☆风险因素☆ ◇600354 敦煌种业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——航天证券:主导品种下滑，短期业绩难改善【2012-08-31】
我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元
，EPS分别为0.04元、0.05元和0.07元，考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期，
我们将股票评级下调至“中性”。
卖 出——北京高华:玉米种子利润率疲软和行政处罚导致业绩低于预期；卖出【2012-04-30】
我们将2012年每股盈利预测下调19%，并小幅调整了2013/14年每股盈利预测，以计入
低于预期的玉米种子毛利率。我们将12个月目标价格下调至人民币8.10元，这是基于
1.4倍的2012年预期市净率和7%的2012-13年预期平均净资产回报率得出的（原目标价
格为人民币8.90元，基于1.6倍的市净率和8%的净资产回报率），估值倍数的下调反
映了我们预计回报下降。维持卖出评级。
卖 出——北京高华:卖出：棉花业务疲软，种子销售放缓，下调评级至卖出【2012-04-04】
我们将2012/13/14年每股盈利预测分别下调50%/55%/23%，以计入销量下降和费用上
升的影响。基于1.6倍的2012年预期市净率和8%的2012-13年预期平均净资产回报率，
我们将12个月目标价格下调至人民币8.90元（原目标价格为人民币18.40元，基于2.9
倍的市净率和15%的净资产回报率），市净率和净资产回报率的下调反映了我们预计
回报下降。
增 持——天相投顾:集中精力发展种业【2012-03-29】
未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张，特别是合资子公司的盈利贡献
，我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.54元和0.68元，以3月28日收盘价19.03元
计算，对应的动态市盈率分别为35X和28X，考虑到子公司敦种先锋的成长性以及定增
项目扩大种子加工产能，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——中原证券:涉棉业务拖累，业绩到达谷底【2012-03-29】
由于公司明确启动经营战略调整，收缩亏损业务，且种子业务的增长确定性较高，因
而预计2012、2013年实现营业收入22.07亿元、26.39亿元，实现净利润4.63亿元、6.
42亿元，对应摊薄前每股收益（EPS）0.75元、1.20元。以当日收盘价18.31元计算，
2012年PE为24倍，维持“增持”投资评级。
增 持——中原证券:先玉、吉祥双驱动，增长可期【2012-03-06】
预计公司2011-2013年营业收入18.69亿元、22.07亿元、26.39亿元，实现每股收益（
EPS）0.21元、0.75元、1.20元。考虑公司种业处于转型期，未来发展步伐较快，给
予2012年25-30倍PE，对应合理股价区间18.75-22.5元，给予“增持”投资评级。
增 持——航天证券:变更募集资金用途点评【2012-03-02】
11、12、13年预计eps分别为0.19元、0.38元和0.71元，对应的市盈率分别为107、53
和29倍。未来业绩不排除有爆发性增长的可能性。我们给予“增持”评级。
买 入——中信证券:风险基本释放，业绩重归高成长通道【2012-02-17】
我们认为，公司发布2011年业绩预减公告后，利空因素已经得到充分释放。我们认为
，从经营层面看，公司主要风险已经释放，考虑到先玉335继续保持较高增长、“吉
祥1号”今年投产、棉花和油质业务维持相对稳定等因素，2012年公司业绩将重新回
到高增长通道中来。我们暂时维持2011/2012/2013年EPS分别为0.16/0.60/0.80元的
盈利预测，维持“买入”评级，请投资者重点关注公司一季报业绩增速以及今年全年
业绩预期。
增 持——国泰君安:终获自有品种，来年业绩高增【2011-12-22】
上调11-13业绩预测到0.51/1.09/1.55元，目前敦煌种业估值在种子股中处于最低端
，维持增持评级，短期目标25元，长期目标价35元不变。
推 荐——平安证券:扩张回归主营，2012即可见效【2011-12-22】
预计2011-2013年EPS估计为0.57、0.99元、1.19元/股，对应21日动态PE分别为36倍
，21倍，18倍。基于吉祥1号品种收购及其配套投资项目前景较强的可预期性，继续
给予敦煌种业“推荐”评级，目标价格区间29.7-31.6元/股，对应2012年30倍PE和20
13年28PE。
增 持——国泰君安:打消悲观预期，期待改善来临【2011-11-08】
