☆风险因素☆ ◇600298 安琪酵母 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——光大证券:产能释放推动收入增长；成本下降改善盈利能力【2013-05-05】
我们预测公司13-15年EPS分别为0.86、1.02和1.23元，3年复合增速19%，考虑公司国
内市场龙头行业地位，未来有可能成为全球最大酵母生产企业，给予13年20倍PE，目
标价17.2元，买入评级。
审慎推荐——招商证券:业绩低于预期，经营仍未好转【2013-04-22】
我们下调13-15年EPS0.78元、0.92元，同比增长6%，18%，下调目标价至15.6元，对
应13年PE20倍，调低评级至“审慎推荐-A”。公司短期受行业周期性、产能竞争压力
和需求不济的影响，长远看仍是好公司，公司产能陆续投产，若需求回升则弹性很大
，期待拐点到来。
推 荐——长江证券:产能过剩积重难返，销售渠道亟待开拓【2013-04-21】
预计2013~2015年公司的EPS为0.80元，0.95元和1.19元，13年增长9%；扣非后EPS为0
.67元、0.83元和1.08元，13年增长19%，维持“推荐”。
推 荐——日信证券:经营拐点仍需耐心，关注新产品表现【2013-03-22】
鉴于公司海外竞争优势削弱恢复缓慢，糖蜜价格下跌带来的毛利率修复不及预期，我
们调整公司业绩预测，预计安琪2013-2015年EPS分别为0.959元、1.215元、1.534元
，目前对应的估值分别为19.50倍、15.39倍、12.19倍。酵母及衍生产品市场潜力巨
大，安琪在酵母行业规模、品牌优势十分突出，短期公司传统业务市场增长放缓，酶
制剂、YE及调味料、饲料和保健品等新业务尚在培育期，好事多磨，经营拐点仍需等
待，我们给予公司“推荐”评级。
增 持——国海证券:2013年产能扩张将带来业绩增长【2013-03-22】
预计2013、2014、2015年EPS分别为0.86、1.05、1.38元，对应的PE分别为22、18、1
4倍，维持“增持”评级，后期重点关注需求的变化。
推 荐——平安证券:业绩低于预期，2013有望重回增长轨道【2013-03-21】
预计2013-2015年营收CAGR为18%，净利润CAGR为21%，2013、2014、2015年的EPS分别
为0.85、1.05、1.31元，最新收盘价对应的PE分别为22、18和14倍。长期来看，作为
酵母行业龙头企业，公司仍具备持续稳定增长的能力，且2013年有望重回增长轨道，
目前估值水平具备一定安全边际，维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东莞证券:需求低迷，费用率上升【2013-03-21】
维持“谨慎推荐”评级。预测13-14年EPS分别为0.83和1.18元，对应当前股价市盈率
为22倍和16倍。
增 持——中信建投:新产能投产，期待13年重回快速增长通道【2013-03-21】
公司13年计划收入33亿，增长22%，净利润力争3亿，EPS约0.91元。在大量新产能投
产的情况下，我们认为收入有望实现20%以上增速，利润方面，糖蜜成本同比约下降1
0%可平滑部分折旧摊销费用的增加，保证收入增速和产能利用率达到合理水平将直接
影响净利润。中长期我们看好公司酵母衍生品在国内外的增长空间以及传统酵母业务
的稳定性，预测13-15年EPS分别为0.96、1.15、1.39元，维持“增持”评级，目标价
25元。
增 持——中信建投:新产能达产成本回落为13年提供想象空间【2013-02-22】
2012年由于国内需求不振及国外受阻，公司收入增速放缓，但我们预期13年需求将随
着国内外宏观经济的好转而逐渐改善，预计公司收入增速有望回到20%。预测12-14年
EPS分别为0.8、0.96和1.16元，13年动态P/E为20倍，相对食品板块整体具有相对估
值优势，给予13年26倍P/E，目标价25元，维持“增持”评级。
中 性——国海证券:下游需求下降，业绩低于预期【2012-10-26】
下调盈利预测，预计2012、2013、2014年的EPS分别为0.88、0.97、1.27元，对应的P
E分别为21、19、14倍，下调评级为“中性”。
推 荐——长江证券:行业格局裂变由国外延伸到国内【2012-10-25】
我们下调今年的盈利预测，预计2012-2014年公司的每股收益分别为0.90元，1.15元
和1.50元。
推 荐——华创证券:需求低迷，仍需等待【2012-10-25】
目前外围需求低迷，原有模式经过二十多年的发展到了一定瓶颈，公司转型的思路还
在摸索中，内部仍需协调。我们预计2012E-2014E的EPS为1.06元、1.33元和1.81元，
目前的股价表现已经在一定程度上体现了风险的释放，维持“推荐”评级。
推 荐——平安证券:收入增长放缓、毛利率下滑【2012-10-25】
我们下调2012营收增速至8.1%，毛利率至30.3%，对应EPS由1.10下调至0.86元。调整
后，预计2012-2014年营收CAGR为15%，净利润CAGR为11%，2012、2013、2014年的EPS
分别为0.86、1.01、1.23元，最新收盘价对应的PE分别为21、18和15倍。尽管业务层
面低于预期，但是长期来看，作为酵母行业龙头企业，公司仍具备持续稳定增长的能
力，且近期股价调整比较充分，目前估值水平具备一定安全边际，维持“推荐”评级
。
强烈推荐——日信证券:业绩低于预期，期待下半年拐点【2012-08-16】
由于上半年出口拐点迟迟未至和毛利率恢复低于预期，我们下调公司2012-2014年业
绩预测至1.051元、1.387元、1.805元，目前股价对应P/E分别为20.74倍、15.71倍、
12.08倍，估值有一定吸引力。鉴于酵母及深加工行业巨大的市场潜力，公司传统酵
母业务将逐渐恢复稳定增长，酶制剂、YE及调味料、饲料和保健品等新业务都将带来
新的增长点，短期业绩处于低位不影响我们对公司长期发展的看好，仍维持“强烈推
荐”的投资评级。
买 入——中信证券:战略配置周期的窗口正在打开【2012-08-15】
原材料价格大幅上涨；出口需求低迷盈利预测、估值及投资评级：我们认为，公司行
业龙头地位突出；成本周期性回落，有望既提升公司毛利率，又通过提升产品竞争力
，实现开工率提高，进而再次贡献毛利率。虽然公司当前毛利率依然处于较低水平，
但下半年，新季节糖蜜入库后，有望一定程度摊薄当期成本，暂时维持2012/2013/20
14年1.24/1.41/1.52元的盈利预测，维持“买入”评级。目标价30.25元。
增 持——国海证券:国内外两重天【2012-08-15】
由于海外销售低于预期，下调盈利预测，预计2012、2013年EPS分别为1.01、1.27元
，对应的PE分别为23、18倍，下调评级为“增持”，后期重点关注海外市场的恢复。
谨慎推荐——国联证券:业绩低于预期，下半年仍有压力【2012-08-15】
公司下半年海外产能以及酵母衍生品逐步投产，在市场需求特别是海外需求没有明显
好转的情况下，产能利用率下降将导致盈利能力下降。预计公司12-14年的EPS分别为
0.94元、1.21元和1.57元，对应目前股价PE分别为25.1倍、19.5倍和15倍，给予“谨
慎推荐”评级。
增 持——中信建投:国内优势明显，国外举步维艰【2012-08-15】
从成长性和盈利能力两方面看，上半年主要受海外市场拖累。我们认为在海外经济环
境未见好转，竞争对手对公司的重视不断加强的情况下，公司短期内在海外难以找到
有效的应对方法。相反，公司在国内市场地位稳固，定价能力强，在上半年国内经济
增速下行的情况下取得23%的收入增长实属不易。公司年初计划30亿收入目标，目前
完成13.9亿即46%，略低于半年计划。基于海外的严峻形势，我们下调盈利预测，预
计12-14年EPS分别为1.07、1.35和1.66元，对应P/E为22、17和14倍，调低评级至“
增持”，目标价30元。
推 荐——平安证券:毛利率回升幅度低于预期，出口仍待恢复【2012-08-15】
我们下调公司2012全年的毛利率至31.9%，相应下调2012年EPS至1.10元。预计2012-2
014年营收CAGR为21%，净利润CAGR为21%，2012、2013、2014年的EPS分别为1.10、1.
