☆风险因素☆ ◇600348 阳泉煤业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
减 持——中金公司:业绩略低于预期，短期缺乏吸引力【2013-04-26】
由于宏观和行业疲弱，短期吸引力不足，维持“减持”。公司目前股价对应的PE为16
.2倍，高于行业中值但与公司历史中值相当。考虑到宏观和行业疲弱，短期缺乏吸引
力，维持“减持”。
推 荐——东莞证券:业绩超预期，期待集团资产注入【2013-04-26】
我们预计公司2013、2014年EPS分别至0.95元、1.10元，目前的股价对应的市盈率分
别为13.59倍、11.72倍，估值水平低于行业平均水平。另外，公司集团资产注入强烈
，开滦股份重组事件将改善市场对其注入进程的预期。我们维持公司“推荐”投资评
级。
买 入——申银万国:寺家庄矿难及春节因素影响致业绩环比略有下滑【2013-04-26】
受寺家庄矿难及春节因素影响，公司一季度煤炭产量有所下滑拖累业绩。我们根据年
报和一季报披露情况下调了洗出率、粉煤和末煤价格，并上调了煤炭产量、块煤价格
和财务费用率假设。考虑开滦筹划重组事宜有望为公司解决信达问题提供良好借鉴，
集团资产注入预期将明显增强，我们维持买入评级。
买 入——中信建投:2012年业绩略好于预期，期待信达持股问题解决【2013-04-26】
整合矿将逐步结束建设期开始释放产量；末煤价格已经在成本区域，未来有望触底回
升。除经营因素，还有信达问题解决，集团资产注入的预期。我们继续看好公司股价
表现，维持买入评级，2013-2015年EPS为0.88、1.02、1.32元，目标价16元。
持 有——中银国际:业绩尚可，估值合理【2013-04-26】
由于近期市场煤价低于预期，行业景气度继续下滑，我们下调13-14年每股收益预测1
2%和14%至0.75元和0.79元。基于18倍目标市盈率，我们将目标价由13.94元下调至13
.50元，维持持有评级，目前估值基本合理。
强烈推荐——招商证券:块煤价格坚挺，继续关注信达股权问题解决【2013-04-26】
预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.72元、0.91元、1.02元，对应估值为17.9
倍、14.2倍、12.6倍，估值并不具优势，行业内开滦股份信达股权问题解决有助于提
升阳煤集团注入预期，可提升公司估值，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:煤价跌幅有限，业绩确定性较高【2013-04-26】
我们根据最新煤价预期，下调2013/14年EPS至0.90/1.01元（原预测0.97/1.03元），
给予2015年EPSl.12无的盈利预测，当前价12.84元，对应P/E13～15年P/E分别为14/1
3/llx。考虑公司近三年历史平均估值水平，给予2013年P/E17x，维持目标价15.50元
，维持“买入”。
推 荐——长城证券:价格下调成本降，注入预期在增强【2013-03-28】
公司今年业绩受益于采购成本的下降和盈利能力较强的老矿增产，明年受益于整合矿
的投产。开滦重组事件将改善市场对公司资产注入的预期，从而带来估值的提升。预
计2013-2014年公司EPS分别为1.03元、1.17元，对应PE分别为14倍、12倍，维持“推
荐”评级。
中 性——北京高华:业绩高于预期，关注后续资产收购进程，维持中性【2013-03-13】
我们维持2013-2015年的煤炭产量预测在3155/3351/3566万吨，并将煤炭均价预测调
整至507/513/513元/吨（2.3%/1.0%/-0.2%），下调单位成本预测至382/393/401元（
-1.7%/-1.7%/-1.7%）。相应地我们将2013-2015年的每股盈利调整至0.84/0.84/0.81
元（19.4%/13.6/7.7%），上调基于Director’sCut的12个月目标价9.6%至14.63元，
相对于当前股价有8.0%的上升空间，维持中性评级。
强烈推荐——招商证券:业绩好于预期，信达股权问题即将破题【2013-03-13】
小幅上调盈利预测，预计2013年、2014年EPS分别为1.03元和1.16元，对应估值为13.
