☆风险因素☆ ◇600305 恒顺醋业 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
强烈推荐——东兴证券:老字号强势复兴之路，趋势已定【2013-06-04】
我们预测2013-2015年的每股收益为0.54元、0.83元和1.29元，三年复合增速超过50%
。作为强势复兴的消费公司，PEG小于1，给予“强烈推荐”的投资评级。
买 入——海通证券:调味品收入三年翻倍，市场空间依旧很大【2013-05-27】
此次公司获得高新技术企业认证，所得税率优惠将会增厚业绩，上调公司盈利预测，
预计2013-14年调味品业务EPS分别为0.75元和1.03元。考虑到公司长期发展前景，维
持“买入”评级，目标价35元，对应2014年34倍动态PE。
强烈推荐——民生证券:软硬件建设双管齐下，盈利能力有望进一步提升【2013-05-21】
本次非公开发行募投项目将进一步提升公司盈利水平，促进中短期业绩快速释放。预
计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元，目前股价对应的PE是72/36/25X，首次覆盖
，给予“强烈推荐”评级，合理估值30-32元。
谨慎推荐——国联证券:产品、品牌、资金三管齐下，打造健康厨房专家【2013-05-21】
预计公司13-15年EPS分别为0.46元、0.73元和0.94元，对应目前股价PE分别为60.1倍
、38.1倍和29.5倍，短期给予“谨慎推荐”评级；长期来看，我们还是看好公司增发
项目建成后产品结构和品牌力的进一步提升，以及地产开发业务剥离和偿还贷款后对
财务和管理效率的提升。
增 持——国泰君安:亏损已成过去，主业增长势头良好【2013-04-17】
公司做大做强调味品主业态度明确，产能释放有望加速公司业绩增长，剥离地产为未
来可能的再融资计划扫清障碍，预计13-15年EPS0.52、0.78、0.99元，复合增速为38
%，给予14年35倍PE，目标价格27.3元，增持评级。
增 持——中信证券:专注调味品主业，13年业绩可期【2013-04-16】
2013年在房地产业务剥离的情况下，公司业绩有望稳步提升，我们维持2013-2015年E
PS预测0.54/0.76/1.11元（2012年为-0.29元），现价24.49元相对于2013—2015年PE
为45/32/22倍，结合可比公司估值，我们维持公司目标价28元（对应2013年估值为52
倍），维持“增持”评级。
谨慎推荐——银河证券:关注产能扩张需求及费用业绩弹性【2013-04-16】
给予2013/14EPS0.49/0.62元，PE50/40倍，鉴于产销规划可能带来融资需求及费用减
亏的利润弹性，给予“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:业绩低于预期，调味品增长稳定【2013-04-16】
预计公司12-14年EPS分别至-0.29元、0.46元和0.66元，对应目前股价PE分别为52.9
倍和37.2倍，短期来看估值不便宜，给予“谨慎推荐”评级；长期来看，我们还是看
好公司品牌价值在料酒、酱油业务上的移植效应，以及地产开发业务剥离之后对财务
和管理效率的提升。
谨慎推荐——长江证券:长期借款大幅减少，调味品主业加强开拓【2013-04-15】
2013年公司计划力争实现调味品主业销售20%的增长，利润总额15%的增长。公司将加
大市场开拓力度，加大销售网络、品牌以及电子商务建设。同时将进一步加快10万吨
酿造白醋和10万吨料酒项目的建设，并持续提升产品结构。我们预计2012-2014年公
司的每股收益分别为0.53元，0.77元和1.00元，维持“谨慎推荐”评级。
买 入——海通证券:房地产业剥离，主业逐步改革【2012-12-07】
预计恒顺醋业公司食醋业务2012-13年实现收入分别为8亿和10.24亿，分别增长14.5%
和28%，考虑到食醋业务现金流稳定，不应存在借款发生财务费用，假设没有财务费
用，同时假设销售费用率持平，预计食醋业务2012-13年净利润分别为7000万和1.07
亿，对应EPS为0.55元和0.84元，当前股价对应食醋业务的动态PE为24.4倍和16.0倍
