☆风险因素☆ ◇600251 冠农股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
审慎推荐——中金公司:2012年业绩符合预期，钾肥回暖尚需等待【2013-04-10】
我们认为2013年国内钾肥市场将保持弱势盘整，公司对罗钾的投资收益将受影响而减
少，下调公司评级至“审慎推荐”。考虑到公司主业（果蔬、皮棉、糖等）减亏超预
期，我们小幅上调公司2013-14年盈利预测分别至0.76元和0.83元（上调幅度为6%和5
%）。目前股价对应2013-14年的PE分别为21x和20x。
中 性——瑞银证券:主业持续减亏，钾肥仍待回暖【2012-10-22】
我们维持公司的盈利预测和目标价，维持“中性”评级。目标价为给予公司钾肥业务
（罗钾投资收益）2012年对应的EPS21倍PE估值而得。
增 持——申银万国:主业做减法，等待投资做加法，维持增持评级【2012-08-14】
预计公司在原有主业瘦身之后，在新疆资源优势和农二师支持下，将继续跟进资源能
源性对外投资项目。维持12-13年EPS0.71元、0.84元的盈利预测。如相关亏损资产年
内顺利出售，13年EPS有望上调至1元以上。维持“增持”评级。
增 持——国海证券:基本面见底，业绩拐点已现【2012-08-14】
给予公司“增持”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.93和1.06，给
予公司“增持”评级。
推 荐——中金公司:罗钾投资收益稳定增长，维持推荐【2012-08-14】
鉴于公司罗钾和水电项目的投资收益良好，以及公司的主业扭亏进展快于预期，因此
我们小幅上调公司主业毛利率水平，以及罗钾的投资收益，预计公司2012年EPS预测
为0.86元，预计2013年的EPS为0.96元。目前股价对应2012-2013年PE分别为24x和21x
，维持“推荐”评级。
增 持——申银万国:主业开始瘦身，关注战略调整【2012-08-02】
公司投资收益正常可贡献EPS1元左右，考虑到潜在资产减值，我们维持12-13年EPS0.
71元、0.84元的盈利预测。如相关亏损资产顺利出售，13年EPS有望上调至1元以上。
推 荐——中金公司:罗钾投资收益支撑公司业绩增长，维持“推荐”【2012-04-29】
我们维持公司12－13年每股收益分别为0.75元、1.00元，对应目前股价PE为25x和19x
，维持“推荐”评级。
推 荐——中金公司:罗钾投资收益大增，维持“推荐”【2012-04-10】
我们预计公司12－13年每股收益分别为0.75元、1.00元，对应目前股价PE为25x和19x
，维持“推荐”评级。
中 性——申银万国:罗钾一期逐步达产，二期开工【2011-10-26】
我们预计公司2011-2012年EPS为0.62元、0.71元。静态看钾肥价格每上涨100元，增
厚公司EPS0.06元。首次给予中性评级。
推 荐——中金公司:主业低迷，罗钾盈利值得期待【2011-08-24】
我们维持公司2011-2012年EPS预测为1.09和1.31元，目前股价对应2011-2012年PE分
别为27x和22x，维持“推荐”评级。
买 入——中信证券:罗钾收益如期释放，公司业绩大幅增长【2011-05-03】
预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍，目
标价35元。
中 性——中金公司:罗钾盈利大幅增加，1季度业绩超出预期【2011-05-03】
我们维持公司2011年和2012年的EPS预测为0.71和0.86元，对应PE分别为38倍和32倍
，由于公司主营业务盈利能力较差我们依然维持“中性”评级。公司罗钾和糖业务景
气度均大幅提升，业绩弹性较大，重点关注其交易性机会。
超强大市——上海证券:投资收益欲暴涨，主业转型待自强【2011-04-25】
预计2011～2013年公司营收增速依次为34％、32％、25％；每股收益达1.03、1.34元
、1.67元，即依次递增6162％、30％、25％。
买 入——中信证券:钾肥收益即将释放，主业低迷有望改观【2011-04-19】
预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.40元和2.04元。国内钾肥价格滞后农产品价
格上涨的趋势将延续，罗钾公司二期60万吨/年硫酸钾项目预计将于年内启动。给予2
011年动态市盈率25倍，目标价35元。
中 性——中金公司:业绩低于预期，维持中性【2011-04-19】
我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.71和0.86元，对应PE分别为42倍和35倍，由
