☆风险因素☆ ◇600435 北方导航 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
谨慎推荐——长江证券:收入水平大幅下滑，2012军品回暖有转机【2012-04-10】
预计公司2012、2013年的营业收入分别为8.9亿、12亿，每股收益分别为0.23元、0.3
2元，鉴于公司军民两用产品具有明显的周期性，随着十二五军民两用产品订单回暖
，公司销售业绩有望快速回升，给予公司“谨慎推荐”评级。
推 荐——长城证券:新购军品促成高成长，未来仍有注入预期【2011-03-08】
测算公司2011-2013年的EPS分别为0.31/0.37/0.45元，对应目前估计的PE分别是48/4
0/33，综合给予推荐评级。
中 性——天相投顾:毛利率提升明显【2010-10-28】
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.27元、0.33元、0.41元，按照最新收盘价1
5.83元计算，对应的动态市盈率水平分别为59倍、48倍和39倍，短期估值偏高，但长
期有上升空间，暂维持“中性”评级。
增 持——海通证券:资产收购大幅提升业绩【2010-07-23】
公司2010年上半年毛利率和净利润率均处于上升通道，我们认为随着公司收入结构的
改善以及军品利润的提升，未来三年毛利率水平有望维持在目前的高位。在这一假设
前提下，我们调整公司2010年、2011年、2012年EPS为0.34元、0.42元和0.49元，最
新股价对应动态PE分别为41倍、33倍、28倍。考虑到大股东中兵导航控制集团目前尚
有部分资产未注入上市公司，市场对公司未来仍有资产整合预期，维持“增持”评级
，6个月目标价15.00元。
中 性——天相投顾:经营渐稳，未来可期【2010-07-22】
预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.27元、0.37元、0.48元，按照最新收盘价1
3.80元计算，对应的动态市盈率水平分别为50倍、38倍和29倍，短期估值偏高，但长
期有上升空间，暂维持“中性”评级。
增 持——海通证券:军品毛利率上升，需求稳步增长 【2010-02-01】
尽管军品业务受国家政策、外部环境等多重因素影响可能波动幅度较大，但考虑到中
国的国防开支正处于上升周期，公司定位为国防领域信息化建设和精确打击平台，而
目前国家军品采购更倾向信息化建设领域，因此预计公司核心军品的需求仍将稳步增
长。我们预计公司 2010 年、2011 年、2012 年 EPS分别为 0.381 元、0.436 元、0
.497元，对应的动态 PE分别为 63 倍、55 倍、48 倍。尽管估值水平较高，但考虑
到公司军品业务的前景，且公司作为中国兵器工业集团旗下光电资产整合平台可能性
较大，未来资产注入预期较为明确，因此我们仍然给予公司“增持”评级。
增 持——中信建投:无人平台开始贡献收入【2010-01-30】
虽然公司 09年利用出售股票、处置投资性房地产等各种方法，很勉强地实现了业绩
许诺，但考虑到公司既有业务的发展潜力和导航与控制技术集团的资产注入预期，我
们对公司的发展前景十分看好。预计 2010、2011年将分别实现营业收入为 25.5 亿
和 31.8 亿，实现净利润 2.7 亿和 3.35 亿元，每股收益为 0.55 元和 0.68 元。
目标价33 元，维持增持评级。
审慎推荐——招商证券:防务产品是核心，外延发展新业务【2009-12-23】
我们认为公司将继续受益。公司对新进入领域整合成功后，将实现快速发展。预计 0
9、10、11 年的 EPS分别为 0.44、0.53 元、0.57 元，按军工行业平均估值水平，6
个月目标价为23-26 元。维持“审慎推荐-B”投资评级。
谨慎推荐——银河证券:业务规模仍处于扩张时期【2009-11-09】
公司是兵器工业集团下属的重要光电企业之一，也是重要的资本运作平台。目前兵器
集团的资本整合思路已经基本形成，未来两年将加快实质性运作，公司面临较大的价
值提升机会。我们预计，公司2009年-2011年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.6
3元，按30倍市盈率，公司2010年合理估值为15元以上，我们认为，公司的中长期成
长性明确，且有继续整合集团资产的潜力，公司估值有一定的提升空间，维持“谨慎
