☆风险因素☆ ◇600361 华联综超 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——海通证券:内生增长缓慢致2012年收入增8%净利降11%；1Q收入增2%净利降46%【2013-05-02】
预计公司2013-15年EPS分别为0.07、0.08和0.09元（13年的业绩预测暂不包括转让武
汉和合肥两个自有物业的一次性收益；此外值得注意的是，影响公司业绩的因素较多
，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公
司目前4.37元的股价对应其2013-15年PE分别为62、58和51倍，在公司较大的销售规
模未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，建议从PS估值
角度看公司价值，公司目前29亿市值对应13年动态PS为0.22倍；从中长期的角度，我
们给予目标价5元（对应2013年约0.25倍PS）和“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:2012年业绩符合预期，13年1季度低于预期【2013-05-01】
下调盈利预测6%，预计2013/14年每股收益0.09/0.11元。维持审慎推荐。公司近两年
新店较多，在行业整体收入放缓与费用上升的背景下，短期业绩改善压力较大。目前
股价对应2013/14年市盈率47.7/39.8倍，估值不低。但是2013年市销率仅0.22倍，需
要跟踪其改善趋势，短期仍可等待。
增 持——海通证券:所得税大幅增加致三季度净利同比降2%【2012-10-30】
预计公司2012-13年EPS分别为0.08和0.1元（值得注意的是，影响公司业绩恢复及释
放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处理等，公司未来的业绩存在较大
的不确定性），公司目前4.94元的股价对应其2012-13年PE分别为60.6和51.8倍，在
公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之
前，我们建议从PS估值角度看公司价值，公司目前33亿市值对应12年动态PS为0.26倍
；从中长期的角度，我们给予目标价6.66元（对应2012年0.35倍PS）和“增持”评级
。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，盈利改善幅度尚需跟踪【2012-10-29】
维持盈利预测，预计2012-13年净利润同比变化幅度为-9.1%和72.7%（低基数），对
应每股收益0.08元和1.14元。维持审慎推荐。整体来看，过去几年开店较快是公司业
绩低谷，目前新店数量仍维持高位（2011年至今新开门店占整体的35%左右），今年
业绩仍将承受一定压力；明年起随着新店逐步减亏业绩有望有所恢复，但利润改善幅
度仍待观察。目前2012-13年市盈率63倍和36倍，短期估值较高，但2012年市销率仅0
.26倍，且中长期盈利存在改善空间，可持续跟踪。
增 持——海通证券:上半年收入增10%净利降30%，内生增长缓慢、费用压力较大【2012-08-28】
根据中报最新经营情况，我们略更新公司2012-13年EPS分别为0.08和0.1元（值得注
意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处
理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前5.34元的股价对应其2012-1
3年PE分别为65.5和56倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净
利润率水平未有明显改善）之前，公司PE估值水平仍旧较高；从PS角度看，公司目前
36亿市值对应12年动态PS为0.28倍；从中长期的角度，我们给予目标价6.66元（对应
2012年0.35倍PS）和“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:业绩低于预期，利润改善幅度仍需跟踪【2012-08-28】
2010年以来公司开店明显加速，但在行业增速下行及费用上升压力下，新店减亏和盈
利表现慢于预期。分别下调2012-13盈利预测6%和7%，净利润增速为8.1%和45.2%。今
年公司业绩表现仍将承受压力，明年随着新店逐步减亏业绩有望有所恢复，但利润改
善幅度仍需要观察。目前市盈率较高（2012-2013年57倍和39倍），但市销率0.28倍
，可持续跟踪。
增 持——海通证券:一季度收入增12%，归属净利降16%，期间费用压力仍较大【2012-05-02】
维持公司2012-13年EPS分别为0.10和0.13元的盈利预测。
增 持——天相投顾:费用控制是唯一增利途径【2012-04-28】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.18元、0.27元和0.39元，按4月27日的收
盘价6.42元计算，对应的动态市盈率分别为36倍、23倍和17倍，仍然维持公司“增持
”的投资评级。
增 持——海通证券:内生增长缓慢、加速开店导致净利润率仍处低位【2012-04-24】
根据公司最新经营情况，我们调整预测其2012-13年EPS分别为0.10和0.13元（值得注
意的是，影响公司业绩恢复及释放速度的因素较多，如开店的速度和区域、费用的处
理等，公司未来的业绩存在较大的不确定性），公司目前6.41元的股价对应其2012-1
3年PE分别为62.9和48.1倍，在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润（即公司
净利润率水平未有明显改善）之前，公司PE估值水平仍旧较高；从PS角度看，公司目
前43亿市值对应12年动态PS为0.33倍；从中长期的角度，我们仍维持“增持”评级，
目标价7.78元（对应2012年0.4倍PS）。
增 持——天相投顾:费用高企是长久的痛【2012-04-24】
预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.18元、0.27元和0.39元，按4月23日的收
盘价6.41元计算，对应的动态市盈率分别为36倍、23倍和16倍，仍然维持公司“增持
”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，盈利改善幅度仍待观察【2012-04-24】
2012-2013年净利润增速为23%和51%（下调4%），市盈率60倍和40倍。目前公司市值4
3亿元，在超市公司中处于最低之列，但2012年销售有望达到130亿元，市销率0.3倍
，可关注。
中 性——华泰联合:收入增长缓慢，不堪费用重压【2012-04-24】
鉴于公司收入增长缓慢，费用压力大，我们下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.
