☆风险因素☆ ◇600409 三友化工 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——宏源证券:16万吨粘胶投产，有助业绩提升【2013-04-18】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.20、0.38、0.44元，给予“增持”评级。
持 有——中银国际:循环经济奠定竞争优势【2013-04-10】
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.19元、0.25元、0.30元，基于2013年25
倍市盈率水平，目标价由5.22元下调至4.63元，考虑到目前估值较高，评级下调为持
有。
推 荐——华创证券:粘胶短纤景气回暖，循环经济优势凸显【2013-04-08】
我们预计公司2013-2015年EPS分别为：0.25、0.34、0.40，对应的PE分别为18X、13X
、11X。给予推荐的投资评级。
增 持——中信建投:粘胶短纤成本控制独步业内，循环经济积跬步至千里【2013-03-11】
我们看好粘胶价格反弹，以及循环经济给公司带来的竞争优势，略上调盈利预测，预
计公司13-15年每股收益为0.34，0.45和0.56元，维持增持评级。
增 持——中信建投:全年业绩逐渐改善，13年复苏看粘胶反弹【2013-03-01】
我们预计公司2013-15年每股收益为0.31，0.43和0.54元，上调评级为“增持”。
增 持——民族证券:业绩低谷，公司循环经济显现威力【2013-02-28】
预计公司2013年-2015年的EPS为0.15元、0.23元和0.29元，以昨日收盘价4.68元测算
，对应市盈率为31倍、21倍和16倍，给予“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:年报符合预期，各业务逐步向好【2013-02-27】
预计公司2013－2015年EPS分别为0.28、0.45、0.54元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩拐点出现【2013-01-27】
预计公司2012－2014年EPS分别为0.05、0.28、0.40元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:新政推出，循环经济模式受益【2012-12-13】
近两年公司各产品线业务规模均有扩张。今年纯碱、粘胶、氯碱、有机硅等产品均遭
遇低谷，但公司各产品仍保持了较高产销率，预计可以保持全年盈利。预计公司2012
－2014年EPS分别为0.05元、0.22元、0.28元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:收购矿山、出售浆粕，完善产业链【2012-12-09】
预计公司2012－2014年EPS分别为0.05元、0.22元、0.28元，给予“增持”评级。
买 入——中银国际:循环经济奠定公司行业内竞争优势【2012-11-16】
我们预计公司2012-2014年每股净资产分别为2.70、2.77、2.99元，基于2013年1.5倍
市净率水平，给予4.16元的目标价，首次给予买入评级。
中 性——中信建投:循环经济优势明显，行业调整期公司蛰伏【2012-11-07】
受宏观经济影响，下游行业景气萎靡，公司当前各项业务盈利状况均在底部，预计公
司2012-14年每股收益0.05，0.16，0.38元，暂给予“中性”评级。
增 持——宏源证券:单季度业绩逐步提升【2012-10-23】
按中报转增后总股本摊薄计算，预计公司2012－2014年EPS分别为0.05元、0.22元、0
.28元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩弹性高，业务亮点多【2012-09-20】
近两年公司各产品产能均有扩张，成本处于逐步下降态势预计公司2012－2014年EPS
分别为0.10元、0.33元、0.41元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:公司质地优良，各业务亮点颇多【2012-08-27】
近两年公司各产品产能均有扩张，预计公司2012－2014年EPS分别为0.10元、0.33元
、0.41元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:业绩逐季好转，开始走出底部【2012-08-08】
近两年公司各产品产能均有扩张，预计公司2012－2014年EPS分别为0.18元、0.43元
、0.61元，给予“增持”评级。
增 持——宏源证券:阻燃纤维达产，市场前景看好【2012-07-30】
近两年公司各产品产能均有扩张，预计公司2012－2014年EPS分别为0.18元、0.43元
、0.61元，给予“增持”评级。
推 荐——兴业证券:经营短期呈持续调整，逆势发展获扩张良机【2012-04-26】
维持“推荐”评级。综合考虑目前国内外宏观环境及行业现状，我们下调三友化工20
12、2013年EPS预测值分别至0.25、0.45元，并引入2014年EPS预测为0.72元。
增 持——天相投顾:纯碱、粘短纤齐头并进，规模将继续扩大【2012-04-26】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.54元和0.72元，按昨日收盘价7.05元测算
