☆风险因素☆ ◇600231 凌钢股份 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
中 性——申银万国:13Q1大幅减亏，净利润同比增81%【2013-04-17】
由于增发尚存在不确定性，暂不考虑收购对公司业绩的影响，维持公司13、14年EPS
预测为0.13元、0.22元，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:期待规模增长在复苏时带动盈利恢复【2013-04-16】
综合考虑行业弱复苏的格局、公司历史盈利波动情况以及折旧调整的影响，预计2013
、2014年公司EPS为0.11元、0.21元，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:FY12年净利润符合预期，主要来自铁矿石业务【2013-04-16】
我们目前凌钢股份“中性”评级以及人民币4.31元的目标价。我们的目标价是基于20
13年0.9倍的目标市净率得出的。
中 性——瑞银证券:拟非公开发行不超过14亿元用于收购油页岩项目【2013-03-28】
我们给予2013年0.88倍市净率得到人民币4.31元的目标价。由于本次非公开发行及收
购方案尚需股东大会和证监会批准，故我们暂不在模型当中反映。
增 持——山西证券:定增收购油页岩，开发新的利润增长点【2013-03-27】
根据钢铁行业现象，结合公司定增项目刚刚启动的进展情况，我们暂不对公司进行盈
利预测。但我们认为，定增收购若能如期实现，必将给公司带来性的发展机遇，所以
，给予增持评级。短期不排除利好兑现股价下跌的可能，正好可以积极介入。
谨慎推荐——长江证券:非公开增发进入页岩油领域，多元化战略提升盈利能力【2013-03-27】
由于非公开增发预案仍需通过股东大会审议，辽宁国资委审核以及证监会核准，暂不
考虑其影响。预计公司2012、2013年EPS分别为0.05元和0.13元，维持“谨慎推荐”
评级。
审慎推荐——招商证券:定增项目计划投资开发油页岩矿产【2013-03-27】
公司通过本次定向增发切入油页岩矿开采加工领域将有助于进一步落实公司的战略规
划，拓宽公司业务领域，降低公司原有业务相对单一所面临的经营风险，增强公司的
盈利能力，提高经营业绩的稳定性和持续发展能力。我们预计公司12-14年的EPS分别
为0.06,0.08和0.18元（13年和14年业绩根据增发后新股本摊薄），维持“审慎推荐-
B的投资评级”。
中 性——申银万国:定增进入优质油页岩领域，下游燃料油产品需求紧俏【2013-03-27】
维持“中性”评级。由于增发尚存在不确定性，暂不考虑收购对公司业绩的影响，维
持公司12、13年EPS预测为0.06元、0.13元，维持“中性”评级。
中 性——瑞银证券:预计2013年开始盈利将略有回升【2013-03-20】
由于我们小幅上调了2013/2014年的盈利预测，公司的预测平均ROE从之前的2%小幅上
涨至3%，故我们将给予历史平均市净率的折价幅度从50%下调至45%，目标市净率相应
从0.8倍上调至0.88倍，基于2013年预测每股净资产4.9元，得到新目标价4.31元，维
持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:全年预减，4季度主业亏幅或扩大【2013-01-22】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.05元和0.13元，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:预计公司2012年净利润同比将大幅下降【2012-12-05】
我们采用PB-ROE估值方法，在历史平均1.6倍市净率的基础上给予50%的折扣得到0.8
倍的目标市净率，以反映其预测ROE比历史平均ROE低83%。基于2012年预测的每股净
资产4.9元得到3.9元的目标价。由于我们认为2013年钢铁行业盈利以及矿石价格难有
大的涨幅，维持“中性”评级。
中 性——申银万国:三季度业绩高于预期，合结钢投产有望提升中长期业绩【2012-10-30】
我们维持公司12、13年EPS预测为0.11、0.18元，维持“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:2季度大幅减亏，源于生产恢复与去产成品库存【2012-08-15】
产品结构长材为主，或受益政策放松：公司目前产品结构以长材为主，未来或受益政
策的放松。而2季度香港中旅入主凌钢集团，未来或带来提升公司管理效率和改善公
司业绩的契机。另外，公司还具有一定的资源优势，近期公司铁蛋山铁矿副井技改工
程竣工，产能由100万吨增至180万吨，矿石自给率进一步提升。预计公司2012、2013
年EPS分别为0.06元和0.24元，维持“谨慎推荐”评级。
中 性——申银万国:中报业绩低于预期，下调全年盈利预测【2012-08-15】
鉴于公司二季度盈利低于预期，同时当前宏观经济仍然处下行通道，我们预计2012年
公司全年吨钢盈利将处低位。因此下调公司12、13年EPS预测至-0.35、0.01元（原预
测-0.25、0.09元），维持“中性”评级。
买 入——宏源证券:凌钢股份2011年中报简评【2012-08-15】
我们预计2012年、2013年和2014年，公司EPS分别为0.02元、0.52元和0.65元，公司
合理股价6.24元，给于“买入”评级。
谨慎推荐——长江证券:下调关联交易委托加工费，毛利率改善有限但利润增量较为明显【2012-07-13】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.12元和0.29元，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:受益成本下降，2季度大幅减亏【2012-07-09】
维持“谨慎推荐”评级：预计公司2012、2013年EPS分别为0.03元和0.22元，维持“
