☆风险因素☆ ◇600270 外运发展 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——瑞银证券:中外运-敦豪投资收益仍是主角【2013-04-26】
我们维持2013-15年EPS预测0.73/0.81/0.88元和目标价8.2元。我们给予中外运-敦豪
2013年6.5倍PE估值，并与公司主业市值账面自由现金股票投资市值分部加总后，得
到目标价8.2元，对应公司2013年PE估值11.3倍。维持“中性”评级。
增 持——中信证券:利润小幅增长，投资收益贡献明显【2013-04-26】
我们维持公司2013/14/15年EPS为0.73/0.84/0.97元，当前股价对应PE为9.8/8.6/7.4
倍，PB为1.1／1.0/1．O倍。公司是目前唯一一家具备快递概念的上市公司，未来快
递企业登陆资本市场后公司估值有望提升。预计公司快递投资收益稳定增长将支撑公
司业绩向上。我们认为公司合理股价为8.50元，维持公司“增持”评级。
增 持——民族证券:投资收益贡献绝对利润，主业待明后两年【2013-04-26】
预计2013年、2014年和2015年，公司实现每股收益0.77元、0.85元、0.89元，对应PE
分别为9、8和8倍。考虑到目前公司利润近90%以上都是由国际快递业务贡献，估值水
平还有提升空间，维持“增持”评级。
中 性——瑞银证券:快递收益支撑业绩，银河航空股权转让利好公司【2013-04-02】
12年业绩超出我们预期，我们将2013-15年EPS从0.66/0.74/0.84元上调至0.73/0.81/
0.88元。我们估算到中外运-敦豪股权2013年PE估值仅约5.6倍，该业务估值明显低于
国际纯快递公司超过10倍PE估值，但考虑到公司多元化经营及业绩基本来自投资收益
而非主业，我们给予其2013年6.5倍PE估值，并与公司主业市值账面自由现金股票投
资市值分部加总后，得到新目标价8.2元（原7.02元），对应公司2013年PE估值11.3
倍，维持“中性”评级。
强烈推荐——招商证券:三因素催化公司投资价值回归【2013-03-20】
母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长，预计13-15年EPS分别为：0.74,0
.83,0.86。我们认为公司内在价值至少超过100亿，而目前公司市值仅为70亿公司，
具有极强的投资价值。我们分析认为三大催化因素将促使公司的内在价值回归：1、
年报业绩大幅增长；2）银河航空未来的剥离；3）中邮速递物流上市。我们维持“强
烈推荐-A”的评级，目标价为9元-10元。
中 性——东莞证券:投资收益贡献主要利润【2013-03-20】
全球经济增速放缓，航空货运市场持续低迷，短期难以复苏，目前公司最大的增长点
在于合营公司中外运敦豪，公司有望分享稳定增长的投资收益。我们预计公司2013、
2014年EPS分别为0.69元、0.78元，对应PE分别为11倍、10倍，给予“中性”的投资
评级。
增 持——中信证券:业绩拐点来临，步入增长通道【2013-03-20】
我们维持公司盈利预测，预计2013/14/15年EPS分别为0.73/0.84/0.97元（2012年为0
.63元），当前股价对应PE为10.7/9.3/8.0倍，PB为1.2/1.1门．O倍。公司是目前唯
一一家具备快递概念的上市公司，未来快递企业登陆资本市场后公司估值有望提升。
预计公司快递投资收益稳定增长将支撑公司业绩向上。我们认为公司合理股价为9.00
元，维持公司“增持”评级。
增 持——海通证券:慎投资，多分红，分享国际快递成长【2012-12-06】
中国的国际快递行业市场份额大局已定。外运发展通过投资收益可以享受稳定的利润
增长。2012-2014年盈利预测分别为0.62元、0.77元和0.85元，对应PE分别为10.0X、
8.1X和7.3X。海通DCF估值结果合理价格6.5元，我们认为公司2013年合理估值10倍PE
。综合两种估值方法，公司股价合理区间6.5－7.7元，有4%-23%的上涨空间，谨慎起
见，调高投资评级至“增持”。
中 性——瑞银证券:低基数至3季度业绩大幅增长，下调评级至中性【2012-11-07】
我们维持2012/13/14年EPS预测为0.54/0.66/0.74元和目标价7.02元（基于2012年13
倍PE）。自10月底以来，公司股价已上涨7%，故我们下调评级至“中性”。
推 荐——平安证券:中外运敦豪贡献大增【2012-10-31】
在结算汇率调整后，公司全年业绩快速增长几成定局。但由于今年人民币对欧元汇率
升值幅度较小，因此明年中外运敦豪业绩增长幅度将明显放缓，公司明年的业绩增长
存在着一定的不确定。我们上调公司12-14年业绩至0.63、0.66、0.68，对应10月30
