逐渐达产带来收入的增加，我们认为目前风神股份估值亟待提升
。预计12-14年EPS0.78、0.96、1.13元，按15倍PE，目标价14.4元。
谨慎推荐——长江证券:三季度受累需求，销量出现下滑【2012-10-29】
我们预计公司12-14年EPS为0.73，0.91和1.13元，对应PE为12、10和8倍。公司做为
国内优秀的全钢胎企业，在今年行业景气度下滑的背景下抗周期能力较强，给予谨慎
推荐评级。
买 入——中原证券:受益于橡胶价格下跌【2012-09-25】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.76元和0.94元，对应动态市盈率分别为11.00倍和8
.85倍，估值较低，调升评级至“买入”。
强烈推荐——东兴证券:替换和出口增长弥补工程胎下滑，公司提升管理效率创利润新高【2012-08-15】
在原料成本较低和需求回暖的情况下预计公司毛利率水平将从17%逐步上升至20%左右
。预计公司12-14年EPS为0.85元、1.15元和1.35元，对应的P/E分别为9.9倍、7.3倍
和6.2倍，六个月目标价11.5元，上涨空间约35%，继续给予“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:费用下降，轮胎龙头净利提升【2012-08-14】
总体上来说，天胶价格一路下行，2012年将是轮胎产品盈利能力大幅改善的一年，但
是受下游需求低迷、产品价格下降的影响，挤压产品利润空间。预计全年EPS为079，
2012-14EPS分别为0.79、0.92、1.09，给予12年12倍市盈率，对应目标价位9.43元，
增持评级。
谨慎推荐——民生证券:成本费用齐降【2012-08-14】
我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期，也是下游需求复苏期。这段时间原材料
成本较低，需求也较好。建议关注重卡、工程机械市场需求变化，适时把握投资机会
。由于毛利率提升及管理费用下降超出预期，上调盈利预测，2012年EPS由0.53元上
调至0.78元。
谨慎推荐——长江证券:业绩逆周期增长彰显竞争力【2012-08-13】
在下游重卡和工程机械行业增长乏力的行业背景下，公司在2012年上半年依靠技术实
力和品牌优势等取得了逆周期业绩增长，彰显了行业龙头的竞争力。预计公司12-14
年EPS为0.77、0.91和1.14元，目前股价对应PE为11.6、9.9和8倍，给予“谨慎推荐
”评级。
谨慎推荐——民生证券:等待下游需求复苏【2012-06-08】
我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期，也是下游需求复苏期。这段时间原材料
成本较低，需求也较好。保增长政策预期下，建议关注重卡、工程机械市场需求变化
，适时把握投资机会。预计公司2012年、2013年EPS为0.53元、0.65元，对应PE分别
为18倍和15倍，给予谨慎推荐评级。
中 性——兴业证券:下游仍偏低迷，费用下降是亮点【2012-04-19】
经调整后，我们将对公司2012～2014年每股收益的预测，分别从0.64、1.01和1.03元
，小幅调整为0.69、1.04和1.11元。按照2012年4月19日收盘价8.81元计算，分别对
应2012-2014年的动态市盈率分别为为12倍、8倍和8倍，以公司2012年3月31日的每股
净资产5.53元计算，公司最新P/B为1.6倍。
买 入——世纪证券:主营业务向好，项目即将投产贡献业绩【2012-04-06】
根据我们的预测，2012－2013年公司每股收益分别为0.85元、1.04元，对应4月5日收
盘价的市盈率分别为10.03倍、8.14倍，与可比上市公司估值比较，处于低洼；公司
技术优势显著，盈利能力良好，并存在集团资产整合预期，给予“买入”评级。
增 持——天相投顾:财务费用大幅吞噬净利润【2012-04-06】
预计公司2012年和2013年EPS分别为0.69元和0.80元，以4月5日收盘价8.48元计算，
对应的动态市盈率分别是12倍和11倍。考虑公司主要下游商用车及工程机械目前销量
仍无明显好转迹象，以及公司2012年综合成本压力仍然比较大，并且本年度业绩低于
预期，下调公司投资评级至“增持”。
增 持——申银万国:业绩符合预期，国际轮胎企业近期提价，维持增持评级【2012-04-06】
我们调整公司11-13年EPS至0.62元、0.77元、0.95元。一季度，国际大型轮胎企业普
遍提价5%，我们认为，随着国内需求的好转，国内的轮胎企业也将有提价的动作，且
公司PE、PB、PS等相对估值指标均低于行业平均，安全边际较高。维持增持评级。
