☆风险因素☆ ◇600258 首旅酒店 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
推 荐——华创证券:立足酒店，稳中求进，未来倾向于酒店管理公司模式【2013-06-04】
公司拥有深厚的酒店管理经营经验和丰富酒店行业人才，未来酒店管理公司轻资产模
式值得推崇。预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为0.54/0.62/0.72元，对应的PE
分别为26/23/20倍。维持“推荐”评级。
谨慎推荐——东北证券:酒店管理板块定位多层次，增长前景可期【2013-05-02】
公司酒店品牌优势突出，酒店管理轻资产的运营模式有望打开业绩成长空间。未来，
公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势，实施内外部整合
与并购。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.59元、0.71元和0.82元，公司目前股
价12.43元，对应PE21倍、18倍和15倍，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——国泰君安:启动酒店模式转型，提升估值加速成长【2013-04-03】
酒店经营模式转变，改善投资回报率和成长性。管理输出业务的收入和利润占比有望
逐步提升，景区仍可挖潜，预计13-15年EPS为0.58/0.69/0.79元。目标价14.8元，对
应13年25xPE，增持。
谨慎推荐——东北证券:业绩符合预期，期待酒店管理板块资产整合【2013-03-20】
我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.59元、0.71元和0.82元，公司目前股价13.95
元，对应PE24倍、20倍和17倍，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——安信证券:业务结构调整，打造品牌酒店平台【2013-03-20】
预计2013～2015年公司EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE22倍、19倍
、17倍，估值位于行业低端。公司定位于首旅集团酒店资产整合平台，未来将借助首
旅集团酒店板块资源，进一步实施内外部整合与并购。随着公司酒店属性增强，估值
中枢将进一步向酒店板块靠拢。维持“中性-A”的投资评级，6个月目标价12.0元。
增 持——宏源证券:薪酬激励有望促进业绩增长【2013-03-20】
新的薪酬激励计划中经营者年度收入构成为收入＝基薪＋风险收入＋特别奖励，其中
基薪＋风险收入的分配系数在1～0.65之间。薪酬激励有望促进公司业绩。同时，南
山“尼泊尔馆”项目预计一年内完工，届时将成为继2005年大佛开光后的重要亮点项
目，进一步促进南山文化旅游区的品质和影响力。预计2013-2015EPS0.59元、0.66、
0.74元，对应PE24.27、21.68、19.29倍，维持增持评级。
增 持——中信证券:将借助集团资源开展内外部整合与并购【2013-03-20】
我们预计2013-2015年公司EPS为0.54/0.60/0.67元（原预测2013-2014年0.58/0.71元
，调低主要考虑到弱经济周期及三公消费缩减背景下，公司产权酒店餐饮业务或受负
面影响、出租率及房价提升受限），认为合理价值15.12元（对应2013年28倍PE），
现价（13.95元）维持增持评级。
买 入——东方证券:置入资产增长良好，业绩符合预期【2013-03-20】
前期公司股价大幅上涨，我们预计和市场炒作环球影城概念股有关，公司控股股东首
旅集团参与环球影视城项目的开发，但与公司本身的关系并不大。我们预测公司2013
-2015年的每股收益分别为0.62、0.74和0.86元，参考旅游行业目前2013年22倍的估
值水平，考虑到公司酒店管理资产注入有利于公司专注于酒店业务，提升综合盈利能
力，给予13年25倍PE估值，对应目标价15.50元，维持公司“买入”评级。
增 持——山西证券:变更会计估计降低2013年的利润约650万【2013-01-30】
不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整，我们继续维持公司2012年每
股收益为0.49元，2013年0.53元，2014年每股收股价0.58元，在目前股价为11.51元
基础上，对应PE为23、22和20左右。目前估值相对较低，考虑到公司还有着很强的酒
店资产注入预期，我们继续维持公司“增持”投资评级。
中 性——西南证券:调研报告：经营平稳，近期无整合景区资源打算【2013-01-29】
我们调低公司盈利预测，预测公司12、13年EPS分别为0.50元（调低7.4%）、0.59元
（调低10%），调低评级至“中性”。
买 入——中银国际:收购首旅建国少数股权，加强酒店管理资源整合【2012-12-31】
元旦假期临近，三亚迎来旅游旺季。据悉，进入12月以来，南山景区日均迎客1.44万
人次，与去年同比增长6%。另外，北京高星级酒店维持较高景气度，2012年前11月均
价同比上升明显，入住率同比略有下滑，整体经营状况良好。不考虑收购少数股权对
于归属于母公司净利润的影响，维持公司2012-14年每股收益0.52元、0.63元、0.72
元的盈利预测，维持买入评级。
推 荐——长江证券:资产重组逐步兑现，品牌经营持续推进【2012-12-31】
预计2012-2014年EPS分别为，0.51元、0.58元和0.70元，对应的PE分别为22倍、19倍
和16倍，给予公司“推荐”评级。
卖 出——北京高华:毛利率下降、财务成本高企导致业绩低于预期；维持卖出【2012-10-30】
为反映财务成本高于预期，我们将2012-14年每股盈利预测下调6%-8%至人民币0.48/0
.51/0.68元。相应地，我们新的12个月目标价格（基于EV/GCIvs.CROCI/WACC）为11.
2元，下调幅度11%。我们维持对该股的卖出评级，因我们对公司的增长前景仍持谨慎
态度。
买 入——东方证券:海南旅游旺季来临，看好南山景区增长【2012-10-29】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.62、0.74元的预测，酒店资产重
组长远来看将有利于公司专注于酒店业务，提升盈利能力，给予2012年33倍估值水平
，对应目标价16.80元，维持公司“买入“评级。
谨慎推荐——东北证券:业绩平稳增长，酒店管理板块带来新的业绩增长点【2012-10-29】
公司资产重组完成后,公司作为首旅集团酒店与景区投资、管理平台的定位得到进一
步明确。公司将全力打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以及景区运营管理
和投资为主业的优质旅游上市公司。南山景区在游客量稳步增长和深度开发进程的推
进下，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.52元、
0.63元和0.74元，公司目前股价11.31元，对应PE22倍、18倍和15倍，维持“谨慎推
荐”评级。
增 持——山西证券:主营增速喜人，未来继续稳定发展【2012-10-29】
我们略微调低之前的盈利预测，给2012年每股收益为0.649元，2013年0.53元，2014
年每股收益为0.58元的盈利预测，在股价为11.31元基础上，对应PE为23、22和20左
右。目前估值相对较低，考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期，同时公司的不
利因素已靴子落地，我们继续维持公司“增持”投资评级。
买 入——中银国际:1-9月净利润同比增长6.6%，符合预期【2012-10-29】
公司旗下自有酒店经营稳定；三亚南山作为成熟景区，客流增长平稳；酒店管理业务
潜力较大。维持公司2012-14年每股收益0.52元、0.63元和0.72元的盈利预测。基于2
3倍13年市盈率，维持14.56元的目标价和买入评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，具备估值优势，维持“增持”【2012-10-28】
考虑到经济下滑及公司费用集中在四季度释放等因素，略微调低12-14年公司EPS分别
至0.51元、0.58元和0.67元，市场对公司业绩短期缺乏快速增长亮点已有充分预期加
之当前股价的动态PE低于行业均值，我们维持对公司的“增持”评级，未来6个月目
标价15.32元。
谨慎推荐——东北证券:关注酒店管理业务和南山景区深度开发【2012-10-11】
公司投资策略：公司资产重组完成后,公司作为首旅集团酒店与景区投资、管理平台
的定位得到进一步明确。公司将全力打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以
及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。南山景区在游客量稳步增长和深
度开发进程的推进下，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2012-2014的EPS
分别为0.52元、0.63元和0.74元，公司目前股价12.10元，对应PE23倍、19倍和16倍
，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——安信证券:资产重组完成，定位酒店品牌管理公司【2012-08-30】
资产重组后，首旅股份定位于"走国际化路，创民族品牌、践行中国服务"的酒店品牌
管理公司。公司估值进一步向酒店业靠拢。预计2012～2014年公司EPS分别为0.50元
、0.61元、0.73元，对应动态PE24倍、20倍、16倍，估值位于行业低端。经济下行周
期，重资产、强周期的酒店公司估值承压，维持“中性-A”的投资评级，6个月目标
价12.0元，对应2013年20xPE。
增 持——山西证券:南山稳定发展，未来作好酒店【2012-08-29】