，对应动态市盈率分别为13倍、10倍。维持“增持”的投资评级。
增 持——宏源证券:业绩反转需要时间【2012-04-25】
公司12年以及13的EPS分别为0.29元和0.46元，调低评级至“增持”。
推 荐——兴业证券:莫代尔通过鉴定，三季度延续良好盈利【2011-10-18】
暂不考虑增发因素，我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为0.70元、0.90元
、1.17元的盈利预测。公司已初步形成了以盐化工和粘胶短纤产业为主，多循环产业
链配套的良性发展格局。公司增发正在稳步推进中，增发投资项目及青海五彩碱业项
目投产后，公司整体实力将进一步增强。我们维持“推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:业绩稳定性高，未来发展值得期待【2011-10-16】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.77元和1.14元，公司未来两年营业收
入复合增长率达到25%，净利润复合增长率达到30%。公司主营业务包括纯碱、粘胶短
纤、氯碱、有机硅等，可以有效规避单个行业周期性波动对公司业绩的影响，同时公
司在纯碱、粘胶等业务具备显著的规模优势。我们参照申万纯碱、化纤等行业的估值
，给予公司2011年15倍估值，公司的合理价值为10.07元。
推 荐——兴业证券:新材料与精细化工研讨会纪要（3）：三友化工交流纪要【2011-10-12】
我们维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——湘财证券:纯碱持续景气，粘胶底部反转【2011-09-20】
从我们的盈利预测结果来看，公司2011-2013年EPS对应目前的股价的PE分别为：12.9
倍、10.2倍和8.4倍，应该说相对估值并不高，与其他优秀基础化工企业相比也具有
一定优势。我们认为公司纯碱业务仍将持续景气，粘胶纤维业务处于底部反转初期，
很可能提供额外的业绩惊喜，给予公司买入评级，6-12个月的目标价10元。
推 荐——兴业证券:两碱维持相对景气，粘胶反弹在即【2011-07-29】
我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元的盈利预测
。公司是国内从事粘胶短纤、纯碱、氯碱生产的龙头企业，技术能力和管理能力突出
。公司在传统行业也注重新产品的开发，在成功开发莫代尔纤维，SG-7型PVC树脂后
，未来将推进莫代尔纤维规模化，并重点研发甲基硅树脂、无机阻燃纤维、SG-2型PV
C树脂等高附加值新产品，提升盈利能力。此外公司增发正在稳步推进中，增发投资
项目及青海五彩碱业项目投产后，公司整体实力将进一步增强，我们维持“推荐”的
投资评级。
增 持——安信证券:两碱价格回落影响公司业绩【2011-07-29】
考虑到产品价格的下跌，我们下调公司2011年盈利预测至0.68元。增发项目可为公司
带来新的业绩增长点，目前估值仍具有较强吸引力。我仍然维持增持-A评级，按照20
11年18倍目标PE给予12.24元的目标价。
买 入——光大证券:中期业绩符合预期，收购大股东盐资产向上游挺进【2011-07-29】
我们上调公司11~13年盈利预测EPS分别为0.71，0.81和1元（考虑12，,13年纯碱产品
价格可能出现回落，以及公司此次增发对股本摊薄的因素），未来三年复合增长61.6
%，给予11年20倍市盈率，合理价格14.20元。
买 入——宏源证券:两碱表现突出，行情仍能延续【2011-07-28】
公司11年以及12的EPS分别为0.75元和0.92元，考虑到公司的成长性，给予“买入”
评级，目标价位14元。
买 入——宏源证券:两碱支撑业绩，氯化工是公司方向【2011-07-19】
公司11年以及12的EPS分别为0.75元和0.92元，考虑到公司的成长性，给予“买入”
评级，目标价位14元。
推 荐——银河证券:纯碱利润增长快于粘胶纤维【2011-07-07】
因玻璃扩产，纯碱需求恢复性增长，公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右，
优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规
模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。我们上调2011-2012年盈利预测为0.83元
和0.96元，继续维持推荐投资评级。
增 持——申银万国:中报业绩同比上升252%，符合我们的预期，维持增持评级【2011-07-06】
我们预计公司11和12年EPS（对应总股本为10.6亿股）分别为0.69元和0.75元，考虑
到纯碱高景气有望持续到三季度末，我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE，
即对应目标价为13.80元，仍有15%的上涨空间，维持增持评级。
买 入——广发证券:成本优势与两碱景气助推盈利提升【2011-06-29】
预计公司2011至2013年的EPS分别为0.64元、0.65元和0.75元。考虑公司多渠道塑造
低成本优势，有望在未来竞争赢得更大的市场份额。同时公司愈加均衡的多产品结构
减少了业绩波动风险。参考行业估值，给予公司20倍市盈率是合适的，目标价12.8元
。首次给予“买入”评级。
推 荐——兴业证券:景气复苏中的循环经济优势企业【2011-06-20】
我们预计三友化工11-13年EPS分别为0.70、0.90和1.17元。公司初步形成了以盐化工
