☆风险因素☆ ◇600415 小商品城 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:财务费用高企，一季度净利无增长【2013-04-23】
作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发
生太大改变，具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩和估值催化剂，需持续观
察义乌小商品经济的繁荣度，以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的
态度。维持“增持”评级，6个月目标价6.93元（对应2013年主营业务和地产业务分
别约20倍和10倍估值）。
增 持——申银万国:全年业绩平稳过渡，后需关注新增市场【2013-03-22】
预计公司13到15年EPS为0.28元、0.33元和0.38元，分别对应23倍、19倍和17倍PE值
。考虑到未来新增项目每一次的开工、开业和经营都将不断给市场带来想象空间，推
升估值的因素会持续存在，加上公司优质商业资产重估后带来的价值重塑也值得看好
，因此我们依旧维持增持的投资评级。
中 性——日信证券:市场化提租空间有限，新市场值得期待【2013-03-22】
公司作为资产型零售公司的代表，公司重估价值高，国际贸易综合改革试验区的出台
也将促进小商品市场的繁荣，为以后公司持续扩张奠定基矗由于政府对小商品市场社
会效益的看重，我们认为公司对老市场的提租不会超出市场预期，建议更多关注新项
目的招商及盈利带来的股价催化剂。我们预计2013-2015年EPS分别为0.31/0.40/0.49
元，对应的PE为20倍/16倍/13倍，公司短期缺乏催化剂，给予中性评级。
中 性——中投证券:2013年新开项目多、费用压力大，预计利润承压【2013-03-22】
考虑到公司2013年新开项目较多，市场培育及费用压力较大，我们下调公司13－14年
EPS至0.25元、0.30元，其中租赁业务贡献的EPS分别为0.21元、0.23元。我们认为，
公司中长期投资价值突出（资产重估值为17.45元/股），短期因新开项目较多、费用
压力较大而使得利润承压，综合给予“中性”评级，目标价6元。
增 持——海通证券:2012年净利润增9.4%较为平淡【2013-03-22】
作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发
生太大改变，具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩和估值催化剂，需持续观
察义乌小商品经济的繁荣度，以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的
态度。维持“增持”评级，6个月目标价6.93元（对应2013年主营业务和地产业务分
别约20倍和10倍估值）。
增 持——国泰君安:翻开新篇章【2012-12-13】
我们计算按照此次租金调整（见附表1），国际商贸城一区市场年租金总额将增约60%
，二区市场租金增6%，增量租金贡献纯利，对于2012年、2013年收入增0.30、1.75亿
元，对净利润影响0.19、1.3亿元，对于EPS影响分别为0.005元、0.048元，我们将公
司盈利预测上调到0.308、0.536元，其中房地产0.007元、0.75元。维持目标价9元，
对应2013年主业EPS20倍PE。
增 持——申银万国:续租价格符合预期，业绩确定，估值合理【2012-12-12】
因此我们维持之前对公司的盈利预测，预计2012到2014年EPS为0.3元、0.43元和0.56
元，以当前6.26元的股价，分别对应21倍、14倍和11倍PE，估值较为合理，同时公司
储备市场的开发，以及与阿里巴巴合作电子商务平台的后续整合事项亦有可能成为股
价的催化剂，因此我们依旧维持增持的投资评级。
增 持——海通证券:国际商贸城一、二、三区下轮租赁方案，租金价格有不同程度提高可增厚业绩【2012-12-12】
我们测算公司2012-2013年公司主业EPS为0.28元和0.40元（地产贡献业绩具有不确定
性），分别同比增长17%和44.26%，对应当前6.26元股价的PE为22.54倍和15.63倍。
虽然公司2012年来自于市场主业的业绩仍相对平淡，但本次一二三区市场提租已可实
现对公司2013年业绩的增厚，投资仍可关注2013年一区东扩和生产资料市场等的招商
和开业进程。
审慎推荐——招商证券:高增长预期的延缓【2012-10-31】
我们预计公司2012-2014年的EPS为0.28、0.37、0.48元，对应净利润增速分别为17%
、34%、30%，当前股价对应12、13年PE24及18倍，给予‘审慎推荐--B’投资评级。
增 持——申银万国:业绩增长符合预期，当前估值较为合理，维持增持评级【2012-10-18】
小商品城预收租金的盈利模式较为透明，从年初至今的经营情况看，公司依靠新增市
场租约提前锁定利润，获得了较为平稳的业绩增长。在考虑到房地产销售收入的不确
定性之后，我们维持对小商品城的盈利预测，预计12-14年EPS为0.3元，0.43元和0.5
6元，以当前6.17元的股价，分别对应23倍、16倍和12倍PE值，背倚公司丰厚的资产
价值作为安全边际，该估值较为合理，同时公司储备市场的开发，以及与阿里巴巴合
作电子商务平台的后续整合事项亦有可能成为股价的催化剂，因此我们依旧维持增持
的投资评级。
推 荐——中投证券:前三季度净利润同比增4%，四季度投资机会看老市场提租【2012-10-18】
①12年是公司自身发展周期低谷，13年在提租效应体现房地产结算股权投资取得收益
等因素带动下，业绩将迎来快速成长；②公司中长期投资价值突出（拥有土地及市场
资产保守计算重估值为475亿元，折合股价17.45元）；③预计公司12－14年EPS分别
为0.29、0.43和0.58元，PE23倍，目标价9元，推荐。
买 入——广发证券:前三季度实现每股收益0.22元，业绩符合预期【2012-10-18】
随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王改造的陆续完成，今年年底一、二、三区
市场租金的提升以及地产项目的陆续结算，公司业绩有望在2013年实现较快增长，我
们预计公司2012-2014年EPS为：0.36，0.52，0.63元，其中地产业务对应EPS分别为
：0.06，0.11，0.15元，给予2012年主业20PE，地产5倍PE，目标价：7.5元，维持“
买入”评级。
增 持——国泰君安:三季度业绩增速加快，预期提租仍需等待【2012-10-18】
2012年主业业绩仍有增长稳健，自有土地储备和市场资产重估价值显著，公司长期投
资价值凸显，继续给予公司“增持”评级。给予目标价9元——参考2013年主业EPS0.
417元，按照20倍PE，房地产贡献EPS0.07元，按照10倍PE。
增 持——西南证券:主业增长符预期，四季度将平稳发展【2012-10-18】
预计公司2012-2013年EPS分别为0.29元和0.42元，按目前股价，分别对应23.38和16.