日股价的PE分别为9.5、9.1、8.9，公司业绩大幅上升短期将带动股价的上涨，但13
年业绩增速将回落，维持“推荐”的评级。
买 入——瑞银证券:3季度业绩超出预期【2012-10-31】
我们维持2012/13/14年EPS预测为0.54/0.66/0.74元，考虑到公司近年来PE估值基本
在13倍左右、中国经济放缓导致沪深300PE估值已从10倍降至9倍，我们给予公司13倍
PE估值，目标价下调至7.02元（原10.3元），维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:轻装上阵，业绩稳定，投资价值显著【2012-10-31】
母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长，目前公司市值仅为58亿，我们分
析认为公司总市值至少超过100亿，具有很强投资价值，目标价为9元-10元。我们维
持“强烈推荐-A”的评级。
增 持——中信证券:投资收益支撑业绩快速增长【2012-10-31】
我们维持对公司的盈利预测，预计2012/13/14年摊薄后EPS为0.54/0.73/0.84元（201
1年为0.50元），当前股价对应PE为11/8/7倍，PB为1.1/1.0/1.0倍。鉴于公司年内剥
离大幅亏损的银河货运，同时外运敦豪快递投资收益受益于国际快递市场稳定增长，
未来两年业绩增长的确定性较强；而且公司是目前唯一一家具备快递概念的上市公司
，未来快递企业登陆资本市场，公司估值有望提升，因此维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:业务平稳进展，银河航空投资接近止损【2012-08-20】
我们预计2012年-2013年公司EPS分别为0.53元、0.61元，对应PE分别为12.2倍、10.6
倍。基于公司整体估值偏低，维持谨慎推荐的投资评级。
增 持——民族证券:主营业务稳定利润格局不变【2012-08-20】
预计2012年、2013年和2014年，公司实现每股收益0.54元、0.58元、0.66元，对应PE
分别为12、11和10倍。考虑到目前公司利润近90%都是由国际快递业务贡献，估值水
平还有提升空间，而合营公司对公司盈利能力如此大的影响力也令公司业绩长期的不
确定性所有加大。维持“增持”评级。
买 入——瑞银证券:汇率提高影响利润增长，年底有望冲回【2012-08-20】
我们维持2012/13/14年EPS预测为0.54/0.66/0.74元，我们估算中外运-敦豪2012年PE
估值仅约7倍，明显低于国际快递企业15倍估值，估值吸引力明显。我们维持中外运-
敦豪2012年13倍PE估值,得出的投资收益市值与主业市值、账面自由现金、股票投资
账面价值分部加总后对应目标价10.3元，维持“买入”评级。
增 持——中信证券:银河清算计提预计损失，快递投资收益保持增长【2012-08-20】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.54/0.64/0.75元
（2011年为0.50元），当前股价对应PE为12/9/8倍，PB为1.1/1.0/1.0倍。鉴于公司
是目前唯一一家具备快递概念的上市公司，外运敦豪快递投资收益受益国际快递市场
稳定增长，未来快递企业登陆资本市场公司估值有望提升，维持“增持”评级。
增 持——湘财证券:快件服务和国内物流表现较好，中外运-敦豪仍为业绩主宰【2012-08-20】
我们认为公司上半年计提了银河航空预计损失，公司业绩会呈现前低后高态势，因此
我们暂时维持此前对公司的业绩预估，预计公司12-14年可实现营业收入规模为42亿
元、47亿元和53亿元，公司可实现每股收益分别为0.59元、0.68元和0.79元，对应PE
分别为13倍、12倍和10倍，考虑到公司自身增长和所在行业属性，同时板块平均估值
中枢有所下移，因此我们认为公司当前估值相对合理，维持公司“增持”评级。
强烈推荐——招商证券:业绩增长符合预期，公司投资价值显著【2012-08-19】
母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长，目前公司市值仅为58亿，我们分
析认为公司总市值至少超过100亿，具有很强投资价值，目标价为9元-10元。我们维
持“强烈推荐-A”的评级。
增 持——民族证券:合营公司维持稳定增长，自营业务加强网络建设【2012-07-20】
预计2012年、2013年和2014年，公司实现每股收益0.54元、0.58元、0.66元，对应PE
分别为13、12和11倍。考虑到目前公司利润90%以上都是由国际快递业务贡献，目前
估值水平还有10%的提升空间，维持“增持”评级。
谨慎推荐——东北证券:估值偏低、业务拓展进行中【2012-06-03】