我们维持之前的盈利预测，给2012年每股收益为0.64元，2013年0.70元，2014年每股
收益为0.77元的盈利预测，在股价为11.96元基础上，对应PE为19、17和16左右。目
前估值相对较低，考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期，同时公司的不利因素
已靴子落地，我们继续维持公司“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:景区客流略超预期，酒店管理增厚业绩【2012-08-28】
公司作为集团唯一酒店类上市公司，酒店业务有望进一步整合。预计南山客流10%；
酒店运营平稳增长；置换资产增厚业绩。12、13年EPS0.59、0.74元，目标价14.8元
，增持。
推 荐——华创证券:酒店板块资产整合带来新的业绩增长点【2012-08-27】
我们认为，公司既有的品牌星级酒店经营和新注入的酒店管理公司重轻资产结合模式
值得推崇；作为首旅集团的酒店经营平台，预计集团将有更多优质酒店资产注入；南
山景区二次开发和海南国际旅游岛建设将为其未来发展带来空间。维持之前的盈利预
测，预计12-14年EPS分别为0.53、0.65和0.75元，对应的PE分别为22.9、18.7和16.2
倍。维持“推荐”评级，建议关注下半年十八大会议召开为公司酒店板块带来的投资
机会。
增 持——西南证券:景区贡献过半利润，酒店主业优化【2012-08-27】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.54元、0.66元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——长江证券:主业运营稳步向前，资源整合助力成长【2012-08-27】
鉴于公司经营业绩稳步增长，资产重组后酒店管理与盈利能力将进一步提升，预计20
12-2014年EPS分别为，0.51元、0.58元和0.70元，对应的PE分别为24倍、21倍和17倍
，给予公司“谨慎推荐”评级。
买 入——东方证券:中报业绩符合预期【2012-08-27】
我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.62、0.74元的预测，酒店资产重
组长远来看有利于公司专注于酒店业务，提升盈利能力，给予2012年33倍估值水平，
对应目标价16.80元，维持公司买入评级。
增 持——山西证券:最坏时刻已经过去，未来稳定发展为主旋律【2012-08-27】
门票分成协议达成后，公司业绩在2011年进入下滑拐点，但是公司2012年资产重组好
于预期，注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅保持了稳定稳
定。不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整，我们调高之前的盈利预
测，给2012年每股收益为0.64元，2013年0.70元，2014年每股收益为0.77元的盈利预
测，在股价为12。13元基础上，对应PE为19、17和16左右。目前估值相对较低，考虑
到公司还有着很强的酒店资产注入预期，同时公司的不利因素已靴子落地，我们继续
维持公司“增持”投资评级。
增 持——光大证券:业绩符合预期，业绩平稳且估值具备优势，维持“增持”评级【2012-08-25】
预计未来三年公司业绩复合增速为24.3%，2012-2014年的EPS分别为0.60元、0.70元
和0.81元，对应当前股价的动态PE估值显著低于行业平均水平，公司业绩相对平稳，
建议投资者适当关注，维持“增持”评级。
增 持——中原证券:主业稳健增长，关注酒店管理业务发展【2012-05-23】
公司资产置换后，作为集团酒店资产整合平台的作用进一步明确，三家酒店管理品牌
面向不同细分市场，轻资产运作也更有利于公司降低经营风险。南山景区作为公司另
一主要业绩来源，将在客流量增长及电瓶车提价推动下实现业绩增长。预计公司2012
-2013年每股收益分别为0.53元、0.63元，按5月22日收盘价13.05元计算，市盈率分
别为25倍和21倍，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:业绩平稳增长，南山旺季获丰收【2012-04-26】
仅考虑现有业务预计未来两年公司业绩分别为0.50和0.61元，对应的PE分别为27和21
倍，估值基本合理。从PB情况来看，公司估值低于行业平均水平，有较强的安全性。
由于集团优质酒店注入公司的预期仍然存在，仍维持公司强烈推荐评级。
增 持——申银万国:业绩符合预期，看好长远发展【2012-04-26】
资产重组之后，我们认为公司将针对性的对业务发展进行梳理，致力于公司长期发展
。我们预计2012-2014年每股收益分别为0.48元、0.6元和0.74元，对应P/E分别为29
倍、23倍和19倍，我们维持公司“增持”投资评级。
增 持——天相投顾:南山门票分成持续履行，酒店管理公司注入顺利【2012-04-26】
预计公司2012年至2014年每股收益为0.59元、0.61元和0.62元。以4月25日收盘价13.
98元计算，对应动态市盈率为25倍、24倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。
买 入——中银国际:1季度净利增7.81%，关注“品牌+资本”酒店资产化进展【2012-04-26】
我们长期看好公司资产置换后的业务协同与景区业务的扩张与拓展，暂维持2012年每
股收益0.52元的业绩，维持买入评级。
中 性——安信证券:注入首旅建国，业务稳步扩张【2012-04-26】
预计公司2012～2014年EPS分别为0.52元、0.61元、0.74元，对应动态PE27倍、23倍
、19倍，估值位于行业高端。维持“中性-A”的投资评级，6个月目标价13.0元。
中 性——海通证券:业务经营稳健，估值基本合理【2012-04-26】
我们预计2012-2014EPS分别为0.49、0.53、0.56元。目前股价对应12PE为28.5倍；虽
然主业未来三年增长有限但鉴于后续有资本运作的可能性，以及南山景区理论上存在
门票提价的可能性，给予“中性”评级。
推 荐——华创证券:酒店景区双板块驱动【2012-04-17】
预计12-14年EPS分别为0.53、0.65和0.75元，对应的PE分别为25.85、21.00和18.21
倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:收购资产尚须磨合，南山门票存提价【2012-04-08】
我们维持公司2012~2014年EPS分别为0.497元、0.598元和0.694元，动态市盈率分别
为26.85倍、22.31倍和19.22倍，我们给予公司6~12个月15~16.5元的目标价，对应20
12年30-33倍PE。
增 持——山西证券:资产重组好于预期，最坏时候已经过去【2012-04-05】
我们给予公司2012年每股收益为0.50元，2013年0.60元，2014年每股收益为0.70元的
盈利预测，公司目前股价为12元左右，对应PE为24、22和20左右。目前估值相对较低
，考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期，同时公司的不利因素已靴子落地，我
们维持公司“增持”投资评级。
增 持——西南证券:2012落实重组，强化酒店品牌管理【2012-03-21】
我们预测公司2012-13年EPS分别为0.54元、0.66元，给予“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:南山分成拉低业绩，多业态稳步发展【2012-03-21】
12-14年EPS为0.52、0.60、0.70元，目前股价对应12PE27倍，估值处于行业合理区间
。看好公司重组后酒店业务能力提升和多业态旅游运营商的打造。
增 持——国泰君安:主业稳中有升，远看南山近看酒店【2012-03-21】
预计公司12、13年EPS分别为0.59元、0.74元，建议给予12年30倍PE，目标价18.6元
，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:2011年业绩符合预期，关注酒店业务整合进展【2012-03-20】
不考虑资产置换，我们基本维持公司2012-14年每股收益0.52元、0.63元和0.72元预
测。预计置换有望带来5%的全年业绩增厚，中长期继续褒有酒店重资产注入和景区业
务拓展预期。维持目标价15.52元，对应剔除外运发展589万股增厚、考虑资产置换全
年增厚5%之后的2012年28倍市盈率，维持买入评级。
谨慎推荐——东北证券:打造酒店和景区运营管理和投资为主业的优质旅游公司【2012-03-20】
我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.51元、0.61元和0.71元，目前对应PE分别为29
倍、24倍和21倍，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——中信证券:分成执行拉低业绩，资产注入预期明确【2012-03-20】
我们重新测算了南山分成影响，最新预计公司2012-2014年EPS各为0.54/0.65/0.74元
（原预计2012/2013年0,62/0.78元，调低主要是提高了南山分成的计提，具体见正文
表1/2）。南山分成对公司业绩的负面影响超出我们之前预期，而南山是公司盈利增
长最主要来源，因此分成计提对公司总体盈利影响较负面。但考虑到公司较为明确的
资产整合预期，我们维持目标价15.50元（对应2012年29倍）和“增持”评级。
买 入——东方证券:剔除门票分成影响，主营业务稳步增长【2012-03-20】
预计12-14年每股收益分别为0.51、0.62和0.74元，目标价16.80元。
中 性——海通证券:未来业绩增长有限，期待后续资本运作【2012-03-20】
我们预计2012-2014年公司权益利润分别为1.13、1.22、1.30亿元，对应EPS分别为0.