和粘胶产业为主，多循环产业链配套的良性发展格局，未来具备良好的发展潜力。我
们给予三友化工2011年20倍PE的估值，对应的目标价为14.00元，维持“推荐”的投
资评级。
推 荐——银河证券:纯碱景气业绩增【2011-06-13】
因玻璃扩产，纯碱需求恢复性增长，公司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右，
优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规
模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.8
7元，给予推荐投资评级。
买 入——天相投顾:发展势头好，预计上半年保持高增长【2011-06-13】
从估值看，考虑增发的摊薄效应，预计2011年和2012年每股收益为0.69元和0.74元，
按照当前收盘价10.79元计算对应的动态市盈率为16倍和15倍，估值优势明显，维持
“买入“评级。
买 入——光大证券:纯碱涨价超预期，公司挺进上游提升盈利和估值【2011-06-12】
考虑12，,13年纯碱产品价格可能出现回落，以及公司此次增发对股本摊薄的因素，
我们保守预计11-13年公司EPS分别为0.68,0.69和0.87元，未来三年复合增长54.2%，
给予11年20倍市盈率，合理价格13.6元。
增 持——申银万国:纯碱供给仍偏紧张，高景气有望持续至三季度末【2011-06-09】
我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元，考虑到
纯碱高景气有望持续到三季度末，我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE，即
对应目标价为13.80元，仍有38%的上涨空间，维持增持评级。
推 荐——银河证券:两碱市场咸鱼翻身，碱、纤引领公司业绩高增长【2011-05-12】
因出口持续好转以及下游需求日渐恢复，多年苦苦挣扎的两碱市场终于咸鱼翻身，公
司青海纯碱项目的生产成本仅600元/吨左右，优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在
金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业
绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元，给予推荐投资评级。
增 持——申银万国:电荒下两碱景气有望持续走高【2011-05-11】
我们预计公司11、12和13年EPS（对应总股本为10.6亿股）分别为0.69元、0.75元和0
.83元，假设定向增发完成后总股本为12.2亿股，则摊薄后EPS分别为0.60元、0.65元
和0.72元，考虑到两碱景气可能受益于限电持续上行，我们认为可以给予公司11年摊
薄前20倍PE，即对应目标价为13.80元，仍有27%上涨空间，给予增持评级。
推 荐——兴业证券:以循环经济为基，节能减排为纲，传统产业仍大有可为【2011-03-15】
如考虑连续两次增发的股本摊薄，其中假设此次增发以8.07元/股的股价发行1.96亿
股，我们预计摊薄后公司2011，2012，2013年EPS分别为0.50元，0.68元和0.99元，
对应目前股价，11，12，13年动态市盈率分别仅为19.08倍，14.03倍以及9.63倍，给
予“推荐”评级。
增 持——东海证券:资产重组即将落定，盈利大获提升【2010-12-24】
4季度由于限电影响，纯碱、PVC产量受限，价格大幅上涨，公司4季度业绩将明显好
于前三季度。限电结束，加之一季度为需求淡季，纯碱、PVC价格将有所回落。考虑2
011后资产注入的影响，我们预计公司2010-2012年EPS0.3元、0.47元和0.57元，维持
“增持”的投资评级。给予2011年25倍PE，6个月目标价格为11.75元。
买 入——安信证券:进军西北，成本为王【2010-10-31】
公司通过进军西北和浓海水的综合利用，确保成本优势，同时，化纤资产的收购在20
11年有望带来惊喜。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.30、0.43
和0.64元，我们提高公司的评级至“买入-A”,按照2011年25倍的市盈率给予6个月目
标价为10.75元。
中 性——安信证券:再次启动增发收购化纤股权【2010-08-03】
纯碱和PVC行业受下游需求影响较大，而收购化纤股权后公司的盈利能力有望增强，
但是粘胶行业受原材料涨价影响，盈利能力难以持续。我们估计2010年的每股收益为
0.23，下调评级至“中性--A”。
增 持——天相投顾:资产重组将大幅提升公司业绩【2010-08-02】
不考虑重组对公司业绩的增厚，预计公司2010-2012年EPS为0.16元、0.28元和0.44元
，对应的动态市盈率分别为37倍、21倍和13倍。如重组顺利进行，假设远达化纤2012
年才贡献利润，则公司2010年净利润将增厚47.5%，2011年增厚34.3%；2010-2011年E
PS增加到0.23元和0.36元，维持公司“增持”的投资评级。
跑赢大市——上海证券:行业回暖 10 年公司盈利将显著改善【2010-03-09】
我们给予公司“跑赢大市”评级。
持 有——中银国际:行业缓慢复苏【2010-03-09】
2009年公司实现营业收入 35.88亿元，同比下降 29.4%，实现归属于上市公司股东的