我们预计2012年公司利润微幅下降，2013年重归增长。基于公司整体估值偏低，以及
投资项目的止损，给予谨慎推荐的投资评级。
增 持——中信证券:剥离银河货运，业绩再上台阶【2012-05-23】
由于公司剥离亏损的银河货运，我们上调公司2013/14年盈利预测。预计公司2012/13
/14年摊薄后EPS为0.54/0.73/0.84元（原预测为0.54/0.64/0.75元），当前股价7.48
元，对应2012/13/14年PE分别为14/10/9倍，PB为1.3/1.2/1.1倍。公司是目前唯一一
家具备快递概念的上市公司，未来快递企业登陆资本市场公司估值有望提升。参考国
外快递公司15-20倍的PE估值水平，我们给予公司快递投资收益15倍PE估值（预计201
2年贡献EPS为0.57元），对应合理股价为8.50元，维持“增持”评级。
增 持——中信证券:投资收益小幅增长，业绩符合预期【2012-04-25】
我们维持对公司的盈利预测，预计公司2012/13/14年摊薄后EPS为0.54/0.64/0.75元
（2010年为0.50元），当前股价对应PE为14/12/10倍，PB为1.3/1.2/1.2倍。鉴于公
司是目前唯一一家具备快递概念的上市公司，外运敦豪快递投资收益受益国际快递市
场稳定增长，未来快递企业登陆资本市场公司估值有望提升。我们维持“增持”评级
，目标价8.50元。
推 荐——平安证券:向综合物流服务商转变【2012-03-22】
预计公司12-14年的EPS分别为0.56、0.63、0.7元，相对应3月21日收盘价的PE为12.5
、11、9.9倍，我们预计中外运敦豪的国际快递将稳定增长，同时公司的物流业务利
润贡献也将逐渐放大。目前公司的估值水平低于物流行业的平均水平，但业务模式却
较大多数上市物流公司更具备长期发展的潜力，维持的对公司“推荐”的投资评级。
维持对公司“推荐”的投资评级。
持 有——广发证券:对投资收益的依赖度显著提升，自身业务优势不足【2012-03-22】
我们预计公司2012-14年EPS0.59、0.68、0.74元，目前股价对应11.7×12pe、10.2×
13pe。公司业绩的主要依靠——敦豪国际快递业务将长期主要受益于国际商务需求拉
动下的稳定增长。而公司自身航空货代业务竞争优势不足，建议“持有”。建议关注
快递物流企业上市潮对公司估值提升带来的交易性机会。
增 持——西南证券:国内业务增长迅猛，投资收益贡献增加【2012-03-22】
预计公司12年、13年和14年每股收益分别为0.53元、0.6元和0.67元，对应动态市盈
率分别为13倍、12倍和11倍，首次给予“增持”评级。
中 性——华创证券:银河航空亏损或逼战略调整【2011-10-28】
预计公司11-13年业绩分别为0.40元，0.56元，0.75元，对应动态市盈率分别为17.3,
12.3,9.2。暂给予“中性”评级。安全投资时点或待银河航空大幅扭亏。
推 荐——华创证券:银河航空拖累公司短期业绩，光明依旧在前方【2011-08-19】
由于银河航空是公司利润下滑的主因，一旦银河航空能够减少亏损甚至扭亏为盈，公
司的投资价值就迅速凸显。我们维持此前的赢利预测，2011年-2013年三年EPS分别为
：0.49元、0.65元和0.87元。对应动态市盈率为14.7倍、11倍和8.3倍，给予“推荐
”评级。
谨慎推荐——长江证券:盈利下滑，等待行业复苏【2011-08-18】
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.56元和0.68元，对应PE为14.8倍、12
.9倍和10.7倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——华创证券:外运发展公告点评【2011-06-29】
鉴于合营公司对外运发展业绩一直有比较大的影响，根据合营公司国内业务出售及国
际业务发展情况，我们修改公司的赢利预测，2011年-2013年三年EPS分别为：0.48元
、0.62元和0.80元。对应动态市盈率为21倍、16倍和12倍。给予“推荐”评级。
增 持——东海证券:投资收益支撑业绩，期待航空物流业务突破【2011-04-27】
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.54元，对应目前股价的动态PE分别为
21倍和18倍，动态PB分别为1.6倍和1.5倍。考虑到公司估值相对较低，潜在股权投资
收益提供良好安全边际，航空物流主业或将实现突破，首次给予公司增持评级。建议
重点关注公司主业对外投资的进展及集团资产注入承诺的兑现。
谨慎推荐——长江证券:毛利率和投资收益稳步提升【2011-04-26】