短期股价有望重返25元，期待激励方案调整、收购整合动作。调整11-13年业绩预测
为0.51/1.01/1.42元，维持增持评级，目标价35元。
增 持——太平洋:浮动损失拖累业绩，后期有望部分收回【2011-10-27】
预计11/12年的EPS分别为0.5/0.77元，对应PE为38/25倍，估值有优势，但考虑到油
脂业务扭亏为盈和浮动损失追回尚存不确定性，暂下调评级至“增持”。
买 入——太平洋:先玉继续放量，股权激励出炉【2011-08-24】
预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元，对应PE为35/28倍，估值优势明显，维持“买
入”评级。
推 荐——长江证券:2011年半年报点评——股权激励计划出台【2011-08-22】
我们看好敦煌先锋的持续扩张以及母公司的结构调整，股权激励计划的推进将进一步
促进公司稳步发展，预计公司2011-2013年的业绩分别为0.68元，1.01元和1.36元，
维持“推荐”评级。
增 持——国泰君安:股权激励落槌，长期预期向好【2011-08-22】
略上调12-13年盈利预测，调整后11-12年EPS为0.74/1.26/1.81元，维持增持评级，
重点推荐，目标价35元。
买 入——中信证券:上半年亏损利空落地，下半年业绩释放可期【2011-08-22】
考虑到公司皮棉、棉籽油、番茄酱等食品加工业务亏损幅度可能超预期，以及公司在
食用油、皮棉套期保值上的亏损，我们预期公司2011年全年EPS可能会低于我们此前
预计的1.0元（摊薄后）。因而下调敦煌种业业绩预测为11/12/13年EPS0.75/1.0/1.2
元（原预测为1.0/1.3/1.5元），当前价28.77元，对应11/12/13年PE38/29/24倍。
买 入——光大证券:上半年业绩下滑，四季度看先玉系列放量【2011-08-20】
虽上半年主营业务毛利率因成本压力出现不同程度下滑，业绩低于预期，我们向下修
正11-13年EPS分别为0.67元、1.07元、1.30元，但基于下半年行业整合预期推进，我
们给予公司29.96-35.31元目标价格，对应2012年28-33倍PE，维持买入评级。
增 持——国泰君安:先玉高增，加工减亏，盈利可期【2011-08-04】
我们对敦煌种业11-13业绩预测0.74/1.20/1.73元，在种业股中估值偏低。未来先玉
盈利确定，母公司减亏，业绩将呈现加速。重点推荐，增持，目标价35元。
推 荐——长江证券:看好先锋系列继续扩张，期待母公司经营调整【2011-08-03】
我们看好敦煌先锋的持续扩张以及母公司的结构调整，预计公司2011-2013年的业绩
分别为0.74元，1.10元和1.4元，首次给予“推荐”评级。
买 入——德邦证券:先玉扩张超预期，冀希政策赐东风【2011-08-02】
预计2011-2013年EPS估计为0.77/0.95/1.24元/股，对应动态PE分别为35倍，29倍，2
2倍。基于先玉系列种子的快速扩张，以及未来公司本部亏损的逐步改善，给予敦煌
种业买入评级，目标价格区间31-33元/股，对应2011年40倍PE和2012年35PE。
中 性——西南证券:先锋良种提升公司盈利【2011-04-16】
预计公司2011年、2012年实现每股收益0.93元、1.17元。给予公司中性评级。
买 入——中信证券:业绩增长相对明确，估值优势较为突出【2011-04-15】
维持敦煌种业(11/12年EPS1.20/1.40元，11/12年PE24/21倍)的业绩预测（不考虑增
发对股本的摊薄，如果全面摊薄，11/12年EPS为1.1/1.28元），估值优势较为突出，
维持“买入”评级，目标价42元。
增 持——天相投顾:受益价格上涨，毛利水平大幅提升【2011-04-15】
未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张，特别是合资子公司的盈利贡献
，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、0.94元和1.20元，以4月14日收盘
价29.29元计算，对应的动态市盈率分别为41X、31X和24X，考虑到子公司敦种先锋的
成长性以及定增项目扩大种子加工产能和农产品深加工产能，我们维持公司“增持”
的投资评级。
买 入——光大证券:敦煌先锋进入释放期，盈利能力大幅提升【2011-04-15】
我们看好敦煌先锋未来两年的业绩增长，食品加工业务有望成为未来的盈利增长点，
预计公司11-13年EPS为0.86元、1.07元、1.31元，我们给予公司29.96元-35.31元目
标价格，对应2012年28-33倍PE，给予买入评级。
中 性——北京高华:非公开发行完成，发布业绩预增公告【2011-02-17】
我们将2011/12年每股盈利预测下调了7%/5%以计入非公开发行股票和债务假设下调的