，估值合理，若按2013年25倍PE，给予目标价21元。考虑到公司资产剥离已近完成，
食醋主业改革将至，上调评级至“买入”。
推 荐——国联证券:剥离地产业务，实现战略调整第一步【2012-12-05】
公司此次对地产开发业务的剥离，短期来看可以减少财务支出和地产开发带来的亏损
，长期仍依赖主业的拓展，预计公司12~14年每股收益为0.14、0.45和0.56元，股价
经过近期的快速下跌，目前具备较好的投资价值，维持“推荐”评级。
推 荐——国联证券:收入增速环比改善，调味品有压力【2012-10-31】
不考虑地产业务剥离的影响，预计公司12-14年EPS分别至0.14元、0.23元和0.34元，
对应目前股价PE分别为116.9倍、67.8倍和46.8倍，给予“推荐”评级；短期来看业
绩低迷状态仍将持续，期待地产业务的剥离之后对公司财务和管理效率的提升。
增 持——海通证券:机制改进，剥离辅业聚焦调味品主业【2012-08-22】
假设房地产业务已被剥离，公司没有财务负担，测算公司调味品主业2012-14年收入
分别为8亿、9.2亿和10.58亿。预计公司2012-14年调味品主业贡献业绩的EPS分别为0
.55元、0.76元和0.9元。当前股价为16.29元，对应2012-13年动态PE为29.4倍和21.6
倍，公司当前总市值20.71亿，对应调味品产业的收入，公司2012-13年的动态PS为2.
59倍和2.25倍，估值较为合理，若考虑到公司在下半年的营销改革可能突破，未来调
味品主业可能超我们预期，公司合理估值可能超过行业平均估值水平，给予2013年25
倍估值，对应公司目标价18.9元，给予“增持”评级。
谨慎推荐——国联证券:主业增速低于预期，地产业务仍低迷【2012-08-16】
调整公司12-14年EPS分别至0.14元、0.23元和0.34元，对应目前股价PE分别为123.8
倍、71.7倍和49.5倍，给予“谨慎推荐”评级，短期业绩的低迷将加速公司对地产业
务的剥离；中长期来看，财务压力对主业的业绩侵蚀将逐步消除，同时主业营销的推
进将带动品牌价值回归，因此我们对公司长期看好的逻辑不变。
增 持——国泰君安:主业增长略低于预期，财务费用拖累业绩【2012-08-16】
公司目前正处在经营思路调整和营销变化的转型阵痛期，短期业绩仍有压力，但是中
期地产剥离后财务费用大幅下降提升业绩、长期营销体系改革将推动食醋主业进一步
增长。预测公司12-14年EPS为0.14、0.52、0.78元，给予2013年35倍左右估值，目标
价格18.2元，维持增持评级。
买 入——广发证券:酱醋主业收入增10%，财务费用继续拖累主业利润【2012-08-15】
我们预计12-13年EPS0.19元和0.53元，对应当前股价PE分别为90倍和32倍，估值偏高
，考虑未来改善弹性大，给予“买入评级”。
谨慎推荐——长江证券:酱醋调味品主业收入增速放缓，房地产业务持续侵蚀利润【2012-08-15】
公司品牌和产品品质是核心竞争力，东部沿海地区整体经济和需求下滑是主业目前面
临的主要压力。推测剥离辅业卸下财务包袱或是公司迈入营销改革路径的前提准备条
件。我们预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.14元，0.25元和0.38元，维持“
谨慎推荐”评级。
推 荐——华泰证券:拐点展现，值得期待【2012-06-28】
集团公司管理层更换显示了公司经营拐点的到来，预计未来股份公司管理层也将出现
更迭。公司下一步将聚焦主业，增强主业的销售能力，公司有望逐步进入经营的上升
通道。
观 望——国联证券:主业稳定增长，房地产仍是拖累【2012-04-24】
下调公司11-13年EPS分别至0.08元、0.21元和0.29元，对应目前股价PE分别为144倍
、54.2倍和39倍，暂给予“观望”评级，未来需要进一步关注地产业务回暖以及旧厂
区拆迁补偿款的到位。中长期来看，地产的销售将逐步缓解公司财务压力，降低对主
业的业绩侵蚀，带动品牌价值回归，因此我们对公司长期看好的逻辑不变。
谨慎推荐——长江证券:调味品主业增长较快，房地产业务和期间费用拖累利润增速【2012-04-24】
预计2012年公司每股收益分别为0.25元，0.45元和0.65元，维持“谨慎推荐”评级。
