☆风险因素☆ ◇600235 民丰特纸 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
增 持——光大证券:短期受益木浆价格回落，长期关注战略变革【2012-06-20】
公司每年的木浆采购用量约为10万吨，直接受益于木浆价格的高点回落，预计今年的
盈利将出现恢复性的增长。由于主要募投项目基本在2012年之后释放，2012的PE估值
依然较高，公司明后年盈利有望持续攀升，预计2012-2014年EPS分别为0.16、0.27、
0.39元；此外公司目前PB不足1.8倍，已进入合理的估值范围，公司厂区所处嘉兴市
中心区域资产重估空间也未体现。长期来看，公司转型目前正处于启动前期，百亿战
略的长期发展空间不言而喻，我们给予公司“增持”评级，并建议积极关注公司投资
项目的后续进展。
中 性——天相投顾:一季度收入创新低，毛利率如期改善【2012-04-16】
预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.07元、0.07元，按昨日收盘价格测算，对
应动态市盈率分别为106倍、106倍，估值偏高，维持公司“中性”的投资评级。
观 望——华泰证券:“一升一降”侵蚀公司利润【2011-03-10】
我们预测民丰特纸2011-2013年EPS分别为0.33、0.41、0.52元，公司股价对应11年PE
水平为28.7。公司最大看点仍然是公司目前所处嘉兴市区的700亩厂房，搬迁是必然
趋势，我们给予公司“观望”的投资评级。
中 性——天相投顾:产品市场需求降低，毛利率下降【2010-10-26】
我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.32元、0.37元和0.42元；对应2010年1
0月25日收盘价9.72元，动态市盈率分别为27倍、24倍和21倍。由于目前公司产品原
材料价格水平仍处于高位，仍将影响公司产品毛利率水平，进而影响公司盈利能力。
同时随着《烟草控制框架公约》的进一步实施，国家对烟草行业税收的提高和禁烟场
所的扩大，影响了香烟的销量，进而影响了公司卷烟用纸产品的销量。因此我们下调
公司至“中性”的投资评级。
增 持——天相投顾:公司出口业务稳定增长【2010-08-16】
我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.32元、0.37元和0.42元；对应2010年8
月13日收盘价8.77元，动态市盈率分别为27倍、24倍和21倍，维持公司“增持”的投
资评级。
增 持——安信证券:今年的毛利率水平将低于去年【2010-04-12】
预计公司2010-2011年的每股收益分别是0.38元和0.44元。公司去年业绩的提升主要
源于毛利率水平的提升；由于成本的上升以及主要产品价格刚性的存在，今年的毛利
率水平要稍低于去年，但预计今年的开工率将会有所提升，同时8号纸机由于技改将
有7000多吨产能的增加，考虑到行业整体的估值情况以及公司今明两年的经营情况，
给予公司2010年25倍的PE，增持-B的投资评级以及11元的目标价。
增 持——天相投顾:公司加强生产成本控制，毛利率大幅提升【2010-03-10】
我们预计公司2010、2011年EPS为0.32元和0.37元；对应2010年3月9日收盘价8.63元
，动态市盈率分别为27倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。
增 持——天相投顾:民丰特纸：成本费用减少，毛利率提升【2009-11-02】
我们预计公司2009、 2010、 2011年EPS为0.34元、0.44元和0.51元；对应2009年10
月27日收盘价6.88元，动态市盈率分别为20倍、16倍和13倍，上调公司至“增持”的
投资评级。
【2.资本运作】
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｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 3｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 对外担保 ｜2013-12-31 ｜ 2｜ ｜
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｜ ｜ ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-04-22 ｜ 13000｜ 否 ｜
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｜ ｜本公司关于2014年度各类关联交易皆为日常生产经营所需的持续｜
｜ ｜性交易，历年交易额基本保持平稳。1、向关联方购买产品：主 ｜
｜ ｜要是利用公司现有销售能力，在销售本公司产品的同时销售购自｜
｜ ｜关联公司产品等；其次，向关联公司购买部分包装材料，用于产｜
｜ ｜品包装。2、向关联方销售水、电、汽和提供仓储服务等：系利 ｜
｜ ｜用公司现有的发电、供水、产汽和设备维修系统，就近为关联方｜
｜ ｜提供相关服务，利用公司的原材料采购供应和仓储等的富余能力｜
｜ ｜为关联方提供服务；销售纸产品系供关联方加工后出售。以上关｜
｜ ｜联交易，可充分发挥公司装备及生产能力，并产生一定的经济效｜
｜ ｜益，还能就近提供服务以节省双方经营成本，也有利于双方降低｜
｜ ｜经营风险。20140422：股东大会通过 ｜
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｜ 关联交易 ｜2014-03-20 ｜ 9000｜ 否 ｜
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｜ ｜考虑到生产经营的合理增长,预计2013年全年发生日常关联交易 ｜
｜ ｜约13000万元。其中:向关联公司购买产品、包装材料10,000万元｜
｜ ｜;向关联公司销售水、电、蒸汽、木浆、纸产品和提供仓储服务 ｜
｜ ｜等,发生金额3,000万元。20130511：股东大会通过20140320：本｜
｜ ｜公司2013年度完成关联交易额约为9,000万元。 ｜
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