☆风险因素☆ ◇600216 浙江医药 更新日期：2014-08-06◇
★本栏包括【1.投资评级及研究报告】【2.资本运作】
【投资评级及研究报告】
买 入——中航证券:行业尚未走出低谷，业绩小幅下滑【2013-04-14】
外围经济持续低迷的风险；汇率风险；VE价格波动的风险。？我们预计公司2013-201
5年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元，对应的动态市盈率分别为12.56倍、11.24
倍和10.58倍，考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量，我们给
予公司15倍的市盈率，目标价26.55元，买入评级。
增 持——申银万国:医药制造产品是上半年经营亮点，维持增持评级【2012-08-30】
我们维持12-13年每股收益预测1.98、2.09、2.19元，同比增长2%、6%、5%，对应的
预测市盈率为11、10、10倍，公司当前估值十分安全，维持增持评级。
增 持——财通证券:VE提价15%，募投项目促进转型升级【2012-08-09】
公司一季度营业收入同比增长18.8%，归属于母公司所有者的净利润同比增长9.8%，
每股收益0.62元。我们预计本次提价后将提高公司的盈利能力，预测公司12-14年EPS
2.48、2.72、3.00元，目前股价对应PE分别为9.3、8.4以及7.6倍，维持增持评级。
增 持——申银万国:生命营养品保持稳定，增发募投加速转型升级【2012-07-02】
受制于下游需求较为疲弱，VE、VA报价分别在105、125元/公斤，处于09年以来底部
，由于行业供需均衡，渠道库存较少，继续下跌空间不大。公司近年发展受制于生产
场地，11年推出增发方案将解决生产用地问题，贡献新的增长点。我们维持12-13年
每股收益预测2.29、2.41、2.53元，同比增长2%、5%、5%，对应的预测市盈率为11、
10、10倍，公司当前估值十分安全，维持增持评级。
增 持——申银万国:拟购全球首个无氟喹诺酮新药中国区专利权，市场前景广阔【2012-06-01】
我们维持12-13年每股收益预测2.29、2.41、2.53元，同比增长2%、5%、5%，对应的
预测市盈率为11、10、10倍，公司当前估值十分安全，维持增持评级。
增 持——财通证券:VE格局短期不变【2012-05-31】
5月25日，我们调研了浙江医药，现将调研纪要整理如下，与投资者交流。
审慎推荐——招商证券:VE格局短期难改，1季度业绩略超预期【2012-04-27】
预计12～14年净利润同比增长15%、17%和15%，实现EPS2.59元、3.03元和3.47元。已
公告拟投资29.1亿元建设“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地项目”，其中拟
定增募集资金不超过16亿元。VE产业格局良好，在研新药陆续获批将改善收入结构、
提升估值，目前股价对应2012年预测PE9倍，维持“审慎推荐-A”评级。
增 持——天相投顾:一季度VE价格环比回升，销售实现以量补价【2012-04-26】
预计公司2012、2013年EPS分别为2.69元和2.92元，最新收盘价计算，对应的动态市
盈率分别为8.2倍、7.6倍。目前估值明显偏低，维持公司“增持”的投资评级。
推 荐——东兴证券:VE地位稳固，医药业务为长远续航【2012-02-17】
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.18元、2.54元和2.86元，对应动态PE为1
1倍、9倍和8倍，未来六个月目标价30元，首次给予“推荐”评级。
买 入——国金证券:四季度VE价格低迷拖累业绩【2012-02-06】
由于公司去年四季度VE行情低于我们预期，我们下调公司2011年盈利预测至2.10元，
同比下降17.5%，公司目前静态估值10倍。只要没有新进入者，预计公司的维生素盈
利未来两年能够维持，不考虑新项目贡献预计利润增长10%。公司的投资价值在于借
助VE的利润积累向医药产业的转型，我们从这个角度对公司维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:VE价格企稳，增发项目助推产业升级【2011-12-25】
我们认为，VE和VA进入壁垒很高，目前寡头垄断的格局非常稳定，VE和VA保证了公司
稳定的利润来源。我们预测2011-2013年EPS分别为2.36，2.62和2.91元。目前公司市
值不足100亿，动态PE仅为8.6倍，且VE价格还在低谷，投资价值凸现。
买 入——中航证券:浙江医药三季度业绩低于预期【2011-10-28】
由于停产检修导致的公司三季度业绩环比的大幅下滑，我们调整之前的估值，预计公