持 有——广发证券:酱醋主业增速22.6%，但难承房地产融资费用的重压【2011-10-25】
我们预计2011-13年实现EPS0.14元、0.32元和0.47元，对应11-13年PE为89倍、39倍
和26倍，对应估值偏高。按照市销法计算，当前公司市值不到16亿元，扣除房地产约
10PE1元股价，公司市值不到14亿元，食醋业务2011年市销率约2倍，相比其他调味品
上市公司，市销率偏低，考虑到酱醋行业前景，给予公司“持有”的投资评级。
观 望——国联证券:业绩大幅低于预期，高负债亟待解决【2011-10-25】
调整公司11年业绩预测，11-13年每股收益分别为0.11元、0.27和0.47元的盈利预测
，对应目前股价PE分别为111.9倍、45.9倍和26.9倍，公司目前受困于地产业务以及
高负债经营，给予“观望”评级。
增 持——天相投顾:未来依旧看主业发展【2011-10-25】
盈利预测与评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.11元、0.4元、0.73元，根据
最新收盘价15.57元计算，对应动态市盈率为119倍、31倍、17倍，考虑到公司在醋行
业内的龙头地位，我们维持公司“增持”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:营销改革促主业销售增长，房地产业务拖累业绩【2011-10-24】
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.15元，0.28元，0.42元。维持“谨慎
推荐”评级。
买 入——广发证券:近期销售“淡季不淡”，基本面持续好转中【2011-09-06】
预计2011-13年实现EPS0.36、0.43和0.53元，考虑公司成长性，按照2012年35倍-40
倍计算，一年内合理股价为15-17元。若采用市销法，扣除房地产约10倍PE1元股价，
公司市值不到18亿元，食醋业务2011年市销率为2.4倍，相比其他调味品上市公司，
市销率偏低，维持公司“买入”投资评级。
推 荐——东兴证券:主业进一步突出盈利能力有待提高【2011-08-17】
我们预计公司2011-2013年EPS为0.37元、0.42元和0.52元，对应的PE分别为41倍、36
倍和29倍，考虑到公司目前的估值较高，继续给予“推荐”评级。
谨慎推荐——国联证券:调味品符合预期，费用和投资拖累业绩【2011-08-16】
考虑到公司地产收入下滑以及费用等情况，我们调低公司11~13年业绩分别至0.28元
、0.38元和0.53元，对应目前股价PE分别为56倍、41倍和29倍，调低对公司的评级至
“谨慎推荐”。
买 入——广发证券:毛利率和费用率皆同比上升，看好公司长期发展【2011-08-16】
预计2011-13年EPS0.36元、0.43和0.53元，一年内合理估值为14-17元，给予“买入
”评级。
谨慎推荐——长江证券:加大销售投入，主业收入较快增长【2011-08-15】
我们预测公司2011-2013年的每股业绩分别为0.30元，0.45元，0.61元，维持“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:小行业，大空间【2011-05-12】
我们判断公司业绩增长较低。2011年、2012年EPS为0.31元，0.33元，PE在40-50倍之
间。但相对于公司的资产质量、品牌价值，公司股价不高。公司所在行业为生活必需
品行业，安全边际很高，产品价格较低，存在提价空间。综合判断，给予公司“谨慎
推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:综合毛利率提升，管理费用率和财务费用率增加【2011-04-20】
我们认为公司2011-2013年预测每股业绩为0.31元，0.45元和0.62元，给予“谨慎推
荐”评级。
增 持——中信建投:醋主业有望加快发展【2011-03-29】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.31、0.37元/股，对应市盈率56.1倍、47.1倍，公
司业绩有超预期可能，维持增持评级。目标价20元。
增 持——天相投顾:主业收入稳定增长【2011-03-29】