32、1.60元，最新收盘价对应的PE分别为21.4、17.7和14.6倍。尽管业务层面低于预
期，但是长期来看，作为酵母行业龙头企业，公司仍具备持续稳定增长的能力，且近
期股价调整比较充分，目前估值水平安全边际较高，维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:二季度收入增速为18.3%，环比趋势明显好转【2012-08-14】
由于原料成本以外其他成本上升超我们预期，我们将盈利预测下调，我们预计2012-2
013年EPS分别为1.14元和1.49元，对应当前股价23.11元的PE为21倍和16倍，维持“
买入”评级。
推 荐——长江证券:出口毛利拖累，拐点仍需等待【2012-08-14】
从高额的应收账款以及公司历来较低的坏账率上我们对收入继续保持信心，关键在于
出口毛利率的改善程度；对于明年，海外及募投项目陆续达产之后我们期待新渠道的
开拓以及新品的推出能够为公司带来持续增长。我们预计2012~2014年EPS为1.04元、
1.34元和1.77元，维持“推荐”。
推 荐——华创证券:等待出口复苏【2012-08-14】
目前出口低迷是影响公司业绩的关键因素，期待外围环境复苏。我们调整2012E-2014
E的EPS为1.29元、1.70元和2.16元，给予“推荐”评级。
推 荐——长城证券:业绩处于低谷，预计季度增速环比向上【2012-07-23】
回顾过去3年业绩，目前处于低谷，但环比向好；未来，酵母业务稳定增长，酵母衍
生品业务由于营销模式调整取得成功是大概率事件，存在超预期可能，而糖蜜价格波
动对毛利率影响势必弱化。预计2012-2014年EPS为1.14、1.41、1.82元，增速为26.3
2%、23.55%和28.73%，对应PE为23.16、18.74、14.56，给予“推荐”投资评级。
推 荐——平安证券:最坏的时候已经过去【2012-05-03】
我们预测，公司2012-2014年的营收CAGR为21%，净利润CAGR为25%，2012、2013、201
4年的EPS分别为1.21、1.46、1.77元，最新收盘价对应的PE分别为21.9、18.1和14.9
倍。我们认为，传统酵母业务为公司奠定了持续稳定增长的基础，而酵母衍生品则赋
予了公司高成长的潜力。但是目前来看，尽管新榨季糖蜜采购成本如预期般的大幅下
降，但是出口业务恢复程度低于预期。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
强 推——华创证券:突破自己，稳中求进【2012-04-26】
给予公司2012年25倍估值，目标价34元，相当于2012E-2014E的25xPE、18.68xPE和14
.59xPE，给予“强烈推荐”评级。
买 入——国海证券:业绩环比好转【2012-04-23】
公司2012、2013、2014年每股收益分别为1.41、1.76、2.36元，对应的PE分别为21、
16、12倍，给予“买入”评级。
买 入——华泰联合:收入增速放缓、毛利率环比提升【2012-04-23】
我们下调公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.21、1.55和1.89元，目前股价
对应2011-2013年PE分别为23X、18X和15X。尽管出口恢复进度仍有不确定性，但估值
已处于低位，维持买入评级。
增 持——天相投顾:收入延续增长势头【2012-04-23】
我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.10元、1.47元，按最新收盘价格
测算，对应动态市盈率分别为26倍、19倍。给予“增持”的投资评级。
买 入——中信建投:毛利率环比大幅回升，二季度将迎业绩拐点【2012-04-23】
预测12-14年EPS为1.42、1.85、2.22元，对应P/E为20、15、13倍，维持“买入”评
级，目标价35元。
推 荐——长江证券:业绩拐点凸显，绝对收益可期【2012-04-23】
在大众品优选绝对收益品种的思路下，安琪作为一个典型的恢复增长型公司在2012年
值得期待，我们预计公司在2012~2014年EPS分别为1.32元、1.70元和2.11元，维持“
推荐”。
推 荐——华创证券:毛利率有望回升【2012-04-22】
我们预计2012E-2014E的EPS为1.29元、1.70元和2.16元，给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:毛利率环比提升，收入增速将逐季恢复【2012-04-22】
维持买入评级，目前股价对应20.29x12PE/15.74x13PE，目标价39.2元，对应28.04x1
2PE和21.76x13PE。
强烈推荐——日信证券:世界酵母龙头企业迎来再次腾飞【2012-04-10】
公司今年困境反转，增长较为确定。行业集中度高、壁垒深，安琪占据龙头地位，拥
有定价权；同时酵母提取物等深加工市场突破将力推公司再次腾飞，成长潜力较大。
当前的估值处历史最低水平，反映出市场对公司成长性过度悲观，价值被低估。给予
“强力推荐”评级，6个月目标价35元，对应今年25倍。
买 入——国金证券:民用品占比提升迅速；酵母衍生品形成趋势【2012-04-08】
2012-2013年的收入预计为30.90亿/38.72亿，EPS预计为1.40元/1.80元。我们给予公
司未来6-12个月39.2元的目标价，相当于28.05x2012EPE和0.85xPEG，维持买入评级
。
买 入——中信建投:出口积极改善，YE成主要看点【2012-04-05】
预测12-14年EPS为1.42、1.85、2.22元，对应P/E为19、15、12倍，维持“买入”评
级，目标价35元。
推 荐——日信证券:2012年苦尽甜来【2012-03-13】
根据年报，我们下调了安琪2012-2014年的盈利预测，每股业绩分别为1.370元、1.76
1元、2.307元，同比增长51.31%、28.53%、31.01%；目前股价对应估值分别为21.74
倍、16.91倍、12.91倍，估值偏低。公司今年困境反转，利空出尽，未来酵母深加工
业务将助推安琪二次腾飞，成长潜力较大；目前估值反应出市场的过度悲观，公司价
值被低估。我们仍维持安琪酵母“推荐”评级，6个月目标价为34.25元，对应今年估
值25倍。
增 持——国泰君安:12年糖蜜价格下降，毛利率回升【2012-03-13】
维持增持评级，目标价38元。我们对安琪酵母2012-14年EPS预测为1.37、1.78、2.21
元，因行业估值中枢下降，下调目标价至38元，维持增持评级。
买 入——中信建投:辞旧迎新，12年将迎利润率拐点【2012-03-12】
公司提出2012年收入计划为30亿，同比增长20%。基于埃及、柳州、产业园等项目的
预期达产进度，以及公司可能的涨价预期，我们认为公司12年收入总额将超过30亿，
毛利率有望回到2010年34%的水平。预测12-14年EPS为1.42、1.85、2.22元，对应P/E
为20、16、13倍，维持“买入”评级，目标价35元。
强烈推荐——东兴证券:多重利空已释放，2012年将拨云见日【2012-03-12】
我们认为2012年公司将迎来发展拐点，预计12-14年净利润增速48%、35%和32%，EPS
分别为1.34元、1.81元和2.39元，对应PE22、16和12倍，给予六个月目标价40元，对
应PE30倍，还有40%左右提升空间，故继续“强烈推荐”。
买 入——华泰联合:原料高企拖累业绩、新产品发展提速【2012-03-12】
我们预计2012-2014年EPS分别为1.33、1.61和1.96元，目前股价对应2012-2014年PE
分别为22X、18X和15X，糖蜜价格下降、出口增速恢复即将带来业绩增速回升，维持