09/0.1/0.11元，2012年动态PE=70.4倍，下调至中性评级。
中 性——宏源证券:仍处快速扩张期，业绩拐点难现【2012-03-20】
预计2011年、2012年、2013年归属母公司净利润分别为8251万、1.2亿和1.49亿，EPS
分别为0.17、0.25和0.31元，目前股价对应的2012年市盈率为41.8倍，高于行业平均
，暂时给予中性评级，考虑到公司差异化经营策略和优秀的门店复制能力，我们看好
公司长期投资价值。
买 入——瑞银证券:开店速度加快，费用率跃升【2012-02-08】
我们调整预测2011/12/13年公司EPS为0.10/0.14/0.19元（原为0.15/0.26/0.31元）
。我们采用瑞银VCAM现金流折现模型（WACC7.4%，原为7.0%），得出目标价8.71元。
推 荐——中金公司:快速扩张带来短期盈利压力【2011-12-29】
整体来看，受新开门店较多影响，去年和今年是公司业绩的低谷，预计明年起盈利有
望逐渐恢复，但幅度和速度仍有待观察。我们预计公司2011-2012年净利润增速分别
为49.3%和50.1%，对应每股收益为0.12元和0.19元。
谨慎推荐——银河证券:毛利稳步提升，费用制约业绩【2011-10-25】
我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为20.18%，归属于母公司净利润复合增
速为36.42%，EPS分别为0.13元、0.17元和0.25元，对应市盈率为51X、40X、28X。公
司经营风险主要是较高的开店速度所带来的费用压力。我们建议投资者从长期的角度
关注公司，特别是公司保持较高收入增速的情况下毛利率水平的改善和费用率水平的
下降。由于目前市场估值较高，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:费用高居不下，业绩释放需时日【2011-10-25】
预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.18元和0.37元，按10月24日的收盘价6.8
0元计算，对应的动态市盈率分别为38倍和18倍。对比商业板块2011年整体24倍的预
测市盈率，目前公司估值高于板块预期，所以仍然维持公司“增持”的投资评级。
增 持——华泰联合:艰难扩张前行，费用压制盈利【2011-10-25】
鉴于公司短期费用压力较大，我们下调了公司今年的盈利预测，我们预计未来三年新
股本下EPS分别为0.12、0.19、0.25元，当前股价低于大股东增发价7.18元，PE=55.8
倍，高于行业均值，但是当前公司净现金高达25.6亿元，剔除净现金后PE=24.3倍，
而且长期看公司业绩弹性较大，维持增持评级。
谨慎推荐——银河证券:门店拓展明显提速，费用拖累业绩释放【2011-09-27】
我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为19.89%，归属于母公司净利润复合增
速为38.17%，EPS分别为0.13元、0.17元和0.25元，对应市盈率为57X、45X、30X。
谨慎推荐——银河证券:门店拓展明显提速，费用拖累业绩释放【2011-09-26】
我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为19.89%，归属于母公司净利润复合增
速为38.17%，EPS分别为0.13元、0.17元和0.25元，对应市盈率为57X、45X、30X。我
们首次给予“谨慎推荐”的投资评级。投资者应从长期角度积极关注公司经营潜力的
释放。
谨慎推荐——民生证券:扩张加速，业绩反转尚需时日【2011-08-29】
预计公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.24和0.39元，未来3年复合增长率超过50%目
前股价8.39元，对应2011-2013年PE分别为52.13X、33.23X和20.74X，估值较高。但
考虑到公司目前56亿市值对应11年动态PS仅0.43倍，在零售类个股和超市类个股中处
于低位，长期来看，看好公司的发展，维持公司的“谨慎推荐”评级。
买 入——瑞银证券:上半年净利润同比下降约16%，符合预期【2011-08-29】
我们预测2011/12/13年公司EPS为0.15/0.26/0.31元。我们维持公司“买入”评级，
重申目标价10.55元。我们认为2011年是拐点出现期。我们认为对于拐点型公司不适
宜用PE估值法，而应该参考PS方法估值，结合瑞银VCAM现金流折现模型（WACC7.0%）
，我们给出10.55元的目标价位。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，盈利反转仍需等待【2011-08-29】
维持盈利预测，预计2011-2012年净利润增速分别为85%和50%，对应每股收益0.15元
和0.23元。