IPO募集资金结余用于扩充主业，但两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期，暂
时对公司业绩提升贡献有限。国内货运及物流和快件业务盈利能力增加，主业有望全
面开花。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.57元和0.68元，对应PE为17
.34倍、17.71倍和14.73倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——平安证券:主业毛利小幅提升，快递一支独秀【2011-04-26】
公司2011年业绩将主要依靠中外运-敦豪的良好表现，鉴于人民币快速升值以及我国
国际快递业的增长，上调11-13年公司的EPS为0.51、0.57、0.63元，相对于4月26日
收盘价的市盈率为19.7、17.8、16.0倍，上调公司投资评级至“推荐”。
增 持——湘财证券:依托航空货运代理，打造“天地合一”【2011-04-19】
预计公司2011-2013年公司主业规模分别为39.55亿元、46.18亿元和53.98亿元，投资
收益分别为4.77亿元、4.46亿元和4.61亿元，公司可实现EPS分别为0.52元、0.57元
和0.70元，对应PE为20倍、18倍和15倍，PB分别为1.6倍、1.5倍和1.4倍，相对当前
物流板块整体估值，公司估值水平较低，目前公司具有较为明确的发展战略，且为航
空货运代理龙头，具有较多资源优势，我们首次给予公司“增持”评级。
观 望——华泰证券:天地合一，稳健布局【2011-04-18】
我们预计公司2011-2013年主营业务收入分别为39.11、45.04和51.96亿元，实现EPS
分别为0.53、0.63和0.69元，对应动态市盈率分别为19.40、16.54和14.96倍。考虑
到公司业绩对中外运敦豪的依赖和航空货运代理业务的成本敏感性，我们给予公司“
观望”评级，目标价10.6元。
推 荐——华创证券:天地人和，承载未来【2011-04-17】
我们认为目前公司的合营公司业务稳步发展，可以为公司提供稳定的利润。公司战略
（“天地人和”）符合货代行业的发展规律，而且公司账面上有大量现金为公司有计
划有步骤的实施战略提供的坚实后盾。主营业务预计未来2-3年内年复合增速约为17%
。2011年-2012年三年EPS分别为：0.58元、0.55元。对应动态PE20倍、17倍和18倍。
另外根据公司已有金融资产及每股盈利，我们计算目标价格为12.51元，给予“推荐
”评级。
谨慎推荐——长江证券:经营现金流转正，未来看点在主业全面开花【2011-03-23】
IPO募集资金结余用于扩充主业，但两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期，暂
时对公司业绩提升贡献有限。国内货运及物流和快件业务盈利能力增加，主业有望全
面开花。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.57元和0.68元，对应PE为18
.72倍、19.12倍和15.91倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——平安证券:增强主业盈利能力是公司发展的当务之急【2011-03-23】
公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整，提升公司的
主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS分别为0.39、0.44、0.47元
，相对应3月23日收盘价的PE为28.1、24.9、22.9倍，维持对公司“中性”的投资评
级。
谨慎推荐——长江证券:业绩预增110%，短期资产注入可能性不大【2011-01-18】
12月29日公告公布的两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期，暂时对公司业绩大
幅提升贡献有限；本次公告公布明确了短期内优质资产注入可能性不大。我们预计公
司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.62元和0.68元，对应PE为15.37倍、14.28倍和13
.01倍，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:IPO结余资金新投项目，加强主业【2010-12-29】
两个新投项目分别在磨合及建设均存在周期，暂时对公司业绩大幅提升贡献有限，我
们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.62元和0.68元，对应PE为15.29倍、14.