“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩弹性释放的前夕【2012-03-12】
我们维持公司12、13年EPS1.47元、1.83元的预测，按照12年25-30倍PE给予目标价36
.8-44.1元。公司去年定增价格34.5元，目前股价未达定增价格，股价增长空间足且
非常安全。
买 入——国海证券:成本下降，产能释放【2012-03-12】
公司2012、2013、2014年每股收益分别为1.41、1.76、2.36元，对应的PE分别为21、
16、12倍，给予“买入”评级。
强 推——华创证券:期待2012业绩反转【2012-03-11】
2011年是公司最低谷的一年，目前种种迹象已经表明公司的基本面将有明显反转，我
们调整2012-2014年的EPS分别为1.39元、1.86元、2.32元，给予公司2012年25倍PE，
目标价35元，维持“强烈推荐”评级。
推 荐——长江证券:成本回落确定，把握经营拐点【2012-03-10】
对于2012年公司计划实现收入30亿元，我们认为伴随出口逐步恢复和内销的自然增长
这是有可能超预期的，相比短期的经营计划我们更关注公司在出口方面的管理内生性
改善、国内营销B2B往B2C转型进度以及宜昌生物产业园非酵母类项目能否顺利达产。
在大众品优选绝对收益品种的思路下，安琪作为一个典型的恢复增长型公司在2012年
值得期待，我们预计公司在2012~2014年EPS分别为1.32元、1.70元和2.11元，维持“
推荐”。
推 荐——日信证券:分享糖蜜下跌盛宴，产能扩张进入投产期【2012-02-20】
我们首次给予安琪酵母“推荐”评级，12个月目标价为35.5元，对应2012年25倍的市
盈率。
买 入——中信建投:成本下降将成业绩增长主动力【2012-02-02】
预测11-13年EPS为0.93、1.45、1.91元，对应P/E为28、18、14倍。估值水平较低，
成本回落使今年的业绩增长具有较高的确定性，建议“买入”，目标价35元。
买 入——国金证券:国内增长引擎切换，海外备战准备充分【2011-12-25】
我们维持2012年1.55元的盈利预测，目前30.04元的市场价格仅相当于19.4x2012EPE
，考虑到大型酵母企业的高技术壁垒和公司扎实的管理、销售体系，以及酵母及衍生
品在国内外充分的市场空间，我们认为公司目前的估值偏低，维持买入评级。
买 入——国金证券:大概率事件：糖蜜价格下降毛利率提升【2011-11-30】
即使2011年、2012年收入预测存在下行风险，但毛利率的提升也会提升公司2012年的
业绩水平，使2012年EPS在我们预测为1.55元的基础上提升7.1%即0.110元，达到1.66
元（考虑了2011-2012收入预测向下的调整）。一旦糖蜜价格确定，我们将正式调整
我们的盈利预测。
强烈推荐——东兴证券:最坏期已过，多重利好迎拐点【2011-11-29】
考虑到公司是行业的龙头企业，并基于对公司成本压力趋缓，产能进入释放期，酵母
抽提物和保健品进入高速增长期以及出口增速的预期回升，我们认为公司2012年将迎
来发展拐点，预计12-13年净利润增速可达43%和36.5%，11-13年EPS分别为1.09元、1
.56元、2.13元，对应动态PE分别为29倍、20倍和15倍。公司历史的平均估值都在30
倍以上，故给予公司12年30倍PE，对应目标价45元，与当前价位相比提升空间约42%
，继续给予“强烈推荐”评级。
推 荐——国联证券:站在拐点之上【2011-10-17】
我们预计公司11-13年EPS分别为1.05元、1.47元和1.89元，对应目前股价PE分别为28
.3倍、20.3倍和15.7倍，考虑到公司市场份额提升和产品结构调整，公司目前估值较
低；即使仅从估值切换的角度来看，公司股价仍具备40%的空间，维持“推荐”评级
。
买 入——华泰联合:不利因素叠加、业绩处于底部区域【2011-10-17】
我们下调盈利预测，预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.97、1.26和1.60元，目前股
价对应2011-2013年PE分别为31X、24X和19X，不利因素叠加已经过去大半，公司业绩
处于底部区域，维持“买入”评级。
买 入——中信建投:四季度或将显现毛利率拐点【2011-10-17】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.74元、2.26元，对应市盈率分别为24倍、
17倍、13倍。给予2011年35倍市盈率，6个月目标价44元。考虑到公司成本压力在四
季度会有所下降，毛利率或可反弹，我们维持公司的“买入”评级。
推 荐——中邮证券:2012年：成本回落、产能释放、新品上市【2011-10-17】
我们略微下调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS为1.08元、1.47元和1.82
元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为33X、24X和20X，维持“推荐”的
评级。
买 入——申银万国:出口增速放缓、毛利率环比继续下降，三季报低于预期【2011-10-17】
预计11-13年全面摊薄EPS1.02/1.36/1.81元（较此前预测分别下调0.05/0.06/0.01元
，主要下调了11-12年酵母出口量），对应PE29/22/16倍。考虑公司未来两年酵母新
产能逐步释放、四季度糖蜜价格回落带来的盈利改善预期、高毛利率新产品（调味品
、酶制剂等）带来的新成长空间，暂时维持“买入”评级。
买 入——广发证券:当前经营压力仍较大，期待明年成本下降和衍生品发力【2011-10-16】
预计11-13年销售收入分别为25.85亿元、33.75亿元和43.78亿元，同比增速分别为23
.05%、30.4%和29.85%，则11-13年公司EPS分别为1.04元、1.37元和1.84元，按照12
年25-30倍计算，12个月合理估值为34-41元，维持公司“买入”评级。
推 荐——长江证券:三季度低空飞过，期待潜伏之后的高弹性【2011-10-16】
我们预测2011-2013年公司EPS（按2400万股新增期末摊薄）为1.04元、1.40元和1.79
元；而按照公司通行的做法，按新增股本加权摊薄后则2011-2013年EPS为1.10元、1.
47元和1.88元。
增 持——湘财证券:收入放缓和成本上升使盈利能力受压较大【2011-10-16】
我们维持公司未来收入20%-25%的增速判断，酶制剂项目（明年二季度募投项目将陆
续投产）的实施很有可能让公司实现新的高毛利增长点，从而维持公司的盈利水平。
我们略微下调公司2011-2013年EPS至1.05元、1.28元、1.64元，对应的PE为28.38倍
、23.23倍、18.14倍。维持于7月18日首次给予的“增持”评级。我们认为，股价跌
破34.5元的增发价从长期投资价值来讲提供了较好的安全边际，但考虑到公司盈利增
速短期不会太快，因为未来通胀大幅回落的可能性不大，因为维持原先的“增持”评
级，但从长期角度看，公司的投资价值将逐步显现。
强 推——华创证券:今年业绩探底，明年业绩改善，中长期看好公司由酵母大公司到生物大公司的战略转型【2011-10-15】
我们预测2011,2012,2013的EPS分别为1.08元,1.58元,1.96元，看好公司明年的业绩
改善，目前的股价低于增发价约10%，具有一定的安全边际，给予“强烈推荐”评级
。
买 入——光大证券:产能进入集中释放期，成本压力缓解在望【2011-10-12】
据测算，公司2011年、2012年和2013年营业收入分别为26.32亿元、32.78亿元和42.1
2亿元，净利润分别为3.25亿元、4.75亿元和6.26亿元，对应的eps分别为1.06元、1.