谨慎推荐”评级。
买 入——宏源证券:业绩见底、反转可期【2012-06-29】
我们预计公司2012年、2013年和2014年EPS分别为0.02元、0.52元和0.64元，按2013
年12倍市盈率，公司合理股价6.24元，给予公司“买入”评级。
买 入——宏源证券:央企入主公司、资金有所缓解【2012-05-07】
我们预计2012年、2013年和2014年，公司EPS分别为0.35元、0.57元和0.66元，公司
合理股价6.85元，给于“买入”评级。
中 性——中金公司:凌钢易主，国企变央企——初现改革光明【2012-05-04】
短期内对公司管理和业绩的改善不宜过分乐观，当前股价对应2012/2013的PE分别为2
0.5x和18.7x，PB均为1.0x。当前行业估值处于周期底部，已反映了较充分的悲观预
期。方案中看到了地方政府的让步，行业改革在缓步前进。对于未来改革前景的展望
可能会改善市场预期，从而对行业的景气好转进行提前布局。
推 荐——华创证券:易主港中旅，关注后期深度重组【2012-05-03】
盈利预测：未考虑后期重组的情况下，预计公司12/13/14年营业收入增长7%/13%/11%
，对应EPS为0.39/0.46/0.55元，PE分别为12/11/9倍，维持推荐评级。
中 性——瑞银证券:盈利不乐观，维持“中性”评级【2012-05-03】
我们下调2012/13/14年每股收益预测至0.24/0.39/0.51元（此前为0.38/0.54/0.66元
）。盈利预测和目标价下调主要反映1季度大幅亏损以及钢材需求相对偏弱。目标价
采用部分加总法，基于铁矿石和钢铁行业2012年12xP/E、1.0xP/B。铁矿石参照了金
岭矿业的估值水平，同时考虑市场对于钢铁行业盈利能力的担忧，我们在金岭矿业的
估值水平上给予10%的折价；钢铁行业参照了行业的平均P/B水平。
谨慎推荐——长江证券:钢价疲软与消化高价库存，1季度继续亏损【2012-04-17】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.21元和0.32元，维持“谨慎推荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:量价齐跌导致1季度继续亏损【2012-04-10】
暂不对公司盈利预测进行调整，预计公司2012、2013年EPS分别为0.21元和0.32元，
维持“谨慎推荐”评级。
中 性——瑞银证券:公司盈利能力下降，下调评级至“中性”【2012-03-02】
我们下调2012/13/14年每股收益预测至0.38/0.54/0.66元（此前为0.87/1.05/1.20元
）。盈利预测和目标价下调主要反映钢材需求下降。目标价采用部分加总法，基于铁
矿石和钢铁行业2012年15xP/E、1.1xP/B。铁矿石参照了金岭矿业的估值水平，同时
考虑市场对于钢铁行业盈利能力的担忧，我们在金岭矿业的估值水平上给予10%的折
价；钢铁行业参照了行业的平均P/B水平。下调评级至“中性”（原为“买入”）。
增 持——东方证券:四季度亏损严重，业绩低于预期【2012-03-02】
基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面，我们调整公司平
均售价和吨钢成本假设，12年分别下调5.13%和4.24%，并下调公司2012-2014年每股
收益至0.21、0.33、0.49元，按照可比公司1.4倍P/B估值计算，下调目标价至6.71元
，维持公司增持评级。
中 性——中金公司:四季度巨幅亏损，2011年业绩低于预期【2012-02-29】
当前股价对应2012、2013年PE分别为25.7x和23.6x；PB分别为1.3x和1.2x。当前股价
和估值在一定程度上反映了市场对投资大幅下滑和矿石价格下跌的悲观预期。但短期
内业绩低于预期可能对股价再次造成打击。下调公司评级至“中性”。
增 持——海通证券:钢价下降导致四季度大幅亏损【2012-02-29】
我们预测，2012-2013年公司每股收益分别为0.16和0.30元，由于公司矿石产量2013
年有望大幅增长，参考目前上市钢企平均PB水平，给予公司2012年1.4倍PB，6个月目
标价7.00元。综合考虑，维持公司“增持”投资评级。
推 荐——华创证券:2011Q4大亏，应收款确保Q1业绩【2012-02-29】
预计公司12/13年营业收入增长13%/7%，对应EPS为0.61/0.8元，PE分别为10/7倍，鉴
于目前股价已经充分反映2011年经营亏损情况，处于较低水平，维持推荐评级。
中 性——中信建投:建筑钢景气低迷，业绩低于预期【2012-02-29】
我们认为公司未来盈利能力受建筑钢材景气低迷影响较大，再加上公司自身资本支出
的大幅增加提高了公司的期间费用率，我们调低对公司盈利能力的预测，预计公司20
12-2014年EPS分别为0.27元、0.37元、0.56元，维持公司“中性”评级。
谨慎推荐——长江证券:4季度亏损源于毛利率下降减值增加及库存大幅提升【2012-02-29】
预计公司2012、2013年EPS分别为0.21元和0.32元，维持“谨慎推荐”评级。
观 望——华泰证券:四季度亏损拖累全年，业绩低于预期【2012-02-29】
预计公司2011-2013年实现基本每股收益为0.20、0.30、0.42元，目前估值水平高于
行业均值，同时考虑到行业基本面仍为出现好转，调低评级至“观望”。
增 持——天相投顾:四季度大幅亏损2.4亿元【2012-02-29】
我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.68元和0.84元。按照2月28日6.29
元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍。考虑到公司铁矿资源优势
可不断增强，且公司目前估值较低，我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——华泰联合:大额计提存货跌价，盈利大幅下滑【2012-02-29】