司11-13年EPS分别为2.48元、2.67元、2.92元，对应的动态市盈率分别为10.26倍、9
.53倍和8.72倍，考虑到公司处于转型期、VE行业周期性波动的特点及未来产品线的
扩张所带来的公司收入结构上的变化，我们给予公司12倍的PE，目标价29.76元，买
入评级。
买 入——申银万国:夏季停产影响产品供给，下调11年业绩预测至2.64元【2011-10-27】
考虑浙药今年夏季停产时间较大，影响部分产品供给，我们下调11、12、13年盈利预
测2.64元、2.91、3.05元，同比增长4%、10%、5%，对应的预测市盈率为10、9、9倍
，公司当前估值十分安全，维持买入评级。
增 持——天相投顾:战略转型，原料药与制剂并举【2011-10-27】
预计公司2011-2013年EPS分别为2.44元、3.23元和3.77元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为11倍、8倍和7倍。目前估值明显偏低，维持公司“增持”的投资评
级。
推 荐——兴业证券:三季度下滑，VE价格稳定【2011-10-26】
我们认为，VE和VA进入壁垒很高，目前寡头垄断的格局非常稳定，VE和VA价格平稳，
保证了公司稳定的利润来源。由于1）公司三季度VE产量受限电的影响，三季度业绩
低于预期；2）从海关出口数据看，今年上半年出口量增长18.3%，下半年量可能不会
有增长，因此我们小幅下调2011-2013年EPS分别为2.56，2.90和3.24元。目前动态PE
仅为10倍，投资价值非常明显。
买 入——中航证券:业绩增长平缓、突破还看VE提价【2011-08-30】
我们预计公司11-13年EPS分别为2.79元、3.17元、3.66元，对应的动态市盈率分别为
11.61、10.21、8.85倍，考虑到VE市场大概率的景气的来临以及公司未来的募投计划
，我们给予公司13倍的PE，目标价36.27元，买入评级。
审慎推荐——招商证券:2季度净利润环比增长34.5%【2011-08-25】
预计11～13年净利润同比增长10%、11%和11%，实现EPS2.8元、3.12元和3.46元。已
公告拟投资29.1亿元建设“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地项目”，其中拟
定增募集资金不超过20亿元。VE产业格局良好，在研新药陆续获批将改善收入结构、
提升估值，目前股价对应2010年预测PE12倍，维持“审慎推荐-A”评级。
买 入——中信证券:维生素相对稳定，医药加快发展【2011-08-25】
作为VE龙头企业，公司正积极转型发展医药业务。我们维持对公司2011-13年EPS3.19
/3.89/4.60的盈利预测（2010年EPS2.54元）对应2011/12/13年PE11/9/7倍，目前股
价33.55元，目标价47.85元（对应2011年15倍PE），维持“买入”评级。
推 荐——兴业证券:继续看好VE价格【2011-08-25】
假设今年VE价格均价140元/千克，产量保持稳定，未来两年价格持平，得出2011-201
3年EPS分别为2.87，3.19和3.53元。目前公司动态PE不到12倍，安全边际较高，我们
继续看好下半年VE产品的价格走势，维持“推荐”评级。
增 持——天相投顾:拟定向增发，发展特色原料药及制剂【2011-08-25】
预计公司2011-2013年EPS分别为2.65元、3.49元和4.19元，最新收盘价计算，对应的
动态市盈率分别为12倍、9倍和8倍。目前估值明显偏低，维持公司“增持”的投资评
级。
买 入——申银万国:探索国际合作新模式【2011-07-07】
我们维持11、12、13年盈利预测2.68元、2.98、3.27元，同比增长5%、11%、10%，对
应的预测市盈率为13、11、10倍，公司当前估值十分安全，VE、VA价格向上，维持买
入评级。
买 入——国金证券:引进抗哮喘一类新药，关注医药回归战略【2011-07-07】
公司去年EPS约为2.50元，我们估计其中维生素贡献约2.20元，医药板块贡献约0.30
元。（1）考虑今年维生素至少10%的增长，目前在涨价上行周期中，给予15倍估值，
合理价格为36.3元；（2）考虑医药板块至少30%的增长，给予30倍估值，合理价格为
11.7元；综合而言合理目标价48元，还有50%以上的上涨空间，维持“买入”评级。
买 入——海通证券:产业升级的低估值企业【2011-07-07】
我们预计2011-2013年EPS分别为2.94元、3.30元和3.67元，目前股价33.55元，对应2
011-2013年PE分别为11.41倍、10.17、9.14倍。目标价43元，给予“买入”评级。
买 入——中信证券:成立合资公司，投资哮喘新药【2011-07-07】
作为VE龙头企业，公司正积极转型发展医药业务。目前大型饲料企业VE库存量基本维