20倍和12.94倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——平安证券:行业竞争激烈，业绩突破尚需观察【2010-12-20】
我们认为公司未来的发展有较强的不确定性，明年公司取得更好业绩存在风险。我们
预计外运发展2010-2011年归属母公司的EPS为0.6、0.65元，相对12月17日的收盘价
的市盈率为15.7、14.5倍，首次给予公司“中性”的评级。
推 荐——中投证券:业绩基本符合预期，后续关注投资收益【2010-10-25】
不考虑后续出售国航、东航股票，预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.65、0.68
，维持推荐评级。
增 持——天相投顾:中外运敦豪第三季度盈利贡献平稳【2010-10-25】
我们预计公司2010年、2011年EPS分别为0.55元、0.59元。以10月22日收盘价9.75元
计算，对应动态市盈率分别为17.7倍、16.5倍。单从净资产重估的结果看，我们认为
公司的合理价格在11.4元左右。考虑到公司目前股价具有相当的安全边际，我们维持
公司增持评级。
谨慎推荐——长江证券:业绩增长受益行业回暖，投资收益依旧贡献巨大【2010-10-24】
受益行业回暖，公司未来业绩增长稳健，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元
、0.62元和0.68元，对应PE为17.00倍、15.79倍和14.38倍，维持“谨慎推荐”评级
。
买 入——渤海证券:旺季将至，低估值提供吸引力【2010-09-16】
我们预测公司10-12年每股收益分别为0.58、0.65和0.70元。公司目前股价为8.98元
，公司目前动态市盈率仅为15倍，11年动态市盈率仅为14倍，因此给予公司买入的投
资评级，目标价12元。
推 荐——国元证券:期待行业景气下的主营发展【2010-08-26】
盈利预测与投资建议：我们预计公司10-11年的EPS分别为0.58、0.66元。对应EPS为1
5.4和13.5倍，给予“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩大幅反弹，预计全年同比倍增，建议买入！【2010-08-25】
我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.51元，0.57元和0.64元。对公司2011年EP
S按照15倍市盈率估值，并综合考虑所持有的国航、东航股权，以及账面现金价值，
我们给予公司12.16元的目标价格。目前9.05元的股价处于较低估值区间，建议买入
！
增 持——天相投顾:上半年业绩好于预期【2010-08-25】
我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.53元、0.59元。以8月24日收盘价9.0
5元计算，对应动态市盈率分别为17倍、15倍。公司目前动态市盈率水平比历史平均
值低40%，已充分反映了对航空货运市场景气不能维持的担忧。我们维持公司“增持
”评级。
推 荐——中投证券:受益航空货运复苏，盈利恢复明显 【2010-08-25】
不考虑后续出售国航、东航股票，预计公司2010-2012年EPS分别为0.61、0.65、0.68
，给予推荐评级。
谨慎推荐——长江证券:行业回暖，主业增长稳定，投资收益仍为亮点【2010-08-24】
受益行业回暖，公司未来业绩增长稳健，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元
、0.62元和0.68元，对应PE为15.78倍、14.66倍和13.35倍，首次给予“谨慎推荐”
评级。
推 荐——国都证券:中期业绩大增23倍【2010-08-24】
预计公司2010年-2011年每股收益为0.56元和0.64元，对应的动态市盈率分别为16倍
和14倍，PB为1.6倍，价值低估，未来有望受益于航空货运发展补贴政策，维持“短
期推荐、长期A”评级。
推 荐——国都证券:航空货运将获政策支持【2010-07-15】
预计公司2010年-2011年每股收益为0.45元和0.5元，对应的主营业务动态市盈率分别
为17倍和15倍，PB为1.4倍，价值低估，维持“短期推荐、长期A”评级。
增 持——方正证券:国际航空货运市场复苏的最大受益者【2010-05-31】
总体来看，公司将是国际航空货运市场复苏的最大受益者，预计2010、2011年EPS为0
.45元、0.54元，目前对应的动态PE为17.6倍，给予“增持”的投资评级。