55元和2.05元。我们选取A股市场上食品板块中的黑牛食品、洽洽食品、三全食品和
双塔食品作为可比对象，按其平均估值给予公司2011-2013年同等估值，对应股价为3
8.75元，给予“买入”评级。
买 入——申银万国:酵母量利齐升及新产品上市将推动公司业绩持续增长【2011-09-16】
预计11-13年全面摊薄EPS1.07/1.42/1.82元(考虑增发摊薄)，对应PE34/24/19倍，目
前股价低于增发价格34.5元，考虑公司酵母系列产品产能持续扩张以及毛利率见底回
升的预期以及新产品带来的新成长空间，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:酵母与其衍生产品共繁荣，明年不乏新增长点【2011-08-07】
预计公司EPS分别为1.10元、1.50元和2.01元，按照12年25-30倍计算，12个月合理估
值为38-45元，维持公司“买入”评级。
买 入——国金证券:品牌为矛技术为盾，毛利率有望见底回升【2011-08-05】
2011E-2013E的EPS为1.066元、1.549元和1.981元（增发摊薄后），净利润分别增长2
3.51%、45.28%和27.88%，达3.50亿、4.92亿和6.46亿。考虑到公司作为行业龙头带
来的议价能力、技术领先保障的产品结构调整、以及未来更多零售领域和中国酵母使
用的巨大潜力，我们认为公司可以相对食品饮料行业（非酒精）有更高的溢价，目标
价46.8元，相当于2011E-2013E的43.88xPE、30.21xPE和23.62xPE。
推 荐——长江证券:2012：成本回落带来高弹性 增发项目纵横蓝海【2011-08-04】
我们认为今年公司实现年初28亿元的收入规划有一定难度。因此我们略微调整公司20
11年的盈利预测，2012年暂不做调整。预测2011-2013年公司EPS（不摊薄）为1.16元
、1.73元和2.04元；摊薄（2400万股新增）为1.08元、1.61元和1.89元。
推 荐——中邮证券:成本压力未减，明年高增可期【2011-07-18】
预计公司2011和2012年的EPS为1.22元和1.7元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈
率分别为29X和21X，维持“推荐”的评级。
增 持——湘财证券:成本压力将缓解，投资机会将显现【2011-07-18】
我们预计公司未来收入平均维持20%-25%的增速，随着定向增发的获批，酶制剂项目
的实施很有可能让公司实现新的高毛利增长点，从而维持公司的盈利水平。预计定向
增发2400万股完成后，2011-2013年EPS分别为1.06元、1.30元、1.66元，以35.56元
的股价对应的PE分别为33.65倍、27.30倍、21.37倍，上述PE已经反映了定向增发对E
PS的稀释作用，我们认为当前股价估值合理，首次给予“增持”评级，十二个月目标
价39元。
买 入——中信建投:下半年经营情况会好转【2011-07-18】
预计公司2011-2013年EPS分别为1.24元、1.74元、2.26元，对应市盈率分别为29倍、
20倍、16倍。我们认为今年上半年已是公司最困难时期，之后经营状况将逐步好转，
半年报利空因素基本释放。给予2011年35倍市盈率，6个月目标价44元，维持“买入
”评级。
买 入——广发证券:中报业绩差强人意，但下半年成本压力有望下降【2011-07-18】
预计2011-2013年的EPS分别为1.23元、1.73和2.22元，公司目前的股价对应2011年市
盈率为29倍，相比其它食品公司估值合理，若考虑到公司近期定向增发2440万股，则
股本摊薄后，11-13年EPS分别为1.14元、1.61和2.06元，给予12年25-30倍PE计算，1
2个月合理估值为40-48元。
买 入——民族证券:毛利率将要触底回升，转型阵痛还将继续【2011-07-18】
我们适当调低了盈利预测，预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.16元、1.60元
和2.22元，动态市盈率分别为30.03倍、21.67倍和15.70倍，估值基本合理，但考虑
到公司在酵母行业的国际地位，维持“买入”评级。
推 荐——南京证券:糖蜜价格有望回落，冬天即将过去【2011-07-18】
我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为：1.22元、1.79元、2.34元的预测，对应P
E分别为：29.8倍、20.3倍、15.6倍。尽管公司业绩低于预期，但我们认为其最坏时
点已过去，未来随着产能的增加，糖蜜价格的回落，业绩将逐步回升，明年新项目达
产将使得业绩有望出现拐点，维持公司的“推荐”评级。
买 入——华泰联合:短期困难见底、产能扩张保证长期成长【2011-07-18】
我们预计，2011-2013年EPS分别为1.18、1.62、2.20元，目前股价对应2011-2013年P
E分别为30X、22X、16X，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:出口收入增速放缓，糖蜜价格高企致毛利率下滑，三季度盈利拐点将现【2011-07-18】
预计2011年公司酵母系列产品总产能达到13万吨以上，2012年产能达18.5万吨（其中
1季度埃及1.5万吨酵母投产、7月柳州2万吨酵母投产（含酵母味素产能1万吨）、年
底德宏州2万吨酵母投产），新项目投产为公司未来两年业绩持续增长奠定产能基矗
预计11-13年EPS分别为1.19/1.52/1.99元,当前股价对应11-13年PE30/23/18倍，公司
季度盈利低点已现，下半年毛利率有望好转，且三季度增发询价启动有助于投资者进
一步理解公司长期成长逻辑，维持“买入”评级。
推 荐——华泰证券:成本压力显现，产能扩张支撑成长【2011-07-18】
考虑到糖蜜价格在2012年可能回落，而公司产能扩张和业务链延伸在积极推进之中，
“十二五”期末，公司规划实现酵母产能20万吨，营业收入60亿元的战略目标，未来
的盈利增长可能超预期。我们维持推荐评级，6个月目标价40.12元。
推 荐——长江证券:风雨沐后，遥见空晴【2011-07-17】
由于以上的原因分析，我们认为今年公司实现年初28亿元的收入规划有一定难度。因
此我们略微调整公司011年的盈利预测，2012年暂不做调整。预测2011-2013年公司EP
S（不摊薄）为1.16元、1.73元和2.04元；摊薄（2400万股新增）为1.08元、1.61元
和1.89元。我们认为中报基本反映可预见的期间内，公司的负面情形。后续改善的概
率更大。我们维持对于行业和公司的看好，维持推荐评级。建议积极参与增发。
推 荐——华泰证券:业绩有支撑，发展有空间【2011-04-28】
根据公司发展目标和定向增发情况，我们初步判断初步预测公司2011年、2012年和20
13年的每股收益分别为1.28元/股、1.79元/股和2.25元/股（考虑了增发项目的收益
，但未包含增发摊薄）。综合公司相对估值和历史PE情况，考虑到公司是酵母行业龙
头企业，应享有可比公司平均估值，6个月目标价41.7元。
买 入——申银万国:酵母产销规模持续增长，短期成本压力犹存【2011-04-26】
预计11-13年EPS分别为1.29/1.56/1.95元,当前股价对应11-13年PE28/23/19倍，维持