持到9、10月份，预计三季度供应偏紧，四季度面临补货需求，下半年价格将维持在
高位。我们维持对公司2011-13年EPS分别为3.19/3.89/4.60元的盈利预测（2010年EP
S为2.54元），对应2011/12/13年PE分别为11/9/7倍，目前股价33.55元，目标价47.8
5元(对应11年15倍PE)，维持“买入”评级。
增 持——湘财证券:实施昌海生物项目，积极推进产品结构转型【2011-07-05】
公司产品结构加速从大宗原料药向特色原料药和制剂产品转型，有利于提升估值水平
。我们预测2011年-2013年每股收益分别为2.88、3.08、3.22元，给予增持评级，12
个月目标价为43.20元。
买 入——申银万国:定向增发，提升综合实力【2011-07-04】
VE寡头格局延续行业景气，新生产基地建设有望打开公司成长空间，我们维持11、12
、13年盈利预测2.68元、2.98、3.27元，同比增长5%、11%、10%，对应的预测市盈率
为12、11、9倍，公司当前估值十分安全，VE、VA价格向上，维持买入评级。
买 入——国金证券:启动增发，谋求医药板块崛起【2011-07-04】
公司去年EPS约为2.50元，我们估计其中维生素贡献约2.20元，医药板块贡献约0.30
元。（1）考虑今年维生素至少10%的增长，目前在涨价上行周期中，给予15倍估值，
合理价格为36.3元；（2）考虑医药板块至少30%的增长，给予30倍估值，合理价格为
11.7元；综合而言合理目标价48元，还有50%以上的上涨空间，维持“买入”评级。
买 入——申银万国:VA、VE景气向上，维持买入评级【2011-05-03】
公司积极加大仿制药开发力度，初涉原始创新药物研发，开发控释、缓释等制剂新技
术，未来增长空间巨大，但近期贡献业绩有限。我们维持11、12、13年盈利预测2.68
元、2.98、3.27元，同比增长5%、11%、10%，对应的预测市盈率为13、12、11倍，公
司当前估值十分安全，股价将受VE、VA价格上涨驱动，维持买入评级。
推 荐——兴业证券:估值较低，弹性还看VE涨价【2011-05-02】
我们假设今年VE价格上涨至140元（不含税），产量略有增长。未来2年价格不会下跌
。由此得出公司2011-2013年EPS分别是3.25、3.57和3.82元。目前公司动态PE不足11
倍，安全边际很高，我们维持“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:2010年年报基本符合预期【2011-04-11】
公司无债务，现金流丰富，VE产业格局良好，在研新药陆续获批将改善收入结构、提
升估值，目前股价对应2010年预测PE12.7倍，维持“审慎推荐-A”评级。主要风险是
VE毛利占比较高，其价格走势将对公司影响较大。
买 入——申银万国:日本余震不断，VE 中间体供给紧张将持续，VE、VA 价格看涨【2011-04-11】
公司积极加大仿制药开发力度，初涉原始创新药物研发，开发控释、缓释等制剂新技
术，未来增长空间巨大，但近期贡献业绩有限。由于VE价格走势很大程度取决于本州
化学间甲酚的生产情况，目前尚存一定不确定性，出于谨慎性考虑，我们暂时下调公
司11年EPS至2.68元（原预测3.15元），给出12年EPS预测为2.98元，同比增长5%、11
%，对应的预测市盈率为14、13倍，公司当前估值十分安全，股价将受VE、VA价格上
涨驱动。
买 入——中信证券:VE价格有望上涨，业绩值得期待【2011-04-11】
我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测，对应11-13年PE分别为12/10
/8倍，按照11年15倍市盈率，目标价47.85元，公司基本面良好，维持“买入”评级
。
跑赢大市——上海证券:VA、VE价格将回暖，制剂业务增长迅速【2011-04-11】
预计公司11、12年实现每股收益为3.07元和3.68元，以4月8日收盘价37.32元计算，
动态市盈率分别为12.16倍和10.15倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈
率为16.81倍和12.56倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平，并且公司主营VA、
VE产品正处于复苏的上升通道，制剂业务发展迅速，我们依然维持公司“跑赢大市”
的评级。
买 入——国金证券:年报符合预期，估值较为便宜【2011-04-10】
如果以现价作为全年业绩预测基础（VE135元、VA140元），我们预测公司2011年EPS
为2.80元，VE再每上涨10元，增厚业绩约0.32元。
增 持——天相投顾:关注维生素进入上升周期【2011-04-09】
