☆风险因素☆ ◇600432 吉恩镍业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——东兴证券:三季度业绩及加拿大矿山进度电话会议纪要【2012-11-07】
2012年10月31日公司发布了2012年三受报。前三季度实现营业收入12.24亿元，同比
下降30.07%;归属上市公司股东净利润-3.07亿元，去年同期为105万元；摊薄每股收
益-0.38元。其中第三季度实现营业收入4.64亿元，同比下降24.98%；归属上市公司
股东净利润1124万元，实现扭亏为盈，去年同期为-4014万元；摊薄每股收益0.01元
。
推 荐——东兴证券:Q3实现扭亏为盈【2012-10-31】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：-0.35元、0.06元、0.17元，考虑镍价有
所回升，且公司增加开采高品位镍矿，三季度实现扭亏为盈，最坏的时刻或已过去，
上调公司至“推荐”投资评级。
中 性——申银万国:镍价低迷和财务费用高企拖累业绩【2012-08-31】
鉴于镍、铜等主营产品价格回暖时点低于预期，下调公司12-14年EPS预测为-0.71/0.
01/0.02元(原为－0.40/0.03/0.08元)，对应当前股价的动态市盈率为-/1678/495倍
，维持中性评级。
增 持——国盛证券:资源优势不断增强，未来业绩增长可期【2012-05-30】
我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.03元、0.14元、0.29元，按照5月29日
14.90元的收盘价计算，对应到动态市盈率分别为497倍、106倍、51倍。考虑到受成
本支撑，未来镍价下跌空间较为有限，且公司镍矿资源优势在不断提升，下游深加工
发展可得到一定的原料保障，未来业绩增长可期，我们首次给予公司“增持”的投资
评级。
推 荐——东兴证券:国外矿山逐步产出，盈利能力有望好转【2012-05-17】
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为：-0.04元、0.25元、0.55元，考虑到公司
镍资源丰富，以及矿山逐步投产，首次给予公司“推荐”投资评级。
中 性——申银万国:年报业绩略高于预期，一季报业绩低于预期【2012-05-02】
由于全球镍产能的过剩，镍价上涨空间有限，因此我们维持公司12-14年EPS预测分别
为：0.10/0.15/0.18元，目前股价对应PE为153/104/91倍，维持中性评级。
持 有——广发证券:业绩低于预期，印尼收紧镍矿出口利好公司【2012-05-01】
预计2012-2014年EPS分别为0.04、0.15和0.2元，对应PE分别为396.1、109.9和80倍
。给予公司“持有”评级。
推 荐——中投证券:调低非公开发行低底价；公司资源扩张与产量释放加快的步伐依旧不改【2012-02-02】
我们调低公司10-13年EPS为0.06元、0.28元和0.86元，业绩增长快速、确定，镍价经
过前期大幅调整、进一步大幅下跌的风险不大，维持推荐的投资评级，未来6-12个月
目标价18.00元。
增 持——宏源证券:业绩拐点已现，未来增长可期【2011-09-20】
基于上面的分析，我们认为公司主要镍系列产品未来产能将保持相对稳定，增长点主
要来自自产镍精矿的投产。预计公司2011-2013年EPS分别是0.09元、0.49元和0.83元
，对应动态PE分别为203倍、37倍和22倍，虽然目前估值水平较高，但考虑到公司未
来两年的高增长，且公司目前股价已跌破增发价，具有一定安全边际，我们首次给予
“增持”评级。
中 性——申银万国:业绩低于预期，维持中性评级【2011-08-31】
我们预计公司11年-13年EPS分别为0.11/0.22/0.40元，目前对应的动态PE分别为182/
89/48/倍，维持中性评级。
推 荐——中投证券:业绩低于预期不改公司未来3年确定、快速发展的趋势【2011-08-31】
我们调低公司10-13年EPS为0.19元、0.45元、0.88元，业绩增长快速、确定，且目前
镍价处于历史较低位置，进一步大幅下跌的风险不大，维持推荐的投资评级，未来6-
12个月目标价28.00元。
谨慎推荐——民生证券:业绩低于预期，海外业务仍为亮点【2011-08-31】
公司是国内硫酸镍生产龙头企业，国内生产稳定，国外发展稳步进行：印尼、澳洲和
加拿大公司陆续将于2012年开始为公司带来收入和利润，海外资源优势将保证公司未
来稳定发展，维持“谨慎推荐”评级。由于公司的财务费用和政府补贴大幅超出预期
，下半年镍价上涨概率较低，下调公司的盈利预测，预计公司2011至2013年三年每股
收益分别为0.15、0.23、0.58元。
推 荐——中投证券:未来3年产业链持续横向扩张、向国际化镍业公司迈进【2011-08-11】
