☆风险因素☆ ◇600335 国机汽车 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强 推——华创证券:最大受益非日系SUV增长的进口批发商【2013-04-26】
预计13/14/15每股收益分别为1.35/1.61/1.92元，目前股价对应估值为13年10倍，我
们认为公司13年业绩给予13-15倍市盈率，以2013年EPS1.35元进行估算，公司的合理
价位应在17-20元之间。
强烈推荐——长城证券:资产结构改善明显，1季报业绩大增【2013-04-18】
考虑到未来乘用车市场景气延续，加上进口品牌合理的销售计划，公司库存有望进一
步降低，为业绩增长贡献弹性。我们预测2013-2015年每股收益为1.31元、1.55元和1
.74元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，首次给予“强烈推荐”评级。
增 持——中信建投:库存压力进一步缓解【2013-04-18】
在进口车行业调整、理性预期的环境下，公司欧美系品牌为主的进口车批发、零售业
务相对稳定，库存压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.21、1.42元，维持“增持
”评级，目标价15元。
增 持——海通证券:投资收益增加致利润超预期【2013-04-18】
我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年，公司的库存周转将恢复常态，预计2013
、2014年公司实现EPS1.21元和1.42元，维持公司“增持”评级，目标价14.52元，对
应2013年12倍PE。
增 持——东方证券:业绩超预期，13年盈利有望明显改善【2013-03-28】
预计2013-2015年EPS分别为1.27、1.57、1.93元，参考可比公司估值，给予13年13.5
倍PE估值，对应目标价17.1元，维持公司增持评级。
推 荐——东兴证券:全年稳定增长，环比大幅改善【2013-03-28】
长期来看，公司作为国内汽车进口贸易龙头，将继续受益豪华车占比提升所带来的汽
车进口增长。短期来看，国内市场的价格战已经开始大幅减弱。公司正面对批发和零
售两大主线的机遇。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.15、1.28和1.52元，对应PE
分别为12倍、11倍和9倍，维持“推荐”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:业绩超预期，发展会加速【2013-03-28】
今年公司进口批发业务收入增长将持续超行业，财务压力将会极大缓解，同时公司为
跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补；零售板块业务在今年将加速发展，并有
外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔，利润贡献不断上升，是中长期发展看
点。我们上调公司盈利预测，预计2013、2014年公司营业收入分别为754.6和890.8亿
元，净利润分别为7.6和9.0亿元，EPS分别为1.35和1.61元，目前股价对应2013、201
4年PE分别为10和8.4倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景
气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。
增 持——海通证券:预计2013年库存周转恢复常态【2013-03-28】
我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年，公司的库存周转将恢复常态，预计2013
、2014年公司实现EPS1.17元和1.37元，给予公司“增持”评级，目标价15.21元，对
应2013年13倍PE。
增 持——中信建投:库存、现金流压力趋缓【2013-03-28】
在进口车行业增速放缓、理性预期的环境下，公司欧美系品牌为主的进口车批发、零
售业务仍有提升空间，现金流压力亦逐步缓解。预计2013-2014年EPS1.24、1.45元，
给予12X13PE，对应目标价15元，较目前股价高12%，调高至“增持”评级。
增 持——海通证券:库存周转加快，盈利稳定增长【2013-03-05】
我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年，公司的库存周转将恢复常态，预计2012
、2013、2014年公司实现EPS0.90元、1.12元和1.32元，首次给予公司“增持”评级
，目标价16.80元，对应2013年15倍PE。
强烈推荐——民生证券:库存持续下降，业绩增长明确【2013-03-02】
存在资产注入等外延式增长预期；进口车需求将好于国产车，现有车型与新车型将带
来增量；汽车零售业务内生外延促增长；库存逐渐降低，财务费用压力也将减校调增
2013年EPS至1.30元，维持“强烈推荐”评级，目标价20元。
强烈推荐——招商证券:各项业务向好发展【2013-02-25】
我们预计2013、2014年公司营业收入分别为745.9和881.8亿元，净利润分别为6.98和