增 持——海通证券:内生增速有限情况下，开店速度加快导致净利润同比下降16%【2011-08-29】
我们维持对公司2011-13年的盈利预测，即EPS分别为0.12、0.18和0.32元，公司目前
8.53元的股价对应其2011-13年PE分别为73.8、47.3和27.0倍，在公司较大的销售收
入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司估值水平
仍旧较高；但从PS角度看，公司目前57亿市值对应11年动态PS仅0.47倍，在零售类个
股和超市类个股中处于低位，我们从中长期的角度，仍维持公司的“增持”评级以及
11.20元的目标价。
买 入——瑞银证券:阵痛难免，拐点将至【2011-08-08】
我们预测2011/12/13年公司EPS为0.15/0.26/0.31元（原为0.29/0.32/0.35元），我
们认为2011年是拐点出现期，我们认为对于拐点型公司不适宜用PE估值法，而应该参
考PS方法估值。结合瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC7.0%），我们给出10.55元的目
标价位，目标价对应2011年约0.51市销率。
增 持——方正证券:业绩拐点渐行渐近【2011-07-25】
预计2011-2013年，公司分别实现营业收入127.33亿元、157.17亿元和186.97亿元，
实现净利润0.87亿元、1.43亿元、1.68亿元，EPS分别为0.13元、0.22元、0.25元。
给予公司“增持”评级。
增 持——海通证券:一季度收入增10%净利仅增3%，收入释放仍较为缓慢【2011-05-03】
我们目前暂维持对公司2011-13年的盈利预测，即EPS分别为0.12、0.18和0.32元。公
司目前10.25元的股价对应其2011-13年PE分别为88.7、56.8和32.4倍，在公司较大的
销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司估
值水平仍旧较高；但从PS角度看，公司2010年静态PS为0.66倍，11年动态PS也仅有0.
57倍，在零售类个股和超市类个股中基本处于低位，我们从中长期的角度，仍维持公
司的“增持”评级以及11.20元的目标价。
增 持——天相投顾:关注未来业绩拐点【2011-04-25】
按非公开发行后总股本6.66亿计算，我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.13元和0
.21元，以公司4月22日收盘价10.44元计算，对应动态市盈率分别为80倍和50倍，按
盈利能力看公司目前估值偏高。但考虑公司2011年市销率只有0.57倍，为A股超市最
低，且公司经营性净现金流/营业利润明显高于行业平均值，因此我们认为公司目前
盈利能力有被压低的可能性。一旦公司激励机制得到进一步完善，未来业绩极有可能
迎来拐点，届时公司期间费用率及净利润率将有望得到极大改善。因此我们维持公司
“增持”的投资评级，未来将继续关注公司动态。
增 持——华泰联合:收入增速渐提高，费用控制待改善【2011-04-23】
我们预计公司未来三年新股本下EPS为0.15、0.19、0.25元，当前估值高于行业均值
，下调评级至增持。
推 荐——国联证券:业绩增速低于预期，加快开店完善渠道网络【2011-04-22】
考虑到10年公司业绩基数较低，11-13年开店速度会进一步提高，我们相应下调11、1
2年盈利预测，预计11-13年EPS（新股本摊薄后）分别为0.13元、0.21元和0.33元，
当前股价对应11-13年市盈率分别为80.3、49.7和31.6倍；而按照PS估值来测算，11
年的动态PS水平只有0.57，接近行业最低水平，维持对公司的长期“推荐”评级。
增 持——海通证券:收入释放速度缓慢导致业绩低于预期【2011-04-22】
公司目前10.52元的股价对应其2011-13年PE分别为91.1、58.3和33.2倍，在公司较大
的销售收入未能有效转化为净利润（即公司净利润率水平未有明显改善）之前，公司
估值水平仍旧较高；但从PS角度看，公司2010年静态PS为0.68倍，11年动态PS也仅有
0.58倍，在零售类个股和超市类个股中基本处于最低位，我们从中长期的角度，仍维
持公司的“增持”评级以及11.20元的目标价。
推 荐——中金公司:业绩低于预期，有望逐步走出盈利低谷【2011-04-22】
整体来看，2010年是公司业绩的低谷，我们预计2011年起盈利有望逐渐恢复，但幅度
和速度仍有待观察。审慎起见，我们分别下调公司2011-2012年盈利预测5%。公司201
1年和2012年考虑摊薄后的每股收益为0.23元和0.35元，目前价位对应市盈率45.7倍
和30.4倍。
买 入——中信证券:定增获批，扬帆起航【2011-02-28】
预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.29、0.37元（摊薄后为0.14、0,21、0.28元