买入评级。
推 荐——南京证券:成本压力不减，业绩爆发还看2012【2011-04-26】
我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为：1.22元、1.79元、2.34元的预测，对应P
E分别为：29.8倍、20.3倍、15.6倍。
强烈推荐——招商证券:1季报业绩快速增长符合预期【2011-04-26】
我们预测2011－2012年EPS（定增完成后的摊薄股本）分别为1.14、1.54元。公司在
积极推进定增事宜，一旦获批，将能大大改善公司的资金状况。公司已完成中高层以
上人员的股权激励；产品梯队丰富，在建的酶制剂项目技术门槛高、盈利能力强；市
值仅百亿，发展前景广阔。
推 荐——长江证券:毛利率回升逐步得到确认，柳州建厂进一步扩充产能【2011-04-25】
我们预计2011~2013年的EPS分别为1.30元、1.82元和2.39元，继续维持对公司的“推
荐”评级。
推 荐——南京证券:战略转型增业绩，市场上的高安全避险品种【2011-03-14】
我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为：1.22元、1.79元、2.34元，对应PE分别
为：30倍、20倍、15.6倍。考虑公司成长性与增发项目带来的利好，股价的安全边际
较高，给予“推荐”评级。
买 入——金元证券:国家化、专业化的酵母巨头【2011-03-02】
预计2011～2013年的每股收益分别为1.24元、1.74元和2.21元（按2400万股增发摊薄
）。目前估值处于食品饮料中游水平，考虑到公司的行业地位、治理结构以及技术优
势，目前价格具有吸引力，最困难的时候也是中长期介入的良机，维持“买入”评级
。
推 荐——长江证券:终端B2C转型大幕开启，未来关注YE和酶制剂【2011-03-02】
我们预计2011~2013年的EPS分别为1.29元、1.80元和2.38元，继续维持对公司的“推
荐”评级。
买 入——中信建投:安琪近期下跌点评【2011-02-25】
我们暂时不对2011年业绩预测做调整，维持1.30元/股每股收益不变。
买 入——华泰联合:国际化、专业化日益凸显【2011-01-25】
非公开发行项目预计2012年以后大规模贡献利润，最快是生物饲料、干酵母、酶制剂
项目，复合调味料和保健品贡献利润较晚，主要与产品推广方式有关。我们预计2011
-2013年EPS分别为1.30、1.85、2.56元，目前股价对应2011-2013年PE分别为30X、21
X、15X。公司酵母产品链延伸形成顺畅循环，需求前景广阔，维持“买入”评级。
增 持——国泰君安:提价消化成本，新品提升增速【2011-01-25】
安琪酵母披露2011年收入目标28亿元，以此为基础，我们对安琪酵母2011-13年EPS预
测为1.33/1.54/1.83元，维持增持评级，目标价40元。
强烈推荐——招商证券:发展态势很健康，增发底价有支撑【2011-01-25】
公司业务收入规划与我们假设相当一致，我们谨慎起见将前次预测的2012-13年毛利
率假设略调低，相应EPS预测修整为1.77元，2.20元，长期价值突出，尤其是2012年
有望再次迎来拐点。我们维持1年目标价55元，”强烈推荐-A”评级。
推 荐——国联证券:未来高增长仍值得期待【2011-01-25】
公司11-13年摊薄后EPS（按照增发后的3.06亿股）分别为1.29元、1.64元和2.04元，
对应目前股价PE分别为27.6倍、21.8倍和17.4倍，考虑到未来产能扩张以及增发项目
带来的产品结构调整，维持“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:业绩符合预期，成本压力仍大【2011-01-24】
考虑到2011年上半年，原料成本将维持高位，我们谨慎预测公司2011年每股收益为1.
21元/股，2012年和2013年每股收益为1.69元/股和2.1元/股。目前股价对应公司动态
市盈率为32.7倍，考虑到公司销售和研发能力都很强,且定向增发很有可能在2011年
完成。我们维持对公司的推荐评级，目标价格区间42.35-47.19元，上半年公司原料
价格还将高企，下半年原料价格有望回落，将成为公司投资较好的买点。
买 入——申银万国:成本上涨、提价滞后致业绩增幅低于预期【2011-01-24】
公司非公开定向增发正在进程之中，由于增发项目需要一定的建设期，近期业绩增长
依然依赖酵母产能释放，10年底崇左三期产能释放，11年下半年埃及基地1.5万吨酵
母产能投产，届时公司酵母总产能达到12.2万吨。此外，不排除公司采用其他方式进
行产能扩张的可能。预计10-12年EPS分别为1.29/1.56元,当前股价对应11-12年PE31/
25倍，维持买入评级。
买 入——光大证券:产业链一体化推动业绩高增长【2011-01-24】
假设公司2011年完成2400万股的定向增发，我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分
别为1.24、1.80和2.38元，以1月21日收盘价39.57元计算，11-1年动态PE分别为32X
、22X和17X。我们认为公司所处行业发展前景广阔、公司经营稳舰龙头地位稳固，对
公司维持长期看好的观点。我们维持公司“买入”的投资评级，目标价维持55.47元
。
增 持——天相投顾:竞争力不断提升的酵母业龙头【2011-01-24】
我们预计公司2011年-2012年EPS为1.30元、1.71元，根据最新收盘价39.57元计算，
对应动态市盈率为28倍、21倍，考虑到公司在酵母行业内的龙头地位和雄厚的研发实
力，再加上其未来两年总产能有望迎来显著提升，我们维持公司“增持”的投资评级
。
推 荐——中邮证券:等待产能释放和新业务发力【2011-01-24】
预计公司2011和2012年的EPS为1.32元和1.77元，以最新收盘价39.57元计算，对应的
动态市盈率分别为30X和23X。公司估值具有优势，未来产能扩张、业务升级，维持“
推荐”的评级。公司股价近期大幅回调后，正是较好的介入机会。
强烈推荐——招商证券:毛利率将触底回升，高成长仍可期待【2011-01-23】
我们略为调整11-12年摊薄后EPS预测至1.29元，1.80元，对应各年PE分别为30.8倍、
22.0倍，以公司的成长速度及成长空间（其B2C业务也在快速增长），公司的长期投
资价值显著，短期也已可积极介入。维持“强烈推荐-A”投资评级，12个月目标价55
元。
推 荐——长江证券:2010：调整VS成本；2011：升级、发展【2011-01-23】
我们认为，在经历了2010年的高成本困扰之后，2011年公司战略的转型和升级之路就
成为明确方向。目前静态的估值为2011年29倍PE，无论是短期还是中长期，我们认为
今年年中都可能是向上转折的开始，所以，现在价位介入并潜伏，是我们的推荐建议
。
买 入——中信建投:产业升级进入发展新周期【2011-01-18】
2011年之后公司新项目达产，实现高增长基本无悬念。但2010年凭借酵母延伸产品，
公司仍将获得20%以上收入增长；成本影响因素较大的糖蜜价格和动力煤价格上涨幅
度小于2010年。高利润率新产品收入占比提高，预计2011年EPS1.30元/股。给予公司
2011年38倍估值，提高评级至买入。