14倍PE，给予公司“增持”评级。
增 持——海通证券:前三季度净利增4.4%，预计2012年业绩平淡，关注2013年增长推动力【2012-10-18】
我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%（其
中2012年预计主业EPS约0.28元，同比增长18%左右；预计13年主业约0.47元），对应
当前6.67元股价的PE为17.9倍和11.4倍。由于新市场开业（篁园及五区市场）时间低
于预期，以及新建市场（一区东扩及生产资料市场）进展低于预期，公司市场主业业
绩的大幅增长被推后至2013年。而且，2012年主业平淡且不排除出现主业利润负增长
可能，是否能够达到预期同时也要看地产项目的确认时间和确认面积。
增 持——申银万国:业绩增长较为平稳，年底提租仍是大概率事件【2012-08-16】
在考虑到房地产销售收入的不确定性之后，我们维持对小商品城的盈利预测，预计12
-14年EPS为0.3元，0.43元和0.56元，以当前7.14元的股价，分别对应24倍、17倍和1
3倍PE值，背倚公司丰厚的资产价值作为安全边际，该估值较为合理，因此我们依旧
维持增持的投资评级。
增 持——山西证券:下半年业绩释放值得期待【2012-08-16】
我们看好公司长远发展：1）国际贸易综合改革试点获批，为推进市场转型升级创造
了有利条件，义乌市场国际贸易战略地位将得到巩固和提升，为公司长远发展创造了
十分优越的平台。2）培育发展金融、创投等相关行业时机成熟，未来公司整体业务
将迎来长时间高速发展期。3）义乌实体市场高速扩张和提升的同时，公司加快电子
商务、展会等新兴服务业态的培育。2012年，公司经营计划目标：营业收入387,644
万元，利润总额93,951万元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.35元和0.54元，
对应的动态PE分别为20倍和13倍，给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:房地产拖累上半年业绩，下半年关注老市场提租【2012-08-16】
①12年是公司自身发展周期低谷，13年在提租效应体现房地产结算股权投资取得收益
等因素带动下，业绩将迎来快速成长；②公司中长期投资价值突出（拥有土地及市场
资产保守计算重估值为475亿元，折合股价17.45元）；③预计公司12－14年EPS分别
为0.29、0.43和0.58元，PE25倍，目标价9元，推荐。
买 入——海通证券:上半年业绩仅增1.8%表现平淡，业绩弹性需观察新市场提价及新市场开业进程【2012-08-16】
产生这一高增长的预期，以及预期增速的弹性大小的重要观察窗口我们判断在12年四
季度前后。短期内公司2012年PE较高，且市场缺乏对公司未来主业提升业绩所需动力
的信心。维持长期“买入”评级，目标价12.97元（对应2013年主营业务和地产业务
分别约25倍和10倍估值）。我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同
比增长57.36%和56.11%。对应当前7.14元股价的PE为19.1倍和12.2倍。
增 持——国泰君安:业绩提升还有待未来租金提升【2012-08-16】
不考虑一、二、三区提价对于2012年、2013年影响，预计2012、2013年房地产业务收
入约0.95亿元（原本预期2012年房地产收入6.6亿元）、9.5亿元，预期2012、2013年
公司收入为37.85亿元、51.48亿元，其中市场业务收入19.97亿元、22.33亿元，同比
增17%、12%；预计2012、2013年EPS为0.301元、0.492元，其中房地产贡献EPS0.007
元、0.07元，除去房地产以外的业务贡献EPS0.294元、0.417元。2012年主业业绩仍
有增长稳健，自有土地储备和市场资产重估价值显著，公司长期投资价值凸显，继续
给予公司“增持”评级。给予目标价9元——参考2013年主业EPS0.417元，按照20倍P
E，房地产贡献EPS0.07元，按照10倍PE。
买 入——宏源证券:下半年将逐步进入利润释放期【2012-08-15】
由于受到外贸出口下滑以及房地产限购政策影响，公司营业收入增速有所放缓。但从
未来看随着项目招商完成、提租和房地产收入结算，公司将逐步进入利润释放期。预
计12-13年公司EPS分别为0.33元、0.5元，对应市盈率分别为22和14X。考虑到公司业
绩稳定的成长性和优质的商业地产价值，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:上半年每股收益0.14元，同比增1.83%，业绩符合预期【2012-08-15】
随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王改造的陆续完成，今年年底一、二、三区
市场租金的提升以及地产项目的陆续结算，公司业绩有望在2013年实现快速增长，我
们预计公司2012-2014年EPS为：0.36，0.52，0.63元，其中地产业务对应EPS分别为
：0.06，0.11，0.15元，给予2013年主业20PE，地产10倍PE，目标价：9元，维持“
买入”评级。
增 持——申银万国:阿里巴巴开启城门，小商战略不在短期【2012-07-19】
商贸城经营户的繁荣预示着公司业绩具备长期稳定增长的基础，但是公司坐地收租的
盈利模式决定了本次联盟的形成在短期之内并不会给公司直接带来业绩上的促进，加
之由于大部分客户需要商品房的精装修，公司在杭州的房地产业务完工交付将延后，
结算进度仍然存在一定的压力，业绩很有可能无法在今年体现，因此我们下调之前对
公司的盈利预测，预计12到14年EPS为0.3元、0.43元和0.56元，以当前7.78元的股价
，分别对应26倍、18倍和14倍PE值，考虑到公司以租约提前锁定业绩的模式在零售行
业整体下滑的形势下能够显现出一定的抗跌性，因此我们依旧维持“增持”的投资评
级。
增 持——国泰君安:电子商务领域是公司未来发展主要方向【2012-07-19】
总体来说，我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“增持”评级。给予目标价10
元——一方面，参考2012年主业EPS0.307元，按照30倍PE，房地产贡献EPS0.049元，
按照10倍PE；另一方面，参考公司资产重估价值。
增 持——山西证券:发力电商，平台吸引力增强【2012-07-19】
我们看好公司长远发展：1）国际贸易综合改革试点获批，为推进市场转型升级创造
了有利条件，义乌市场国际贸易战略地位将得到巩固和提升，为公司长远发展创造了
十分优越的平台。2）培育发展金融、创投等相关行业时机成熟，未来公司整体业务
将迎来长时间高速发展期。3）义乌实体市场高速扩张和提升的同时，公司加快电子
商务、展会等新兴服务业态的培育。2012年，公司经营计划目标：营业收入387,644
万元，利润总额93,951万元。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.35元和0.54元，
对应的动态PE分别为22倍和14倍，给予公司“增持”评级。
推 荐——中投证券:业绩拐点已现，中长期投资价值凸显【2012-07-16】
预计公司12－14年EPS0.34/0.47/0.64元，其中市场经营主业贡献EPS0.26/0.35/0.45
元，未来3年CAGR=27%。给予公司2013年市场主业25倍估值、房地产及其它业务10倍
估值，则目标价10元，“推荐”！
增 持——财通证券:积蓄力量，等待反转【2012-06-06】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34、0.38元及0.42元，近三年的复合增速约为
8.39%，目前A股股价8.69元对应PE分别为25倍、23倍和20倍。股价相对估值略低，我
们看好小商品城的长期成长空间，首次给予小商品城“增持”评级。
中 性——瑞银证券:等待困境反转【2012-05-24】
我们采用瑞银VCAM工具预测影响长期估值的因素，WACC为8.3%，得到目标价9.27元(
原12.25元)。我们预计公司2012/13/14年EPS分别为0.34/0.38/0.54元（原0.64/1.10
/0.87元），新的预测较此前分别下调47%/65%/38%。新的目标价对应2012/13/14年市
盈率分别为27/24/17倍。
增 持——国泰君安:政策将促市场长期繁荣，资产价值奠定安全边际【2012-04-27】
2012年主业业绩仍有增长稳健，自有土地储备和市场资产重估价值显著，公司长期投
资价值凸显，继续给予公司“增持”评级。给予目标价10元——一方面，参考2012年
主业EPS0.307元，按照30倍PE，房地产贡献EPS0.049元，按照10倍PE；另一方面，参
考公司资产重估价值。
增 持——申银万国:走出盈利低谷，业绩拐点已现【2012-04-19】
我们维持12-14年EPS为0.33元、0.50元和0.64元不变，以当前7.73元的股价，分别对
应24倍，16倍和12倍PE值，估值区间合理，因此继续维持增持的投资评级。
买 入——广发证券:业绩符合预期，期间费用率大幅提升【2012-04-19】
随着一区东扩、义西生产资料市场以及宾王改造的陆续完成，今年年底一、二、三区
市场租金的提升以及地产项目的陆续结算，公司业绩有望在2013年实现快速增长，我
们预计公司2012-2014年EPS为：0.36，0.52，0.63元，其中地产业务对应EPS分别为
：0.06，0.11，0.15元，给予2013年主业25PE，地产10倍PE，目标价：11.35元，维
持“买入”评级。
增 持——天相投顾:费用增长超预期，增收但增利有限【2012-04-19】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.30元、0.34和0.3元，按4月17日的收盘
价7.73元计算，对应的动态市盈率分别为26倍、23倍和20倍。仍然维持公司“增持”
的投资评级。