推荐”的投资评级。
中 性——天相投顾:规模扩张加速，但盈利能力下滑【2009-10-27】
预计公司 2009年-2011 年每股收益分别为：0.42元、0.50 元、0.64 元，按照2009
年10月26 日收盘价 21.41 元计算，对应的动态市盈率水平分别为： 51 倍、43 倍
、33 倍，估值有所偏高，短期上涨空间有限，下调评级为“中性”。
增 持——中信建投:信息化兵器的旗舰【2009-09-01】
预计2009、2010年将分别实现营业收入为 14.6亿和17.2 亿，实现净利润 2.72 亿和
3.29 亿元，每股收益为 0.55元和0.66 元。目标价25 元，维持增持评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-11 ｜ 800｜ 是 ｜
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｜ ｜2009年5月25日召开的公司第三届董事会第三十八次会议及2009 ｜
｜ ｜年6月12日召开的公司2009年度第三次临时股东大会审议通过了 ｜
｜ ｜《关于将中兵光电科技股份有限公司电脑刺绣机经营资产租赁给｜
｜ ｜北京华北光学仪器有限公司经营的关联交易议案》（注：本公司｜
｜ ｜原名中兵光电科技股份有限公司；北京华北光学仪器有限公司现｜
｜ ｜已更名为北方导航科技集团有限公司，是本公司的控股股东。）｜
｜ ｜根据相关决议，本公司与控股股东导航集团签订了《租赁经营合｜
｜ ｜同》，导航集团以支付租赁费的方式租赁中兵光电涉及电脑刺绣｜
｜ ｜机经营业务的固定资产和知识产权资产，并对本公司涉及电脑刺｜
｜ ｜绣机业务的存货、债权债务、员工安置等事宜进行处理。详情请｜
｜ ｜见2009年5月27日《中国证券报》、《上海证券报》及上海证券 ｜
｜ ｜交易所网站《中兵光电科技股份有限公司关于将电脑刺绣机经营｜
｜ ｜资产租赁给北京华北光学仪器有限公司经营的关联交易公告》。｜
｜ ｜租赁经营的期限为2009年6月25日至2014年6月24日，截至目前，｜
｜ ｜双方均按照约定履行合同，本公司累计已收到导航集团支付的租｜
｜ ｜赁费人民币4000万元。通过资产租赁的关联交易，公司能够更加｜
｜ ｜专注军工核心主业，较好地控制了刺绣机整体行业下滑所带来的｜
｜ ｜经营风险。《租赁经营合同》第十条第三款约定，“若发生本合｜
｜ ｜同约定履行期限届满但双方协商一致需延展履行期限的情形，则｜
｜ ｜租赁费的计算及支付方式由双方另行书面约定。”有鉴于此，公｜
｜ ｜司拟与导航集团签订《<租赁经营合同>补充协议》，依照原《租｜
｜ ｜赁经营合同》的约定继续将公司电脑刺绣机经营资产租赁给导航｜
｜ ｜集团经营，期限一年，导航集团支付租赁费人民币800万元/年。｜
｜ ｜其他条款不变。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办｜
｜ ｜法》规定的重大资产重组。过去12个月内，上市公司与同一关联｜
｜ ｜人或不同关联人之间与本次交易相关的关联交易金额未达到上市｜
｜ ｜公司最近一期经审计净资产绝对值的5%以上。20140524：董事会｜
｜ ｜审议通过《关于与控股股东北方导航科技集团有限公司签订《< ｜
｜ ｜租赁经营合同>补充协议》的关联交易的议案》20140611：股东 ｜
｜ ｜大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-05-09 ｜ 92000｜ 是 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方中国兵器工业集团公司的成员单位,北 ｜
｜ ｜方导航科技集团有限公司就销售商品,提供劳务,采购商品,接受 ｜
｜ ｜劳务等事项发生日常关联交易，预计交易金额为92000.0000万元｜
｜ ｜.20140509：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-02 ｜ 9027320｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-06 ｜ 72082500｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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