中 性——中金公司:国际航空货运需求持续反弹【2010-04-26】
公司今明年市盈率为30.4x和 29.2x，估值水平不低。虽然今年将受益于航空货运的
恢复性增长，但业务规模暂时仍找不到大幅扩张的渠道。主业盈利短期也难有大幅增
长，盈利增长将主要靠投资收益贡献。维持中性评级。
推 荐——国都证券:业绩将恢复性增长【2010-03-26】
预计公司 2010年-2011年每股收益为 0.45元和 0.5元，以 3月25日 9.6元收盘价计
算，扣除 2项金融投资对应的每股价值 1.75元和超额现金对应的每股价值 1.31元后
价格为 6.54元，对应的主营业务动态市盈率为分别 15倍和 13倍，PB为 1.92倍，价
值低估，维持“短期推荐、长期 A”评级。
中 性——银河证券:货运和投资大降影响业绩【2010-03-24】
我们预计，公司2010年和2011年收入分别为24. 58亿和27. 63亿，净利润分别为2.78
亿和 3.32 亿，每股收益分别为 0.31元和 0.37元，我们认为，外贸恢复对于航空代
理支持比较大，快件业务将继续保持稳健增长，公司业绩总体将呈现稳健恢复局面，
目前股票价格2010年和2011年PE将达到32倍和27倍，我们按照2010年20--30倍PE估值
，股票估值价格范围为6.2—9.3元,目前股票9.88元的价格已经超过的中期估值上限
。我们继续将维持公司评级“中性”，保持长期谨慎看好，短期谨慎的态度。
中 性——中金公司:关注国际航空货运需求的反弹【2010-03-24】
公司今明年市盈率已达 30.6x和 29.3x，估值水平不低。虽然公司今年将受益于航空
货运量和进出口贸易的恢复性增长，但公司的主业盈利短期难有大幅增长，盈利增长
将主要靠投资收益贡献。因此维持中性评级。
增 持——天相投顾:今明年盈利将逐步改善【2010-03-24】
在不考虑公司出售所持国航、东航股票（截止 2009 年末账面价值分别为 7.8 亿元
、5.1 亿元）的情况下，我们预计公司 2010 年、2011 年每股收益分别为 0.33元、
0.41 元，对应动态市盈率分别为 29 倍、24 倍。考虑到公司不足两倍的 PB、以及
盈利逐步改善的预期，我们上调公司评级至“增持” 。
增 持——国泰君安:航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调业绩预测【2010-03-09】
航空快递及货运业务复苏力度超预期，上调公司业绩预测，维持增持评级和 13.6元
的目标价。上调公司 10-11年业绩预测分别至 0.50元和 0.55元，维持 13.6元的目
标价（其中主营业务内在价值 12.5元，对应 25 倍 PE； 8000万股国航和 8316万股
东航， 成本分别为每股 2.76元和 4.75元，股票投资收益贡献公司每股价值 1元）
。
推 荐——国都证券:受益于国际航空货运市场复苏【2010-02-23】
预计公司 2009 年-2011 年每股收益为 0.27 元、0.45 元和 0.5元，以 2 月 23 日
9.27 元收盘价计算，扣除 2 项金融投资对应的每股价值 1.52 元和超额现金对应
的每股价值 1.04 元后价格为 6.71 元，对应的主营业务动态市盈率为分别25倍、15
倍和 13倍，PB为 1.98倍，价值低估，首次给予“短期推荐、长期 A”评级。
增 持——国泰君安:受益外贸回暖、航空货运市场复苏，业绩环比回升【2010-01-19】
维持公司 10-11 年 0.45 元和 0.50元的业绩预测。目标价 13.6 元，维持增持评级
。
增 持——国泰君安:正是春暖花开时【2010-01-12】
我们确认导致 09 年公司业绩大幅下降的因素正在消除和好转，维持 09 年 0.25 元
的业绩预测，分别上调10-11 年预测至 0.45 元和0.50 元。同时上调目标价至 13.6
元：主营业务的内在价值为 11.25 元，对应 PE25 倍；公司持有 8000 万股中国国
航，目前市值 7.76 亿元，折合每股价值 0.86 元；公司帐面净现金为20.6 亿元，
刨掉净负债为 13.3 亿元，折合每股价值为 1.50 元。
增 持——国泰君安:轻装上阵，2010年业绩恢复性增长【2010-01-05】
导致公司2009年业绩大幅度下降的因素正逐步消除或好转，我们预计公司2009-2011
年每股收益分别为0.25元、0.42元和0.45元。按照2010年每股收益给予25倍市盈率，
公司主营业务的内在价值为10.5元；公司持有8000万股中国国航，目前市场价值为7.