49、0.53、0.56元。目前股价对应12PE为30倍，估值水平处于行业合理区间；虽然主
业未来三年增长有限，但鉴于后续有资本运作的可能性，以及南山景区理论上存在门
票提价的可能性，给予“中性”评级。
增 持——宏源证券:门票分成问题导致业绩下滑58%【2012-03-19】
预计2012-2014EPS0.52元、0.63、0.70元，对应PE28、23、21倍，维持增持评级。
增 持——宏源证券:期待南山景区深度开发【2012-03-19】
预计2012-2014EPS0.52元、0.63、0.70元，对应PE28、23、21倍，维持增持评级。
卖 出——北京高华:2011年业绩低于预期，维持卖出【2012-03-19】
因此，我们也将该重组方案包括进我们2012-14年预测当中。我们新的2012-14年每股
收益预测为0.51/0.56/0.72元，下调幅度为2%/3%/2%。我们新的12个月目标价（基于
EV/GCIvs.CROCI/WACC）为12.60元，上调幅度2%，主要反映资产负债表项目的变化。
维持卖出。
增 持——申银万国:着力解决同业竞争，轻重资产经营互动【2012-03-01】
我们预计2011-2013年每股收益分别为0.41元、0.48和0.6元，对应P/E分别为34倍、2
9倍和23倍，维持“增持”评级。
推 荐——华泰证券:重组方案拉开未来资产整合序幕【2012-02-24】
2011-2012年公司将实现EPS：0.48元、0.63元，对应PE：28.58倍、21.78倍。2012年
估值优势已经显现，维持“推荐”评级。12个月目标价18.33元。
买 入——东方证券:酒店资产注入符合预期【2012-02-08】
维持公司11-13年每股收益为0.44元、0.56元和0.69元的预测，综合考虑市场估值重
心下降等原因，我们给予公司12年30倍PE估值，对应目标价为16.80元。
增 持——国泰君安:置入优质资产，扫清后续融资障碍【2012-02-08】
预计公司2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.59元，本次资产臵扫清了融资障碍
，公司发展步伐将加快。看好南山二次开发和酒店管理业务的发展前景，南山客流增
长情况较好、门票分成对公司的负面影响期将会缩短。建议给予提升2012年30倍PE，
目标价18.6元，提升至“增持”评级。
增 持——中信证券:资产置换形成利好，短期存在估值修复机会【2012-02-07】
我们原预计公司2011-13年EPS为0.46/0.60/0.75元，考虑此方案、基于首旅集团的业
绩承诺，我们将公司盈利预测调整至2011-13年EPS各为0.46/0.62/0.78元，具体请见
表4。公司现价（12.24元）对应2012年PE仅20倍，我们认为此方案短期将构成股价催
化剂，集团资产注入预期升温的情况下公司存在估值修复的机会，给予短期目标价15
.50元(对应2012年25倍PE)，维持“增持”评级。
买 入——中银国际:业务结构优化，符合预期【2012-02-07】
我们预计公司2011-13年每股收益0.42元、0.52元和0.61元。预计置换有望带来5%的
全年业绩增厚。我们认为星级酒店业态竞争激烈，单体成长性和投资回报率逊于其他
。假设资产置换全年增厚5%，给予公司2012年28倍市盈率，再考虑外运发展589万股
金融资产增厚0.15元，给予目标价15.52元，维持买入评级。
增 持——宏源证券:专业酒店管理公司有望启航【2012-02-07】
预计公司11-13年每股收益0.60元、0.64元、0.70元，对应PE20倍、19倍、18倍，维
持增持评级。
增 持——光大证券:轻资产形式初步整合集团酒店资产略超市场预期【2012-02-07】
根据公司公开披露的经营信息并考虑到此次置入资产方式及成长性均好于展览公司，
我们分别提升公司11-13年的EPS约0.05、0.08和0.11元至0.50元、0.58元和0.67元，
给予公司2011年30倍PE，对应的短期目标价为15元。
买 入——国金证券:酒店管理置入符合预期，理顺架构利在长远【2012-02-06】
据公告披露的数据，我们调整对公司2011年至2013年的盈利预测，预计基本每股收益
分别为0.461元、0.565元、0.653元。对应市盈率为26.53倍、21.671倍、18.75倍，
低于行业均值，估值已趋于合理。考虑到后续可能进一步推进的资本运作，我们继续
维持对公司“买入”的投资评级。
中 性——安信证券:主业增长平稳，静待资产整合【2011-12-29】
公司作为首旅集团酒店资产整合平台的预期明确。高星级酒店作为重资产、强周期行
业，难以在经济下行周期获得现在超额收益。预计公司2011～2013年EPS分别为0.48
元、0.59元、0.69元，对应动态PE25.3倍、20.5倍、17.5倍。给予“中性-A”的投资
评级，6个月目标价13元。
推 荐——华泰证券:主业稳定、期待整合【2011-11-30】
2011年是公司的业绩低点，但作为首旅集团旗下酒店类上市平台，未来我们看好集团
旗下的优质标的注入上市公司后，公司在酒店行业的发展前景。在不考虑未来增发对
公司的影响，预计2011-2013年实现EPS:0.50元、0.61元、0.76元，对应PE：48.78倍
、39.51倍、32倍。12个月目标价18.33元，给予“推荐”评级。
增 持——国泰君安:景区客流有待回升，酒店整合尚看方案【2011-10-31】
预计公司2011、2012EPS分别为0.48、0.62元，增长来自景区客流增速的提升和现有
酒店盈利能力的继续提升，建议给予2012年30倍PE，目标价18.6元，增持。
增 持——申银万国:业绩如期下滑，期待新的展望【2011-10-27】
预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.48和0.6元。目前股价对应的P/E分别为37、31和
25倍。考虑到未来公司的积极应对南山分成问题和未来发展，维持“增持”的投资评
级。
买 入——广发证券:酒店业务业绩贡献度提升【2011-10-27】
酒店管理公司的注入将提升公司的成长能力，同时，大股东的承诺将提升市场对公司
资产注入的预期。依据我们的预测，不考虑资产注入，2011至2013年公司净利润将分
别为1.06、1.15和1.34亿元；EPS分别为0.46、0.50和0.58元。考虑到门票分成对公
司业绩增长能力的提升以及资产注入方案有可能超预期，维持公司买入评级。
强烈推荐——东兴证券:酒店毛利提高，关注集团资产注入【2011-10-27】
预计2011年到2013年公司净利润变动分别为-45.7%、27.1%和22.9%，EPS分别为0.44
、0.58和0.71元，对应PE分别为34倍、26倍和21倍。
增 持——山西证券:黎明前的黑暗【2011-10-27】
我们给予公司2011年每股收益为0.50元，2012年0.60元，2013年每股收益为0.73元的
盈利预测，公司目前股价为15元，对应PE为30、25和24。目前估值相对偏高，考虑到
公司有着很强的资产注入预期，同时公司的不利因素已靴子落地，正处于黎明前的黑
暗阶段，我们给予公司“增持”投资评级。
买 入——东方证券:业绩符合预期【2011-10-27】
虽然南山景区受门票分成影响2011年业绩有明显下降，但门票问题的解决，有利于公
司的中长期发展，维持11-13年每股收益为0.44元、0.56元和0.69元的预测，给予12
年40倍PE，对应目标价22.4元。
推 荐——兴业证券:利润下滑幅度符合预期，南山景区收入降3成【2011-10-27】
预计2011-2013年每股收益分别为0.50元、0.63元、0.80元；现价对应的动态PE分别
为30X/24X/20X，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:南山门票分成已否极，酒店资产注入将泰来【2011-10-26】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.44元、0.45元和0.48元。以10月26日收盘价15
.07元计算，对应动态市盈率为35倍、34倍和32倍，旅游板块2011年预测市盈率43倍
，维持公司“增持”的投资评级。
强烈推荐——民生证券:南山分成业绩下降，酒店整合只待落靴【2011-08-29】
不考虑资产注入等因素，预计未来三年公司的业绩分别为0.45、0.51和0.64元。对应
于目前的股价来说，估值基本合理。作为集团的酒店资产平台，集团酒店资产注入预
期强烈，将对未来公司形成有力的支撑；北京大力推进旅游产业升级，预计作为北京
市旅游旗舰的集团公司将有较多的机会，公司也将从中受益，给予公司“强烈推荐”
评级。
买 入——东方证券:南山门票分成导致业绩大幅下降【2011-08-29】
虽然南山景区受门票分成影响2011年业绩有明显下降，但预计之后将以年20-30%的速
度增长；酒店资产主要集中于北京，随着国内商务活动的兴起和入境游的恢复，预计
这部分资产业绩增速将在15-20%。预测11-13年EPS为0.44元、0.56元和0.69元。考虑
到未来资产注入预期，给予公司12年40倍PE，对应目标价22.4元。
增 持——天相投顾:南山门票分成已定，集团酒店资产注入是看点【2011-08-29】
预计公司2011年至2013年每股收益为0.44元、0.45元和0.48元。以8月26日收盘价18.
