☆风险因素☆ ◇600375 华菱星马 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——海通证券:中报预增超预期，业绩拐点向上【2013-06-05】
我们上调对公司的盈利预测，预计2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.94元、1.29元
和1.66元，按照6月4日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和7倍。
由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业
绩保障，我们给予公司2013年20倍PE，对应目标价18.80元，维持对公司的“买入”
评级。
买 入——海通证券:销量大幅增长，业绩迎来拐点【2013-05-17】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.74元、0.89元和1.12元，按照5月1
7日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍。长期来看重卡发动
机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力，由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大
的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障，我们给予公司2013年20倍PE，
对应目标价14.80元，上调对公司的投资评级至“买入”。
增 持——湘财证券:销量大幅反弹，业绩出现弹性【2013-05-17】
预计公司13、14年EPS分别为0.66、0.73元，给予“增持”评级。
增 持——海通证券:重卡销售复苏，业绩有弹性【2013-05-02】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.83元和0.89元，按照4月2
6日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和9倍。长期来看水泥散装率
的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力
。由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的
业绩保障，我们给予公司2013年15倍PE，对应目标价9.9元，维持对公司“增持”的
评级。
增 持——海通证券:重卡销售开始复苏，业绩补偿协议生效【2013-04-26】
我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.83元和0.89元，按照4月2
5日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和9倍。长期来看水泥散装率
的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力
。由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的
业绩保障，我们给予公司2013年15倍PE，对应目标价9.9元，维持对公司“增持”的
评级。
增 持——中原证券:业绩具弹性，上量是关键【2013-01-28】
我们预计2013年重卡行业将有所复苏，公司重卡销量也会明显提升；进入下游运输和
泵送服务领域对长期销量提升有促进作用。预计公司2012-2013年EPS分别为0.37元和
0.64元，对应1月28日收盘价8.83元的市盈率分别为23.63倍和13.70倍，维持“增持
”评级。
推 荐——平安证券:2013年需固本培元【2013-01-15】
由于公司专用车和重卡业务下滑幅度较大，我们下调了盈利预测，预计2012-2014年
公司每股收益分别为0.37元、0.66元和0.71元。预计随着重卡及混凝土搅拌车市场逐
步走出低谷，公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和
业绩风险，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:销量下滑，处于盈利低谷期【2012-10-29】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.36元、0.41元和0.55元，按照10月
26日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为22倍、19倍和14倍。长期来看水泥散
装率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利
能力。由于重卡行业已经处于谷底，且目前公司PB仅1.2倍，向下空间有限，我们给
予公司2013年20倍PE，对应目标价8.20元，维持对公司“增持”的评级。
推 荐——平安证券:专用车业务下滑幅度大【2012-08-07】
考虑到公司重卡和专用车业务收入和利润均大幅下滑，我们下调了公司的盈利预测，
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45元、0.94元和1.04元。预计公司业绩有望
从4Q12开始逐步好转，并在下游行业复苏带动下2013年业绩有望大幅提升，维持“推
荐”投资评级。
增 持——海通证券:处于盈利低谷期，下半年增速有望企稳【2012-08-07】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.36元、0.61元和0.72元，按照8月6
日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为24倍、14倍和12倍。长期来看水泥散装
率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力。由
于同期低基数，预计下半年重卡销量增速将逐步企稳，考虑到重卡行业已经处于谷底