买 入——海通证券:一季度归属净利仅增1.92%，财务费用是业绩主要制约因素【2012-04-19】
我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%。维
持长期“买入”评级，目标价12.97元。
买 入——海通证券:取得土地投建义西生产资料市场，外延扩张持续进行【2012-04-05】
我们预测公司2012-2013年EPS为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%。对
应当前7.27元股价的PE为19.65倍和12.53倍。
增 持——申银万国:全年业绩下滑符合预期，提租预期带来盈利上升空间【2012-03-12】
预计12到14年EPS为0.33元、0.50元和0.64元，年复合增长率39.2%，分别对应27倍、
18倍和14倍PE值，估值尚属合理。考虑到未来新增项目每一次的开工、开业和经营都
将不断给市场带来想象空间，推升估值的因素会持续存在，加上公司优质商业资产重
估后带来的价值重塑也值得看好，因此我们依旧维持增持的投资评级。
增 持——天相投顾:收入增长仍然缓慢，利润持续下滑【2012-03-12】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.24元、0.30元和0.34元，按3月9日的收
盘价8.97元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍。仍然维持公司“增持
”的投资评级。
买 入——海通证券:招商推后费用高企等导致11年业绩低于预期，投资关注13年业绩高增长弹性【2012-03-12】
根据公司主要市场招商、开业、开工进程，地产项目的结算期，以及我们对费用的判
断，我们更新调整2012-2013年EPS分别为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56
.11%。对应当前8.97元股价的PE为24倍和15.4倍。虽然短期2012年PE较高，但维持长
期“买入”评级，目标价12.97元。
买 入——宏源证券:盈利低点已过，长期价值无忧【2012-03-12】
由于公司收入确认以及费用支出等因素，当前处于盈利低点，但从未来看随着项目招
商完成和房地产收入结算，公司将逐步进入利润释放期。预计12-13年公司EPS分别为
0.33元、0.5元，对应市盈率分别为27和18X。尽管当前估值稍高，考虑到公司业绩稳
定的成长性和优质的商业地产价值，给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:2011年低于预期，期待2012年再启程【2012-03-12】
我们预计不考虑提价预期，预计2012/2013年EPS0.40元/0.47元，其中市场租赁和辅
助业务贡献0.34元/0.40元，而房地产贡献约0.06元\0.07元；如果考虑提价，预计20
12年/2013年EPS0.41元/0.56元，其中市场租赁和辅助业务贡献0.347元/0.49元。201
2年主业业绩仍有增长稳健，自有土地储备和市场资产重估价值显著，公司长期投资
价值凸显，继续给予“增持”评级，目标价10元。
增 持——山西证券:地产业务牵绊短期业绩，新增长点值得期待【2012-03-12】
预计公司2012年、2013年EPS分别为0.35元和0.54元，对应的动态PE分别为25倍和17
倍，给予公司“增持”评级。
买 入——广发证券:费用率大幅上升，业绩低于预期【2012-03-10】
我们预计公司2012-2014年EPS为：0.36，0.52，0.63元，其中地产业务对应EPS分别
为：0.06，0.11，0.15元，给予2013年主业25PE，地产10倍PE，目标价：11.35元，
维持“买入”评级。
增 持——申银万国:规划长远步步为营，长期价值低估【2012-02-15】
随着12年五区和篁园市场招商的完成，房地产项目结算进度逐渐明朗，公司即将走出
盈利低谷。我们判断11年到13年EPS为0.25元、0.33元和0.51元，年复合增长率为43
％，对应34、26、17倍PE，短期估值尚属合理。但鉴于公司优异的商业资产质量及长
期清晰的发展路径，将带来公司市值的合理回归，我们维持增持的投资评级。
买 入——瑞银证券:地产或推迟结算，小商品市场成交额创新高【2012-02-06】
考虑到地产业务结算可能递延，我们调整预测2011/12/13年EPS至0.30/0.64/1.10元
（原为0.41/0.70/1.04元）。新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假
设为8.8%，目标价对应2012年约19倍市盈率。
增 持——国泰君安:阴霾逐渐扫清，长期价值凸显【2011-12-28】
总体来说，我们看好公司的中长期发展，继续给予公司“增持”评级。参考2012年主
业EPS0.39元，按照25倍PE，房地产贡献EPS0.066元，按照8倍PE，给予目标价10.32
元。
买 入——海通证券:短期有业绩压力，少催化剂，市场租赁主业更大的增长可能在13年【2011-11-07】
根据最新测算，下调公司11年EPS预测至0.31元（不含地产业务），预计12年EPS为0.
55元（其中地产业务EPS0.14元），按12年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算目
标价为15.80元，维持长期“买入”评级。
买 入——瑞银证券:换个角度看问题：从历史股价表现反观公司未来【2011-11-07】
我们维持2011/12/13年EPS预测0.41/0.70/1.04元和目标价15.23元不变。目标价基于
瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.8%。我们相信公司作为小商品专业市
场的龙头企业，2011-13年有望享受业绩快速成长，目标价对应2012年约22倍市盈率
。
买 入——瑞银证券:义博会成果靓丽，四区预收租金有望增强现金实力【2011-11-01】
目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.8%。我们预测2011/12/13
年公司EPS为0.41/0.70/1.04元，公司作为小商品专业市场的龙头企业，2011-13年有
望享受业绩快速成长，目标价对应2012年约22倍市盈率。
增 持——申银万国:折旧和财务费用拖累三季度净利润增长【2011-10-25】
考虑公司五区和篁园剩余商铺招租进度略慢于我们预期，且政府持续调整楼市，我们
略延后新商铺和房地产结算进度。我们预计公司11-12年EPS分别为0.32元和0.45元（
分别下调0.03元和0.08元），同比分别增长7.4%和39.6%。
增 持——天相投顾:收入增长缓慢，财务费用上升拉低盈利【2011-10-25】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.32元、0.36元和0.41元，按10月25日的
收盘价9.08元计算，对应的动态市盈率分别为28倍、25倍和22倍。对比商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值略高于板块预期值，仍然维持公司“增持”
的投资评级。
买 入——海通证券:财务费用影响业绩表现，短期缺乏业绩催化剂，关注五区及篁园市场剩余商铺招商进展【2011-10-25】
2011-13年的EPS为：0.57元、0.67元和0.82元（11年四季度确认多少地产业仍存在不
确定性，我们将在此轮招选商价格全面明确后调整财务模型和盈利预测），维持“买
入”评级，维持16.8元目标价（对应2011年30倍PE）。
买 入——广发证券:业绩符合预期，中长期投资价值逐步凸显【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年EPS为：0.41，0.46，0.97元，给予2012年25PE，目标价：
11.5元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩略低预期，新增商铺盈利将于下半年集中体现【2011-08-29】
短期内，篁园和五区剩余商铺招租、一区东扩和到期商铺的重新议价均是公司业绩增
长动力。长期看，义乌自由贸易区试点、小商品城商铺常年“供小于求”均是公司商
铺打开“量”“价”增长空间，实现成长的基石，为估值提供安全边际。前期市场对
公司新商铺议价能力较为悲观，导致股价大幅下挫。我们相信，随着后续招租情况公
布，小商品城的成长性和投资价值将重新获得市场认可，维持“买入”。
买 入——广发证券:业绩符合预期，净利率有所下降【2011-08-29】
公司是义乌市国际贸易综合改革试验区试点的主要受益者之一，业绩将会逐步体现，
而且随着下半年五区及篁园剩余商铺的招商以及地产项目的结算，公司业绩有望逐步
提升，我们预计公司2011-2013年EPS为：0.41，0.46，0.97元，给予2012年30PE，目
标价：13.8元，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:业绩阴霾逐渐扫清，长期投资价值凸显【2011-08-29】
预计2011年、2012年EPS0.46元、0.68元，其中市场及其他主业0.4元、0.6元，房地
产业务贡献EPS0.06元、0.08元。继续给予公司“增持”评级。按照2012年市场主业
业绩0.6元参考25倍市盈率15元目标价。
买 入——海通证券:无房产收益确认及财务费用增加导致11上半年业绩负增长15%，下半年将改善【2011-08-29】
我们认为，公司作为一个资产型、价值型加成长型兼具的优秀投资标的，其长期发展
的趋势和逻辑（在国际贸易试验区逐步落实的大环境下，市场增量租金价格形成机制
不断改善）并没有发生改变，重申长期看好。但在短期招商价格仍未明朗的情况下，
我们依然按此前相对中性偏保守的假设，预计2011年来自市场主业贡献的EPS在0.42
元左右；2012年来自市场主业的贡献在0.52元左右；2013年来自市场主业的贡献在0.