预计公司2010-2012年EPS分别为3.55元和4.05元，以最新收盘价计算对应的动态市盈
率分别为11倍和9倍。估值明显偏低，建议近期积极关注，维持“增持”的投资评级
。
推 荐——兴业证券:今年增长看VE价格涨幅【2011-04-08】
我们假设今年VE的平均价格上涨至150元（不含税），产量略有增长，由此得出公司2
011-2013年EPS分别是3.25、3.57和3.82元。目前公司动态PE不到12倍，安全边际较
高，考虑到VE的价格涨幅有望超预期，我们维持“推荐”评级。
推 荐——华创证券:VE价格走弱拖累业绩，制剂销售增长迅速【2011-03-05】
我们调整对公司的盈利预测2010-2012年EPS为2.54、2.85和3.21元（原为2.81、3.20
和3.48元），对应PE分别为13X、12X和10X，公司作为国内VE龙头企业，技术和成本
优势突出；积极发展制剂业务，改善产品结构，估值水平有望提升，维持“推荐”评
级。
增 持——国泰君安:VE价格有望继续提升【2010-11-01】
VE市场短期的供不应求可能成为公司股价表现的催化剂，我们看好VE价格后续的进一
步上涨。我们暂时维持2010、2011年EPS2.91元和3.14元，同比增长7.8%和8.0%，目
前股价36.6元，按照11年15倍PE，目标价47元，给予“增持”评级。
审慎推荐——招商证券:各季度业绩平稳，预计4季度VE价格稳中有升【2010-11-01】
公司是国家级创新企业，目前有两个1.1类新药进入临床。1、肺癌治疗用药苯磺酸普
奎替尼07年底进入I期；2、广谱抗菌药昌欣沙星09年底进入I期。在研新药陆续获批
将改善收入结构、提升估值，目前股价对应2010年预测PE仅13倍，维持“审慎推荐-A
”评级。主要风险是VE毛利占比较高，其价格走势将影响公司业绩。
买 入——申银万国:VE、VA四季度价格看涨【2010-10-30】
公司估值十分安全，VE、VA价格四季度有望继续回升，维持买入评级。受下游国际需
求进入旺季以及国内补栏拉动，我们认为VE、VA价格四季度会持续上行，但上行幅度
取决于四家生产企业的配合。我们维持公司10-11年预测EPS至2.83元、3.15元，同比
增长5%、11%，对应的预测市盈率分别为12倍、11倍，当前估值安全，股价将受VE、V
A价格上涨驱动。
买 入——国金证券:三季报正常，VE价格继续低位运行【2010-10-29】
我们对VE的投资观点始终定位于：VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周
期当中，在这个大背景带来的安全边际下，投资者可以把握短期的价格波动带来的投
资机会。目前公司估值15倍，这里不包含四季度可能涨价预期。从长周期理论，维持
“买入”评级。
审慎推荐——招商证券:中报业绩符合预期，VE价格有望继续上升【2010-08-24】
预计2010-2012年实现EPS3.38元/3.91元/4.56元，同比增长25%、16%、16%。在研新
药陆续获批将改善收入结构、提升估值，目前股价对应2010年预测PE仅10倍，维持“
审慎推荐-A”评级。主要风险是VE毛利占比较高，其价格走势将影响公司业绩。
谨慎增持——国泰君安:估值较低【2010-08-24】
目前VE价格处于下跌阶段，由于主要厂家进入停产期，出口需求旺盛，短期的供不应
求带来的量升价平的局面可能成为公司股价表现的催化剂，而未来制剂新药的推出也
将拉升估值水平。我们预计10、11年EPS2.91元和3.14元，同比增长7.9%和7.7%，目
前股价34.9元，相当于11年PE12倍，给予“谨慎增持”评级，目标价40元。
买 入——中信证券:全年VE价格涨幅仍超市场预期【2010-08-24】
预测10-12年EPS为2.87/3.80/4.29元，目前价格34.90元，相当于10-12年12/9/8倍PE
。目前VE、VA价格仍在三年来较低的水平，至少可按照动态15倍PE估值，目标价45.9
0元；从VE价格趋势来看，预计股价也有随产品价格上涨而上升的空间；维持“买入
”评级。
增 持——天相投顾:VE价格有望见底回升【2010-08-24】
预计公司2010-2012年EPS分别为2.72元、3.55元和4.44元，以最新收盘价计算，对应
的动态市盈率分别为13倍、10倍和8倍。目前公司估值依然偏低，维持“增持”的投
资评级。
推 荐——中投证券:维生素E价格有望稳中有升，维持推荐评级【2010-08-24】
目前维生素E正处于景气回升过程中，预计2010年公司净利润仍能实现增长，公司估
值在医药板块中最低，维持推荐的投资评级。
增 持——东海证券:VE业务持续增长，业务基本符合预期【2010-08-24】
鉴于公司因欧元汇兑损失造成的财务费用大增，我们调整了公司2010-2012年盈利预
