☆风险因素☆ ◇600422 昆明制药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——国泰君安:大品种集中，血塞通成新宠【2013-06-02】
预计13-15EPS0.82元（0.07）、1.24元（0.26）、1.67元(已考虑三七降价因素)。考
虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性，按13年业绩给予40倍估值，上调目标价
至33元，建议增持。
推 荐——长江证券:血塞通、天眩清仍是增长的主要动力【2013-04-25】
预计2013-2014年EPS分别为0.78、0.99元，短期估值虽有压力，但长期增长比较确定
，维持“推荐”评级。
增 持——安信证券:中药注射剂产品拉动高成长【2013-04-25】
主导产品血塞通粉针明确受益于国家基药制度，仍有较大发展潜力；天眩清注射液与
血塞通同为心脑血管用药，成为公司着力推广的大品种系列。同时具有多个口服中药
独家品种。维持2013-2015年EPS分别为0.78/1.00/1.27元。
推 荐——中投证券:血塞通粉针和天眩清两大品种全年将延续快速增长态势【2013-04-24】
我们预计公司13-15年EPS分别为0.78，1.02，1.33元，同比分别增长35%，31%，和30
%，维持推荐评级，建议逢低配置。
买 入——宏源证券:血塞通市场份额逐步提高【2013-04-24】
我们预计13-15年EPS分别为0.78、1.05和1.34元，同比分别增长35.10%、29.43%和26
.77%，对应PE为32、24和18倍。公司产品线市场空间大，极具高增长潜力，公司股权
激励更是增强了业绩的快速发展的确定性，保持快速增长势头，维持买入评级。
买 入——宏源证券:中药注射剂基药品种，增长空间大【2013-03-19】
预计2013年至2015年每股收益分别为0.78、1.01和1.28元，同比分别增长35.10%、29
.43%和26.77%。对应PE分别为30、23和19倍。公司产品线市场空间大，极具高增长潜
力，公司股权激励更是增强了业绩的快速发展的确定性，推动公司进入良性发展通道
。
买 入——东方证券:天然植物药快速增长，市值成长空间较大【2013-03-12】
我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测，新增2015年每股收益预测为1.3
5元，维持可比公司估值并给与一定溢价，维持目标价24.60元，对应2013年PE31倍，
维持公司买入评级。
买 入——宏源证券:2012年报业绩点评【2013-03-12】
预计2013年至2015年每股收益分别为0.78、1.05和1.34元，同比分别增长34%、35%和
27%。公司产品线市场空间大，极具高增长潜力，公司股权激励更是增强了业绩的快
速发展的确定性，推动公司进入良性发展通道，保持快速增长势头，维持买入评级。
增 持——中信建投:血塞通和天麻素快速增长，公开增发今年有望完成【2013-03-12】
公司当前2013年预测PE已达28倍、估值已有压力，但考虑到第2季度可能启动公开增
发、公司业绩释放动力强，维持“增持”评级。我们预计2013～15年净利润分别同比
增长32%/26%/21%，EPS分别为0.77/0.96/1.16元。
谨慎推荐——东北证券:主导产品高速增长，长期成长动力十足【2013-03-12】
公司在营销改革之后，最近三年的业绩一直高速增长，三大主导产品系列的市场领先
地位也有所加强。公司目前有多款潜力产品在研发中，去年推出了股权激励和公开增
发方案，这都将为公司新的发展注入动力。自我们在2011年下半年推荐以来，该股最
近一年多涨幅巨大，短期估值已趋合理，但成长性的投资机会仍存，我们预计公司20
13～2015年的EPS分别为0.74元、0.94元和1.19元，给予“谨慎推荐”评级，并建议
投资者长线持有。
增 持——湘财证券:业绩良好，血塞通保持高增长【2013-03-12】
估值和投资建议。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.82、1.13、1.56元，我们给
予公司“增持”的投资评级。
增 持——安信证券:天然植物药引领高增长【2013-03-12】
主导产品血塞通粉针明确受益于国家基药制度，极具发展潜力；天眩清注射液与血塞
通同为心脑血管用药，成为公司着力推广的大品种系列。同时具有多个口服中药独家
品种，未来产品梯队形成。管理层激励调动积极性，为中长期发展提供保障。维持20
13-2015年EPS分别为0.78/1.00/1.26元。重申“增持-A”的评级，由于估值滚动，提
高目标价至25元。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，成本有改善空间【2013-03-12】
我们认为血塞通竞争格局稳定，短期增长无忧，成本还有改善空间；天麻素等二线品
种推广顺利，能有效贡献业绩；注重研发投入，新品种储备较为丰富，具备扎实的发
展基础；预计2013-2014年EPS分别为0.78、0.99元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:渠道下沉将进一步打开主导品种成长空间【2013-03-11】
我们调整公司13-15年EPS分别至0.78、1.02、1.33元，同比分别增长约35%、31%和30
%，维持推荐的投资评级，建议择机介入。
买 入——东方证券:业绩基本符合预期，看好中长期发展【2013-01-10】
根据公司业绩快报，我们微调公司2012年业绩至0.56元(调整-4.5%)，维持公司2013-
2014年每股收益分别为0.79、1.04元。我们依然认为昆明制药经营情况良好，且长期
来看昆明制药的利润增长应能反应实际经营态势；同时考虑到公司后续口服制剂产品
较多，营销改善可期，快速增长的持续性较强，因此根据可比公司估值给与一定溢价
（25%）；且目前已进入2013年，调整目标价至24.60元，对应2013年PE31倍，维持公
司买入评级，依然看好其成长持续性和配置价值。
推 荐——长江证券:成本暂时制约业绩体现【2013-01-09】
公司的公开增发方案土地问题得到解决，募投项目调整完毕，预计2012年上半年获批
，年内完成增发。我们认为公司成长路径清晰，是较好的投资标的，建议长期持有。
预计2012-2013年EPS分别为0.56元、0.78元，维持“推荐”评级。
推 荐——中投证券:核心业务整体将延续较快增势【2013-01-09】
我们调整公司12-14年EPS分别至0.56、0.76和0.99元，同比分别增长约35%、35%和31
%，维持推荐的投资评级。
买 入——宏源证券:血塞通粉针长期增长趋势不变【2012-12-11】
预计2012年至2014年每股收益分别为0.56、0.75和0.95元，同比分别增长34.63%、34
.44%和27.23%。对应PE分别为32、24和19倍。公司产品线市场空间大，股权激励更是
增强了业绩的快速发展的确定性，推动公司进入良性发展通道。
买 入——东方证券:公开增发延期获通过，看好公司中药产品发展【2012-11-22】
由于公司2、3季度销售费用率持续高于我们预期，我们略调整公司2012-2014年每股
收益预测分别至0.58、0.79、1.04元，下调幅度分别为9%，4.7%，5%。虽然今年公司
利润增速或仍不能匹配主力产品的收入增速，但我们认为长期来看其利润增长应能反
应实际经营态势；同时考虑到公司后续口服制剂产品较多，增长持续性较强，因此根
据可比公司估值给与一定溢价，维持目标价18.40元，对应2012年32倍，维持公司买
入评级，依然看好其成长持续性和投资价值。
推 荐——中投证券:粉针继续放量趋势不变，新产能明年底有望释放【2012-11-21】
我们预计公司12-14年EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分别增长约45%、36%和33
%，维持推荐的投资评级。
增 持——安信证券:新建植物原料药生产基地，配合未来产能释放【2012-11-05】
维持盈利预测、维持投资评级和12个月目标价22.50元。考虑到公司经营面仍然强劲
，同时明年三七药材价格下跌是大概率事件，我们暂时维持2012-2014年的EPS预测0.