2倍、11.6倍，已逐步进入投资区间，积极关注信达股权解决进程。短期内下游需求
较弱，煤炭行业处去库存阶段，煤价仍有调整压力，煤炭股走势受到压制。开滦信达
股权问题解决有助于提升集团注入预期，可提升公司估值空间，按照20倍P/E估值，
目标价20元，维持“强烈推荐”评级。
买 入——中信证券:2012年业绩快报点评：业绩超出预期期待信达股权问题进展【2013-03-13】
我们调整了对公司成本费用的预测，上调2013/14年EPS预测至0.97/1.03元（原预测0
.82/0.92元），当前价13.54元，对应2012～14年P/E分别为14/14/13x。考虑公司近
三年历史平均估值水平，给予2013年P/E16x，调整目标价至15.50元，维持“买入”
评级。
买 入——光大证券:业绩大幅超预期，重申买入评级【2013-03-12】
今年1月公司喷吹煤价格再次上调80元到1055,接近12年初的历史最高价,公司无烟块
煤去年价格保持平稳,目前依然处于历史高位,合同动力煤价格也比去年显著涨价.我
们预计公司13年EPS将达到1.11元左右基本达到巅峰时2011年的盈利水平.再考虑公司
一直是山西重点推进的整体上市试点公司,我们重点推荐公司,重申买入评级.给于13
年15倍估值,目标价16.5元。
买 入——中信证券:煤价回升较快，关注信达股权进展【2013-03-05】
我们维持公司2012～2014EPS0.83/0.82/0.92元的预测不变，当前价13.85元，对应P/
E分别为17/17/15x。考虑公司未来的成长性及资产注入预期，给予2013年P/E20x，调
整目标价16.40元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:综合煤价回升较多，关注信达股权问题进展【2013-01-31】
我们预测12-14年每股收益分别为0.86元、0.96元和1.07元，同比分别增长-26%、12%
和11%。冶金煤价格预期看涨，开滦信达股权问题解决对公司估值有提升空间，按照2
0倍P/E估值，目标价20元。维持强烈推荐投资评级。
买 入——光大证券:收购价格下调，增厚公司业绩【2013-01-16】
我们将公司2013年EPS从0.77元上调为0.85元,考虑集团矿井停产对喷吹煤/块煤价格
的提升,公司EPS还有进一步上调可能,以目前测算EPS0.85元，给于20倍PE,目标价17
元，上调为买入评级。
持 有——中银国际:1-9月净利润同比下降27%，比预期稍好【2012-10-26】
由于3季度煤价超预期下跌，我们下调12-14年每股收益分别下调9%、15%和19%至0.82
元、0.85元、0.92元，下调幅度与其它煤炭公司相比算是比较小的。基于17倍2012年
市盈率，目标价由16.20元下调至13.94元，维持持有评级。
增 持——民族证券:煤炭贸易量扩大拖累业绩，所得税率提高【2012-10-26】
公司看点在于整合矿2013年开始投产，贡献增量。集团公司原有煤矿及新整合煤矿未
来存在资产注入预期，届时公司的盈利能力与盈利规模将大幅提升。下调2012-2014
年煤价涨幅假设，相应下调公司盈利预测，对应2012-2014年PE为16.8、15.7、13.9
倍，估值偏高。考虑到公司未来内外生成长空间较大，维持“增持”评级。注意新建
煤矿投产不达预期、煤价超预期下跌、成本涨幅超预期风险。
增 持——申银万国:三季度煤价下跌促业绩大幅下滑【2012-10-25】
主要将洗粉煤价格增速由-7%下调至-13%。虽然公司近两年内生产量增长不多，但集
团在建及整合矿储备丰富，存在整体上市预期，考虑到公司外延式增长空间较大，维
持“增持”评级。
推 荐——东莞证券:所得税率偏高至业绩低于预期【2012-10-25】
维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.87元、0.93元
，目前的股价对应的市盈率分别为16.56倍、15.36倍.公司的煤炭产品品种包括块煤
、喷吹煤、动力煤（末煤），抵御市场风险能力较强，另外公司未来较为强烈的资产
注入预期，我们维持公司“推荐”投资评级。
增 持——中原证券:营收增长主要来自其他业务增长【2012-10-25】
预计2012年、2013年EPS分别为0.82元、0.94元，以10月24日收盘价14.34元计算，对
应的市盈率17倍、15倍，公司资产注入预期较强，维持“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:煤炭业务盈利下滑，贸易业务增收不增利【2012-10-24】
维持对公司“推荐”的投资评级。仅考虑内生增长，预测2012～2014年EPS为0.79元
、0.90元和1.03元。考虑到集团公司的信达股权问题若能在未来解决，将能为集团可
能的资产注入提供想象空间，因此我们维持对公司的“推荐”评级。
买 入——中信建投:短期成长受限，资产注入障碍有待解决【2012-10-24】
由于煤价下跌等因素影响了2012前三季度公司煤炭业务的利润，同时公司表示进入四
季度以来，煤价涨幅有限，目前销售情况仍未好转。但由于2013年国阳天泰整合矿井
产量将集中释放，且在强烈的资产注入预期下，公司远景产能增量巨大。我们下调公
司2012年EPS至0.85元，目标价16元。
中 性——北京高华:销售价格下滑及整合矿投产进程推后导致业绩低于预期，下调盈利预测【2012-10-24】
我们下调公司2012/2013/2014年的自产原煤量预测至2900/3000/3100万吨（分别下调