36元计算，对应动态市盈率为42倍、41倍和38倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——申银万国:业绩大幅下滑，未来有望改善【2011-08-29】
门票问题解决之后，我们认为公司可能启动集团下酒店资产注入事宜，有利于公司长
期发展。我们预计2011、2012年每股收益分别为0.41元、0.48元，我们给予公司“增
持”评级。
增 持——光大证券:门票分成拖累业绩大幅下滑且低于预期，调低评级至“增持”【2011-08-29】
我们调低公司2011年-2013年的业绩预测分别至0.45元/0.50元/0.56元，对应当前股
价的动态PE分别为41X/37X/33X，高于行业平均估值。鉴于公司未来整合集团酒店资
产的成长性机会、未来整合带来的大额融资需求下预计公司未来有释放业绩的动力和
市场对具备资产整合题材的个股偏好，因此，我们给予公司2012年40倍PE的估值，对
应目标价为20元，降至“增持”评级。
增 持——宏源证券:期待南山景区深度开发【2011-08-27】
预计公司11-13年每股收益0.6元、0.64元、0.70元，对应PE30倍、29倍、26倍，维持
增持评级。
增 持——天相投顾:首旅集团酒店业务的整合平台，期待酒店业务注入【2011-05-05】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2011年至2013年每股收益为0.87元、0.95
元和1.05元。以5月4日收盘价20.36元计算，对应动态市盈率为28倍、26倍和24倍，
维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成对公司利润的负面影响。
买 入——东方证券:南山门票分成风险释放【2011-05-03】
预计2011年EPS为0.60元，未来三年业绩年均增速27%。酒店资产主要集中于北京，随
着国内商务活动的兴起和入境游的恢复，预计这部分资产业绩增速将在15-20%；南山
景区受门票分成影响2011年预计有明显下降，但预计之后将以年20-30%的速度增长。
目前股价动态市盈率35倍，维持公司买入评级。
审慎推荐——中金公司:行业趋势向好，南山景区门票分成构成短期压力【2011-04-27】
我们预计2011年和2012年每股收益0.65元和0.81元，目前股价对应2011和2012年市盈
率分别为35x和28x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业
务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
增 持——宏源证券:净利润下滑54%，期待再融资惊喜【2011-04-27】
南山门票分成问题已为公司重启再融资计划扫清障碍，前一次的再融资方案为注入首
旅集团旗下的3家四星级酒店，时隔两年，我们期待公司的融资方案能够做出一些积
极地修改，公司大股东首旅集团系全国第一家省级国有独资综合型旅游企业，拥有10
家5星级酒店、9家四星级分店、11家三星级及以下饭，8家酒店管理公司及首汽旅游
汽车租赁网、宁夏沙湖生态景区等优质资产。预计2011-2013年每股收益0.6元、0.64
元、0.7元，对应PE36倍、34倍、31倍。维持增持评级。
增 持——海通证券:南山影响或低于预期，海南旅游或有惊喜【2011-04-27】
展望未来，我们预计公司作为集团公司酒店资产整合平台将会继续充分发挥这一作用
，公司资产注入将会加速；预计公司2011、2012年实现每股收益0.60元、0.73元，给
予公司“增持”评级。
买 入——德邦证券:南山门票分成确定，资产注入进程可期【2011-03-31】
预计公司2011-2012年摊薄后EPS分别为0.664元和0.758元。我们依然维持之前基本判
断，给予公司“买入”评级，未来12个月目标价30.00元/股。
推 荐——国都证券:战略推进障碍解除，资产注入、提价预期再现【2011-03-30】
考虑门票分成情况下，预计未来3年EPS为0.65元、0.78元和0.96元，对应11年PE35倍
，处于合理区间，综合考虑维持“推荐，A”评级。
增 持——山西证券:南山分成协议低于市场预期【2011-03-30】
我们假设公司2011年谈判协议按此协议执行，假设公司南山文化门票不进行提价，假
设公司持股的外运发展不出售实现投资收益，酒店资产注入方案没有完成，我们给予
公司2011年每股收益为0.35元，2012年0.40元，2013年每股收益为0.5元的盈利预测
，公司目前股价为23元，对应PE为66、58和46。目前估值相对偏高，考虑到公司有着
很强的资产注入预期，同时公司的不利因素已靴子落地，我们给予公司“增持”投资
评级。
买 入——中银国际:南山门票分成方案落地【2011-03-29】
我们仍然认为，南山门票分成方案落地标志着集团酒店资产注入暨再融资的重启，并
且在中长期内，南山景区的二次开发存在作为后续融资项目的可能。基于2011-13年0
.56元、0.67元和0.78元每股收益预测，目前股价相当于2011年41倍市盈率，高于行
业平均，短期看空，但未来6-12个月看好。
买 入——光大证券:门票分成初落定，扩张瓶颈终破除【2011-03-29】
考虑到公司未来较大的外延扩张空间并且确定性受益海南岛建设，我们建议投资者长
期关注，维持“买入”评级。
买 入——广发证券:分成解决，外延扩张开始【2011-03-29】
依据我们的预测，考虑南山景区门票分成，2011至2013年公司净利润将分别为1.22、
1.41和1.66亿元；EPS分别为0.55、0.61和0.72元。依据2011年3月28日公司收盘价，
2011、2012年PE分别为41.59、37.45倍。短期股价基本合理。考虑到公司业绩的成长
性、门票分成对公司业绩增长能力的提升以及资产注入的预期，未来公司估值水平仍
有提升空间。维持目标价26元。
增 持——宏源证券:南山门票4:6分成，短期表现承压【2011-03-29】
我们认为短期内市场对此可能有一个偏负面的解读，但公司股价企稳后，仍具备投资
价值，我们调整2011-2012年每股收益0.6元、0.64元，对应PE38倍、35倍。若考虑到
电瓶车提价，则2011-2012年每股收益0.71、0.75元，维持增持评级。
持 有——中信证券:分成协议初步确定，集团资产注入预期升温【2011-03-29】
基于公司11-13年扣除分成后业绩预测：0.57/0.76/0.96元，公司现价（22.89元）对
应PE分别为40/30/24倍，相对较高（行业11年38倍，12年30倍），暂维持“持有”评
级。
增 持——山西证券:南山分成影响公司未来业绩增长【2011-03-15】
我们假设公司2011年谈判协议以五五分成，假设公司南山文化门票提价25%，南山旅
游人次自然增长20%，假设公司持股的外运发展不出售实现投资收益，资产注入方案
没有完成，我们预计公司2010年每股收益为0.8元，2011年每股收益为0.5元、2012年
每股收益为0.7元。公司目前股价为24元，对应PE为30、48和35。目前估值相对比较
合理，考虑到公司有着很强的资产注入预期，我们继续公司“增持”投资评级。
增 持——中信建投:业绩增长17%，再融资将重启【2011-03-15】
集团公司承诺：尽快完成北京地区下属酒店类业务的整合工作，将首旅股份最终打造
成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店类投资及景区经营为主业的上市公司。
资产重组大幕即将拉开，维持“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:基于稳健经营的后续发展空间即将打开【2011-03-14】
考虑2011年门票50%分成后，预计2011、2012年EPS分别为0.78、1.23元，建议按照20
11年业绩、给予2011年行业平均35倍PE，目标价27.3元，增持。
买 入——华泰联合:两年守望，集团资产注入可期【2011-03-14】
公民离岛免税政策计划将于５月１号正式实施，我们预计政策实施后南山景区接待游
客人数增速有望达到20％以上，进而带动南山景区门票和景区酒店收入快速增长。不
考虑资产注入和南山景区门票分成，我们预计公司2011-2013年EPS为1.04/1.28/1.52
元，当前股价对应PE为21.77、17.73和14.89倍。估值便宜，维持“买入”投资评级
。
审慎推荐——中金公司:业绩略低于预期，关注南山景区门票分成【2011-03-14】
我们预计2011年和2012年每股收益0.99元和1.22元，目前股价对应2011和2012年市盈
率分别为25x和20x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票分成
悬而未决的担忧，如果考虑门票分成，则估值为41x和38x。我们看好南山景区的长期
增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“
审慎推荐”的投资评级。
买 入——国金证券:经营情况基本符合预期，世博会影响业绩表现【2011-03-14】
在不考虑进一步的资产收购和门票分成的情况下，预计未来三年每股收益分别为0.91
4元，1.002元和1.102元。目前股价对应的市盈率分别为27.1倍，24.7倍和22.5倍。
处于行业估值区间的低位。我们继续维持对公司“买入”的投资评级。
增 持——西南证券:短期业绩不确定，长期资产注入预期强【2011-03-14】
假设今年确定南山分成一事，预计11、12年公司EPS分别为0.61和0.84元。3月12日公
司股价收报24.80元，10－12年PE分别为30.62X和40.66X和29.52X。同时考虑资产注
入预期对公司的影响，我们给予公司“增持”评级。
买 入——中银国际:业绩符合预期【2011-03-14】
不考虑南山分成和后续酒店资产注入，我们基本维持公司2011-13年每股收益1.01元
、1.21元和1.42元预测。假设南山门票分成比例约5:5，则公司年利润预计下滑40%。
鉴于酒店资产持续注入强烈预期和南山的可持续发展，维持现有目标价29.89元和买
入评级。
增 持——宏源证券:业绩略低预期，综合毛利率下降9.1%【2011-03-14】
目前公司的存量资产仍将维持10%左右的自然增长，而公司重启再融资计划将成为重
要的股价催化剂，其前提为解决南山门票的分成问题。预计2011-2013年每股收益0.9
5元、1.04元、1.11元，对应PE25倍、23倍、22倍。给予增持评级。
增 持——天相投顾:着力解决南山门票分成，期待酒店业务分批注入【2011-03-14】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2011年至2013年每股收益为0.87元、0.95
元和1.05元。以3月13日收盘价24.77元计算，对应动态市盈率为28倍、26倍和24倍，
维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。
持 有——中信证券:景区分成协商进行中，集团资产注入预期明确【2011-03-14】
基于公司2010年实际经营表现，我们调整了2011-13年业绩预测，预计2011-13年EPS
为1.00/1.23/1.46元。按60%比例计算扣除分成后业绩为0.52/0.70/0.88元、按50%比