于公司主营业务盈利能力较差我们依然维持“中性”评级。公司罗钾和糖业务景气度
均大幅提升，业绩弹性较大，重点关注其交易性机会。
超强大市——上海证券:收购金矿资源，酝酿转型提速【2011-02-17】
罗钾今年的产销将量价齐升，可为冠农带来投资收益3.86亿元！连同“国电开都河水
电”持续增长的业绩贡献，2010～2012年冠农股份每股收益将依次达0.22元、1.01元
、1.36元。矿产或可锦上添花。
买 入——中信证券:罗钾达产驱动业绩大幅增长【2010-10-22】
维持“买入”评级。9月上甸复产后，罗钾硫酸钾项目生产较好，目前高负荷稳产，
预计明年必然达产；目前硫酸钾价格已达明年预期水平，后续再涨将降低生产负荷不
稳对业绩的影响；预计15%所得税率有望获批。罗钾达产带动销量提升，单位成本下
降，且迎来价格上涨，成为推动公司业绩增长的主力。水电公司盈利稳步向上；丰业
甜菜制糖成本相对稳定，明确受益糖价上涨。预计2010、2011年冠农股份EPS分别为0
.53和1.74元。全球农产品价格上涨背景下，国内钾肥缺口，才能充分享受国内外双
熏需求拉动，且价格无季节性波动，投资风险最低。给予2011年动态市盈率20倍，目
标价34.8元。
买 入——中信证券:参股公司和主业盈利均向好【2010-08-23】
今年高温蒸发期后，盐田卤水浓度将逐渐达标，罗钾新建硫酸钾装置3季度检修，9月
复产后将有望实现满负荷。预计2011年将实现全年达产，好于一般钾肥项目2-3年的
达产期。预计罗钾所得税率今年可确定为15%，从而预测10、11年冠农股份EPS分别可
达0,53和1,74元。钾肥行业景气反弹和罗钾项目达产推动业绩增长，未来硫酸钾规模
扩张仍可期；明年新水电站投产，利润有望继续增长；农产品价格上涨可助推主业扭
亏，维持“买入”投资评级。
增 持——宏源证券:钾肥价格上涨的受益者【2010-07-25】
据此测算，再考虑进去参股国电开都河水电站的投资收益和主营业务收入，预计2010
和2011年度公司每股收益将为0.36和0.68元，以当前股价17.8元计，对应动态PE分别
为48和26倍，考虑到钾肥价格的巨大弹性，给予“增持”评级。
买 入——中信证券:关注钾肥规模扩张的长期潜力【2010-04-30】
冠农股份（10/11年EPS 0.85/1.86元，10/11年PE 25/11倍，当前价20.85元，目标价
29.75元，买入评级）。钾肥行业景气底部反弹趋势明确，罗钾项目达产推动销量增
加、单位成本下降；二期硫酸钾项目推进和新区块卤水资源开发，未来钾肥增长潜力
大。罗钾公司收益增加，水电公司稳定盈利，主业扭亏，共推公司业绩增长，维持买
入投资评级。
中 性——中金公司:业绩回顾【2010-04-30】
我们把罗钾销量假设从110万吨下调至90 万吨， 对罗钾的生产成本进行了调整，分
别下调冠农股份 2010 年每股盈利预测39.6%至0.42元， 下调2011年每股盈利17.52%
至 0.71元。 短期估值仍高，我们维持“中性”。未来的冠农的机会在于钾肥价格的
再次回升以及罗钾二期的启动。
买 入——中信证券:罗钾有望下半年提前达产【2010-04-13】
冠农股份（10/11年EPS 0.9/1.86元，10/11年PE 26/13倍，当前价23.63元，目标价3
2元，买入评级）。伴随钾肥行业景气底部反弹，罗钾满产推动销量增加、单位成本
下降，盈利将大幅提升；二期硫酸钾项目有序推进，新区块卤水资源长期开发潜力仍
存，钾肥业务增长潜力大。罗钾公司收益增加，水电公司稳定盈利，主业整体业绩扭
亏，共推公司业绩增长
中 性——中金公司:糖业务略好于预期【2010-04-13】
我们维持对公司 2010 年和 2011 年每股盈利 0.69 元和 0.86元的预测。短期估值
仍高，股价缺乏催化剂，维持“中性”。
增 持——金元证券:罗钾逐步达产、钾肥市场底部复苏是公司业绩回升的关键【2009-11-03】
预计公司2009-2011年的每股收益为0.06，1.35，2.05。维持增持评级。
买 入——江南证券:耐心等待国投罗钾产能释放【2009-10-30】
由于硫酸钾价格出现了下降，且国投罗钾的产能未达预期，我们下调公司 2009-2011
年每股收益至 0.05 元，0.97 元和 1.11元，对应市盈率分别为 482.53倍，24.26
倍和 1.11倍，由于公司具有较高的成长性，我们给予“买入”的投资评级。
中 性——天相投顾:果蔬主业受到经济危机影响严重【2009-10-30】
预计公司2009-2011年每股收益（EPS）分别为-0.05元、0.18元、0.31元，市盈率偏
高，但公司业绩的起伏较大，维持“中性”评级，可以保持对公司的关注。