我们预计公司2011年-2012年EPS为0.42元、0.57元，根据最新收盘价17.10元计算，
对应动态市盈率为41倍、30倍，考虑到公司在行业内的龙头地位，我们维持公司“增
持”的投资评级。
增 持——华泰联合:销售改革仍需加大力度【2011-03-29】
2010年调味品销售改革效果初显，但是调味品发展仍然滞后于品牌影响力，公司销售
潜力巨大，关键看体制改革能否匹配。我们下调盈利预测，预计2011-2013年每股收
益0.30、0.38、0.49元，目前股价对应市盈率52X、42X、33X，维持“增持”评级。
推 荐——南京证券:业绩低于预期，但不缺亮点【2011-03-29】
由于目前二期的进度尚无法预测，我们暂且下调公司的盈利水平。预计公司2011-201
2年EPS分别为：0.34元、0.44元，对应PE分别为：50倍、39倍，考虑到公司未来产能
扩建与改革的成效，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩基本符合预期，依靠公司强品牌引发销售上量【2011-03-29】
预计2011-12年实现EPS0.45元和0.60元，继续给予“买入”的投资评级。
谨慎推荐——长江证券:酱醋调味品主业收入增速略低预期，期待2011关键年【2011-03-28】
我们认为公司2011-2013年预测每股业绩为0.31元，0.45元和0.62元，给予“谨慎推
荐”评级。
推 荐——华泰证券:聚焦主业，销售增长仍有空间【2011-02-22】
我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.28元/股、0.47元/股和
0.65元/股，就目前公司股价而言，公司2011年动态PE已经达到37.8倍。但目前公司
市值只有23亿元，与公司的品牌价值和行业地位相比具有一定提升空间。而且2011年
公司销售方面的继续改进，以及未来公司可能再融资都有望成为公司股价的催化剂，
我们维持推荐评级，6个月目标价19.74元/股。
中 性——申银万国:机制束缚发展，百年品牌腾飞仍需时日【2011-01-25】
我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.38和0.47元，对应10-12PE分别为55.9倍、44.2
倍和35.2倍。短期内估值优势不明显，暂且给予中性评级。但鉴于公司较小的市值和
基本面改善预期，建议投资者跟踪其后续变化。
增 持——国泰君安:加快发展主业，销售仍有改善空间【2011-01-04】
预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.33、0.49、0.72元，给予2012年30倍左右
的估值，目标价格21.6元左右，维持谨慎增持评级，鉴于公司2011年可能的改善，建
议重点关注，持续跟踪公司变化。
推 荐——国联证券:渠道建设、减负增收，双管齐下【2010-12-30】
预计公司10~12年业绩分别为0.27元、0.47元和0.65元，对应目前股价PE分别为69倍
、40倍和29倍，短期来看公司估值水平偏高，但我们认为随着公司进一步落实“退城
进区”，实现减负增效，同时渠道建设的深化将带来主业业绩的持续提升，维持对公
司的“推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:公司处置旧厂资产，拟设立董、监事任职风险津贴标准【2010-12-28】
我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.26元，0.50元，0.67元，维持“谨慎推荐”评
级。
推 荐——南京证券:退出房地产市场，打造醋业大国指日可待【2010-11-15】
随着营销改革的进一步推进，新产能的扩建等，2012年将是公司关键的转折点，明年
将是很好的投资时点。预计公司2010-2012年EPS分别为：0.35元、0.42元、0.53元，
对应PE分别为：53.4倍、44.5倍、35.3倍。公司的股价近期涨幅较大，估值水平处历
史高位，考虑到公司未来发展与改革的成效，给予推荐评级，建议密切关注公司的发
展动态。
推 荐——国联证券:业绩符合预期，战略调整效果初现【2010-10-29】