），以2010年为基期未来两年CAGR为38%。公司基本面已发生积极变化，且三大股东
对公司价值和前景有所认同，由于公司费用调剂余地较大，如果公司盈利回归至行业
和公司历史正常水平，则公司的业绩具有较大弹性。结合PS估值（0.7-0.8倍），给
予公司目标价15.00元，维持“买入”评级。
推 荐——东兴证券:双轨业态铸就拐点空间【2011-01-26】
基于公司10年前九个月的同店增速略低于预期以及公司在BHG厨房等方面的额外创新
费用，我们略调低公司10-12年EPS至0.17、0.29元的预测，对应PE分别为59倍和34倍
，估值水平较高，但其0.48倍的PS水平仅次于友谊股份位于零售板块的倒数第二位，
更能体现公司未来利润对收入杠杆的释放空间。我们维持公司“推荐”的投资评级。
增 持——海通证券:转让全资子公司投资收益增厚10年EPS约0.05元【2010-12-25】
在公司较大的销售收入未能有效转化为净利润之前，公司估值水平仍旧偏高；但鉴于
公司目前正处于恢复性增长的阶段，其未来两年净利润增速有望高于行业平均水平，
因此给予其一定的估值溢价，维持11.20元的目标价。公司目前相对应于2010年的PS
仅有0.47倍，在零售类个股和超市类个股中均处于最低位，且差距较大，我们从中长
期的角度，调高公司投资评级至“增持”。
强烈推荐——国联证券:网络建设加快布局，渠道价值更趋凸显【2010-10-29】
我们将待定增方案获通过后再对公司的盈利预测做出相应调整，此次仍维持10-12年
每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元的盈利预测，维持公司“强烈推荐”评级。
买 入——华泰联合:基本面底部，拐点初现【2010-10-29】
我们认为公司基本面已经差至谷底，未来几年随着强势区域规模优势的体现、成熟门
店数量/占比的大幅提升和财务压力的减小，公司有望实现业绩快速改善。由于公司
门店扩张较快，我们调降10年EPS至老股本下0.15元，11-12年新股本下EPS=0.31和0.
40元为更新预测。
推 荐——中金公司:业绩略低于预期，经营指标已现提升趋势【2010-10-29】
公司2011年和2012年考虑摊薄后的每股收益为0.31元和0.46元，目前价位对应市盈率
42倍和28倍。虽然短期市盈率较高，但是公司向好趋势已现，中长期具备发展潜力，
而集团前期增持也有助提升市场信心。目前公司增发方案正在审批之中，短期对业绩
有所压制。维持推荐的评级，目前2011年市销率只有0.43倍，明后年业绩提升空间大
，中长线投资者可介入持有。
买 入——中信证券:外延加速扩张，内生增长改善【2010-10-29】
维持盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.20、0.29、0.37元（定增摊薄后为0.14、0.
21、0.28元），以2010年为基期未来两年CAGR为38%。由于公司费用调剂余地较大，
我们认为公司的业绩仍具有一定弹性。公司基本面已发生积极变化，且三大股东对公
司价值和前景有所认同，采用PS估值（0.7-0.8倍），给予目标价15.00元，“买入”
评级。
中 性——海通证券:三季度收入及毛利率双重提升，经营状况持续恢复性好转【2010-10-29】
在不考虑定增的情况下（总股本4.85亿股），我们维持对公司2010-11年EPS0.19元和
0.28元的盈利预测，公司目前12.95元的股价对应其2010-11年PE分别为68.2倍和46.3
倍；从估值上看，我们认为虽然公司目前正处于恢复性增长的阶段，因此其未来两年
增速有望高于行业平均水平，并有理由享受一定的估值溢价；但在其较大的销售收入
未能有效转化为净利润趋势之前，我们仍维持其“中性”的投资评级，而鉴于公司三
季度在经营面上持续呈现的较好的恢复趋势，调高其目标价至11.20元（对应2011年4
0倍PE）。
推 荐——华融证券:三季度业绩点评【2010-10-29】
考虑到公司规模优势和全国性布局，集团增持也显示股东对公司长期价值的认同。预
计2010年和2011年每股收益0.14元和0.2元。维持公司“推荐”评级。
推 荐——中金公司:捕捉经营模式和业绩增长的拐点【2010-09-03】
虽短期市盈率较高，但PEG和2011年PS值只有0.6倍，反转趋势已确立，中长期投资价
值显著，上调至“推荐”。此次增发可支持公司门店扩张至2012年的134家，预计201
3年全面成熟，按其成熟店420万/年的净利测算，可赚得5.63亿净利润，是2009年的9
倍，30倍市盈率下市值应当能够超过169亿元，高出增发后市值1倍。此时介入综超，
至少有望获得2-3年1倍的绝对收益。如果业绩释放好于预期，则收益率会更高。
买 入——中信证券:新起点、新征程【2010-08-26】
保守预计公司2010-2012年EPS分别为0.20、0.29、0.37元（摊薄后为0.14、0.21、0.