65元以上。如果简单加上所预计的2011-13年地产业务贡献0.15元的EPS，2011-13年
的EPS为：0.57元、0.67元和0.82元（我们将在此轮招选商价格全面明确后调整财务
模型和盈利预测），维持“买入”评级，给予16.8元以上的6个月目标价。公司未来
主要的投资看点在于：一区东扩的招商启动；到期摊位的重新议价；宾王市场的招商
启动等。
买 入——海通证券:国际商贸城五区和篁园市场剩余商位对外招选商基本方案【2011-08-15】
如果简单加上所预计的2011-13年地产业务贡献0.15元的EPS，2011-13年的EPS为：0.
57元、0.67元和0.82元（我们将在此轮招选商价格明确后调整财务模型和盈利预测）
，维持“买入”评级，给予16.8元以上的6个月目标价（短期目标价下调，基于2012
年市场主业30倍PE和地产8倍PE）。公司未来主要的投资看点在于：一区东扩的招商
启动；到期摊位的重新议价；宾王市场的招商启动等。这些事件的发生则是支撑我们
长期20元以上目标价的主要因素。
买 入——海通证券:宾王市场改造，拟建设城市商业综合体【2011-07-19】
在不考虑市场2011、2012年到期摊位涨价可能行的前提下，预计2011年来自市场主业
贡献的EPS在0.40元左右（主业仍旧增速在40%左右）；2012年来自市场主业的贡献在
0.52元左右；2013年来自市场主业的贡献在0.67元。如果简单加上所预计的2011-13
年地产业务贡献0.15元的EPS，2011-13年的EPS为：0.55元、0.67元和0.82元，维持
长期“买入”评级和20.17元的12个月目标价。我们将在五区、篁园市场招商完全结
束后对业绩预测进行更细致的测算。
买 入——中信证券:新市场如期开业，后续扩张进行中【2011-05-09】
我们调低2011-2013年房地产收入确认进度，并调低部分市场原有租金水平假设。下
调公司2011-2013年EPS预测至1.01/1.84/2.20元（原：1.23/2.24/2.53），未来三年
CAGR55%，其中丰业2011-2013年EPS预测调至0.84/1.15/1.36元（原：0.99/1.52/1.5
6），以2010年为基期未来三年CAGR35%。考虑到较高的安全边际/新市场增量确定性/
续租租金市场化的超预期可能，给予公司2012年主业26倍PE、房地产业务10倍PE，1
年期目标价36.00，DCF估值33.51元，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，期待贸易区试点打开商铺“量”“价”增长空间【2011-05-03】
我们预计公司11-12年EPS分别为1.28元和1.78元，增量主要来自市场商铺新增。小商
品城商铺常年“供小于求”，我们认为自由贸易区试点细则出台后，公司获批土地新
开市场的可能性比较大，市场商铺量的增长空间将被打开，维持买入，提醒投资者关
注未来可能发生的土地获批的催化剂。同时，可操作性较强的细则将使小商品城商户
在税收、物流、报关手续等各方面切实受益，小商品城商铺的独有优势将有所体现，
商铺价格的增长空间也会被打开。
增 持——天相投顾:业绩同比下滑，商贸城三期二阶段市场投入运营【2011-05-03】
预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.65元、0.71元和0.81元，按4月29日的收
盘价26.28元计算，对应的动态市盈率分别为41倍、37倍和32倍。对比商业板块2011
年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值高于板块预期值，但考虑到公司稳定的成长
空间，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
买 入——海通证券:一季度因无地产确认净利润略降，市场主业符合预期，超跌后显现长期投资价值【2011-05-03】
预计2011年来自市场主业贡献的EPS在0.83元左右（主业仍旧增速在40%以上）；2012
年来自市场主业的贡献在1.03元左右；2013年来自市场主业的贡献在1.30元以上。如
果简单加上所预计的2011-13年地产业务贡献0.30元的EPS，2011-13年的EPS为：1.13
元、1.33元和1.63元。
买 入——中信证券:业绩低于预期，主业成长性不改【2011-04-21】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.23、2.25、2.53元，市场主业以2010年为基期未来
三年复合增速为42%。考虑到公司在义乌当地市场整合平台的地位，及未来新市场开
设带来的增长确定性，我们给予公司2011年主业35倍PE，房地产业务12倍PE，公司每
股合理价值为36.57元(0.99*350.16*12);DCF估值为34.38。维持“买入”评级。
买 入——山西证券:房地产收入结算延迟，2011年进入业绩释放期【2011-04-20】
2011年，公司经营计划目标：营业收入409,698万元，费用205,488万元，利润总额12
0,053万元，目标较为保守。预计公司2011年和2012年EPS分别为1.34元和1.86元，对
应的动态PE分别为23倍和17倍，给予“买入”评级。
审慎推荐——中金公司:房地产拖累业绩，今年有望恢复增长【2011-04-20】
目前股价对应2011和2012年市盈率分别为29x和20x。公司盈利模式稳健，市场经营业
务带来稳定增长，房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点，2011年开
始公司又将进入快速成长阶段，我们维持“审慎推荐”的投资评级，建议长线投资者
介入，分享公司的稳健成长。
增 持——国泰君安:增量面积及定价模式转变推动2011年业绩增速加快【2011-04-20】
我们预计公司2011-2013年收入为52.80/68.66/86.01亿元，预计2011年EPS为1.47元
，其中市场主业1.20元，房地产0.27元；预期2012年、2013年EPS分别为2.03元、2.5
8元。
买 入——海通证券:外延（增量市场） 内生（租金提升趋势）因素将驱动11年开始的业绩持续高成长【2011-04-20】
