☆风险因素☆ ◇600310 桂东电力 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——山西证券:对经济敏感性较高，公司价值严重低估【2013-01-16】
我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.52、0.53元，对应目前市盈率分别为20
、18倍，公司作为水电企业一方面受来水影响较大，另一方面受到经济影响也较大，
此外公司电子箔业务也受到宏观经济的影响较大，总体来看公司业绩对宏观经济的敏
感度较高，目前看宏观经济增速在年底有企稳回升的趋势，如果来水情况正常的话我
们预计公司业绩有望大幅好转，此外考虑到公司国海证券股权的市值，我们认为公司
股价被严重低估，我们给予公司“买入”的投资评级。
增 持——国海证券:外延式扩外再有新突破【2012-12-23】
作为发展稳健，资产优质、足值的区域企业，公司仍具较大的外延和内生增长潜力，
看好公司长期发展。预计2012年至2014年的每股收益分别为0.50元、0.57元、0.76元
，对应PE分别为20.55倍，17.96倍，和13.44倍。常理而言，多业务公司应给予估值
折扣，但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显（早年引进电极箔业务的初衷也
是为了消化过剩电力），且各业务在所处行业（或区域）竞争地位突出，应享受估值
溢价。考虑近期，随市场反弹，公司已有相当的涨幅，我们将公司评级定为“增持”
。
买 入——国海证券:业绩略超预期，调高评级至“买入”【2012-10-30】
我们调整了公司的盈利预测：预计2012年至2014年的每股收益分别为0.50元、0.57元
、0.76元，对应PE分别为20.55倍，17.96倍，和13.44倍。常理而言，多业务公司应
给予估值折扣，但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显（早年引进电极箔业务
的初衷也是为了消化过剩电力），且各自行业（或区域）竞争地位突出，应享受估值
溢价。调高投资评级至“买入”。
强烈推荐——招商证券:三季度业绩大幅上升，电极箔业务期待转暖【2012-10-29】
电力和贸易业务盈利向好明确，预测公司12-14年每股收益为0.56、0.68和0.75元，
当前股价下PB绝对估值较低，按2013年20倍PE，公司合理股价为13.6元，维持“强烈
推荐”评级。
买 入——广发证券:自发电量大幅增长提升业绩，电极箔技术领先前景光明【2012-10-17】
公司股价存在低估，首次给予“买入”评级，目标价位14.1元。我们预测公司2012-1
4年的EPS分别为0.57元，0.71元和0.90元，对应动态PE分别为18.18X、14.46X和11.4
3X。随着公司电力装机容量的扩大，自发电量的大幅提升，公司电力业务盈利能力增
长前景比较乐观；桂东电子电极箔业务也将随着行业复苏具备较大弹性，并存在上市
预期，同时市电子产业园规划对于电极箔业务的拉动作用也将逐步显现，公司未来的
发展前景值得期待。
强烈推荐——招商证券:盈利低点，价值低估，未来向好【2012-08-11】
公司当前股价10.7元，每股净资产11.6元，绝对价值低估，我们按照公司各业务分别
估值，合理股价为15.2元/股，同时，我们预测公司2012-2014年每股收益为0.56、0.
68和0.75，按照2013年20倍PE估值，公司合理股价为13.6～15.2元，首次给予“强烈
推荐-A”。
增 持——国海证券:桂东电力半年报点评：业绩符合预期，调整带来买入良机【2012-08-10】
基于宏观经济复苏缓慢，我们调整了公司的盈利预测：预计2012年至2014年的每股收
益分别为0.40元、0.53元、0.67元，对应PE分别为26.3倍，19.8倍，和15.7倍，维持
增持的评级。常理而言，多业务公司应给予估值折扣，但公司水电力业务同电极箔业
务协同效应明显（早年引进电极箔业务的初衷也为为了消化过剩电力），且各自行业
（或区域）竞争地位突出，应享受估值溢价。维持增持的投资评级。
推 荐——长江证券:经营弹性向上，静待业绩释放期间【2012-08-09】
由于目前公司股价对应PB仅为0.91倍，与同类型公司比较具备明显估值优势；并且公
司账目现金高达10.98亿元，我们不排除公司未来一段时间内可能响应有关部门号召
择机回购或增持自身股票的可能性。预计公司2012-2014年EPS分别为0.59元，0.63元
和0.99元，对应的PE分别为17.89倍，16.76倍和10.66倍，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:调整带来买入良机【2012-07-19】
基于宏观经济复苏缓慢，我们调整了公司的盈利预测：预计2012年至2014年的每股收
益分别为0.40元、0.53元、0.67元，对应PE分别为25.0倍，18.8倍，和14.9倍，维持
增持的评级。
增 持——国海证券:一季度业绩低迷，盈利拐点已经到来【2012-04-24】
我们预测公司2012至2014年的EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元，对应的PE分别为2
6.0倍、19.9倍15.6倍。
买 入——光大证券:水电稳定，电子弹性大【2012-04-22】
2012年-2014年公司的EPS分别为0.75元、0.89元、1.03元。目前股价对应12年PE为18
倍，首次给予“买入”评级，目标价18元。
增 持——中信建投:主营提振可期，参股券商分利【2012-04-20】
桂东电力持有国海证券11.04%股权，按照国海证券目前总市值151亿元计算，公司内
含国海证券16.67亿元，给予主营业务部分20倍PE，主营部分估值达到37.6亿元。对
应公司目前2.76亿股本，公司股价为19.6元/股，给予公司增持评级。
推 荐——华创证券:跨过业绩低点，核心业务快速增长【2012-04-05】
给予推荐评级。我们认为公司经营最差的时候已经过去，预计12-14年EPS分别为0.52