3.3%/3.2%/2.2%）以反映公司整合矿投产的进度推后，我们同时下调公司喷吹煤和块
煤的2012年价格预测至954/793元/吨（均下调2.1%）。由此我们下调公司2012/2013/
2014年的每股盈利预测至0.91/0.84/0.89元（分别下调8.6%/9.2%/8.5%），公司当前
2012/2013年市盈率为15.8/17.0倍，相对行业12.7/13.6倍的中值水平不具有估值优
势。由于业绩的下调，我们下调对公司基于Director’sCut的12个月目标价4.5%至15
.11元，维持对公司的中性评级。上行风险：资产注入快于预期。
增 持——民族证券:代销量增加、计提坏账损失、贸易业务降低盈利能力【2012-08-16】
2012-2014年EPS0.99、1.04、1.16元/股。公司在建平舒、景福下属项目逐步达产，
整合项目合计产能650万吨，预计2013年开始贡献产量，未来存在资产注入预期，公
司内外生增长空间较大。给予“增持”评级。注意煤价下跌、在建项目进展不达预期
风险、集团剩余煤炭资产注入预期存在不确定性。
买 入——中信建投:喷煤、末煤价格同比下降，技改矿2013投产，关注资产注入【2012-08-10】
虽然近期由于煤价下跌等因素影响了2012上半年公司煤炭业务的利润，但由于2013年
国阳天泰整合矿井产量将集中释放，且在强烈的资产注入预期下，公司远景产能增量
巨大，我们看好公司股价表现，维持买入评级，2012-2014年EPS为1.11、1.29、1.41
元，给予18倍PE，目标价20元。
推 荐——东莞证券:生产成本和管理费用侵蚀公司利润【2012-08-09】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.99元、1.11元，目前的股价对应的市盈率分
别为18.83倍、16.90倍，公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力煤（末煤），
抵御市场风险能力较强，另外公司未来较为强烈的资产注入预期，我们维持公司“推
荐”投资评级。
推 荐——中投证券:成本上升较快拖累中期利润，未来还看煤炭整体上市【2012-08-08】
仅考虑内生增长，预测2012～2014年EPS为0.99元、1.14元和1.30元。集团公司的信
达股权问题若能在未来解决，将能为集团可能的资产注入提供想象空间，因此我们维
持对公司的“推荐”评级。
买 入——中信证券:成本增长趋缓，管理费用上升显著【2012-08-08】
考虑今年煤价下跌的压力，我们调低公司2012～2014年EPS预测至1.03/1.24/1.39元
（原预测为1.24/1.56/1.72元），当前价15.82元，对应P/E15x/13x/11x。给予公司2
012年P/E至18x，下调盈利预测后对应目标价18.54元，维持“买入”评级。
增 持——申银万国:生产成本管理费用大幅上升，导致业绩低预期【2012-08-08】
下调公司12年业绩预测至0.99元/股（原1.22元/股），当前估值16.0倍，高于行业平
均估值水平14倍左右。主要将洗末煤价格增速由4%下调至-2%，另外考虑冶金煤价进
一步下跌风险，将洗粉煤价格增速由-2%下调至-7%。虽然公司近两年内生产量增长不
多，但集团在建及整合矿储备丰富，存在整体上市预期，考虑到公司外延式增长空间
较大，维持“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:盈利低于预期，利用盘整布局交易性机会【2012-08-08】
公司目前股价对应的2012年P/E为15.4倍，与公司历史中值相当，略高于行业中值的1
3.1倍，反映了一定的注入预期。短期而言，我们认为动力煤和无烟煤在3季度末4季
度初有较大概率出现反弹，而相对公司单一的业务结构（销售收入几乎100%来自煤炭
，其中动力，化工用煤和喷吹煤分别占煤炭销量的77%，11%和12%。）使业绩对煤价
的变化较敏感（盈利对煤价敏感性约4.0%），公司股价具较高弹性。但国内外宏观的
依旧疲弱，中国再次推出大规模刺激政策的概率不大，我们的建议仍然是波段交易性
策略，并非长期持有性推荐。维持“谨慎推荐”。
中 性——安信证券:两大原因造成增收不增利【2012-08-08】
我们根据中期价格情况下调公司2012、2013年预测至0.97元和0.91元（原为1.14元和
1.21元），动态PE分别为16倍和18倍，结合公司成长性和估值，维持公司中性-A评级
。
持 有——中银国际:未来内生增长稳定，但估值偏高【2012-08-08】
公司的内生性增长比较稳定，但受贸易业务拖累和生产成本较高影响，利润率下降比
较明显。由于下调煤价和利润率假设，我们将12、13、14年每股收益分别下调32%、3
2%和24%至0.90元、1.00元、1.14元。公司历史上比行业平均享有15%左右的溢价，基
于18倍12年市盈率，我们将目标价由28.96元下调至16.20元，下调评级至持有。
持 有——广发证券:上半年净利润同比降17%，未来看点在于资产注入【2012-08-08】
我们预计公司2012-14年的每股收益1.00元、1.07元和1.22元。其中12年市盈率为15.
8元，高于行业平均的13倍。鉴于公司资产注入时间上的不确定性，我们维持持有评
级。
审慎推荐——招商证券:业绩略低于预期，未来产量增长在整合矿【2012-08-07】
煤价下跌集中在5月份以后，故下半年业绩将低于上半年，下调盈利预测，预计2012
年、2013年、2014年EPS分别为1.00元、1.08元、1.21元，对应市盈率为15.8倍、14.