中 性——兴业证券:下游需求不振，吞噬成本利好【2012-04-05】
我们将2012年每股收益的预测从此前的1.16元大幅下调至0.64元，2013、2014年的每
股收益分别为1.01元和1.03元，按照2012年4月5日的收盘价8.48元计算，分别对应20
12-2014年的动态市盈率分别为为13倍、8倍和8倍，以公司2011年12月31日的每股净
资产5.33元计算，公司最新P/B为1.6倍。
增 持——中原证券:成本控制提升盈利能力【2012-02-14】
预计2011-2012年EPS分别为0.63元和0.69元，对应市盈率分别为13.74倍和12.53倍。
公司作为轮胎行业龙头企业之一，具备一定管理和研发优势，存在集团资产整合预期
，首次给予“增持”评级。
推 荐——东兴证券:成本控制能力突出，2012年半钢胎投产使产品结构更加平衡【2011-12-27】
近日我们实地拜访了风神股份，就公司的经营、大股东旗下轮胎业务整合、轮胎行业
的现状和发展趋势等问题与公司证券事务代表、董秘处主任李鸿先生进行了交流。
推 荐——平安证券:迎胶价起伏，显龙头本色【2011-11-21】
公司产品结构合理，盈利模式清晰，与客户关系稳固，具备较强抗风险能力。公司业
绩对天然橡胶价格具有较大弹性，天胶价格逐步走低，公司四季度盈利有望大幅增加
。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.78、0.95元，对应最新收盘价PE仅
为14.3、11.8倍，具有较高安全边际，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:毛利率维持稳定，期间费用率提升明显，维持增持评级【2011-10-25】
维持公司11-13年全面摊薄后EPS0.90元、1.03元、1.21元的盈利预测。通过对比轮胎
行业上市公司的PE、PB、PS等指标，我们认为风神股份具有很高的安全边际：在轮胎
行业的景气相对低点，公司11、12PE仅12倍、10倍，远低于行业平均水平；11PB仅2.
1倍，处于历史底部区域；0.4倍的11PS不仅给公司提供了较高的安全边际，也为公司
在行业景气恢复时提供非常大的业绩弹性。
买 入——天相投顾:经营稳健，业绩符合预期【2011-10-25】
我们小幅度下调公司2011-2013年的EPS至0.80元、0.91元和1.06元，以10月25日收盘
价格计算，对应的2011-2013年的动态市盈率分别是13倍、12倍和10倍，虽然3季度公
司业绩环比小幅度下滑，考虑公司目前估值已经比较低，仍然维持“买入”的投资评
级。
增 持——申银万国:收入持续增长，毛利率逆势改善，估值攻守兼备，上调评级至增持【2011-09-22】
我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS为0.90元、1.03元、1.21元。考虑到目前轮胎行
业处于周期底部区域，未来改善空间较大，我们认为可给予公司11PE18倍，对应目标
价16.2元，评级由中性上调为增持。
强烈推荐——兴业证券:资产整合出现启动信号【2011-09-14】
我们继续维持对公司2011年、2012年每股收益的预测，分别为0.81、1.16元。按2011
年9月13日的收盘价12.24元计算，对应2011、2012年动态市盈率为15.1倍和10.5倍，
以公司2010年6月31日的每股净资产5.11元计算，公司目前的P/B为2.4倍。鉴于公司
盈利能力的持续改善，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资机会，维持对公
司“强烈推荐”的投资评级。
强烈推荐——兴业证券:质量、效益、一百亿【2011-08-10】
我们维持对公司2011年、2012年每股收益的预测，分别为0.81、1.16元。按201年8月
10日的收盘价11.54元计算，对应2011、2012年动态市盈率为14.3倍和10.0倍，以公
司2010年6月31日的每股净资产5.11元计算，公司目前的P/B为2.3倍。鉴于公司盈利
能力的持续改善、收入继续快速增长，我们继续看好公司业绩趋势性改善带来的投资
机会，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:AM市场是公司业绩稳定器【2011-07-28】
公司500万套高性能乘用车子午胎项目目前进展顺利，按计划将于2012年4月投产，该
项目投产后将有助于公司进军乘用车市场，公司产品谱系更加完善，同时固定成本进
一步被摊薄，盈利能力提高。我们预计公司2011~2013年的EPS分别为0.77、1.01和1.