28元），以2010年为基期未来两年CAGR为38%。由于公司费用调剂余地较大，我们认
为公司的业绩仍具有一定弹性。公司基本面已发生积极变化，且三大股东对公司价值
和前景有所认同，如果公司盈利回归至行业和公司历史正常水平，则预计2010-2011
年EPS分别可达0.35-0.58元、0.40-0.67元，上调评级至“买入”，结合PS估值(0.7-
0.8倍)，给予公司目标价15.00元。
强烈推荐——国联证券:单季盈利改善显著，业绩拐点值得期待【2010-08-18】
我们将待定增方案获通过后再对公司的盈利预测做出相应调整，此次仍维持10-12年
每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元的盈利预测，维持公司“强烈推荐”评级。
中 性——海通证券:二季度营业利润38%同比增速体现公司业绩恢复性好转趋势【2010-08-18】
在不考虑定增的情况下（总股本4.85亿股），我们维持对公司2010-11年EPS0.19元和
0.28元的盈利预测，公司目前11.17元的股价对应其2010-11年PE分别为60.1倍和39.6
倍；从估值上看，我们认为虽然公司目前正处于恢复性增长的阶段估值，因此其未来
两年增速有望高于行业平均水平，并有理由享受一定的估值溢价；但公司股价经过前
期短期内较大涨幅，已处于较高的水平，因此维持其“中性”的投资评级，而鉴于公
司二季度呈现的较好的恢复趋势，调高其目标价至9.80元（对应2011年35倍PE）。
买 入——华泰联合:三年蛰伏待出山【2010-08-18】
我们调降公司2010年EPS至0.22元（老股本），但大幅调升公司11-12年EPS至0.35和0
.42元（新股本）。我们认为增发事件是公司低谷反弹的信号，未来公司有望重现快
速成长，上调至买入评级！
推 荐——东兴证券:拐点雏形初现，业绩符合预期【2010-08-18】
我们暂且维持10-11年0.21、0.33元的预测，对应PE分别为53倍和33倍，估值水平较
高，但综合考虑到CPI上行趋势带来的内涵增长和公司前台调整、后台推进的战略逐
渐发挥效应，我们维持公司“推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:业绩符合预期，盈利有改善【2010-08-18】
我们预计，公司今明两年净利润分别为1.2亿元和1.65亿元，今年下半年盈利会好于
上半年。考虑摊薄后的每股收益0.18元和0.25元，对应市盈率62倍和45倍。公司目前
市盈率不低，但是网络规模领先，具备中长期发展潜力，集团近期增持也提升了市场
信心。此外，通胀预期加强，市场对该板块关注度增加，目前P/S比只有0.51倍，中
长线投资者可介入。
增 持——中信证券:大股东现金参与定增，业绩拐点出现【2010-08-18】
预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.29、0.37元，以2010年为基期未来两年CAGR为38
%。由于公司费用调剂余地较大，我们认为公司的业绩仍具有一定弹性。从PS估值角
度看，公司PS值为0.59倍，低于武汉中百（0.89倍）、步步高（1.24倍）、新华都（
1.10倍）、人人乐（1.23倍）。我们认为，给予公司0.6-0.8倍的PS倍数是比较合理
的，对应股价区间为11.46-15.28元，维持“增持”评级。
推 荐——华融证券:盈利能力有所改善【2010-08-18】
公司经营情况较1季度继续好转，但与同业其他公司相比，并不具有优势。公司目前
也在进行管理及经营上一些改革。考虑到公司规模优势和全国性布局，集团增持也显
示股东对公司长期价值的认同。预计2010年和2011年净利润1亿元和1.7亿元，每股收
益0.17元和0.27元。维持公司“推荐”评级。
增 持——湘财证券:短期业绩回升压力大，长期看好公司竞争力的提升【2010-07-28】
不考虑本次拟增发对股本的影响，预计2010-2012年公司实现净利润同比增速分别为4
0.57%、56.62%、30.16%，EPS分别为0.18、0.28、0.36元。昨日收盘价对应的2010、
2011年PE分别为52.83X、33.73X，估值貌似已较为合理。但是考虑到其长期竞争优势
提升、业绩改善的预期，我们认为给予2011年目标PE40倍较为合理，对应6-12个月的
目标价为11.2元/股，给予“增持”评级。建议跟踪关注2010年的业绩回升情况，以
及长期经营管理方面的改善进度。
增 持——华泰联合:渐入收获的季节【2010-07-28】