7倍、13.1倍，维持“审慎推荐-A”评级。
推 荐——长城证券:销售均价保持稳定，资产注入方式将多样化【2012-07-30】
煤市需求不振，公司块煤、喷吹煤价较年初下滑100多元/吨（含税），但占比80%以
上的动力煤仍执行重点合同煤价，销售均价仍较去年保持稳定；煤市不景气更导致煤
销业务亏损的可能性较大，煤销业务的波动成为影响公司年内盈利能力的关键因素。
我们下调公司12-14年EPS至1.04、1.17、1.08元，PE15、13、14倍，考虑到集团成熟
煤矿及整合矿均有注入公司的可能，维持“推荐”的评级。
推 荐——东莞证券:集团资产注入将是股价催化剂【2012-05-28】
我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.29元、1.49元，目前的股价对应的市盈率分
别为14.53倍、12.51倍，公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力煤（末煤），
抵御市场风险能力较强，另外公司未来较为强烈的资产注入预期，我们维持公司“推
荐”投资评级。
买 入——中信建投:技改矿2013年集中释放，看好长期资产注入预期【2012-05-21】
预计2012-2014年EPS为1.24、1.47、1.61元，目前股价对应估值15倍，我们看好公司
2013年成长性和长期资产注入预期，给予公司2012年18PE，目标价22元。
买 入——中银国际:稳健的内生增长+资产注入将支撑估值水平【2012-04-25】
公司未来产量增长确定性较好，内生性增长比较稳健，重点合同电煤占比较多（50%
左右），将会受益于煤价的提升和电力市场化改革。由于母公司可注入资产量较多，
资产注入仍是公司最大的看点，支撑公司估值。我们给予公司较行业平均15%的估值
溢价，基于17倍12年目标市盈率，将目标价由28.96元下调为22.44元，维持买入评级
。
增 持——申银万国:1季报业绩略超预期，资产注入依然是最大看点【2012-04-24】
维持公司12年业绩预测至1.28元/股，当前估值15.0倍，与行业平均估值水平14-15倍
相当，维持增持评级。
审慎推荐——中金公司:业绩较为确定，注入空间巨大，关注回调后的介入机会【2012-04-24】
维持2012年盈利预测不变。预计2012年原煤产量增长7.9%，煤炭均价同比上涨2.9%，
自产煤单位成本上升10.0%，对应EPS1.26元，同比增长7.5%。公司短期业绩较为确定
，而长期发展拥有集团的大力支持，未来股价提升空间较大，关注回调后的介入机会
。
推 荐——爱建证券:产能有序释放，扩张稳步推进【2012-04-24】
我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为1.25、1.45元。结合行业平均估值水平
，我们给予2013年PE的15倍为估值标准，预计6个月目标位21.8元，并维持“推荐”
评级。
增 持——东海证券:资产注入需求迫切，障碍仍待解决【2012-04-24】
不考虑资产注入，我们预测公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.41元、1.54
元和1.62元。按照2012年4月23日19.16元的收盘价测算，对应的动态P/E分别为13.6
倍、12.4倍和11.8倍。虽然公司成长性不足，但是资产注入预期强烈，给予增持评级
。
买 入——中信建投:业绩符合预期，增长动力较好注入仍是最大期待【2012-04-24】
公司业绩存在超预期的因素，如末煤价格提升、小矿技改放量等因素，外延式增长主
要来自收购集团资产，解决关联交易，我们仍看好公司股价表现，维持买入评级，20
12-2014年EPS为1.24、1.55、1.66元。因行业估值中枢下移，给予目标价25元。
推 荐——中投证券:业绩符合预期，期待信达股权问题的破冰【2012-04-24】
仅考虑内生增长，预测公司2012～2014年EPS为1.21元、1.31元和1.41元。随着近期
山西省加大对煤企整体上市的推动，以及信达公司自身上市的需要，集团公司的信达
股权问题也有望破冰，从而为可能的资产注入提供了想象空间，因此我们维持对公司
的“推荐”评级，按照2012年EPS给予18倍PE，对应目标价为21.78元。
持 有——广发证券:1季度业绩平稳回升，未来看整合矿和资产注入【2012-04-23】
预计12-14年EPS分别为1.30元、1.43元和1.72元，12年PE为14.7倍，考虑到整合煤矿
投产和资产注入预期，维持“持有”。
强烈推荐——招商证券:煤价有所上升，继续关注信达股权问题进展【2012-04-23】
我们预计公司12-14年每股收益分别为1.23元、1.35元和1.37元，分别同比增长5%、1
0%和1%。公司成长性一般，但公司具有解决信达股权问题及其后的强烈资产注入预期
，结合考虑市场对信达题材股票的积极反应，给予目标价25元。维持强烈推荐的投资
评级。
推 荐——中投证券:阳煤集团可能的资产注入是公司未来高增长的关键【2012-04-09】
仅考虑公司内生增长，预测公司2011～2014年的EPS为1.17元、1.21元、1.28元和1.3
5元，未来公司股价的催化剂是信达股权问题的解决或集团公司资产的注入。
强烈推荐——招商证券:业绩稍低于预期，关注信达股权谈判进展【2012-03-13】
我们预计12-13年EPS为1.25元和1.35元，同比增长7%和7%，12年公司产销量基本上没