，且目前公司PB仅1.3倍，向下空间有限，我们给予公司2013年15倍PE，对应目标价9
.11元，维持对公司“增持”的评级。
增 持——光大证券:加强汽车金融业务，开发专用车新产品【2012-08-06】
在过去2个月的时间里，公司股价已由5月29日的近期高点下跌了33%，PB估值仅有1.3
1倍。另一方面，随着基建投资增速上升带动整个固定资产投资企稳回升，我们预计
公司的混凝土搅拌车和重卡销量将逐步回暖。我们首次给予公司“增持”评级，6个
月目标价10.00元，对应2013年12倍PE。
增 持——天相投顾:一季度收入、净利润同比减半【2012-04-26】
我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.21元、1.43元和1.70元。对应于上个
交易日收盘价12.20元的，动态市盈率分别为10倍、9倍和7倍。维持公司“增持”的
投资评级。
谨慎推荐——东北证券:资产整合完成，开始新的征程【2012-03-27】
公司2012-2013年EPS分别为1.49元、2.05元，以3月26日收盘价12.60元计算，动态PE
分别为8.46倍、6.15倍。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:2011年业绩低于预期，2季度需求有望好转【2012-03-27】
我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.98元、1.19元和1.56元，按照3月2
6日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为13倍、11倍和8倍。长期来看水泥散装
率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力，考
虑到重卡行业已经处于谷底，我们给予公司2012年15倍PE，对应目标价14.73元，维
持对公司“增持”的评级。
谨慎推荐——东北证券:重卡和混凝土搅拌车双轮驱动【2012-03-21】
公司2011-2013年EPS分别为1.28元、1.49元、2.05元，目前动态PE分别为10倍、9倍
、6倍。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
推 荐——平安证券:多措施应对行业不景气【2012-03-19】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.38元和2.07元。预计随着重卡
市场逐步走出低谷，公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营
压力和业绩风险，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:自制发动机，完善产业链【2012-02-22】
我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS(增发后)为0.94元、1.11元和1.38元，按照
2月14日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为14倍、12倍和9倍。长期来看水泥
散装率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力
，考虑到重卡行业已经处于谷底，我们给予公司2012年15倍PE，对应目标价16.6元，
维持对公司“增持”的评级。
增 持——华泰联合:短期业绩承压，反转需等待【2011-10-27】
下调公司11~13年EPS至1.44元、1.55元、1.87元，对应PE分别为9.86倍、9.16倍、7.
59倍。在紧缩货币政策深化空间有限、财政政策仍然积极的政策预期下，我们认为当
前股价已具有较高安全边际，是价值投资者左侧介入的较好时机，维持“增持”评级
。
推 荐——平安证券:三季度收入大幅下滑，业绩低于预期【2011-10-26】
预计2011-2013年公司每股收益分别为1.48、1.83、2.43元。预计随着重卡市场逐步
走出低谷，公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业
绩风险，维持“推荐”投资评级。
增 持——海通证券:三季度收入利润同比大幅下滑，毛利率跌至低点【2011-10-25】
由于重卡需求减少，且固定资产投资放缓影响混凝土机械销量，我们将星马汽车2011
-2013年的全面摊薄EPS预测下调为1.40元、1.73元和2.02元，按照10月24日收盘价计
算2011-2013年动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍。长期看水泥散装率的提升将加速
混凝土机械增长并带动华菱专用车底盘销售，因此我们给予公司2012年10倍PE，对应
目标价17.3元，维持对公司“增持”的评级。
强烈推荐——平安证券:尚在苦夏，期待四季度行业好转【2011-08-29】
预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79元。由于公司未来业绩确定
以及现有估值被低估，按2011年15倍PE，其合理价格应在28元左右，维持“强烈推荐
”投资评级。
买 入——财通证券:混凝土泵车市场开拓良好，业绩略超预期【2011-08-22】
我们预计公司2011年和2012年EPS分别为2.05元和2.35元，对应的PE分别为8.3倍和7.
3倍。。如果考虑到华菱汽车资产注入，我们预计全面稀释EPS分别为2.38元和2.78元
，对应的PE分别为7.2倍和6.2倍。考虑到重组后公司在专用车和重卡方面完整的产业
链优势以及差异化的产品策略，以及保障房建设给公司带来的市场机会，我们认为应
该给予公司13-15倍PE，合理价格30-35元，维持“买入”评级。
增 持——华泰联合:深度研究整合注入新活力【2011-08-22】
重组完成后，我们预计2011年~2013年公司合并营业收入分别为86.01亿元、100.54亿
元、117.80亿元，净利润分别为6.42亿元、8.68亿元、10.51亿元，EPS分别为1.58元
、2.14元、2.59元，对应8月19日收盘价17.24元，动态PE分别为10.9倍、8.06倍、6.