维持对公司10年0.35元的业绩预测，考虑到地产存货占款随着销售出现下降，导致财
务费用下降，调高11~12年业绩分别至0.46元和0.65元，对应目前股价PE分别为48倍
、36.6倍和26.2倍，公司战略调整效果初现，未来营销改革的推进、地产的剥离，甚
至体制的变革都将为注入发展动力和业绩提升，调高对公司的评级至“推荐”。
增 持——天相投顾:强化主业，再造恒顺【2010-10-29】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.33元、0.45元和0.61元，按照最新收盘价
16.94元计算，对应的动态市盈率分别为52倍、36倍和25倍，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:主业收入增速低于目标，毛利率略有提升【2010-10-28】
预测公司2010-2011年EPS分别为0.46元，0.70元，0.90元，维持“谨慎推荐”评级。
其中测算酱醋主业今年15万吨*3300元/吨*7%净利润率=3465万元，可贡献0.27元业绩
。
谨慎增持——国泰君安:醋业稳定增长，地产延迟确认拖累增速【2010-08-19】
公司的发展思路是做大做强调味品主业；3-4年内待存量地开发完后退出房地产业务
；维持百盛的合营现状，为公司提供稳定现金流；联营的温润光电业务维持现状。预
计公司10、11年EPS分别为0.35、0.44元，维持原目标价格18元，对应11年33倍PE，
谨慎增持。
谨慎推荐——国联证券:主业回升明显 期待更大改善【2010-08-17】
基于成本上升以及房地产市场的不确定性，我们调低公司10-12年盈利预测分别至0.3
5元、0.45和0.62元，对应目前股价PE分别为44.9倍、35.3倍和25.6倍，10年估值已
经合理，未来六个月给予“谨慎推荐”评级，但我们看好公司的长期发展，体制的改
变、营销改革的推进、地产的剥离都将为注入发展动力。
增 持——华泰联合:上半年调味品增长低于预期【2010-08-17】
公司地产业务逐渐退出，调味品扩产后，营销改革成为关键，但是其改革的力度和效
果仍有待观察，我们认为，制度性的突破才是根本。我们预计：2010-12年EPS分别为
0.34、0.45、0.64元，目前股价对应2010-12年PE分别为46X、35X、25X，尽管公司估
值不低，但公司仍处于积极的营销改革进程中，下半年合并少数股东权益将使这一进
程更有效的推进，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:模式调整方向正确，实施效果需待时日【2010-08-16】
公司在中报中明确提出了要实现跨越式发展以及面临的问题，指出了关键是坚持不懈
地做好销售网络的调整优化工作，力求公司“双百培植”战略和市场深度开发取得突
破，说明公司管理层对企业的发展具有较为清晰的认识。我们维持预测公司2010年、
2011年和2012年的每股收益分别为0.37元/股、0.52元/股和0.71元/股。考虑到公司
的行业龙头地位，以及经营在未来的改善，给予公司推荐评级，6个月目标价17元/股
。
谨慎推荐——长江证券:酱醋子公司并表，主业盈利受累于酱醋老厂房折旧【2010-08-16】
公司二季度完成吸收合并江苏恒顺调味食品有限公司为全资子公司。上半年由于旧厂
房设备导致母公司折旧费用较高，母公司旧厂房设备处置完毕将为公司带来主业盈利
改善。公司“恒顺”品牌影响力，以及公司聚焦主业的发展思路仍然存在。公司房地
产销售收入确认在年底，将在下半年为公司贡献利润。此外，百盛商城投资收益较去
年同期将下降，光电业务贡献较去年改善。我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。
买 入——广发证券:销售规模低于品牌地位、成长空间巨大【2010-07-16】
预计10-12年实现每股收益0.39、0.57、0.73元。从PS和EV/EBITDA估值对比的结果来
看，市场给恒顺醋业的估值水平偏低。我们认为投资者在此价位买入公司的股票，2
、3年内将有显著的超额收益。
中 性——招商证券:销售网络开始编织 战术战略尚需升级【2010-06-03】