我们预计2012-2014年EPS分别为0.25元、0.31元、0.4元，建议继续维持对公司“中
性”观望。
中 性——兴业证券:建筑钢材矿石盈利下滑，存货跌价拖累业绩【2012-02-28】
力仍旧远好于钢材，给公司业绩提供了一定的保证。预计公司2012-2014年的基本每
股收益为0.36，0.61，0.71元，对公司下调至“中性”评级。
推 荐——兴业证券:矿石业务受阻，一季度继续亏损【2012-02-28】
预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.36，0.61，0.71元，暂时维持对公司“推
荐”评级。
谨慎推荐——长江证券:钢价下跌导致4季度大幅亏损【2012-01-19】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.37元和0.44元，给予“谨慎推荐”评级。
增 持——东方证券:材料继续侵蚀利润，业绩低于预期【2011-10-24】
我们将2011年每股收益预测小幅下调至0.55元，预计2012年、2013年每股收益分别为
0.64元、0.83元，按照15倍P/E估值计算，对应目标价为8.20元。目前股价下对应201
1年P/E为12倍，下调公司评级至增持。
推 荐——中金公司:三季度业绩低于预期【2011-10-19】
由于市场对四季度以及明年宏观形势和钢铁需求较为悲观的预期，分别下调2011和20
12年的盈利预测23％和30％至0.62元/股和0.7元/股。当前股价对应2011/2012年PE分
别为11x和10x；PB分别为1.4x和1.2x。当前股价和估值反映了市场对宏观和铁矿石价
格较为悲观的预期。考虑到公司自有铁矿资源的成长性，当前公司PB估值也已落入较
为安全的范围。随着宏观预期的转好，股价可能存在反弹的机会。维持“推荐”评级
。
推 荐——长江证券:收入环比下降可能源于销量下滑【2011-10-19】
预计公司2011、2012年EPS分别为0.65元和0.75元，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:前三季度增收不增利【2011-10-19】
预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.72元、0.88元、1.23元，按照10月18日7.06元
的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为10倍、8倍、6倍，考虑到公司拥有铁矿资源
优势，且具有估值优势，我们维持公司“增持”的投资评级。
中 性——中信建投:成也萧何，败也萧何【2011-10-19】
建筑钢材吨钢利润的下滑将造成公司业绩的大幅下滑，我们测算吨钢毛利下降100元/
吨，公司EPS下滑约0.3元，因此公司业绩弹性相对较大，这将对公司未来的估值带来
较大影响。我们调低对公司盈利能力的预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.59元
、0.60元、0.71元，调降公司评级至“中性”。
推 荐——华创证券:铁矿石产量低于预期，有望明年集中放量【2011-10-19】
我们调低2011年公司铁矿石产量预测，预计产量在80万吨左右，同时考虑Q4钢价仍缺
乏上涨动力，高成本压力未明显减小，调低2011年、2012年EPS至0.69元、0.87元。2
011年-2012年EPS分别为0.69元、0.87元和1.03元，对应PE分别为15倍、12倍和10倍
。考虑当前股价较为合理，继续给予推荐评级。
中 性——华泰联合:三季度业绩受长材由盛转衰拖累【2011-10-19】
将公司投资评级调整至“中性”。四季度即将进入长材消费淡季，10月份以来长材价
格更是连续下挫，同时，公司地处东北受季节性需求下滑影响较大，结合当前钢铁行
业严峻的形势，四季度公司盈利压力有增无减，故将公司2011-2013年EPS下调至0.6
元、0.72元、0.77元，对应PE分别为11.68、9.86、9.22倍。
推 荐——兴业证券:“铁”九月拉低季度业绩【2011-10-18】
我们下调公司2011-2013基本每股收益为0.62，0.81，0.94元，但我们仍看好公司未
来在铁矿方面的扩张，同时维持我们矿价12年高位盘整的判断，维持对公司“推荐”
评级。
买 入——中信证券:提升棒材产能，优化产品结构【2011-09-27】
考虑公司产品结构优化带来的效益提升及考虑新增产能的达产时间，我们维持公司的
“买入”评级，并维持对凌钢股份的业绩预测，2011/2012年EPS预计分别为0.90/1.1
2元(2010年EPS为0.74元)。给予2011年15倍PE，目标价13.5元。
买 入——中信建投:下半年将受益建筑钢材景气回升【2011-08-02】
短期内公司受益建筑钢材景气从而维持较高盈利，年底保国铁矿副井投产后，公司自
产矿比例将提升近一倍，大大降低成本压力，未来公司钢材产品盈利能力将得到持续
提升，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.79元、1.03元、1.15元，目前公司估值
水平较低，维持对公司的“买入”评级。
谨慎推荐——银河证券:产品结构优化顺应市场趋势，客户开拓和成本控制拓宽安全边际【2011-08-02】
我们认为公司普通棒材、热带冷带等产品和自身成本控制将继续提供业绩基础；高端
品种占比提升和重点客户挖掘将持续带来业绩增长动能；矿石自给率提高带来一定安
全边际。看好公司业绩增长，预测2011-2012年EPS为0.79元、0.90元。建议关注以上
核心因素、把握业绩拐点。
推 荐——中金公司:上半年业绩略低于预期【2011-08-02】
由于今年铁精粉产量低于预期，分别下调2011和2012年的盈利预测7%和3%至0.81元/
股和1.0元/股。当前股价对应2011/2012年PE分别为10.4x和8.4x；PB分别为1.6x和1.