66倍。考虑到华菱汽车的成长性，在重卡底部区间或已明确的行业背景下，我们建议
投资者左侧买入，首次覆盖给予“增持”评级。
强烈推荐——平安证券:重卡资产注入，成就未来高速增长【2011-08-22】
预计2011-2013年公司每股收益分别为1.83、2.69、3.79元。由于公司未来业绩确定
以及现有估值远远被低估，按2011年15倍PE，其合理价格应在28元左右，首次给予“
强烈推荐”投资评级。
增 持——海通证券:中报业绩低于预期，重卡盈利有下滑风险【2011-08-22】
我们将星马汽车（重组合并华菱汽车后）2011-2013年的全面摊薄EPS预测下调为1.88
元、2.27元和2.69元，按照8月19日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为9倍、8
倍和6倍。公司短期业绩主要面临重卡行业的盈利下滑风险，但是长期看水泥散装率
的提升将加速混凝土机械增长并带动华菱专用车底盘销售，因此我们给予公司2011年
13倍PE，对应目标价24.45元，维持对公司“增持”的评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，本部稳健增长【2011-08-22】
预计公司2011/12/13年EPS为1.59/1.78/1.97元（公司2010年EPS为1.43元），公司当
前价17.24元，对应11/12/13年PE为11/10/9倍。2011/12/13年合并华菱重卡并考虑摊
薄后的备考业绩分别为1.68/1.96/2.19元，对应PE分别为10/9/8倍。公司经营稳健，
受行业需求波动影响相对较小，结合当前行业平均估值水平，我们认为公司合理估值
水平为2011年12-13倍PE，维持公司“增持”评级，目标价20.50元。
推 荐——华创证券:宏观调控影响渐显，泵车业务增长值得关注【2011-08-21】
预计11/12/13年EPS为1.50/1.79/2.10元（2011年起华菱汽车并表计算），对应PE为1
2/10/8倍，给予推荐评级。
买 入——广发证券:业绩平稳增长，估值优势凸显【2011-08-21】
我们预测公司未来3年（不考虑华凌汽车）EPS为1.76、2.00和2.28元（原来预测为1.
96、2.17和2.43元），对应PE水平为9.8、8.6和7.6倍。尽管公司下半年依旧面临着
紧缩的宏观政策所带来的公司产品购买力的威胁，但是保障房的推进、中西部地区基
建增速任然强劲，且公司当前估值水平具有非常高的安全边际，我们维持公司买入的
评级。
增 持——海通证券:资产重组方案修订稿的公告点评【2011-07-01】
我们预计重组后星马汽车2011-2013年全面摊薄每股收益分别为1.97元、2.37元和2.9
2元。综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性以及同行业的估值水平，我
们给予专用车业务18倍的2011年PE，给予重卡业务12倍的2011年PE。对应的合理价格
为28.97元，维持对公司的“增持”评级。
增 持——海通证券:重卡业务蓄势待发，专用车受益保障房建设【2011-06-27】
预计重组后星马汽车2011-2013年全面摊薄每股收益分别为1.97元、2.37元和2.92元
。综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性以及同行业的估值水平，我们给
予专用车业务18倍的2011年PE，给予重卡业务12倍的2011年PE。对应的合理价格为28
.97元，维持对公司的“增持”评级。
增 持——中信证券:重组获核准，搅拌车受益投资增长【2011-06-24】
考虑公司市场地位，以及水泥搅拌车受益于固定资产投资的稳健增长，预计公司2011
/12/13年每股收益分别为1.66/1.99/2.27元（2010年EPS为1.43元）；待公司披露具
体重组财务信息后，我们将对公司全面摊薄业绩进行更新；公司当前价21.38元，对
应2011/12/13年PE分别为13/11/9倍，结合当前行业平均估值水平，我们认为公司合
理估值水平为11年15倍PE，维持公司“增持”评级，目标价25元。
买 入——广发证券:一季报表现不错，全年不确定性相对较小【2011-04-28】
不考虑华菱重卡的注入，我们预计2011-2013年公司EPS为1.96元、2.17元和2.43元，
考虑到保障房建设的力度将使得公司未来的不确定性大为减少，以及华菱重卡未来超
越行业的表现，我们维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发进度存在不确定性
，以及原材料成本的大幅上升。
增 持——海通证券:1季度业绩超预期，华菱重卡毛利率有下滑风险【2011-04-28】
我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.04元、2.