54、0.78、1.00元，重申“增持-A”评级。
推 荐——东莞证券:三季度增速放缓，植物药高增长【2012-11-01】
我们预计公司2012-2014年基本每股收益分别为：0.58元，0.78元和1.03元，对应32.
66倍，24.11倍和18.44倍PE，考虑公司产品竞争优势明显，给予推荐评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩增速放缓，销售费用吞噬利润【2012-10-30】
公司在高速增长后将进入稳定增长阶段，且销售费率今年以来的增幅略超预期，我们
将公司的2012～2014年的EPS调整为0.56元、0.75元和0.94元（之前为0.60元、0.80
元和1.04元），当前估值已趋合理，因此将公司评级下调为“谨慎推荐”。公司拥有
多个特色品种，仍建议投资者长期关注，并注意阶段性的投资机会。
买 入——海通证券:销售费用增加拖累Q3业绩【2012-10-30】
我们认为随着2007年开始的销售改革成功，血塞通销售规模的扩大，公司从“拐点类
公司”开始逐步变成“稳健类公司”，预计2012-2014年EPS分别为：0.53元、0.74元
、0.92元，目标价22元，对应2013年PE为29.73X，维持“买入”评级。
推 荐——中投证券:整体经营状况良好，费用率有所增加【2012-10-29】
目前来看，公司增发有关土地事项已经解决，明年上半年有望启动，届时完成后将夯
实公司长期成长基矗我们预计公司12-14年EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分别
增长约45%、36%和33%，维持推荐的投资评级。
增 持——安信证券:追求更可持续的业绩增长【2012-09-12】
考虑到公司经营面仍然强劲，同时明年三七药材价格下跌是大概率事件，我们暂时维
持2012-2014年的EPS预测0.58、0.83、1.07元，重申“增持-A”评级。
推 荐——中投证券:股权激励计划延续，驱动业绩持续稳快成长【2012-09-11】
整体来看，公司激励措施比较合理到位，营销持续改善，业绩成长可持续性较强。我
们预计12-14年EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分比增长45%、36%和33%，6-12
月目标价24元，维持推荐的投资评级。
推 荐——国都证券:血塞通放量超预期【2012-08-15】
考虑到公司络泰血塞通冻干粉针在基层市场放量超预期，我们略微上调公司2012-201
3年EPS至0.60元、0.81元（原预测分别为0.58元、0.8元），新增预测公司2014年EPS
为1.09元，当前股价对应的动态市盈率分别为31X、23X、17X，继续维持公司“短期-
推荐”、“长期-A”的投资评级。
增 持——安信证券:核心产品强劲增长，业绩释放不徐不疾【2012-08-15】
考虑到公司对业绩释放节奏的控制，我们调整2012EPS预测至0.58元（原0.62元），
维持2013-2014年的EPS预测0.83、1.07元，净利润增速分别为40%、43.0%、28.9%。
重申“增持-A”评级。
推 荐——东北证券:业绩符合预期，下半年业绩增速或能高于上半年【2012-08-15】
我们维持之前2012年EPS为0.6元的业绩预测，当前估值相对合理，考虑到公司明后两
年仍能维持30%的较高增速，年底或能迎来估值切换的上升机会，因此继续给予“推
荐”评级。
中 性——北京高华:业绩符合预期，核心品种增势强劲，中药厂实现高增长【2012-08-15】
由于公司产品出厂价高开的比例高于预期，我们作相应的调整，上调公司2012-14年
收入预测8.6%/9.5%/7.7%，同时上调销售费用，对应公司2012-14年EPS调整-0.2%/-0
.7%/0.2%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价维持16.6元，维持中性评级。
推 荐——日信证券:络泰增速不减，中药厂盈利增长突出【2012-08-15】
血塞通粉针等主要品种保持高增长确定性高，三七涨价增大成本压力。我们预测2012
年-2014年每股收益分别为0.55、0.73、0.90元，维持“推荐”评级。
买 入——中信建投:主力产品强势生长【2012-08-15】
预计未来2012~2014三年EPS分别为0.54、0.72和0.88元，目标价18.9元，买入评级。
持 有——中航证券:营销推广力度加大，重点产品持续高增长【2012-08-14】
我们认为公司主导产品市场潜力巨大，未来高增长有望延续，上半年公司期间费用尤
其是销售费用增长过快是其业绩低于预期的主要原因，下半年存在改善空间；因此暂
维持此前的盈利假设，12-14年EPS分别为0.62元、0.80元、1.10元；鉴于目前A股市
场状况及中药板块的估值水平，给予公司“持有”评级，目标价21.70元。
推 荐——长江证券:血塞通保持高增长，成本有改善空间【2012-08-14】
我们认为公司经营状况逐步改善，随着下半年三七产新期的到来，公司成本压力仍有
很大改善空间；血塞通产能瓶颈突破，将充分享受下游旺盛需求，高增长有望持续，
二线产品天眩清增长势头良好，蒿甲醚系列出口有超预期可能。预计2012-2013年EPS
分别为0.60元、0.81元，维持公司“推荐”评级。
买 入——东方证券:终端销售良好，长期前景乐观【2012-07-06】
虽然公司中报短期低于市场预期，但我们看好血塞通和天眩清的发展前景，从长期的
角度来看，其增长有望排除非经营性因素的干扰并反映到业绩上来。因此维持其2012
-2014年0.64，0.83，和1.10元的盈利预测，维持公司买入的评级，目标价18.40元，
对应2012年PE28.75倍，建议积极关注。
增 持——安信证券:未雨绸缪，扩产能迎增长【2012-06-15】
公司整体上，血塞通系列全国市场潜力逐渐释放，同时终端数据反馈公司血塞通系列
在基层市场增长超过我们之前预期，因此我们上调了公司盈利预测，2012-2014年EPS
分别为0.62元、0.83元和1.07元（之前预测分别为0.59元、0.78元和0.98元），12个
月目标价为22.50元。维持“增持-A”的投资评级。
买 入——海通证券:经营拐点确立，2011-2013年是重点产品放量期【2012-05-07】
我们预计公司2012-2014年EPS为0.58元、0.71元、0.86元。根据可比公司估值（2012
年平均PE24.78X），考虑到公司处于管理改善后的核心产品放量期，并且中药子行业
2012年一季度扣非后净利润同比增速26.40%，同比上升1.64个百分点，显著高于医药
行业9.12%的平均增速。我们给予2012年PE：28X-32X，对应合理股价区间为16.24-18
.56元，维持“买入”评级，小幅上调目标价至18元，对应2012年PE为31.03倍。
买 入——国金证券:一季报超预期，血塞通和天眩清持续高增长【2012-05-03】
我们维持公司盈利预测不变，预计2012-2014年EPS分别为0.605元、0.798元和1.038
元，同比增长46%，32%，30%。
买 入——东方证券:母公司增速加快，血塞通前景乐观【2012-05-02】
由于公司一季度业绩略超预期，我们略上调公司2012-2014年每股收益预测分别至0.6
4、0.83、1.10元（新增），上调幅度分别为5%，5%，考虑盈利预测调整和其较高的
增长预期，目标价相应上调至18.40元，对应2012年PE28.75倍，PEG0.54，维持公司
买入评级，建议积极关注。
谨慎增持——国泰君安:基药放量和营销改善推动公司快速增长【2012-05-02】
公司未来增长点主要是三七系列和天麻素系列；基药放量和营销改革是增长的重要原
因。不考虑增发摊薄，预计12、13年归属母公司净利润分别为1.83亿、2.36亿，同比
增长41%、29.1%，EPS分别为0.58、0.75元，谨慎增持，目标价18元。
买 入——中信建投:母公司高增长保证利润增速【2012-05-02】
预计未来三年EPS分别为0.54、0.72和0.88元，12个月目标价18.9元，买入评级。