有增长，只是煤价有小幅度提升（12年1季度购买母公司煤价上涨10元至510元/吨）
。13年整合煤矿产量将集中释放（预计煤炭权益产量增长14%）。
买 入——中信证券:价格尚平稳，量增待来年【2012-03-13】
考虑公司成本费用增长保持刚性，我们调低公司存量资产2012/2013年EPS预测分别至
1.24/1.56元（原预测为1.35/1.69元），当前价20.24元，对应P/E16x/13x。考虑公
司较高的股价弹性，我们给予公司2012年P/E20x，调低目标价至25.00元，仍维持“
买入”评级。
增 持——申银万国:业绩低于预期资，产注入依然值得期待【2012-03-13】
下调公司12年业绩预测至1.28元/股（原先预测为1.40元/股），当前估值15.8倍，略
高于行业平均，维持增持评级。
增 持——宏源证券:跨过一道坎，终将海阔天空【2012-03-02】
首次给予“增持”评级。估值上，预计未来3年EPS为1.28元、1.3元和1.43元，对应P
E为16倍，静待集团资产注入的进程推进。
推 荐——华泰证券:估值水平适中，关注资产注入进展【2011-11-21】
预计2011年、2012年EPS分别为1.24元和1.30元，目前股价对应PE分别为16.18和15.4
3倍。集团公司煤炭储量丰富，关注公司整合进展，给予推荐评级。
增 持——民族证券:煤炭产量基本稳定，资产注入可期【2011-11-02】
预计2011-2013年公司每股收益为1.23、1.41、1.58元/股，对应2011、2012年估值为
17、14倍。考虑到中长期公司存在资产注入预期，但短期煤炭产量增量有限，我们给
予公司“增持”评级。
审慎推荐——中金公司:管理费用上升拖累业绩；资产注入仍为关注焦点【2011-10-25】
对应2011/12年EPS为1.15/1.26元，下调幅度为10.3%/8.3%。维持“审慎推荐”评级
。
增 持——天相投顾:前三季度公司业绩同比增长11.73%【2011-10-25】
我们预计公司2011年和2012年的EPS分别为1.352元和1.566元，对应上一交易日收盘
价19.19元计算，公司2011年和2012年的市盈率分别为14倍和12倍，维持公司增持的
投资评级。
买 入——华泰联合:税费增加吞噬三季度利润【2011-10-25】
预计11-13年EPS分别为1.31元、1.52元和1.69元，对应PE分别为15倍、13倍和12倍。
考虑到集团资产注入将为公司增长打开广阔空间，继续维持“买入”评级。
买 入——中银国际:11年第三季度每股收益0.28元，同比减少15%，低于预期【2011-10-25】
由于公司的资产注入进展较慢，业绩欠佳，近期股价催化剂不足，但我们看好公司中
长期的投资价值以及母公司较多资产注入的潜力，维持买入评级不变。
增 持——申银万国:集团资产注入预期仍存，年度业绩确定性较高，维持增持评级【2011-09-19】
预计公司11-13年业绩：1.29、1.48和1.67元/股，对应当前动态估值19倍，维持增持
评级。公司自身产量较为稳定，鉴于中长期集团煤炭资产注入预期仍存(主要看信达
股权问题的解决进度)，且年度业绩确定性较高，我们仍维持“增持”评级。
强烈推荐——兴业证券:业绩理想，只待东风【2011-08-13】
预计阳泉煤业2011-2013年EPS分别为1.35元、1.52元和1.75元，当前PE分别为19X、1
7X和15X。我们认为，阳泉煤业是信达资产上市、解决债转股问题中阻力最孝增厚效
应最明显的投资标的，更关键的是其内生增长速度快，业务单一，故继续维持“强烈
推荐”评级！
增 持——中原证券:业绩增长稳健，资产注入可期【2011-08-11】
预计2011年、2012年公司EPS分别为1.19元和1.37元，以8月10日收盘价25.75元计算
，对应动态PE分别为21倍和18倍，维持“增持”的投资评级。
观 望——华泰证券:中报点评销售快速增长，关注整合进展【2011-08-11】
预计2011年、2012年EPS分别为1.30元和1.52元，目前股价对应PE分别为20.2和17.28
倍。集团公司煤炭储量丰富，关注公司整合进展，暂给予观望评级。
买 入——华泰联合:业绩符合预期，资产注入是未来最大看点【2011-08-10】
预计11-13年EPS分别为1.31、1.52和1.69元，对应PE分别为19倍、16.5倍和15倍，估
值处于行业中等水平，但考虑到集团资产注入将为公司增长打开广阔空间，继续维持
“买入”评级。
买 入——中银国际:业绩令人满意，资产注入进度仍是催化剂【2011-08-10】
由于母公司资产注入仍值得期待，且公司历史来看均享有一定估值溢价，我们按照22
倍11年目标市盈率，我们维持目标价28.96元不变，并维持买入评级。
推 荐——长城证券:基本面存在波动风险，等待集团资产注入【2011-08-10】
预测公司11-13年EPS1.26、1.42、1.62元，PE20、17、15倍。目前公司的基本面存在
：12年整合矿技改进程慢于预期、煤销盈利波动、喷吹煤价格调整等风险，但考虑到
信达集团债转股问题解决出现曙光，公司获得集团资产注入难题有望得到解决，当前
的估值基本合理，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东莞证券:业绩平稳增长，集团资产注入值得期待【2011-08-10】
我们预计公司2011年、2012年EPS分别为1.28元、1.42元，目前的股价对应2011年和2
012年的PE分别为19.91倍、17.95倍。公司的煤炭产品品种包括块煤、喷吹煤、动力