、0.68、0.87元，年均复合增长29%。我们认为公司合理价值为15.5元-16.5元。首次
关注给予“推荐评级”。给予2012年目标价15.9元，对应于4月5日12.22元的股价，
上涨空间30%。
增 持——国海证券:2011业绩低预期，2012将取得恢复性增长【2012-03-28】
下调了对公司的盈利预测，更新为：2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.69元和0.88
元。另外，国海证券分红送股到账后，公司每股包含国海证券股权约0.72股，增厚20
12年EPS约0.043元。维持增持的投资评级。
增 持——华泰联合:行到“水”穷处，坐看云起时【2012-03-28】
预测2012-13年EPS分别为0.71、1.13元/股。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发
展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。此
外，受益区域产业集群规划，公司电子铝箔产业链有望逐步打开上行空间。
推 荐——长江证券:桂东电子拖累业绩下滑，未来还看发供电规模扩张【2012-03-27】
综合公司现有业务以及参股国海证券的情况，我们预计公司2012-2014年每股收益分
别为0.83元，0.9元和1.10元，对应的未来三年的PE分别为15.89倍，14.66倍和11.99
倍，维持“推荐”评级。
增 持——国海证券:“否极”之后等待“泰来”【2012-03-01】
预测公司2011、2012、2013年EPS分别为：0.49元、0.68元和0.92元，按照不同业务
的拆分估值为17.5元股；公司早年以低价购并的电厂、电网资产随着折旧摊销完毕后
在账面上的价值将越来也少，而实际上随着火电成本上行推动电价上涨，这些水电站
和电网的盈利能力和公允价值是在持续上升的。我们用重臵成本法对公司的现有部分
资产进行重估得出每股对应资产的重臵成本为19.36元。
增 持——华泰联合:水电收购再迈一小步【2011-12-26】
维持“增持”评级。预测2011-13年EPS分别为0.47、0.86、1.38元。作为贺州地区唯
一的资本平台，公司处于前所未有的政策环境。公司电网覆盖区域的经济将步入较快
发展轨道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。
依托水电资源优势，未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业
链，而国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。
推 荐——长江证券:发供电全方位提升，桂东电子续写成长【2011-12-16】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.42元、0.88元和1.02元。给予公司2012
年18ｘPE，具有一定估值优势，维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:水电发力，桂东电子展新姿【2011-12-13】
调整盈利预测为，2011-13年EPS分别为0.47、0.86、1.38元。作为贺州地区唯一的资
本平台，公司处于前所未有的政策环境。公司电网覆盖区域的经济将步入较快发展轨
道，电力需电量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续得到改善。依托水
电资源优势，未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，而
国海证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。结合业务分拆与重置成本估值，
我们认为，公司合理价值区间为18.87-19.90元/股。
推 荐——长江证券:干旱拖累业绩下滑，看好电子铝箔业务增长潜力【2011-10-19】
结合公司现有业务以及参股国海证券的情况，我们预计公司2011-2013年每股收益分
别为0.40元，0.97元和1.23元，对应的未来三年的PE分别为34.42倍，14.20倍和11.2
0倍，暂维持“推荐”评级。
增 持——华泰联合:电极箔盈利能力明显提升【2011-08-19】
维持“增持”评级。我们预测，2011-13年EPS0.72、0.99、1.03元。
推 荐——长江证券:电子铝箔业务快速成长，受益国海证券借壳【2011-08-18】
综合公司现有业务以及参股国海证券的情况，我们预计公司2011-2013年每股收益分
别为0.75元，1.42元和2.23元，对应的未来三年的PE分别为23.43倍，12.37倍和7.85
倍，给予“推荐”评级。
增 持——中信建投:将受益国海借壳，投资价值增加【2011-08-02】
桂东电力将享受国海上市带来的股权溢价。国海证券上市给公司每股价值贡献为5.4
。考虑到主业的价值，桂东电力每股合计24.6元左右。给予公司增持评级。
增 持——华泰联合:业绩靓丽，送配大方【2011-03-25】
维持“增持”评级。我们预测，2011-13年EPS为1.15、1.50、1.55元。水电作为清洁
能源符合“十二五”规划发展方向，随着泛珠三角合作的深入实施带来的产业转移、
中国-东盟合作的深入，公司电网覆盖区域电力需电量有望实现较快增长，公司电网
资产盈利能力将持续改善。依托水电资源优势，公司未来有望逐步形成“水电-高纯
铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，公司电极箔业务受益于下游应用领域的新拓展，
未来产能释放之际有望与行业景气形成共振，而国海证券股权又为公司扩张提供了有
力的现金保障。
增 持——华泰联合:水电恰逢其时，电极箔锦上添花【2011-03-17】
我们预测，2010年EPS为0.82元、上调2011-12年EPS至1.15、1.50元，上调幅度分别