因素。我们基于6.0倍的2011年预期市净率和17%的2011-2012年预期平均净资产回报
率得出的12个月目标价格仍为人民币36.70元（此前是基于8.2倍的2011年预期市净率
和23%的平均净资产回报率），估值倍数下降表明回报下降。我们维持对该股的中性
评级，因为我们认为我们研究范围内的化肥股拥有更多上行空间。
推 荐——华泰证券:定向增发点评【2011-02-15】
预期2010年业绩有望在0.36元，2011年的业绩有望超预期接近每股1元。考虑到种业
近两年景气水平以及公司目前业绩的快速成长，我们认为其估值有望达到45元，给予
推荐评级。
增 持——天相投顾:子公司盈利，母公司亏损【2010-10-28】
未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张，特别是合资子公司的盈利贡献
，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.68元和0.90元，以10月27日收盘
价33.04元计算，对应的动态市盈率分别为72X、49X和37X，考虑到子公司敦煌先锋的
成长性以及国家对生物育种的规划与支持，我们维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩快速回升：敦煌先锋持续快速扩张，公司本部业务亏损减少 【2010-08-30】
公司控股子公司—敦煌先锋—先玉335在春玉米种植区持续热销，随着宁夏加工基地
的建设，预计2012种子加工能力达到5.6万吨，先玉335杂交玉米种子产销规模持续快
速增长，并成为公司业绩回升的主要驱动因素。同时，公司本部库存基本消化完毕，
相关计提大幅减少，经营业绩有所改善。上述二因素将促使公司盈利水平回升。依据
前述预测，预计2010-2012年归属于母公司净利润分别为0.793亿元、1.79亿元和2.20
亿元，按现有18597万股测算，EPS分别为0.43元、0.96元和1.18元。全面摊薄EPS分
别为0.37元、0.83元和1.02元。给予40倍PE估值(对应2011年预测未摊薄EPS0.96元)
，公司合理股价为38元，股价仍有32%上涨空间，维持增持评级。
买 入——中信证券:全年业绩增速取决于本部亏损幅度【2010-08-30】
考虑到敦煌先锋高速成长、本部全年亏损幅度还存在不确定性，我们暂时维持敦煌种
业（10/11/12年EPS0.60/1.00/1.20元，10/11/12年PE48/29/24倍）的业绩预测（不
考虑增发对股本的摊薄），维持“买入”评级，目标价35元。
增 持——天相投顾:盈利能力改善，上半年扭亏为盈【2010-08-30】
未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张，特别是合资子公司的盈利贡献
，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.68元和0.90元，以8月27日收盘
价28.8元计算，对应的动态市盈率分别为62X、42X和32X，考虑到子公司敦煌先锋的
成长性以及国家对生物育种的规划与支持，我们维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——国元证券:先锋公司继续热销，母公司减亏【2010-08-28】
预计10/11年EPS0.50/0.84元，目前股价28.80元，动态PE57/34倍，给予“推荐”评
级。
买 入——东方证券:业绩有望大幅超预期【2010-07-29】
基于以上基本面判断，我们将2010年每股收益从0.70元上调为0.83元，基本维持2011
年的盈利预测。基于40倍P/E水平，我们将敦煌种业的目标价上调为33.2元，维持买
入评级。
买 入——中信证券:先锋延续高增长，本部有望减亏【2010-04-26】
考虑到敦煌先锋高速成长、食品加工对业绩的增厚预期、棉花业务有望减亏，我们维
持敦煌种业（10/11／12年EPS0.60/1.00/1.20元，10/11/12年PE3 2/19/16倍，当前
价19.00元，目标价24元，给予“买入”评级）的业绩预测（不考虑增发对股本的摊
薄）。维持24元的目标价，相当于2010年40倍PE，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:敦煌先锋主导公司业绩【2010-04-26】
预计公司2010和2011年的EPS为0.47元和0.7元，以4月23日收盘价19元计算，对应的
动态市盈率分别为41X和27X，维持“增持”的评级。
买 入——信达证券:步入高速增长期【2010-02-22】
考虑增发的情况下， 我们预测公司2010年-2012年EPS将分别为0.46、 0.56和0.63元