例计算扣除分成后业绩为0.60/0.79/0.98元，我们认为按6:4分成可能性较大。我们
认为应该按照扣除分成后业绩测算公司估值水平，则公司目前股价（24.77元）对应2
011-13年PE分别为48/36/28倍（假设60%分出去），相对较高，暂维持“持有”评级
。
推 荐——国都证券:景区增长放缓拖累业绩释放【2011-03-13】
调整未来3年EPS分别为0.99元、1.17元和1.42元，对应11年PE为25倍，但考虑分成对
应PE为35倍，处于合理区间，维持“推荐，A”评级，继续静待新起点的到来。
增 持——东海证券:南山问题有望解决，未来发展可期【2011-03-13】
在不考虑南山分成和定向增发的情况下，我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.8
9、1.00，给予公司增持评级。
增 持——申银万国:南山门票分成问题有望年内解决，维持“增持”评级【2011-03-12】
不考虑分成问题，2011-2013年EPS将分别达到0.89和1.02和1.29元，假设按照之前方
案的四六分成方案，2011-2013年EPS将分别达到0.62、0.70和0.91元，目前股价对应
的PE分别为39.9、35.4和27.5倍，已基本反映公司价值。考虑到南山门票分成问题解
决后，公司即可开启资产注入窗口，发展空间较大，维持“增持”评级。
推 荐——中投证券:四季度南山表现欠佳，门票分成问题或将解决带来再融资【2011-03-12】
我们预期公司11-13年EPS分别为1.07、1.31、1.55元。假如2011年南山景区达成门票
分成协议且按5：5分成，则11-13年EPS分别降为0.66、0.82、0.98元，11年业绩对应
现价37.5倍PE，暂维持“推荐”评级，待门票分成细则出台后再具体分析调整。
增 持——中原证券:公司稳健发展，静待催化剂【2011-02-18】
未来国人离岛免税政策出台细则将会对南山景区客流量产生一定带动，有望成为未来
南山景区业务的推动力。暂不考虑免税政策以及门票分成问题，我们预计2010年、20
11年EPS分别为0.88元和1.00元，给予“增持”的投资评级。
增 持——山西证券:南山分成影响或要好于预期【2011-01-24】
我们假设公司2011年谈判协议以五五分成，假设公司南山文化门票提价25%，南山旅
游人次自然增长20%，假设公司持股的外运发展不出售实现投资收益，资产注入方案
没有完成，我们预计公司2010年每股收益为0.8元，2011年每股收益为0.5元、2012年
每股收益为0.7元。公司目前股价为22.13元，对应PE为28、44和32。目前估值相对比
较合理，考虑到公司有着很强的资产注入预期，我们给公司“增持”投资评级。
买 入——广发证券:业绩增长能力将提升【2011-01-18】
依据我们的预测，若不考虑南山景区门票分成，2010至2012年公司净利润将分别为2
、2.5和3.4亿元；EPS分别为0.87、1.08和1.47元。若考虑南山景区门票分成，假设
四六分成（公司分得40%），2010至2012年公司净利润将分别为2、1.33和1.98亿元；
EPS分别为0.87、0.57和0.85元。依据2011年1月17日公司收盘价，四六分成后的2011
、2012年PE分别为35.84、24.06倍。考虑到公司业绩的成长性、门票分成对公司业绩
增长能力的提升以及资产注入的预期，公司估值水平偏低，给予买入评级。
买 入——德邦证券:分成主体确定，资产注入即将拉开帷幕【2011-01-14】
我们假设从2011年1月1日起实施5:5分成比例，不考虑后续酒店资产注入和景区提价
，预计公司10-12年EPS分别为0.89、0.64和0.75元，对应目前股价的PE为26、36、30
倍。2011年的业绩影响将是最不确定的，但是多方催化因素可以考虑2011年更高的PE
。维持“买入”评级。
增 持——安信证券:南山景区门票分成谈判迈入新阶段【2011-01-13】
在不考虑分成前提下，我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.95元、1.0
4元、1.17元，对应动态市盈率24、22、19倍，维持增持-A评级。
推 荐——国都证券:守望发展新起点，门票分成有进展【2011-01-13】
调整未来3年EPS0.89元、1.07元和1.27元的预测，如假设11、12年按50%分成，对应E
PS为0.76元和0.92元，估值具备吸引力，维持“推荐，A”评级，建议根据谈判进展
选择介入时点。
买 入——中银国际:南山门票分成确认谈判主体【2011-01-13】
不考虑南山分成和后续酒店资产注入，我们将公司2010-12年每股收益小幅调整为0.8
0元、1.01元和1.23元。假设南山门票分成比例约5:5，则公司近一年利润下滑四成。
鉴于酒店资产持续注入强烈预期和南山可持续发展，我们维持现有目标价和买入评级
。
强烈推荐——招商证券:南山门票分成将突破，催化剂接踵而至【2011-01-13】
11EPS0.67元，按11PE40倍，目标价27元。按5:5分成测算，11、12EPS分别为0.67、0
.78元；按最悲观的6:4测算，则为0.59、0.70元。考虑到门票提价、景区后续开发、
资产注入等，给予11PE40倍，目标价27元，上调评级至强烈推荐；若酒店注入方案理
想，目标价仍有上调空间。
推 荐——兴业证券:蜕茧成蝶前夜、上佳投资时点【2011-01-06】
维持“推荐”评级，我们认为公司未来一年中重启发展，业绩提升的想象空间大、催
化剂因素有望接连出现，强烈建议投资者积极关注。
增 持——申银万国:南山门票分成影响或好于预期，等待估值修复【2010-12-20】
对于公司的合理股价，我们以2011年四六分成为基础，2011年EPS为0.75元，其中0.4
7元为南山景区贡献，其余的0.29元主要为酒店业务贡献。目前旅游板块2011年平均
估值为40倍，景区业务由于占据了垄断性资源，我们给予景区2011年45倍估值，酒店
业务35倍估值，公司的合理目标价为31元。即使分成问题2011年仍未解决，2011年公
司EPS为1.04元，由于分成不确定性给予30倍估值，合理价位为31.5元。结合以上两
种情况，我们认为公司短期合理目标价位为31元，目前股价为25.5元，仍有20%的上
升空间，给予“增持”的投资评级。
增 持——中信建投:质优价好，富有想象【2010-11-17】
我们采取了市盈率估值法、重置成本法、DCF估值法等三种估值方法进行估值，而且
考虑南山景区门票分成，最后得出的合理价值区间为20.62元-34.30元。鉴于集团公
司的持续注资行为，以及酒店行业上升周期和酒店物业资产升值周期还未结束，我们
认为首旅股份的价值还会得以提升，因此给予其“增持”投资评级。
增 持——国泰君安:业绩符合预期，等待价值体现【2010-10-27】
盈利预测及投资建议：预计2010-2012年，公司净利润增速分别为25%、28%、12%，EP
S分别为0.86、1.1、1.23元。公司估值相对大盘折价约40%，低估值源于市场对南山
门票分成引起的利润漏出的担忧，我们综合分析后认为目前股价过多地反映了市场担
忧，建议参考2011年业绩，按分部估值给予目标价32.5元，维持“增持”评级。
谨慎推荐——民生证券:收入高速增长，业绩符合预期【2010-10-26】
预计公司未来三年的业绩分别为0.87、1.14、1.32元，相对目前的股价，估值相对安
全。假设2011年南山门票开始分成，则2011年和2012年公司业绩分别为0.70元和0.71
元左右。由于南山门票分成问题时间难定，资产收购无法开展，我们认为公司合理估
值为24-27元，结合目前股价水平，维持公司“谨慎推荐”评级。
买 入——中银国际:三季度业绩略低于预期【2010-10-26】
我们仍然认为短期内南山门票事件获实质性推进的可能性不大，若一旦推出方案，则
意味着上十家集团酒店资产陆续分批注入的工作即将启动。我们暂不考虑南山门票事
件影响及集团酒店资产注入预期，将会下调今年每股收益预测自0.88元至0.85元左右
，维持2011-12年1.04元、1.22元的每股收益预测和买入评级。
审慎推荐——中金公司:行业趋势向好，业绩符合预期【2010-10-26】
维持2010年和2011年每股收益预测0.91元和1.06元，目前股价对应2010和2011年市盈
率分别为25x和22x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票分成
悬而未决的担忧，如果考虑门票分成，则估值为39x和35x。我们看好南山景区的长期
增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“
审慎推荐”的投资评级。
增 持——华泰联合:业绩符合预期，静候严冬【2010-10-26】
整体而言，公司前3季度业绩符合我们预期，海南10月份的洪灾可能对南山景区经营
带来较大的负面影响，而南山景区对公司利润贡献比例较大，预计公司4季度业绩可
能面临较大的压力。由于海南旅游局尚未公布10月份接待游客的详细数据，我们暂时
维持2010-2012年EPS0.88/1.12/1/39元不变，但考虑到洪灾可能造成4季度低于预期
的风险，我们下调至“增持”投资评级。同时提示海南公民离岛免税政策细则的出台
将带来交易性的投资机会。
买 入——宏源证券:主业持续向好，静待股价爆发【2010-10-26】
我们认为即使不考虑资产注入预期，公司旗下的民族、京伦、前门建国三家四星级酒
店及海南南山景区的资产质地也非常优良，在目前合理的估值下，正是介入良机。维
持2010-2012年EPS0.89元、0.99元、1.05元的预测，对应PE33倍、26倍、24倍，给予
买入评级。
买 入——东方证券:营收同比增长50.60%【2010-10-26】
维持10-12年每股收益0.87元、1.02元和1.13元。目前股价2010年动态市盈率26倍，
股价偏低，维持买入评级，目标价30元。
推 荐——中投证券:三季度净利润增速有所下滑，静待门票分成问题解决【2010-10-26】
在不考虑门票分成前提下，我们维持公司10-12年EPS预测分别为0.88、1.07、1.30元
。目前股价对应2011年动态PE为21倍，远低于行业均值，已经暗含了门票分成风险折
价。如果门票分成解决，虽然短期看公司业绩存在大幅下滑风险，但也意味着酒店和
景区业务将进入加速发展轨道。基于此，在目前股价有一定安全边界基础上，我们维
持公司“推荐”评级。
增 持——天相投顾:受益世界城市的建设，北京黄金地段酒店受益【2010-10-26】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2010年至2012年每股收益为0.81元、0.88
元和0.98元。以10月25日收盘价22.96元计算，对应动态市盈率为29倍、26倍和23倍
，维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。
增 持——申银万国:主营业务全面恢复，费用管理能力显著提升【2010-10-26】
暂不考虑南山景区门票分成问题，预计2010-2012年EPS分别为0.89、1.03和1.34元。
目前股价对应的P/E分别为26、22和17倍。考虑到门票分成带来的业绩不确定性，维
持“增持”的投资评级。
增 持——国泰君安:等待价值体现【2010-10-18】
预计2010-2012年，公司净利润增速分别为25%、28%、12%，EPS分别为0.86、1.1、1.