不考虑公司本次增发项目盈利以及增发股本摊薄影响，我们预测公司10－13年EPS为0
.28元、0.57元、0.95元，业绩增长快速、确定，维持推荐的投资评级，未来6-12个
月目标价28.00元。
持 有——国金证券:打造国际性镍业公司【2011-08-11】
我们认为公司目前已经处于业绩底部，我们暂时给予公司持有评级。看好公司未来，
随着海外矿山投产公司资源自给率将由33%提高到100%。印尼增发项目若顺利实施将
每年给公司新增超过7亿元净利润。
谨慎推荐——民生证券:海外布局，资源为王【2011-08-08】
公司国内生产稳定，国外发展稳步进行：印尼、澳洲和加拿大公司陆续将于2012年开
始为公司带来收入和利润。公司是国内硫酸镍生产龙头企业，海外资源优势将保证公
司未来稳定发展，首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011至2013年三年每股收益
分别为0.29、0.35、0.59元，合理估值区间应为23.20-26.10元。
增 持——方正证券:资源优势是亮点【2011-06-15】
基于公司的资源优势、亚洲最大硫酸镍生产商的市场地位以及1.5万吨镍改扩建项目
、5000吨电解镍项目将相继达产达效，我们预测公司2011-2013年EPS为0.27元、0.49
元和0.73元，给予“增持”评级。
增 持——中信建投:盈利能力显著回升【2010-08-31】
我们根据公司各在建项目的实际投产情况和对镍价的预期调整盈利预测，2010-2012
年EPS分别为0.22元、0.41元和0.64元，对应动态市盈率104倍、55倍和35倍。维持“
增持”评级，6个月目标价25元。
推 荐——中投证券:进一步利用海外资源，增发成功将助推公司更快发展【2010-07-02】
因本次发行实际情况与我们此前预期存在一定的差异、我们同时小幅调整对镍价的预
测，我们微调10-12年全面摊薄的EPS为0.48、0.75、0.95元，公司未来3-5年显著、
确定的自产精矿增量，以及高端产品的盈利能力有望明显提升，我们维持推荐的投资
评级，未来6-12个月目标价22-24元。
推 荐——中投证券:业绩低于预期不影响公司未来持续向好的发展趋势【2010-04-30】
维持推荐的投资评级。假设本次增发6500 万股，我们维持10-12 年摊薄的EPS 为0.5
3、0.78、0.94 元的预测，考虑到强大的资源保障能力、未来3-5 年显著、确定的自
产精矿增量，以及高端产品的盈利能力有望明显提升，我们给予公司推荐的投资评级
，未来6-12 个月目标价30.00 元。
推 荐——中投证券:资源保障能力明显增强 高端产品盈利能也有望提升【2010-04-28】
假设本次增发 6500 万股，我们预测 10-12 年摊薄的EPS为 0.53、0.78、0.94元，
目前估值水平略高，但是考虑到强大的资源保障能力、未来 3-5 年显著、确定的自
产精矿增量，以及高端产品的盈利能力有望明显提升，我们给予公司推荐的投资评级
，未来6-12个月目标价30.00元。
增 持——中信建投:资源与产能扩张提升价值【2010-04-26】
我们的盈利预测建立在：1、2010年镍价持续回升，涨幅在50%左右；2、新建及扩建
产能正常释放产量；3、新收购和参股的 4 家海外公司盈利能力逐渐恢复；4、在建
项目投产和海外公司整合使管理费用显著增加。我们预测2010-2012年 EPS为 0.54元
、0.76 元和 1.04元，对应动态市盈率分别为 52倍、37倍和27 倍，目前小金属板块
10 年预测市盈率为 48 倍。考虑到 10 年国内资源整合将进一步提升公司的资源储
备以及资源扩张带来的中长期估值溢价，我们维持“增持”评级，目标价 32元。
增 持——金元证券:镍价创反弹新高，产能进入快速扩张期【2010-03-16】
我们认为镍价将保持震荡上行趋势，未来三年公司利润有望保持30%以上增速。 我们
预计 2009、 2010、 2011 年EPS分别为0.22、0.59 和 0.97 元，对应 PE 分别为 1
09、40.1 和 24.7 倍。尽管从静态PE 来看比较高，但作为有色板块中不多见储量和
产量大幅增加的公司，公司理应获得较高估值，而且从2010 年动态PE 来看目前估值
处于历史水平中下端。未来业绩有望随着镍价上涨而有超预期表现。因此，我们给予
谨慎增持评级。
推 荐——银河证券:发展空间得到大幅提升【2009-11-25】
我们认为镍价和公司高冰镍的产量是对业绩比较敏感的两个变量，我们分别做了 200
9 和 2010 年业绩与这两个因素的敏感性分析。 随着一系列海外收购的完成，公司
未来的成长性突出，另外由于 A 股缺少镍资源的股票，公司估值自然会享受溢价，
预期 2009、2010、2011 年镍价为 120000、160000、160000 元/吨，公司业绩为 0.