，对应当前股价PE分别为38.6、 31.7和28.2倍， 2010年-2013年复合增长22.22%。
合理估值应不低于30 元。
增 持——天相投顾:先锋种子支撑公司业绩高增长【2010-02-10】
鉴于先玉335的表现和产能扩张均高于我们的预期，上调公司2010-2011年的盈利预测
，预计公司2010和2011年的EPS为0.47元和0.7元，以2月9日收盘价16.53元计算，对
应的动态市盈率分别为35X和24X，上调至“增持”的评级。
推 荐——东兴证券:玉米种子力挺公司增长【2010-02-10】
近年种业供大于求局面有所改善，政策面倾向种业发展特别是鼓励龙头企业做大做强
，优化整个行业多而散的格局。先玉335优良的品质将带来公司种子业务持续发展，
利润贡献比例逐步加大。我们预计皮棉业务会逐步减亏，但步伐还要受棉花价格和成
本因素制约。食品加工业务趋势向好，随着增发项目达产将成为公司另一增长点。09
年公司EPS为0.16元，预计10年、11年分别为0.45元和0.73元，维持公司“推荐”评
级。
买 入——中信证券:先玉335奠定业绩高增长基础【2010-02-09】
先玉335奠定业绩高增长基矗
买 入——中信证券(浙江):敦煌种业投资分析【2010-01-18】
我们给予公司24的目标价，建议买入。具体操作可用部分仓位布局，等待公司年报和
一季报披露。随后我们将有详细分析报告。
买 入——中信证券:西北特色农业的产业化龙头【2009-11-23】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.20，0.60，1.00，维持买入评级。
买 入——太平洋:先锋产能扩张，业绩大增可期【2009-11-17】
预计公司 09、10 年 EPS 分别为 0.23 元、0.64 元，当前股价为 18.22 元，对应
PE 分别为79.2 倍和 28.47 倍。考虑公司短期业绩成长具有爆发力，且种子板块估
值水平较高，给予公司“买入”投资评级。
买 入——中信证券:先锋公司高速成长,食品加工增厚业绩【2009-11-13】
预计公司2009-2011每股收益为0.20，0.60，1.00，给与买入评级。
增 持——大通证券:敦煌种业点评【2009-11-03】
预计公司09-10年EPS分别为0.20元，0.70元，维持“增持”评级。
买 入——国海证券:业绩即将释放【2009-10-30】
棉花业务的亏损略超我们的预期，下调公司 09 年的盈利预测。预计公司 09、10 年
的每股收益分别为 0.25元（下调0.04 元） 、0.72元，对应的市盈率分别为62、22
倍。敦煌先锋产能的扩张及种子的高盈利，为公司未来两年业绩的快速增长提供动力
，维持“买入”评级。
增 持——山西证券:四季度有望扭亏为盈【2009-10-30】
预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.07 元、0.15 元、0.20 元，对应的 PE 分别为 2
28X、106X、80X，维持“增持”评级。
中 性——天相投顾:前三季度差强人意，第四季度有望扭亏【2009-10-30】
鉴于先玉335的高成长性，我们上调公司2010年的盈利预测，预计公司2009、2010和2
011年的EPS为0.06元、0.2元（上调0.07元）和0.31元，以最新收盘价15.62元计算，
对应的动态市盈率分别为260X、78X和50X，维持“中性”的评级。
买 入——光大证券:三季度自有业务亏损高于预期【2009-10-30】
由于宁夏先锋项目的动工，未来 2 年公司先锋种子业务高速成长还将继续。由于此
积极因素存在，未来公司自有业务减亏即会构成股价催化剂。我们维持“买入”评级
，EPS调整为09、10 年0.15元和 0.58元。
中 性——招商证券:增发有望使母公司减亏，敦煌先锋仍为未来业绩贡献主力【2009-09-22】
敦煌先锋业绩虽好，母公司亏损仍将拖累整体业绩，目前估值过高，维持中性 B的评
级。预计敦煌先锋未来三年贡献 EPS为 0.44、0.57 和 0.77元，母公司亏损将缩小
，合并 EPS 为 0.17、0.40 和 0.64 元，目前估值为 2010 年36.5倍 PE，远高于大
盘及农业股平均水平，因此维持中性 B的投资评级。
推 荐——东北证券:敦煌种业非公开增发预案点评【2009-09-21】
增发对公司每股收益有一定摊薄， 考虑到公司属下敦种先锋强大的盈利能力，仍给
予“推荐”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-07-22 ｜ 31000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-10-01 ｜ 10440000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