测EPS分别为3.15元、3.63元和4.17元，给予公司未来6个月目标价39.93元及“增持
”评级。
推 荐——国联证券:销售增长符合预期【2010-08-24】
我们预计2010-2012年EPS分别为3.12元、3.69元和4.16元，对应2010年业绩PE为11.1
7倍，考虑到公司龙头地位和竞争优势，给予“推荐”评级。
买 入——申银万国:业绩符合预期，万古霉素成为新亮点【2010-08-24】
公司估值十分安全，VE、VA价格下半年有望继续回升，维持买入评级。我们认为VE价
格仍会上行，但上行幅度取决于9、10月份国际需求进入旺季以及国内补栏进展。我
们调整公司10-11年预测EPS至2.83元、3.15元，同比增长5%、11%、对应的预测市盈
率分别为12倍、11倍，以2010年15倍预测市盈率估值，6个月目标价格42元。
买 入——国金证券:上半年VE低于预期，下半年看反弹力度【2010-08-23】
虽然今年VE价格上涨走势低于预期，但是VE价格进入长景气周期的判断仍然得到了检
验。VE类公司在产品价格波动中存在机会，公司目前PE12倍，在后期价格继续反弹的
假设上，给予15倍估值，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:积极应对VE价格波动，业绩大幅增长【2010-08-23】
我们维持对公司2010年、2011年的业绩预测分别为EPS3.08元、3.48元，以2010年业
绩为计算基础，给予15倍PE，则12个月目标价为46元，维持“增持-A”的投资评级。
增 持——安信证券:VE景气稳定，制剂和新药是未来增长点【2010-06-28】
我们维持对公司2010年、2011年的业绩预测分别为EPS3.08元、3.48元，以2010年业
绩为计算基础，给予15倍PE，则12个月目标价为46元，维持“增持-A”的投资评级。
谨慎增持——国泰君安:受益于 VE高景气度，业绩符合预期【2010-04-27】
目前 VA、 VE价格上涨动力不足， 厂家本身并没有继续推高价格的愿望，我们估计
全年 VE 价格仍能维持在高位，而短期供不应求带来的量升价平的局面可能成为公司
股价表现的催化剂。预测浙江医药 2010、2011年每股收益 3.02元和 3.28元， 目前
股价39.2元， 相当于 10年 PE 13倍，目标价 50元，估值水平较低，给予“谨慎增
持”评级。
买 入——申银万国:业绩超预期，医药股中的估值洼地，建议买入【2010-04-26】
我们维持浙江医药 10-11年预测 EPS 3.35 元、3.83 元，同比增长 24.2%、14.3%、
对应的预测市盈率分别为 12 倍、10 倍，以 2010年 15 倍预测市盈率估值，目标价
格 50元。
审慎推荐——招商证券:杭州投资策略会交流纪要和1季报点评【2010-04-26】
预计2010-2012年实现EPS 3.38元/3.91元/4.56元，同比增长 25%、16%、16%。在研
新药陆续获批将改善收入结构、提升估值，目前股价对应 2010 年预测 PE 不足12
倍，维持“审慎推荐-A”评级。给予 15倍预测 PE，目标价51元。主要风险是VE价格
下行。
增 持——安信证券:营收同比大幅增长，符合预期【2010-04-25】
我们维持对公司2010年、2011年的业绩预测分别为EPS 3.08元、3.48元，以2010年业
绩为计算基础，给予15倍PE，则12个月目标价为46元，维持“增持-A”的投资评级。
买 入——湘财证券:VE销售开局良好,10年预计将量升价平【2010-04-19】
我们预测浙江医药2010年、2011年、2012年 EPS分别为 3.09元、3.36 元、3.51元。
近几年公司的VE业务正处于高景气阶段，我们判断今年VE销售呈现价稳量增。新药临
床试验也在进行中，一旦成功能极大提高公司价值。我们维持浙江医药“买入”评级
，给予 2010 年 15 倍 PE 较为合理，6-12 个月目标价调整为 46.35元。
买 入——东海证券:VE景气提升，估值优势明显【2010-04-12】
我们认为在 VE 寡头垄断的竞争格局没有发生根本改变以及 VE 合成技术没有出现革
命性变革的情况下，VE的高景气度仍将持续，另外由于 VA和 VH都处于相对低位，未
来存在价格复苏的可能。因此公司未来两年的业绩增长相对比较明确。 我们暂时维
持公司2010-2011年盈利预测EPS分别为3.31元和3.67元，给予公司未来 6个月目标价
49.6元及“买入”评级。
推 荐——华创证券:VE 主导业绩、一季度业绩大幅预增【2010-04-08】
维持对浙江医药 2010 年EPS3.0 元以上的业绩判断，目前动态市盈率 11 倍，估值
水平具有较大吸引力，维持推荐评级和目标价位45元不变。
推 荐——中投证券:VE维持景气，专利药和制剂出口值得关注【2010-03-29】