48元和3.09元，按照4月27日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和7
倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性，维持对公司“增持”的投资评级。
观 望——恒泰证券:忙储备，静待旺季来临【2011-04-28】
2011年EPS预计可达1.64元，对应目前22.82元的股价而言，预期市盈率13.9倍，仍具
有增长空间。鉴于公司股票在二级市场上仍处于调整阶段，建议投资者等待调整后逢
低吸入。
买 入——国金证券:专用车需求旺盛，公司业绩高速增长【2011-04-27】
不考虑华菱注入的影响，我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为3.
46、4.43、5.44亿元，同比增长29.3%、27.8%、22.9%；对应EPS分别为1.85、2.36、
2.90元，我们维持公司“买入”评级。
增 持——天相投顾:业绩大增，注入优质资产【2011-04-11】
2011年-2013年每股收益分别为：1.39元、1.71元、1.94元，按照上个交易日收盘价2
5.61元计算，对应动态市盈率分别为18倍、15倍、13倍，我们维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——海通证券:重卡与专用车齐头并进【2011-04-11】
公司是混凝土搅拌车细分领域的龙头企业，即将注入的重卡业务正处于高速成长期，
将为业绩带来新的增长动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升，以及混凝土
机械的行业性机会。重组后专用车和重卡业务将发挥协同效应，有助于公司盈利能力
的较大提升。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别
为2.28元、2.73元和3.39元，按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为1
1倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性，首次给予“增持”的投资
评级。
增 持——中信证券:业绩符合预期，市场地位提升【2011-04-11】
考虑华菱重卡资产注入将增厚公司业绩，公司市场地位有望提升，按照增发后4.06亿
股本计算，预计公司重组后2011/12/13年全面摊薄EPS为2.08/2.55/2.98元，公司当
前价25.61元，对应11/12/13年PE为12/10/9倍，结合当前行业平均估值水平，我们认
为公司合理估值水平为11年15倍PE，维持公司“增持”评级，目标价31元。
强烈推荐——招商证券:混凝土机械业务快速增长，收购资产值得期待【2011-03-10】
按重组完资产计算，我们预计2011年星马专用车净利润为3.6亿元，华菱重卡净利润5
.75亿元，合计净利润为9.35亿元，按增发后总股本4.06亿股计算，EPS为2.30元。目
前估值水平明显低于机械行业和水泥行业，我们认为按2011年EPS的15倍估值，合理
价格35元，安全边际较高，上调评级至“强烈推荐”。
增 持——中信证券:重组审核通过，未来发展可待【2011-03-01】
综合考虑华菱汽车重卡资产注入后增厚公司业绩以及公司市场地位提升的影响，按照
增发后4.06亿股本计算，预计公司重组后2010/11/12年全面摊薄EPS为1.70/2.08/2.5
5元，公司当前价24.60元，对应10/11/12年PE为14/12/10倍，结合当前行业平均估值
水平，我们认为公司合理估值水平为11年15倍PE，维持公司“增持”评级，目标价31
元。
买 入——广发证券:马踏飞燕，受益保障房建设【2010-12-06】
预计公司2010-2012年EPS为1.65、1.93和2.25元。这一盈利预测是对现在星马汽车的
预测。如果将华菱汽车考虑进来，则EPS为1.86、2.32和2.68元（当然，股本也随之
扩大到4.05亿股）。我们给予公司2011年15倍的PE，则公司合理价位为34.8元，我们
给予公司买入的评级。
买 入——中信证券(浙江):近期走弱点评【2010-11-18】
1、近几日机械板块大幅下挫，主要是受到流动性紧缩预期的影响。2、公司基本面方
，、公司基本面方，生产经营状况良好，华菱汽车资注入生产经营状况良好，华菱汽
车资注入有望在年底之前完成。3、我们依然看好公司未来业绩的增长，来业绩的增
长，维持买入评级；但考虑到目前的市场面情；但考虑到目前的市场面情；但考虑到
目前的市场面情况，建议投资者可先关注12月上旬将召开的中央经济工作会议的定调
，我们也将紧密跟踪政策面和公司基本的变化，并及时给出投资建议。
增 持——中信证券:重卡资产注入，企业发展提速【2010-11-15】
综合考虑重卡资产注入后增厚公司业绩以及公司市场地位提升的影响，按照增发后4.