基于稳健，我们暂时不调整盈利预测，预计2010-2012年EPS为0.27/0.35/0.42元，维
持对“增持”的投资评级。
中 性——山西证券:增强公司竞争力，彰显大股东信心【2010-07-27】
我们认为公司近年来较快的扩张速度带来的新门店亏损压制了公司的整体业绩，在二
季度温和通胀的背景下，公司的同店增长获得了显著提升，我们预计公司下半年业绩
状况可能将有所好转。预计公司2010年、2011年未考虑此次增发的EPS分别为0.24元
和0.32元，动态PE分别为39倍和29倍，考虑到公司目前估值较高，给予“中性”评级
，但考虑到公司目前已成为国内门店分布最广、规模最大的综合连锁超市企业之一，
我们看好公司未来中长期的发展。
强烈推荐——国联证券:长期向好预期强烈【2010-07-27】
预计公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元。随着公司优势区域网点
布局的健全和门店密度的加大，公司的品牌优势和渠道网络价值将逐步得到市场的认
可，公司业绩向上拐点也有望在10年底或11年初显现，因此我们认为公司的价值将有
望得到市场重估，市销率向上运行空间有望被进一步打开，维持公司“强烈推荐”评
级。
中 性——国都证券:增发利在长远，短期业绩难有根本改观【2010-07-27】
综合考虑，按发行后总股本计算，我们预计2010年—2011年的EPS分别为0.18元和0.2
9元，对应PE在47倍和29倍，估值高于行业平均水平，暂时维持“中性”评级。
中 性——海通证券:定增1.8亿股募集12亿开设39家新门店，改造31家旧门店以及补充流动资金【2010-07-27】
在不考虑定增的情况下（总股本4.85亿股），维持对公司2010-11年EPS0.19元和0.28
元的盈利预测，公司目前8.46元的股价对应其2010-11年PE分别为45.5倍和30.0倍，
估值较行业相比相对偏高，而相对于公司未来两年可能高于行业平均水平的业绩增长
速度，目前估值处于合理范畴，维持“中性”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:向集团及关联方增发，显示中长期信心【2010-07-27】
我们预计公司今明两年净利润分别为1.2亿元和1.65亿元，考虑摊薄后的每股收益0.1
8元和0.25元，对应市盈率47倍和34倍。公司目前市盈率不低，但是具备中长期发展
潜力，集团增持也有助提升市场信心。此外，该股长期跑输板块，技术面也有整固反
转的要求，41亿元市值处于可比公司较低水平，P/S比只有0.44倍，长期投资者可介
入。
推 荐——东兴证券:再融资助推公司“量价齐升”业绩拐点【2010-07-27】
公司将通过此次新旧门店形成的正循环进一步优化在华北、华东核心地区的门店布局
，发挥规模效应，提示产业链控制了；同时也将通过自营和直采两条轨道提升毛利率
水平。公司短期业绩虽然承受一定压力，但此时的厚积是为了彼时的薄发。由于此次
非公开增发项目存在一定不确定性，我们暂时维持10年EPS0.21的盈利预测，假设公
司此次的非公开发行10年能够完成实施，三大项目带来的业绩增厚也基本能够平滑摊
薄效应，抵消后减少EPS0.02元，后两年考虑到相关项目全年的利润贡献，11-12年的
EPS分别为0.28和0.35。对应10-12年PE分别为45倍、30倍和24倍，估值水平较高，但
综合考虑到CPI上行趋势带来的内涵增长和公司前台调整、后台推进的战略逐渐发挥
效应，我们维持公司“推荐”的投资评级。
中 性——海通证券:租赁关联方购物中心内场地经营超市主业，有利于各业态互动及规模进一步扩张【2010-07-24】
我们仍维持之前对公司的判断，认为从业绩上看，2009年至10年上半年应该是公司业
绩的低谷，而自今年下半年起，得益于08年新开门店的逐渐成熟、新业态的推出等因
素，公司业绩有望呈现恢复性的增长，但恢复的程度仍有待观察；因此维持对公司20
10-11年EPS0.19元和0.28元的盈利预测（参见表2），公司目前8.46元的股价对应其2
010-11年PE分别为45.5倍和30.0倍，估值较行业相比相对偏高，而相对于公司未来两
年可能高于行业平均水平的业绩增长速度，目前估值处于合理范畴，维持“中性”的
投资评级。
增 持——华泰联合:快速扩张 静待拐点出现【2010-07-23】
若2010年下半年公司前期新开门店能够止亏为盈和毛利率随着规模效益的体现逐步回
升，公司业绩拐点有望在2010年底或2011初开始显现。我们预计2010-2012年EPS为0.