增 持——安信证券:经营持续向好，低基数凸显成长性【2012-05-02】
维持之前公司2012-2014年EPS分别为0.59元、0.78元和0.98元，12个月目标价为17.8
0元。随着血塞通系列在基层市场的放量，以及公司营销和管理能力的持续提升，公
司未来增长空间广阔，维持公司“增持-A”的投资评级。
推 荐——东北证券:植物药高增长，关注三七涨价对利润的负面影响【2012-05-01】
我们维持公司2012～2014年的EPS分别为0.60元、0.81元和1.04元的判断，对应的PE
分别为24.52倍、18.16倍和14.14倍，相比其成长速度估值具有优势，继续维持“推
荐”评级。
推 荐——长江证券:血塞通高增长有望持续【2012-04-29】
暂不考虑公开增发摊薄影响，预计2012-2013年EPS分别为0.60元、0.81元，维持“推
荐”评级。
推 荐——中投证券:经营业绩超预期，维持推荐评级【2012-04-28】
我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分别增长46%、36%和
33%，业绩有望持续超预期，维持推荐评级。
增 持——安信证券:老树新芽，传统品种再现生命力【2012-04-05】
预计公司2012-2014年EPS分别为0.59元、0.78元和0.98元，12个月目标价为17.80元
。随着血塞通系列在基层市场的放量，以及公司营销和管理能力的持续提升，公司未
来增长空间广阔，首次给予公司“增持-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:植物药带来高增长【2012-03-28】
不考虑增发摊薄，预计12、13年归属母公司净利润分别为1.83亿、2.36亿，同比增长
40.3%、29.3%，EPS分别为0.58、0.75元，建议谨慎增持，目标价18元。
推 荐——中投证券:主导品种将持续放量【2012-03-22】
我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.60、0.82和1.09元，同比分别增长45%、36%和
32%，维持推荐的投资评级。
推 荐——日信证券:血塞通粉针维持高速增长【2012-02-22】
我们预测2012年-2014年主营业务收入分别增长为20.52%、18.60%和17.31%，每股收
益分别为0.57元、0.76元和0.95元。血塞通粉针系列仍是未来几年增长的重点，我们
维持对公司的推荐评级。
增 持——德邦证券:血塞通增长迅速，营销改革和股权激励提高效率【2012-02-21】
公司2011年盈利情况略低于我们之前的预期，每股收益0.414元（我们预计2011年EPS
0.445元），在不考虑公开发行的前提下，预计2012-2013年的营业收入分别为31.25
和39.87亿元；公司净利润分别为1.96和2.60亿元；摊薄后每股收益分别为0.624和0.
828元。
买 入——中航证券:业绩符合预期，未来成长确定【2012-02-20】
在不考虑公司非公开发行的前提下，我们暂维持此前的盈利假设，12-14年EPS分别为
0.62元、0.80元、1.10元，对应的动态市盈率分别为22倍、17倍和12倍；短期内中药
材的价格将会较去年有所回落，从而有望提升公司盈利水平，公司实施第二期股权激
励利好二级市场；因此给予公司“买入”评级，目标价18.00元。
增 持——民族证券:重点产品高速增长【2012-02-20】
预计公司2012、2013、2014年实现营业收入29.32亿元、35.12亿元、41.76亿元，同
比增长20.48%、19.76%、18.91%，净利润1.87亿元、2.47亿元、3.15亿元，同比增长
44%、32%、28%，每股收益0.60元、0.79元、1.00元，对应动态市盈率23倍、18倍、1
4倍。
强烈推荐——民生证券:三七系列快速增长，业绩略超预期【2012-02-20】
我们认为公司的主打产品血塞通作为基药品种，2011年招标成果较好，拥有放量的潜
力。同时，我们看好公司营销改革与基药放量的配合。血塞通系列对公司的净利润贡
献在40%左右，该系列产品在基层的放量将为公司增长主力，预计2012-2014年EPS分
别为0.60元、0.81元和1.04元，以2月17日元收盘价13.89元计算，对应PE分别为23倍
、17倍和13倍，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——国都证券:业绩符合预期，看好公司未来发展【2012-02-20】
暂不考虑增发摊薄影响，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.57元和0.77元，对应
2012年2月17日的收盘价，2012-2013年的动态市盈率分别为24倍和18倍；维持公司“
短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。
增 持——天相投顾:血塞通放量，拉动业绩高增长【2012-02-20】
我们暂不考虑公开增发对未来业绩所产生的摊薄效应，预计公司2012-2013年的EPS为
0.57元、0.68元，根据2日17日收盘价13.89元计算，对应动态市盈率为24倍、20倍，
维持公司“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:业绩符合预期，今年业绩弹性源于盈利能力【2012-02-20】
我们预计2012-2014年EPS分别为：0.58元、0.71元、0.86元，给予公司2012年25-30
倍行业平均PE，对应合理股价为14.5-17.4元，维持“买入”评级，目标价17元，对
应2012年PE为29.31倍。
推 荐——长江证券:业绩符合预期，血塞通保持高增长【2012-02-20】
暂不考虑公开增发摊薄，我们预计2012-2013年EPS分别为0.60元、0.81元，继续维持
公司“推荐”评级。
买 入——宏源证券:持续受益于基本药物制度【2012-02-20】
根据股权激励的触发条件，公司2010-12年每年业绩增速分别为50%、50%和30%。不考
虑增发股本摊薄，预计2012～2014年EPS至0.58/0.77/0.99元，对应PE24/18/14，维
持“买入”评级，给予2012年30倍PE，维持目标价18元。
推 荐——中投证券:经营业绩符合预期，维持推荐评级【2012-02-20】
我们预计公司12-14年的EPS分别至0.60、0.82和1.09元，同比分别增长45%、36%和32
%，维持推荐的投资评级。
增 持——航天证券:2011年业绩增长符合预期【2012-02-20】
我们认为2012年公司仍将面临通胀及成本增长的压力，业绩增速将有所放缓。预计20
12年-2013年公司EPS分别为0.6元和0.8元，对应2012年2月17日收盘价13.89元，PE分
别为23倍和17倍，给予2012年28-30倍PE，目标价格在16.8元-18元。给予增持评级。
买 入——中信建投:生生不息，预期兑现后的新期望【2012-02-20】
预计未来三年EPS分别为0.54、0.72和0.88元，12个月目标价18.9元，买入评级。
买 入——东方证券:络泰系列、天眩清注射液维持高增长【2012-02-20】
我们根据公司年报，我们相应调整公司2012-2013年的业绩预测至0.61、0.79元（原
预测为0.65元，0.84元），维持公司买入的投资评级。公司市值较孝预计天眩清和血
塞通的发展空间较大，口服制剂长期也有看点，但短期仍需关注第二期股权激励行权
时间及增发项目进度。
推 荐——平安证券:三七和天麻类产品带动业绩高增长【2012-02-20】
根据昆明制药2010年股东会通过的股权激励方案，2010-12年公司股权激励主营业务
净利润增速的触发条件分别50%、50%和30%；2011年10月公司公告拟增发不超过6800
万股，融资7亿元扩充天然植物药产能。无论是由于股权激励，还是为了平衡股本摊
薄对参与增发投资者的信心，我们认为公司都将精心布局未来3年高增长规划。不考
虑增发股本（注：我们已在1月4日调研报告中详细测算每股收益对应股本增发情况的