买 入——华泰联合:产品延伸形成顺畅循环【2011-01-10】
我们判断2011年净利润增速平稳，2012、2013年，募投项目开始贡献利润，净利润增
速将有所提升。我们预计：2010-2012年EPS分别为1.01、1.35、1.88元，目前股价对
应2010-2012年PE分别为42X、32X、23X，上调评级至“买入”。主要理由是：公司技
术推动的产品开发、应用技术服务、市场推广形成了很顺畅的循环，构成公司核心竞
争力。
推 荐——长江证券:转型和延伸：战略升级期的酵母企业【2011-01-04】
随着中期后通胀逻辑的到来，公司应当会开始表现。并且，长期看，公司的业务特点
鲜明；酶制剂、YE、保健品都是不错的潜在发展点。我们依然认为很有价值；稳健性
投资者可以继续潜伏。
强烈推荐——招商证券:逐卷展开的宏伟版图【2010-12-24】
本报告结合近期调研及交流会进一步发掘公司的业务特点，而标杆企业英联马利规模
为安琪5倍，且仍在持续增长。安琪目前以酵母为基础，提取物、调味品、酶制剂、
营养品等业务的宏伟版图正逐卷展开。近期股价回落后投资机会再现，我们建议买入
，半年目标价55.8元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。
推 荐——华泰证券:定向增发启动新的增长【2010-11-25】
考虑到公司2011年可能增发完毕，我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收
益分别为1.02元/股、1.26元/股和1.86元/股。目前，食品制造业上市公司平均动态
市盈率为42倍，公司管理团队优秀，激励机制也已经解决，应当给予与行业相匹配的
动态PE，公司6个月目标价52.29元/股。
买 入——光大证券:龙头地位稳固，产业链一体化促发展【2010-11-17】
假设公司2011年完成2400万股的定向增发，我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分
别为1.01、1.29和1.86元，以11月16日收盘价44.78元计算，10-12年动态PE分别为44
X、35X和24X。我们认为公司所处行业发展广阔、经营稳舰龙头地位稳固，对公司维
持长期看好的观点。我们给予公司“买入”的投资评级，目标价为55.47元。
强烈推荐——招商证券:定增进入酶制剂等产业新领域，强烈推荐【2010-11-15】
11年目标价50-55元，“强烈推荐-A”投资评级。按三季报及暂假设11年发行2400万
股，我们略调整10-12年摊薄后EPS1.04元、1.32元，1.86元，因大部分产能12年达产
，故11年有摊薄，12年略有增厚。但净利CAGR达39%，目标区间可到50-55元。风险提
示：糖蜜大幅上涨；扩产进度较慢。
推 荐——长江证券:深加工领域拓展的延续【2010-11-14】
我们依然维持三季报点评的观点：目前是行业和公司预期较低的时点，但无论公司竞
争力、产能和产品结构，还是利益关系的理顺，都将驱动公司的进一步成长。根据公
司募投项目，2012年若如期达产，则新增收入近10个亿，利润贡献1.4个亿左右，EPS
摊薄后增厚0.42元。（谨慎起见，我们将对公司项目进度进行密切跟踪，调整营收和
利润。）因为增发进度尚不确定，我们暂且不调整盈利预测。我们认为可持续吸纳，
目前到2011年上半年是较为理想的吸纳时间窗，6个月有望达到49元左右，12个月有
望继续看高一线。
增 持——华泰联合:短期干扰不影响长期价值【2010-11-01】
我们非常看好酵母产业链的市场空间，以及公司国内外市场的强劲竞争力，长期将保
持快速增长。尽管短期糖蜜价格上涨影响毛利率，但公司具有较强的定价能力，也不
排除全行业上调价格的可能。我们预：2010-12年EPS分别为1.04、1.40、1.73元，目
前股价对应2010-12年PE分别为33X、25X、20X，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:公司综合毛利率有望保持平稳【2010-10-29】
从前三季度的经营情况来看，预计公司全年实现20.6亿元收入目标的风险不大。中长
期看，公司酵母及其深加工产品国内市场占有率有望稳居高位、出口继续保持较快增
长；短期看，崇左安琪免税政策到期导致的所得税增加、糖蜜价格上涨预期加剧公司
成本上涨压力，或抑制公司业绩增速。维持安琪酵母（10/11年EPS1.05/1,30元，10/
11年PE37/30倍）业绩预测，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:产能扩张步伐不止【2010-10-29】
预计公司2010年到2012年每股收益分别为0.99元、1.28元和1.63元，按照最新收盘价
39.01元计算，对应的动态市盈率分别为39倍、30倍和24倍，存在估值优势，维持“
增持”评级。
推 荐——长江证券:受困成本、停产拖累，焉能更坏否？【2010-10-28】
基于糖蜜成本上涨的略超预期，我们小幅修正了业绩预测：2010-2012年EPS预计分别
为1.07元，1.39元和1.80元。2011年的增长主要源于产能增量和产品结构调整，是否
调整价格仍需跟踪。
增 持——华泰联合:竞争优势突出、成长稳健【2010-08-17】
我们非常看好酵母产品链的市场空间，以及公司在国内外市场上表现出的强劲竞争力
。尽管短期糖蜜价格维持高位的概率较大，但是公司具有较强的定价能力，再加上成
本费用控制，毛利率仍在可控范围内。我们预计：2010-12年EPS分别为1.04、1.40、
1.73元，目前股价对应2010-12年PE分别为37X、28X、22X，维持“增持”评级。
增 持——华泰联合:持续高增长，出口是亮点【2010-07-28】
尽管糖蜜价格干扰公司毛利率，但是不影响中长期盈利能力；6月份成功收购资子公
司股权，增厚全年业绩0.04元；我们认为，下半年业绩将延续高速增长。我们预计：
2010-12年EPS分别为1.04、1.40、1.73元，目前股价对应2010-12年PE分别为33X、24
X、20X，给予“增持”评级。
增 持——国泰君安:安琪酵母中报电话会议纪要【2010-07-28】
安琪酵母国内市场预计能够保持20%以上，国外市场南美、中东北非增长较快，埃及
项目明年4季度建成，维持今明两年EPS预测1.07/1.46元，增持，目标价40元。
买 入——申银万国:产能释放驱动业绩增长，多管齐下消化成本压力【2010-07-26】
预计今年11月份崇左1.5万吨酵母及深加工产能投产；2011年埃及基地1.5万吨酵母产
能投产，公司总产能达到12.2万吨。在需求良好的市场环境下，新增产能陆续释放将
驱动业绩持续增长。预计10-12年EPS分别为1.14/1.38/1.56元,当前股价对应10-12年
PE30/25/22倍，维持买入评级。
买 入——中信证券:产能释放保障公司业绩增长【2010-07-26】
从上半年的经营情况来看，公司全年实现20.6亿元收入目标的风险不大。中长期看，
公司酵母及其深加工产品国内市场占有率有望稳居高位、出口继续保持较快增长；短
期看，崇左安琪免税政策到期导致的所得税增加、糖蜜价格上涨预期加剧公司成本上
涨压力，或抑制公司业绩增速。维持安琪酵母（10/11年EPS1.05/1.30元，10/11年PE