公司有发展的压力和动力，编织销售网络是好的开端，但我们建议公司在市场开拓和
品牌建设方面有更为清晰的战略规划，并严格执行，如此方能看到公司有根本性改善
。预计10-11年EPS0.39元，0.50元，10年-11年PE分别为41.9、33.0，高估值尚没有
持续快速提升的业绩预期支撑，所以给予“中性-B”投资评级。
谨慎增持——国泰君安:大力发展醋主业，期待盈利能力提升【2010-06-02】
未来增长主要看酱醋产业，预计公司2010、2011年EPS分别为0.37、0.59元，给予201
1年30倍左右的估值，目标价格18元左右，谨慎增持。
谨慎推荐——长江证券:主业收入平稳增长 综合毛利率改善【2010-04-22】
我们维持 2010-2012 年 EPS 为 0.50、0.75 和 0.96 元，期待公司销售网络逐步改
善促进消化调味品主业逐步释放的新产能，帮助主业销售额与利润实现增长目标，预
计回购股权对应的少数股东权益于 2010 年中转入归属于母公司所有者的净利润，从
而提升业绩。维持“谨慎推荐”评级。
增 持——中信建投:以产业思维经营百年品牌【2010-04-22】
我们认为，2010-2012 年，公司的 EPS为0.4元、0.49元、及 0.54元。考虑到公司的
成长性、行业地位的特殊性、市值及市场对公司的预期等因素，给予公司的目标价为
21 元，增持评级。
增 持——天相投顾:毛利率改善，推升营业利润快速增长【2010-04-22】
我们预计2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.48元、0.59元和0.73元，以最
新收盘价19.08元计算，对应动态市盈率分别为40X、32X和26X，公司基本面不断改善
，中长期潜力大，总市值仅有24亿元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——国联证券:主业梳理到位,业绩将集中体现【2010-04-12】
预计公司2010~2012年每股收益为0.41元、0.53元和0.68元，对应目前的股价，市盈
率分别为43倍、33倍和26倍，估值已经不低。鉴于公司调味品主业的快速增长，以及
房地产业务的逐步退出，有利于提升公司的估值水平，同时公司在调味品行业中市值
相对较小，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:业务重心清晰化，主业有望快速增长【2010-04-08】
预测公司2010-2012年EPS为0.42、0.51和0.62元，其中地产和投资收益每年贡献业绩
0.24元，醋业2010-2012年EPS为0.18/0.27、和0.38元，鉴于公司其他业务稳定，主
业利润未来三年复合增长率达45%，增长存在超预期可能，虽然估值短期有点偏高，
考虑到公司基本面处在拐点时期，我们仍然给予“增持”评级。
推 荐——国都证券:调味品仍是目前战略方向【2010-04-08】
调味品行业是一个市场相对不大的“小行业” ，虽然公司已是行业龙头但收入和盈
利仍不够“大” ，公司未来 3 年增长主要体现在主业调味品营销突破和产品结构升
级上。预计公司 10 年每股收益 0.45 元，11年每股收益0.56元，首次给予公司“短
期_推荐，长期_A”的投资评级。
增 持——中信证券:业务重心清晰化，主业有望快速增长【2010-04-07】
预测公司 2010～2012 年 EPS 为 0.42、0.51 和 0.62元，对应2010/2011/2012年PE
为36/30/24倍，鉴于优势品牌地位有望通过世博会进一步增强，而且主业将开始快速
增长，虽然目前估值有点偏高，考虑到公司未来潜力，我们仍然给予“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:聚焦调味品主业，等待转变契机【2010-04-07】
预计2010年，2011年和2012年公司每股收益分别为0.47 元，0.67元和 0.81元。公司
股票相对估值价格区间为13.07~14.80元，绝对估值每股价值12.52元。 关键人物以
及管理团队的换届可能成为公司突破机制瓶颈的契机； “恒顺”的品牌优势，以及
公司在调味发酵品行业中的较小市值也是吸引市场的因素。在公司发展战略以及管理