31元，对应2011~2013年动态估值分别为15.5倍、11.8倍和9.1倍，给予公司“推荐-A
”的评级。
买 入——广发证券:中报表现靓丽，计提费用过高【2011-07-28】
维持之前做出的盈利预测，我们预计公司未来3年的EPS为0.80、0.90和1.03元。维持
公司买入的评级。
强烈推荐——兴业证券:二季度业绩超预期，盈利处于改善通道【2011-07-27】
我们再次调高对公司2011年、2012年每股收益的预测，分别自0.70元、0.90元调高至
0.81、1.16元。鉴于公司盈利能力的持续改善、收入继续快速增长，我们继续看好公
司业绩趋势性改善带来的投资机会，调高公司评级至“强烈推荐”。
推 荐——兴业证券:关注胶价变动带来的业绩弹性【2011-05-09】
我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.63、0.81元，对应动态PE为21.5、16.7倍（
按5月6日收盘价计算），最新PB为2.7倍，维持推荐的投资评级。
推 荐——兴业证券:盈利能力如期提升，关注天胶价格变动【2011-05-04】
我们维持对公司2011年、2012年每股收益分别为0.63元、0.81元的盈利预测，按2011
年4月29日的收盘价12.07元计算，对应2011、2012年动态市盈率为19倍、15倍，以公
司2010年3月31日的每股净资产5.03元计算，公司目前的P/B为2.4倍。鉴于公司收入
快速增长、同时盈利能力趋于稳定，我们继续看好公司业绩改善带来的投资机会，给
予推荐的投资评级。长期，公司的主要亮点在于：1）、天胶价格高企下行业格局的
改变；2）、进军乘用车轮胎市场，形成新的业绩增长点；3）、资产整合带来的业绩
增厚。
买 入——广发证券:盈利逆势改善，整合预期提速【2011-05-04】
公司是中国化工橡胶集团相关资产整合的最有利的平台。目前，集团内的人事布局已
经逐渐推进，我们认为集团内整合是大势所趋。而行业目前的状态也表明，整个轮胎
行业也有望在近几年迎来一次大的整合。
买 入——广发证券:一季度超预期，业绩弹性有空间【2011-04-22】
我们保守预计公司2011年EPS至少达到0.8元，乐观预计可能到1.2元。公司业绩弹性
较大，因为天胶价格的金融属性使得公司业绩变化异常敏感。结合当前业绩预测，考
虑到公司是中国化工橡胶总公司的资本运作平台的最有利的选择，我们给予公司买入
的评级。
增 持——天相投顾:1季度收入与毛利率继续同比提升【2011-04-22】
我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.7元、1元、1.28元，
以4月21日收盘价12.74元计算，对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍，考虑到公司20
11年业绩改善明显，且乘用车子午胎投产将成为新的利润增长点，上调公司评级至“
增持”。
增 持——宏源证券:新项目陆续投产【2011-03-28】
除了15万套工程胎项目、500万套乘用车胎项目陆续开始贡献利润，公司在原有生产
线上的技改、产能挖潜等措施也是一个利润增长点。预计2011－2012年实现EPS分别
为0.54元、0.76元，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:看好公司业绩改善带来的投资机会【2011-03-27】
我们预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.63元、0.81元，按2011年3月25日
的收盘价12.24元计算，对应2011、2012年动态市盈率为19倍、15倍，以公司2010年1
2月31日的每股净资产4.83元计算，公司目前的P/B为2.53倍。鉴于公司收入快速增长
、同时盈利能力有望企稳，我们看好公司业绩改善带来的投资机会，给予推荐的投资
评级。
中 性——天相投顾:2010年EPS为0.41元，略超预期【2011-03-01】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.71元、0.9元，以2月28日收盘价10.3元计
算，对应动态PE分别为,19倍、15倍、11倍，考虑到公司业绩受天然橡胶价格影响较
大，维持公司“中性”评级。
买 入——信达证券:业绩增长可期，股价相对合理【2011-03-01】
近日公布2010年年报，报告显示上年公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为
81.22亿元、1.53亿元，同比分别增长44.45%、-50.77%；实现经营活动现金净额1.83
亿元，同比下降45.24%；公司决定以总股本为基数，向全体股东每10股派送现金红利
1元（税前），共计现金分红0.37亿元。
中 性——天相投顾:3季度盈利环比继续下滑，成本压力进一步凸显【2010-10-26】
盈利预测、投资建议和风险提示。考虑成本压力的明显上升，我们再次下调公司盈利
预测，不考虑出售光大银行股票收益预计2010-2012年EPS分别为0.32元、0.51元和0.