敏感性），我们预计公司2012-13年每股收益分别为0.55、0.76元，对应2012年2月17
日收盘价13.89元，PE分别为25.21、18.37倍，维持“推荐”评级。
推 荐——东北证券:血塞通仍将高速成长【2012-02-20】
在不考虑增发的情况下，我们预计公司2012～2014年的EPS分别为0.60元、0.81元和1
.04元，对应的PE分别为23.15倍、17.15倍和13.36倍，相比其成长速度估值具有优势
，继续维持“推荐”评级。
推 荐——兴业证券:业绩靓丽，植物药增长迅速【2012-02-19】
预测公司2012-2014年的EPS分别为0.60、0.80及1.05元。在之前我们对天士力的深度
研究报告——《植根沃土，又发新枝》中，我们对脑血管用药市场进行了分析：脑血
管用药市场规模超过200亿，中成用药占比超过50%，其近年增速一直维持在25%以上
。公司主打产品“血塞通”系列处于这样一个高增长的大行业中，伴随公司激励计划
落到实处、营销层次的不断完善和管理的逐步规范，我们继续给予公司“推荐”评级
。
推 荐——华创证券:看好血塞通放量，业绩快速增长可期【2012-02-19】
推荐评级（维持）。维持公司12-13年EPS为0.60和0.81元，预计14年EPS为1.02元，
目前股价对应的PE为23X、17X、14X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，
故维持推荐评级。
增 持——民族证券:血塞通、天眩青高速增长【2012-01-10】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入22.52亿元、27.37亿元、32.62亿元
，同比增长23.91%、21.56%、19.18%，实现净利润1.30亿元、1.87亿元、2.46亿元，
同比分别增长52%、43%、31%，每股收益0.42元、0.60元、0.78元。公司近期跌幅较
大，股价已跌至价值区域，维持增持建议。
增 持——民族证券:血塞通、天眩青高速增长【2012-01-09】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入22.52亿元、27.37亿元、32.62亿元
，同比增长23.91%、21.56%、19.18%，实现净利润1.30亿元、1.87亿元、2.46亿元，
同比分别增长52%、43%、31%，每股收益0.42元、0.60元、0.78元。公司近期跌幅较
大，股价已跌至价值区域，维持增持建议。
推 荐——平安证券:看好血塞通粉针和天玄清的持续高增长【2012-01-04】
不考虑增发股本，我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.40、0.55、0.76元，对
应2011年12月30日收盘价14.86元，PE分别为37.03、26.93、19.49倍。考虑增发股本
，如果假设按目前价格的8折增发，我们预计2011-13年摊薄后每股收益分别为0.33、
0.45、0.62元，对应PE分别为45.03、33.02、23.97倍。我们看好血塞通粉针和天玄
清注射液的持续高增长，首次给予“推荐”评级。
买 入——中航证券:粉针剂车间通过认证，业绩保持快速增长【2011-12-23】
公司粉针剂车间通过GMP认证后，泰络产品将突破产能瓶颈限制，与此同时，公司同
珍宝岛公司通过技术合作形成了类似于独家产品的优势，保障了其未来持续稳定增长
。我们维持此前的盈利假设和投资评级，11-13年EPS分别为0.40元，0.62元，0.80元
，对应的动态市盈率分别为38，24和19倍；买入评级，目标价18.00元。
增 持——国海证券:业绩符合预期，成长性良好【2011-12-23】
小幅上调11/12年EPS至0.40/0.61元（原为0.39/0.56元），对应PE38/25倍，相对估
值没有明显优势，但成长值得关注，维持增持评级。
买 入——中信建投:预增，又见预增；未来获产能支撑【2011-12-23】
暂时维持三年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元，12个月目标价18.9元，买入评
级。
买 入——东方证券:预增符合预期，产能瓶颈解决【2011-12-23】
我们认为，公司营销改革的效果依旧持续，洛泰、天眩清在短期内的快速增长应有保
障；而公司口服制剂等诸多中药品种也具备深度开发的可能，长期角度我们仍然看好
公司的潜力。维持对公司2011-2012年0.43、0.65元的业绩预测，预计公司2013年业
绩0.84元，维持公司买入的投资评级。公司市值较孝产品发展空间较大，短期仍需关
注第二期股权激励行权时间及增发项目进度。
推 荐——华创证券:产能释放符合预期，业绩有望保持快速增长【2011-12-22】
盈利预测：维持推荐评级。维持公司11-13年EPS分别为0.43、0.60和0.81元，目前股
价对应的PE为35X、25X、19X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，故维持
推荐评级，未来12个月目标价21元。
买 入——国金证券:血塞通冻干粉针生产线通过GMP认证【2011-12-22】
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。这里暂未考虑
增发后的摊保我们认为，目前公司正呈现出蓬勃向上发展的良好趋势：明星产品血塞
通和天麻素保持高速成长，灯银脑通等口服制剂有很大发展空间，中药厂等子公司的
改革值得期待，管理不断细化推动净利率的持续提升。此次公开增发也进一步体现公
司长远布局的规划。目前公司股价对应2011年业绩的估值为35倍，对应2012年业绩的
估值为25倍，我们继续维持“买入”的投资评级。
推 荐——中投证券:血塞通产能释放奠定未来业绩高增长基础【2011-12-22】
综合来看，公司近年来持续改善激励机制和销售体系，各项工作顺利推进，今后中药
厂等增发项目的实施将为公司长期可持续发展奠定坚实的生产基矗我们预计公司11-1
3年的EPS分别为0.42、0.60和0.78元，同比分别增长56%、42%和30%，未来业绩有超
预期可能，维持推荐评级。
买 入——北京高华:剔出亚太强力买入名单【2011-12-20】
估值：我们维持原来的收入和利润预测，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价
维持18.3元，对应29倍的2012年预期市盈率。
推 荐——国都证券:空谷幽兰，正当其时【2011-12-14】
盈利预测及投资评级：预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.58元和0.80元，当
前股价对应的动态市盈率分别为37倍、26倍、19倍。随着血塞通系列在基层市场的放
量，以及公司营销和管理能力的持续提升，公司未来增长空间广阔，继续维持公司“
短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。
买 入——中航证券:强强联手，共谋发展大计【2011-11-17】
由于目前公司和珍宝岛的合作的重点还处于质量标准和制造技术等方面，短期内不会
对公司业绩有较大提升，因此我们维持此前的盈利假设和投资评级，11-13年EPS分别
为0.40元，0.62元，0.80元，对应的动态市盈率分别为41，26和20倍；买入评级，目
标价18.00元。
增 持——国海证券:联手竞争对手，提升产品质量【2011-11-17】
成长性良好，给予“增持”评级此次合作框架协议的签署，表明昆药立志于提升血塞
通粉针质量，锻造强势品牌的态度。目前公司在产品线梳理、营销重建等方面已经取
得了不错成绩，明年粉针产能释放以及渠道放量都可能推动业绩延续前期增长。我们
预计11/12年EPS为0.39/0.56元，对应PE40/28倍，虽估值没有明显优势，但成长性不
容忽视，给予增持评级。
买 入——海通证券:与珍宝岛合作有益于血塞通的未来【2011-11-17】