23元。按照10年10月15日收盘价21.7元计算2011-2013年PE分别为25、20、18倍，远
低于行业39、32、27倍的整体估值水平。公司目前的低估值源于市场对南山门票分成
引起的利润漏出的担忧，我们综合分析多方面因素后认为目前股价过多地反映了市场
的担忧，建议参考公司2011年业绩，按照分部估值给予目标价32.5元，提升至“增持
”评级。
推 荐——兴业证券:关注双重估值标准下的投资机会【2010-09-30】
若无南山门票分成事项的悬而未决，首旅股份是一家稳定成长、分红率较高的稳健型
投资标的；但由于门票分成这个不确定性因素的存在，对该公司的估值出现了双重标
准：分成落实以前根据“不追溯调整”的原则，公司的静态估值同比同类公司显得非
常之低；若考虑分成最终带来的影响，未来收益将在协议达成的时间点上大幅下滑，
以4：6的分成比例计算，公司的动态估值则与行业平均相当。我们认为，分成协议中
期内还难见进展，分成落实前，首旅股份的投资机会来自于每次业绩公告后，静态估
值修复带来的阶段性机会。充分考虑分成影响后，公司的动态估值与行业相当，因而
我们仍维持“推荐”的投资评级。
谨慎推荐——民生证券:酒店收购只待南山问题落定【2010-09-29】
仅考虑现有业务，预计公司未来三年的业绩分别为0.88、1.19、1.32元，相对目前的
股价，估值非常安全。假设2011年南山门票开始分成，2011年和2012年公司业绩则为
0.70元和0.71元左右。由于南山门票分成问题时间难定，我们认为合理的估值区间在
24-27元，结合目前股价水平，首次给予“谨慎推荐”评级。
推 荐——国都证券:不乏股价催化因素，中长期关注景区和酒店业务的发展【2010-09-29】
估值上，预计公司未来3年分别实现EPS0.91元、1.11元和1.31元，对应PE为26倍、21
倍和18倍，在板块中优势较为突出，而如考虑分票分成，对应PE为36倍、30倍和25倍
。综合考虑，给予公司“推荐，A”的评级。
买 入——山西证券:南山发展势头好，具有估值优势【2010-09-29】
不考虑南山分成，我们给予公司2010-2012年的EPS将分别为0.90、1.13、1.40元，以
23.98元/股价格计算，对应的动态PE分别为26、21、17。我们认为公司股价随着海南
旅游岛建设政策的逐步推进，达到30元将极有可能。我们认为公司目前具有估值优势
，调整评级为“买入”。
买 入——渤海证券:三因素支撑股价，静待股价催化剂出现【2010-09-28】
我们始终认为节前投资旅游行业安全性最高，至于个股首旅股份，目前24.68的股价
据我们的目标价仍有13%的空间。仍维持“买入”评级。给予公司2010-2011年业绩增
长26%、17%的预测，每股收益0.87、1.02元。海南国际旅游岛具体方案的获批有可能
成为股价再一次表现的催化剂。
推 荐——国元证券:虽无远虑，但存近忧【2010-08-24】
不考虑门票分成的影响，预测公司在2010-2012实现EPS分别为0.88元、1.10元和1.38
元，按照8月23日22.19元的收盘价测算，所对应的动态PE分别为25、20和16倍，具备
相当的沽值优势。因此，我们给予“推荐”评级。
持 有——中信证券:业务全面恢复，分成尚待确定【2010-08-23】
2010-2012年0.87/1.09/1.33元，按曾与三亚政府商定的分成协议扣除分成(60%)后业
绩分别为0.42/0.59/0.76元。由于南山景区是公司业绩比较主要来源，而且是市场认
为是公司最值得看好的项目，因此分成协议未定始终构成一个不确定的因素，对公司
的股价有所压制。我们按测算的扣除分成后业绩进行估值，认为公司合理价值20.65
元，对应2011年35倍PE，现价（21.79元）维持“持有”评级。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，关注南山门票分成【2010-08-23】
我们维持对公司的盈利预测，在不考虑进一步的资产收购和门票分成的情况下，预计
未来三年每股收益分别为0.823元，0.925元和1.011元。目前股价对应2010-2012年市
盈率分别为26.5倍，23.5倍和21.5倍。处于行业估值区间的低位。鉴于旅游行业整体
看好的趋势，及公司旅游服务和景区业务的逐步成熟，我们继续维持对公司“买入”
的投资评级。由于南山门票分成问题的解决将有效改善公司的基本面并推动定向增发
收购集团资产的进程，我们将持续关注相关事项的动态。
买 入——光大证券:业绩符合预期，关注估值优势【2010-08-23】
不考虑门票分成，预计10-12年的EPS分别为0.98元、1.23元和1.55元，对应当前股价
的动态PE为22X、18X和14X；假设从2011年开始按4：6分成，则11-12年EPS将分别下
降至0.72元和0.88元，对应当前股价的10-12年动态PE分别为22X、30X和25X，依然低
于旅游行业同期43X、35X和30X的估值水平，维持“买入”评级，并建议投资者积极
关注海南旅游岛建设一系列配套利好政策出台带来的阶段性投资机会。
买 入——中银国际:上半年业绩超预期【2010-08-23】
不考虑南山分成和后续酒店资产注入，我们将公司2010-12年每股收益自0.82元、0.9
8元和1.15元上调为0.89元、1.04元和1.22元。维持现有目标价29.89元和买入评级。
强烈推荐——长城证券:市场回升带动业绩稳定增长【2010-08-23】
若不考虑南山门票分成，我们预计公司2010年和2011年净利润增长率分别为24%和14%
，相对应的每股收益为0.85元和0.98元，2010年市盈率仅为26倍，远低于行业平均水
平。我们测算门票分成将导致公司每股收益下调0.22元，扣除分成后的PE为34倍，仍
低于行业平均47倍的PE水平。公司股票具备估值优势，我们维持“强烈推荐”的投资
评级。
审慎推荐——中金公司:行业明显复苏，业绩超出预期【2010-08-23】
目前股价对应2010和2011年市盈率分别为24x和21x。此估值处于酒店旅游行业低端，
隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧，如果考虑门票分成，则估值为37x
和33x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台
的外延式增长空间，建议长期投资者积极介入。维持对公司“审慎推荐”的投资评级
。
买 入——广发证券:高盈利，高增长【2010-08-22】
依据我们预测，公司2010、2011年净利润分别增长27.7%和27%，相应EPS分别为0.88
和1.12元。依据8月20日收盘价，10、11年PE分别为24.74和19.47倍。目前公司估值
水平偏低。考虑到大股东酒店资产注入预期、酒店和景区业务的高盈利能力以及南山
景区受益于海南国际旅游岛建设，我们给予公司“买入”的投资评级。
买 入——华泰联合:盈利迅速恢复，未来值得期待【2010-08-22】
整体而言，公司业绩略超我们预期，上调2010-2012年EPS至0.88/1.12/1/39元，当前
股价对应2009-2011年市盈率为25/19.5/15.6倍，估值便宜。海南国际旅游岛和酒店
资产注入有可能带来超预期增长，我们上调至“买入”投资评级。
增 持——天相投顾:北京世界城市和海南国际旅游岛建设的受益者【2010-08-22】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2010年至2012年每股收益为0.81元、0.88
元和0.98元。以8月21日收盘价21.79元计算，对应动态市盈率为27倍、25倍和22倍，
而且目前临近“十一”黄金周，投资者对此抱有预期，存在交易性投资机会，维持公
司“增持”的投资评级。
推 荐——国都证券:中报业绩好于预期，继续看好南山景区的发展【2010-08-21】
估值方面，在不考虑门票分成的影响下，上调10、11年EPS分别为0.89和1.09元，对
应PE为25倍和20倍，具备一定的估值吸引力。今年金融危机和甲流的影响逐渐减弱，
行业复苏开始加快，公司景区业务受益海南国际旅游岛建设将保持快速增长，其他业
务也明显好转，酒店资产注入有望继续推进，但景区门票分成仍是隐患，我们给予公
司“短期-推荐，长期A”的评级。
增 持——宏源证券:酒店业务复苏明显，旅游服务业务超预期【2010-08-21】
南山门票分成原则已确定，我们预计分成比例将在40%-60%内波动。同时，集团欲将
公司发展成为北京地区酒店资产整合平台的意愿也非常强烈，我们认为南山门票分成
问题的解决将成为公司股价表现的重要催化剂。维持2010-2012年EPS0.89元、0.99元
、1.05元的预测，对应PE25倍、22倍、21倍，给予增持评级。
推 荐——中投证券:景区业务受益于海南国际旅游岛建设，酒店业务稳步复苏【2010-08-21】
在不考虑门票分成前提下，我们预期公司10-12年EPS分别为0.88、1.07、1.30元。目
前股价对应2010年动态PE为25倍，远低于行业均值，已经暗含了门票分成风险折价。
预期南山门票分成问题短期内难以解决，且南山景区具备强大的二次开发潜力，将持
续受益于海南国际旅游岛建设，我们维持公司“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:中报业绩有望超预期【2010-07-13】
维持2010年盈利预测0.87元，维持买入评级。目前股价2010年动态市盈率21倍，考虑
分成影响，预计2010年每股收益0.49元，则目前股价动态市盈率38倍。由于酒店行业
当前仍处于周期性低点，我们认为当前股价偏低，维持中长期30元的目标价。
买 入——德邦证券:南山如此多娇，群店荟萃终有时【2010-06-21】
我们预计公司2010-2012年收入分别增长19.6%、10.6%和10.3%,EPS分别为0.89元/1.0
2元/1.16元。给予公司目标价格为30元/股,对应10年/11年/12年PE分别为34倍/29倍/
26倍。
增 持——宏源证券:门票分成问题无碍资产注入进程【2010-05-31】
预测2010-2012年每股收益0.89元、0.99元、1.05元，对应PE21.06倍、18.92倍、17.