2 季度维生素 E 正处于景气回升过程中，预计2010 年公司净利润仍能实现增长，同
时浙江医药在专利药方面具有昌欣沙星、甲磺酸普奎替尼等品种，在制剂出口方面也
有可能实现突破，公司估值在医药板块中最低，维持推荐的投资评级。
买 入——申银万国:业绩超预期，VE高景气度还将持续【2010-03-29】
2010 年公司增长可期，估值十分安全，维持买入评级。2010 年VE 将迎来景气更高
点，公司业绩具备30%增长空间。VE 价格2010 年将温和上涨，而销量也将创历史新
高，而2010 年VA 和VD3 价格可能的上涨也是重要看点。我们维持浙江医药10-11 年
预测EPS 3.35 元、3.83 元，同比增长24.2%、14.3%、对应的预测市盈率分别为9.7
倍、8.5 倍，以2010 年15 倍预测市盈率估值，6 个月目标价格50 元。
推 荐——齐鲁证券:VE 主导业绩，未来加强品质和市场建设【2010-03-29】
预计 2010 年——2012年的每股收益分别为 2.96元、3.30元和 3.68元，对应的动态
PE 分别为 10.95倍、9.82倍和 8.80倍，公司业绩受原料药市场波动较大，但 VE目
前价格稳定，我们认为公司具备较积极的投资价值，维持公司“推荐”的投资评级。
买 入——中信证券:业绩略超预期 价值仍被低估【2010-03-29】
业绩略超预期价值仍被低估。
审慎推荐——招商证券:VE收入增长15%，09年业绩符合预期【2010-03-29】
公司公布 09年年报： 09年 EPS 2.7元完全符合预期， 第 4季度单季度 EPS 1.07元
，VE全年发货约 2万吨，价格持平。预计 2010 年 VE价量齐升，净利润同比增长 25
%，实现 EPS 3.38 元，当前估值不足 10倍，维持“审慎推荐—A”评级。
增 持——安信证券:维生素E销售创新高，业绩超预期【2010-03-28】
我们调高对公司2010年、 2011年的业绩预测分别为EPS 3.08元、 3.48元， 以2010
年业绩为计算基础，给予15倍PE，则12个月目标价调高至46元，维持“增持-A”的投
资评级。
买 入——国金证券:年报靓丽，涨价周期进入第三年【2010-03-28】
公司目前还处于产品价格上涨周期当中，2010 年 PE 不到 9 倍，估值是有安全边际
的；公司的产品价格未来还有持续上涨的可能，业绩仍然有上调的可能。我们给予公
司 15 倍的估值，目标价 55元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:原料药保稳定，制剂药保增长【2010-03-27】
我们调高对公司2010年-2011年的EPS分别为3.05元和3.26元，对应动态市盈率为11倍
和10倍，维持“增持”投资评级。
推 荐——爱建证券:09年顶住危机，10年更上一楼!【2010-03-27】
我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为3.15元、3.18元和3.34元，对应今日
32.4元的收盘价，动态市盈率分别为10.3倍、10.2倍和9.7倍。我们认为公司合理股
价应在47.3元左右（对应2010年15倍动态市盈率）。未来六个月内应有45%左右的上
升空间，给予“推荐”评级。
审慎推荐——招商证券:新和成山东子公司车间爆炸的最大受益者【2010-03-01】
4 季度 VE 停产检修对发货影响较小，价格平稳， 预计 4季度单季度 EPS超 1元。
我们暂维持业绩预测， 预计 09~2011年净利润同比分别增长 27%、34%和 15%，实现
EPS 2.76元、3.69 元、4.23元。公司创新能力高，在研新药的陆续上市将优化公司
的收入结构，提升公司估值， 目前股价对应 2010 年预测 PE不足 10倍， 维持“审
慎推荐—A”评级。
推 荐——华创证券:VE 景气度有望持续、药品制剂工业快速发展【2010-02-25】
预计浙江医药 2009 年、2010 年 EPS分别为 2.5 元和 3 元，PE 为 12.9 倍和10.7
倍。由于公司主要利润来源 VE 系列产业格局相对稳定、VE 需求预计可以恢复正常
水平、VE 景气度将可能持续以及 VE 存在量价上涨的可能性，加上公司积极发展制
剂工业有可能成为公司未来重要的利润来源，公司持续发展可期。目前 10 倍动态 P
E 严重低估公司价值，如果给予 15倍估值，则公司合理股价应该在 45元，我们首次
给予推荐评级。
买 入——广发证券:高景气度有望持续【2010-01-31】
我们计算得到公司 09年至 11年公司 EPS为 2.61元、 3.16元、 3.45元，对应 PE为
13倍、11倍、10倍。我们认为从低 PE和高股息率两点来看公司股票还是比较有吸引