在公司新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下，以及义乌国际贸易综合改革
试点方案获批的长期带动，公司业绩具有较明确的高增长，并且渐进市场化改革的预
期有望为公司打开长期可持续的成长空间，公司估值也将由此得到提升。维持40.33
元目标价（对应2011年市场业务约34倍PE、地产业务15倍PE），维持买入评级。
买 入——申银万国:房地产结算推迟拉低2010年盈利，期待义乌贸易区细则出台【2011-04-19】
小商品城作为义乌市场商位经营者，将成为义乌国际贸易综合改革试验区试点的受益
者之一。义乌小商品贸易繁荣，将使市场商位更为紧俏，无疑打开公司扩张和商位租
金上涨的空间。后续改革具体项目公布和剩余商铺市场化招商情况公布均将成为公司
股价表现的催化剂，敬请投资者关注，重申“买入”。
买 入——东海证券:政策助推中长期发展【2011-03-12】
我们估计10、11年公司每股收益0.75、1.25元。目标价40元，维持买入评级。
买 入——申银万国:期待义乌国际贸易改革试点中的突破性项目，重申“买入”【2011-03-11】
预计2011-2012年公司EPS分别为1.4元和1.81元（义乌国际贸易改革试点的影响此前
已经考虑在内）。后续改革具体项目公布和剩余商铺市场化招商情况公布均将成为公
司股价表现的催化剂。我们期待义乌国际贸易改革试点中的突破性项目，重申“买入
”，敬请投资者关注。
买 入——海通证券:义乌国际贸易综合改革试点方案获批，提升市场招标价格【2011-03-11】
根据公司历次公告和我们的假设，测算2010-12年EPS分别为0.72元、1.50元和2.26元
（2010年可能会因地产确认低于预期而整体低于预期，预计2011-12年，地产贡献的E
PS在0.30元左右）。公司当前34.27元的价格，对应2011年和2012年EPS的PE分别为22
.85倍和15.16倍（其中股价对应2011年市场主业的PE为28.56倍）。维持40.33元目标
价（按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算），维持买入评级。
增 持——国泰君安:国际贸易综合改革试点获批，有利市场长期繁荣发展【2011-03-11】
假设五区和篁园的市场化租金9000元/平米，不考虑2012年一、二、三期提价——我
们预计公司2010-2012年收入为33.58亿元、52.80亿元、68.66亿元，预计2010-2012
年EPS为0.75元、1.47元（其中市场主业1.27元，房地产0.2元）、2.00元。
推 荐——南京证券:短期融资券效应再现江湖，资本成本控制推动股价上行【2011-03-09】
自2010年末，零售行业已经有3家A股上市公司发行了短期融资券，包括宏图高科、武
汉中百、东方集团、以及小商品城。自四家公司发行日至今为止，公司股价累计最高
涨幅分别为38.58%、22.35%、21.84%以及10.92%。比较而言，我们认为小商品城仍有
10-15%合理上涨空间。
买 入——中信证券:“提价 扩张”助推未来业绩增长【2011-03-02】
在考虑五区、新篁园市尝一区东扩市场在2011年与2012年先后投入使用的前提下，我
们预计公司2010-2012年EPS分别为0.67/1.40/2.19元，其中市场经营业务为0.58/1.0
0/1.53元，未来2年CAGR62%。考虑到未来2-3年公司主业高速成长的特点，我们给予
公司市场经营主业2011年40倍PE，房地产业务10倍PE，公司每股合理价值应为43.42
元。DCF估值为37.41元，首次给予现价（32.00元）“买入”评级。
买 入——广发证券:市场化招租率高于预期，政府指导价和开业时间低于预期【2011-02-23】
由于预计今年出租价格较高的市场化招商部分投入营运时间较晚、以及政府指导部分
均价的下移，我们下调2011年EPS0.12元到1.33元；但2012年超预期的市场化招租面
积将为公司带来一定幅度的收入提升，预计2012年EPS较之前提升0.13元至2.18元。
其中主业分别贡献1.13元和1.98元。我们认为公司未来两年成长性明显，在房地产交
易市场收到政策压制时，商业物业的价值更加得到显现，且市场长期扩张前景仍较好
，按11年主业35倍，房地产10倍，调整目标价至42.3元。
买 入——申银万国:五区商铺后续市场化招商比重提高，重申买入【2011-02-22】
预计2011-2012年EPS分别为1.4元和1.81元。我们预计商铺出租2011年EPS为1.1元，
给予30-35倍PE，房地产2011年EPS为0.3元，给予20倍PE，对应股价39-45元。2011年
净利润同比增长82.5%，盈利增量主要来自于五区、篁园市场新开，一期市场东扩及
四区5楼商铺搬迁入驻。
买 入——海通证券:五区及篁园计划招租完成3月试营业，市场化部分招租启动是后续看点【2011-02-22】
维持对公司2010-12年EPS分别0.72元、1.50元和2.26元的假设（2011-2012年，地产
贡献的EPS在0.30元左右）。2011和2012年业绩分别同比增长109.78%和50.57%。公司
当前31.26元的价格，对应2011年和2012年EPS的PE分别为20.79倍和13.81倍（其中股
价对应2011年市场主业的PE为26.38倍）。
增 持——国泰君安:租金定价模式创新提升投资价值【2011-01-20】
我们预计公司2010-2012年收入为33.58亿元、52.80亿元、68.66亿元，预计2010年EP
S为0.75元，2011年为1.47元，其中市场主业1.27元，房地产0.2元；预计2012年每股
收益2元。看好公司的中长期发展，继续给予公司“增持”评级，一年目标价到47元
。
买 入——申银万国:具备持续开发新市场的长期竞争优势，股价回调提供买入良机【2011-01-13】
考虑到新增的义西一期市场建设筹划期2年左右，我们分别上调2013年EPS0.02元，上
调2014年EPS0.1元，预计公司2010-2012EPS分别为0.77元、1.4元和1.81元，经过近
期股价回调后11-12年PE仅为23倍和18倍，维持强烈买入的投资评级，风险较低。
增 持——中信建投:未来成长性无虞【2011-01-07】
我们预计2010-2012年EPS分别为，0.61、1.20、1.66元，其中房地产业务分别贡献0.