为4.55%、4.17%。水电作为清洁能源符合“十二五”规划发展方向，随着泛珠三角合
作的深入实施带来的产业转移、中国-东盟合作的深入，公司电网覆盖区域电力需电
量有望实现较快增长，公司电网资产盈利能力将持续改善。依托水电资源优势，公司
未来有望逐步形成“水电-高纯铝-电子铝箔-电极箔”完整产业链，公司电极箔业务
受益于下游应用领域的新拓展，未来产能释放之际有望与行业景气形成共振，而国海
证券股权又为公司扩张提供了有力的现金保障。
增 持——华泰联合:依托水电优势，稳步扩张电极箔【2010-11-12】
我们预测，公司2010-12年EPS分别为0.82、1.10、1.44元。我们对桂东电力分行业估
值，分为电力、电极箔、证券三部分。在15、20、25倍PE假设下，若国海证券2011年
借壳上市成功，则可分别增厚公司市值为7.26、9.68、12.10元/股。三部分合计后，
公司整体价值为35.85-40.69元。
中 性——天相投顾:电网供电增长面临购电成本压力【2010-10-28】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.75元、0.65元和0.69元，对应2010-10-27收
盘价25.21元，动态市盈率分别为33倍、39倍和37倍，当前市盈率处于合理水平，维
持“中性”评级，关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。
中 性——中信建投:上半年降雨较多【2010-08-18】
公司所属水电站利用小时不是很高，枯水季节发电量较少，导致公司购买国家电网较
高电价的供电电量。另外，上程水电站工程产生效益在2012年以后。由于公司的市盈
率较高，我们给予桂东电力中性评级。
中 性——天相投顾:主业产品量价齐增，期间费用控制良好【2010-08-18】
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元，对应2010-08-17收
盘价22.12元，动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍，当前市盈率处于合理水平，维
持“中性”评级，建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响
。
中 性——中信建投:干旱导致自发电量降低【2010-04-28】
由于公司的市盈率较高，我们给予桂东电力中性评级。
中 性——天相投顾:来水偏少致盈利下滑 关注国海证券股权价值【2010-04-28】
不考虑国海证券分红的影响，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.38元、0.58元
和0.66元，对应2010-04-27收盘价21.58元，动态市盈率分别为57倍、37倍和33倍，
当前市盈率处于合理水平，维持 “中性” 评级， 建议关注国海证券分红对公司潜
在的业绩贡献及借壳上市后公司这部分股权的升值空间。
买 入——广发证券:公司上调销售电价2.4分千瓦时点评【2009-12-10】
合计公司 2009-2011 年，实现净利润分别为 0.66、3.89 和 2.94 亿元，摊薄后 EP
S 分别为 0.42 元、1.98 元和 1.50元。
买 入——广发证券:电力主业稳定增长，期待上调电价和国海证券上市【2009-11-17】
我们评估公司除国海证券外市值在 28.5 亿元，折合股价 18.15 元。其中，电力市
值 22.5亿元，非电资产市值 6亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在 38 亿元
，合理每股价值 37 元，2010 年动态PE19倍，给予“买入”评级。
增 持——山西证券:电力业务打开增长空间，抛开会计看影子价值【2009-09-18】
在目前的市场环境下，综合考虑公司的各业务，公司的合理价值在 23-25元左右，目
前股价还有一定的空间，给与“增持”的投资评级。关注公司股价驱动性因素，如 1
、电网的销售电价上调；2、经济回暖带动公司业绩回升；3、国海证券年底分红：4
、国海证券借壳上市成功等。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ 5259.738｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年预计与广西贺州桂东燃料有限公司,广西贺州投资集 ｜
｜ ｜团有限公司梧州大酒店,广西吉光电子科技股份有限公司等发生 ｜
｜ ｜采购商品,销售商品,其他日常关联交易，预计交易金额为5259.7｜
｜ ｜380万元。20140419：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-28 ｜ ｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为提升公司资产质量，消除关联交易和同业经营行为，公司将持｜
｜ ｜有的广西吉光电子科技股份有限公司（以下简称“吉光电子”）｜
｜ ｜34.718%股权转让给公司控股股东广西贺州投资集团有限公司（ ｜
｜ ｜以下简称“贺投集团”），公司董事会拟授权公司总裁以不低于｜
｜ ｜经中京民信（北京）资产评估有限公司评估并经国资部门核准后｜
｜ ｜的吉光电子净资产为依据，与贺投集团协商确定具体价格并签订｜
｜ ｜相关股权转让协议。贺投集团为公司及吉光电子的控股股东，根｜
｜ ｜据上海证券交易所《股票上市规则》的相关规定，本次交易构成｜
｜ ｜关联交易。本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办｜
｜ ｜法》规定的重大资产重组。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-03-28 ｜ ｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