煤（末煤），抵御市场风险能力较强，另外公司未来较为强烈的资产注入预期，，我
们维持公司“推荐”投资评级。
推 荐——银河证券:煤价上涨较多，成本控制得力，长期看点在资产注入和整体上市【2011-08-09】
我们预计公司2011-2013年煤炭产量分别为2850、2930、3110万吨，营业收入分别为5
08、529、551亿元，净利润分别为32.1、37.5、43.2亿元，EPS分别为1.33、1.56、1
.80元，对应目前股价PE分别为19X、16X、14X。以17-20X动态PE估值，6个月合理估
值26-31元，维持“推荐”的投资评级。
中 性——北京高华:业绩高于预期：煤炭产销量及综合售价好于预期，上调目标价【2011-08-09】
我们上调了对公司2011/2012/2013年的原煤产量预测至2870/3010/3180万吨（6%/4%/
4%）；并小幅上调公司综合煤价527元/吨（1.3%），上调公司单位煤炭销售成本至40
0元/吨（1.8%）。公司2011/2012/2013年的盈利预测相应上调为1.25/1.46/1.61元（
8.0%/6.2%/6.0%）。公司当前2011年市盈率为20.2倍，略高于行业平均的19.6倍。我
们认为公司业绩有望继续受益无烟煤价格的进一步提升；而母公司与信达公司关于集
团资产注入的谈判则值得密切关注。由于对公司盈利预测的上调，我们相应上调公司
基于Director’sCut的12个月目标价至27.3元（4.4%），对应当前股价的潜在上涨空
间为8.5%，但小于我们给予买入评级公司的股价上升空间，因此维持对公司的中性评
级。
推 荐——华创证券:二季度业绩环比增长，快速增长依赖收购【2011-08-09】
2011-2013年EPS分别为1.27、1.40和1.54元。横比其他上市公司，公司目前的估值水
平稍高。公司未来三年业绩保持10%的增长，可期待的是收购集团公司的煤炭资产，
但时机难料，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:中报业绩略超预期，集团资产注入预期仍存，维持增持评级【2011-08-09】
上调11盈利预测至1.29元/股（原预测1.20元/股），上调12年盈利预测至1.48元/股
（原预测1.32元/股），对应动态估值19倍、17倍，与行业均值基本持平。
增 持——山西证券:业绩平稳增长，期待资产注入【2011-08-09】
不考虑资产注入，景福矿及平舒矿支撑今明两年的成长，同时子公司国阳天泰参与的
资源整合也将在2013年左右贡献业绩，我们预计2011/2012年每股业绩分别是1.34元/
1.57元,对应动态PE分别是19、16倍，和煤炭行业的平均估值水平相当，考虑到资产
注入的预期及煤种的稀缺性，我们仍维持“增持”投资评级。
买 入——中信建投:盈利贡献来自块煤和喷煤，末煤同比减少，资产注入仍是催化剂【2011-08-09】
我们预计公司2011-2013年EPS为1.33、1.47、1.62元，基于对资产注入的预期，仍给
予公司买入评级，30元目标价。
审慎推荐——中金公司:业绩略好于预期，关注中长期注入【2011-08-09】
维持2011年煤炭均价涨幅8.5%（块煤、粉煤和末煤价格分别上涨12%、15%和5%）和自
产煤单位成本涨幅10.0%的预测不变，管理费用率下调1个百分点至3.5%。对应2011/1
2年EPS分别为1.28元和1.43元，调整幅度分别为6.8%和7.9%。公司目前股价对应的20
11/12年P/E为19.6/17.6倍，略高于行业中值的18.0/15.4倍，反映了一定的注入预期
。公司管理层执行力强，未来资产注入空间巨大，维持“审慎推荐”。
买 入——华泰联合:公司更名、信达管理层换届显示积极信号【2011-07-18】
不考虑现金收购带来业绩增厚，预计11-13年EPS分别为1.31、1.52和1.69元。考虑到
目前公司估值已回到行业中等水平，且集团资产注入将为公司增长打开广阔空间，上
调公司评级至“买入”。
强烈推荐——兴业证券:阳煤的“阳谋”【2011-07-13】
基于煤炭业务量价齐升，我们上调阳泉煤业的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为
1.35元、1.52元和1.75元，当前PE分别为18X、16X和14X。我们注意到，在阳煤集团
完成债转股后，由“国阳新”能更名为“阳泉煤业”释放出集团做大做强煤炭主业的
积极信号，其庞大的存量资产以及产能整合对阳泉煤业具有明显的增厚效应，故我们
将投资评级由“推荐”提高至“强烈推荐”！
买 入——中银国际:小幅下调采购母公司原煤价格，影响较小【2011-07-12】
此外，上市公司从7月12日开始由国阳新能更名为阳泉煤业，在名称中增加“煤”字
以重申其为阳煤集团中的煤炭平台。截至7月11日，公司2011年市盈率为19倍，略低
于行业平均的20倍，略有估值优势，继续维持买入评级。
买 入——中银国际:量价超预期，资产注入进度可能较慢【2011-07-01】
公司所在区域上半年煤价同比增长30%左右，但由于公司重点合同煤占销量比重达55%
，我们预计公司上半年商品煤综合售价同比增长16%。我们预计公司全年产量同比增
长8%至2841万吨，但预计2011年较难完成资产注入。公司产量增幅超出我们的预期，
我们上调2011年的每股收益预测至1.32元。基于22倍的2011年目标市盈率，我们将目
标价由26.88元上调至28.96元，维持买入评级。
持 有——元富证券(香港):国阳新能调研快报【2011-06-07】