06亿股本计算，预计公司重组后2010/11/12年全面摊薄EPS为1.70/2.08/2.55元，公
司当前价24.24元，对应10/11/12年PE为14/12/9倍，结合当前行业平均估值水平，我
们认为公司合理估值水平为10年18倍PE，首次给予公司“增持”评级，目标价31元。
买 入——湘财证券:罐装车龙头，估值仍有向上修复空间【2010-11-02】
预计公司2010年、2011年分别实现净利润3.01亿元、3.75亿元，对应每股收益1.60元
、2.00元；预计同期华菱汽车实现净利润为4.96亿元和5.46亿元，目前重卡行业平均
动态市盈率为16.37倍，工程机械行业为20.97倍，公司估值低于行业平均水平，仍有
向上修复空间，维持公司买入评级，目标价33-35元。
增 持——中原证券:盈利能力快速提升，业绩表现出色【2010-10-25】
不考虑资产重组因素，我们预计公司2010-2011年每股收益分别为1.62元和1.87元，
对应动态市盈率分别为15.26倍和13.23倍。如果假设2010年华菱汽车单车净利润与00
9年一致，为1.52万元，那么估计华菱汽车2010年全年净利润为4.25亿元。按增发新
股2.05亿股计算，2010年摊薄每股收益为1.79元，较未重组情形有所增厚。我们看好
公司在混凝土设备领域的优势地位，和资产重组对公司整体实力和盈利能力的提升作
用，首次给予“增持”的投资评级。
买 入——湘财证券:业绩超预期，关注华菱资产整合进展【2010-10-18】
预计2010年、2011年每股收益为1.60、2.00元，对应目前股价，PE分别为12.74倍、1
0.19倍。估值处于行业低端，维持公司买入评级。
增 持——天相投顾:业绩大幅度增长得益于行业持续复苏【2010-10-17】
我们上调公司2010～2012年每股收益分别为1.53元、1.89元、2.25元，根据前一交易
日收盘价计算，对应的2010～2012年动态PE为13倍、11倍、9倍，考虑到公司未来收
购华菱汽车资产给公司带来的业绩增长预期，我们维持公司“增持”评级。
增 持——宏源证券:保障性住房支撑行业需求【2010-09-21】
预计公司2010-2012年的每股收益为1.28、1.53、1.68元。考虑合并华菱汽车后，每
股收益为1.60、1.72、1.93元，对应PE为11.44、10.64、9.48倍，给予增持评级。
增 持——天相投顾:下游需求持续旺盛导致业绩增长超预期【2010-07-27】
暂不考虑收购华菱汽车带来的业绩增长，我们预计公司2010～2012年实现每股收益分
别为1.02元、1.34元、1.68元，根据前一交易日收盘价计算，公司2011年的动态PE为
14倍，相对于整个工程机械的估值水平而言，公司现在价格不具有明显的估值优势，
考虑到公司未来收购华菱汽车资产的预期，我们暂时维持公司“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:上半年业绩超预期，关注后续资产整合进程【2010-07-27】
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司现有业务2010年净利润2.44亿元，华菱
重卡2010年净利润4亿元，按增发后总股本4.06亿股进行摊薄，全年EPS为1.6元，目
前估值水平与重卡行业上市公司基本相当。
买 入——湘财证券:资产注入进展顺利，未来收入与利润增长确定性高【2010-04-08】
预计2010年、 2010年公司专用车业务可以实现1.49亿元、 1.91亿元净利润，而华菱
重卡净利可以达到 4.09 亿元和 5.44 亿元，考虑到公司资产收购成功可能性很大，
按增发后股本计算，公司 2010、2011 年的 EPS 分别为 1.42 元、1.87元，对应当
前股价，PE分别为14.9倍、11.3倍，估值处于行业低端，维持公司买入评级。
买 入——东海证券:混凝土机械平稳发展、资产注入或超预期【2010-03-09】