85倍，首次给予增持评级。
谨慎推荐——东莞证券:关注集团酒店资产注入进程【2010-05-07】
2009年公司经营业绩符合预期。具体来看，海南南山景区业务仍为公司的主要业绩来
源，不会由于门票分成业务迟迟得不到解决，提醒投资者关注风险。我们认为，海南
国际旅游岛规划对公司南山景区业务具有长期利好作用；此外，首旅集团酒店资产注
入因素也为公司酒店业务提供了良好的发展空间。在不考虑门票分成的前提下，我们
预计公司2010年和2011年每股收益分别达到0.74元和0.84元；对应市盈率依次为26.9
6倍、23.71倍，维持“谨慎推荐”评级。
推 荐——兴业证券:在京酒店业务显著恢复，下个季度更值期待【2010-04-28】
不考虑分成，预计 2010-2012年 EPS 分别为 0.77 元、0.92 元、1.19 元；考虑 4:
6 分成比例，预计 2010-2012 年 EPS分别为 0.45元、0.55元、0.68元。若年内分成
仍无结果，则目前对应的 2010年动态 PE仅为 32倍。维持“推荐”评级。
买 入——中银国际:首旅股份1季度净利润增长21% 【2010-04-28】
三亚南山景区继续分享海南旅游市场高景气度，1 季度客流双位数增长。1季度三亚
市旅游总收入同比增长34.3%，远高于去年同期的 7.6%，过夜旅游人数同比增长 22.
6%，超出去年同期10.4个百分点。 今年五一小长假， 周边短线游和北京、海南厦门
等中线游较为热门，预计二季度南山景区客流仍将呈现较好增长态势。维持买入评级
。
推 荐——中投证券:北京地区业务逐渐复苏 南山景区仍是利润增长主动力【2010-04-28】
在不考虑门票分成和定向增发的前提下，我们预期公司 10-12 年 EPS分别为 0.88、
1.07、 1.26元。 公司目前 2010年的动态 PE仅 27倍，远低于行业均值，已经暗含
了门票分成风险折价。因门票分成问题预期短期内不会解决，且《海南国际旅游岛规
划纲要》预期短期内获批，我们认为公司短期内仍存在阶段性的投资机会，维持“推
荐”评级。
增 持——天相投顾:世界城市建设的受益者 集团酒店的整合平台【2010-04-28】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2010年至2012年每股收益为0.81元、0.88
元和0.98元。 以4月27日收盘价23.37元计算， 对应动态市盈率为29倍、27倍和24倍
，维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。
审慎推荐——中金公司:旅游服务业务强劲复苏【2010-04-28】
维持2010和2011年每股收益预测 0.80 元和0.93 元，目前股价对应2010和 2011年市
盈率分别为 29x和 25x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票
分成悬而未决的担忧。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店
业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:09年业绩符合预期,受益海南旅游岛建设【2010-04-12】
维持2010和2011年每股收益预测 0.80 元和0.93 元，目前股价对应2010和 2011年市
盈率分别为 28x和 24x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票
分成悬而未决的担忧。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店
业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
买 入——东方证券:明确公司是集团下属酒店及景区平台【2010-04-12】
2010-2011 年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设受批影响， 公司业绩预计会出
现持续较快的增长， 预计2010年每股收益0.87元， 同比增长近26%。 目前股份2010
年动态市盈率26倍，偏低，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:南山景区撑起八成利润、北京酒店业务利润大幅下滑【2010-04-12】
公司未来业绩的最大不确定性仍来自南山景区门票分成问题迟迟悬而不决，考虑 4：
6的门票分成比例，公司未来 3 年的每股收益分别为 0.54 元、0.64 元、0.90 元；
分成后的业绩对应 2010 年的动态市盈率为43倍，较行业略有折价。我们认为公司主
业将显著受益于今年星级酒店的景气恢复，按原分成比例考虑门票分成后的估值尚在
合理区间。若南山门票问题年内仍无法解决，则按照原协议，公司将在本会计期间继
续确认南山全部门票收益， 未来三年对应的名义收益分别为 0.77元、 0.92元、 1.
17元。 维持公司 “推荐”评级。
强烈推荐——长城证券:业绩亮点来自于景区业【2010-04-12】
若不考虑增发和南山门票分成，2010年公司每股收益为0.75 元，2010年市盈率仅为
23倍，远低于行业平均水平。我们测算门票分成将导致公司每股收益下调 0.20 元，
扣除分成后的 PE 为41 倍，仍低于行业平均50倍的 PE水平。考虑到海南国际旅游岛
带来的主题性投资机会，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:北京酒店业的整合平台 受益世界城市的建设【2010-04-12】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2010年至2012年每股收益为0.81元、0.88
元和0.98元。 以4月11日收盘价22.68元计算， 对应动态市盈率为28倍、26倍和23倍
，维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。
买 入——中银国际:景区持续增长，本部缓慢复苏【2010-04-12】
不考虑南山分成和后续酒店资产注入，预计 2010-12年每股收益为 0.82元、0.98元
和 1.15元。基于略低于 行业平均的 2010年 36倍市盈率，并考虑外运发展股 权每
股增厚 0.25元，将目标价自 15.14元上调至 29.89元，评级由持有上调为买入。
买 入——光大证券:门票分成原则明确及酒店资产注入将部分抵消业绩大幅波动担忧【2010-04-12】
不考虑酒店资产注入和景区门票分成，我们预计 2010-2011 年公司将实现净利润 2.
27亿元和 2.66亿元，对应的 EPS分别为 0.98元和 1.15元，对于的 PE分别为 23倍
和 19倍，估值优势明显。考虑到海南国际旅游岛建设及后续可能出台的配套政策对
公司南山景区确定性的实质利好且有可能远超市场预期、整合集团酒店资产的逐步推
进和公司高比例的现金分红，我们维持公司“买入”评级。
中 性——华泰联合:景区支撑业绩 静待资产注入【2010-04-11】
在不考虑景区门票分成和资产注入情况下，我们预计公司 2010-2012 年EPS 为 0.83
/1.04/1.23 元，目前股价对应 2009-2011 年市盈率为 25 倍、20倍和 19倍，估值
并不便宜，我们给予“中性”的投资评级。
推 荐——中投证券:业绩符合预期 门票分成问题或将影响资产整合进程【2010-04-10】
在不考虑门票分成和定向增发的前提下，我们预期公司 10-12 年 EPS分别为 0.88、
1.07、1.26元。 公司目前 2010年的动态 PE仅 26倍，远低于行业均值。就某种角度
而言，短期未能成功增发反而可能成为股价补涨的催化剂。因门票分成问题预期短期
内不会解决，且海南国际旅游岛规划纲要预期短期内获批，我们给予公司 6-12 个目
标价 26.40元， 相当于2010 年 30倍 PE， 维持“推荐” 。
中 性——华泰联合:等待整合尘埃落定【2010-04-05】
在不考虑景区门票分成和资产注入情况下，我们预计公司 2009-2011 年EPS 为 0.72
/0.83/1.04 元，目前股价对应 2009-2011 年市盈率为 29 倍、25倍和 20倍，估值
并不便宜，我们给予“中性”的投资评级。
买 入——光大证券:海南国际旅游岛建设最直接和确定的受益者【2010-01-25】
预计 2009-2011 年公司净利润分别为 1.7 亿元，2.57 亿元和 3.1 亿元，净利润增
长率分别为-1.62%、51.50%he 20.57%,按最新股本计算的EPS分别为0.73元、1.11 元
和 1.34 元，对应的 PE 分别为 30 倍、20 倍和 16 倍，低于同期 A 股酒店、景区
上市公司 53、40 和 32 倍的估值水平，结合 DDM 模型 30.94 元的估值结果，同时
考虑到海南国际旅游岛建设及后续可能出台的配套政策对公司南山景区确定性的实质
利好且有可能远超市场预期、门票分成带来的收入下降分成当期即可弥补、整合集团
酒店资产的逐步推进，给予公司33.3 元的目标价，距离目前22元的股价尚有51.36%
的空间，给予“买入”评级。
买 入——东方证券:海南国际旅游岛受益【2009-12-29】
2010-2011年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设影响， 公司业绩预计会出现持续
较快的增长， 预计09年每股收益0.68元， 同比下降近9%，2010年每股收益0.87元，
同比增长近28%。目前股份2010年动态市盈率26倍，偏低，维持买入评级。
买 入——东方证券:长期前景看好，维持买入评级【2009-12-29】
长期前景看好，维持买入评级。
谨慎推荐——东莞证券:三季度业绩低于预期【2009-11-02】
考虑到作为主要利润来源的南山景区四季度业绩应该有较好表现，我们认为2009和20