力的，给予公司“买入”的投资评级，目标价格 41元，相当于公司 10年 13倍 PE。
买 入——东海证券:VE景气持续，估值水平偏低【2010-01-27】
我们预测公司 2009-2010 年 EPS 分别为 2.54 元和 3.06 元，给予公司未来 6个月
目标价为 42.9元，提升公司评级至“买入”。
审慎推荐——招商证券:抗疟原料药通过FDA认证，配合诺华推广南美市场【2010-01-06】
4 季度 VE 停产检修对发货影响较小，价格平稳，预计 4 季度单季度 EPS 超 1 元
。预计 09~2011 年收入同比分别增长 13%、 20%和 11%， 净利润同比分别增长 27%
、 34%和 15%， 实现 EPS 2.76元、3.69 元、4.23 元。当前股价对应 2010 年预测
PE 9 倍，维持“审慎推荐—A”评级。
买 入——申银万国:1类新药获得临床批件，彰显公司研发【2009-12-18】
2010 年 VE 将迎来景气更高点，公司业绩具备 30%增长空间，上调盈利预测。VE 价
格 2010年将温和上涨，而销量也将创历史新高。从均价上看，2010 年VE相比 09 年
就有 20%以上的增长；从销量上看，09年第一季度 VE 两公司销量仅仅为正常情况 2
0%-30%，2010 年恢复到正常情况全年将有 15%以上的增长，因此公司 2010 年业绩
就存在 30%-40%的增长空间，而 2010 年 VA 和 VH 价格可能的上涨也是重要看点。
2011 年我们预计 VE 量价小幅增长。我们上调浙江医药09-10 年预测 EPS 至2.58
元，3.35元（原预测 2.36 元，3.03 元），并首次给出 2011 年预测 EPS 3.83元
，公司持有即将上市浙江仙居药业 9%股权也将构成股价催化剂，以 09 年 20 倍预
测市盈率估值，上调 6 个月目标价格 51.6元。
买 入——中信证券:一类新药获批临床,研发能力渐受关注【2009-12-18】
一类新药获批临床，研发能力渐受关注。
买 入——中信证券:创新能力获认可储备品种为明天【2009-12-02】
提升浙江医药09/10/11年EPS到2.55/3.15/3.77元，目前股价33.60元，相当于09年PE
估值13倍左右。我们认为由于VE能够长期维持高景气度，未来价格还有上涨空间，公
司业绩周期性减弱，可按照09年18倍PE估值，目标价45.90元，维持“买入”评级。
增 持——天相投顾:VE进入长周期，格局稳定保盈利【2009-10-30】
我们调高对公司2009-2011年的盈利预测至EPS2.06元、2.14元和2.27，对应动态PE分
别为16倍、16倍和15倍，维持“增持”投资评级。
买 入——中信证券:VE价格继续上行，公司受益明确【2009-10-28】
预计公司2009-2011年的每股收益为2.47，3.05，3.77。
强烈推荐——招商证券:第3季度净利润环比大幅增长93%，第4季度EPS将超1元【2009-10-28】
预计 09~2011 年收入同比分别增长13%、20%和 11%，净利润同比分别增长 27%、34%
和 15%，实现 EPS 2.76元/3.69元/4.23元。当前 09～2010 年预测 PE仅为 12倍、9
倍，估值较低，维持“强烈推荐—A”评级。
买 入——申银万国:业绩季度环比继续大幅增长，2010年将迎来VE景气更高点【2009-10-28】
仅仅考虑 VE 量价提升，2010 年公司业绩就存在 30%的增长空间，而明年 VA 需求
的恢复和 VH 价格可能的上涨也是公司的重要看点。2010 年 VE 将迎来景气更高点
，公司业绩存在上调空间，维持浙江医药 09-10 年每股收益 2.36 元，3.03 元，以
09 年 20 倍预测市盈率估值，6 个月目标价格 47.2 元。
推 荐——华泰证券:费用率大幅下降，盈利能力增强【2009-10-28】
由于公司出色的费用控制表现，我们提升公司 09和 10年每股收益预测，分别为 2.2
1元和 2.55元。
推 荐——国都证券:VE稳定的供需格局将提升公司估值水平【2009-10-28】
我们提高公司 09 和10年 EPS至 2.47元和 2.91元（原为 2.27元和 2.36元） 。以
10 月 27日收盘价 32.62元计算，其 09和 10年动态 PE只有 14倍和 11 倍，仍具有
明显的估值优势。我们维持公司 “短期-推荐,长期-B” 的投资评级。
买 入——国金证券:三季度略超预期，进入业绩收获期【2009-10-27】
在上述观点下，我们预测公司 2010年 VE销量将有 5%-10%的增长、VE均价明年将比
今年增长 15%（假设现价延续到明年），公司明年继续实现量价齐升的局面。在这样
的情况下，我们预计浙江医药 2009、2010 年的EPS 为 2.500 元、3.282 元，2010