03、0.34、0.44元，市场经营业务贡献0.58、0.86、1.22元，市场经营业务净利润复
合增长43%。我们给予市场经营业务2011年40倍PE，房地产业务2011年15倍PE，计算
可得每股价值为0.86*400.34*15=39.5元。2011年1月6日股价为36.45元，给予公司“
增持”评级。
买 入——广发证券:启动义西生产资料市场建设，有利于公司长期增长【2011-01-05】
考虑五期和篁园市场的市场化定价幅度较大及义西市场建设，我们调整公司11-12年E
PS至1.45和2.05元，其中主业收益分别贡献1.25和1.85元（其余为地产收入贡献），
我们认为未来两年公司成长性确定，且长期市场扩张前景仍较好，按11年主业35倍，
房地产10倍，调整目标价至47元。
买 入——海通证券:投建义西生产资料市场，重要外延扩张【2011-01-05】
我们维持对公司2010-12年EPS的预测分别为0.72元、1.50元和2.26元（2011-2012年
，地产贡献的EPS在0.30元左右），维持目标价40.33元（按2011年市场业务30倍PE、
地产业务15倍PE计算），维持买入评级。
增 持——方正证券:综合服务商初见端倪【2010-11-18】
预计2010年至2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润10.65亿、17.23亿和23
.20亿，EPS分别为0.78元、1.27元、1.71元。我们给予公司“增持”评级。
增 持——国泰君安:五区篁园市场政府指导价格政策超出预期【2010-11-18】
继续给予“增持”评级，小商品城是我们一直重点推荐的中长期品种，总体来说，我
们看好公司的中长期发展，公司业绩增长稳健，义乌自由贸易试验区在2010年获批的
可能性较大；2011年大股东恒大开发下属的专业批发市场可能将注入上市公司，为公
司2010年及以后两年的市场发展提供了支撑，也为业绩提供了超预期空间；电子商务
网上平台已经在酝酿和建设，为公司发展提供了新的模式；公司在国内也将秉承走出
去战略进行扩张，近两年也将开到成果。按照2012年每股收益主业1.8元参考25倍市
盈率，房地产业务0.2元参考10倍市盈率，调高一年目标价到47元。
买 入——申银万国:差异化定价打开商铺提价空间【2010-11-17】
考虑到2011年开业的国贸商城五区和篁园市场商铺招租情况超预期，我们将小商品城
2011-2012年EPS由1.04元和1.32元上调至1.4元和1.81元。我们预计商铺出租2011年E
PS为1.1元，给予30-35倍PE，房地产2011年EPS为0.3元，给予20倍PE，对应股价39-4
5元。2011年净利润同比增长82.5%，盈利增量主要来自于五区、篁园市场新开，一期
市场东扩及四区5楼商铺搬迁入驻。
买 入——海通证券:五区、篁园市场招商超预期，调高盈利预测和目标价【2010-11-17】
我们测算2010-12年EPS分别为0.72元、1.50元和2.26元（2011-2012年，地产贡献的E
PS在0.30元左右）。其中2011-2012年EPS分别较我们此前预测调高25.1%和43.5%。调
高公司目标价至40.33元（按2011年市场业务30倍PE、地产业务15倍PE计算），维持
买入评级。
买 入——广发证券:明后年重新进入快速增长阶段【2010-11-06】
我们预计公司10-12年每股收益分别为0.78，1.25、1.6元，其中主业收益分别贡献0.
62、1.02和1.30元（其余为地产收入贡献），按照11年主业35倍，房地产10倍，目标
价为37元。
买 入——申银万国:预计明年两大市场新开将推动净利润同比增长30%【2010-11-01】
我们维持公司盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为0.77元、1.04元和1.32元，维持
买入。从长期来看，由于目前公司商铺市场化定价程度仍较低，未来提租空间较大。
加之义乌各大会展业务发展，高星级酒店落成，以及外贸转型区获批等等有利因素，
公司商铺商业价值待挖掘空间较大。
增 持——国泰君安:市场业务稳健增长，三四季度暂无房地产确认【2010-11-01】
公司未来三年业绩增长明确；义乌自由贸易试验区在2010年获批的可能性较大；2011
年大股东恒大开发下属的专业批发市场可能将注入上市公司，为公司2010年及以后两
年的市场发展提供了超预期空间；电子商务网上平台已经在酝酿和建设，为公司发展
提供了新的模式。我们看好公司的中长期发展，继续给予“增持”评级。按照2011年
主业1.09元按照28倍市盈率，房地产业务0.12元参考10倍市盈率，给予目标价32.00
元。
审慎推荐——中金公司:房地产结算推后，业绩略低于预期【2010-11-01】
目前股价对应2010和2011年市盈率分别为38x和24x。公司盈利模式稳健，市场经营业
务带来稳定增长，房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点，2011年开
始公司又将进入快速成长阶段，我们维持“审慎推荐”的投资评级，建议长线投资者
介入，分享公司的稳健成长。
买 入——海通证券:季报基本符合预期，11年新市场开业将拉动业绩高增长【2010-10-30】
我们按照五区市场11年4月开业、篁园市场11年下半年之后开业，以及一区扩建市场1
1年10月之后开业的假设，预测公司2010-12年EPS的预期分别为0.778元、1.202元和1
.578元，剔除了地产收益的EPS分别为0.589元、0.942元和1.284元（10年主业贡献的
净利润可望超过我们预期的水平，而地产收益可能延后确认），地产收益占公司10-1
2年净利润的比重分别为24.36%、21.64%和18.65%。地产贡献的收益相对不高，并占
比稳定。
买 入——申银万国:房地产构成今年业绩增长的主要动力，明年商铺租金【2010-08-31】
若义乌外贸转型试验区成功获批，商铺租户将受益于减税、报关手续简化等多项优惠
政策，小商品城商铺价值上升空间将日益显现，商铺租金有望迎来阶梯形增长。小商
品城将增长慢但现金流充裕的商铺租赁业务和资金需求大盈利能力高的房地产业务相
结合，在保持50-55%稳定杠杆率的前提下，提高了公司的资产收益率。我们预计随着
2012年全体市场的陆续开业、酒店和会展中心的投入使用，小商未来的市值空间应该
在500亿元以上。我们维持买入的投资评级，风险较校
审慎推荐——中金公司:房地产结算推后明年重拾高增长【2010-08-31】
目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为36x和21x。公司业务模式独特，市场经
营业务带来稳定增长，房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点，2011
年开始公司又将进入快速成长阶段，我们维持“审慎推荐”的投资评级，建议长线投
资者介入，分享公司的稳健成长。
推 荐——国元证券:长风破浪会有时【2010-08-31】
预测公司在2010-2012实现EPS分别为0.81元、1.07元和1.41元，按照8月31日25.86元
的收盘价测算，所对应的动态PE分别为32、24和18倍，具备相当的沽值优势。鉴于公
司将在本年度过发展平台期并在未来2年进入新一轮快速增长，我们给予“推荐”评
级。
买 入——海通证券:2010上半年扣非后净利润同比增长18.39%略超预期 【2010-08-31】
我们认为公司虽然前期经历了较大涨幅，但目前的估值水平仍旧相对较低，是当前商
业板块中的一块估值洼地，在拥有足够安全边界的前提下，我们认为随着五区（原名
三期二阶段）以及之后篁园市尝一区扩建等项目的不断临近，公司估值仍旧有较大提
升空间，维持买入评级，维持目标价29.82元（按2011年市场业务27.5倍PE、地产业
务15倍PE计算）。
增 持——国泰君安:预期2010年平稳增长，2011年增速加快【2010-08-31】
公司未来三年能够保持30%以上的复合增速，业绩增长明确；义乌自由贸易试验区在2
010年获批的可能性较大，2011年大股东恒大开发下属的专业批发市场可能将注入上