8.59亿元，EPS分别为1.25和1.53元，目前股价对应2013、2014年PE分别为11.6和9.5
倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
增 持——东方证券:预计13年盈利有望明显改善【2013-01-21】
基于13年盈利能力有望改善，上调13年业绩预测，预计2013-2014年EPS分别为1.12、
1.36元，参考可比公司估值，给予13年13倍PE估计值，对应目标价14.60元，维持公
司增持评级。
强烈推荐——招商证券:竞争优势明显，未来业绩可期【2013-01-21】
财务费用对公司去年业绩不良影响有所弱化，今年公司批发业务收入增长将持续超行
业维持良好增长，财务压力将会极大缓解；公司零售板块业务在今年加速发展，有外
延并购的可能性。我们预计2013、2014年公司EPS分别为1.25和1.53元，目前股价对
应PE分别为9.9和8.1倍，上调至“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场
景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。
强烈推荐——民生证券:库存明显下降，内生外延齐增长【2013-01-16】
公司的库存逐渐降低，财务费用压力也将减小；存在资产注入等外延式增长预期；进
口车需求还将好于国产车，公司现有车型与新车型将带来增量。维持“强烈推荐”评
级，给予目标价17元。
强烈推荐——民生证券:受日系车销量下滑影响，终端库存下降【2012-12-13】
进口车需求还将好于国产车；公司受益于日系进口车销量下降；随着跨国公司目标的
调整，公司的库存和财务费用压力也将降低。维持“强烈推荐”评级。
谨慎增持——国泰君安:量升价降，财务费用拉低利润【2012-10-26】
预计公司2012~2014年EPS分别为0.81、0.96、1.1元。根据汽车行业的景气度和公司
的行业龙头地位，根据12年业绩给予12倍的PE，目标价11.57元，谨慎增持评级。
增 持——东方证券:业绩好于预期，预计季度库存有望环比改善【2012-10-25】
预计2012-2013年EPS分别为0.90、1.04元，参照可比公司平均估值水平，给予2012年
15倍PE估值，对应目标价13.5元，增持评级。
中 性——中信建投:存货压力有待缓解【2012-10-25】
在行业增速放缓的背景下，公司以欧美系进口车业务为基础，综合优势突出，盈利能
力相对稳定。2012-2013年EPS预测0.80、0.93元，目标价10元，维持“中性”评级。
强 推——华创证券:受益反日情绪，业绩增速加快【2012-10-24】
我们坚持认为，进口车市场是未来中国汽车消费升级的必然选择，市场增长最为确定
，特别是进口车中SUV占比超过50%，最符合消费者的需求，国机汽车作为产品销售的
服务商在这一市场占有绝对优势地位，未来增长确定，我们提高盈利预测，预计公司
12/13/14年EPS分别为0.91（0.08）、1.15（0.07）、1.33（0.11）元，对应目前股
价PE分别为11/9/8倍，继续给予“强烈推荐”评级。
推 荐——东兴证券:短期下滑不改进口车增长趋势【2012-08-20】
长期来看，公司作为国内汽车进口贸易龙头，将继续受益豪华车占比提升所带来的汽
车进口增长。短期来看，国内市场的价格战以及进口车的压库将拖累公司业绩。预计
公司2012年-2014年EPS分别为0.86、1.02和1.26元，对应PE分别为12倍、10倍和8倍
，维持“推荐”的投资评级。
审慎推荐——招商证券:库存压力加大，财务费用上升【2012-08-15】
进口车行业库存偏高，降价促销对零售服务的盈利能力影响较大，批发及贸易服务环
节受到冲击略校预计下半年进口车行业去库存过程将缓解公司资金占用和利息支出压
力，销售收入增速会有回升。预计2012年公司收入567.7亿元，EPS0.81元，维持“审
慎推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期和人民币贬值。
持 有——广发证券:利润水平下降的核心是汽车市场供求关系的转变【2012-08-15】
我们预计公司12年13年EPS分别为0.7元和0.85元，给予“持有”评级。
中 性——中信建投:增长中压力显现【2012-08-15】
短期行业仍面临盈利空间缩小和高库存的压力，但公司为龙头国企，信用资质良好，
在市场竞争中综合优势突出，预测2012-201年EPS为0.80、0.93元。公司为进口汽车
综合服务商龙头，按照10-15倍PE估值区间，对应目标价10元，给予“中性”评级。
强 推——华创证券:进口车经销商库存是业绩变动关键【2012-08-14】
维持之前盈利预测，预计公司12/13/14年EPS分别为0.84、1.08、1.22元，对应目前
股价PE分别为12/9/8倍，我们强烈看好二次购车时代进口车的高速增长，特别是进口
车销量中50%左右都是SUV车型，各地城市限购背景下，将加速这一行业的成长，继续
给予“强烈推荐”评级。
强 推——华创证券:进口汽车销售服务行业的龙头【2012-07-12】
预测2012年每股EPS0.84元，目前股价对应12倍PE，我们强烈看好进口车行业未来三
年的增长，市场将该公司归类于汽车4S店的盈利模式，担忧其毛利率大幅下滑，是明
显误读，公司定位于为国际汽车公司提供战略咨询和服务支持的专业化公司，毛利率