96元，以10月25日收盘价12.46元计算，对应的动态PE分别为39倍、24倍、13倍。考
虑明显上升的成本压力，我们暂时下调公司投资评级至“中性”，短期内建议投资者
关注原材料天胶价格持续上升进一步吞噬公司业绩的风险。
谨慎推荐——东北证券:毛利率继续小幅上升，管理费用大幅上升【2009-10-21】
预计 2009-2010 年 EPS 为 0.89 元和 1.13 元，给予谨慎推荐的评级。
推 荐——中投证券:3季报业绩大增，预计 4季度 EPS为 0.21【2009-10-21】
预计 09和 10年 EPS分别为 0.89和 0.81，维持推荐的评级。但由于推荐以来涨幅较
大，且特保案有恶化的可能，我们认为未来股价上涨空间有限，建议关注风险。
中 性——中金公司:3 季度业绩符合预期【2009-10-20】
我们维持公司 09、10 年每股 0.93 元和 0.90 元的盈利预测，目前股价对应09 和1
0年市盈率 18.0 倍和18.6 倍，我们维持公司中性投资评级，投资者可适当关注 4
季度配套和出口市场趋于好转带来公司的投资机会。
推 荐——爱建证券:原料成本下降,业绩大幅增长【2009-10-20】
预计公司 09、10年EPS 分别为1.07、1.11 元，考虑到公司的龙头地位，给予公司 2
0—25倍的PE，目标价为 21—26元。
买 入——广发证券:好胎自然好“弹性”【2009-10-19】
我们上调 09-11 年 EPS至 1.05（原预计为 0.72元）/1.17/1.38 元。给予公司买入
的评级。公司景气度已经超过了 2007 的水平，而股价确还没有达到当时最高水平 2
1.59元。与此对应的是黔轮胎的股价，相同的景气度，黔轮胎的股价 16.95，超过了
历史最高值 14.06。因此公司有较高安全边际。风险主要来自于原材料的暴涨暴跌，
以及经济的不确定性。
推 荐——国都证券:受制橡胶价格上涨，但下半年业绩仍有超预期可能【2009-07-30】
我们预计，公司 09、10 年 EPS分别为 0.65、0.70元/股，对应09、10年动态市盈率
分别为 18.6和17.2倍。我们给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 30｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 30｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 1004.5432｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方河南轮胎集团有限责任公司就出租房屋｜
｜ ｜,租赁土地等事项发生日常关联交易，预计交易金额为1004.5432｜
｜ ｜万元。20140628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-06-28 ｜ 139800｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年，公司拟与关联方中国化工集团公司,中国化工橡胶有限 ｜
｜ ｜公司,中车(北京)汽修连锁有限公司就担保,购买合成橡,胶销售 ｜
｜ ｜轮胎事项发生日常关联交易，预计交易金额为139800万元。2014｜
｜ ｜0628：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 股权转让 ｜2013-07-11 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2013 年 5 月 16 日，公司接到公司第一大股东中国橡胶的通知｜
｜ ｜，该公司于 2013年 5 月 16 日与公司第二大股东中国昊华签｜
｜ ｜署了《股权划转补充协议书二》。 双方商定将中国昊华持有的 ｜
｜ ｜公司 59,642,148 股股份（占总股本的 15.91%）无偿划转给中 ｜
｜ ｜国橡胶。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