76亿元，折合每股价值0.86元；公司帐面净现金为20.6亿元，刨掉净负债为13.3亿元
，折合每股价值为1.50元，合计公司合理价值为12.5元左右。首次给予“增持”评级
，目前价格较公司合理价值还有40%上涨空间。
推 荐——长江证券:将复苏进行到底【2010-01-05】
我们预期 10 年将继续延续复苏的趋势，考虑到 09 年上半年的低基数效应，即使月
度数据维持现有水平，全年比09年也会有明显的增长。 我们预测公司 09-11年 EPS
为 0.33元、0.51元和 0.56元，对应的合理股价为 13.48元，首次给予推荐评级。
中 性——中金公司:收购大件物流51％股权对盈利贡献有限【2009-12-17】
前期在资产注入预期刺激下，公司的股价已经涨幅较大。即使考虑收购资产的增厚，
目前公司的股价对应2010、2011 年的市盈率分别为 35.3 倍和 26.9 倍，估值偏高
。我们维持“中性”的投资评级。但我们提醒投资者，在市场的失望情绪下，公司股
价近期可能会面临一定的下行压力。
中 性——天相投顾:存在资产整合预期【2009-10-30】
预计公司2009年EPS0.13元。对应10月30日收盘价8.80元，动态市盈率为68倍。公司
的航空货运主业盈利孱弱，但公司在枢纽机场纵向投资和寻找战略投资者方面随时会
有新的进展。我们暂维持公司“中性”评级，以后存在上调预期。
推 荐——财富证券:业绩逐步改善【2009-10-20】
我们预计09、10 年EPS分别为0.13元，0.25元，按照2010年物流类公司平均25倍的PE
水平， 公司现有业务内在价值为6.25元； 公司持有8000万股的中国国航，国航的业
绩09年0.4元，按照国航8元的估值，公司持有国航的股权价值为6.4亿，国航贡献每
股0.71元；公司账面的货币资金达22亿元，每股价值达2.4元，因此在目前市场情况
下，公司的内在价值为9.36元，另外公司还有较强的资产整合预期，给予推荐评级。
中 性——中金公司:增长前景依然不容乐观【2009-08-26】
由于公司今明两年盈利大幅下滑，其对应09、10 年市盈率已高达 70.2x和 45.8x，
明显高于可比公司。我们认为公司未来的增长前景依然不容乐观，维持中性的评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 148｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 148｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 36000｜ 是 ｜
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｜ ｜1、董事会同意公司提出的2012年度与中国外运长航集团有限公 ｜
｜ ｜司、中国外运股份有限公司等关联方之间发生的经常性关联交易｜
｜ ｜预计总金额为2.1亿元人民币，并将继续履行与控股股东、实际 ｜
｜ ｜控制人签署的《关于经常性关联交易框架协议》。2、董事会同 ｜
｜ ｜意公司对2011年度内与中外运敦豪国际航空快件有限公司、中外｜
｜ ｜运欧西爱斯国际快递有限公司及其下属合营企业发生的日常关联｜
｜ ｜交易的总结汇总；同意公司提出的2012年度与关联方之间发生的｜
｜ ｜经常性关联交易预计总金额为1.8亿元人民币，并将继续履行与 ｜
｜ ｜下属合营企业签署的《关于日常关联交易框架协议》。20120419｜
｜ ｜：股东大会通过20130320：公司第五届董事会第十次会议已同意｜
｜ ｜对超额情况进行追认。20130521：股东大会通过《关于继续履行｜
｜ ｜<关于经常性关联交易的框架协议>的议案》20140326：公司预计｜
｜ ｜2014年度在《关于日常关联交易的框架协议》下与下属合营企业｜
｜ ｜之间发生的日常关联交易金额及2013年度日常关联交易的基本情｜
｜ ｜况，2013年实际交易金额为179,370,005.46 元。20140516：股｜
｜ ｜东大会通过《关于继续履行与下属合营企业签署的<关于日常关 ｜
｜ ｜联交易的框架协议>的议案》 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-16 ｜ 18000｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2014年度在《关于日常关联交易的框架协议》下与中外｜
｜ ｜运敦豪国际航空快件有限公司及其他合营联营企业之间发生提供｜
｜ ｜劳务,接受劳务的日常关联交易，预计交易金额为18000万元。20｜
｜ ｜140516：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-06-20 ｜ 1｜ ｜
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｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