机制未发生明显转变以前，给予公司“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:百年璞玉，逐渐苏醒【2010-03-15】
我们预计10年、 11年和12年EPS分别为0.48元、 0.59元和0.73元，以3月12日收盘价
14.06元计算，对应动态PE分别为29X、24X和19X。公司短期催化剂不多，但股本孝流
通市值低，具有一定的估值优势；长期看，潜力巨大，体制改善将带来飞速发展；维
持“增持”评级。
中 性——国泰君安:调味品产能即将释放，地产提升近年业绩【2010-03-10】
预计公司 10、11 年 EPS 分别为 0.35、0.42 元，2010 年 3 月 9 日收盘价对应 1
0年市盈率 42倍、11年 35倍，考虑到公司的调味品产能扩张缓慢，目前估值相对食
品行业平均水平偏高，给予“中性”评级。
增 持——天相投顾:公司锐意进取，10年业绩有望翻番【2010-03-09】
参考10年公司调味品的增长目标，以及房地产毛利率的提升预期，我们预计，公司20
10年、2011年每股收益为0.49元和0.65元，以3月8日收盘价14.7元计算，对应动态市
盈率分别为30X和23X，维持“增持”评级。
推 荐——国联证券:主业进一步突出，扩张步伐加快【2010-03-09】
我们预计公司10～11年的收入分别为13.5亿元和15.8亿元，实现净利润6484万元和99
17万元，对应每股收益分别为0.51和0.78元。根据目前的股价，公司10～11年的市盈
率分别为28.82倍和18.84倍。考虑到子公司股权回购、新增产能投放以及地产业务比
例的降低，公司调味品主业将更为突出，有利于提升公司的估值水平，给予公司“推
荐”评级。
中 性——湘财证券:调味品中的机会，地产中的风险【2010-03-09】
基于公司在调味料市场的优势，和战略上出现的调整给公司带来的业绩表现，以及公
司半壁江山房地产业务在地产市场调控强烈期的业绩表现可能不会太理想， 我们预
计公司10-11年的EPS分别为0.50、 0.62和0.83元。 鉴于公司昨日收盘价14.70元已
经基本反映了公司未来的业绩增长， 因此，我们给予“中性”评级。
中 性——天相投顾:房地产销售占比提升【2009-10-29】
我们下调公司盈利预测，预计2009-2011年的EPS分别为0.14元、0.22元和0.26元，当
前公司的股价为10.46元，对应的动态PE分别为75X、47X和40X，维持“中性”的投资
评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-04 ｜ 17650｜ 否 ｜
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｜ ｜公司2014年度拟与关联方镇江恒润调味品有限公司,江苏恒宏包 ｜
｜ ｜装有限公司,镇江恒顺商场等就采购商品,销售商品事项发生日常｜
｜ ｜关联交易，预计交易金额为17650万元人民币.20140404：股东大｜
｜ ｜会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-04 ｜ 13597.78｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方镇江恒润调味品有限公司,江苏恒宏包 ｜
｜ ｜装有限公司,镇江市丹徒区恒丰物回有限公司等发生日常关联交 ｜
｜ ｜易，预计交易金额为15370万元。20130523：股东大会通过20140｜
｜ ｜208：2013年度实际关联交易发生的金额为13597.78万元人民币.｜
｜ ｜20140404：股东大会通过《关于公司2013年度日常关联交易及预｜
｜ ｜计公司2014年日常关联交易的议案》 ｜
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｜ 资产出让 ｜2013-04-16 ｜ 29000000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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