资产注入完成后，预计公司 2010-2012 三年每股收益分别为 1.09、1.34和 1.60 元
。考虑到公司良好的成长性，给予买入评级。
推 荐——华泰证券:优质资产注入，业绩大幅增长【2010-03-03】
我们预计华菱汽车2009-2011年分别可实现净利润2.30、 3.16和3.63，预计星马汽车
现有资产 2009-2011 年分别可实现净利润 0.81、0.85和 0.97 亿元；增发收购华菱
汽车完成后，公司对应增发后的 3.93 亿股本 2009-2011年 EPS 分别为 0.79、1.02
和1.17元。考虑到公司增发收购成功可能性较大，我们按照增发后的 2010 年 18
倍动态 PE 给公司估值，得出目标价 18.36 元，给予公司“推荐”评级。
推 荐——国元证券:崛起中的专用车龙头企业【2010-02-02】
不考虑华菱汽车的注入，预计公司 2010 年、2011 年的收入将达到 33.14 亿元、38
.04亿元；2010 年、2011 年归属母公司的净利润将达到 9,408 万元、11,269 万元
，基本每股收益为 0.50 元、0.60元。 如果华菱汽车能顺利注入，预计将给公司 20
10 年、2011 年增加 2.52 亿元和 2.81 亿元的净利润， 资产注入完成后， 公司 2
010年、 2011 年的完全摊薄每股收益分别为 0.88 元、1.00 元，考虑到公司的发展
潜力，维持推荐的投资评级。
买 入——湘财证券:工程专用车行业龙头，期待资产收购后的整合效应【2009-12-21】
我们预计公司2009年、2010年的收入将达到25.4亿元和29.6亿元，EPS为0.46元、0.5
7元。
审慎推荐——招商证券:资产收购后公司发展获得“双核动力”【2009-12-14】
资产收购顺利后，我们预计 2010 年公司净利润将达到 3.19 亿元，按增发后总股本
摊薄的 EPS 为 0.81 元，按 20 倍估值较为合理，给予目标价 16.2元，维持“审慎
推荐-A”投资评级。
推 荐——国元证券:优质资产注入，业绩大幅增长【2009-12-03】
不考虑华菱汽车的注入，预计公司 2009 年、2010 年、2011 年的收入将达到 24.73
亿元、 29.33 亿元、 33.66 亿元， 增速分别为 31.78%、 18.60%、14.78%；2009
年、2010 年、2011 年归属母公司的净利润将达到 7,126万元、8,326万元、9,973万
元，每股收益分别为 0.38 元、0.44 元、0.53元。 如果华菱汽车能顺利注入，将给
公司 2009 年、2010 年、2011年增加 2.6亿元、2.8 亿元和 3.15 亿元的净利润，
资产注入完成后，公司 2009 年、2010 年、2011 年的完全摊薄每股收益分别为 0.8
4 元、0.92 元、1.06 元，考虑到目前的股价仍有较大的上涨空间，给予其推荐的投
资评级。
买 入——天相投顾:收购华菱汽车，提升盈利能力【2009-12-01】
假设2009年公司非公开发行购买资产可完成，预计增厚2009年EPS0.2元，2010年EPS0
.23元。因此，预计2009-2011年EPS为0.61元、0.71元和0.86元，按11月30日收盘价9
.72元计算，对应的动态市盈率为14倍和12倍和10倍，交易完成后公司盈利能力增强
，估值相对有优势，按2010年公司合理PE为20倍计算，对应的价格为14.3元。因为公
司目前估值较低以及未来看好重卡行业，所以上调公司评级至买入。
推 荐——国元证券:资产注入提升公司竞争力【2009-11-30】
预计华菱汽车今年全年能实现销售净利润2.9亿元，星马汽车能实现净利润7,000万，
合计利润为3.6亿元，按照增发之后的总股本完全摊薄每股收益为0.92元，但今年收
购完成时间上赶不及，如果项目进展顺利，预计明年能合并报表，考虑到公司未来的
成长潜力，目前的估值仍有很大的上涨空间，给予公司推荐的投资评级。
买 入——第一创业:混泥土搅拌车龙头 等待发掘的金矿【2009-11-26】