稳定，维持“强烈推荐”评级。
强烈推荐——国都证券:资质优异，成长可期【2012-05-31】
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.01元、1.17元、1.37元，对应PE分别为13.5X
、11.7X、10X，给予“强烈推荐_A”的评级。
增 持——国泰君安:高端汽车进口业务可保持快速成长【2012-04-06】
预计国机汽车2012~2014年EPS为1.01元、1.13元、1.32元，对应净利润增速分别为14
.73%、12.3%、16.5%，给予20倍PE，目标价20.2元，增持评级。
强 推——华创证券:分享二次购车趋势下进口车市场的快速增长【2012-04-05】
投资评级：强烈推荐。从估值来看，ST盛工已经具备足够安全边际。进口车市场处于
快速发展期，公司作为唯一的进口车综合贸易商具备垄断竞争优势，特别是在未来二
次购车比例不断提高的大趋势下，中进汽贸的外部需求环境在所有的汽车经销商上市
公司中是最优质的，首次给予“强烈推荐”评级。
推 荐——平安证券:正处高成长期的进口汽车贸易服务商【2012-03-27】
我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.86元、1.13元，首次给予“推荐”评
级。
强烈推荐——招商证券:进口车市场向好，业务转型可期【2012-01-09】
我们给予公司11年20-25倍PE估值，目标价16.8-21元，维持“强烈推荐-A”投资评级
。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期。
强烈推荐——招商证券:华丽的转变【2011-07-29】
我们认为在进口汽车方面公司有得天独厚的优势，市场份额将持续提高；在国内4S店
的扩展上仍然有较大空间，我们看好公司未来的发展。根据一季度情况，我们判断20
11年公司销售收入将有望达到或接近500亿元，继续维持“强烈推荐-A”评级，最大
风险在于经济环境的走低带来高端汽车消费水平的下降。
强烈推荐——招商证券:重组草案公布，看好公司未来发展前景【2010-11-24】
给予目标价25.7元，维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预计公司2010年、2011年净
利润分别为3.20亿元和4.80亿元，按增发后总股本5.60亿股摊薄，EPS分别为0.57元
和0.86元；考虑到公司未来利润快速高增长的预期以及作为A股目前唯一一家汽贸上
市公司的稀缺性，按2011年EPS的30倍估值相对合理，目标价25.7元，维持“强烈推
荐-A”投资评级。
中 性——天相投顾:产品销售难复苏，公司业绩仍下滑【2009-10-26】
由于公司主业表现平平，预计公司2009-2011年每股收益为-0.08元、0.01元、0.04元
，按照10月26日收盘价6.36元计算，对应2010-2011年的动态市盈率分别为636倍、15
9倍，给予公司“中性”评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-22 ｜ 70825.55｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司拟向中国机械工业集团有限公司（以下简称“国机集团”）｜
｜ ｜发行股份购买其持有的中国汽车工业进出口总公司（以下简称“｜
｜ ｜中汽进出口”）公司制改制且吸收合并中汽凯瑞贸易有限公司（｜
｜ ｜以下简称“中汽凯瑞”）完成后的存续法人主体中国汽车工业进｜
｜ ｜出口有限公司（以下简称“中汽进出口有限公司”）100%股权，｜
｜ ｜并同时拟向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募｜
｜ ｜集不超过本次交易总金额25%的配套资金（以下简称“本次交易 ｜
｜ ｜”）。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-30 ｜ 3920.1｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜国机财务是于2003年9月经中国银行业监督管理委员会批准成立,｜
｜ ｜具有企业法人地位的非银行金融机构,股东为国机集团及26家集 ｜
｜ ｜团成员单位。公司全资子公司中进汽贸持有国机财务6,000万股 ｜
｜ ｜股权(持股比例5.45%),浦发机械持有国机财务7,000万股股权(持｜
｜ ｜股比例6.36%)。浦发机械拟转让所持有的国机财务全部股权,中 ｜
｜ ｜进汽贸作为国机财务的股东,拥有优先受让权,拟受让其中3,000 ｜
｜ ｜万股股权(占比2.73%),交易金额为不超过该部分股权对应的2013｜
｜ ｜年末经审计净资产值3,920.10万元。上述股权受让完成后,中进 ｜
｜ ｜汽贸将持有国机财务9,000万股股权(持股比例增至8.18%)。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-02-28 ｜ 1｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-07-30 ｜ 27500000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