3x。我们看好公司自有铁矿石的成长性以及公司较高的建筑钢材弹性。当前公司PE估
值处于行业低端，维持“推荐”评级。
增 持——海通证券:生产情况良好，但毛利有所下降【2011-08-02】
我们对钢铁行业的判断是，今明两年行业景气度继续上升，但季度看仍波动较大，而
矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测，2011-2012年公司
每股收益分别为0.83和0.92元。综合考虑，给予公司“增持”投资评级。
增 持——华泰联合:优化产品结构，突出长材优势【2011-08-02】
虽然2011年以来钢铁行业普遍面临着成本上升、订单减少的压力，但结合公司兼具高
端建筑用钢及铁矿石资源双重优势，我们对公司三季度盈利前景依旧持乐观态度，预
计公司业绩将大致与去年持平。公司2010年实现每股收益0.74元，结合公司中期业绩
情况，我们将公司11~13年的EPS预测动态调整为0.75、0.81、0.86元。
买 入——山西证券:以建筑钢为主的企业，下半年盈利增长可期【2011-08-02】
我们维持年初公司的盈利预测，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.81元和1.18
元，从市盈率、市净率看，公司也已经入投资区域，本轮调整完成以后可以积极“买
入”。
买 入——瑞银证券:保国矿利润微涨，上半年业绩低于预期【2011-08-02】
我们下调2011/12年EPS预测到0.76/0.92元（原为0.84/0.93元）。盈利预测和目标价
下调主要基于保国矿2011盈利预测由2.72亿下调至2.19亿。目标价基于铁矿石和钢铁
业务2011年17xP/E、1.6P/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平，同时考虑市场
对于钢铁业务盈利能力的担忧，我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价；
钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。
推 荐——国都证券:自产矿减少，外购矿成本压力较大【2011-08-02】
我们预计公司11-13年的EPS分别为0.62元、0.71元、0.84元，目前股价8.48元，对应
PE13.7倍、12、10倍；基于公司的品种结构及铁矿资源优势，我们认为公司赢利的确
定性很大，2011年的合理PE应该在15倍以上，维持对公司“短期_推荐”、“长期_A
”的投资评级。
买 入——中信证券:持续受益长材景气提升【2011-08-02】
我们维持对凌钢股份的业绩预测，2011/2012年EPS预计分别为0.9/1.1元（2010年EPS
为0.7元）。考虑公司长材产品比重较大，有望受益于长材景气度的提升，我们维持
公司的“买入”评级，8月1日收盘价为8,47元，给予2011年15倍PE，目标价13.5元。
增 持——宏源证券:中报点评【2011-08-02】
公司公布2011年半年报：公司在2011年上半年生产钢174万吨,同比增长8.14%；铁154
万吨，同比增长4.97%；钢材178万吨，同比增长6.90%。累计实现营业收入76.2亿元
，同比增长38.30%。累计实现净利润26237万元，同比降低4.22%。
买 入——东方证券:矿石业务减产，业绩略低于预期【2011-08-02】
基于上半年略低于预期的公司基本面，我们将2011年每股收益预测小幅下调至0.84元
，预计2012年、2013年每股收益分别为1.09元、1.15元，目前股价下对应2011年P/E
为10.1倍，维持公司买入投资评级。
推 荐——长江证券:量价齐升2季度环比大幅改善，铁矿略低于预期【2011-08-02】
公司具备明显资源成本优势、长材品种比例高和业绩弹性较大的特点也使得公司面临
行业复苏之时能够放大行业景气度。预计公司2011、2012年EPS分别为0.79元和0.85
元，维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:铁精矿产量低于预期，下半年产能集中释放【2011-08-01】
我们预期公司2011年、2012年净利润分别增长16%、13%，EPS分别为0.86元、0.97元
，PE分别为10倍、9倍，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:铁矿石产量低于预期，盈利结构趋均衡【2011-08-01】
预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.89，0.97，1.11元，维持对公司“推荐”
评级。
推 荐——国都证券:主打产品盈利能力强，资源优势明显【2011-05-20】
考虑到公司主打产品较强的盈利能力，出色的资源优势和较大的业绩弹性，我们预计
公司2011-2013年EPS分别为0.82元、0.94元和1.05元，对应5月19日收盘价PE分别为1
2X，10X和9X，给予公司“推荐-A”的评级。
推 荐——长江证券:资源优势强，长材占比高的弹性品种【2011-05-06】
综合考虑公司资源成本优势、长材品种比例高以及业绩弹性较大的特点，预计公司20
11、2012年EPS分别为0.86元和0.98元，首次给予“推荐”评级。
买 入——中信建投:一季度业绩略低于预期【2011-04-20】
虽然公司一季度业绩略低于预期，但是我们看好公司的成本优势以及未来的规模扩张
带来的盈利增长，维持对公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、
1.04元、1.16元，目前公司估值水平不高，维持对公司的“买入”评级。
买 入——德邦证券:分项计算凌钢合理市值【2011-03-01】
铁精粉业务实现利润1.95亿元，公司净利润为5.96亿元，即凌钢股份冶炼部分贡献业
绩4.01亿元。A股目前唯一纯铁矿石业务公司为金岭矿业（暂不考虑资产置换尚未完
成的攀钢钢钒），其产能相对稳定，适合作可比公司。目前金岭矿业按10年业绩计算