33/26倍，“买入”评级）业绩预测，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:控费用、促增长，未来业绩有望持续超预期【2010-07-25】
预计2010-12年实现EPS1.10、1.55、1.91元。因此若考虑1-5月份的少数股东损益，
则2010年实际EPS在1.2元以上。我们认为随着定增的完成，安琪酵母的盈利能力有望
不断超越市场预期，维持“买入”的投资评级。
推 荐——国联证券:增发完成，未来三年增长更有保证【2010-07-24】
公司10-12年摊薄后EPS（按照增发后的3.06亿股）分别为1.13元、1.41元和1.70元，
对应目前股价PE分别为30倍、24倍和20倍，考虑到未来海外扩张和产品结构调整，给
予公司10年35倍PE，11年30倍PE，对应其合理价格为39.5～42.3元，维持“推荐”评
级。
强烈推荐——招商证券:稳健前行，取胜长远【2010-07-24】
我们在7月月报中根据收购资产注入时间微调了盈利预测，也充分考虑了未来糖蜜可
能上涨的风险。预计10-11年EPS1.05元，1.43元，以公司未来业绩增速看，短期估值
基本合理，三季度也是淡季，股价缺乏催化剂，但以11-12年业绩估值，长期价值依
然显著。
推 荐——长江证券:后增发时代首份并表财报，管理层如约共享标的利润【2010-07-24】
总体而言，我们认为半年报符合预期；公司基本面健康，经营稳剑而在技术、管理、
产品和渠道方面的竞争力依然存在，我们维持2010-2011年EPS1.15和1.42的盈利预测
，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:后增发时代兼顾“规模”与“绩效”【2010-07-18】
我们维持前期今明两年1.14和1.43元EPS（备考）的预期；而中期投资策略中我们考
察了成熟国家食品饮料消费升级的结构性变化，看好具有健康属性和升级属性的消费
品，这也是我们持续关注安琪酵母的理由之一。我们维持“推荐”评级，若市场过分
关注短期因素，将提供较好机会。
推 荐——长江证券:传统业务稳健 抽提物和酒酵母放量【2010-04-23】
我们维持 2010和 2011年的 EPS为 1.14和 1.43元的预期，维持推荐评级。
强烈推荐——招商证券:成长与价值兼备，长持与短投皆宜【2010-04-20】
公司增发方案于前期获得有条件通过，规定 2010-2012 年标的资产须达到方案预测
业绩方可实现股份认购，2013 年起解锁股份数量以标的资产累计实现利润为基础，
显示公司保持每年业绩良好增长的信心。鉴于增发股份数量调整为 3441 万股，我们
相应调整 10-11 年盈利预测至 1.12 元，1.46元，建议投资者长期持有，短期也有
较好的防御性。 维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者长期持有。
推 荐——长江证券:增发功成 安琪迈入发展新阶段【2010-04-09】
由于目前的措施已经基本对冲糖蜜成本上涨，我们暂不调整公司盈利预测。 预计 20
10和 2011年的 EPS为 1.14和 1.43元，维持推荐评级。
推 荐——长江证券:解锁引入对赌机制 未来增长更有保证【2010-03-16】
我们微调盈利 2010和 2011年的 EPS为 1.14和 1.43元，维持推荐评级。
增 持——中原证券:出口业务显著加大【2010-03-11】
目前公司产能9.1万吨，是国内第一大酵母生产企业，国际排名靠前。公司在国内市
场有垄断地位，同时也是国内第一大酵母出口企业，产品出口到100 多个国家和地区
。公司目前的战略是“做国际化、专业化酵母大公司”，公司在做强国内市场的同时
，也正在朝国际化方向发展。预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.9、1.2元
，相应市盈率为35、26倍，给予公司“增持”的投资评级。
买 入——广发证券:多管齐下、业绩有望更上一层楼【2010-03-09】
2010-12 年实现 EPS 0.91、1.12、1.41元，若考虑定增，则可实现EPS 1.13、1.39
、1.75 元，给予“买入”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:新年迎来开门红，利润提升手段多【2010-03-08】
我们看好安琪酵母的发展，不仅因为其管理团队优秀，治理改善后利益相关者得到共
赢，当前业绩增长明确并存在超预期的可能，也看中公司引领着食品安全和健康消费
的事业，每一次食品安全事件，每一份对健康的追求，对于公司发展都是有力的促进
。我们维持 10-11 年摊薄后 1.09 元，1.40 元的预测，半年合理目标位 35-40 元
。
推 荐——爱建证券:经营规模和盈利水平持续多年稳定增长【2010-02-23】
我国食品工业的稳定发展和公司在我国酵母行业的龙头垄断地位为公司经营规模和盈
利水平持续多年稳定增长奠定了基础，公司经营规模和盈利水平持续多年稳定增长，
2009 年公司实现营业收入 16.86 亿元，同比增长 28.6%，归属于母公司所有者的净
利润2.1 亿元，同比增长101.15%，预计 2011 年将延续持续稳定增长势头。 维持对
该公司“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:年报是持续高成长的宣言【2010-02-08】
维持“强烈推荐-A”评级。公司拥有优秀的经营团队，国内市场拥有 50%份额、及较
高定价能力，受益于庞大的人口基储消费升级趋势，国际市场以良好的性价比抢占份
额，并计划在埃及设厂，国内国际未来发展空间皆巨大。我们略微调高未来三年盈利
增长预测，半年合理目标位为 35-40 元。
推 荐——东兴证券:出口增速与业绩质量“双高”【2010-02-05】
公司所处酵母行业虽然是小行业，却具有较强的抵御经济波动风险能力，历史估值重
心在45倍左右，鉴于2010年资本市场不确定性较多，按照35倍PE测算，2010-2011年
公司股票对应目标价在35.20元至45.60元之间，绝对估值FCFE42.53元，与目前31元
左右相比还有12%-45%左右上升空间，故予以“推荐”评级。
增 持——国泰君安:海外业务提供未来增长动力【2010-02-05】
我们调整对安琪酵母10-12年EPS预测到1.11、1.39、1.66元，提高目标价到40元，对
应10-11年动态PE为36倍、28.7倍。
买 入——申银万国:产能释放、盈利水平提高驱动业绩持续快【2010-02-05】
公司今日公布09年年报业绩： 实现主营业务收入16.86亿元，归属于母公司净利润 2
.1 亿元，同比分别增长 28.6%和 101.15%。EPS为 0.7745 元（按 27140万股摊薄）
，与我们的预期数（0.78 元）基本一致。分配预案为：10 股派送现金股利 1.30 元
（含税）。预计 2010、2011 年 EPS分别为 1.14 元、1.38 元（按增发后 310 百万
股摊薄），基于 10 年业绩持续增长预期，维持其投资评级“买入”。
推 荐——国联证券:内修外攻，缔造持续增长基业【2010-02-05】
未来两年公司主营收入分别增长16.75%和13.58%，实现每股收益0.88元、1.05元和1.
30元，对应目前31.61元（2010-2-4）的价格，公司09～11年的PE分别为40.8倍、30.