买 入——中信证券:主业和钾肥收益均受短期因素限制【2009-10-30】
需求拐点未至，09年销量和价格不确定程度高。按销量50 万吨和均价2383元/吨测
算，冠农股份09年EPS约0.23元；2010年新项目 负荷继续提升带来单位成本下降，
按销量140万吨（考虑今年库存结转到明 年销售）和均价3547元/吨（对应国际氯化
钾价格底线CFR460美元/吨）， 则EPS为1.65元。2011年罗钾硫酸钾项目满产后最终
将达到162万吨，二期硫酸钾项目正有序推进，新区块卤水资源开发潜力仍存，因此
罗布泊钾肥资源开发长期成长空间大。按照2010年20倍动态市盈率，目标价32.2元。
减 持——凯基证券:钾肥市场低迷，下调业绩预测【2009-08-19】
我们大幅下调国投罗钾的业绩预估，进而下调冠农股份的业绩， 我们将冠农股份09-
11年的每股收益分别下调至0.27、0.79、1.28元，给予公司2010年25倍PE的估值，目
标价下调至20元，下调评级至「减持」 。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-03-31 ｜ 72｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2014-03-31 ｜ 36｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-06-26 ｜ 105000｜ 否 ｜
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｜ ｜自2008年公司非公开发行股票成功实施后，公司资产质量获得大｜
｜ ｜幅提升，业务结构获得较大改善，在逐步优化公司主营业务的同｜
｜ ｜时，通过对优质项目的投资获得了长期稳定的投资回报，并逐渐｜
｜ ｜成为公司主要的利润来源。目前，公司主营业务包括制糖、棉花｜
｜ ｜初加工和以番茄酱为主要产品的果蔬加工。根据目前公司实际需｜
｜ ｜要及“以新疆特色农产品深加工业务为根基，矿产资源开发和电｜
｜ ｜力资源开发为两翼”的长期发展目标，公司拟通过本次非公开发｜
｜ ｜行股票，对绿原国资持有的1.46%国投罗钾股权进行收购，跟进 ｜
｜ ｜国电开都河水电开发项目及国电库尔勒热电联产项目的建设资金｜
｜ ｜，对全资子公司绿原糖业进行增资并用于生产装备技术改造，以｜
｜ ｜及对控股子公司冠农棉业进行增资并用于收购恒绵棉业、金运棉｜
｜ ｜业和顺泰棉业三家公司的100%股权，并配套棉花收购所需的相关｜
｜ ｜保证金。本次非公开发行股票的目的旨在通过对上述项目的投资｜
｜ ｜，进一步突出公司主营业务，扩大公司优质资产规模，对公司现｜
｜ ｜有业务进行有效补充和完善，改善公司资产质量，适度分散公司｜
｜ ｜投资和经营风险，提高公司整体盈利能力，为公司主营业务的长｜
｜ ｜期发展及投资或参与优质项目的建设与开发提供相应的资金支持｜
｜ ｜。为此，本公司拟通过非公开发行人民币普通股A股的方式，募 ｜
｜ ｜集上述项目所需投资资金，并制订了本次非公开发行股票的预案｜
｜ ｜。本次非公开发行新股数量（按募集资金量105,000万元计算） ｜
｜ ｜为不超过7,147.7195万股。在该范围内，董事会提请股东大会授｜
｜ ｜权董事会根据实际情况与保荐人（主承销商）协商确定最终发行｜
｜ ｜数量。若本公司股票在定价基准日至发行日期间有派息、送股、｜
｜ ｜资本公积金转增股本等除权除息事项，则对本次发行数量进行相｜
｜ ｜应调整。本次非公开发行股票募集资金投资项目中，存在以下关｜
｜ ｜联交易：收购国投罗钾1.46%股权。冠农棉业收购金运棉业、恒 ｜
｜ ｜绵棉业和顺泰棉业100%股权，并配套棉花收购所需的相关保证金｜
｜ ｜。20130712：董事会通过20130730：股东大会通过20140116：于｜
｜ ｜2014年1月15日收到中国证券监督管理委员会《关于核准新疆冠 ｜
｜ ｜农果茸集团股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2｜
｜ ｜014]81号）.20140523：2013 年度利润分配方案实施后，本次非｜
｜ ｜公开发行股票的发行价格和发行数量应进行相应调整，具体调整｜
｜ ｜如下： 1、调整发行价格 本次非公开发行股票的发行价格由不 ｜
｜ ｜低于 14.48 元/股调整为不低于 14.23元/股。计算公式如下： ｜
｜ ｜调整后的发行价格=调整前的发行价格-每股现金红利。 2、调整｜
｜ ｜发行数量本次非公开发行股票数量由不超过 3,211.3260 万股调｜
｜ ｜整为不超过3,267.7442 万股。 本次非公开发行股票数量根据以｜