22、0.68、1.01 元。2010 年镍价每涨 10000元，EPS增加 0.07元。
增 持——海通证券:逐步发展成为多品种跨国公司【2009-11-20】
公司是国内第二大镍生产商、第一大镍盐生产企业，并且集团拥有铜、钼、贵金属以
及镍等金属矿产资源，未来整体上市的预期也较强。公司 2009 年在加拿大资源扩张
迅速，扩张成本较低，为未来公司的发展奠定了坚实的资源基矗我们预测公司 2009-
11 年每股收益分别为 0.18 元、0.42 元和 0.65 元。但这一业绩预测不包括目前正
在建设的加拿大 Canadian Royalties Inc.未来可能的产出量，如果该矿能够在 201
0 年投产，则公司的原料自给率将进一步上升，这将带动公司业绩进一步上升。 我
们综合考虑公司整体上市的可能性以及公司海外资源的扩张的进度， 给予公司“增
持”评级。
增 持——天相投顾:稳步进取的镍盐龙头【2009-11-18】
假设2009年、2010年、2011年镍均价分别为11.65万元/吨、14万元/吨和16万元/吨，
预计公司2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.20元、0.62元和0.93元，当前股价
为32.99元，动态PE分别为168倍、53倍和35倍，鉴于公司产品技术升级、产能扩张明
显、资源未来增长空间较大，且镍价处于上升通道中，维持公司“增持”的投资评级
。
中 性——国元证券:吉恩镍业（600432）金属非金属—09三季报点评【2009-11-02】
公司09年1-9月份实现主营业务收入69064. 84万元，比上年同期下降62.35%，主要原
因是受全球金融危机的影响，公司主要产品销售价格下降的影响。实现净利润8022.5
1 万元，比上年同期下降79.22%，主要由于持续受金融危机影响，销售价格的下调，
导致产品毛利下降。资产减值损失减少1693.31%，主要由于报告期内公司主要产品价
值回升，对存货项目计提跌价准备部分转回所致。 二季度以来，随着经济的复苏，
镍产品价格开始回升。在经济复苏和通货膨胀的双重因素影响下，镍产品下半年的价
格将高于上半年。我们预计，公司 09、10年的每股收益将为 0.19 元、0.45 元，鉴
于目前估值已不低，给予公司中性的投资评级。
增 持——天相投顾:静待行业进一步复苏【2009-11-02】
我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.18元和0.35元，动态PE分别为170倍和88倍，
估值较高，考虑到公司的资源优势，以及不锈钢和电镀等行业逐步复苏的趋势，维持
公司“增持”的投资评级。风险提示：1）镍价格超预期波动风险；2）原材料价格上
涨带来的成本压力；3）项目投产的不确定性风险。
中 性——中投证券:业绩符合预期，看好公司资源扩张战略【2009-10-31】
我们维持公司 09-11 年的 EPS为 0.17、0.33、0.58 元的盈利预测，考虑到公司目
前估值水平较高，我们给予公司中性的投资评级。但是考虑到公司治理结构完善，管
理层激励到位，资源战略的确立与成功实施，我们认为吉恩镍业具有长期投资价值。
中 性——东北证券:受益于镍价上涨,公司业绩继续环比回升【2009-10-31】
预计公司 2009 年、2010 年、2011 年每股盈利为 0.22 元、0.45元和 0.87 元。
考虑到海外项目在最近的两年内难有稳定的现金流产生，并且开发这些项目所需要的
前期投入以及国外经营环境具有很大不确定性，维持公司中性评级。
中 性——东北证券:公司前景光明但股价或已透支未来【2009-08-12】
我们看好公司未来几年的发展，预计公司 2009 年、2010 年、2011 年每股盈利分
别为 0.15 元、0.36 元和 0.89 元。由于海外项目在最近的两年内难有稳定现金流
产生，考虑开发这些项目所需要的前期投入以及国外经营环境的不确定性，维持公司
中性评级。
增 持——中信证券:扩张有望再下一城【2009-08-10】
吉恩镍业 09/10 年EPS 0.20/0.50元，当前价 40.88 元， 09/10 年 PE 204/80倍，
考虑到公司持续的资源扩张趋势和近期镍业趋势依然看好，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:资产扩张在路上【2009-08-05】
吉恩镍业 09/10 年EPS 0.20/0.51 元，当前价 37.16 元，09/10 年PE 186/74 倍，
考虑到公司持续的资源扩张趋势和近期镍业趋势依然看好，给与“增持”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 50｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 14｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 1237.0568｜ 是 ｜
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｜ ｜公司将吉恩镍业印尼红土矿冶炼项目在建工程，以截止2013年12｜
｜ ｜月31日经审计的该项目在建工程的账面价值12,370,567.53元， ｜
｜ ｜转让给公司控股股东昊融集团。2014年4月29日，公司与昊融集 ｜
｜ ｜团签订了《资产转让协议》，交易金额为12,370,567.53元。昊 ｜
｜ ｜融集团为本公司控股股东。根据《股票上市规则》第10.1.3条第｜
｜ ｜（一）款规定的关联关系情况，昊融集团属于本公司的关联方，｜
｜ ｜本项交易构成关联交易。不构成《上市公司重大资产重组管理办｜
｜ ｜法》规定的重大资产重组。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 5300｜ 是 ｜
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｜ ｜2014年公司拟与关联方吉林昊融集团有限公司,吉林昊融技术开 ｜
｜ ｜发有限公司发生购买原材料,提供劳务,接受劳务的日常关联交易｜
｜ ｜，预计交易金额为5300万元。20140424：股东大会通过 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-30 ｜ 12370567.53｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-12-31 ｜ 32500000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