市公司，为公司2010年及以后两年的市场发展提供了支撑，也为业绩提供了超预期空
间；电子商务网上平台已经在酝酿和建设，为公司发展提供了新的模式；公司在国内
也将秉承走出去战略进行扩张，近两年也将开到成果。我们看好公司的中长期发展，
继续给予公司“增持”评级。按照2011年业绩，主业1.10元按照28倍市盈率，房地产
业务0.12元参考10倍市盈率，给予目标价32.00元。
买 入——海通证券:2011年进入业绩快速增长期，仍具备明显估值优势【2010-08-23】
目前的股价相对于公司11-12年EPS的PE分别为20.73倍和15.79倍，且11-12年我们预
期的公司净利润中房地产贡献的业绩也只占21.65%和18.65%。我们认为公司目前的估
值水平仍旧相对较低，在拥有足够安全边界的前提下，我们认为随着义乌国际综合贸
易实验区最终获批的不断临近，五区（原名三期二阶段）以及之后篁园市尝一区扩建
等项目的不断临近，公司估值仍旧有较大提升空间，维持买入评级，维持目标价29.8
2元（按2011年市场业务27.5倍PE、地产业务15倍PE计算）。
买 入——海通证券:国际商贸城五区启动招商及篁园、一区扩建等是11-12年业绩增长动力【2010-08-10】
目前的股价相对于公司11-12年EPS的PE分别为19.38和14.76倍，且11-12年我们预期
的公司净利润中房地产贡献的业绩也只占21.65%和18.65%。因此目前估值水平仍旧相
对较低，在拥有足够安全边界的前提下，我们认为随着义乌国际自由贸易区最终获批
的不断临近，五期（原名三期二阶段）以及之后篁园市尝一区扩建等项目的不断临近
，公司估值仍旧有较大提升空间，我们对其仍维持买入评级，维持29.82元的六个月
目标价。
买 入——东海证券:政策助推、主业夯实 投资价值显现【2010-07-23】
我们预期10/11/12年每股收益0.78/1.12/1.43元，11年市场业务25-30PE，房地产15P
E,目标股价28.55元，给予“买入”评级。
增 持——国泰君安:未来三年30%增长可期，新发展模式已在酝酿【2010-06-18】
公司未来三年能够保持30%以上的复合增速，业绩增长明确，我们看好公司的中长期
发展，继续给予公司“增持”评级。预期2010、2011年业绩0.85元、1.21元。按照20
11年业绩，主业1.10元按照25倍市盈率，房地产业务0.12元参考10倍市盈率，给予目
标价28.45元。
买 入——海通证券:国际商贸城五期，篁园市场及一区扩建市场行业布局，2011-12 年增长主要动力【2010-05-25】
我们之前对2010-12年EPS的业绩预测分别为0.836、1.203、1.509元；其中地产贡献
的EPS分别为0.190、0.260、0.295元，占当年业绩的比重分别为22.68%、21.62%和19
.52%。我们暂维持对公司2010-12年的业绩预测（暂未调整五区开业时期不确定性以
及一区扩建可能带来的损益影响，以及南昌新获得土地项目的影响等）。维持“买入
”评级，维持6个月目标价至29.82元。（给予公司2011年市场经营及相关业务贡献的
EPS以25-30倍的PE，给予2011年房地产业务以15倍PE，得到公司的合理估值区间为27
.46-32.18元）。我们认为，2010年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基
础的坚实一年。
买 入——海通证券:主要来自市场贡献的净利润同比增长13.8%【2010-04-21】
我们继续维持“买入”评级，维持 6 个月目标价至 59.64 元。 （考虑到公司未来
外延、内生增长潜力，以及我们业绩预测的保守性，我们给予公司 2011 年市场经营
及相关业务贡献的 EPS 以 25-30 倍的 PE，给予 2011 年房地产业务以 15倍 PE，
得到公司的合理估值区间为 54.92-64.35 元） 。我们认为，2010 年将是公司继续
为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，未来空间巨大【2010-04-21】
综合考虑， 我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.6元、 2.13元和2.7元， 以最新
收盘价46.98元计算，对应PE分别为29倍、22倍和17倍，考虑到公司的发展前影响，
我们维持公司“增持”投资评级。
审慎推荐——中金公司:季度业绩符合预期，地产业务持续性增强【2010-04-21】
维持2010和2011年每股收益预测 1.72 元和2.45 元。 目前A 股股价对应2010和2011
年市盈率分别为 27x和 19x。公司业务模式独特，市场经营业务带来稳定增长，房地
产业务增加业绩弹性。我们维持“审慎推荐”的投资评级，建议长线投资者介入，分
享公司的稳健成长。
买 入——申银万国:独特的现金流模式造就两大业务成功互补【2010-04-19】
维持盈利预测，维持对小商买入的投资评级，股价表现的催化剂来自于：季报超预期
、义乌国际贸易试验区获批以及下半年三期二阶段招商超预期。
买 入——海通证券:南昌拿地预计贡献 3 亿左右净利润，市场租赁业务决定公司中长期价值【2010-04-19】
我们继续维持“买入”评级，维持 6 个月目标价至 59.64 元。 （考虑到公司未来
外延、内生增长潜力，以及我们业绩预测的保守性，我们给予公司 2011 年市场经营
及相关业务贡献的 EPS 以 25-30 倍的 PE，给予 2011 年房地产业务以 15倍 PE，
得到公司的合理估值区间为 54.92-64.35 元） 。我们认为，2010 年将是公司继续
为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年。
增 持——宏源证券:期待政策突破带来新的发展机遇【2010-04-09】
2010/2011 实现每股收益 1.61 /2.23 元，公司后续参股农行、示范区试点获批及
大股东资产注入预期使 10 年公司题材丰富、交易性机会增多。国贸试点方案通过之
前，我们暂时给予公司 10 年 32 倍 PE 水平，对应 6 个月股价 51.5 元，给予公
司“增持”评级。
推 荐——南京证券:市场经营与房地产开发业务齐头并进【2010-03-31】
预计公司10年、11年EPS分别为1.72元、2.29元，给予公司“”评级。
增 持——国泰君安:2009年增长较快，未来两年30%增长可期【2010-03-25】
预计2010年、2011年EPS为1.81元、2.38元。公司未来两年能够保持30%以上的复合增
速，业绩增长明确，且大股东恒大开发下属的专业批发市场注入上市公司的可能性较
大，为公司2010年及以后两年的业绩提供超预期空间，继续给予公司“增持”评级。
2010年业绩按照32倍市盈率给予目标价56元。
买 入——申银万国:围绕市场定位，外延扩建市场，内在提升服务【2010-03-24】
公司是一家在 A 股零售中商业模式独特、可持续成长性强的股票，通过 09年年报，
我们清晰看到小商在市场服务功能上所做的前瞻性战略微调，如开设外币兑换试点、
参股中小贷款公司、尝试电子商务等方面。随着 2012 年全体市场的陆续开业、酒店
和会展中心的投入使用，小商未来的市值空间应该在 500 亿元以上。我们维持买入
的投资评级，风险较小，股价表现的催化剂来自义乌国际贸易试验区的成功获批，带
来商铺价值的大幅提升和租金上涨空间的实质性放大，以及 2010 年义乌市场体外资
产的收购注入将增厚公司盈利。
增 持——天相投顾:定位专业市场，看好未来成长动力【2010-03-24】
综合考虑， 我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.6元和2.2元，以最新收盘价50.21
元计算，对应PE分别为31倍和24倍，考虑到公司的发展前影响，我们维持公司“增持
”投资评级。
审慎推荐——中金公司:09 年业绩符合预期，2010 年看房地产结算【2010-03-24】
根据调整后的盈利预测，目前股价对应 2010 和 2011 年市盈率分别为 29.2x 和 20