10年公司每股收益分别达0.70元和0.78元；对应的市盈率倍数分别为24.53倍、21.96
倍，与同类上市公司相比，估值偏低，维持公司“谨慎推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:行业快速复苏，上调全年预测【2009-10-29】
由于北京和海南旅游市场恢复好于预期，我们对第四季度相对乐观，将 09-11 EPS
由 0.62、0.72、0.84元上调至 0.70、0.82、0.96 元。估值较低、海南国际旅游岛
政策刺激将带来投资机会，调高评级至“审慎推荐”。
推 荐——兴业证券:收入环比有所改善,估值具备吸引力【2009-10-29】
小幅下调 09 年每股收益自 0.74 元到 0.70 元；考虑门票分成，10～11 年每股收
益分别为 0.56 元、0.64 元。四季度为南山景区经营旺季，不考虑门票分成的影响
，预计在景区的带动以及酒店行业逐步复苏的情况下，四季度能够实现每股收益 0.1
7元，小幅下调 09年每股收益为 0.71元。保守假设公司与三亚市政府的门票分成比
例为 4：6，预计 10～11 年每股收益分别为 0.56元、0.64元。维持“推荐”评级。
中 性——山西证券:南山景区增长难以弥补酒店业务下滑【2009-10-29】
不考虑公司非公开增发完成和南山分成，我们稍微调整公司的收入，但仍然维持2009
年每股收益为0.68元， 2010年为 0.74 元/股的盈利预测。对应 PE 分别为 24、22
。二级市场上，公司最近 1 年来股价要明显强于上证及沪深 300 指数和我们关注的
旅游指数（见图 1），公司最近 5 年来的 PE-BAND 图显示（见图 2），公司 PE 目
前处于历史中低水平，虽然公司的 PE 水平比同类上市公司要低，考虑到全球经济的
回暖预期对公司各项业绩增长的推动，考虑到未来酒店带来的盈利和收入增长，考虑
到南山分成的未来不确定性，仍维持公司“中性”评级。
持 有——中银国际:前三季度净利润同比下降7.4%【2009-10-29】
预计 2010年初将完成和平饭店和新侨饭店的定向增发。 四季度南山即将进入传统旺
季，我们维持现有盈利预测。南山门票分成仍然悬而未决，因而维持持有评级。
增 持——安信证券:景区增长不达预期是业绩下滑的主因【2009-10-29】
鉴于景区的情况与预期有所出入，在不考虑增发的前提下，我们调整公司2009年～20
11年EPS分别到0.70元、0.84元和0.98元；如果公司将分得南山景区40%的分成，那么
未来三年EPS分别为0.44元、0.50元和0.57元。我们认为公司的估值应在最差的情况
上给予一定溢价，故维持此前17.48元的目标价和“增持_B”的投资评级。
审慎推荐——中金公司:三季度业绩符合预期【2009-10-29】
我们维持 09、10 年每股收益0.72 元和 0.80元，给出2011年每股收益预测 0.93 元
（不考虑门票分成，如果门票分成 40%，则每股收益分别为 0.47 元、0.53 元和 0.
62。）。目前股价对应 09~11 年市盈率分别为 23x、21x 和 18x(如果门票分成 40%
，市盈率分别为 36x、32x和 27x)，估值并不便宜，鉴于南山景区的长期增长前景，
维持对公司“审慎推荐”的投资评级。
增 持——天相投顾:利润略有下滑,整合有序进行【2009-10-29】
在没考虑南山门票分成的情况下，预计公司2009年和2010年每股收益为0.78元和0.89
元。用10月28日收盘价16.92元计算，2009年和2010年对应动态市盈率为22倍和19倍
，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——中投证券:奥运房价因素影响公司今年第三季度经营业绩表现【2009-10-29】
在不考虑门票分成条件下， 我们预期公司 09-11年 EPS分别为 0.68、0.86、1.05
元。如果在 09年年末完成本次定向增发，则公司 09-11 年 EPS 分别为 0.68、0.76
、0.94 元。作为集团公司唯一的酒店资产整合平台，2010 年后启动新一波的资产收
购工作可以预期。目前公司股价已如我们此前预期的出现一轮调整，我们认为海南国
际旅游岛相关政策预期以及集团酒店资产整体上市将成为未来公司股价走强动力，给
予 6-12 个月目标价 22元，维持“推荐” 。
推 荐——中投证券:公司下调拟收购酒店 09 年盈利预测不改基本价值判断【2009-09-22】
在不考虑门票分成问题条件下，我们预期公司 09-11 年 EPS分别为 0.80、0.96、1.
12 元。如果在 09年年末完成本次定向增发，则公司 09-11 年 EPS 分别为 0.61、0
.85、0.99 元。预期南山门票分成问题在短时间内无法取得进展，因此公司业绩将具
有较强保障。近期北京旅游板块在“十一”8天长假及建国 60周年庆等题材刺激下走
出一波抢眼行情，四季度若无特殊催化剂，股价表现可能趋于平淡。但海南国际旅游
岛的相关政策推进以及集团资产注入的中长期展望都使得公司未来依旧具有上涨动能
。如果股价在“十一”后出现回调，可择机介入。
买 入——广发证券:南山景区继续向好，上半年业绩平稳过渡【2009-08-20】
在不考虑酒店资产收购以及门票分成的前提下，我们预测公司09-10年EPS为0.71、0.
80和1.04。如果定向增发在年内完成而新收购两家酒店全年业绩并表，则2009-2011
年EPS为0.62、0.77和0.98元。公司股票合理价格区间为18.6-23元。
审慎推荐——中金公司:南山景区持续增长支撑业绩【2009-08-20】
我们维持 09、10 年盈利预测每股收益 0.72 和 0.80 元（不考虑门票分成，如果考
虑 40%分成，每股收益分别为 0.47和0.53） ，目前股价对应09 和10年市盈率分别
为 21x和 19x，由于门票分成悬而未决，此估值并不便宜，鉴于酒店资产注入预期明
确且有空间较大，维持审慎推荐评级。
买 入——国金证券:业绩基本符合预期，股价隐含集团酒店整合预期【2009-08-20】
在不考虑进一步的资产收购和门票分成的情况下，我们对 2009-2011 年每股收益预
测为 0.707 元、0.823 元和 0.925 元，公司目前的股价为15.44 元，动态市盈率为
22 倍、19 倍和 17 倍。若按照协议，2009、2010年景区门票按 60%分成，2011年
按 50%分成，则每股收益下降至0.422 元、0.482 元和 0.618 元，对应的动态市盈
率为 37 倍、32 倍和25 倍。若公司能在年内成功增发收购和平饭店和新侨饭店，则
根据同一控制下企业合并的会计处理，两家饭店全年的业绩都将并表，则将摊薄2009
~2011 年的每股收益至 0.594 元、0.743 元和 0.843 元，对应的动态市盈率为 26
倍、21 倍和 18 倍。若在增发收购两家饭店的基础上，扣除门票分成款，则每股收
益预测进一步下降至 0.308 元、0.401 元和0.536元，对应的动态市盈率为 50倍、3
9倍和 29倍。公司当前的股价水平应是考虑了南山景区分成的不确定性。
增 持——安信证券:南山分成未卜和酒店业绩洼地背后的价值【2009-08-20】
因公司经营情况与预期一致，故维持此前不考虑南山分成的盈利预测， 即2009~2011
年EPS分别为0.76元、 0.87元和0.91元；结合以上分析我们调高投资评级至“增持_B
” 。
推 荐——中投证券:南山景区成业绩稳定器 下半年酒店经营有望企稳【2009-08-20】
在不考虑门票分成问题条件下，我们预期公司 09-11 年的 EPS分别为 0.80、0.96、
1.12 元。如果在 09年年末完成本次定向增发，则公司 09-11 年的 EPS 分别为 0.6
7、0.85、0.99元。预期南山门票分成问题在短时间内无法取得进展，因此公司业绩
将具有较强保障。作为集团公司唯一的酒店资产整合平台，2010 年后启动新一波的
资产收购工作可以预期。鉴于公司在外延式扩张上具有持续性看点，在前期股价大幅
下跌基数上，给予“推荐”投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2013-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-07-23 ｜ 9139｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜北京首旅酒店（集团）股份有限公司（以下简称“首旅酒店”或｜
｜ ｜“本公司”）与公司控股股东北京首都旅游集团有限责任公司（｜
｜ ｜以下简称“首旅集团”），共同以现金方式增资北京首汽（集团｜
｜ ｜）股份有限公司（以下简称“首汽集团”）。本次交易风险为本｜
｜ ｜公司增资后首汽集团新增投资项目未能取得预期收益。首旅酒店｜
｜ ｜与首旅集团共同以现金方式向首汽集团增资，本公司拟以现金9,｜
｜ ｜319万元认购2,405万股，增资后持股比例由18.2772%变为18.277｜
｜ ｜5%。20140723：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-19 ｜ ｜ 否 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜为了加强公司自有资金的管理，提高资金的使用效益，本着节省｜
｜ ｜费用、便捷存取的原则，本公司拟与关联公司北京首都旅游集团｜
｜ ｜财务有限公司(以下简称“首旅集团财务公司”)签署《金融服务｜
｜ ｜协议》，办理存、贷款及开立结算账户办理资金结算业务等。协｜
｜ ｜议经公司董事会及股东大会审议表决通过后，并经双方签署后生｜
｜ ｜效履行，协议有效期三年，自签订之日起开始计算。20140419：｜
｜ ｜股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2014-06-25 ｜ 280000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