我们认为本次合作有益于公司高毛利产品血塞通冻干粉针的长期发展，短期血塞通低
基数下保持较高增速的可能性较大，预计2011-2013年EPS分别为：0.46元、0.71元、
1.00元，给予公司2011年35-40倍PE，对应合理股价为16.13-18.44元，维持“买入”
评级，目标价17元。
买 入——宏源证券:合作双赢，市场格局继续维持【2011-11-17】
盈利预测与估值。预测2011～2013年EPS分别为0.44、0.60、0.79元，分别对应35X、
26X、20XPE，考虑到血塞通市场的快速放量增长、股权激励提供的安全边际和公开增
发对业绩的长期增长推动，继续维持“买入”评级，目标价20元。
买 入——中信建投:专利互持共促产品提升【2011-11-17】
暂不考虑增发影响，维持2011~2013年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元，12个月
目标价18.9元，鉴于公司业绩增长的确定性，我们维持买入评级。
推 荐——华创证券:两强联合技术合作，利好长期发展【2011-11-16】
维持公司11-13年EPS分别为0.43、0.60和0.81元，目前股价对应的PE为36X、26X、19
X。公司着力心脑血管产品，具有良好的成长性，故维持推荐评级，未来12个月目标
价21元。
增 持——民族证券:公开增发提升公司综合竞争力【2011-11-15】
预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入22.52亿元、27.37亿元、32.62亿元
，同比增长23.91%、21.56%、19.18%，实现净利润1.30亿元、1.87亿元、2.46亿元，
同比分别增长52%、43%、31%，每股收益0.42元、0.60元、0.78元。对应动态市盈率
分别为37倍、26倍、20倍。考虑到公司增发摊薄的影响，2012年动态市盈率在30倍左
右，在医药板块中估值中等偏高，给予“增持”评级，一年期目标价21元。
推 荐——东北证券:产能瓶颈即将解决，公开增发提升发展后劲【2011-11-09】
在不考虑公开增发的影响下，我们预计公司2011年～2013年的EPS分别为0.39元、0.5
7元和0.78元，对应的PE分别为38.87倍、26.60倍和19.44倍，相对于其成长性，估值
水平并不高，我们首次覆盖并给予公司“推荐”评级，建议投资者长期关注。
推 荐——中投证券:重点品种将保持高增长【2011-10-27】
我们预计11-13年EPS分别为0.42、0.60和0.78元，维持推荐的投资评级。
买 入——中信建投:主力产品持续高景气【2011-10-26】
维持2011~2013年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元，12个月目标价18.9元，考虑
到公司业绩增长的确定性，我们维持买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:收入高速增长，净利润增速略有下滑【2011-10-25】
我们此前过高估计了公司全年业绩增速，现在调整公司2011-2013年盈利预测为每股
收益0.43元、0.61元和0.83元，对应前一交易日收盘价14.30元的动态市盈率为33倍
、23倍和17倍，我们维持“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:业绩保持高速增长【2011-10-25】
我们暂不考虑今年年底新增3000万支冻干粉针产能对公司业绩的影响及公开增发对未
来业绩所产生的摊薄效应，预计公司2011-2013年的EPS为0.44元、0.56元、0.79元，
根据10日24日收盘价14.30元计算，对应动态市盈率为32倍、25倍、18倍，维持公司
“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:单季业绩增速提高【2011-10-25】
我们认为公司高毛利产品血塞通冻干粉针和天麻素的高速增长以及精细化管理将推动
公司业绩保持较高增速，预计2011-2013年EPS分别为：0.46元、0.71元、1.00元，给
予公司2011年35-40倍PE，对应合理股价为16.13-18.44元，维持“买入”评级，目标
价17元。
买 入——北京高华:业绩符合预期：核心产品维持高速增长；仍为强力买入【2011-10-25】
昆明制药仍位于我们的强力买入名单，我们测算如果三七等中药材平均价格下滑15%
，公司2012-13年净利润将提高5%左右，而我们目前观测到，三七价格已经从今年5月
份的高点下跌30%，如果维持当前价格，明年的三七平均成本将降低15%左右，明年业
绩仍有超预期的可能。估值：我们上调医药商业的收入，对应上调2011-13年整体收
入7%/9%/9%，净利润分别上调0.3%，基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格维
持18.3元不变，对应2012年预测市盈率为29倍。风险：中药材价格持续上涨；中药厂
改革进度低于预期。
增 持——东海证券:营销逐步规范，高增长势头仍将继续【2011-10-18】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.42元、0.60元、0.83元，以昨日收盘价14.78元计
算对应的PE为35倍、25倍、18倍，营销架构的逐步规范以及需求的旺盛，特色产品仍
将成为公司增长的源泉，同时口服剂型盈利能力也逐步加强，维持公司“增持”的投
资评级。
买 入——中信建投:增发项目提升二线产品产能【2011-10-18】
公司业绩增长确定，不考虑增发摊薄因素，维持公司2011-2013年的EPS为0.39，0.54
和0.72元，目标价18.9元，对应2012年35倍PE，买入评级。
买 入——中信建投:预增如约而至【2011-10-18】
不考虑增发摊薄因素，暂时维持2011-2013三年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元
，12个月目标价18.9元，买入评级。
推 荐——华创证券:股权激励触发在即，业绩持续增长可期【2011-08-30】
我们预测11-13年公司EPS分别为0.43、0.60和0.81元，目前股价对应的PE为38X、27X
、20X。上半年公司血塞通、天麻素等天然植物产品增速达50%以上，预计未来三年复
合增长率在30%以上，胶囊产品、化学药产品盈利能力强，故给予公司12年35倍PE，
未来12个月目标价格为21元。
推 荐——兴业证券:植物药增速可观，中成药步入调整期【2011-08-28】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.40、0.58及0.79元。我们看好公司激励计划
落到实处、营销层次的不断完善和管理的逐步规范，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——中航证券:营销改革提高收入，管理升级降低费用【2011-08-01】
我们认为11年公司营销策略改革初见成效，医药生产和医药流通行业快速增长，受股
权激励及办公系统现代化的影响，管理成本和销售成本控制效果明显；11-13年的EPS
分别为0.48元，0.60元，0.72元，对应的动态市盈率分别为29，24和20倍；考虑医药
行业中药板块整体市盈率情况以及公司下半年产能扩大和未来继续引入新产品的可能
性，给予公司40倍的市盈率，目标价19.20元，买入评级。
谨慎推荐——中邮证券:净利润增速74%，全年保持高增长【2011-07-29】
我们上调公司2011-2013年盈利预测为每股收益0.48元（原为0.41）、0.65（原为0.6
1）元和0.87元，对应前一交易日收盘价14.75元的动态市盈率为30倍、23倍和17倍。
公司业绩处于高速增长阶段，医药工业看点颇多，三七系列药物和天麻素系列产品是
带动天然植物药增长的主要动力；贝克诺顿或给公司化学合成药带来更多惊喜。目前
公司估值比较合理，考虑到未来公司业绩高速增长的预期，我们维持“谨慎推荐”的