27/0.35/0.42元，维持“增持”评级。
强烈推荐——国联证券:被低估的渠道价值【2010-07-19】
预计公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元。我们认为当前市销率已
处于对公司价值低估水平，随着公司优势区域网点布局的健全和门店密度的加大，公
司的品牌优势和渠道网络价值将逐步得到市场的认可，公司的价值将有望得到市场重
估、市销率向上运行空间被打开，给予公司“强烈推荐”评级，合理价格为11.1-13.
2元。
中 性——海通证券:中短期业绩有望恢复性增长，长期价值体现尚待管理能力的有效提升【2010-07-19】
我们预计公司2010-11年EPS分别为0.19元和0.28元，同比增幅分别为48.31%和51.67%
，公司目前8.12元的股价对应其2010-11年PE分别为43.7倍和28.8倍，估值较行业相
比相对偏高，而相对于公司未来两年可能高于行业平均水平的业绩增长速度，目前估
值处于合理范畴，首次给予“中性”的投资评级。
强烈推荐——国联证券:被低估的渠道价值【2010-05-27】
我们认为当前市销率已处于对公司价值低估水平，随着公司优势区域网点布局的健全
和门店密度的加大，公司的品牌优势和渠道网络价值将逐步得到市场的认可，公司业
绩向上拐点也有望在10年底或11年初显现，因此我们认为公司的价值将有望得到市场
重估，市销率向上运行空间有望被打开，给予公司“强烈推荐”评级，合理价格为11
.1-13.2元。
强烈推荐——国联证券:网络价值有望被重估，估值拐点将现【2010-04-27】
我们预测公司10-12年每股收益分别为0.22元、0.29元和0.41元。基于价值与安全的
双重考虑，我们给予公司 “强烈推荐”评级。请关注后期深度报告。
中 性——中金公司:业绩符合预期，盈利仍有待提升【2010-04-26】
目前公司 2010 年市盈率为43 倍，在板块中估值处于中高水平，我们维持“中性”
评级。 公司09 年业绩处于低谷，若单季盈利水平实现较好的持续性恢复，将带来新
的投资机会，我们将作持续跟踪。目前，武汉中百是我们A 股超市板块的首选，公司
受益于区域经济振兴、通胀、国资整合，盈利增速最快、估值最低，具备良好的性价
比和长期投资价值。
增 持——华泰联合:等待拐点出现【2010-04-25】
我们预计 2010-2012 年实现净利润 1.29 亿/1.72 亿/2.05 亿元，折合 EPS为 0.27
/0.35/0.42元，对应 PE为 38.1/28.7/24倍。从 PS的角度来看，公司 2010 年加权
PS 为 0.45 倍，远远低于行业的平均水平，这意味着一旦公司业绩出现转机，其将
成为超市行业估值弹性最大的投资标的，我们维持“增持”评级。
增 持——天相投顾:继续积极扩张，期待业绩反转【2010-04-23】
我们认为，公司2010年业绩将呈现出逐季提升的态势；预计公司2010-2012年EPS分别
为0.28元、0.35元和0.48元，按最新收盘价10.31元计算，对应动态市盈率分别为36
、29倍和21倍，考虑到公司的长期发展目标，我们维持对公司“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，反转仍需等待【2010-04-09】
目前公司 2010 年市盈率为 42 倍，在板块中估值处于中高水平，我们维持“中性”
评级。
增 持——华泰联合:业绩低于预期，拐点仍需等待【2010-04-09】
若2010年下半年公司前期新开门店能够止亏为盈和毛利率随着规模效益的体现逐步回
升，公司业绩拐点有望在 2010 年底或 2011 初开始显现。我们预计 2010-2012年 E
PS为0.27/0.35/0.42元，维持“增持”评级。
推 荐——东兴证券:厚积薄发的价值型超市领军【2010-03-04】
我们预计华联综超 2009—2011年 EPS 分别为 0.21 元、0.33 元、0.45 元，对应的
市盈率分别是 46.9、29.85 和21.89。公司短期业绩虽然承受一定压力，但此时的厚
积是为了彼时的薄发。同时，考虑到 CPI上行趋势逐渐清晰带来的内涵增长以及公司
作为北京国资委旗下的优质商业资源，具有一定的重组预期，我们首次给予公司“推
荐”的投资评级。
推 荐——东兴证券:厚积薄发的价值型超市领军【2010-03-03】
我们预计华联综超 2009—2011年 EPS 分别为 0.21 元、0.33 元、0.45 元，对应的