市盈率约为30倍，按此估值水平计算，凌钢股份矿石部分的合理市值为58.5亿元；目
前钢铁全行业加权平均市盈率为21（按10年业绩），由于其中含部分矿石业绩且全行
业业绩较差，保守起见，我们取13倍市盈率估值，得出凌钢股份冶炼环节的合理市值
为52亿元，矿石业务和冶炼环节的合计合理市值近111亿元，对应股价为13.7元。
增 持——世纪证券:钢材和铁矿石两手都硬【2011-02-28】
我们预计全年铁矿石平均价格环比上升10%，预计公司2011-2012年的基本每股收益为
0.92和0.99元，维持对公司“增持”评级。
买 入——瑞银证券:2010年业绩好于市场预期，持续看好业绩表现【2011-02-28】
目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4P/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的
估值水平，同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧，我们在金岭矿业的市场估值
水平上给予10%的折价；钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。
买 入——中信建投:成本低，盈利强，估值低【2011-02-28】
公司2010年营业收入128.58亿元，增长35.2%；利润总额7.0亿元，增长75.2%；实现
净利润5.96亿元，增长99.9％。基本每股收益0.74元，每股净资产4.62元。我们看好
公司的成本优势以及未来的规模扩张，预计公司2011-2013年EPS分别为0.88元、1.04
元、1.16元，公司作为钢铁股中的小盘股，目前2011年的动态PE仅有11.9倍，明显低
估，我们重申对公司的“买入”评级，2011年合理的动态PE水平应该在15倍以上。
增 持——华泰联合:业绩高增长完全符合预期【2011-02-28】
我们维持“增持”评级。预计凌钢股份11年和12年PE分别13.36倍和为11.36倍，对应
EPS分别为0.82元、0.97元。
推 荐——中金公司:2010年业绩符合预期，上调矿价假设和盈利预测【2011-02-28】
我们将2011年矿石价格增幅假设由15%上调至20%,相应上调公司2011年盈利预测5%至0
.87元/股，同时给出2012年的盈利预测1.03元/股，业绩增速分别为17%和18%。当前
股价对应2011年PE12.1x，PB1.9x。我们认为铁矿石价格未来两年仍处于上升周期中
，看好公司自有铁矿石产的成长性以及高盈利。当前公司PE估值处于行业低端，维持
“推荐”评级。
推 荐——华泰证券:成本显优势，利润增长快【2011-02-28】
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.82元、0.93元、1.01元，目前股价对应
的动态PE分别为12.80、11.37、10.40倍。公司铁矿石自给率较高，且具有区位优势
，给予“推荐”投资评级。
买 入——东方证券:优异业绩将延续，高管增持值得关注【2011-02-28】
基于凌钢特殊的盈利属性，综合铁矿石P/E和普碳钢的P/B的估值更为合理，假设给予
矿石20倍P/E和普碳钢1倍P/B，参考2011EPS约15倍估值水平，上调目标股价至13.9元
，维持公司买入的投资评级。
买 入——湘财证券:铁矿产能逐步释放提升未来盈利水平【2011-02-28】
业绩大幅增长受益于量价齐升，长材仍是公司盈利支撑，铁矿产能将逐渐进入释放期
，提升未来盈利能力。预计公司11/12年EPS分别为0.89/1.03，维持“买入”评级。
推 荐——平安证券:2010年业绩优秀，略高于预期【2011-02-28】
凌钢钢材加工业务的盈利能力高于预期，2011~2012年的EPS从0.67、0.78元，分别上
调至0.74、0.87元（图表4~5）。以2月25日10.55元的收盘价计算，PE分别为14.2和1
2.2，PB为2.28倍。维持“推荐”评级和12.45的目标价。
推 荐——华创证券:成本优势 结构调整“双轮”驱动效益大增【2011-02-27】
我们预期公司2011年、2012年净利润分别增长11%、13%，EPS分别为0.86元、0.97元
，PE分别为12、11倍，PB2.3倍，维持推荐评级。
推 荐——兴业证券:铁矿石资产助力公司业绩提升【2011-02-27】
钢材方面，受限于高炉环节，公司产量难于大幅提升，年报披露公司2011年计划产量
350万吨。此外铁精粉方面，由于第三个矿区边家沟矿区仍在进行井道建设(10年进度
近半)，11年较难放量，我们预计仍在90万吨左右，2012年铁精粉产量预计有一定增
量。尽管量增长不大，但从目前的季度定价机制来看，我们预计全年铁矿石平均价格
环比10年仍会上升，铁矿石资产盈利能力仍会提升。我们预计公司2011-2013年的基
本每股收益为0.89，0.97，1.11元，维持对公司“推荐”评级。
增 持——中原证券:兼具自有铁矿石资源和区域经营优势的特色钢企【2011-02-18】
我们预计公司2010-2012年净利润分别119.14亿元、131.83亿元和135.85亿元，每股
收益分别为0.75元、087元和1.05元，对应的市盈率分别为14.96倍、12.85倍和10.66
倍。给予公司“增持”投资评级。
买 入——瑞银证券:铁矿石价格持续上升，公司业绩值得期待【2011-02-09】
重申“买入”评级和12.8元的目标价，目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、
1.4xP/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平，同时考虑市场对于钢铁业务盈利
能力的担忧，我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价；钢铁业务参照了行
业的平均P/B水平。
买 入——德邦证券:长材类上市公司中的翘楚【2011-01-15】