投资评级。
推 荐——兴业证券:激励开始实施，营销继续完善【2011-07-29】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.40、0.58及0.79元。我们看好公司激励计划
落到实处、营销组织架构不断完善，继续给予公司“推荐”评级。
买 入——宏源证券:血塞通高增长预计持续3-5年【2011-07-29】
略上调2011～2013年EPS至0.44/0.60/0.78元，对应PE34/25/19，维持“买入”评级
，给予2012年30倍PE，上调目标价至18元。
增 持——天相投顾:经营管理能力强，费用持续下降,收入持续增长【2011-07-29】
我们暂不考虑今年年底新增3000万支冻干粉针产能对公司业绩的影响，预计公司2011
-2013年的EPS为0.39元、0.51元、0.71元，根据28日收盘价14.75元计算，对应动态
市盈率为36倍、27倍、20倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——宏源证券:血塞通高增长预计持续3~5年【2011-07-29】
略上调2011～2013年EPS至0.44/0.60/0.78元，对应PE34/25/19，维持“买入”评级
，给予2012年30倍PE，上调目标价至18元。
推 荐——中投证券:中期业绩超预期，维持推荐评级【2011-07-29】
我们认为公司激励机制到位，营销改革效果日益凸显，未来将继续推进重点品种战略
，业绩持续趋好。我们上调公司11-13年EPS分别至0.42、0.59和0.78元（原为0.40、
0.56和0.74元），维持推荐评级，建议重点关注。
买 入——中信建投:向上生长【2011-07-29】
暂时维持2011~2013年EPS预测，分别为0.39、0.54和0.72元，目标价18.9元，买入评
级。
推 荐——兴业证券:2011年中报点评【2011-07-28】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.40、0.58及0.79元。我们看好公司激励计划
落到实处、营销组织架构不断完善，继续给予公司“推荐”评级。
推 荐——华创证券:激励机制改变业绩快速增长【2011-07-28】
根据公司销售情况，我们预测11-13年公司EPS分别为0.43、0.60和0.81元，对应的PE
为34X、25X和18X，给予首次推荐评级，12个月目标价格为18元。
买 入——国金证券:管理持续改善，盈利能力持续提升【2011-07-28】
预计公司2011-2013年的EPS分别为0.428元、0.605元和0.796元。目前公司股价对应2
011年业绩的估值为34倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继
续维持“买入”的投资建议。
买 入——东方证券:血塞通、天眩清带动利润高速增长【2011-07-07】
整体来看，公司长期改善空间较大且公司正在向正确的方向努力；营销改革启动后部
分产品的销售已经出现改观，但要完全发挥出公司的产品潜力仍需要进一步的改革和
实践。洛泰、天眩清和口服制剂将成为未来公司的重要发展方向，口服制剂可能构筑
洛泰之外又一重要增长点。因此长期角度我们仍然看好公司的潜力。预计公司2011年
-2012年业绩0.45，0.67元，维持公司买入的投资评级。
买 入——中信建投:享受行业高景气【2011-07-07】
预计公司2011年、2012年和2013年的EPS为0.39，0.54和0.72元，复合增长率为36%，
给予目标价18.9元，对应2012年35倍PE，买入评级。
买 入——海通证券:股权激励理顺激励机制，业绩增速提高【2011-07-07】
我们最近调研了昆明制药，对公司的基本判断是：公司在中药注射剂行业逐步走出风
波的背景下，业绩未来三年将保持45%以上的复合增长率，血塞通、天麻素是主要增
长点。原材料方面，三七基本都是市场价采购（包括和农户合作部份），主要保证原
材料供应以及质量问题，今年三七价格和去年基本持平。我们预计公司2011-2013年E
PS分别为：0.46元、0.71元、1.00元，考虑到公司未来三年的成长性以及股权激励因
素，我们认为可以给予2011年35-40倍PE，合理股价为16.13-18.44元，“买入”评级
。
买 入——中信建投:情理之中，意料之外【2011-07-07】
考虑公司今年的既定目标，谨慎起见，暂时维持三年EPS预测，分别为0.39、0.54和0
.72元，12个月目标价18.9元，买入评级。
买 入——宏源证券:血塞通无忧，天眩清提速【2011-05-30】
预测2011～2013年EPS分别为0.43/0.58/0.76元，对应PE27/20/15，给予“买入”评
级，目标价15元。
审慎推荐——中金公司:明星产品扩产在即，持续关注三七成本压力【2011-04-25】
2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元，目前股价对应市盈率分别为31x
和21x，估值合理。股权激励方案获批之后，公司业绩增长动力十足，目前市值尚小
，成长空间较大，我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
推 荐——中投证券:全方位变革坚实基础，业绩有望快马加鞭【2011-03-28】
我们认为，公司持续推动销售改革，内部管理日益精细，激励机制不断完善，未来业
绩有取得超预期可能。预计11-13年EPS分别为0.40、0.56和0.74元，维持推荐的投资
评级。
推 荐——兴业证券:有动力，有行动，有业绩【2011-03-25】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.38、0.52及0.76元。我们看好公司激励机制
自上而下的不断完善、营销层次的逐步清晰、天然植物药与中成药的快速增长，继续
给予“推荐”评级。
买 入——湘财证券:致力打造国内植物药龙头企业【2011-03-25】
我们预测昆明制药2011年、2011年、2012年每股收益分别为0.40元、0.51元、0.65元
。公司产品市场空间广阔，产品营销也在改善。昆明中药厂和合资的贝克诺顿盈利能
力逐步增强，我们给予公司“买入”评级，12个月目标价为18元。
谨慎推荐——中邮证券:主打产品高增长，整体毛利率略有下滑【2011-03-03】
我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.41元和0.61元，对应动态市盈率为32倍和2
2倍。我们认为公司业绩未来能够保持高增长，目前估值具有一定优势，维持公司“
谨慎推荐”的投资评级，并提示投资者密切关注公司2011年业绩情况。
推 荐——兴业证券:天然植物与中成药师增长基石【2011-03-03】
我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.39、0.54及0.77元，对应的PE为34.53、24.
78和17.37倍。我们看好公司激励机制自上而下的不断完善、中成药及天然植物药的
渠道改革、中成药新产品的培育，继续给予“推荐”评级。
推 荐——国都证券:营销改革持续推进，大品种战略继续显成效【2011-03-03】
考虑到中药材成本压力上升，我们对部分产品的毛利率进行调整，预计2011-2013年E
PS分别为0.41元、0.58元和0.8元，对应的动态市盈率分别为32倍、23倍和27倍。对
比同类企业，公司估值具有较高的吸引力，我们维持“短期_推荐，长期_A”的投资
评级。
增 持——天相投顾:营销改革显成效，血塞通2012年放量，股价被低估【2011-03-03】
考虑到公司血塞通产能为700万支每年，已经到了产能极限，而新扩建的3000万支冻
干粉针生产能力的生产车间2011年年底投产，2012年放量，同时新注入贝克诺顿的两
个产品2011年能贡献业绩；我们预测2011年-2012年公司净利润为1.24亿元，2.11亿
元，分别同比增长54.04%，68.78%，基本EPS为0.42元，0.71元；以3月2日收盘价13.