市盈率分别是 46.9、29.85 和21.89。公司短期业绩虽然承受一定压力，但此时的厚
积是为了彼时的薄发。同时，考虑到 CPI上行趋势逐渐清晰带来的内涵增长以及公司
作为北京国资委旗下的优质商业资源，具有一定的重组预期，我们首次给予公司“推
荐”的投资评级。
增 持——光大证券:业绩反转仍有待观察【2010-01-29】
从市销率的角度来看，公司存在一定的低估，但是股价上涨应该来源于公司经营层面
的明显好转，这一点仍需观察。 全国战略下的区域弱势和管理层激励的缺失仍是公
司的硬伤，但考虑到股权激励未来得以落实， 我们对公司盈利能力恢复到2007年表
示乐观。 预计09-11 年EPS为0.19、0.27 和0.39元，给予增持评级，目标价12元，
公司的长期价值可观。
中 性——民生证券:扩张箭在弦上,利在长远发展【2010-01-08】
我们预计公司2009-2010年EPS为0.18元、0.31元。由于基数原因，业绩转好的机率更
多在下半年。考虑到超市类公司受益CPI走高的相关性最强，市场有望赋予其较高的
估值，按照2010年预测市盈率40倍计算，给予未来6个月目标价12.40元。由于一季度
较高基数和新店集中开业的影响，上半年业绩波动的可能性较大，首次给予“中性”
评级。
中 性——中金公司:收购小幅增厚盈利,业绩反转仍待观察【2009-12-16】
我们认为公司短期业绩仍可能有波动性风险，同时其性价比较我们重点推荐的百货公
司和天音控股仍显逊色，因此暂时维持“中性”评级。
中 性——中金公司:业绩符合预期，短期盈利仍有压力【2009-10-26】
目前公司 2009 年市盈率为 40.8 倍，处于 A 股零售板块高水平，我们维持“中性
”评级。
中 性——天相投顾:扩张影响当期业绩表现，利在长远【2009-10-26】
综合考虑，我们调整公司2009-2010年EPS分别为0.18元和0.28元的盈利预测，按公司
最新收盘价8.41元计算， 对应动态PE分别为46倍和30倍， 我们维持对公司“中性”
的投资评级。
中 性——长城证券:三季度销售转好 盈利能力恢复还需时日【2009-10-24】
维持09-11年盈利预测，预计EPS 分别为0.233 元、0.300元和 0.403元，PE 分别为
40.3 倍、31.3 倍和 23.1 倍，公司短期估值偏高，维持“中性”评级，对于公司经
营中出现的积极信号，我们将密切跟踪。
增 持——中信证券:费用率上升致业绩低于预期【2009-10-24】
预计公司2009-2011年每股收益为0.21，0.31，0.43，维持增持评级。
持 有——信达证券:开店加速将提升2010年业绩【2009-09-27】
受薪酬等费用影响，调高人工成本假设后，我们下调09、 10年每股盈利预测分别为0
.28和0.36元。 按09年PE30x及 2010 年 PE20x 的目标价格区间为 7.2-8.4 元；DCF
估值约 10.64元，我们侧重相对估值，暂时下调为“持有”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 90000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京华联综合超市股份有限公司（以下称“公司”）于2014年4 ｜
｜ ｜月18日在北京与华联集团签订了《相互融资担保协议》（以下称｜
｜ ｜“《互保协议》”），公司为华联集团或其控股子公司拟向金融｜
｜ ｜机构申请的借款提供担保，借款余额总计不超过九亿元人民币；｜
｜ ｜华联集团同意在《互保协议》的有效期内，为公司或公司的控股｜
｜ ｜子公司向金融机构申请的借款提供担保。20140514：股东大会通｜
｜ ｜过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-14 ｜ 900｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司与北京华联商业设施清洁服务有限公司签署《合作协议书》｜
｜ ｜，聘请华联清洁为公司提供保洁服务，将公司所属的部分经营场｜
｜ ｜所卫生保洁服务交由华联清洁承担。协议有效期一年，预计年合｜
｜ ｜同总金额不超过900万元人民币。20140514：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-01-28 ｜ 525590440｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