公司铁精粉产能将逐渐扩大，自给率将逐步提高，目前铁精粉价格维持高位，我们看
好公司未来业绩增长，预计10、11、12年每股收益为0.784、1.041、1.2元，对应市
盈率分别为12.5、9.4、8倍，维持“买入”评级。
买 入——瑞银证券:2011年铁矿石收益可能超预期【2011-01-06】
我们预计2011年将被淘汰的产能主要以长材为主，公司将从中受益。过去几年钢铁行
业淘汰落后产能的力度以及效果并不十分明显，但我们认为在钢铁行业利润率持续走
低，并且在节能减排的大背景下，落后产能的淘汰力度将逐渐提高。
买 入——广发证券:自有铁矿夯实业绩，灵活经营加大弹性【2010-11-25】
预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元，目前股价8.85元，1
1年PE仅为10X，股价明显低估。参照11.34~12.25元的股票价值，距当前股价仍有28-
40%的空间，因此给予公司“买入”评级，目标价11.34元。
增 持——华泰联合:资源优势突出，专精长材产品【2010-11-22】
首次给予“增持”投资评级。我们采取资源估值PB的方法给出公司合理价值区间为10
.6-13.23元/股。其中，我们采用贴现现金流法估算公司矿山的资源价值（权益），
资源价值估算为5.56-8.19元/股；冶炼业务价值5.04元/股。
推 荐——华创证券:资源、品种结构优势优化公司业绩【2010-11-09】
按我们预期公司2010年、2011年、2012年净利润分别增长110%、11%、13%，EPS分别
为0.78元、0.86元、0.97元，PE分别为13.5、12、11倍，PE2.3倍，给予推荐评级。
增 持——海通证券:业绩七成来自矿山，凸显钢材盈利仍低【2010-10-21】
我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.82元和0.97元，考虑到明年整体市场情况以
及美元贬值带来的资源收益，我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价12元。
买 入——湘财证券:资源优势成就良好业绩【2010-10-21】
公司业绩超出我们之前的预期，故对其盈利进行调整，将10/11年EPS分别调整至0.76
/0.89，将其评级由“增持”调高为“买入”。
推 荐——中金公司:2010年三季度业绩好于预期【2010-10-21】
我们上调公司2010、2011年的业绩预期分别至0.70和0.83元，上调幅度分别为11%和9
%。对应动态市盈率13.5x、11.4x，PB分别为2.1x和1.8x。估值处于行业低端，有较
大上升空间。在铁矿石价格继续震荡向上的背景下，公司的资源属性将持续受到市场
追捧。维持“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩大幅超预期，估值优势明显【2010-10-20】
预计2010~2012年公司EPS分别为：0.76元、1.11元、1.21元。我们认为公司合理价格
在16.65元左右对应2011年15倍的PE，当前价格仅为9.49元，维持“买入”评级，12
个月内目标价16.65元。
推 荐——兴业证券:灵活销售机制促使业绩略超预期【2010-10-20】
根据我们分析，维持公司2010年－2012年EPS为0.70元、0.92元、0.96元的盈利预测
。给予公司16倍PE，维持公司“推荐”评级。
买 入——中信证券:3季度业绩预增，未来受益河北限产【2010-10-11】
凌钢股份（10/11年EPS0.70/0.90元，10/11年PE12/9倍，当前价8.37元，目标价11.0
0元，把2010/2011年业绩预测分别从0.60/0.78元上调到0.70/0.90元，目标价提高到
11元，维持买入评级）。
增 持——湘财证券:矿石资源优势确保公司业绩【2010-08-10】
我们预计公司10、11年EPS为0.58、0.65，对应目前市盈率分别为13X和12X，按照11
年EPS0.65计算，由于具备一定的铁精粉且未来产能将进一步扩大，理应享受比普通
钢铁股高的估值，按照11年15倍市盈率计算，6-12月目标价格应为9.75，维持“增持
”评级。
买 入——中信证券:被低估的铁矿价值【2010-08-10】
如果按照钢铁业务和采矿业务分块估值，钢铁业务按照目前钢铁股平均PBl.3倍估值
（钢铁业务净资产约3.03元/股）加上采矿业务2010年20倍PE的估值（预计2010年采
矿业务每股收益0.25元，金岭矿业目前股价已经对应2010年20倍PE），保守价值应该
在9元/股左右。凌钢股份（10/11年EPS0.60/0.78元，当前价7.68元，10/11年PE13/1
0倍，目标价9.00元，买入评级）。
买 入——山西证券:严格淘汰落后产能有利于公司发展【2010-08-10】
鉴于国家进行经济结构调整，钢铁行业淘汰落后产能，公司主要产品棒材、中宽热带
逐渐步入正常的消费周期，预计公司下半年增长幅度会略低于二季度。综合考虑，我
们给予公司20倍的市盈率，对应公股票价格应该在10.75元/股附近，给予“买入”评
级。
推 荐——华泰证券:毛利率回升，业绩好于预期【2010-08-10】
我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.56元、0.69元、0.80元，目前股价对应
的动态PE分别为13.66、10.98、9.52倍。参考行业估值水平，给予公司16倍PE,对应
合理股价8.96元，给予“推荐”投资评级。
推 荐——国元证券:自产铁精粉保障公司同比扭亏为盈【2010-08-10】
预计2010年公司实现归属母公司所有者净利润5.20亿元，同比增长74.2%。预计公司2
010-2012年实现EPS分别为0.65元、0.79元和0.94元，按照8月9日7.68元的收盘价测
算，对应的动态P/E分别为12倍、10倍和8倍。考虑到公司保有的优质铁矿资源能够为
未来盈利提供稳定的保障，给予公司“推荐”的投资评级。
推 荐——中金公司:2010H1业绩符合预期【2010-08-10】