我们预计2011年公司煤炭产量为2855万吨，增量主要来源于平舒矿和景福矿。鉴于公
司整合阳泉周边12座小煤矿最早要到2012年投产，而阳煤集团资产注入步伐仍略显缓
慢，年内可能没有实质性进展，我们预估公司2011年每股收益为1.16元，给予公司24
倍2011年PE，对应目标价为27.72元，维持“持有“评级。
推 荐——银河证券:2季度煤炭售价难上涨，等待集团资产注入的突破【2011-05-23】
预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元，净利润分别为29
亿元、33亿元、37亿元，EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元，对目前股价PE分别为1
9X、17X、15X。公司目前股价已包含部分资产注入预期，估值处历史均值水平（2004
年以来约19X），建议投资者趁市场调整可逢低介入，从未来6-12个月期限来看，维
持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:业绩平平【2011-04-26】
公司2010年每股收益1.00元，同比增长30%。每10股派1元，派息率较低。尽管综合煤
价上涨11%，但成本增幅也较大，导致利润率有所下滑。预计公司11年产量增幅较小
，为0.7%。主要整合资源产能预计2012年前释放比较有限。公司11年1季度每股收益
同比增长29%至0.27元，符合预期。公司目前11年市盈率为20倍，为行业平均水平。
由于母公司资产注入仍有期待，且公司历史来看均享有一定估值溢价，我们按照22倍
目标市盈率，下调目标价至26.84元，维持买入评级。
持 有——信达证券:股本扩张稀释业绩【2011-04-25】
不考虑整合矿的贡献，预计公司2011年2012年EPS分别为1.12元和1.19元，对应动态
市盈率分别为22.8倍和21.4倍，给予“持有”评级。
审慎推荐——中金公司:短期看煤价，中长期看整合和注入【2011-04-25】
公司目前股价对应的2011/12年P/E为25.0/22.7倍，高于行业中值的20.1/16.1倍，反
映了一定的资产注入预期。公司短期产量增长有限，缺乏明确亮点，但考虑到较高的
业绩弹性使其在煤价上涨周期显著受益，以及集团资产注入值得期待，我们维持“审
慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:业绩符合预期，资源整合是未来看点【2011-04-24】
我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.26元、1.46元和1.80元，对应市盈率20.40X、
17.50X和14.19X，我们给予公司11年22X动态市盈率，目标价27.72元，考虑公司目前
股价已基本反映其基本面，估值较为合理，给予“观望”评级。
推 荐——华创证券:业绩稳定增长，再度收购集团资产值得期待【2011-04-24】
我们推断，2011-2012年EPS分别为1.27元和1.40元。横比其他上市公司，公司目前的
估值水平处于行业平均的水平。公司未来业绩还将保持稳定增长，可期待的是收购集
团公司的煤炭资产。维持“推荐”的投资评级。
买 入——中银国际:新增产能120万吨/年的整合煤矿【2011-03-16】
该矿目前处于停产状态，我们预计该矿需要2-3年的技改时间，预计将从2013年为公
司贡献产量。此前，公司公告国阳天泰将阳泉市平定县12处煤矿整合为4处，整合完
成后产能由147万吨/年提升至270万吨/年。我们认为公司未来可能获得更多的整合煤
矿，但是2012年前较难为公司贡献利润。
买 入——中银国际:2010年每股收益同比增长30%至1.00元，低于预期【2011-03-02】
截至3月1日，公司2011年的市盈率为23倍，高于行业平均的18倍。我们预计公司2011
年的合同电煤价格(税前)上涨6.8%或30元/吨。我们看好公司未来资产注入的良好预
期以及无烟喷吹煤的价格走势，继续维持买入评级。
买 入——中信证券:业绩稳定增长，期待资产注入【2011-03-02】
考虑到公司未来增长目标明确及煤炭业务量、价齐升预期，我们维持公司2011～2012
年EPS分别可达1.33/1.57元的预测，当前价26.24元，对应P/E20x/17x。考虑到未来
集团资产注入预期，给予2011年P/E25x，目标价33.25元，维持“买入”评级。
观 望——华泰证券:成长可期，估值合理【2011-02-14】
我们预计10-12年公司营业收入分别达到254.35亿、295.28亿、326.12亿，实现每股
收益分别为1.07元、1.27元、1.34元，2010年24X年动态PE虽略低于行业平均水平，
但与山西地区煤炭类上市公司估值相近，我们认为考虑地方煤矿整合以及集团资产注
入预期存在，公司的成长性理应获得溢价，目前公司估值合理，给予“观望”投资评
级。
买 入——中银国际:第三季度净利润环比增长7.5%【2010-10-27】
公司煤质优异，且获得资产注入的预期较强。基于28倍2011年目标市盈率，我们将目
标价由19.76元上调至34.27元，继续维持买入评级。
买 入——中信证券:季报稳增长，产能渐扩张【2010-10-27】
考虑到公司未来增长目标明确及煤炭业务量价齐升，我们给予公司10/11/12年EPSl.1
0/1.33/1.57元，对应P/E27x/22x/19x。考虑到未来集团资产注入较强预期，给予目