年业绩同比增长 30%。在我们对明年仍是景气度向上的判断下，我们认为可以按照明
年 15-20 倍估值定价，目标价50元以上，维持“买入”评级。
增 持——安信证券:维生素E盈利恢复，业绩超预期【2009-10-27】
我们调高对公司09年、2010年的业绩预测分别为EPS 2.40元、2.80元，以09年业绩为
计算基础，给予15-20倍PE，则6个月目标价调高为42元，维持“增持-A”的投资评级
。
买 入——申银万国:维生素全面停产检修点评【2009-10-12】
①浙江医药三季度单季每股盈利约 0.9 元，VA 景气回升为公司四季度盈利再添亮点
。公司例行检修将催化 VE 价格上扬，而产量实际受到的影响几乎可以忽略，维持我
们对公司 09-10 年每股收益 2.36 元，3.03 元的盈利预测，6 个月目标价格47 元
。②浙药停产检修将直接构成新和成股价催化剂。新和成同时也是 VA 价格上涨的最
大受益者，VA 每上涨 10 元，增厚 EPS0.07 元。公司增发在即，有利于业绩充分释
放，三季度单季每股盈利估计在 0.85 元，维持 09-10 年每股收益 3.15 元、3.77
元，6 个月目标价格 63 元。
买 入——中信证券(浙江):DSM上调VE粉价格点评【2009-09-02】
8 月 21 日 BASF 率先提高亚太区 VE 报价（由 19 美元 /kg 上调至不低于 21 美
元 /kg ），昨日 DSM 提高 VE 粉价格。国内目前报价 175 元 /kg ，预计浙江医药
和新和成下半年提 高VE 粉出厂价格的概率较大。
买 入——中信证券(浙江):浙江医药投资分析【2009-08-27】
据相关数据预测 09 年 EPS 在 2.00 元 — 2.30 元之间， 2010 年约 2.5 元，仍
然有提升空间。
买 入——申银万国:业绩略低于预期，VE 高景气下半年将体现【2009-08-25】
我们继续看好 VE 下半年量价，认为浙江医药是 VE 最好投资标的。VE 高景气下
半年将体现得更为充分。VE 价格每上涨 10 元，至少增厚公司 EPS0.22 元。09 年
公司将最大限度分享 VE 价格上行，维持浙江医药 09-10 年每股收益 2.36元，3.03
元，以 09 年 20 倍预测市盈率估值，6 个月目标价格 47.2 元。
推 荐——国都证券:下半年公司业绩将逐步回升【2009-08-25】
我们提高公司 09 和 10 年 EPS至 2.27元和 2.36元。以 8月 24日收盘价 31.81元
计算，其 09和 10年动态 PE只有 14倍和 13倍，仍具有明显的估值优势。我们维持
公司 “短期-推荐,长期-B”的投资评级。
强烈推荐——招商证券:2季度环比大幅增长110%，VE 3、4季度价量齐升【2009-08-25】
预计第3季度EPS将超过 1元。VE 7月份出口均价 130～135元/公斤（不含税），国内
价格 145～150元/公斤（不含税）。即将进入 VE旺季，涨价和定单继续恢复都是股
价催化剂。VE 4季度有望继续上涨 10%或以上，达到 200 元/公斤左右，将有力支撑
今年业绩 EPS2.9元以上，并提升明年业绩预期。按照 09年业绩预测给予 15～20倍
估值对应价值区间 41~55 元，3个月目标价 41元。
增 持——东海证券:受益维生素E价量回升，中报环比快速增长【2009-08-25】
由于公司二季度业绩超预期，我们调高公司的盈利预测，预测 2009年-2010年 EPS
分别为 1.98 元和 2.35 元，给予公司 6 个月目标价为 36.5 元，对应公司09-10年
每股收益的PE分别为17.9倍和15.1倍， 给予公司“增持”评级。
买 入——国金证券:中报符合预期，三季度环比继续增长【2009-08-24】
由于 8月份仍然处在补库存阶段，销量还未进入稳定期。我们暂不调整前期的盈利预
测假设，今年中性的 EPS 为 2.306 元，乐观预测将在 2.500 元以上，详见正文的
敏感性预测假设表。公司目前估值仍在 15 倍以下，我们认为合理股价在 35元以上
，维持“买入”评级。
强烈推荐——招商证券:长周期暴利品种VE价量齐升，VH明年相对垄断，创新药企价值低估【2009-08-11】
08年毛利率、净利率及ROE 分别高达 45%、26%和 54%，预计 09~2011 年其毛利率和
净利率仍保持增长，而当前中性预测 09 年 PE 仅为 11 倍，远低于行业平均 29.8
。我们按照 09 年中性业绩预测 EPS2.76 元给予对应价值区间 41~55 元，3 个月目
标价 41元，相对目前股价仍至少有 31%上涨空间，给予“强烈推荐—A”评级。公司
第 3季度业绩最好，优良 3季报公布将刺激股价上涨。
【2.资本运作】
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