我们维持2010、2011年的业绩预期，0.63和0.76元，对应动态市盈率仅12x、10x，PB
分别为1.7x和1.5x。估值在拥有矿石的钢铁公司中处于低位。基于对未来两年矿石价
格维持高位的判断，我们认为拥有矿石的公司会受到市场的持续关注，公司每股精粉
产量为1.24kg，与金岭矿业的1.68kg/股相近。维持“推荐”评级。
买 入——中信建投: 成本优势明显，长材效益突出【2010-08-10】
我们认为公司兼具资源优势和长材产品优势，产品定位清晰，成本优势明显，预计10
-12年EPS分别为0.58元、0.67元、0.78元，目前公司估值水平较低，我们维持对公司
的“买入”评级。
买 入——东方证券:下半年盈利前低后高【2010-08-10】
基于凌钢特殊的盈利属性，综合铁矿石P/E和普碳钢的P/B的估值更为合理，假设给予
矿石20倍P/E和普碳钢1倍P/B，目标股价为10.5元，对应2010EPS为16倍我们维持买入
的投资评级。
推 荐——兴业证券:长材优势+自产铁精粉双轮驱动公司业绩大幅上涨【2010-08-09】
根据我们分析，预测公司2010年－2012年EPS为0.70元、0.92元、0.96元，给予公司
“推荐”评级。
买 入——广发证券:业绩略超预期，资源优势显现【2010-08-09】
公司是国内少有的资源型钢铁企业，长材比率高，自有矿石盈利能力强，鞍本入主的
预期逐步明朗。根据预测，2010~2012年EPS分别为：0.44元、0.74元、0.94元。我们
认为公司合理价格在11元左右，对应2011年PE约15倍，当前价格仅为7.68元，维持“
买入”评级。
推 荐——平安证券:铁矿石成本优势很重要，但不是全部【2010-08-09】
我们曾分析凌钢股份差异化定位于“低成本的精品建材”生产商，成本竞争力强，定
位清晰，策略统一，优势明显。上半年公司业绩领跑，预计下半年仍可保持较高水平
。2010~2012年的EPS从0.51、0.56、0.68元，分别上调至0.63、0.67、0.78元。以8
月9日7.68元的收盘价计算，PE分别为12.1、11.5和9.9倍，PB为1.92倍。维持“推荐
”评级。
推 荐——平安证券:差异化定位的“低成本精品建材生产商”【2010-07-21】
凌钢股份成本竞争力强，定位清晰，策略统一，优势明显。预计2010~2012年的EPS分
别为0.51、0.56、0.68元。以7月20日6.75元的收盘价计算，PE分别为13.2、12.1和9
.9倍，PB为1.69倍。由于在钢铁市场的反弹中享受钢价上涨和矿价上涨的双重刺激，
首次给予“推荐”评级。
强烈推荐——兴业证券:铁矿石业务推动业绩高增长【2010-05-26】
结合铁矿石和钢铁主业分拆估值结果，公司目标股价11.93元，给与“强烈推荐”评
级。
推 荐——兴业证券:下游需求稳定，自有矿助业绩腾飞【2010-05-04】
凌钢股份 2010 年业绩在铁矿石资源和长材产品盈利能力增强两大支撑的作用下将有
大幅度提升。受益于铁矿石价格上涨，公司保国铁矿预计 2010 年将为公司贡献净利
润 3 亿元；受益于钢材价格上涨，公司长材产品利润空间不断增强，高位时吨钢利
润可达 400 元，为公司业绩提供支撑。预计 2010 年每股收益 0.88元，给予“推荐
”评级。
买 入——东方证券:二季度盈利将显著改善【2010-04-19】
基于凌钢特殊的盈利属性，综合铁矿石 P/E 和普碳钢的 P/B 的估值更为合理， 假
设给予矿石30倍P/E和普碳钢1.5倍P/B， 凌钢对应股价为14.2元，我们维持买入的投
资评级。
增 持——金元证券:2010年铁矿石业务净利润将增长360%【2010-03-25】
2010 年板材售价涨幅有望超过长材，预计凌钢 2010 年板材营业利润率可以达到8.3
3%，长材营业利润率11.51%，综合营业利润率提高0.16个百分点。冶炼业务净利润 4
.5 亿元，同比增长 88%。参考国内外铁矿石和冶炼企业平均市盈率，给予铁矿石业
务 30-35倍 PE，冶炼业务8 倍PE，对应股价的合理范围是13.76～15.30元，取相对
保守的计算，我们给出12 个月的目标价是 14元。
买 入——英大证券:棒材取胜，资源为王【2010-03-18】
2009 年，公司实现营业收入 95.1 亿元，同比提高 3.6%；实现利润总额 3.99 亿元
，同比降低 5.2%；净利润2.98 亿元，同比降低 11.8%。公司计划 2010 年产钢 330
万吨，销售收入 110 亿元，在铁精粉价格上涨的预期下，我们估计该公司整体毛利
率可能较 09 年有所提升， 预计公司 2010 年销售收入为 109 亿元， 净利润约为
4.36 亿元，同比增长 46.30%；每股收益为 0.55 元，同比增长 47%。考虑公司棒材
毛利率有望继续表现，矿业公司利润将比09 年大幅增长，赋予该公司超过一般钢企
的市盈率 25 倍，目标价格为 13.5 元，继续维持公司“买入”的投资评级。
买 入——东方证券:矿石资源+长材优势【2010-03-08】
基于凌钢特殊的盈利属性，综合铁矿石 P/E 和普碳钢的 P/B 的估值更为合理， 假
设给予矿石30倍P/E和普碳钢1.5倍P/B， 凌钢对应股价为14.2元， 在前期股价明显
下跌后已具备吸引力， 我们初次给予买入的投资评级。
增 持——国海证券:铁矿价值未展现，2010年值得期待【2010-02-10】
目前公司股价为 9.85 元/股，按照 2010 年 EPS 0.60 元测算，对应 2010 年动态
市盈率为 16.42，考虑公司2010、2011 年新矿区的投产和公司产品结构的不断调整
带来的效益增长，给予公司 20 倍 PE，合理股价应在 12元左右，目前公司价值被低
估，我们给予“增持”的投资评级。
增 持——湘财证券:资源优势、结构调整与产能扩张助推未来业绩【2010-02-09】
我们预计公司 10 年、11、12 年的EPS 将分别达到 0.58、0.84 和1.03元，按照20-
25倍市盈率计，6-12个月目标价区间 11.6-14.5元,首次给予“增持”评级。