｜ ｜下方式确定：调整后的发行股数=调整前的发行股数*调整前的发｜
｜ ｜行价格/调整后的发行价格，股份数量精确到个位。20140626： ｜
｜ ｜本次发行新增股份已于2014年6月24日在中国证券登记结算有限 ｜
｜ ｜责任公司上海分公司办理完毕股份登记及股份限售手续。 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-11 ｜ 7550｜ 是 ｜
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｜ ｜公司拟将所持有的新疆冠农天府房地产开发有限公司（以下简称｜
｜ ｜“冠农地产”）100%的股权，转让给新疆绿原投资有限责任公司｜
｜ ｜（以下简称“绿原投资”）。公司已于2013年7月2日与绿原投资｜
｜ ｜、冠农地产签订了《股权转让协议》，转让价格以天津华夏金信｜
｜ ｜资产评估有限公司（以下简称“华夏金信”）对冠农地产2012年｜
｜ ｜12月31日股东全部权益价值的评估价值为依据。依据资产评估结｜
｜ ｜果，双方确定股权转让的总价格为7,550万元（大写：柒仟伍佰 ｜
｜ ｜伍拾万元）。交易价格与账面值相比溢价4,444.58万元，溢价率｜
｜ ｜143.12%。 ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-11 ｜ 75500000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 资产出让 ｜2014-04-11 ｜ 3040000｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-08-14 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜新疆生产建设兵团农业建设第二师二十八团(以下简称"二十八团｜
｜ ｜")、新疆生产建设兵团农业建设第二师二十九团(以下简称"二十｜
｜ ｜九团")、新疆生产建设兵团农业建设第二师三十团(以下简称"三｜
｜ ｜十团")是公司股东,分别持有公司的股权情况如下:二十八团持有｜
｜ ｜公司19.47%的股权70,494,923股,二十九团持有公司21.06%的股 ｜
｜ ｜权76,242,906股,三十团持有公司股权11.76%的股权42,587,895 ｜
｜ ｜股,合计持有公司52.29%的股权.二十八团、二十九团、三十团均｜
｜ ｜受新疆生产建设兵团农业建设第二师(以下简称"农二师")直接控｜
｜ ｜制.2012年10月25日,公司接到农二师国有资产监督管理委员会《｜
｜ ｜关于将团场所持冠农公司部分股权进行无偿划转的通知》:农二 ｜
｜ ｜师决定将二十八团所持有我公司19.47%的股权70,494,923股、将｜
｜ ｜二十九团所持有公司16.57%的股权59,984,616股、将三十团所持｜
｜ ｜有我公司8.28%的股权29,986,815股,合计44.32%的股权160,466,｜
｜ ｜354股无偿划转给新疆绿原投资有限责任公司.农二师国有资产监｜
｜ ｜督管理委员会持有新疆绿原投资有限责任公司100%的股权. ｜
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｜ 股权转让 ｜2013-05-14 ｜ ｜ ｜
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｜ ｜2013年1月16日，新疆冠农果茸集团股份有限公司（以下简称“ ｜
｜ ｜公司”）收到新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会（以下｜
｜ ｜简称“兵团国资委”）向国务院国资委《关于无偿划转新疆冠农｜
｜ ｜果茸集团股份有限公司国有股权的请示》（兵国资发[2013]2号 ｜
｜ ｜）文件，兵团国资委认为：新疆生产建设兵团农业建设第二师二｜
｜ ｜十八团持有冠农股份70,494,923股（占总股本的19.47%）国有股｜
｜ ｜、新疆生产建设兵团农业建设第二师二十九团持有冠农股份59,9｜
｜ ｜84,616股（占总股本的16.57%）国有股、新疆生产建设兵团农业｜
｜ ｜建设第二师三十团持有冠农股份29,986,815股（占总股本的8.28｜
｜ ｜%）国有股无偿划转给农二师国资委所属国有独资公司新疆绿原 ｜
｜ ｜投资有限责任公司的事项，对国有股东及其控股上市公司做强做｜
｜ ｜优具有促进作用，有利于加强对上市公司国有股权的管理，拟同｜
｜ ｜意此次无偿划转事项。 ｜
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