净利润为 7,952万元，同比下 降 73.7%，每股收益 0.04元，基本符合我们之前的预
期。 我们预计 2010年随着纯碱行业的复苏，公司的盈利能力 也将较2009年有所大
的提升。 我们将目标价格上调至6.30元，维持持有评级。
买 入——安信证券:行业回暖，逐步走出谷底【2010-03-09】
我们预计公司2010年盈利逐步好转，每股收益为0.30元，2011年每股受益达到0.46元
，维持“买入－A”的评级。
推 荐——国元证券:行业逐步复苏【2010-03-09】
预计公司 2010、2011、2012 年每股收益分别为0.25、0.37、0.50 元，维持推荐投
资评级。
增 持——天相投顾:产品价格上涨将推动业绩提升【2010-03-09】
我们预计公司2010-2011年EPS为0.39元和0.49元，对应的动态市盈率分别为19倍和15
倍，估值仍具有一定优势，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:三友化工资产重组暂停【2009-12-25】
公司的主营纯碱业务明年上半年的盈利能力将迅速恢复，本次重组终止对公司短期股
价虽然有一定负面影响，但是从中长期看，维持对公司买入的评级不变。
推 荐——国元证券:收购提升盈利【2009-11-17】
按发行后 10.59亿股本计算，预计公司 09、10年每股收益分别为 0.18、0.38元，给
予公司推荐投资评级。
买 入——安信证券:粘胶注入提升业绩弹性【2009-11-17】
我们估计公司2009年的每股收益为0.14元， 2010年达到0.48元，评级从“增持－A”
提高至“买入－A”， 提高目标价至9.6元。
持 有——中银国际:三友化工09年三季度业绩【2009-10-29】
根据对整个纯碱行业的整体判断，我们维持之前对该股的持有评级。
中 性——天相投顾:3季度实现扭亏为盈【2009-10-29】
由于有机硅项目投产时间延后，我们小幅下调公司 2009 年盈利预测， 预计公司 20
09-2011 年 EPS 为0.12 元、0.30 元和 0.41 元，对应的动态市盈率分别为 53 倍
、22 和16 倍，估值较高，我们暂维持公司“中性”投资评级；由于公司未来业绩好
转预期较强，且弹性较大，我们将持续跟踪公司情况，适时调整评级。
谨慎推荐——国元证券:行业趋势向好，公司盈利回升【2009-07-30】
预计公司 2009、2010 年每股收益分别为 0.09 元、0.28 元，纯碱行业开始逐步转
好，公司未来业绩恢复空间较大，给予谨慎推荐投资评级。
增 持——安信证券:纯碱和PVC两大业务都将受益于房地产的复苏【2009-07-30】
由于下半年的房地产行业复苏确定性强，作为化工行业直接的受益者，我们预计公司
09年实现每股收益0.13元，2010年达到0.46元，调高评级至“增持－A”,6个月目标
价格为9.2元。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-24 ｜ 2511.57｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为依托曹妃甸和京唐港海水淡化浓海水资源综合利用以及三友盐｜
｜ ｜化60万吨优质原盐资源优势，打造京津冀食盐经营龙头企业，形｜
｜ ｜成公司未来发展新的经济增长点，董事会同意公司控股子公司唐｜
｜ ｜山三友盐化有限公司（以下简称“三友盐化”） 以现金方式购 ｜
｜ ｜买控股股东唐山三友碱业（集团）有限公司（以下简称“碱业集｜
｜ ｜团”）下属全资子公司河北长芦大清河盐化集团有限公司（以下｜
｜ ｜简称“大清河盐化”）持有的河北永大食盐有限公司（以下简称｜
｜ ｜“永大公司”）52.14%股权，审计和评估基准日定为2013年12月｜
｜ ｜31日，在清产核资、中介审计的基础上，根据永大公司的股权评｜
｜ ｜估值确定收购价格，过渡期产生的收益或亏损由原股东享有或承｜
｜ ｜担。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-24 ｜ 141941.18｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2013年预计与唐山三友碱业(集团)有限公司,唐山三友实业 ｜
｜ ｜有限责任公司,唐山三友集团有限公司等公司发生日常关联交易 ｜
｜ ｜，预计金额为112164.2200万元。20130423：我公司向碱业集团 ｜
｜ ｜采购蒸汽的关联交易价格自2013年4月1日起不含税价格由120元/｜
｜ ｜吨调整到110元/吨,电不含税价维持0.46元/度不变。20130604：｜
｜ ｜股东大会通过《关于日常关联交易2013年预计及2012年完成情况｜
｜ ｜的议案》、《关于调整蒸汽关联交易价格的议案》20130813：董｜
｜ ｜事会审议通过了《关于调整2013年度部分日常关联交易预计的议｜
｜ ｜案》20140329：2013年实际交易金额为141,941.18万元。201404｜
｜ ｜24：股东大会通过《关于日常关联交易2014年预计及2013年完成｜
｜ ｜情况的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-29 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-03-23 ｜ 148000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