增 持——东吴证券:棒材优势突出,业绩略低于预期【2010-02-09】
我们预计公司 2010、2011 年的 EPS 分别为0.76 元和 0.89 元， 对应的市盈率分
别为 12.7 倍和 10.8 倍， 给予 “增持”评级。公司的股价还受到铁矿石价格上涨
和公司被整合预期的影响，建议投资者可以逢低关注。
买 入——中信证券:资源致胜【2010-02-09】
资源致胜。
谨慎推荐——国元证券:盈利高增长可期 具备较高安全边际【2010-02-09】
公司符合我们“资源 重组”的推荐思路，加上长材品种优势和区域市场定价能力，
值得中长期看好。目前公司股价已低于10元，按照2010年EPS1.10元测算，对应2010
年动态PE已低于10，具有很高的安全边际，维持“谨慎推荐”评级。
增 持——天相投顾:业绩符合预期，估值优势明显【2010-02-09】
螺纹钢和中宽带是公司的两大终端产品，2009年螺纹钢收入占比68%，毛利率14.1%；
中宽带收入占比28%，毛利率2.5%，中宽带盈利状况低于历史均值，后期仍有较大提
升空间；我们预计公司2010、2011年的EPS分别为0.72元、 1.15元， 按照2月8日公
司收盘价9.62元计算，对应的动态PE分别为13倍和8倍；截止2009年底，公司每股净
资产3.86元，对应PB为2.5倍。
推 荐——东兴证券:长材扩张正当时，10年看铁矿石【2010-02-09】
我们预计2010年公司主营业务的盈利将基本保持4季度的盈利水平，而铁矿石业务的
增长将为公司带来0.27元的业绩，预计10-11年每股收益分别为0.61元和0.88元，目
前价格为9.62元，对应的PE分别为15.7和11倍，给予公司推荐评级。
推 荐——东莞证券:业绩符合预期，2010年看铁矿石【2010-02-09】
两翼齐飞，维持推荐。除铁矿石亮点外，公司长材产能250万吨占比70%以上，根据我
们对2010年行业的判断，长材依然是主要看点之一。维持业绩预计，即2010、2011年
每股收益0.85元、0.97元。当前股价对应2010年PE仅有11.33倍，明显低于行业平均
。维持对其的推荐评级，建议积极关注。
买 入——山西证券:棒材对公司的贡献进一步加大【2010-02-09】
经过分析，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2010、2011 年每股收益分别为0.5
37元和0.629元，给予“买入”评级。
推 荐——中金公司:期待旺季来临，钢价矿价齐涨【2010-02-09】
我们维持 2010、2011 年的业绩预期，0.85 和 0.96 元，对应动态市盈率11x、10x
，估值合理维持“推荐”。 在淡季因素和政策收缩得双重影响下，钢铁板块走弱，
目前悲观情绪已得到比较充分的释放。预计开春后，旺季需求爆发，价格上涨及订单
释放将对钢铁板块形成上涨催化剂。另外公司股价还将受到1）矿石价格上涨2）兼并
重组预期等事件驱动，建议逢低吸纳。
跑赢大市——上海证券:如能善用期货进行套保，业绩上升空间巨大【2010-02-09】
假设凌钢集团给公司有关保国铁矿 2009年业绩补偿 5178万元，记入公司 2010年税
后利润，我们预计公司 2010年业绩 0.69元。
买 入——国金证券:看好2010年铁矿石价格上涨【2010-02-08】
我们预测公司 10-12 年 EPS 分别到 0.564 元、0.808 元、0.895元。维持买入建议
。
买 入——中信证券:2009年三季报点评：不可忽视的矿石资源优势【2009-10-27】
预计公司2009-2010年的每股收益为0.42，0.90。
增 持——天相投顾:“棒材+铁矿”将受益经济回暖【2009-10-27】
我们预计公司2009、2010年的EPS分别为：0.39元和0.72元，按照26日收盘价10.48元
计算，对应的动态市盈率分别为：27倍和15倍，上调评级为“增持”。
买 入——国金证券:3季度业绩大幅回升【2009-10-26】
我们上调公司 09-11 年 EPS 分别到 0.384 元、0.555 元、0.681元。维持买入建议
。
【2.资本运作】
┌──────┬───────┬────────┬───────────┐
｜ 项目性质 ｜公告日期 ｜ 交易金额(万元) ｜ 是否关联交易 ｜
├──────┼───────┼────────┼───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 对外担保 ｜2014-06-30 ｜ 12｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-05-21 ｜ 486331.64｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司2014年度拟与关联方凌源钢铁集团有限责任公司,凌源钢铁 ｜
｜ ｜运输有限责任公司就购买材料,接受劳务,租赁资产,销售材料等 ｜
｜ ｜事项发生日常关联交易，预计交易金额为486331.64万元.201405｜
｜ ｜21：股东大会通过 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 关联交易 ｜2014-04-30 ｜ 456988.03｜ 是 ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜公司预计2013年与关联方凌源钢铁集团有限责任公司,凌钢集团 ｜
｜ ｜朝阳焦化有限责任公司发生日常关联交易，预计交易金额为5520｜
｜ ｜41.43万元。20130514：股东大会通过20140430：2013年度公司 ｜
｜ ｜与上述关联方发生的实际交易金额为456988.03万元。 ｜
├──────┼───────┬────────┬───────────┤
｜ 资产出让 ｜2013-11-30 ｜ 252000000｜ ｜
├──────┼───────┴────────┴───────────┤
｜ ｜ ｜
└──────┴────────────────────────────┘