36元计算，对应动态市盈率为34倍，20倍。价值被低估，维持“增持”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:渠道改革与激励增收，期待明星产品扩产【2011-03-03】
2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元，目前股价对应市盈率分别为31x
和21x，估值合理。股权激励方案获批之后，公司业绩增长动力十足，目前市值尚小
，成长空间较大，我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。
推 荐——中投证券:持续推进营销改革【2011-03-03】
公司未来将继续推进大品种战略，不断加强营销调整，重点推广口服制剂，争取有所
突破。我们预计11-13年EPS分别为0.40、0.56和0.74元，维持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:收入增长提速，费用仍有压缩空间【2011-03-02】
目前公司股价对应2011年业绩的估值为31倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深
入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。
推 荐——国都证券:股权激励获通过，业绩继续向好【2010-10-29】
我们预测公司10-12年每股收益为0.31元、0.43元、0.62元，按照昨日收盘价计算，
对应的动态市盈率分别为34倍、24倍和17倍。目前公司估值合理，业绩有进一步超预
期的可能，维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:营销效果显现，关注三七涨价带来的成本压力【2010-10-29】
根据盈利预测，目前股价对应2010～2012年的市盈率分别为50x/32x/20x。股权激励
方案获批之后，公司业绩增长动力十足，目前市值尚小，未来成长空间较大，由于短
期估值偏高，重申“审慎推荐”评级。
增 持——东海证券:业绩符合预期，盈利能力稳步提升【2010-10-29】
我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.31元和0.47元，对应的PE为43倍和29倍
，我们给予公司未来六个月16.45元的目标价，对应2011年预计每股收益的PE为35倍
，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:植物药增势良好，化学药有加快可能【2010-10-29】
总体来看，血塞通和天眩清继续保持较快增长，未来中药厂和贝克诺顿增速有望提升
，同时股权激励促使公司业绩持续高增长可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.
47和0.70元，维持推荐的投资评级。
买 入——国金证券:管理改善持续推动业绩成长【2010-10-28】
目前公司股价对应2010年业绩的估值为44倍，对应2011年业绩的估值为27倍；考虑到
公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投资建议。
增 持——天相投顾:血塞通粉针增长略超预期【2010-09-13】
我们上调公司2010-2012年EPS为0.33（0.31）元、0.49（0.47）元、0.74（0.71）元
，以10日收盘价13.63元计算，对应的动态市盈率为41倍、28倍、18倍，我们看好公
司中长期的投资价值，维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:血塞通放量无虞，营销改革添助力【2010-08-23】
血塞通市场处在迅速扩容阶段，加上基本药物制度的推进和产能的逐步释放，我们预
计未来三年血塞通冻干粉的年复合收入增长率将在50%以上。预计2010-2012年公司的
营业收入分别同比增长14%、16%和18%，净利润分别同比增长71%、50%、34%，对应的
每股收益分别为0.32元、0.48元、0.64元。由于高利润率的制药业务收入占比提高，
公司的整体毛利率不断上升。
推 荐——中投证券:股权激励助推公司业绩快速增长【2010-08-20】
总体来看，公司近年通过有效营销调整使业绩取得了良好增长，同时股权激励保障公
司长期健康发展，成长前景可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元，
维持推荐的投资评级。
审慎推荐——中金公司:激励改善带来高速成长【2010-08-20】
激励机制不断改善的背景下，公司近两年的营销改革卓有成效，未来有望继续推进，
持续提升盈利能力；旗下拳头产品均处于高速成长阶段，推动盈利高速成长。
增 持——天相投顾:主业增长动力强劲，激励计划获批【2010-08-20】
我们认为公司具有高成长性，且公司市值较小，成长空间巨大，我们非常看好公司中
长期的投资价值，但由于公司目前市盈率较高，且医药板块面临整体下调的系统性风
险，我们暂维持公司“增持”的投资评级，我们会持续跟踪并及时调整评级。
增 持——东吴证券:维持前期盈利预测，当前估值不低【2010-08-19】
维持对公司2010-2011年的盈利预测，分别为0.30、0.49元。维持评级“增持”。
买 入——国金证券:工业增速加快，管理改善继续【2010-08-19】
我们继续维持之前的盈利预测，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元
和0.701元。目前公司股价对应2010年业绩的估值为46倍，对应2011年业绩的估值为2
8倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期，继续维持“买入”的投
资建议。
买 入——国金证券:明星品种高增长，新品种引进到位【2010-07-28】
2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断，公司发展进入新的上升轨道。在
业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重拉动下，公司业绩呈现快速增长
势头。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元，净利润
增速分别为65.64%、61.39%和41.21%。目前公司股价对应2010年业绩的估值为40倍，
对应2011年业绩的估值为24倍；考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期
，继续维持“买入”的投资建议。
增 持——天相投顾:血塞通粉针增长迅速，主业增长动力强劲【2010-07-22】
我们上调公司2011、2012年EPS至0.47元（0.42元）、0.71元（0.57元），预计2010-
2012年EPS为0.31元、0.47元、0.71元，对应7月21日收盘价10.78元计算，对应的动
态市盈率为35倍、23倍、15倍。随着医保覆盖广度和深度的增加，三七系列产品面临
良好的市场机遇，市场需求的扩大和冻干粉针新产能的释放将保证公司近三年的业绩
高速增长；天眩清系列和口服剂型将成为公司的新的利润增长点；贝克诺顿有望成为
锡瓦布局中国的战略平台之一，在高端仿制药市场有着良好的市场机遇；股权激励计
划保证公司能够有足够释放业绩的动力。我们认为公司具有高成长性，且公司市值较
小，成长空间巨大，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——国都证券:经营持续改善,向好趋势不变【2010-07-21】
我们预测公司10-12年每股收益为0.31、0.43、0.62元，按照7月20日的收盘价10.84
元计算，公司10-12年动态市盈率分别为35倍、25倍和17倍。目前公司估值合理，业
绩的增长的空间大，我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩增长动力充足，维持推荐评级【2010-07-21】
我们认为，在销售拉动下，三七和天麻产品系列近年将保持快速增长势头。长期来看
，特色中药品种和贝克诺顿销售有加快可能，未来有望成为新的推动力。公司发展趋
势向好，我们初步预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元，维持推荐的投资评级
。
买 入——东方证券:业绩快速增长，前景值得期待【2010-07-13】
公司业绩正在不断变好，从预增情况来看，环比也有较大增长。我们认为，公司经营
管理明显改善，主营业务存在众多的增长点，营销变革对公司的影响将逐渐显现；同