.5x。考虑到地产业务影响，此估值水平合理。鉴于公司预收租金的经营模式增加了
业绩确定性，2011 年市场经营业务将再次高速增长。我们维持“审慎推荐”的投资
评级。建议长线投资者积极介入，分享公司的稳定成长。
买 入——海通证券:未来数年外延、内生持续较大增长仍可期，而10年将为其奠定坚实基础【2010-03-24】
考虑到公司未来外延、内生增长潜力，以及我们业绩预测的保守性，我们给予公司 2
011 年市场经营及相关业务贡献的 EPS以 25-30 倍的 PE，给予 2011 年房地产业务
以15 倍 PE，得到公司的合理估值区间为 54.92-64.35 元 。
推 荐——银河证券:依托政策优势推进市场升级【2010-03-24】
我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.68元、2.27元和2.59元。公司受宏观和市场环
境影响较小，市场扩张和地产项目是2010-2012年业绩成长的主要动力。随着国际贸
易综合改革试点的展开，义乌中国小商品城的内涵将更加丰富，衍生业务将成为公司
新的利润增长点，内外发展的模式辅以电子商务平台有望逐步突破市场的地域限制。
我们维持对公司“推荐”的投资评级。
增 持——世纪证券:“市场+地产”共推业绩继续高增 【2010-03-24】
基于公司 09年业绩情况， 预测2020、 2011年EPS分别为1.64元和2.30元， 当前股
价下对应PE分别为30.62倍、21.83倍。考虑地产业务的影响，该估值水平合理。公司
核心竞争优势在于当地政府一直鼎力扶持和推动公司长足发展，目前正全力推进义乌
国际贸易综合改革试点方案获批，加之公司自身质地优良，主业成长性甚强，给予“
增持”投资评级。
买 入——渤海证券:几大主营齐增长，未来增长仍有支撑【2010-03-24】
未来展望，公司将以“义乌国际贸易综合改革试点”为契机，在保证市场繁荣的基础
上，发展培育其他主导产业。市场经营收入方面，后续项目有：1）国际商贸城三期
二阶段（五区市场）工程，该工程于2010 年1 月23 日结顶，目前转入设备安装、内
外装饰阶段。预计将于2010 年义博会前投入使用，11 月开始实现收益。2）篁园市
场项目的市场部分在 2011 年文博会前投入使用；房地产方面，完成东城印象的顺利
开工和荷塘月色、北苑项目的前期工作；钱江新城项目等项目储备为后续业绩增长提
供持续来源。基于小商品城的国际地位和内外围市场的好转，我们认为未来公司复合
增长率仍能达到 25-30%，给予买入评级。预计2010-2011 年摊薄前每股收益1.68、2
.28元。
买 入——山西证券:“市场+地产”储备项目成为高增长不竭动力【2010-01-29】
我们预计公司 2009 年、2010 年、2011 年 EPS 分别为 1.36元、1.85 元和 2.42
元，对应 2010 年和 2011 年的动态 PE 分别为 23.78倍和 18.18 倍。考虑到公司
独特的经营模式、垄断的市场地位、广阔的租金提升空间、电子商务发展带来的想象
空间以及丰富的资产注入题材，我们维持“买入”评级。
买 入——申银万国:上调 10-11 年盈利预测约 4%和 17%，11 年重获高增长【2010-01-28】
考虑到三期二阶段市场招租和房地产结算可能高于之前的预期，11 年新增租金全年
化和篁园市场重新开业，我们上调2010-2011年净利润至12.4亿元和17.2亿元， 对应
EPS分别为1.82元和 2.53 元，同比增长 26.5%和38.7%，11 年重拾高增长。
买 入——海通证券:预增 09 年净利润增长 50%以上，未来几年公司内生外延增长潜力仍较大【2010-01-28】
公司此次业绩 09年业绩预增基本符合我们之前的预期 1.384元，我们维持对公司 20
10-11 年的业绩预期分别为： 1.793 元和 2.494 元，净利润的增长率分别为 29.54
%和 39.08%， （我们对公司地产业务预测较为保守，同时也未考虑公司旗下市场提
价的可能） ，公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表
。 我们认为公司目前处于估值相对洼地，继续维持“买入”评级，维持公司 6个月
目标价 53.79元。
推 荐——银河证券:市场扩张和地产项目为业绩注入持续动力【2010-01-22】
我们预计2009-2011年公司EPS分别为1.39元、1.66元和2.28元。公司市场经营依托政
府扶持和信息资源优势，具有持续扩张的空间。地产业务随着项目逐步进入结算期，
对公司业绩的贡献度不断增大。2009-2012年公司营业收入和净利润增速分别为17.53
%和28.17%。我们给予公司“推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:地产业绩或将超预期，义乌市地位提升增强公司长期价值【2009-11-17】
我们维持对公司 2009-11 年的业绩预期分别为： 1.384 元、 1.793元和 2.494 元
，我们继续维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:规模经济与范围经济齐头并进【2009-10-27】
基于公司收入及盈利增长势头强劲且确定性较高，给予公司增持评级。
买 入——申银万国:上调盈利预测约 11%，上调目标价至 50 元【2009-10-15】
因房产在 4Q 仍有 1.8 亿元利润入账，加上每季稳定的租金利润 2 亿元，全年将有
9.8亿元利润，上调公司盈利预测约 11%。未来三年净利润 CAGR 为35%，EPS 为1.4
4元、1.75 元和 2.15 元，目前 PEG 仅为0.8，上调目标价至 50 元，对应仅 1倍的
PEG，建议现价买入。
买 入——海通证券:三季度净利润同比增长60%，前三季度增幅超过40%，四季度地产收益确认将带来更高增幅【2009-10-15】
我们继续维持“买入”评级，维持 6个月目标价 44.83 元以上（对应 2010 年 EPS
以 25 倍左右的 PE，而实际上 2011年才是公司目前所有资产全年贡献业绩的年份）
。而如果简单以租金价格（我们参考的是目前政府定价的租金水平，而非全线放开
的市场租金价格水平） 所对应的其商业物业的重估价值 RNAV （不考虑公司市场经
营之外的其他业务的价值）也应该在每股 56.0-70.5 元，这个估算应该也是相对保
守的。公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种的代表。
增 持——国泰君安:三季度增长基本符合预期，预期四季度尚有房地产项目确认收入【2009-10-15】
在不考虑国际商贸城二期提价的假设下，预计09、10年归属于母公司的净利润增速为
56%、39.2%，EPS为1.40、1.90元。公司未来三年能够保持35%以上的复合增速，且可
能的资产注入预期为业绩提供想象，建议09年按照 1 倍PEG，目标价49元，给予“增
持”评级。
买 入——申银万国:为充沛的现金流寻找新的投资方向【2009-09-01】
以小商拥有的 400万平米的商铺建筑物和近 40 万平米的会展及酒店资产，若按每平
方米 1 万元的资产价格测算，扣除负债公司的合理市值应该在 400 亿元左右，比现
有市值尚有 70%的提升空间。 不考虑体外资产收购， 09-11 年净利润复合增长率
31%，EPS 为1.3 元、1.65 元和2 元，维持买入的投资评级,风险较低。
增 持——国泰君安:业绩增长线索清晰，资产注入可以预期【2009-08-10】
在不考虑国际商贸城二期提价的假设下， 预计 2009年-2011年每股收益为 1.4元、1
.9元、2.4元。公司未来三年能够保持 30%以上的复合增速，业绩增长明确，且大股
东恒大开发下属的专业批发市场注入上市公司的可能性较大，为公司 2010年以后的
业绩提供了更大空间。继续给予公司“增持”评级，给予目标价为 49元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 138｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