基于良好的公司发展战略与行业前景，我们预计， 公司现有业务2009年和2010年的E
PS分别为0.41和0.68元/股，对应2010 年 PE13倍，估值明显偏低，给予“买入”评
级。
买 入——第一创业:行业复苏迅速,业绩再创新高【2009-10-27】
由于公司现有混泥土搅拌车业务前景看好，公司高端的混泥土泵车技术也日趋成熟，
将伴随销量的上升逐步提升公司的盈利能力，同时目前公司还在计划重大资产重组，
我们认为华菱汽车整体注入的可能性很大，因此我们认为星马汽车存在极强的投资价
值。由于资产重组方案还不确定，因此还不好估值。不过我们即使按照当前混泥土搅
拌车业的增长估算，预计公司 2009-2010 年的每股收益分别可以达到 0.41元/股和
0.68元/股，当前股价对应 09年 EPS的 PE为 21.4倍，考虑到未来业绩的高成长性和
潜在资产注入的可能，我们给予公司“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:1-9 月净利润同比增长65%，静待重组方案【2009-10-27】
预计公司2009-2010年EPS分别为0.41元、 0.51元，以最新收盘价8.84元计算，对应
的动态市盈率为21倍、18倍。我们暂时给予公司“中性”的评级。
买 入——第一创业:将进行重大资产重组,业绩有望成倍增长【2009-10-21】
我们认为，今年星马汽车本业混泥土搅拌车等业务受益于投资拉动业绩已经有了 50%
以上增长，如果再加上华菱汽车的整体注入，则星马汽车今年的业绩应该可以达到 1
.5 亿，相当于去年业绩的 4 倍以上。对于EPS的变动，考虑到收购方式的不确定性
，还难以估算，不过出于顺利过会的考虑，我们认为整合方案应该会相对于当前 EPS
有所增厚，因此预计 09年的 EPS应该在 0.5元以上（假定股本扩张约 60%至 3亿股
），对应当前股价 PE仅 17.7倍，给予“买入”投资评级。
推 荐——爱建证券:9 月看全年 利润有望创5 年最高【2009-09-24】
预计 09、10 年 EPS 为 0.35 元、0.44 元，动态 PE 为 21.37 倍、17 倍，低于行
业平均水平（09 年/24倍、10年/19 倍），我们首次给予“推荐”评级，目标价格为
8.8元，相当于 10年 20 倍 PE。
谨慎推荐——国元证券:业绩同比基本持平，未来成长看房地产【2009-07-28】
预计公司09年、10年和11年的每股收益分别为0.34元、0.39元和0.43元，09年、10年
和11年的动态市盈率分别为24.53х、21.38х和19.40х，考虑到下游行业需求的增
长以及公司在行业中的地位，给予公司谨慎推荐的投资评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 6｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2013-04-26 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为进一步加强对融资租赁业务的管理和控制，积极开拓市场，拓｜
｜ ｜展销售渠道，扩大产品销售，保持公司在行业中的优势地位，同｜
｜ ｜时避免日后可能发生的关联交易行为，公司拟收购安徽星马汽车｜
｜ ｜集团有限公司及其他非关联方合计持有的上海徽融融资租赁有限｜
｜ ｜公司73.46%股权。本次股权收购完成后，公司将直接持有上海徽｜
｜ ｜融融资租赁有限公司73.46%股权，公司全资子公司福瑞投资贸易｜
｜ ｜有限公司（香港）持有上海徽融融资租赁有限公司10%股权，其 ｜
｜ ｜他非关联方合计持有上海徽融融资租赁有限公司16.54%股权。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-04-26 ｜ 115277600｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