1倍和24.3倍。鉴于公司未来的高成长性以及业绩持续增长明确，我们给予安琪酵母1
0年35倍PE，11年对30倍PE，对应公司的合理价格为36.75～39.0元，维持“推荐”评
级。
买 入——世纪证券:规模效益助推业绩增长【2010-02-05】
不考虑增发对业绩的影响下，预计公司 10-11 年 EPS 分别为 0.99 元、 1.24 元，
对应动态市盈率分别为 31.9倍、25.4 倍，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:行业地位稳固，持续增长可期【2010-02-05】
行业地位稳固，持续增长可期。
推 荐——长江证券:靓丽的四季度和靓丽的 2009 年【2010-02-05】
我们预测 2010年和 2011年 EPS分别为 1.12及 1.43元，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:高壁垒、快速成长的行业龙头【2010-02-05】
按照增发后股本计算，我们预计公司2010和2011年EPS 为0.92和1.15元，以2010年2
月4日收盘价31.61元计算，对应动态PE分别为34X和27X，维持“增持”评级。
推 荐——兴业证券:价量齐升【2010-02-05】
报告期内公司持有股票市值大幅上升，使得公允价值变动收益和投资收益分别同比增
加了 564万和 611万元。 估值讨论。预计 10、11年 EPS为 1.00、1.25元，维持“
推荐”的投资评级。
买 入——广发证券:09年业绩大幅增长，未来持续成长可期【2010-02-05】
2010-12 年实现 EPS 0.867、1.071、1.333 元，若考虑定增，则可实现 EPS 1.084
、1.339、1.668 元，给予“买入”的投资评级。
推 荐——国联证券:海外建厂使公司更国际化【2010-01-28】
公司09-11年EPS分别为0.88元、1.05元和1.30元，给予安琪酵母09年35倍PE，11年30
倍PE，对应合理价格为36.75～39.0元，维持“推荐”评级。
强烈推荐——招商证券:难得的tenbagger品种【2009-11-23】
我们暂维持原盈利预测不变，维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司有能力通过良
好的业绩增长化解目前的高估值。
推 荐——银河证券:利益一致预期下的良好表现【2009-11-15】
预计公司 2009、2010和 2011年 EPS分别为 0.86、1.10和 1.36，给予“推荐”评级
，看好利益一致预期下的良好表现，合理价位 33元。
推 荐——长江证券:迈出国门第一步、国内酵母行业里程碑【2009-11-12】
安琪酵母 11月 11日公告投资意向： 公司拟与中非发展基金有限公司在埃及布海拉
省 Nubria地区投资建设年产 1.5万吨高活性干酵母。总投资 5100 万美元，其中公
司拟投资 1800 万美元，占注册资本的 90%；中非基金拟投资 200 万美元；剩余投
资拟由国家开发银行贷款解决。
增 持——国泰君安:全年业绩翻番，来年仍将高增【2009-10-23】
提升盈利预测，维持增持评级。根据其收入稳增，毛利率提升，费用下降的趋势，我
们认为全年业绩翻番几成定局，提升其 2009-11年EPS预测到 0.84、1.10、1.35元，
提升目标价到 33元，维持“增持”评级。
买 入——中信证券:产能扩张推动业绩增长【2009-10-23】
产能扩张推动业绩增长。
推 荐——兴业证券:毛利率提升+费用率下降【2009-10-23】
预计 09、10年 EPS为 0.80、1.02，维持“推荐”的投资评级。
推 荐——东莞证券:业绩再超预期【2009-10-23】
我们上调公司09-11年的EPS为0.8元、1.06元和1.3元，近一年，公司股价一直稳步上
扬，但投资价值仍然明显，维持“推荐”评级不变。
推 荐——东兴证券:安琪酵母：三季增长两倍 全年预增超100%【2009-10-23】
我们预计2009-2011年公司净利润将达到2.605亿元、3.22亿元和4.25亿元左右，增速
分别为148%、23.6%和32%左右，摊薄每股收益为0.92元、1.19元和1.50元，予以“推
荐”评级。
强烈推荐——招商证券:性价比与服务制胜【2009-10-23】
我们维持原盈利预测和投资评级不变，年底如果按明年业绩、30倍 PE估值，目标价
格可到 31.8元。这是一家非常优秀的公司，我们苦等三年终于迎来其行将彻底解决
股权激励问题，这是一个新时代的起点。详情请参阅我们前期对安琪酵母的深度报告
与持续跟踪报告。
买 入——申银万国:正在走向世界的中国酵母行业龙头，业绩增长预期明晰【2009-10-22】
定向增发完成后，管理层与股东利益协调一致，业绩持续增长预期明晰，值得稳健投
资者长期持有。我们预计公司 2009-2011 年摊薄EPS分别为 0.86元、1.06 元和 1.2
0 元 ，给予 30-35 倍PE 估值水平（对应 2010 年预测 EPS），合理股价 32-37 元
，目前股价仍有 28%-48%的上涨空间，投资建议：买入。
强烈推荐——招商证券:业绩好于预告，治理即获改善【2009-08-20】
公司治理问题彻底解决，管理层与股东利益共赢，公司产业地位基本确立，我们认为
公司未来几年将处于收入和利润快速扩张阶段。我们按 2010 年 25-30 倍 PE估值，
一年目标价为 25-30 元，维持“强烈推荐”投资评级，股价近期调整到增发价附近
，正是买入机会。
谨慎推荐——东北证券:公司已经进入快速成长的通道【2009-08-20】
我们认为公司基本面优良，已经进入快速成长的轨道。我们上调公司 09-11 年的每
股收益为 0.78 元、0.98 元和1.18 元，维持谨慎推荐评级，6 个月目标价位 23.4-
27.3 元。
推 荐——国联证券:产能瓶颈解除大幅提升业绩空间【2009-08-20】
增发完成后，公司 09-10年 EPS 分别为 0.79 元和 1.04 元，参考保龄宝上市发行
09 年31.6倍的PE，我们给予安琪酵母 09年 35倍PE，对应其合理价格为 27.65元；
公司绝对估值合理价格在 25.37 元。综合来看我们认为公司的合理价格区间为 25.3
7 元～27.65 元，给予“推荐”评级。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 24｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-25 ｜ 5500｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜2014年公司拟与关联方武汉海泰工程股份有限公司,新疆伊力特 ｜
｜ ｜糖业有限公司发生购买设备及相关服务,购买原材料的日常关联 ｜
｜ ｜交易，预计交易金额为4500万元。20140628：截止2014年6月27 ｜
｜ ｜日,公司及控股子公司与海泰公司共签署了9份合同,根据海泰公 ｜
｜ ｜司与公司的关联关系,该9份合同皆属于关联交易合同,合同累计 ｜
｜ ｜金额为2744.3186万元,本年度,公司尚未与伊力特糖业发生关联 ｜
｜ ｜交易。20140725：董事会通过关于调整公司2014年日常关联交易｜
｜ ｜预计的议案，2014年上半年，公司及子公司日常关联交易实际发｜
｜ ｜生额未超过预计发生额。现公司拟根据上半年关联交易实际发生｜
｜ ｜情况对全年关联交易金额进行调整，调整后公司及子公司与海泰｜
｜ ｜公司关联交易预计发生额不超过4000万元，调整原因系本年度公｜
｜ ｜司及子公司酵母生产线设备（主要系风机）成批次更新，海泰公｜
｜ ｜司通过招投标方式提供部分设备及相关服务，需要增加关联交易｜
｜ ｜预计金额；公司及子公司与伊力特糖业关联交易预计发生额不变｜
｜ ｜。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-03-15 ｜ 3344.56｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜因公司工程建设的需要,武汉海泰工程股份有限公司(以下简称“｜
｜ ｜海泰公司”)向公司及控股子公司提供电器仪表等产品及服务。 ｜
｜ ｜海泰公司的控股股东为湖北日升科技有限公司(以下简称“日升 ｜
｜ ｜公司”),日升公司的控股股东裕东公司的自然人股东主要为本公｜
｜ ｜司的高级管理人员,及本公司控股股东湖北安琪生物集团有限公 ｜
｜ ｜司的部分高级管理人员。根据《上海证券交易所股票上市规则》｜
｜ ｜,本公司、日升公司和海泰公司互相构成关联方关系,海泰公司与｜
｜ ｜本公司及本公司控股子公司的交易构成关联交易。2013年10月24｜
｜ ｜日,公司全资子公司安琪酵母(滨州)有限公司(以下简称:安琪滨 ｜
｜ ｜州)与海泰公司签署了一份设备采购合同,根据海泰公司与公司的｜
｜ ｜关联关系,该合同属于关联交易合同,合同金额为1,606,865.00元｜
｜ ｜。截止本公告披露日,公司2013年累计与海泰公司签署的合同金 ｜
｜ ｜额为2,330.22万元,没有超过公司此前预计的海泰公司将参与公 ｜
｜ ｜司不超过5000万元设备的竞投标业务的关联交易金额。20140315｜
｜ ｜：2013年度公司与上述关联方发生的实际交易金额为3344.56万 ｜
｜ ｜元。 ｜
└──────┴────────────────────────────┘