标价35.69元，当前价29.74元，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:既有业务平稳增长，期待资产注入推动跳跃发展【2010-10-01】
我们预计公司10-12年每股收益为1.08元、1.16元和1.21元，同比增长40%、7%和4%。
维持公司强烈推荐投资评级，主要理由：公司本身业务平稳增长，11-13年EPS复合增
速5.4%；期待中的资产注入推动业绩跃升。目标价22元（10年20倍P/E）。
推 荐——国元证券:量价齐升推动业绩增长【2010-08-16】
预计公司2010/2011年每股收益分别为1.06元和1.21元，考虑到后续资产注入预期强
烈，给予推荐评级。
买 入——中银国际:新景矿并表推动每股收益增长42%【2010-08-16】
公司自身成长性较好，煤质优异，且获得资产注入的确定性较好。基于18倍2010年目
标市盈率，我们将目标价从25.15元下调至19.76元，继续维持买入评级。
增 持——山西证券:煤炭业务毛利率持续改善【2010-08-16】
由于关联交易的存在使公司毛利率一直较低，也正因为如此，我们认为公司业绩还存
在较大改善空间，2008、2009H1、2009及2010H1煤炭业务毛利率分别是19.39％、20.
08％、22.6％及24.6％，公司毛利率逐渐改善。不考虑资产注入，新景矿及平舒矿支
撑今明两年的成长，同时子公司国阳天泰参与的资源整合也将在2012年左右贡献业绩
，我们预计2010/2011年每股业绩分别是1.07元/1.26元,对应动态PE分别是15、13倍
，和煤炭行业的平均估值水平相当，仍维持“增持”投资评级。
买 入——中信建投:资产注入依然是股价的催化剂【2010-08-16】
今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定，目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985元/吨
水平，较前期960元/吨提高了25元；阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨
走势，仅7月末小幅下调了10元/吨，目前维持在900元/吨水平。此外，我们也一直强
调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家；资产注入仍是公司股价的重要催
化剂，本部煤炭产量较为稳定，主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量，我们维持对
公司买入评级，在不考虑资产注入条件下，预测2010-2012年EPS分别为1.14、1.16、
1.19元，目标价20元，相当于10年18PE。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-24 ｜ 210000｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司于2014年7月7日召开的公司第五届董事会第九次会议审议通｜
｜ ｜过了《阳泉煤业(集团)股份有限公司关于下属子公司阳泉煤业集｜
｜ ｜团国际贸易有限公司2014年度融资和担保情况的议案》。本次会｜
｜ ｜议审议事项为阳泉煤业集团国际贸易有限公司(以下简称“国贸 ｜
｜ ｜公司”)及其下属子公司2014年度的融资和担保情况,鉴于国贸公｜
｜ ｜司已于2013年12月由本公司交由阳泉煤业集团新环宇国际贸易有｜
｜ ｜限公司(以下简称“新环宇公司”)承包经营,阳煤集团作为承包 ｜
｜ ｜经营人的股东为国贸公司及其下属子公司申请21亿元银行贷款提｜
｜ ｜供连带责任担保,同时根据山西省国有资产监督管理委员会对山 ｜
｜ ｜西省国有企业对外担保的相关规定,阳煤集团要求公司为其此次 ｜
｜ ｜对外担保提供反担保。根据《上海证券交易所股票上市规则》、｜
｜ ｜公司《章程》和公司《关联交易决策制度》的相关规定,本事项 ｜
｜ ｜经本次董事会审议通过后,需提交公司股东大会审议。20140724 ｜
｜ ｜：股东大会通过关于下属子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司｜
｜ ｜2014年度融资情况、接受担保情况的议案 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-22 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜新景矿公司为我公司的全资子公司，2012年新景矿公司通过阳煤｜
｜ ｜集团财务有限责任公司（以下简称“阳煤集团财务公司”）向公｜
｜ ｜司贷款10亿元，现该等贷款均已届清偿期，如期归还贷款将给新｜
｜ ｜景矿公司带来8亿元的资金缺口。鉴于新景矿公司资金周转紧张 ｜
｜ ｜的现状，公司拟通过阳煤集团财务公司以公司自有资金向新景矿｜
｜ ｜公司提供8亿元的委托贷款，借款期限为1年，利率按照银行同期｜
｜ ｜贷款利率执行。针对上述委托贷款事宜，公司将向阳煤集团财务｜
｜ ｜公司支付手续费40万元。公司向阳煤集团财务公司支付委托贷款｜
｜ ｜手续费事宜构成关联交易。20140722：从2014年7月23日开始,委｜
｜ ｜托贷款陆续到期,由于新景矿公司资金周转困难,不能按期归还, ｜
｜ ｜特向公司申请将2014年9月6日前到期的委托贷款7亿元延期3个月｜
｜ ｜. ｜
└──────┴────────────────────────────┘