时公司市值较小，成长空间较大。我们维持公司2010-2011年业绩分别为0.30,0.47和
0.74元/股，净利润增速分别为63%，53%和60%，维持买入的投资评级。
买 入——东方证券:公司治理逐渐改善，主业增长前景乐观【2010-07-06】
公司业绩正在不断变好，主营业务存在众多的增长点；同时公司市值较小，成长空间
较大。我们预计公司2010-2011年业绩分别为0.30,0.47和0.74元/股，复合增长率超
过50%，目前股价对应公司2010年PE为31倍，PEG小于0.6，具有较高的安全边际，因
此我们首次给予公司买入的投资评级。
买 入——国金证券:改革出成效，激励现信心【2010-06-28】
我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元，净利润增速分
别为65.64%、61.39%和41.21%。2009年的年报已经确认我们对公司经营拐点的判断，
公司发展进入新的上升轨道。在业绩恢复以及血塞通、天眩清等重点品种放量的双重
拉动下，公司业绩呈现快速增长势头。目前公司的估值分别为35倍（2010年业绩）和
22倍（2011年业绩）；虽然公司拥有13个中药保护品种（9个为独家）以及血塞通、
天眩清等明星品种，但市值仅有34.4亿元。因此，无论是从PE角度，还是从市值角度
来看，目前的估值均具有吸引力，继续维持“买入”的投资建议。
增 持——东吴证券:昆明制药（600422）跟踪报告 【2010-04-29】
上调公司 2010-2011 年 EPS 分别为 0.30、0.49元，当前股价对应 2010年动态 PE
为 45 倍，评级“增持”。
增 持——天相投顾:业绩增长符合预期，看好贝克诺顿前景【2010-04-23】
我们预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.42元和0.57元，按照昨日14.22元的
收盘价计算，对应的动态市盈率为49倍、34倍和25倍。考虑到公司营销改革成效已经
显现，血塞通粉针等重点产品增长可能超预期，因此我们继续维持公司“增持”投资
评级。
买 入——国金证券:经营反转，业绩增长【2010-04-22】
我们预测公司 2010-2012年的每股收益分别为 0.339元、0.527元和 0.722元。 经
过几年努力，公司基本清理历史遗留问题，进入轻装上阵、快速发展阶段；基本药物
制度给公司主导产品血塞通系列带来广阔的发展机遇；与TEVA 的合作谈判也在顺利
推进中。可以说，公司的发展进入到一个全新的发展阶段。虽然目前的股价对应 201
0 年业绩偏高，但考虑到公司处于基本面转好的上升期，以及合资项目带来可能的发
展机遇，我们继续给予公司“买入”的投资建议。
推 荐——国都证券:营销改革成效显现，公司经营持续向好【2010-04-01】
我们预测公司 09-11年每股收益为 0.17、0.31、0.50元，按照 3月 31日的收盘价 1
2.05元计算，公司 09-11年动态市盈率分别为71倍、39倍和 24倍。虽然当前公司的
估值优势并不明显，但我们认为更应该关注公司的高成长性。我们维持公司“短期_
推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——东吴证券:基本面改善，快速增长可期【2010-03-24】
未来几年增长点在于：血塞通系列的放量；天眩清的快速增长；借助 TEVA 引入新产
品利用贝克诺顿的平台进行销售。预计公司 09-11 年 EPS 分别为 0.18、0.28、0.4
4 元，当前股价对应 10 年动态 PE为 44 倍，评级“增持”。
推 荐——齐鲁证券:天然植物药龙头，这边风景独好【2010-02-08】
预计 2009 年——2011年的每股收益分别为 0.19 元、0.29 元和 0.46 元，对应的
动态 PE分别为 59.52 倍、38.74 倍和 24.55 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——齐鲁证券:股权激励，未来高速发展可期【2010-01-14】
预计 2009 年——2011年的每股收益分别为 0.18 元、0.30 元和 0.45 元，对应的
动态 PE分别为 58.11 倍、35.64 倍和 24.00 倍，鉴于公司的成长性较好，认为公
司具备积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
推 荐——国都证券:基本面向好趋势已经确立【2009-11-13】
我们预测公司 09-11 年每股收益为 0.17、0.31、0.50 元，按照 11 月 12 日的收
盘价 11.71 元计算，公司 09-11年动态市盈率分别为 69 倍、38 倍和 23 倍，虽然
公司当前估值并不具备优势，但考虑到公司基本面正逐步趋好，我们给予公司“短期
-推荐，长期-A”的投资评级。
买 入——国金证券:甩掉历史包袱,迈入新发展阶段【2009-10-29】
考虑到公司正处于基本面转好的拐点时期，未来盈利将实现大幅增长；同时，贝克诺
顿以及中药厂各自的合作计划如能顺利推进，将会给公司带来持有的发展动力。因此
，我们认为公司未来 6-12个月的合理股价为 15.6元，即对应 2010年 EPS的 50倍 P
E。
推 荐——齐鲁证券:股票激励计划对业绩有积极推动作用【2009-10-16】
预计 2009年——2011 年的每股收益分别为 0.18 元、0.30 元和 0.45 元，对应的
动态 PE 分别为 53 倍、32 倍和 21 倍，鉴于公司的高成长性，认为公司具备积极
的投资价值，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中投证券:业务亮点纷呈 股权激励锦上添花【2009-10-16】
我们预测公司09-11年EPS 为0.20、0.32、0.47元，公司业务亮点纷呈，目前处于基
本面拐点出现的阶段，值得投资，给予公司推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格
为11.20元。
大市同步——上海证券:基本面向好，明年业绩将改善【2009-09-17】
按照 35-40 倍估值水平衡量，公司股价对应 10 年收益的合理价位应在 9.1-10.4元
区间上，中位值 9.75元。虽然短期内公司股价溢价空间不大，但从中长期看，公司
基本面向良性发展，10 年存在超预期增长的可能。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜1、投资方案公司及其高管团队合伙成立的昆明智博投资合伙企 ｜
｜ ｜业(有限合伙)(公司暂定名,尚未注册,以下简称:智博投资)与平 ｜
｜ ｜安财智投资管理有限公司(以下简称:平安财智)及其子公司平安 ｜
｜ ｜智汇投资管理(深圳)有限公司,以下简称:平安智汇)共同出资和 ｜
｜ ｜募集设立医药产业并购基金(以下简称:并购基金),目标认缴出资｜
｜ ｜总额不低于人民币5亿元。平安财智作为本并购基金的延后分配 ｜
｜ ｜投资人出资9,500万元人民币,平安智汇作为基金管理人(GP)出资｜
｜ ｜500万元人民币。昆明制药作为本并购基金的延后分配投资人出 ｜
｜ ｜资9,500万元人民币,智博投资出资500万元人民币;平安财智负责｜
｜ ｜募集剩余金额3亿元人民币。募集对象为优先分配投资人。2、募｜
｜ ｜资到账管理本基金募集采用一次认购,分期到账的方式。即每位 ｜
｜ ｜有限合伙人(LP)(含优先分配投资人和延后分配投资人)于本并购｜
｜ ｜基金募资截止日前,承诺认缴出资,并于本并购基金设立之日起3 ｜
｜ ｜日内,一次性将认缴出资的20%划拨至指定的资金管理账户,该笔 ｜
｜ ｜金额将作为本并购基金前期投资资金;若前述投资资金已使用完 ｜
｜ ｜毕或前述投资资金不足以完成对某个投资项目的投资,则自收到 ｜
｜ ｜基金管理人(GP)出具的《后续资金认缴通知书》之日起7个工作 ｜
｜ ｜日内,全体有限合伙人(LP)以其在本并购基金所占认缴出资的比 ｜
｜ ｜例,缴付后续资金。3、公司投资金额公司投资并购基金人民币9,｜
｜ ｜500万元,首期出资为人民币1,900万元。20140425：董事会通过2｜
｜ ｜0140516：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-12 ｜ 5225｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方武汉健民集团随州药业有限公司,武汉健 ｜
｜ ｜民药业集团股份有限公司,重庆华方武陵山制药有限公司等发生 ｜
｜ ｜购买药品,购买商品,销售药品,委托加工的日常关联交易，预计 ｜
｜ ｜交易金额为5225.00万元。20140412：股东大会通过 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
